亚翔集成 -电子行业洁净室龙头重大项目订单落地推动业绩加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础数据每股净资产(元,LF)相关研究 证券分析师黄诗涛huangshitao@证券分析师房大磊证券分析师石峰源研究助理杨晓曦yangxx@每股收益-最新股本摊薄（元/股）投资要点.国内中高端洁净室工程龙头，专注于电子行业市场：亚翔集成是中国大陆最早投入大型芯片厂洁净室工程的厂商之一，截至2023年中报第一大股东亚翔工程为台资企业，拥有30余年洁净室工程经验，实控人姚祖骧、赵玉华夫妇合计控制公司54.74%股权。公司近两年营收高速增长，利润水平快速修复，2022年公司实现营收30.4亿元，同比+37.4%，实现归母净利润1.5亿元，洁净室系统集成施工在总营收中占比达到91.9%。.先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰1）洁净室为产品生产提供洁净空间，是先进制造业的基础工程，制造强国战略带动国内半导体、新型显示、生物医药等新兴产业快速发展，行业持续扩容，2021年国内洁净室市场规模为2146亿元2）下游行业投资规模大、工程实施周期短、容错率低，业主偏好项目经验丰富的企业，行业趋于集中化、规模化；国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A（项目实施主体主要为子公司中电二、四）、亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、江西汉唐等； （3）IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，近年来海外制裁限制我国半导体行业发展，自给率仍待提升；国内晶圆厂资本开支保持高强力度，支撑国内洁净室行业市场需求。公司主要承接的电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高、投资规模大、建筑面积大、系统集成复杂、工程品质要求高等特点；公司2006年成立研发中心，并针对洁净室工程项目建立了工程数据库，2022年研发费用为3349万元，同比+22.7%2）公司工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，截至2023年6月积累了超过481.2万方洁净室工程的承建经验，成功为联华电子、厦门联芯、中芯国际（上海、天津、北京和深圳）、南京台积电、武汉新芯、武汉长江存储、福建晋华、合肥长鑫等行业内知名业主提供服务3）2023年3月公司公告重大项目订单，新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂/第四厂扩建统包工程，统包金额高达45.68亿元人民币，截至2023年中报公司在手未完订单余额为70.1亿元，相当于2022年收入的2.3倍，在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑。.盈利预测与投资评级：国内政策高度支持半导体行业发展，晶圆厂商资本开支保持高强力度，亚翔集成是国内洁净室行业龙头，工程实绩丰富，在客户处享有较高的声誉，新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.4/2.6亿元，9月22日对应P/E分别为16.5/14.3/12.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。.风险提示：新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险；国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 4 62.洁净室工程：先进制造业国产替代驱动长周期需求成长，高端领域格局清晰 72.1.洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制 72.2.半导体洁净室工程门槛较高，持续受益于 92.3.洁净室市场规模快速增长，高端领 133.深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑 15 15 17 194.盈利预测与投资建议 20 20 21 21请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 12 12 13 13 17 17 17 18 20 20 5 14 15 16 18 19 20 21请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分•2016年12月正式•2016年12月正式在上交所主板挂牌上市•2019年获得江苏省科学技术厅、江苏省地方财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》；•2020年7月成功收购荣工建筑工程（重庆）有限公司，进一步开拓建筑工程市场领域，提升一体化工程建设服务范畴•2020年12月公司既有厂房改建研发大楼正式投入使用亚翔集成的前身亚翔有限成立于2002年2月，发展牌上市。