深圳出口的超强表现是怎样炼成的

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰研究2024年华泰研究2024年4月25日│中国内地深度研究今年1季度，深圳以人民币计价出口同比跳升28.2%，贡献了全国出口同比增速4.9%中的2.6个百分点，贡献率达53%。我们从深圳超强出口增长入手，分析其独特成因，及这一现象对深圳、乃至全国产业结构调整的启示。研究员研究员SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263研究员SACNo.S0570520110002SFCNo.BJC906联系人SACNo.S0570122090215evayi@+(852)36586000changhuili@+(86)1063211166wuwanyi@+(86)1063211166去年深圳出口同比增长12.5%，明显高于全国的0.6%。首先分析深圳出口的地域及产品分布：.分地区：出口目的地持续多样化。东盟国家占比从2020年末的9.5%上行约5个百分点至23年末的14.4%，中国香港、美国和欧盟占比同期共回落约12个百分点。.分产品：机电和劳动密集型产品“双轮驱动”。今年1季度机电产品贡献出口同比增速近4成；劳动密集型产品（家电、纺服等）出口同比增13.4%，贡献超2成。深圳出口持续高增的背后、一方面受益于机电、“新三样”等产品产业优势的强化；另一方面，跨境电商快速发展、海外市场的下沉，也为纺服、轻工等传统优势行业的发展和重塑带来新的活力（参见《中国出口产业链的升——这也正是近年中国出口高增长的两个重要驱动力。献快速攀升。去年新三样出口占比4%，对出口贡献率达到8-9%。年5.2%跳升至去年的13%。跨境电商飞速发展受益于深圳高效物流网络、不断整合增效的供应链、以及相关的税收优惠政策等。同时，通过深圳，我们看到中国消费品的丰富和性价比优势。深圳对香港消费的“虹吸”效应就是佐证。同时，深圳消费服务业出口加速。深圳机场旅客吞吐量自2023年“重启”以来月均同比超过130%，截至今年1季度恢复至2019年同期的118%。同时，2023年来，大陆消费品价格及品类丰富度的优势显现，吸引更多港澳同胞旅游消费、甚至居住。我们估算，2023年港澳居民在深圳的消费额同比增长70%，约占深圳GDP总值的0.24%，有力拉动深圳消费品和服务的“出口”。超强的出口增长、以及背后深圳的产业结构调整，也是全国的缩影。近年深圳地产及相关行业占GDP、投资、消费的比例下降，制造业与出口占比回升，同时，服务业结构亦持续升级：现代服务业、生产性服务业占比上升。深圳作为中国重要的制造业基地、物流枢纽、以及服务业高度发达的一线城市，重启后商品和服务业出口遥遥领先。深圳出口高增以及港澳居民涌入深圳消费的“现象级”趋势，凸显了中国消费品和制造业快速提升的成本、效率、及品类多样性优势。虽然经济转型期的结构性压力也在深圳经济数据中不无体现，但深圳经济结构的快速变化和出口的亮眼表现，不仅是中国经济转型的一个缩影，也折射出中国市场和企业的不息活力和韧性。风险提示：外需超预期下行，贸易摩擦明显升温。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。一、1季度深圳出口同比增速跳升，对全国出口的贡献率达53% 3二、深圳出口高增背后的产业格局优势 6三、出口超强实际上是深圳经济结构转型领先全国的映射 10四、深圳出口高增长是否可持续、及其启示 13风险提示 今年1季度，深圳以人民币计价出口同比增速跳升至28.2%，贡献了全国出口同比增速4.9%中的2.6个百分点，贡献率达53%（图表1和2）。考虑红海风波、春节错位、闰年等因素影响，今年1季度深圳出口同比增速跳升背后不排除受到季节性及一次性因素的影响。随着跨境贸易方式多样化，出口统计口径可能会有调整，不排除后续数据下调的可能性，但深圳出口强于全国是不争的事实。实际上，2022年2季度以来，深圳出口同比增速就持续快于全国。透过月度之间的波动、从过去半年或一年的维度看，深圳占全国出口的比例亦于2022年8月触底回升，其中过去一年占比上升2.3个百分点至今年3月的10.8%（图表3）。深圳出口高增长在其他数据中也有不少印证，如深圳工业增加值累计同比增速从2022年4月开始持续快速全国（图表4）。另一方面，2022年以来，深圳集装箱吞吐量累计同比增速持续低于全国，对应深圳出口货物的单位体积价格表现明显好于全国，可能反映深圳出口货物在全球的定价权相对更高。