机械行业2024年投资策略分析报告：寻求确定性、拥抱新变化

《机械2024年策略——寻求确定性、拥抱新变化》(MechanicalStrategy

2024:

Embracing

Change

with

Certainty)11

Dec

2023摘要

机械板块估值处于历史较低分位；制造业投资处于筑底阶段，期待下游需求回暖。从估值上看，截止2023年11月15日，机械（中信）板块PE-ttm为33.35x，处于历史5年13.82%分位。从下游投资看，10月中国PMI/生产指数PMI/新订单指数PMI为49.5%/50.9%/49.5%，环比-0.7pct/-1.8pct/-1.0pct，景气水平有所回落；10月中国固定资产投资完成额为41.94万亿元，同比+2.9%，环比+

11.83%。

我们认为，应从确定性与新变化两个角度寻求机会，建议关注三条较明确主线。

：降本及供应链安全考虑下的逆势国内核心装备/部件国产化进程加快，具体包括高端机床及数控/丝杠/刀具等核心部件、工业机器加速。我们认为，错综复杂的国际形势与降本需求环境有望人RV减速器、风电核心零部件。以机床产业链为例，从整机来看，国内高端五轴加工中心、精密磨床等市场主要由德国、日本、美国等跨国公司所占据，部分高端机床受贸易政策限制无法从国外进口；从核心部件看，以数控系统、滚柱丝杠为代表的核心部件仍具备较大国产化空间。

结构性出海：竞争力提升寻求出海扩容。近年来，我国整体装备竞争力逐步提升，尤其是电动化产业已具备全球竞争力，具体包括电驱压裂设备、工程机械、电动叉车以及锂电设备出海加速。以电驱压裂设备为例，以杰瑞股份为代表的优质石化装备公司有望凭借强竞争力突破北美等海外市场。我们认为，随着我国制造业竞争力不断上行，高端制造将加速从中国走向全球市场，获取更广褒的市场空间。

新驱动：工艺变化、技术迭代、新模式/需求带来新增长。我们认为，新变化带来新工艺、新需求是最值得关注的方向之一，具体来看：1）工艺变化：建议关注增材制造与一体化压铸环节；2）技术迭代：建议关注新能源设备新技术方向，比如光伏铜电镀、锂电复合铜箔带来装备机会；3）新需求：人形机器人有望创造关节核心部件等新市场；4）新模式：数码印花设备有望开启纺服新纪元。

风险提示：固定资产投资不及预期的风险；信贷政策收紧；潜在的贸易保护主义；疫情影响风险；出口需求减弱的风险；原材料、海运费等价格上涨风险等。2概要1.2.3.

4.5.板块估值分位与整体持仓分析板块基本面回顾：供需、成本变化及核心指标分析24年建议关注三条主线：降本及供应链安全考虑下的逆势结构性出海：竞争力提升寻求出海扩容加速新驱动：工艺变化、技术迭代、新模式/需求带来新增长重点公司看点与估值表风险提示31.

板块估值分位与整体持仓分析

估值：机械板块整体估值处于5年历史较低分位。

PE

：截止2023年11月15日，机械（中信）板块PE-ttm为33.35x，处于2018年11月以来13.82%分位值。

PB：截止2023年11月15日，机械（中信）板块PB为2.34x，处于2018年11月以来34.09%分位值。

持仓：截至23年三季度，机械板块整体持仓比例为2.76%。

整体持仓情况：截至23年三季度，机械板块整体持仓比例为2.76%，各子板块中，服务机器人、3C设备、光伏设备、高空作业车、叉车持仓比例较高，分别为12.51%、11.33%、8.05%、7.32%、6.25%。

前十大重仓股：截至23年三季度，机械板块前十大基金重仓股为中国船舶、精测电子、石头科技、晶盛机电、三一重工、华测检测、杰瑞股份、双环传动、九号公司-WD、恒立液压。图：机械板块估值PE-band（中信机械）图

机械板块估值PB-band（中信机械）图

机械板块23Q3持仓情况0%5%10%15%收盘价2.54x1.74x2.94x2.14x3.34x收盘价25.45x45.67x32.19x52.41x100009000800070006000500040003000200010000CS服务机器人CS光伏设备38.93x120001000080006000400020000CS叉车CS仪器仪表ⅢCS塑料加工机械CS锂电设备CS激光加工设备CS工程机械ⅢCS机床设备CS铁路交通设备CS矿山冶金机械CS起重运输设备CS锅炉设备2018-11-16

2019-12-04

2020-12-22

2022-01-10

2023-02-022018-11-16

2019-11-18

2020-11-18

2021-11-18

2022-11-18资料：Wind，HTI42.

板块基本面：整体供需分析

需求端：10月制造业景气度仍磨底，期待向上修复；固定资产投资完成额环比+12%。

PMI：根据中共中央人民政府网，2023年10

月份，中国

PMI、生产指数

PMI、新订单指数

PMI

为49.5%/50.9%/49.5%，环比-0.7pct/-1.8pct/-1.0pct，受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业

PMI

景气水平有所回落。10月份PMI为49.5%，比9月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。

固定资产投资：10月中国固定资产投资完成额为41.94万亿元，同比+2.9%，环比+

11.83%。

供给端：9月工业企业产成品存货同比+3.10%，环比-0.41%。图：中国制造业PMI图：中国固定资产投资及增速图：工业企业产成品存货及增速中国固定资产投资完成额累计值（亿元，左轴）yoy（%，右轴）70中国工业企业产成品存货（亿元，左轴）yoy（%，右轴）中国制造业PMI70000600005000040000300002000010000025%20%15%10%5%70000040%30%20%10%0%60504030201006000005000004000003000002000001000000-10%-20%-30%0%2015/2016/2017/2018/2019/2020/2021/2022/2023/2-5%2015/082017/082019/082021/082023/082015/22016/22017/22018/22019/22020/22021/22022/22023/2资料：Wind，HTI52.

板块基本面：成本端追踪

成本端

原材料：4月份至今钢材、铝材价格持续回落。板材价格近期呈现小幅

回

升

趋势，2023年11月10日价格指数为108.46，同比+1.41%，环比前一周+1.15%。LME铝现货结算价在2022年3月初达到顶部3984.50美元/吨，后续呈现回落趋势。近期呈现小幅度震荡，2023年11月15日为2205美元/吨，同比-8.51%，环比前一周-2.37%。

海运费：CCFI综合指数近期回落至低位，2023年11月10日CCFI综合指数为843.77，同比-51.22%，环比前一周+1.92%；CCFI欧洲航线为952.58，同比-64.59%，环比前一周+5.43%；CCFI美东航线为824.80，同比-56.16%，环比前一周+1.59%；CCFI美西航线为722.55，同比-36.53%，环比前一周-1.54%。图：海运费图：钢材价格情况图：铝材价格情况钢材价格指数LME铝现货结算价（美元/吨）200180160140120100804505400535053005250520051505100550560540资料：Wind，HTI62.

