中信建投策略陈果：守住筹码迎接行情(微信)

中信建投策略陈果：守住筹码，迎接行情中信建投证券研究2023-09-2506:33发表于北京重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！文｜陈果夏凡捷何盛郑佳雯前期政策底已被市场逐步认可，8月经济数据环比改善，近期中美关系趋暖，市场底信号强烈，宜坚定守住筹码，迎接新一轮行情。配置思路：围绕“低位+基本面改善确定性”进行布局，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向。行业推荐：有色、石油、半导体、通信、白酒、消费建材、银行、汽零等。经济数据好，市场底信号强烈。8月27日以来，房地产政策、活跃资本市场政策密集出台，政策底已经确认，从万得全A的走势来看，市场底逐步形成。历史上节后宽基指数平均收益在0.5%-2%，十月大盘强势概率较高。FOMC议息会议鹰派暂停，节后关注海内外重要经济数据发布。9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次暂停，但预计年底前将再次加息。十一黄金周临近，据相关平台的数据显示，本次长假酒店餐饮、航空铁路等预定量均出现显著增长。九月底至十月初，国内PMI、美国失业率等重要经济数据发布，关注国内近期密集落地后各项政策是否开始发挥积极效果，以及国外经济形势和货币政策走向。在当前低位+后续无明显利空的组合下，配置上不宜再减仓，而是适合围绕“低位+基本面改善确定性”进行布局，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向，关注三条线索：1）同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向如有色、石油等；2）地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链+可选消费，关注消费建材/家居、银行、白酒；3）Q3业绩明确向上的通信、消费电子/半导体。行业推荐：有色、石油、半导体、通信、白酒、消费建材、银行、汽零等。风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期一、本周市场回顾市场缩量调整，板块轮动明显市场缩量调整，板块轮动持续。本周A股三大指数缩量收阳，上证指数、深证成指、创业板指本周分别涨0.47%、0.34%、0.53%。以中证500、中证1000为代表的中小盘指数分别下跌0.10%和0.40%。行业方面，31个申万一级行业涨跌掺半，其中通信、传媒、计算机TMT板块以及非银金融和银行涨幅居前，通信和传媒分别上涨2.97%和1.49%，非银金融和银行分别上涨1.94%和1.49%；美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前，分别下跌3.22%、2.82%和1.94%。市场风格维度，国证价值上涨0.81%、国证成长下跌0.06%，价值风格防御性表现较好。本周市场缩量显著，北向资金趋缓，净流入0.29亿元。本周前四天市场继续缩量，本周五受传闻刺激，北向大幅流入超70亿，其中流入传媒、电子、机械设备、计算机、非银金融等行业较多，两市放量至7653亿，超4600只个股上涨。市场主题概念方面，华为线依旧是市场核心热点，其次ST板块和高二、目前市场筑底走到哪里了政策底明朗，经济底逐步得到确立当前政策底已经确认，近期政策密集出台，化解风险，刺激经济，提振市场信心。7月24日政治局会议之后，政策底得以确认，特别是8月27日以来，房地产政策、活跃资本市场政策密集出台，央行也从“工具箱”中拿出多种工具积极应对人民币贬值压力。近期8月经济金融数据陆续披露，数据显示前期经济疲弱的趋势得到遏止，经济逐步企稳。实体信贷方面，8月社融新增3.12万亿，同比多增0.65万亿，存量社融增速9.0%小幅改善。人民币贷款新增1.36万亿，同比多增0.11万亿。