从深圳出口目的地及产品的特点看，深圳出口品类呈现机电及劳动密集型产品“双轮驱动”、目的地更加多样化：1）分地区：东盟及其他“一带一路”国家占比在2020年以来明显上升，出口目的地持续多样化。中国香港占深圳出口的份额从2020年末的39%回落至2023年末的27%，美国和欧盟份额大体持平，东盟的份额则从9.5%上行约5个百分点至14.4%（图表6）。以人民币计价，今年1季度深圳对东盟、美国、欧盟的进出口同比增长在1-4成，高于全国层面同比增速，对韩国、日本、印度、澳大利亚的进出口额同比分别增长41.6%、27.3%、38.4%、73.1%（图表7深圳贸易目的地的多样化程度明显提升，一带一路国家占比约为26.7%，同比增长35.1%。2）分产品：机电1等高科技产品和劳动密集型产品2“双轮驱动”。以人民币计价，今年1季度机电产品出口占同期深圳出口总值的68%、贡献出口同比增速的约11个百分点（近4成其中，深圳传统优势产业消费电子产品（手机、电脑、家用电器和音视频设备）贡献了增速2.5个百分点、而“新三样”在内的其他机电产品同比增长达13.6%，贡献了1季度增速的约8.5个百分点；劳动密集型产品出口同比增长13.4%，贡献同比增速的6.6个百分点（超2成其中，家具产品出口翻番有余——虽然仅占总出口额的约2%，但贡献了1.5个百分点的增速，而纺织服装同比增长超过5成，贡献了1.8个百分点增速（图表8）。资料来源：Wind，海关总署，华泰研究资料来源：Wind，海关总署，华泰研究根据海关定义，机电产品是指机械设备、电气设备、交通运输工具、电子产品、电器产品、仪器仪表、金属制品等零部件、元器件。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。资料来源：Wind，海关总署，华泰研究资料来源：Wind，海关总署，华泰研究(%年同比)港口集装箱吞吐量累计同比增速605040302010 0(10)(20)(30)深圳全国深圳资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：深圳政府，华泰研究资料来源：深圳政府，华泰研究深圳出口年同比增速持续高增的背后、一方面反映出深圳在“新三样”等产业格局的优势逐步强化；另一方面则是劳动密集型产业或受跨境电商等需求推动而迎来高速增长。具体看：机电产品在深圳的总出口份额中近年来持续高于70%，2023年，深圳机电产品出口占出口总值的72.6%；而机电产品中，除了具有传统优势的电子产品外，“新三样”亦呈现较快发展势头，2023年占出口额约4%，但增速达到33.9%、贡献了出口增速（12.5%）的超1个百分点，且随着占比扩大，新三样在今年深圳出口增长中的贡献率有望继续提升。.深圳的机电产品出口增速中枢大幅抬升——在2017-2020年保持1.6%的年化增速（人民币计价而在2021年以后增长中枢上行至11.3%，其中新三样在2023年占机电产品出口约5%，但增长较快——2023年深圳出口“新三样”产品887.6亿元，同比增长33.9%。其中电动载人汽车195.1亿元，增长175.7%。.深圳新能源汽车渗透率高、拥有多家产业链龙头企业：2023年深圳新能源汽车渗透率约67.9%，超上海、广州等地，总部位于深圳的比亚迪的新能源汽车市占率超过2成月深圳还发布了促进汽车出口工作方案，从增加本地汽车制造厂出口车型产量、扩大二手车出口高能级主体数量等6个方面提出24条具体举措，抢抓汽车出口发展机遇、加快打造“新一代世界一流汽车城”。深圳的跨境电商规模在2023年创新高，增长超7成，领跑全国各大城市，带动服装、家具、玩具等劳动密集型产品出口增长。且在今年第一季度，深圳跨境电商进出口额超1100亿元，同比增幅超95%，显示增长仍在加速。根据深圳跨境电商协会，深圳跨境电商出口占全国份额呈几何式增长——已从2019年5.2%的份额跳升至去年的13%，或显示深圳跨境电商仍在高速扩张阶段。且考虑到部分从深圳发货的跨境电商注册地或并非深圳，这一占比规模或明显低估——根据今年1-2月的跨境电商百强影响力品牌统计，有4成以上地处深圳；且在阿里巴巴国际站、速卖通、Lazada、eBay等平台几乎占据了中国卖家的半壁江山，亚马逊的中国卖家也有1/3来自深圳3。深圳跨境电商发展的优势在于跨境物流方便、供应链灵活等多个方面：.物流网络四通八达——空运：深圳机场全货机航点已达59个，覆盖北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等五大洲，其中跨境电商专线9条，通达巴黎、伦敦、圣保罗和列日等地。海运：深圳港已开通24条跨境电商海上快线，其相比传统航线平均压缩20%以上的运输时间。