公司目前主要为IC半导体、光电等高科技造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务等。图1：亚翔集成发展历程初创期（2002-2004年）成长期（2005-2007年）改制期（2008-2015年）茁壮期（2016年至今）•2002年2月，亚翔集成前身亚翔有限成立•承揽苏州和舰科技一期无尘室工程，为国内最早投入大型芯片厂无尘室工程厂商之一•2004年4月，亚翔有限获得空气净化工程专业承包二级资质•2006年10月正式成立研发部•完成整厂机电、制程、无尘室系统架构等各项相关工程的整合，建立国际特殊材料、设备采购的开发能力，和整厂完整的测试标国际工程公司整厂总承包能力和业绩•2008年亚翔有限整体变更设立为外商投资股份有限公司•2008年和2011年获得高新技术企业认定证书•期间承揽8寸、12寸IC晶圆制造厂及TFT-LCD生产工厂的规划、设计、建造工程，完年7月母公司台湾亚翔撤销研究发展组，将集团洁净室相关的全部研发职能转由亚翔集成研发中心承担大股东具备台资背景，股权结构相对集中。公司第一大股成立于1978年，成立初期主要从事机电与空调工程，199成立了亚翔集成的前身亚翔有限，截至2023年中报，亚翔工程对公司持股比例达到等地设立分公司，主要从事相关洁净室工程配套业务以及相关设备销售与进出口贸易。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分L&KEngineeringCo.,Ltd.亚翔集成（603929.SH）L&KEngineeringCo.,Ltd.亚翔集成（603929.SH）图2：亚翔集成股权结构（截至2023年中报）亚翔工程（6139.TW）53.99%有限公司工程有限公司51%L&KEngineeringVietnamCo.,Ltd.担任公司董事长一职，其余多数高管也在公司拥有多年的技术、工程或管理经验。表1：公司主要董事及管理人员简介书金勇请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分同比+503.7%，营收增长主要得益于公司新签项目数量及规模保持提升且项目进展稳步多个老项目工程回款取得突破使得减值准备回款冲销等因素共同作用。2023上半年公图3：公司营业收入及同比增速3530252050_____营业收入（亿元）同比（%，右）138.0%115.1%115.1%88.4%37.4%26.7%-9.15.5%-14.6%-17.1%-50.3%2013201420152016201720182019202020212022150%100%50%0%-50%-100%图5：公司毛利率及销售净利率情况25%20%15%10%5%0%-5%5.0%5.4%毛利率销售净利率5.0%5.4%21.9%

16.8%13.8%13.8%10.8%11.6%11.3%10.8%

9.5%

8.3%8.1%7.9%7.2%7.9%7.2%8.3%8.1%7.9%7.2%7.9%1.2%2013201420152016201720182019202020212022图4：公司归母净利润及同比增速2.00.50.0-0.5_____归母净利润（亿元）同比（%，右）-175.7%-175.7%90.1%107.9%25.5%22.0%25.5%-22.3%-27.7%-37.1%-22.3%-27.7%-132.5%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%图6：公司期间费用率情况销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%2013201420152016201720182019202020212022公司主要专注于电子行业中IC半导体、光电等中高端领域的洁净室工程项目。分请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图7：公司分业务类型营业收入占比情况100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%其他工程施工其他业务洁净室系统集成工程施工其他工程施工其他业务设备销售96.7%96.7%91.9%81.0%77.7%2019202020212022图8：公司分行业营业收入占比情况100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%电子行业其他行业4.7%4.7%12.9%19.1%19.1%94.8%86.4%78.6%80.6%2019202020212022图9：公司分地区营业收入占比情况国内越南新加坡100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%0.1%2.7%1.7%0.7%0.0%0.1%2.7%1.7%0.7%0.0%1.6%9.5%11.1%15.3%96.8%96.0%4.1%86.0%85.9%84.4%20182019202020212022图10：公司分地区毛利率情况 国内越南新加坡35%30%25%20%15%10%5%0%20182019202020212022领域格局清晰2.1.