板块基本面：核心指标趋势分析

核心指标回顾与判断：前三季度毛利率同比上行；合同负债同比增长。以中信机械行业分类为统计口径，机械行业2023年前三季度实现营业收入15733.80亿，同比+9.71%，归母净利润1066.46亿，同比+6.60%；行业毛利率、净利率分别为27.73%、7.48%，毛利率同比小幅提升0.55pct，盈利能力持续改善。2023年前三季度机械行业合同负债为3725.46亿元，同比+17.27%。图：中信机械行业季度收入及同比图：中信机械行业季度归母净利润及同比归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）营业收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%2500025%20%15%10%5%200001500010000500000%-10%201820192020202120222023Q1-Q3201820192020202120222023Q1-Q3图：中信机械行业季度毛利率、净利率情况图：中信机械行业季度合同负债及同比合同负债（亿元，左轴）yoy（%，右轴）毛利率中位数(%)净利率中位数(%)4000350030002500200015001000500180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%35%30%25%20%15%10%5%0%0201820192020202120222023Q1-Q3201820192020202120222023Q1-Q3资料：Wind，HTI73.

关注三条主线——、结构性出海、新驱动三大主线结构性出海新驱动降本及供应链安全考虑下的逆势

加速竞争力提升寻求出海扩容工艺变化、技术迭代、新模式/需求高端机床及核心部件油服工艺变化•

机床整机：高端机床为主，五轴联动+高精度磨床•

核心部件：数控系统、丝杠、中高端刀具•

电驱压裂设备：出海北美市场打•

钛合金:

CNC精加工、3D打印有望受益、•

一体化压铸:

大型压铸、大型龙门加工开市场空间半导体：设备+耗材电子气工程机械新模式•

半导体设备：晶圆制造设备、检测设备、封装设备•

电子气：大宗电子气、特种气体•工程机械：龙头企业海外布局完善，有望进入收获期•

数码印花：纺织行业数字化转型升级带动数码印花设备需求上行工业机器人：整机+零部件市场革新锂电设备•

整机：关注汽车、锂电行业的•

人形机器人：丝杠、空心杯电机等核心零部件•

锂电设备：海外需求提升有望使新增订单边际改善•

零部件：RV减速器风电设备核心零部件技术迭代•

光伏设备：BC、铜电镀、钙钛矿进展•

风电：关注轴承、升降设备•

锂电设备：4680、复合铜箔进展资料：HTI83.1.1：高端数控机床及核心部件

高端数控机床的技术水平是衡量一个国家核心制造能力的标准之一，我们认为，高端数控机床及核心部件的

，是攻破中国机床大而不强瓶颈现状的必然方向，且利于工业母机降本与供应链安全。我们看好的方向包括：

高端数控机床整机：五轴联动机床、高精度磨床等。

核心部件：数控系统、精密件与功能部件、中高端数控刀具等。

高端数控机床：判断驱动力来自+高端制造升级市场扩容。

五轴联动数控机床：五轴联动数控机床对航空、航天、科研、精密器械、高精医疗设备等行业有着重要的影响；受益于高端制造升级趋势，五轴机床在金属切割机床的比重从2018年的8%提升至2021年的13%。从格局上看，国内包括科德数控、北京精雕、海天精工、纽威数控在内的优质机床公司在五轴机床产业上具备一定竞争力。

高精度磨床：磨齿机、螺纹磨床等是制造核心部件的关键设备。比如，数控外螺纹磨床主要用于螺杆、蜗杆、丝杠（丝杆）等零件的外螺纹精密磨削加工。包括秦川机床、日发精机等公司在磨齿机、螺纹磨等有突破。图：五轴机床应用于高端领域图：五轴机床占金属切割机床销售额比重提升卧加中心车铣复合立加中心其他钻攻中心五轴龙门4%6%6%汽车航空航天模具通用机械医疗工程机械电子23%25%100%50%0%8%12%12%13%14%

15%8%13%15%其他20182019202020212022E2023E资料：MIR

DATABANK，HTI93.1.1：高端数控机床及核心部件

核心部件：建议关注滚珠丝杠、数控系统、中高端数控刀具等国产化需求紧迫的领域。

政策支撑：2023年6月，工业和信息化部等五部门关于印发《制造业可靠性提升实施意见》的通知，提出实施基础产品可靠性“筑基”工程，提升工业母机用滚珠丝杠、导轨、主轴、转台、刀库、光栅编码器、数控系统、大功率激光器、泵阀。

滚柱丝杠：核心传动部件，应用面广，高端市场由欧美、日韩企业主导，国产化需求紧迫。

滚柱丝杠是高端机床、机器人等核心部件：滚珠丝杠可将旋转运动转化成直线运动，由于其机械效率高、传动扭矩低和轴向游隙为零等特点，成为高端机床、航空航天、机器人、电动汽车、3C装备等应用中的重要装置。

高端滚柱丝杠主要由外资主导：高端滚珠丝杠市场主要由欧美及日韩企业所占据，包括日本精工、博世力士乐、Kuroda、舍弗勒集团等；近年来，我国滚珠丝杠行业内涌现出具有一定竞争优势的优秀企业，例如南京工艺装备、山东博特精工、银泰科技、山东华珠机械、陕西汉江机床等企业。图：中国高端滚珠丝杠市场竞争格局图：机床上游零部件等情况图：滚柱丝杠的应用场景5%高端机床5%德国力乐士、日本THK、NSK航空航天机器人中国台湾上银、银泰电动汽车3C装备中国大陆汉江、南工艺90%…资料：金属加工官方微信公众号，国盛智科招股说明书，HTI103.1.1：高端数控机床及核心部件

数控系统：战略性资源，功能等受制于海外。

高档数控系统：是高端数控系统的大脑，占高端数控机床成本20%-40%。高档数控系统具备强大的性能、丰富的功能来实现各类型高端数控机床的复杂运动控制，是高端数控机床的大脑，是最具核心价值的关键部件；高档数控系统价值约占高端数控机床成本的20%-40%

属于战略性资源，被各发达国家严格管控，国产化率空间大。高档数控系统是重要的战略资源，被各发达国家严格管控，禁止对外销售或完全开放功能。国内高档数控系统主要依赖于国外进口，但国外高档数控系统的功能通常无法完全开放甚至是禁止对中国出口，使我国高端数控机床产业受制于国外。在国家政策的支持与引导下，国内涌现了一小批研制高档数控系统的企业并实现部分国产化，但市场占有率不足10%。