铁路：深圳“湾区号”中欧班列已开通18条出口线路，通达欧洲及亚洲的41个国家。.供应链及产业配套较为完善——深圳及其周边汇聚了大量电子、服装、家电等行业的制造厂商，跨境卖家采购较为便利。截至2023年11月，深圳企业建设运营的海外仓面积超过380万平方米，较2022年新增约100万平方米。除在北美、欧洲等传统发达国家市场重点布局外，深圳企业在共建“一带一路”国家建设运营海外仓面积近60万平方米，其中东南亚、中东等地区增长较快。.深圳对跨境电商的政策支持力度较大——2020年10月深圳市发布《关于推动电子商务加快发展的若干措施》，对符合条件的电子商务平台提供融资奖励、带块贴息、贡献奖励、办公用房扶持等。去年5月，深圳市税务局发布《关于支持外贸高质量发展的若干措施》,推出13条支持出口退税举措,减轻出口企业负担。同年6月深圳市商务局发布通知，对满足条件的跨境电子商务企业提供市场开拓扶持补贴，截至2023年8月底，深圳税务部门共办理出口退税10.5万笔，退税总额达697.1亿元。南方日报，深圳首季跨境电商进出口额破千亿./wap/detail/chs/zw/10149400.shtml资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，跨境电商行业协会，华泰研究资料来源：Wind，跨境电商行业协会，华泰研究此外，粤港澳地区贸易和人员流动的恢复亦推升深圳本土的消费需求。深圳机场旅客吞吐量自2023年“重启”以来月均同比超过130%，截至今年1季度恢复至2019年同期的118%。2023年Q4在深圳旅游过夜的港澳同胞人数达到263.3万人次，已恢复至2019年Q4的八的“剪刀差”，大陆消费品价格及品类丰富度的优势显现，吸引更多港澳同胞旅游消费、甚至居住。2024年来，港澳居民入境深圳消费的人流更是一路高歌猛进，1-4月，日均由香港入境深圳湾人数同比增长超过130%，2024年Q1相比2023年Q4环比上行14.1%（图.人员流动方面，今年前三个月香港通过深圳湾入境的人次同比增长161%，而据香港特区政府入境处统计，复活节和清明假期期间（3月28日—4月5日超过870万人次进出香港，日均约96万人次出入境，同比增加约43%。清明节当天，有超过101万人次经各口岸进出香港，比去年同期增加约52%，其中约七成是香港居民，几乎达到香港人口的10%。（参见《清明相关数据中有趣的消费新趋势》，2024/4/7）。.消费方面，2023年香港居民在深圳的消费额大幅增长、单人次入境的消费额估算达千元以上。据中国人民银行深圳市分行统计，2023年香港居民在深圳的非现金消费总额超过86亿人民币、同比增长约70%4，约占2023年深圳GDP总值的0.24%。总消费笔数超过3500万笔，同比增长约220%、对应单笔消费额246元。而同期香港至深圳入境全年共771.6万人次，粗略估算平均每人次的消费额约为1114元。与此同时，自2023年以来，中国香港和大陆的居民生活成本走出明显的“剪刀差”，大陆消费品价格及品类丰富度的优势显现，吸引更多港澳同胞旅游消费。例如同样开在深圳和香港两地的奈雪的茶，其芝士草莓在香港的售价是48港币，而在深圳外卖仅需21元，汇率换算后深圳相当于香港售价的5折。同时，根据酒店价格来估算、香港和深圳的房租差在疫情期间有所收窄，但目前又恢复至疫情前水平，香港租金价格约为深圳的2-3倍（图表17）。此外，对比2019年至今的中国内地及中国香港CPI定基指数（美元计价中国香港通胀累计上行了约9.8%，是同期中国内地通胀上行幅度的6倍左右（图表16）。4/wap/detail/chs/zw/10149资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究出口超强实际上是深圳经济结构转型领先全国的映射，尤其是深圳地产周期走势、工业与服务业升级均先于全国。具体看，.在本轮地产调整周期中，2020-21年深圳楼市先于全国调整，并较早放开需求端政策。2020年下半年深圳率先加大地产调控力度，季调后的深圳二手房成交面积从2020年7月见顶回落，至2022年3月触底，累计下跌78.3%（图表19）。随着深圳较早放开地产需求端政策，截至今年3月，季调后的深圳二手房成交面积已累计回升79.1%。全面层面，季调后的商品房成交面积是从2021年开始明显降温，到今年3月累计回落42.5%，目前处于磨底阶段（图表20）。同时，深圳地产投资在2021年同比下跌15%之后，2022、2023年分别同比增长13.3%、10.6%，而全国2022、2023年地产投资分别同比下降10%、9%（图表21）。.