信用债卷久期哪些品种还有性价比

正文目录城投债：供给缩量推动中长久期抢券行情 3一级市场：城投债净供给仍缩量，发行情绪高涨 3二级市场：城投债成交拉久期3-5年 8产业债：66收益率在2.5以下 15一级市场：产业债净融资同比下降，发行情绪上升 15二级市场：成交热度创新高，票息挖掘空间有限 20银行资本债：表现优于信用债，成交延续拉久期 25一级市场：今年以来净供给明显慢于去年同期 25二级市场：信用利差普遍收窄，中短久期表现占优 27风险提示 33图表目录图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降 4图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行（） 7图3：12个重点省份城投债成交笔数占比上升（） 10图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资 16图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（） 19表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 5表2：城投债中长期限发行额占比继续上升 6表3：城投债发行情绪高涨 8表4：城投债周度成交情况 9表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，） 10表6：3Y-1Y期限利差大多收窄（bp，） 11表7：评级利差分化（bp） 11表8：各省公募城投债收益率变动 12表9：87城投债收益率在3以下，46的部分收益率在2.5以下 13表10：各省公募城投债收益率分布 14表11：各省公募城投债信用利差及分位数 15表12：4月以来，食品饮料、通信、综合和交通运输净融资规模较大（亿元） 17表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比上升 18表14：产业债发行情绪上升 20表15：产业债周度成交情况 21表16：成交活跃前50名产业主体成交情况 22表17：产业债收益率和信用利差变动（bp，） 22表18：各行业公募产业债收益率变动 23表19：各行业公募产业债收益率分布 24表20：多个行业产业债70以上收益率在2.5以下，票息挖掘空间整体小于城投债 25表21：2024年以来银行资本债净供给显著低于往年 26表22：国有行、股份行和部分城农商行银行资本债发行批复情况 27表23：2024年4月第二周，银行资本债信用利差普遍收窄，中高等级和中短久期表现占优 28表24：银行二级资本债周度成交情况 29表25：银行永续债周度成交情况 29表26：城商行资本债周度成交情况 30表27：农商行资本债周度成交情况 31表28：城农商行二级资本债成交、收益率和超额利差情况 32表29：城农商行永续债成交、收益率和超额利差情况 33441-14201454827492伴随供给缩量和供给结构调整，城投债发行情绪高涨，发行利率下行。231pct65%，2-318%。同时，以上高、3-5年成交占比明显上升，呈现中高评级拉久期行情。从存量债收益率看，截至4月12的城投债收益率在3%以下，其中2.5%以下。各省分期限看，2年以内收益率水平较低且弱省份领先优势已经较小。在城投债供给缩量逻辑下，发达区域（浙江、江苏、广东、福建等）城3-5左右。以下，票息挖掘空间有限。4278890100-420二级成交方面，产业债成交放量、抢券情绪火热，TKN83%、85%2023、3-5年成交占比均上升。目前91%3%66%2.5%以下。分行业看，房地产、化工和汽车平均收益率相对较高，2.7%。银行资本债表现优于信用债，成交延续拉久期。一级市场方面，2024年以来，银行资本债合计发行3230亿元，净融资仅917亿元，供给明显慢于2023年同期（2263亿元。二级市场方面，结合成交、收益率和超额利差（与同期限同等级二级资本债银行永续债收益率曲线的利差）来看，建议关注存量债规模较大，近期有成交，绝对收益率有相对性价比或者有一定超额利差的城农商行。城投债：供给缩量推动中长久期抢券行情20244月以来，城投债净融资同比继续下降，区县级降幅较大。2024年4月1-14日（4月以来201454亿元，同比下降827亿元，其中区县级同比下降492亿元。3年以上发行额占比进一步上升。4月以来城投债发行期限5年、526%、7%325%、5%。分省份看，12个重点省份净融资仍弱化，4月以来天津、云南、贵州和宁夏城投债净融资为负，其中天津净融资缺口相对较大，为-62亿元。此外，江西、广东、浙江、新疆、北京、河北、陕西和湖北净融资也为负，其中浙江、江西和湖北净融资同比降幅较大，在124-180亿元区间。江苏、浙江区县级城投债净融资同比降幅也较大，在145-166亿元。伴随城投债供给缩量和供给结构调整，一级发行情绪高涨，也推动其发行利率下行。从发行倍数看，4233pct18%发行利率方面，453.00%3月均下降，1年以内、1-33-52.35%、2.93%。图1：2024年4月以来，城投债净融资同比下降10000