市场空间百亿+：根据MIR

DATABANK，2022年中国数控系统市场空间为147.65亿元，yoy-15%。图：中国数控系统市场空间及增长情况图：2022年中国数控系统市场格局情况（销售额口径）20000180001600014000120001000080006000400020000中国数控系统市场空间（百万元）yoy（%，右轴）60%50%40%30%20%10%0%6%3%发那科机电三菱7%34%西门子广数控凯恩帝苏州新代华中数控其他9%11%-10%-20%-30%16%16%201720182019202020212022资料：MIR

DATABANK，HTI113.1.2：中高端刀具

刀具行业处于产业链中游位置，是机械制造行业和重大技术领域的基础行业，属于机床执行金属切削的核心部件。刀具行业具备“下游应用广+高频易耗品+占下游成本比例低”属性，因而呈现需求韧性强、成本转嫁能力好等特点。近年来，刀具行业呈现以下趋势：①

中高端刀具国产化进程加速：近年来国产刀具向高端市场延伸,凭借产品性价比优势及综合服务能力,已逐步实现对高端进口刀具产品的进口替代。②

出海速度加快：头部企业积极布局海外渠道，开拓欧美、东南亚等市场。2020-2022年国产刀具出口总规模从180亿元上升至232亿元，2023上半年出口总规模为113亿元，同比增长0.44%，印证我国刀具出口速度加快。③

开拓整体解决方案等新商务模式：国产刀具厂家积极开拓整包业务模式，参与到终端客户刀具集配采购及刀具库存管理，快速拓展进入终端客户的产品类别，通过提升整包业务自有刀具占比以及对客户现场刀具管理及工艺改进

，提升整包盈利能力。

建议关注：华锐精密、欧科亿、鼎泰高科、沃尔德

风险提示：技术升级迭代风险、技术失密风险、人才流失风险、新产品开发风险等。图：全球切削刀具消费额图：中国刀具出口总规模刀具出口总规模（亿元，左轴）yoy（%，右轴）232全球切削刀具消费额（亿美元）2252502001501005050%40%30%20%10%0%4003903803703603503403303203103003903781841801803683583491133403310-10%2016201720182019E2020E2021E2022E201820192020202120222023H1资料QYResearch，HTI：中国机床工具工业协会，华锐精密2023年半年报，123.1.3：半导体设备与电子气

2023年受芯片需求疲软以及消费和库存增加，全球晶圆厂设备支出有所下滑，半导体设备出货量略增

根据WSTS，预计2023年全球半导体市场规模将同比下降10.3%至5151亿美元，2024年有望迎来复苏，预计增长11.8%至5760亿美元。

从晶圆厂支出来看，根据SEMI预测，2023年全球晶圆厂设备支出同比下降15%至840亿美元，2024年晶圆厂设备支出的复苏将在一定程度上受到2023年半导体库存调整结束以及高性能计算（HPC）和存储器领域对半导体需求增强的推动，将同比反弹15%至970亿美元。

从半导体设备出货量来看，2022年全球半导体制造设备出货金额相较2021的1026亿美元增长5%，创下1076亿美元的历史新高。其中，晶圆加工设备同比增长8%，其它前端领域设备同比增长11%，封装设备同比下降19%，测试设备总销售额同比下降4%。2023H1出货量为526.5亿美元，同比增长约3%。

中国大陆已成为全球最大的半导体设备市场，2022年市场销售额比重达26.3%

根据SEMI，2022年中国半导体设备销售额约为282.7亿美元，同比下降约5%，2023H1设备销售额为134.1亿美元，同比下降约5%，我们认为主要受宏观经济和外部压力等因素所致。

根据SEMI及我们测算，中国大陆设备销售额占比达到26.3%，2023H1略降至25.5%。图：全球半导体设备市场规模图：中国半导体设备市场规模图：2022年全球半导体设备市场分布1200100080060040020001076.450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%35070%10265.5%296.2282.75.8%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005026.3%711.97.8%9.7%187.2526.2134.124.9%0%0-10%20.0%2020202120222023H12020202120222023H1全球半导体设备市场规模（亿美元，左轴）yoy（右轴）中国半导体市场规模（亿美元，左轴）yoy（右轴）中国大陆

中国台湾

韩国

北美

日本

欧洲

其他资料：SEMI，SEAJ，HTI133.1.3：半导体设备与电子气

半导体设备国产化率较低。半导体制造包括前道（晶圆制造）和后道（检测和封装）。从细分产品来看，光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备主要核心设备，分别约占24%、20%、20%，其他包括离子注入设备、清洗设备、机械抛光设备以及扩散设备。其次为测试设备和封装设备，分别约占9%、6%。国内半导体设备的国产化率普遍在20%以下，其中前道光刻、薄膜沉积等设备国产化率不足10%。

晶圆制造：以光刻机为例，目前全球光刻机市场几乎由ASML、尼康和佳能三家厂商垄断，其中又以ASML一家独大（2022年约62%市场份额）。目前国内具备光刻机生产能力的企业主要是上海微电子，其SSX600系列可满足IC前道制造90nm、110nm、280nm

关键层和非关键层的光刻工艺需求。

检

测

：

检测设备是仅次于刻蚀、沉积和光刻设备的第四大核心设备。KLA是全球龙头，占比过50%；应用材料和日立，二者市占率均在10%左右。国内有精测电子、赛腾股份、上海睿励、中科飞测等有布局。

封

装

：

封装设备呈现寡头垄断格局，ASM

Pacific、K&S、Besi、Disco、Towa、Yamada等公司占据了绝大部分的封装设备市场，据SEMI援引中国国际招标网数据统计，封测设备国产化率整体上不超过5%。

从营收规模来看，全球五大半导体设备制造商分别为ASML、AMAT、TEL、Lam、KLA，2023H1半导体业务的营收加总超457亿美元，占比Top10营收合计的87%。图：半导体制作流程图：半导体设备价值量分布图：23H1半导体设备公司收入情况光刻机,24%其他,

21%硅片制造IC设计IC封测封装设备,6%测试设备,IC制造刻蚀机,9%20%薄膜沉积设备,

20%资料Research，HTI：华经产业研究院，援引SEMI，CINNO143.1.3：半导体设备与电子气

中国半导体设备行业有较大发展机遇

1）政策扶持：2021年《“十四五”国家信息化规划》提出推动计算芯片、存储芯片等创新，加快集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发，推动绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破。

2）市场大，产能多：i）中国是最大的半导体市场；ii）国内晶圆厂扩产，份额有望提升。根据EEPW

援

引

全球半导体观察，我国目前运营着44家晶圆厂，另外还有22家晶圆厂在建，10座晶圆厂计划建设。2023年，中国

大

陆

预计将占据200mm晶圆厂产能的22%，而日本预计将占据总产能的16%，其次是中国台湾地区、欧洲和中东以及美国，分别占15%、14%和14%。

3）人工智能：预计成为未来半导体市场增长的主要驱动力。

4）先进封装：包括Flip

Chip、Fan-In

WLP、

Fan-Out

WLP和2.5D/3D等先进封装形式。

建议关注：微导纳米、精测电子、赛腾股份、芯碁微装、德龙激光、耐科装备等。

风险提示：晶圆厂等下游扩产、进展进度低于预期；设备国产化进展低于预期；国际环境变化等。图：全球半导体市场规模分布图：2023年200mm预计产能分布中国大陆,其他,