洁净室为产品生产提供洁净受控空间，是先进制造业的基础工程请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分结构系统工艺冷却水系统特殊气体系统弱电系统环境监测系统生产废水系统活度废水系统除尘系统排气系统 工艺系统与设备连接消防系统洁净室控制系统结构系统工艺冷却水系统特殊气体系统弱电系统环境监测系统生产废水系统活度废水系统除尘系统排气系统 工艺系统与设备连接消防系统洁净室控制系统统的空气洁净程度、气压气流、温湿度控制以外还包括了E图11：洁净室系统示意图数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所图12：工业洁净室系统构成工业洁净室系统工业洁净室系统二次配系统 工艺冷却水系统 工艺系统与设备连接 工艺自动化系统扫真空系统废液处理系统特殊气体系统通风空调系统化学品系统废水系统数据来源：柏诚股份招股说明书，东吴证券研究所图13：生物洁净室系统构成生物洁净室系统生物洁净室系统通风空调系统通风空调系统洁净室工艺系统洁净室工艺系统二次配系统二次配系统纯水系统纯水系统注射水系统注射水系统纯蒸汽系统纯蒸汽系统春压缩空气系统春压缩空气系统电气系统电气系统数据来源：柏诚股份招股说明书，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图14：洁净室产业链上下游情况电气材料电气材料建筑洁净装修材料建筑洁净装修材料管道材料管道材料洁净室系统设备洁净室系统设备通风空调材料通风空调材料其他辅助材料及设备其他辅助材料及设备洁净室系统集成整体解决方案洁净室系统集成整体解决方案半导体及泛半导体半导体及泛半导体食品药品大健康食品药品大健康新型显示新型显示航空航天航空航天生命科学生命科学其他高端智能制造其他高端智能制造数据来源：柏诚股份招股说明书，东吴证券研究所图15：洁净室下游行业占比（截至2019年）其他,22%医疗,8%电子,54%医药及食品,16%数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所各行业对洁净室的洁净等级要求均有所不同，IC半导体对于洁净度的要求较高。根据生产产品和生产工艺不同采取不同的等级划分标准，IC半导体和光电面板对于空请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分单晶硅片制作多晶硅拉晶切割研磨抛光清洗光罩制作光罩IC封装封装打磨切割洁净室中完成的环节单晶硅片制作多晶硅拉晶切割研磨抛光清洗光罩制作光罩IC封装封装打磨切割洁净室中完成的环节图16：主要下游工业对洁净室洁净等级的要求主要下游工业洁净等级要求ISO标准空气洁净度等级大于或等于表中粒径的最大浓度限值（pc/m³)（N）0.1μm0.2μm0.3μm0.5μm1μm5μmISOClass12----ISOClass2244--TFISOClass3237358-T芯片ISOClass410,0002,370352-封装半导体材料HDHD-LCD制造ISOClass5100,00023,70010,2003,52083229ISOClass61,000,000237,000102,00035,2008,320293ISOClass7---352,00083,2002,930业ISOClass8---3,520,000832,00029,300ISOClass9---35,200,0008,320,000293,000数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所IC半导体为高端洁净室最主要应用领域，集成电路制造资本开支中洁净室工程占图17：集成电路产业链主要环节以及洁净室在其中的应用IC设计电路设计CAD工艺设计单晶硅片刻蚀蚀刻溅刻清洗保护层IC制造光刻氧化单晶硅片刻蚀蚀刻溅刻清洗保护层IC制造光刻氧化化学冲洗离子注入光阻去除WAT测试晶圆点测IC测试IC测试老化检验客户数据来源：美埃科技招股说明书，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分洁净室分工（50-70%）洁净室系统50%厂房建设（20-30%）设计（2-7%）机电系统50%土建设施（30-40%洁净室分工（50-70%）洁净室系统50%厂房建设（20-30%）设计（2-7%）机电系统50%土建设施（30-40%）硅片制造（1-3%）芯片制造（78-80%）设备投资（70-80%）封装测试（18-20%）图18：集成电路制造领域资本开支结构数据来源：屹唐股份招股说明书，东吴证券研究所护国家信息安全、占据信息市场主导权等具有重要战略意义，另一方面图19：全球半导体产业市场规模及同比增速情况7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000—全球半导体产业市场规模（亿美元）同比（%，右）26.2%21.6%15.9%9.8%6.8%4.8%3.2%1.1%-0.1%-0.2%1.1%-0.1%-2.7%-13.7%3,0002,9203,0603,3603,3523,3894,1224,7794,1234,4045,5595,73520112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%数据来源：WSTS，东吴证券研究所我国进口金额最大的商品品类；随着进口金额增长，集成电路贸易逆差也逐年扩大，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分32.2% 