产业“腾笼换鸟”、持续转型升级带动深圳工业与出口占比企稳回升，而深圳地产及相关行业占GDP、投资、消费的比例下降。2010年，深圳城市规划明确以电子信息产业为主导的产业结构，引导低端产业前移，为高端产业释放空间。受此影响，2011-21年间深圳工业占GDP的比例持续下滑，11年间累计下降10.4个百分点，超过同期全国7.5个百分点的降幅（图表22同期，深圳出口占GDP的比例大幅下降81.4个百分点，而全国仅下降7.3个百分点（图表23）。2022年深圳工业占GDP的比例转为上升1.3个百分点至35.1%，呈现企稳回升迹象，而全国工业占比仅小幅上升0.2个百分点。产业转型升级也提升了深圳商品的出口竞争力，深圳出口占GDP的比例从2021年开始企稳回升，2021-22年合计上升6.4个百分点，而全国仅上升1.9个百分点。其中，深圳的高新技术产业增加值也领先北京、上海（图表24和25）。另一方面，随着地产周期调整，深圳地产相关的投资、消费、服务业的增速放缓，地产相关行业占深圳GDP、投资、消费的比例有所下降。如2022年深圳地产投资、及地产服务业占GDP的比例，分别较2020年高点下降2.3、1.3个百分点至10.5%、8.0%（图表26）。.深圳服务业占比不断提升，服务业结构亦持续升级。2005年以来，深圳服务业占GDP的比例持续上升，截至2023年为62.3%，明显高于全国的54.6%。从服务业构成看，现代服务业、生产性服务业占深圳GDP的比例明显上升，而附加值较低的服务业占比有所下降。具体看，2005-21年间，金融、信息、科研、教育、商务服务占深圳GDP的比例分别上升9.1、7.8、1.7、1.2、1.0个百分点，而批发零售、交运、房地产占比分别下降2.0、1.5、1.3个百分点（图表27）。深圳地产成交面积（月度水平季节性调整后年化） 新房深圳地产成交面积（月度水平季节性调整后年化） 新房二手78.3%60-58.4%40200资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究注：因数据可得性，服务业细分领域GDP占比数据截止2021年。资料来源：Wind，华泰研究虽然经济转型期的结构性压力也在深圳经济数据中不无体现，但深圳经济结构的快速变化和出口的亮眼表现，不仅是中国经济转型的一个缩影，也折射出中国市场和企业的不息活力和韧性。疫后中国制造业在原材料、能源、人力等方面的成本优势更为突出，叠加海外难以匹敌的电信和物流效率成本优势、以及完善的供应链效率等全方位成本和效率优势（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16带动2022年下半年以来中国制造业出口价格指数同比持续回落，对应中国制成品的性价比大幅提升，相对其他制造业大国的出中国制造业持续向全球中高端产业链攀升，而深圳出口增速明显回升即是中国制造业升级的一个缩影。近年来中国高科技产品占全球的份额明显提升，尤其是电动车出口迅猛增长（图表30和31）。而汽车电子是深圳的优势产业之一，其代表企业比亚迪2023年境外营收同比增长75%至1,602亿元，占同期深圳出口的6.5%。另一方面，中国制造业出口竞争力上升，同时也伴随制造业投资快速扩张、产能利用率下降、以及企业利润承压等问题，且可能面临潜在的贸易摩擦。近年来，出口持续超预期在一定程度上拉动国内制造业投资快速增长，叠加国内有效需求不足，导致工业企业产能利用率有所下降，这在中下游行业更为突出（图表32和33）。由此，工业品价格、尤其是中下游产成品价格有所承压，进而拖累企业利润增长（图表34和35）。由此，在全球经济增长放缓的背景下，中国面临潜在贸易摩擦的可能性有所上升。(%(%年同比)2050(5)(10)(15)-7.520052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究图表32：近年来，出口持续超预期在一定程度上拉动国内制造业投资资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究1）海外需求回落、外需超预期下行；2）随着中国贸易顺差增大、海外贸易政策存在不确定性，若贸易摩擦明显升温或冲击相关出口行业。分析师声明本人，易峘、常慧丽，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师易峘、常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收•华泰