19%22%中东以及美国,14%日本,

16%欧洲,

14%中国台湾,15%15资料：SEMI，WSTS官网，HTI3.1.3：半导体设备与耗材电子气

电子气体：我们认为，电子气体的成长驱动主要来自国产化率提升及下游工艺迭代过程中带来的用气量、技术要求提升。具体来看，

电子气体：是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，2022年占全球半导体材料市场份额约为14%；分类来看，电子气可以分为电子大宗气体、电子特种气体。

国产化有望加速：以电子特气为例，中国市场电子特种气体供应主要以外资气体厂商为主，国内气体公司供应比例约为12%，仍有较大提升空间。

工艺迭代带来变化：以集成电路生产项目中需求量最大的氮气为例，根据其晶圆尺寸、产能及工艺产品不同有不同的需求。具体来看，4万片/月产能的一座集成电路生产厂，在不同工艺的情形下，氮气耗量为：1）8英寸&0.18μm：5000Nm³/h；2）12英寸&0.18μm：8000-10000Nm³/h甚至以上；氧气、氩气、氦气及氢气的消耗量也在几十到上百m³/h。

建议关注：1）电子大宗气体：杭氧股份、金宏气体；2）电子特种气体：华特气体、凯美特气

风险提示：晶圆厂等下游扩产、进展进度低于预期；电子气国产化进展低于预期等。图：2022年全球半导体材料结构图：电子半导体各领域内电子特种气体及电子大宗气体占气体成本比重图：中国电子特种气体市场格局电子大宗气体半导体显示

65%55%45%40%电子特种气体大硅片电子气体光掩模光刻胶光刻胶配套试剂湿化学品溅射靶材抛光液和抛光垫其他材料12%美国空气化工产品新林德13%35%25%7%3%4%33%集成电路制造LED、光伏光纤通信45%17%法国液化空气日本大阳日酸国内气体公司55%7%6%23%60%23%13%

14%0%50%100%资料书援引立鼎产业研究院和前瞻产业研究院，HTI：华经产业研究院援引SEMI，广钢气体招股说明书，卓创资讯、金宏气体招股说明163.1.3：工业机器人与核心部件

我们认为，伴随中国新能源汽车、锂电池等制造业的发展，工业机器人整机以及核心零部件的国产化率处于快速提升阶段。我们看好：

国产工业机器人整机市场份额的持续提升

国产机器人核心部件跟随国产整机成长

工业机器人整机领域，1）市场需求长期向上：根据IFR，2013-2022年间，中国工业机器人装机量以26%的CAGR增长，2022年达到29万台。然而，和德国、日本等工业强国相比，中国制造业机器人密度仍有提升空间。2）国产品牌市占率快速提升：近年来，内资工业机器人厂商市场份额持续提升。今年前三季度，在市场需求增速放缓的背景下，内资厂商市占率大幅提升，从22年前三季度的35%提升至45%。我们认为，随着产品的持续打磨、品牌影响力的提升，下游行业的降本需求和供应链安全考量的推动下，国产工业机器人将继续渗透传统外资占据的行业。

建议关注：埃斯顿、埃夫特

风险提示：工业机器人国产化进度不及预期，市场竞争超出预期等。图：中国工业机器人新增装机量图：2021年制造业机器人密度图：工业机器人内外资厂商占比情况35070%60%50%40%30%20%10%0%中国工业机器人新增装机量（千台，左轴）内资

外资yoy（%，右轴）30025020015010050100%90%80%55%70%60%50%40%30%20%10%0%65%45%35%-10%-20%01-3Q20221-3Q202317资料：IFR，MIR睿工业公众号，HTI3.1.3：工业机器人与核心部件

机器人核心部件领域，国产机器人品牌的崛起有望带动国产核心部件供应体系成长：国产减速器市场份额提升：RV减速器方面，纳博特斯克市场份额由2020年的55.2%下降到2021年的51.8%。双环传动市场份额由9.4%提升到15.1%。谐波减速器方面：哈默纳科市场份额由2020年的37.1%下降到2021年的35.5%，绿的谐波市场份额由21.4%提升到24.7%。

我们认为，RV减速器是机器人核心部件中外资占比仍高、国产化需求较急迫的环节；随着国产机器人品牌进入汽车、锂电等行业，带动国产中大型RV减速器的应用，有望推动国产减速器的产品力提升，同时有利于国产机器人继续降本，两者相互促进发展。

建议关注：RV减速器：双环传动；

风险提示：工业机器人国产化进度不及预期，市场竞争超出预期等。图：机器人谐波减速器市场份额（%）图：机器人RV减速器市场份额（%）60%40%35%30%25%20%15%10%5%202020212020202150%40%30%20%10%0%0%纳博双环住友中大振康秦川其他哈默纳科

绿的谐波新宝来福福德大族其他资料：华经产业研究院，HTI183.1.5：风电关键零部件值得关注

风电零部件：招标边际改善，关注关键零部件领域

风电装机容量维持上升趋势，2023年前9个月，中国风电装机量为40021万千瓦，同比增长15.11%。

风机中大零部件基本已经能做到完全国产化，只有2.5MW以上主轴轴承国产化率较低，亟待技术突破。轴承目前的主要供应商主要为SKF、舍弗勒等外部厂商为主，国内洛轴、瓦轴等厂商快速突破，持续进行，关注轴承领域的。另外，关注升降设备等渗透率提升及产品结构升级的领域。

建议关注：五洲新春、恒润股份、中际联合、国机精工。

风险提示：风电装机不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力；原材料价格波动等图：风电装机及同比增速风电装机容量（万千瓦，左轴）yoy（%，右轴）4500040000350003000025000200001500010000500040%35%30%25%20%15%10%5%00%20122013201420152016201720182019202020212022

2023M919资料：Wind，HTI3.2.1结构性出海：电驱压裂设备国际竞争力增强

我们看好国内石油装备公司的电驱压裂出海趋势。

电驱压裂可降低能耗、噪音及提升能效，是油气开采大势所趋。相比传统压裂，智能化电动井场噪声降低40%，占地面积减少23%，能源消耗降低29%，全面实现零排放、低噪声。比如，中国石化新闻2022年8月5日报道，江汉油田涪陵页岩气田在焦页70号扩压裂平台实施“一键式”智能化压裂，压裂3口井、83段，现场操作和监管人员由传统压裂的48人减少到26人，其自动化、智能化程度达国内领先水平。

