交通运输-淡季不淡旺季迎来需求复苏

tit淡季不淡，旺季迎来需求复苏 投资要点.当前油轮市场运价表现稳健，重视旺季行情开启。VLCC原油船运价淡季不美元/天，运价保持高位运行。中小油轮船运价相对稳健，今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升，3月中旬后呈现出震荡下行趋势，主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整。MR船运价处于近十年高位。复盘2012-2023年8月MR船年运价，2012至2020年运价较为平稳，低点年度运价出现在2021年，为6,740美元/天。2023年1-8月MR船平均运价为26,453美元/天，同比下降16..Q4旺季来临，国内需求复苏有望提振旺季运价。VLCC运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高。从VLCC运价季节性观测，第四季度通常为运价旺季。2013-2022年，有七年呈现出第四季度的运价为全年最高，一至三季度的十年平均运价为25,715美元/天，而第四季度的十年平均运价为46,708美元/天，约为前三季度的1.8倍。近四年来，2019年和2022年体现出较强的运价季节性，全年最高运价分别出现于十月和十一月。四季度需求迎来催化，随着国内内需逐步复苏，国内原油进口恢复强劲。2023年7月，中国进口原油4369万吨，同比增长17.0%，环比增速回落28.4个百分点，主要受到油价上涨影.展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏。从运价长周期复盘，除去经济危机时期，全球油运行业需求保持平稳。海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启。美国原油库存量低于过去五年平均水平，EIA周报显示，截至7月28日当周除却战略储备的商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，创纪录最大跌幅。中国油运市场处于弱复苏阶段，国内下游石化产品开工率上升至历史高位，对原油需求持续扩大。2023年1-8月，开工率复苏态势显著，整体呈现明显上升趋势。.投资建议：看好油轮公司Q4经营改善，维持推荐国招商轮船、招商南油。其中中远海能，国内领先的能源运输服务商；招商轮船，国内综合航运服务商；招商南油，国内优质的成品油运服务商。风险提示：1）运输经营风险；2）行业竞争加剧；3）燃油成本扰动利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告1、以史为鉴，当前油轮市场运价处于淡季尾声 1.1、VLCC原油船运价淡季不淡，中小油轮船运价稳健 1.2、成品油轮MR船运价高位运行，均价维持高景气 2、短期展望需求，Q4看国内进口恢复力度 2.1、VLCC运价存在季节性，Q4旺季往往运价较高 2.2、四季度需求迎来催化，国内原油进口恢复强劲 3、长期展望需求，海外需求强劲，国内需求弱复苏 3.1、运价长周期复盘，全球油运需求长期保持平稳 3.2、海外原油需求强劲，美国补库需求有望重启 3.3、中国油运市场处于弱复苏阶段，有望进入一轮修复上升期 4、投资建议：看好油轮公司Q4投资机会 4.1、中远海能：外贸油运为公司最大收入占比，净利润增长强劲 4.2、招商轮船：国内航运综合服务公司，经营业绩保持稳健 4.3、招商南油：成品油轮核心标的，业绩保持高速增长 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3图1、2018-2023Q2季度VLCC运价（美元/天） 图2、2021-2023年8月VLCC月运价（美元/天） 图3、2023年月度VLCC平均运价（美元/天）与历史均值对比 图4、2018-2023年季度苏伊士船运价（美金/天） 图5、2018-2023年季度阿芙拉船运价（美金/天） 图6、2012-2023年8月MR船年运价（美元/天） 图7、2018-2023Q2季度MR船运价（美元/天） 图8、2021-2023年月度MR船运价（美元/天） 图9、2013-2023年VLCC季度均价（美元/天） 图10、2019-2023年VLCC平均月运价（美元/天） 图11、2015-2023年各季度原油海运量指数走势 图12、2020-2023年7月原油海运量月度指数走势 图13、2021-2023年中国原油进口量（百万桶/天） 图14、2017-2024E中国原油进口量（百万桶/天） 图15、2018-2023中国月度原油进口量（百万桶/天） 图16、2011-2023EVLCC运价与供需增速差（美元/天） 图17、2010-2024EVLCC载重吨需求与同比增速 图18、2017-2023E各国原油进口量（百万桶/天） 图19、2018-2023美国月原油进口（百万桶/天） 图20、2018-2023印度月原油进口（百万桶/天） 图21、美国炼油厂开工率（%） 图22、欧洲16国炼油厂开工率（% 图23、2019-2022年原油各船型市场运量分布（Milliondwt） 图24、2021-2023年PTA周度开工率（%） 图25、2023年PX周度开工率（%） 图26、中远海能2019-2023H1公司财务数据一览（亿元） 图27、招商轮船2019-2023H1公司财务数据一览（亿元） 图28、招商南油2019-2023H1公司财务数据一览（亿元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告报告正文2022年下半年起VLCC运价逐步回暖。