《旅游财务管理》课件-13旅游企业资金成本

旅游财务管理旅游企业资金成本（2）一、综合资金成本的计算二、最优资本结构决策方法（1）资本结构的含义

（2）资本结构的影响因素

（3）资本结构决策的分析方法☆☆☆

①资本成本比较法

②每股收益无差别点法

③企业价值比较法教学内容一、综合资金成本的计算

旅游企业经营所需要的资金可以通过多种渠道、采用多种方式来筹集，而每种筹资方式的资金成本是不一样的。为了正确进行筹资和投资决策，除了要分别计算不同筹资方式的资金成本，还要计算旅游企业全部资金的综合资金成本。综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平均资金成本。一、综合资金成本的计算加权平均资金成本率是由个别资金成本率和各种长期资金比例这两个因素所决定的。其计算公式为：一、综合资金成本的计算【例1】某旅游企业共有资金200万元，其中，长期银行借款20万元，企业债券60万元，优先股20万元，普通股80万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%，8%，12%，16%和15%。则该旅游企业的加权平均资金成本是多少？一、综合资金成本的计算第一步：计算各种资金所占的比重长期银行借款占资金总额的比重企业债券占资金总额的比重优先股占资金总额的比重普通股占资金总额的比重留存收益占资金总额的比重一、综合资金成本的计算第二步：计算加权平均资金成本在已知个别资金成本及各种资金占全部资金总额比重的前提下，即可计算加权平均资会成本：【例2】某旅游公司预计下年度增加资金2000万元，拟定筹资方案是：银行借款1200万元，年利率12%，筹资费率1%；发行普通股800万元，股利率13%，以后每年增加2.5%，筹资费率2%，企业缴纳所得税率25%。计算筹资方案的综合资金成本是多少？【例3】某旅游企业资金来源情况下（1）面值发行5年期限债券400万元，年利率6%，筹资费用率为2%；（2）面值发行累积优先股200万元，年股利率8%，筹资费用率为3%；（3）面值发行普通股100万股，每股面值10元，预计第一年股利1元，以后每年增长3%，筹资费用率为4%，该企业适用企业所得税税率为25%，则该旅游企业加权平均资本成本是多少？【例4】某旅游企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25%，有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%；（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率为9%。期限5年，每年支付一次利息，其筹资费用率为3%；（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费用率为4%；（4）发行普通股50万元，每股发行价10元，筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元，以后按8%的速度递增；要求：计算综合资金成本率二、最优资本结构决策方法

（1）资本结构的含义资本结构是指旅游企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是旅游企业筹资决策的核心问题。一般来说，在资本结构概念中不包含短期负债。短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占的比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。（1）资本结构的含义

旅游企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为债务资本和权益资本两类。因此，资本结构问题总的来说是债务资本的比例问题。即负债在旅游企业全部资本中所占的比重。（2）资本结构的影响因素影响资本结构的因素较为复杂，大体可以分为旅游企业的内部因素和外部因素。内部因素通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等；外部因素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。（3）资本结构决策的分析方法适当利用负债可以降低旅游企业资本成本。但当债务比率过高时，杠杆利益会被债务成本抵消，旅游企业面临较大财务风险。因此，旅游企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，旅游企业价值最大。常用的方法有资本成本比较法、每股收益无差别点法与企业价值比较法。1）资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。1）资本成本比较法【例5】某旅游企业初始成立时需要资本总额为8000万元，有以下三种筹资方案，如表2-8所示。

单位：万元筹资方式方案一筹资金额资本成本长期借款4006%长期债券8008%优先股60012%普通股520015%资本合计7000

表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%1）资本成本比较法筹资方式方案二方案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款6005.50%5005%长期债券12007%18007.50%优先股70012%70012%普通股450014%400013%资本合计7000