以杰瑞股份为代表的优质石化装备公司有望凭借强竞争力突破北美等海外市场。以杰瑞股份为例，杰瑞股份已拥有全球范围内超三百台电驱压裂装备成功应用案例，其电驱压裂装备可配备5000型或7000型柱塞泵，一台比传统两台的输出功率还大，能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。此外，包括石化机械、宝石机械、三一集团等公司均在电驱压裂设备上有较好进展。我们认为，中国厂商在电驱压裂设备上具备弯道超车的竞争力，有望加速突破北美等海外市场，打开更大的全球市场。

建议关注：杰瑞股份、石化机械、三一国际。

风险提示：下游油公司资本开支低于预期；海外市场开拓低于预期；压裂设备电动化推进低于预期等。表：电驱压裂与传统压裂的对比表：国内外电驱压裂技术参数对比对比指标占地面积单井开采成本噪声传统压裂装备20台压裂车/组6000万人民币90-120分贝电驱压裂装备8-10台压裂车/组4200万人民币60-85分贝技术参数国外设备7000国内设备10000最大单机功率/hp最大单泵功率/hp电机工作电压/V3500700095MPa下的最大排量

1m³/min2.5m³/min600690、3300、6000、6600采用电机直驱技术，实现电机免维护约2.6万元/小时维护费用发动机和传动系统需维护约4.5万元/小时配套方案结构形式单机双泵、双机双泵半挂车单机单泵、单机双泵撬装、车载、半挂车供电能源费用资料：华经产业研究院，《电驱压裂设备在页岩气储层改造中的应用》（张斌），HTI203.2.2

结构性出海：工程机械

工程机械：出口占比超50%，小松开机小时数同比回升

行业结构优化，出口占比超50%。2023年1-10月挖掘机销量为163396台，同比下降26.0%。其中，国内市场销量为74871台，同比下降43%；出口销量为88525台，同比下降1.04%。分结构来看，2023内销比例为45.82%，出口比例为54.18%。

小松开机小时数同比回升。2023年10月小松挖机开工小时数为101.7小时，同比上升0.20%，环比上升14.01%。图：挖掘机行业销量结构及增速图：小松开机小时数挖机内销（台，左轴）挖机外销（台，左轴）180350000挖掘机内销同比（%，右轴）挖掘机外销同比（%，右轴）120%100%80%60%40%20%0%1601401201008030000025000020000015000010000050000060201720212018202220192023202040-20%-40%-60%2001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2010201220142016201820202022资料网，HTI：中国工程机械工业协会公众号，wind，小松官213.2.2

结构性出海：工程机械

内外销情况

内销方面：我们认为，国四产品接受度偏低，新机二手机价差较大，行业仍有较大压力，后续压力缓解后，内销有望逐步恢复。

外销方面：行业方面，我们认为虽然短期在高基数下整体海外增速放缓，但月度数据参考性较弱，须待后续观察，长期出口逻辑不改。另外，挖机销售结构的变化也有望带来更快的收入增长。

工程机械：行业周期接近底部区域，中长期行业景气度不悲观

整体我们认为虽然行业中短期压力较大，但是未来挖机的需求仍有韧性。随着逆周期政策的逐步发力，国内需求环比可能出现一定复苏，并且行业历经新一轮价格战后，格局可能再次触底向好。另外，龙头企业海外布局完善进入收获期，出口可能继续维持增长趋势，有望平抑内销下行带来的行业波动，整体行业销量增速有望改善。

建议关注：三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。

风险提示：固定资产投资放缓、资金面收紧、应收账款及存货风险。223.2.3

结构性出海：叉车电动化

叉车：电动化提升竞争力，海外拓展空间广阔

国内和出口销量均维持快速增长。2023年10月当月销售各类叉车98152台，同比增长20.7%，其中国内64429台，同比增长23.3%；出口33723台，同比增长15.9%，出口占比达34.36%。

电动叉车占比持续提升，叉车销售结构优化空间较大。2014-2022年我国内燃叉车销量占比从69%下滑至36%。

并且从价值量结构看，价值量高、市场规模大、应用场景更广泛和复杂的平衡重叉车电动化率持续提升，2020-2022年，电动平衡式叉车销量占比从16%迅速提升至26%。

电动化提升竞争力，海外拓展空间广阔。国产品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势。随海外布局逐步完善，市占率有望逐步提升。

建议关注：安徽合力、杭叉股份。

风险提示：叉车电动化出海低于预期、固定资产投资放缓、资金面收紧、应收账款及存货风险。图：叉车行业销量及其增速图：叉车出口及其同比增速叉车出口销量(左轴)同比增速（%，右轴）叉车销量（台，左轴）yoy（%，右轴）140000140%120%100%80%60%40%20%0%380003700036000350003400033000320003100020%18%16%14%12%10%8%1200001000008000060000400002000006%-20%-40%-60%4%2%0%2016年2月2017年6月

2018年10月

2020年2月2021年6月

2022年10月2023M52023M62023M72023M82023M92023M10资料：Wind、中国工程机械协会公众号、HTI233.2.4

结构性出海：锂电设备受益海外扩产

国内锂电扩产增速减缓背景下，建议关注国内电池厂出海+海外本土电池厂扩产积极带来的锂电出海机会：

以欧洲为例，根据ECA数据，欧盟电池产能可能从2020年的44GWh增加到2030年的1200GWh。1）国内电池厂出海：宁德时代、亿纬锂能、高科、蜂巢能源、远景动力、欣旺达等中国锂电企业，积极拓展和完善海外市场的布局，海外建厂发力；2）海外本土企业（电池厂+整车厂）积极扩产。3）整车厂电动化转型加速：全球车企包括大众、宝马、奔驰、Stellantis、雷诺、戴姆勒等纷纷加快电动化转型，加大锂电需求。

国内头部锂电设备企业逐步布局国际电池供应链，加快出海的脚步。目前先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨等领先装备企业海外布局较早，海外客户多，海目星、联赢激光等未来也逐步加快海外布局。

投资建议：先导智能、赢合科技、杭可科技、利元亨、海目星、联赢激光等。

风险提示：海外锂电企业扩产进度不及预期，汇率大幅波动的风险，竞争加剧风险。表：国内部分电池厂海外布局情况表：锂电设备厂商海外布局进展公司海外建厂情况公司海外布局进展位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及已取得多个海外电池厂的订单，预计未来海外客户订单将大幅增加。已在/先导智能