贸易逆差同比（%，右）17.7%16.4%19.4%14.4%-6.10%7.7%9.1%0.7%3.6%2.6%3.2%32.2% 贸易逆差同比（%，右）17.7%16.4%19.4%14.4%-6.10%7.7%9.1%0.7%3.6%2.6%3.2%图20：我国集成电路进出口情况集成电路出口金额（亿美元）集成电路进口金额（亿美元）贸易逆差（亿美元）40%5,00040%30%4,00020%3,0002,0000%-10%1,000-10%-20%0-20%2010201220142016201820202022数据来源：ICinsights，东吴证券研究所图21：我国集成电路自给率情况我国集成电路自给率19%17%15%13%11%9%7%5%14.9%15.9%16.4%15.9%16.6%16.7%14.5%14.7%14.0%13.6%12.7%14.5%14.7%14.0%13.6%10.2%201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源：ICinsights，东吴证券研究所中国大陆晶圆产能占全球比例逐年提升，国内晶圆等多重因素导致国内大力发展集成电路产业成图22：全球晶圆产能分布（折合8寸，截至2020年底）图23：全球与大陆晶圆产能（折合8寸，万片/月）北美北美,12.6%新加坡,8.9%韩国,20.4%欧洲,5.7%中国台湾,21.4%中国大陆,15.3%数据来源：ICinsights，东吴证券研究所大陆产能（折合8寸）全球产能（折合大陆产能（折合8寸）大陆产能占比2,5002,0001,5001,00050002,0812,0812,16016.2%15.3%13.9%12.5%2362713183501,9511,890201820192020202118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：SEMI，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分加大力度扶持集成电路产业发展，国内半导体产业发展有望进一步提速。2.3.洁净室市场规模快速增长，高端领域趋向价值竞争续推进，国内半导体及泛半导体、新型显示、生物医药等国家战略新业市场的快速扩容。根据圣晖集成招股说明书图24：我国洁净室行业市场规模及同比增速中国洁净室行业市场规模（亿元）同比（%，右）2,5002,0001,5001,000500071.9%71.9%2,1461,8951,6551,4011,11913.2%201520162017201820192020202125.2%26.4%14.5%18.1%15.4%76888680%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所图25：我国洁净室行业新建面积及同比增速中国洁净室行业新建面积（万平）同比（%，右）3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002,91725.0%2,9172,54818.4%2,15218.4%14.5%1,5991,72114.5%1,5997.6%2015201620172018201930%25%20%15%10%5%0%数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所洁净室行业及下游行业较强的专业知识和丰富的实践经验的复合型技术人才团队是生公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表2：洁净室行业主要行业壁垒说明性出现问题，将对客户产能、产品质量等产生重大影响，造成客户巨大的损失；期稳定的合作关系，同时客户往往具有较强的粘性。丰富的项目经验和稳定的客户室等级要求的不断提升，对技术人才的要求也越来越高，具备行业资质壁垒备应标资质，企业只有取得相应等级的资质证书后，才有资格入围相应项目以及在其资质等级许围内从事相关活动。而申请应标资质需要企业在过往业绩、注册资本、专业技术人员、技术实力强的特征。随着我国制造业的产业升级，智能制造的全面推进，为了满足高科技产业研发洁净环境的要求，洁净室已经发展成为一个高度系统化、智能化、现代化的集成系统。从数据来源：柏诚股份招股说明书，东吴证券研究所低价和客户关系竞争订单，价格竞争激烈；中等规模的企业受到自身规模、发展阶段、据较为稳定的市场份额。公司深度研究请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分表3：高端电子洁净室行业主要参与者情况公司简称服务及应用领域.洁净室工程服务，包括洁净厂房建造规划、设计建议、设（603929.SH）（603163.SH）配管系统、制程支持系统、仪表及控制系统、通讯系统、生命安全系统、门禁及安全管理数据来源：圣晖集成招股说明书，东吴证券研究所3.深耕高端洁净室工程，在手订单保障充分为公司业绩增长提供3.1.资质认证齐全，研发与专利为业务开展提供专业保障请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分项目提供数据支持。