总体上，8月社融企稳，基本符合预期。物价方面，8月PPI同比如期快速回升从6月-5.4%升至-3.0%，预计下半年物价水平将继续回升，推动企业盈利持续改善。8月的社零数据已经出现超预期回升，大众消费品增速进一步扩大，同时据相关平台的数据显示，本次国庆假期酒店餐饮、航空铁路等预定量均出现显著增长。同时说明在一系列促消费政策因素下，消费板块整体恢复明显。当前经济底逐步得到确立，九月底至十月初假期期间，需要进一步跟踪相关数据发布，看国内近期密集落地各项政策是否开始发挥积极效果。8-9月，A股开始构筑“市场底”，从万得全A的走势来看，目前已经形成了一个“双底”结构，且9月22日并未跌破8月25日底部，随后出现单日大幅上涨，市场底信号强烈。从我们的市场分析模型来看，目前万得全A和沪深300的隐含风险溢价水平均处于超过近8年90%分位的历史高位，权益资产配置性价比较高。从我们的市场空间底模型来看，当前8-9月市场已经明显跌破了我们测算的A股流动性底部，这同样意味着当前A股处于极低位置，向下空间北向流出放缓，等待节后放量资金层面，近期缩量显著，主要是节前避险，节前缩量节后放量是常态，20年/21年/22年9月两市成交额分别下降36.21%/44.48%/29.45%（其中21年也是10天假而今年9月已经下降23.07%；20年/21年/22年10月两市成交额分别上升61.20%/19.77%/57.45%，节后普遍活跃。历史上节后宽基指数平均收益在0.5%-2%，且十月大盘强势概率较高。考虑2010年以来10月份宽基指数走势情况，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅中位数为1.07%、2.13%和0.46%；从风格来看，大盘风格强势概率较高。外资方面，北向流出明显放缓，本周北向资金净流入0.29亿元，20日累计净流出347.88亿元。近期多项关于资本市场、稳地产的重磅政策密集落地，对于内外资金增量最为关注的地产及内需困境问题，前期呼吁较久的相关安排均已推出，包括：1）认房不认贷，目前北上广深一线城市均已跟进；2）存量房贷利率调整，LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；3）住房信贷政策超预期放松，首套房贷、二套房贷最低首付款比例统一为不低于20%、30%，且二套房贷政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。随着8月宏观经济数据陆续出炉，社融、信贷、工业增加值、投资和社零等指标均好于预期，积极信号开始逐步显现。9月18日，央行行长、外汇局局长潘功胜主持召开外资金融机构和外资企业座谈会，听取有关意见建议，研究加大金融支持稳外贸稳外资力度，进一步优化外商投资环境有关工作，部分外资投行对中国基本面的表态转向积极。整体来看预计国庆长假后市场大概率完成筑底开启新一轮上行，当前三、长假期间可能影响市场的因素FOMC议息会议鹰派暂停，中美关系趋暖美国8月未季调CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%，连续2个月反弹，主因能源价格大涨和低基数；核心CPI同比4.3%，预期4.3%，前值4.7%，二次通胀趋势形成。9月议息会议美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次暂停，但预计年底前将再次加息。声明措辞方面，对经济的表述由“温和（moderate）扩张”修改为“稳步（solid）扩张”，对就业的表述由“就业增长强劲”修改为“就业增长有所放缓但依然强劲”，其他内容均与上次会议一致。美联储主席鲍威尔继续表示2%的核心通胀目标没有改变，软着陆是首要目标。从点阵图上来看，美联储在2024年之前将实施比此前预期更为紧缩的货币政策，2024年的潜在降息幅度从100基点缩水至50基点。美元指数和美债利率在鹰派点阵图的支撑下再次上行。