自2022年7起，运价开始复苏，扭转自2021年起的低迷走势。2023年Q1/Q2VLCC船运价分别为54,777、44,644美元/达到85,000美元/天左右。图1、2018-2023Q2季度VLCC运价（美元/天）图2、2021-2023年8月VLCC月运价（美元/天）2023年1-8月VLCC原油船运价曲线保持高位，呈震荡上行趋势。今年VLCC平均运价处于历史高位，淡季表现亮眼。参考2013-2022年过去10年的运价均值表现看，VLCC原油船运价淡季一般出现于2月及6-8月。2023年1-8月，除1月份外，其余月份运价高于过去十年的历史均值。图3、2023年月度VLCC平均运价（美元/天）与历史均值对比中小油轮船运价相对稳健。今年1-3月苏伊士船和阿芙拉船型运价平稳攀升，3请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告月中旬后呈现出震荡下行趋势，主要由于阿芙拉船有效运力短期内增加导致运价小幅调整。全年来看，相较于VLCC中小型油轮船运价波动更小，运价曲线平稳。从历史分位点来看，中小船运价均处于高位。2023年1-8月，中小型油运船运价均高于历史10年平均值，8月呈现向历史均值靠拢的趋势。2023年第二季度，苏伊士船、阿芙拉船的季度均价分别为56,637、58,654美元/天。图4、2018-2023年季度苏伊士船运价（美金/天）图5、2018-2023年季度阿芙拉船运价（美金/天）MR船运价处于近十年高位。复盘2012-2023年8月MR船年运价，2012至2020年运价较为平稳，低点年度运价出现在2021年，为6,740美元/天。2022年运价出现反弹，达到近十年最高点31,775美元/天，同比上涨371.44%。2023年1-8月MR船平均运价为26,453美元/天，同比下降16.75%，处于近十年第二高位。图6、2012-2023年8月MR船年运价（美元/天）2023年MR船均价维持高景气，2023年1-8月，2月达到最高运价34261美元/天，之后稍有回落，但整体水平维持高水平。8月运价抬头，展现上行态势，主请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告要由于季节性回归加之欧洲夏天河道水位上涨导致分转成本上升。图7、2018-2023Q2季度MR船运价（美元/天）图8、2021-2023年月度MR船运价（美元/天）从VLCC运价季节性观测，第四季度通常为运价旺季。2013-2022年，过去十年中有七年呈现出第四季度的运价为全年最高，一至三季度的十年平均运价为25，715美元/天，而第四季度的十年平均运价为46,708美元/天，约为前三季度的1.8倍。近四年来，2019年和2022年体现出较强的运价季节性，全年最高运价分别出现于十月和十一月。图9、2013-2023年VLCC季度均价（美元/天）图10、2019-2023年VLCC平均月运价（美元/天）从原油海运发运量季节性观测，下半年尤其是12月为需求量旺季。历年淡季均出现于2月份，体现为北半球取暖季趋于结束及中国春节因素影响下的炼厂开工率低位，3月份炼厂通常开展检修。每年原油海运量旺季出现于下半年，12月数据通常出现翘尾现象。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告图11、2015-2023年各季度原油海运量指数走势图12、2020-2023年7月原油海运量月度指数走势国内原油进口反弹预期强。2021-2022为近20年来中国原油海运进口量下滑的两年，主要受到新冠疫情的影响。随着中国疫情政策的放开，中国原油进口恢复增长。2023年1-6月，中国原油进口量由9.3百万桶/天增长至11.5百万桶/天，呈明显上涨趋势，6月同比增速达到54%。克拉克森预计2023年中国原油进口同比增长8%，2024年预计同比增长5%。图13、2021-2023年中国原油进口量（百万桶/天）图14、2017-2024E中国原油进口量（百万桶/天）2023年中国原油进口量震荡上行。2023年7月，中国进口原油4369万吨，同比万吨，同比增长12.4%。伴随四季度需求催化，国内原油进口预计维持高位。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图15、2018-2023中国月度原油进口量（百万桶/天）除去经济危机时期，全球油运行业需求保持平稳。2010-2018年，VLCC载重吨需求稳步爬升。2019年新冠疫情导致需求连续三年下滑，供需增速差由19年-7%扩大至21年-11%。