7000

单位：万元表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%1）资本成本比较法1）资本成本比较法结论：方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，旅游企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。1）资本成本比较法评价：资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。但这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算找那个有时也难以确定各种融资方式的资本成本。2）每股收益无差别点法如果想解决在某一特定预期盈利水平下的融资方式选择问题，特别是在长期债务融资与普通股融资之间进行选择时，因全部融资为普通股时不存在财务杠杆效应，可以运用每股收益无差别点法。每股收益无差别点为旅游企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下是否应该选择债务融资方式问题提供了一个简单的分析方法。2）每股收益无差别点法每股收益无差别点法是在计算不同融资方案下旅游企业的每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。显然，基于每股收益无差别点法的判断原则是比较不同融资方式能否给股东带来更大的净收益。2）每股收益无差别点法【例6】某旅游企业目前已有1200万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。该旅游企业希望再实现600万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可供选择：方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股，股利率为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发60万股新股。假设该旅游企业预期的息前税前利润为300万元，企业所得税税率为25%。要求：在预期的息前税前利润水平下进行融资方案的选择。2）每股收益无差别点法分析：利用EBIT-EPS方法进行分析，直观的方法是画出每股收益无差别点图。横轴为EBIT，纵轴为EPS。每条直线代表一个筹资方案的EBIT-EPS关系。如果采用方案一，则必须有息前税前利润60（即600*10%）万元，才能够支付长期债务利息。因此，60万元就是债务融资与横轴（息前税前利润）的交点，也是长期债务线的起点。2）每股收益无差别点法若采用方案二，优先股股利=600*12%=72（万元）。由于优先股股利在税后支付，所以应以优先股股利除以（1-税率），才能得出足以支付优先股股利的息前税前利润，72/（1-25%）=96（万元），即为优先股线与横轴（息前税前利润）的交点，也是优先股的起点。普通股筹资没有固定性的财务费用，因此以0为起点。2）每股收益无差别点法假设该旅游企业预期的息前税前利润为300万元，计算三种方案的每股收益，有关数据如表2-9所示。单位：元项目方案一（债券）方案二（优先股）方案三（普通股）EBIT300000030000003000000利息支出600000

税前收益240000030000003000000所得税（25%）600000750000750000税后收益180000022500002250000优先股股利

720000

普通股收益180000015300002250000普通股股数（N）120000012000001800000EPS1.5001.2751.2502）每股收益无差别点法由上表可知，息前税前利润为300万元时，长期债务筹资每股收益为1.5元，优先股每股收益为1.275元，普通股每股收益为1.25元，由此可画出长期债务线、优先股线和普通股线的另一点。分别将两点连接起来，画出长期债务线、优先股线和普通股线。2）每股收益无差别点法方案一与方案三的无差别点的计算公式如下：根据方案一与方案三的无差别点的计算公式，得：解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为180万元。2）每股收益无差别点法方案二与方案三的无差别点的计算公式如下：解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT为288万元。2）每股收益无差别点法令方案一的EPS减方案二的EPS，即：化简上式得：方案一的EPS减方案二的EPS是一个常数，因此，方案一与方案二，即长期债务线与优先股线是平行的，无交点。2）每股收益无差别点法60963）企业价值比较法以上以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行了选择。这种方法的缺点在于没有考虑风险因素。然而，只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股东财富上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也会加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽管每股收益增加，股东财富仍然会下降。3）企业价值比较法企业的最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，而不一定是每股收益最高的资本结构。同时，在企业总价值最高的资本结构下，企业的资本成本也是最低的。衡量企业价值的一种合理的方法是：企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B

3）企业价值比较法V=S+B为使计算简便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于企业未来的净收益按股东要求的报酬率折现。假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：可以采用资本资产定价模型计算权益资本成本3）企业价值比较法而企业的资本成本则应用加权平均资本成本来表示。其公式为：式中：------税前的债务资本成本。3）企业价值比较法【例7】某旅游企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为2400万元。预计未来每年EBIT为500万元，所得税税率为25%。该旅游企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下表所示。3）企业价值比较法债券市场

价值B（万元）税前债务资本成本股票β值无风险报酬率市场证券组合必要报酬率权益资本成本0

1.56%12%15.00%2008.0%1.66%12%15.30%4008.5%1.76%12%15.90%6009.0%1.86%12%16.80%80010.0%2.06%12%18.00%100012.0%2.36%12%19.80%120015.0%2.76%12%22.20%3）企业价值比较法例如：2500=（500-0*0%）*（1-25%）/