美国、瑞典、德国、土耳其、法国、匈牙利、日本、韩国等地设立分

子,电芯的量产

增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。另外

公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产宁德时代,公司海外主要大客户包括100GWhLG

SK、三星、远景等，未来还将不断开拓如整车厂能达，以进一步完善全球战略布局年

月

日，亿纬锂能宣布在匈牙利德布勒森市建、杭可科技202368厂，投资额达2023等海外本土客户。目前产品已经出口到美国、德国、韩国、法国等多个国家。年上半年，海外客户订单有了明显增长2022亿纬锂能高科13.1亿欧元年公司新，并完成了部分欧洲订单的顺10%积极推动海外动力电池和配套产业基地建设落地，在美国、欧洲、印度、越南等国布局了海外生产基地赢合科技

签海外订单占整体新签订单的比例超过利交付。2022年在美国设立全资子公司、参股加拿大公司、收购波兰公司，已经具备了在欧洲本土、美国本土当地执行机加生产的能力；在德国汉堡拥有研蜂巢能源

规划将在德国建设两家电池工厂20212022利元亨海目星年宣布在英国、法国新建动力电池工厂；年布局其西班牙动力电池工厂；近期宣布将在法国杜埃2023究中心，在汉诺威新建实验室；目前正在积极布局海外市场年一季度分别在韩日设立子公司远景动力2025年开始向法国汽市附近新建电池工厂，预计将从车制造商雷诺汽车公司供货联赢激光

德国子公司目前已与多家欧洲电池厂及主机厂进行了技术交流和商务洽谈资料：宁德时代、高科、先导智能、杭可科技、赢合科技、海目星、利元亨投资者问答；亿纬锂能《关于孙高科、联赢激光2023年半年报；高工锂电公司拟在匈牙利投资建设乘用车大圆柱电池项目的公告》；杭可科技、微信公众号，我的电池网微信公众号；HTI243.3.1

新驱动：加工工艺变化带来新需求

钛合金材质切入消费电子应用领域，主流3C厂商纷纷导入。钛合金具备高强度、轻量化、耐腐蚀等优势，有助于提升电子产品的轻薄化与耐久性。自2023年以来，苹果、荣耀、小米等主流厂商导入钛合金材料应用。

钛合金产业化进度加快，钛合金由于钛屑易燃、导热性差、易生成硬化层等原因加工难度大，驱动传统CNC加工及3D打印等新型加工方式需求增长。

CNC加工：根据2023-10-17沃尔德《投资者关系活动记录表》援引艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的80%。钛合金加工时间长，加工时间约为铝合金的3-4倍。除此以外，钛合金加工对刀具性能要求较高。目前CNC加工主要应用于手机边框加工。

3D打印：3D打印加工作为一种增材技术，可以实现复杂结构一次成型加工，使产品具备较好的一致性。不同于传统CNC加工，3D

打印可以有效避免因减材方式导致加工过程中无法导热的问题。目前3D打印主要应用于穿戴类产品边框以及精密结构件加工。

建议关注：华锐精密、鼎泰高科、沃尔德（数控刀具），创世纪、宇环数控（数控机床），金太阳（磨抛），华曙高科、铂力特（3D打印）

风险提示：消费电子复苏不及预期，钛合金材质导入不及预期。图：手机厂商产品导入钛合金材料情况品牌苹果荣耀产品型号产品类型手机使用钛合金部位中框iPhone15

pro/promaxApple

Watch

Ultra1/2折叠屏Magic

Vs2手表外壳手机较链、轴盖三星小米GalaxyWatch5

ProXiaomi14pro手表手机外壳中框OPPO折叠屏Find

N2手机螺丝资料：苹果官网，荣耀官网，三星电子（香港）官网，小米官网，2521CN商讯百家号，HTI3.3.1

新驱动：加工工艺变化带来新需求

一体化压铸技术优势明显，主流车企加速布局。一体化压铸技术具备轻量化、集成化、易回收等优势，有助于优化整车性能，降低制造成本，大幅提升生产效率。自特斯拉率先发布一体化压铸车型Model

Y后，行业新势力和传统主流车企紧跟其后，蔚来、极氪等实现一体压铸技术车型量产，小鹏、

等厂商采用一体压铸技术的新型车型将于今年年底或明年上市，一汽、丰田等传统车企逐步规划布局。

一体压铸趋势持续演进，压铸机厂商业务高增。近期小鹏、奇瑞等公示应用一体压铸的新车型，产业渗透率提升的趋势有望如期演进。受益于汽车厂商对一体压铸技术的强劲需求，压铸装备端，力劲科技大型压铸机订单量饱满，在1年中率先将吨位提升从12000吨提升至16000吨，并量产下线全球最大的一体化电池托盘；伊之密已累计获得多台超大型压铸机订单，一次试模成功9000吨压铸机，进展较为顺利。

建议关注：力劲科技、伊之密、海天金属(压铸机)，创世纪、海天精工(大型龙门加工中心)

风险提示：产业化进度不及预期，汽车销量不及预期图：力劲16000吨超级智能压铸单元图：伊之密LEAP

7000T超大型压铸机资料：力劲集团微信公众号，伊之密微信公众号，HTI263.3.2

新驱动：人形机器人带来市场革新

在2021年的特斯拉AI日上，特斯拉公布了人形机器人“擎天柱”的概念。2022年9月（北美时间）特斯拉人形机器人原型机首次亮相AI日，2023年5月在特斯拉股东大会上，马斯克展示了Tesla

Bot人形机器人项目“擎天柱”的最新型号。根据2022年特斯拉AI日的数据，“擎天柱”高1.73米，重量为56.7千克，身体由特殊材料制成，头部为可显示信息的屏幕，四肢共由40个电机（手臂12个、颈部2个、躯干2个、手12个和腿12个）控制实现平衡和敏捷动作，承载能力45磅，内置了特斯拉FSD芯片，并通过DOJO有能力处理大量AI任务。

国内人形机器人产品涌现。国内优必选、智元、傅利叶智能、小米、小鹏汽车等公司均推出了人形机器人产品，布局人形机器人赛道，加速产业化进程。图：特斯拉人形机器人及关节执行器表：国内企业人形机器人布局情况优必选科技WalkerX智元机器人远征A1傅利叶智能FourierGR-12023年7月小米小鹏汽车PX5产品名称发布时间Cyberone2022年8月2021年7月2023年8月2023年10月•身高177cm，••••身高130cm，•••身高165cm，体重55kg最高步行速度5km/h全身44个自由度体重52kg•••身高175cm，体重63kg41伺服驱动关节。••最高步行速度5km/h全身21个自由度体重55kg最高步行速度7km/h全身49个自由度•••单手11个自由度单臂最大负载3kg最大末端线速度

1m/s介绍最大行走速度：3km/h腿6*2；臂7*2；手6*2；颈*3自由度••最大模组峰值扭矩300NM语义情绪识别•最大模组峰值扭矩230NM•单臂最大负载5kg。图示资料：特斯拉、优必选、智元机器人、傅利叶智能、小鹏汽车、小米、27中国机器网微信公众号及官网，特斯拉YouTube官方，HTI3.3.2