城投债发行额（亿元） 城投债净融资额（亿元右轴）

5,000900080007000600050004000300020001000

4,0003,0002,0001,0000-1,0000资料来源：WIND，研究所

-2,000注：债券类型包括短融（含超短融）、中票、公司债、企业债、定向工具和项目收益票据，2024年4月数据为4月1-14日，下同。区县级市级区县级市级省级合计区县级市级省级合计区县级市级省级合计区县级市级省级合计省份2024年1-4月净融资额同比变动2024年1-4月净融资额2024年4月净融资额同比变动2024年4月净融资额城投债 54 132 45 -39 -827 77 -261 -492 1706 695 747 42 -5269 213 -1652 -2505-32454-230-9-91486资料来源：WIND，研究所注：标红为12个重点省份。月份城投债发行额1月份城投债发行额1年以内1-3年3-5年5年以上（亿元）2022-01603433%57%9%2%2022-02264640%48%10%3%2022-03642635%53%8%3%2022-04570926%60%10%5%2022-05275532%58%8%2%2022-06500333%52%11%5%2022-07431932%51%13%4%2022-08585132%52%13%3%2022-09459133%53%12%2%2022-10423430%58%8%4%2022-11424738%53%8%2%2022-12334650%44%5%2%2023-01421849%47%3%1%2023-02483546%50%2%2%2023-03931336%57%4%2%2023-04732833%61%4%2%2023-05341736%59%4%1%2023-06640534%57%6%2%2023-07536832%61%4%3%2023-08786635%57%6%2%2023-09599133%59%5%2%2023-10508933%61%4%1%2023-11476735%59%5%1%2023-12418834%59%5%1%2024-01714626%59%12%2%2024-02343230%50%15%6%2024-03770224%47%25%5%2024-04201419%47%26%7%资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。图2：4月以来，城投债加权平均发行利率下行）公募城投债1年以内 公募城投债1-3年 公募城投债3-5年 公募城投债5年以上5.505.004.504.003.503.002.502.00资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。表3：城投债发行情绪高涨起始日截止日全场倍数有数据的城投债数量1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上（只）2023-07-032023-07-097322%10%19%27%22%2023-07-102023-07-1610519%10%18%30%22%2023-07-172023-07-2313615%13%14%28%30%2023-07-242023-07-3015318% 15% 14%33%20%2023-07-312023-08-06210%14%14%38%33%2023-08-072023-08-131466%14%14%27%38%2023-08-142023-08-206832% 3% 13%43%9%2023-08-212023-08-271675%6%16%40%34%2023-08-282023-09-031469%22%17%29%23%2023-09-042023-09-10825%16%23%32%24%2023-09-112023-09-171189%19%21%31%20%2023-09-182023-09-242549%8%17%19%47%2023-09-252023-10-0110516%17%28%31%8%2023-10-072023-10-139016%3%19%33%29%2023-10-162023-10-2015312%8%17%36%27%2023-10-232023-10-2716911%11%23%27%29%2023-10-302023-11-031158%8%16%33%36%2023-11-062023-11-106414%2%8%20%56%2023-11-132023-11-17799%5%5%18%63%2023-11-202023-11-24997%4%11%20%58%2023-11-272023-12-019313%4%15%28%40%2023-12-042023-12-089811%5%14%29%41%2023-12-112023-12-15929%5%20%32%35%2023-12-182023-12-2211111%5%8%35%41%2023-12-252023-12-29349%9%6%24%53%2024-01-012024-01-0513211%2%4%23%60%2024-01-082024-01-1216210%2%4%19%64%2024-01-152024-01-1917711%2%2%23%63%2024-01-222024-01-261559%3%3%25%61%2024-01-292024-02-021524%1%7%23%65%2024-02-192024-02-236512%0%3%20%65%2024-02-262024-03-011818%1%5%28%59%2024-03-042024-03-0820710%4%7%24%55%2024-03-112024-03-1517213%5%9%33%40%2024-03-182024-03-2220113%8%14%24%40%2024-03-252024-03-2919813%10%17%31%29%2024-04-012024-04-05559%7%5%15%64%2024-04-082024-04-121357%4%7%18%65%资料来源：WIND，研究所3-5年47-12日，政府债供给仍未能放量，3信用债表现强势，信用利差大多收窄。城投债收益率全线下行，10-11bp；3Y5Y6-9bp，AA-5Y14bp6bp4+1Y201831%-42%及10%分位数。以上高位，、3-56pct18pct41%分隐含评级看，AAA、2pct12%、22%AA(2)34%。分省份看，1210%13%44%。分省份收益率表现看，弱区域城投债分化。16bp13bp9-10bp11-12bp。10-13bp左右。分期限看，1-2年收益率下行幅度小于其他期限，1年以内、2-311-13bp左右。从存量债收益率看，截至4月12的城投债收益率在以下，其中46%的部分收益率在以下。各省分期限看，12.1%-2.4%1-22.3%-2.5%1-2AA(2)2-32.4%-2.7%3-52.5%-3.0%左右。分隐含评级成交笔数占比分期限成交笔数占比TKN成交笔数低估值成交城投债成交笔数截止日起始日分隐含评级成交笔数占比分期限成交笔数占比TKN成交笔数低估值成交城投债成交笔数截止日起始日占比 笔数占比 1占比 笔数占比 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 2023-07-102023-07-142023-07-172023-07-212023-07-242023-07-282023-07-312023-08-042023-08-072023-08-112023-08-142023-08-182023-08-212023-08-252023-08-282023-09-012023-09-042023-09-082023-09-112023-09-152023-09-182023-09-222023-09-252023-09-292023-10-072023-10-132023-10-162023-10-202023-10-232023-10-272023-10-302023-11-032023-11-062023-11-102023-11-132023-11-172023-11-202023-11-242023-11-272023-12-012023-12-042023-12-082023-12-112023-12-152023-12-182023-12-222023-12-252023-12-292024-01-012024-01-052024-01-082024-01-122024-01-152024-01-192024-01-222024-01-262024-01-292024-02-022024-02-052024-02-092024-02-192024-02-232024-02-262024-03-012024-03-042024-03-082024-03-112024-03-152024-03-182024-03-222024-03-252024-03-292024-04-012024-04-052024-04-082024-04-12

