利率债：利率窄幅震荡收益率曲线陡峭化下移

债市窄幅震荡，收益率曲线陡峭化下移——利率债周报（2024.4.8-2024.4.14）核心观点核心观点作者东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门总监冯琳时间2024年4月15日

上周债市窄幅震荡，长端利率整体下行。（48、周二，多家中小银行调降存款利率消息提振债市回暖；但受央行关注长期限利率债市场，以及农商行限制超长债买入等消息干扰，周三债市有所回调；周四、周五，3本周债市料仍以窄幅震荡为主3PMIGDP5.0左右，或将对债市造成一定利空干市场，一季度GDP4MLF关注东方金诚公众号获取更多研究报告一、上周市场回顾二级市场上周债市窄幅震荡，长端利率整体下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.32;上周五10年期国债收益率较前一周日下行1.00bps，12.67bps，48：周一，多家中小银行宣布调降存款利率，大幅提振债市情绪；尾盘受央行指导农商行减持长债传闻干扰，债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，101.15bps；国债期货期限力合先跌涨，中，10年主力约涨0.04。49：周二，据财联社报道，多家中小银行密集补降存款利率，以及农商行加速加仓国债，提振债市持续走强；尾盘受央行和三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场的新闻干扰，债市明显回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，100.20bps；国债期货各限主合约体上，10年主力约涨0.12。410：周三，早盘受前一日央行和三家政策性银行座谈，讨论长期限利率债市场形势影响，债市承压。但因股市受惠誉下调中国评级展望影响下跌，股债跷跷板效应显现，债市一度回暖，随后转入窄幅震荡。全天101.70bps；国期货期限力合多数跌，中，10年主力约跌0.10。411：周四，3CPI0.44bps;国债期货各期限主力合约多数持平，其中，10412：周五，30.91bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨。图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势图2上周各期限国债利率均下行 图3上周各期限国开债利率均下行45图6上周国债10Y-1Y期限利差持续走阔 图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度持续加深数据来源：东方金诚一级市场上周共发行利率债51只，环比增加35只，发行量6372亿，环比增加2143-13952136表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量前周发行量上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额国债4111.13105.406447.48435.29-2336.382670.12政金债1510930.44701893.601040-963.2地方政府债751.22194849.811160.36-98.59-966.36合计6372.324229.807767.293489.24-1394.97740.56数据来源：东方金诚533.78204.842618.671-3)二、上周重要事件3CPIPPI411数据显示，2024年3月，CPI同比为0.1，1月为0.7；3月PPI同比为-2.8，2月-2.7。3月CPI同比上涨0.1，连续两个月保持正增长，但涨幅较上月大幅回落0.6居民消费信心偏弱，需求不足。3月CPI环比下降1.0，这一31迷背景下，居民消费需求整体仍然不旺。3PPI往后看，未来一段时间居民消费价格指数仍将低位运行，这也为宏观政策向稳增长方向持续发力提供了较大空间。随着稳增长政策发力，特别是“三大工程”全面推动，以及国际大宗商品价格整体上有上行趋势，PPI同比降幅将重回较快收窄过程，并有望在年中前后转为正增长。3412示，以美元计价，2024年3月出口额同比下降7.5，2024年1-2月同比增长7.1；3月口额比下降1.9，1-2月比增长3.5。3月口额比增为-7.5，较1-2月计增大幅落14.6个分点，低于市场普遍预期。一方面是受上年同期高基数影响，另一方面是今年春3一季度来看，出口额同比增速为1.5，好于去年四季度的-1.2。这表明3往后看，伴随高基数效应减弱以及全球贸易趋于回暖，出口同比降幅有望显著收窄，并保持在增长轨道。同时，二季度内需将得到一定改善，加之外需回暖会继续带动我国出口走强，原油、铜等大宗商品价格可能继续上341220243增人民币贷款3.0980003月新增社会融资规模48725亿，同比少增5142亿3月末，广义货币(M2)同比增长8.3，增速比上月末低0.4个百分点；狭义货币(M1)同比增长1.1，增速较上月末低0.1个百分点。