2022年起，需求开始复苏，克拉克森预计2023、2024年需求增速分别为5.5%、6.1%，供需增速差分别为3.0%、5.8%，这将带动运价进一步提图16、2011-2023EVLCC运价与供需增速差（美元/天）对于油轮的需求端走势，参考2010-2022年全球VLCC运输需求数据，行业仅在2019-2021这三年出现需求总量下滑。而2020-2021年主要是受到全球疫情打压了油轮运输需求，除此之外全球原油运输市场需求几乎保持平稳增长。图17、2010-2024EVLCC载重吨需求与同比增速海外各原油进口大国进口量持续增长。2021-2022年，美国、印度、欧洲四国（英苏态势良好。其中，美国2023年1-5月进口量保持平稳，克拉克森预计2023年全年美国原油进口量较2022年小幅下滑。印度2023年1-7月进口量稳健，始终处于过去5年历史分位点的前两位，需求复苏强劲。图18、2017-2023E各国原油进口量（百万桶/天）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告图19、2018-2023美国月原油进口（百万桶/天）图20、2018-2023印度月原油进口（百万桶/天）美国原油库存量低于过去五年平均水平，补库需求有望重启。EIA周报显示，截至7月28日当周除却战略储备的美国商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，降幅3.73%，创纪录最大跌幅。欧美炼厂开工率均位于历史高位。2023年1-7月，美国炼油厂开工率持续增长，与2019、2022年季节性走势相当，结合近期库存超预期下降，预计未来原油需求将进一步增长。2023年1-3月欧洲16国炼油厂开工率高于去年同期水平，3月起上升趋势明显，总体位于过去4年高位水平，原油需求强劲。图21、美国炼油厂开工率（%）图22、欧洲16国炼油厂开工率（%）从各船型市场来看，2022年VLCC运量占原油海运量比重为57%。参考克拉克森数据，2022年全球原油轮运输需求总量为337.19百万载重吨，其中VLCC贡献请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告需求运输量为191.75百万载重吨。图23、2019-2022年原油各船型市场运量分布（Milliondwt）下游石化产品开工率上升至历史高位，对原油需求持续扩大。对二甲苯（PX）和精对二甲苯（PTA）是从石脑油提炼的化学物质，是石化产业链中游重要的组成部分，产量分别超过两千万和五千万吨。2023年1-8月，开工率复苏态势显著，处于2021年至今同期最高位；PX开工率达81.14%，较年初上升9.7pcts，高于2018-2022年五年平均水平。图24、2021-2023年PTA周度开工率（%）图25、2023年PX周度开工率（%）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告公司油轮船队船型齐全，主营业务为从事国际和中国沿海原油及成品油运输、国际液化天然气(LNG)运输以及国际化学品运输。公司覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。外贸油运为公司盈利核心，内贸油运及LNG业务贡献业绩安全垫。公司主营业务主要由外贸油运、内贸油运和LNG运输三块构成。其中，外贸油运是公司第一大收入来源受周期性影响较大。内贸油运保持稳健的收入来源与毛利率水平，为公司提供盈利的安全垫。LNG业务近年来需求强劲，业务收入增长迅速，毛利率水平较高。由于多为项目船锁定运价的方式，成为公司新的业绩安全垫。经营业绩方面，净利润复苏强劲。2023年上半年，中远海能实现营业收入115.75亿元，同比增长54%；归母净利润28.06亿元，同比增长1667%。图26、中远海能2019-2023H1公司财务数据一览（亿元）油轮、干散货为双核心主业，其他业务有机补充，“2+N”业务布局清晰。2021年公司完成收购中外运集运后，成为油轮（包括LNG船）、干散货双核心主业，其他船队（集装箱、滚装运输、特种运输）有机补充、业务种类齐全的，专注于国际货物运输、业务有限相关多元的专业航运公司，“2+N”业务公司经营业绩稳健。2019-2022年，公司营业收入持续快速增长。2023年上半年，请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明招商轮船实现营业收入129.90亿元，同比下降5%；归母净利润27.71亿元，同比下降4%；扣非归母净利润27.36亿元，同比增长1%，经营业绩增速有所放缓但依旧保持稳健。图27、招商轮船2019-2023H1公司财务数据一览（亿元）公司为成品油轮核心标的，石油运输为主要收入来源。公司主要从事燃供及化学品贸易业务、内外贸油品、化学品和气体运输业务。公司经营业绩保持高速增长，复苏态势良好。2022年，公司营业收入和归母净利润同比增速分别为62%和384%。2023年上半年，招商南油实现营业收入31.56亿元，同比增长24%；归母净利润8.43亿元，同比增长94%。图28、招商南油2019-2023H1公司财务数据一览（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告1）运输经营风险；2）行