新驱动：人形机器人带来市场革新

受益人形机器人的产业化进程提速，执行器中的核心零部件国产化率有望得到提升。目前人形机器人执行器关键零部件如丝杠、减速器、微特电机等高端领域的产品国产化率较低，特别是行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器等产品在下游市场规模不算太大的情况下，规模布局的企业更是较少，国内相关企业借助人形机器人带来的发展机遇，有望实现技术上的突破，从而受益。

这里我们以空心杯电机和丝杠为例：

空心杯电机：根据Business

Research，全球空心杯直流电机市场在2022年的市场规模约为7.48亿美元。Maxon、Faulhaber等海外公司具备较大先发优势，根据Market

Research数据在收入方面，2021年全球CR3占有55.43%的空心杯直流电机市场份额。

丝杠：根据Allied

Market

Research，2019年全球精密滚珠丝杠市场规模为15.71亿美元；根据PersistenceMarket

Research，2023年，全球滚柱丝杠市场规模约为3亿美元。以数控机床为例，根据秦川机床募集说明书援引中国机床协会的统计，高档数控机床中的高端滚动功能部件国产化率仅为5%，高端机械零部件长期依赖进口，限制国内高档数控机床产业的发展。

人工智能进步，促进具身智能。人形机器人的本体、小脑（视觉、触觉等感知的协调，步态控制和对复杂任务的完成等）和大脑（主要负责逻辑推理、决策、规划和与环境的交互）涉及感知+决策+运控模块，对人形机器人普及至关重要。另外，通用人工智能取得突破进展，助推人形机器人实现具身智能。表：人形机器人及相关核心零部件市场空间测算情景一10606001012情景二304012001012情景三503015001012情景四10020200010情景五50015750010人形机器人销量（万台）人形机器人价格（万元）市场规模（亿元）行星滚柱丝杠用量（个）空心杯用量（个）1212/行星滚柱丝杠价格（元

个）2000120020150010004510008005080060080500400250240/空心杯价格（元

个）行星滚柱丝杠新增空间（亿元）空心杯新增空间（亿元）14364872资料：特斯拉youtube官方号，爱采购，志鸣电器官网，HTI28测算

注：以上均为假设3.3.2

新驱动：人形机器人带来市场革新

政策推动产业化加速落地。11月2日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》提出，到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。此前，深圳、北京、上海等地亦相继发布人形机器人相关政策，支持人形机器人产业化快速落地。

建议关注：三花智控、拓普集团、绿的谐波、双环传动、秦川机床、贝斯特、鼎智科技、鸣志电器、拓邦股份、伟创电气、步科股份、昊志机电、柯力传感等。我们认为，国内相关企业借助此次人形机器人带来的发展机遇，有望实现技术上的突破。

风险提示：技术进步不及预期、人形机器人渗透率不及预期、关节等技术方案变化、市场规模测算与实际不符等。表：国内人形机器人政策梳理政策名称发布日期政策目标颁发部门《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023—2024年）》聚焦通用大模型、智能算力芯片、智能传感器、智能机器人、智能网联汽车等领域，实施人工智能科技重大专项扶持计划，重点支持打造基于国内外芯片和算法的开源通用大模型；支持重点企业持续研发和迭代商用通用大模型；开展通用型具身智能机器人的研发和应用。实施核心技术攻关载体扶持计划，支持科研机构与企业共建5家以上人工智能联合实验室，加快组建广东省人形机器人制造业创新中心。中共深圳市委办公厅、深圳市人民政府办公厅2023-05-31《北京市机器人产业创新发展行动方案(2023-2025年》到2025年，本市机器人产业创新能力大幅提升，培育100种高技术高附加值机器人产品、100种具有全国推广价值的应用场景，万人机器人拥有量达到世界领先水平，形成创新要素集聚、创新创业活跃的发展生态。全市机器人核心产业收入达到300亿元以上，打造国内领先、国际先进的机器人产业集群。2023-06-282023-10-262023-11-02北京市人民政府办公厅到2025年，明确一个总体目标，即打造具有全球影响力的机器人产业创新高地；促进三个突破，在品牌、应用场景和产业规模方面实现“十百千”突破——打造10家行业一流的机器人头部品牌、100个标杆示范的机器人应用场景、1000亿元机器人关联产业规模；建设三个公共服务平台，智能机器人检测与中试验证创新中心、人形机器人制造业创新中心、通用机器人产业研究院等；推动制造业重点产业工业机器人密度达500台/万人，机器人行业应用深度和广度显著提升。《上海市促进智能机器人产业高质量

创新发展行动方案（2023-2025年）》上海市经济信息化委、市发展改革委、市科委、市财政局、市统计局到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。《人形机器人创新发展指导意见》工业和信息化部资料：深圳发布微信号，中共深圳市委办公厅、深圳市人民政府办公厅，北京市人民政府办公厅，上海市经济信息化委、市发展改革委、

29市科委、市财政局、市统计局，工信部，HTI3.3.3新驱动：数码印花开创工业纺服新纪元

我们认为，数码印花模式有望受益“小单快返+环保要求趋严+成本下行”三大趋势。

“小单快返”模式趋势驱动数码印花设备发展。数码印花是快返模式的底层支撑，其相较于传统印花周转时间短，对快时尚需求响应速度更快，是快时尚发展下的必然趋势。

环保政策趋势印染厂转型数字化生产模式。数码印花是一种绿色工艺，在节能减排上具有较大印染厂向数码印花等数优势。我们认为，环保政策趋严下，印染厂将面临更多排污成本，这会字化生产模式转换。

数码印花成本下行趋势削弱传统印花成本护城河。数码印花加工成本呈现逐年下降趋势，逐步缩小与传统印花的差距。

数码印花渗透率将保持稳步增长势态。根据中国印染行业协会公众号，2017年全球/中国数码喷墨印花渗透率为5.5%/6.4%。表：数码印花、传统印花成本表分类加工方式2017年2018年2019年2020年1、直喷数码印花加工费（元/米）18-2015-1612-1410-12传统网印加工费（元/米）2-47-82-45-62-42-43-4加工费变化2、数码转印加工费（元/米）3.5-4传统凹版印花加工费（元/米）1、直喷数码印花综合成本（元/米）其中：墨水平均成本（元/米）2、数码转印综合成本（元/米）其中：墨水平均成本（元/米）3、传统凹版印花平均成本（元/米）1.8-2.58-102.81.5-2.5-91.5-26-1.5-25-72.421.5加工成本变化542.5-30.6210.80.51.2-1.51.2-1.51.2-1.61.2-1.6资料：中国印染行业协会官方微信公众号，HTI303.3.3新驱动：数码印花开创工业纺服新纪元