2012年公司被苏州市科技局确认为苏州市无尘室洁净工程技术研表4：公司研发中心简介应亚翔集成长远发展规划，基于技术独立性及整个市场发展的需求，正式将母公司亚翔工程所有研发技亚翔集成自有化学分析实验室投入运营。该实验室已经成为整个亚翔集团的化学分亚翔集成重新购置新仪器，沿袭2000年在中国台湾所建立的振动频谱量测发展出以雷达图作为解析表达手法，应用于产品不良与环境关联性的解析分析中，并成功为客户处理分析相无尘实验室与研发实验场扩建完成，实验室除原有的离子色谱仪外，并增购气相色谱质谱请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图26：公司有效专利个数有效专利个数9080706050403020081786363565020182019202020212022图28：公司研发费用情况图27：公司工程技术人员和研发人员数量7006005004003002000工程技术人员数量研发人员数量6064054053817183778485411381201820192020202120220.400.350.300.250.200.150.100.050.00研发费用（亿元）研发费用率（%，右）2.1%2.1%1.2%1.1%1.0%0.230.210.200.270.331.1%201820192020202120222.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所3.2.与知名业主形成稳定合作关系，行业内声誉良好量得到业主认可，业主一般将继续维持与洁净室工程企业的公司在集团中的业务定位为从事除中国台湾地区之外的其余地区的洁净室工程服用建筑等不同领域建造的成功经验和雄厚实力，为客户提供了专业化的工程技术服务，请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分图29：集团2020-2022年中国大陆洁净室部分工程实绩中芯南方集成电路制造有限公司SHFab8-P2扩充项目(P1)厂务改扩建工程-洁净室一般机电系统工程&电力系统工程长江存储科技有限责任公司通用配电工程P1-2包合肥晶合集成电路股份有限公司L40洁净室工程绵阳惠科光电科技有限公司第8.6代薄膜晶体管液晶显示器件项目洁净包1工程武汉弘芯半导体制造有限公司深圳市华星光电半导体显示技术有限公司t7第11代超高清新型显示器件生产线项目ph2二次配包数据来源：亚翔工程业绩推介材料，东吴证券研究所表5：集团位于中国大陆及海外的主要在建工程（截至2022年11月）客户名称2021BJFab3P1厂房建设项目制程冷却水工艺真空和真空杭州富芯半导体有限公司12英寸模拟集成电路芯片生产线项目（㇐期）洁净工程87.7k产能扩充厂务扩建工程与新建仓福建省晋华集成电路有限公司首台套+20K产能建置hookup采购专案电力空调给排水类二次配联芯集成电路制造（厦门）有限公司32K无尘室扩充工程与冷热水系统扩充工程武汉楚兴技术有限公司楚兴电子产品生产项目㇐期生产设施工程F01洁净包项目2022SHFab8-P22022SHFab8-P2扩充项目（P1）厂务改扩建工程-洁净室㇐般机电系统惠州华星光电显示有限公司模块天池计划项目二次配包请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分UnitedMicroelectronicsCorporat（SingaporeBranch）数据来源：亚翔工程业绩推介材料，东吴证券研究所3.3.在手合同额高速增长，有望驱动中期业绩快速增长厂（Fab12iP3主要生产22/28nm特殊制程技术，如嵌入式高压解决方案、嵌入式非加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第表6：亚翔新加坡分公司与联华电子新签重大订单情况公告日期调、消防/给排水/LPG、电力/弱电(含电程」之无尘室(20K)、制程管路(含共同管调、消防/给排水/LPG、电力/弱电(含电梯)劳务数据来源：公司公告，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分单落地较为顺利，后续订单转化有望驱动公司业绩较快增图30：公司在手订单金额及同比增速在手订单金额（万元）在手订单个数（个，右）800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000053514838363536339,157200,419132,560271,411341,476700,651201820192020202120222023H60504030200数据来源：公司公告，东吴证券研究所图31：公司合同负债及同比增速9.08.07.06.05.04.03.02.00.0合同负债（亿元）同比（%，右）428.8%428.8%300.1%165.8%125.2%64.5%66.7%67.2%78.6%38.3%131.5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所4.盈利预测与投资建议表7：公司盈利预测简表与假设单位2025E备注与假设工程施工业务工程施工业务yoy 国内洁净室工程需求持续提升，截至23H1公10.0%司在手订单为70.1亿元，为未来3年收入增长提供支撑毛利率设备销售业务设备销售