9月22日，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，加上8月雷蒙多访华之后成立的副部级贸易工作组，目前中美双方已新建经济、金融、贸易三个工作组。从美方角度，拜登政府多次强调不致力于与中国脱钩，强调中美合作重要性；美国明年总统大选，美方有客观上缓和中美关系的需求（包括高通胀压力）；从中方角度，中方坚持全球化，反对保护主义，也强调中美合作的重要性与必要性；中美经贸金融领域联系紧密，难以脱钩。短期看，中美关系有望缓和。经济数据方面，9月份美国Markit综合PMI为50.1，前值为50.2，预期值为50.4，较前值继续下滑，已经迫近了荣枯线。具体来看，美国9月Markit制前值为50.5，预期值为50.6。虽然制造业PMI继续出现小幅上升，但是仍然处于荣枯线下方。而服务业PMI则继续恶化。就业方面，本周美国汽车业大罢工僵局持续，9月20日周三，近1.3万名通用汽车、福特和斯泰兰蒂斯集团工人在温茨维尔、托莱多和韦恩工厂举行罢工，截至本周五UAW罢工满一周，导致车企每天产量减少了约3200辆。根据总部位于密歇根州的智库安德森经济集团的一项分析显示，截至目前，为期一周的罢工已经造成了约16亿美元的经济损失，其中公司亏损5.11亿美元，直接工资损失1.07亿美元，消费者和经销商亏损4.7亿美元。罢工规模的扩大，在给劳动力市场带来压力的同时，将推高新车价格，导致通胀粘性。假期旅游产品预定火爆，节后关注经济数据发布本次国庆假期旅游产品预订火爆，出行消费领域高景气。十一黄金周临近，据相关平台的数据显示，酒店餐饮、航空铁路等预定量均出现显著增长。同时8月的社零数据已经出现超预期回升，大众消费品增速进一步扩大，说明在一系列促消费政策因素下，消费板块整体恢复明显。后续在假期的催化下，消费板块景气度有望进一步提升，旅游、酒店、航空、餐饮等板块存在一定机会。九月底至十月初假期期间，主要事件包括海内外重要经济数据的发布，需要进一步跟踪国内近期密集落地各项政策是否开始发挥积极效果，以及国外经济形势和货币政策走向；9月25日华为秋季全场景新品发布会，有望带动技术创新和国产替代；10月1日将正式实施《数据资产评估指导意见》，集成电路（存储、封测、材料）、消费电子（面板、华为产业链）、数字经济等方面具有边际改善的潜力。四、长假前后如何配置长假前后围绕“低位+基本面改善确定性”布局当前生产消费、地产销售数据均已企稳，Q4盈利增速企稳弱复苏已是大概率事件。从金九银十旺季的高频指标看，在前期政策助力下地产销售数据结束了7-8月的失速下滑，结构上置换改善型需求为本次主导，二手房表现明显强于新房。从数据看，14城二手房成交已连续两周环比明显上行，同比在低基数效应下增速高达50%以上，且绝对值已明显超过过往五年同期表现，尤其以北京、深圳等一线城市在“认房不认贷”放开后改善尤为明显；新房销售本周均值环比亦大幅上行约40%，同比实现转正。从生产开工数据层面看，虽受到地产开工拖累，弹性不强，但经济需求展现一定韧性，代表生产服务业需求的整车货运流量指数震荡上行，斜率层面强于21-22年，PTA、螺纹钢开工率、水泥发运率等指标震荡弱复苏，铜铝下游开工率同步小幅回暖；此外，无论是从8月社零抑或是汽车销量情况看，居民消费也呈现出企稳弱复苏格局。前期政策效力逐步显现，且后续仍有加码空间，全面转向、托底思维明确；量的层面弱改善验证、PPI同比逐步回升趋势确定，Q4盈利增速企稳弱复苏是大概率事件，对然而在对中周期的悲观情绪驱动下，市场已呈现出对短期基本面利好的脱敏现象，目前股指再度回落到8月底政策二次底前水平，反倒提供了一个高赔率的配置机会。本周市场再度触及8月政策二次底出现前的低点，以主要宽基股指的估值水平看，目前沪深300、中证500分别处于5年21.1%、47.4%分位，若进一步采用股指成分个股加权平均法计算，剔除个别成分巨亏对整体法PE(TTM)带来的扰动，两者进一步降低至5年12.8%、2.7%分位。