数码喷印核心技术可延展性强。工业数码喷印技术涉及计算机、机电一体化、精密机械制造、精细化工等方面，其核心技术具有很强的通用性，已经广泛应用于纺织品印花、包装与书刊印刷、装饰建材喷印、图像展示、电子印刷等领域。

其他应用领域数码设备替换率空间大。1）广告和标识牌领域多元化程度高，观看距离较远，对喷印的技术难度要求较低，其喷印渗透率已达到80%；2）在包装、标签、书刊印刷领域，渗透率均不足5%，但随着书籍装帧设计愈加新颖，起印量要求愈加灵活，快递行业步入“千亿件时代”对包装的需求不断丰富，该等领域未来预期也将取得更快的发展，从而帮助下游印刷企业提高产品周转率；3）在装饰建材数码喷印领域，据宏华数科《关于杭州宏华数码科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复报告（2022年半年度财务数据更新版）（修订稿）》援引Bloomberg和中国林产工业协会装饰纸专业委员会统计，全球的建材装饰纸市场年产量约为180亿米，中国市场的建材装饰纸年产量在118亿米左右，预计未来建材数码喷印市场的行业体量甚至将超过纺织数码喷印。

建议关注：数码印花+墨水双轮驱动的宏华数科

风险提示：海外市场拓展不及预期、数码印花技术渗透率提升不及预期、下游需求波动风险图：不同行业数码印花渗透率渗透率80%100%50%10%不足5%包装、标签、书刊0%广告&标识牌纺织业资料：宏华数科《关于杭州宏华数码科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复报告（2022年半年度财务数据更新版）（修订稿）》，HTI313.3.4

新驱动：关注新能源设备技术迭代

光伏设备：钙钛矿电池产业端落地进展加速

钙钛矿电池具备显著的成本和效率优势：相比于晶硅电池，钙钛矿电池具有极限转换效率高、生产成本低、制备工艺简单、高柔性等优势，发展前景广阔。单节钙钛矿太阳能电池的最高光电转换效率，要显著高于晶体硅太阳能电池的转换效率。从极限转换率来看，钙钛矿三节层电池最高可达45%，目前实验室钙钛矿/硅叠层太阳电池最高认证效率已达到33.7%，全钙钛矿叠层电池稳态光电转换效率达到29.0%。

产业端落地进展加速，钙钛矿电池已步入商业化关键节点。随着相关企业加大布局和开发力度，钙钛矿电池的产业化进程有望加速。根据研究院公众号援引CPIA，预计2023年钙钛矿电池新增产能将达0.5GW，2030年将达161GW。

建议关注：捷佳伟创、京山轻机

风险提示：电池技术降本提效不及预期，下游装机需求不及预期，行业竞争加剧风险表：钙钛矿电池领域主要企业布局情况图：中国钙钛矿电池新增产能预测企业业务布局情况180单位：GW161宝馨科技钙钛矿项目将于2023年中完成实验室建设，预计2024年进入中试阶段，5年内会完成钙钛矿异质结电池叠层量产的目标。宝馨科技16014012010080协鑫光电100MW钙钛矿生产线已于2021年开始试产，预计2023年底光电转换效率达到18%，预计2023-2024年将投建GW级产线。协鑫光电纤纳光电2022年初纤纳光电投资建设的100MW钙钛矿规模化产线建成投产，2022年完成D轮融资，资金将主要用于钙钛矿前沿技术的开发和GW级产线扩建，加快布局钙钛矿商业化第二阶段。2022年底极电光能150MW钙钛矿光伏生产线正式投产运行。2023年4月全球首条1GW钙钛矿光伏生产线、100吨钙钛矿量子点生产线开工建设，预计2024年Q3建成投产。2022年完成试验线建设，年内实现大尺寸电池模组批量下线，目标效率大于20%。公司将启动10MW级中试线建设，计划2024年建成100MW商业化量产线。已建成10MW钙钛矿叠层研发线，将于2023年Q3完成150MW的量产线建设。预计未来五年内，将建设数条GW级别的钙钛矿电池组件生产线。2021年6月总投资高达60亿元的钙钛矿太阳能电池项目正式落地。该项目共分为两期，

一期产能为200MW，顺利量产后，公司计划扩充至10GW。截止2022年公司已投资8000万元，在中国江苏省建设10MW年产能生产线，并计划2023年再投资2亿元，将年产能扩大到100MW。极电光能无限光能仁烁光能万度光能大正微纳8656604029162040.40.52众能光电宁德时代钙钛矿光伏组件生产线产能达到200MW/年。0钙钛矿光伏电池研究进展顺利，并进入中试线搭建阶段。2022E

2023E

2024E

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2029E

2030E资料：研究院微信公众号、各公司微信公众号，宁德时代《2022年5月5日投资者关系活动记录表》，宝馨科技《2022年9月28日投资者关系活动记录表》，CPIA，大正微纳官网，HTI323.3.4

新驱动：关注新能源设备技术迭代

光伏设备：N型电池效率优势凸显，关注铜电镀产业化过程

据CPIA，N型电池平均转换效率高于P型电池，未来提效空间大。目前我国光伏电池以P型PERC技术为主，但未来具有更高光电转换效率的TOPCon、HJT等N型电池快速渗透。预计至2030年TOPCon、HJT电池市场占比将超60%

铜电镀未来有望替代丝网印刷。目前光伏电池片的主要材料银浆，通过丝网印刷的方式制备金属栅线。未来，随着

TOP-Con、HJT

等新型电池技术的不断渗透，铜电镀工艺有望取代现有的银浆丝网印刷工艺，同时缩小栅线的宽度，从而降低银浆用量。

光伏设备：关注由0-1新技术的变化

我们认为，光伏产业链新技术变化层出不穷，持续关注技术革新带来的设备增量需求。建议关注：（1）硅片：2023年硅片扩产景气延续，硅片设备企业创新商业模式再造机遇，建议关注高测股份、晶盛机电。（2）电池片方面：①TOPcon：捷佳伟创、微导纳米。②HJT：持续关注降本进展以及铜电镀、0BB等新技术导入情况。（3）组件方面：SMBB新工艺渗透率持续提升，建议关注奥特维。

风险提示：电池技术降本提效不及预期，下游装机需求不及预期，行业竞争加剧风险表：2022-2030电池技术平均转换效率变化趋势图：铜电镀工艺流程流程分类2022年2023年2024年2025年2027年2030年BSF

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型多晶黑硅电池19.5%19.7%----PVD沉积种子铜感光材料涂覆p型多晶PERC

p型多晶黑硅电池烘干处理铜电镀电镀21.1%22.5%23.2%24.5%21.3%22.7%23.3%24.9%----去种子层推掩膜烘干铜PERC

p型铸锭单晶电池曝光显