3月贷款同比大幅少增，一方面受去年同期基数偏高影响，另一方面是因为当前楼市仍然偏冷，消费不旺，经济运行仍面临一定下行压力，这会在一定程度上抑制市场主体的融资需求。此外，从供给角度看，当前货币信贷政策强调“均衡投放”，重点是避免一季度信贷投放量过高，这也可能3350003M20.430M10.1M2与M17.20.3三、实体经济观察日均铁水产量均小幅上涨，而半钢胎开工率小幅回落。从需求端来看，上周BDI指数、进口干散货运价指数CDFI均有所回升，而出口集装箱运价指数CCFI30图8上周高炉开工率持续上涨() 图9上周石油沥青装置开工率有所回升()图10 上周半钢胎开工率小幅回落() 图11上周日均铁水产量(247家)持续小幅上涨(万吨）图12上周30城商品房成交面积小幅回升（万㎡) 图13上周BDI指数大幅回升图14上周CDFI指数小幅回升 图15上周CCFI指数持续下跌图16上周猪肉价格持续小幅上涨 图17上周国际油价持续小幅上涨图18上周铜期货价格持续大幅上涨 图19上周螺纹钢期货价格持续上升数据来源：东方金诚四、上周流动性观察表2 上周央行公开市场净投放资金40亿元发行到期发生日期名称发生量（亿元）利率（%）名称发生量（亿元）利率（%）2024/4/8逆回购7D201.8逆回购7D201.82024/4/9逆回购7D201.8逆回购7D201.82024/4/10逆回购7D201.8逆回购7D201.82024/4/11逆回购7D201.8逆回购7D01.82024/4/12逆回购7D201.8逆回购7D01.8投放100到期60净投放40数据来源：东方金诚图20上周R007、DR007窄幅震荡，小幅上行() 图21上周股份行同业存单发行利率持续下行()图22上周票据利率持续下行 图23上周质押式回购成交量持续下行（亿元）图24上周银行间市场杠杆率先升后降，基本持平/（-）数据来源：东方金诚附表:1债券简称发行规模(亿)发行期限(年)票面利率（%）全场倍数24附息国债081253.452.054.3724储蓄0122532.3824储蓄0222552.524附息国债05(续发)1256.221.993.0524附息国债06(续发)1151.572.283.93数据来源：东方金诚2债券简称发行规模(亿)发行期限(年)加权利率（%）全场倍数24进出01(增8)11011.61032.7224进出02(增3)4021.89266.5924进出07(增6)3072.29399.8424国开清发028033.248823国开清发20(增发17)20202.59657.2824进出034035.8524进出05(增3)4052.1776.7624进出10150102.4324国开13(增6)2032.11854.3924国开05(增14)170102.3743.1324农发01(增7)12011.65742.7823农发09(增10)2032.13214.2424农发10(增发)130102.43293.6724国开03(增7)10052.12074.2324国开05(增13)170102.35412.9324农发清发02(增发6)6021.94735.018324农发清发07(增发3)3072.33396.186724农发贴现01200.24931.24737.5624农发03(增4)8032.07273.8824农发059053.97数据来源：东方金诚3债券简称发行规模(亿)发行期限(年)发行利率（%）较前5日国债收益率均值上浮幅度（bps）全场倍数24内蒙古债0418.52102.481933.1724内蒙古债056.80102.492031.3724吉林债0258.6252.261022.2724吉林债035.60103.391025.3024青岛债180.50102.391025.6024青岛债193.20152.531026.2224青岛债2013.30202.632025.1124青岛债2131.90302.672023.0324深圳债071.5232.05218.9424深圳债081.7852.19219.5824深圳债0911.2572.31019.1824深圳债1030.00102.34516.9424北京2068.2072.3757.8924北京2110.2521.9458.7024北京2284.5532.0946.6224北京2328.0152.2457.2424北京248.5172.3758.4824北京2522.27102.3457.4624北京2634.0052.2457.5124北京272.0052.2458.5524大连债0243.43102.391025.1624大连债0346.23202.672323.8524河南14113.1872.421020.5324河南1512.0452.31023.6024河南166.5352.31023.6424河南1789.0352.31019.47数据来源：东方金诚权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报