行业层面：1）消费主要品类（家电、食品、美容护理、医药）PE(TTM)估值均处于5年30%分位以下；2）制造中汽车、机械设备在机器人/智能化等题材催化下估值相对较高，但整体亦处于5年40~60%的合理分位，军工、电力设备则低于5%；3）周期板块除煤炭、石油外，PB均处于5年35%以下分位、10年20%以下分位；4）科技中传媒、计算机因盈利尚未体现表观估值仍较高，通信PE、电子PB则处于5年20%分位以下、10年10%分位下方；5）金融地产中PB均处于5年、10年20%分位下方。在当前低位+后续无明显利空的组合下，配置上不宜再减仓，而是适合围绕“低位+基本面改善确定性”进行布局，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的方向。当前多行业估值、基本面均处于低位状态，往后看改善弹性虽仍待进一步观察，但确定性明朗。从Wind分析师盈利预期调整维度看，Q3及9月以来盈利正向调整幅度居前的板块主要包括：周期中受益油价上行的石油石化，消费中的美容护理、家用电器、汽车，逆周期发力的建筑装饰、银行，以及TMT中的通信、传媒。从我们日常跟踪的高频景气指标推演，重点则可关注三条线索：1）同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向，关注有色、石油等。有色方面，目前铜铝库存仍处于低位，短期旺季来临下游开工率均有改善，中期供给缩进预期+国内经济弱复苏+新兴产业增量需求下预计仍将维持震荡偏强表现；石油方面，供给偏紧提供价格支撑，后续海外需求旺季来临提供向上弹性；2）地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链+可选消费，关注消费建材/家居、银行、白酒，考虑到本次地产政策对改善性住房需求拉动明显，叠加旧改预期最利好后周期装修方向，综合来看竣工链相应品种基本面预期有望率先实现改善；另一方面，房价预期企稳和系列政策支持下，信贷需求及中端可选消费亦将迎来基本面悲观预期的边际修复；3）Q3业绩明确向上的通信、消费电子/半导体。AI自5月以来持续回调，主因市场风偏下行、前期预期高企但应用及盈利兑现均不及预期所致，但展望Q3仍将具备确定性的改善趋势及相对盈利表现，或率先体现在国内算力硬件层面的业绩爆发；半导体方面，Q3产业链库存继续去化，部分品类如存储明确释放涨价信号，需求端华为新机表现火爆，消费电子弱复苏，业绩或已于23Q2触底。叠加国产替代线索带来的盈利增量陆续浮现，新周期可期。进一步展望节后，基本面改善的持续性、资金的流入意愿是观察行情持续性和高度的重点，若情绪及基本面β进一步确认企稳，经济新动能及弹性科技方向是进一步加仓的重点，密切关注汽车智能化、数据及高端制造方向进展。风险分析（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。欢迎联系我们中信建投策略研究团队陈果首席策略张玉龙联席首席策略徐建华智能量化策略组组长权益策略组陈果首席策略chenguodcq@张雪娇行业比较zhangxuejiaobj@夏凡捷大势研判xiafanjie@何盛大势研判hesheng@姚皓天大势研判yaohaotian@李家俊行业比较lijiajunbj@郑佳雯行业比较zhengjiawen@新股策略组张玉龙联席首席策略zhangyulong@邱季新股及前沿研究qiuji@赵子鹏新股及前沿研究zhaozipeng@毛晨新股及前沿研究maochen@智能量化策略组徐建华智能量化策略组组长xujianhua@王程畅智能量化策略wangchengchang@陈添奕智能量化策略chentianyi@说明：本报告源自中信建投研究发展部策略团队所公开发布的证券研究报告证券研究报告名称：《守住筹码，迎接行情》对外发布时间：2023年9月24日报告发布机构：中信建投证券股份有限公司本报告分析师：陈果SAC编号：S1440521120006夏凡捷SAC编号：S1440521120005何盛SAC编号：S1440522090002郑佳雯SAC编号：S1440523010001近期热