213426422567216226492573244726822578308339973395117734522985303533263208301227302520283335003174232325142858308831262732122633142723304131133616316121514040

78%78%82%70%79%82%81%75%70%53%74%75%70%73%70%74%78%80%80%71%69%66%75%73%82%76%78%81%81%82%79%83%80%77%67%78%73%82%83%

76%71%75%59%73%80%83%70%53%32%67%65%52%64%60%68%79%78%77%61%56%48%69%69%81%75%77%76%78%82%73%84%81%75%54%75%59%74%84%

54%46%46%43%49%44%45%47%47%55%55%49%51%51%46%50%48%45%46%51%47%48%48%48%52%56%54%54%44%54%59%47%46%48%48%47%46%49%40%

24%28%25%30%28%26%24%25%29%25%24%27%26%28%31%30%27%25%27%25%30%29%29%29%28%23%24%24%26%23%21%25%24%24%23%25%24%23%27%

14%17%17%17%15%19%20%18%15%13%14%17%15%14%15%12%15%18%16%14%16%14%14%13%11%16%17%16%23%18%14%21%22%21%23%22%22%22%20%

3%4%5%4%3%4%5%4%3%4%3%3%3%2%3%4%4%4%4%4%3%4%4%3%3%3%4%4%6%5%5%5%6%5%4%6%6%5%11%

15% 1%12% 1%12% 2%13% 2%9% 1%11% 1%10% 1%12% 1%11% 1%9% 1%9% 1%14% 1%13% 1%9% 1%10% 1%12% 1%12% 1%11% 1%13% 1%12% 0%11% 1%12% 1%16% 1%16% 1%12% 1%11% 2%12% 2%12% 1%12% 2%14% 2%17% 1%13% 2%15% 1%12% 1%12% 1%11% 1%11% 1%10% 2%12% 1%

25%23%27%22%22%25%26%22%16%23%22%22%21%22%22%23%24%22%21%20%21%22%21%23%22%29%24%24%27%22%24%22%23%26%24%23%24%20%22%

29%29%26%28%28%31%28%29%31%25%29%27%26%28%28%27%26%30%28%25%26%26%27%24%28%26%27%28%30%25%24%25%26%29%26%26%23%24%23%

28%33%30%33%37%29%32%33%37%39%36%31%36%35%34%32%32%32%30%35%34%32%28%30%32%25%29%28%24%32%31%32%29%27%32%32%35%37%34%资料来源：WIND，研究所图3：12个重点省份城投债成交笔数占比上升）450015001000

城投债成交笔数12个重点省份城投债周度成交笔数占比0 0%2022-01-072022-04-012022-06-172022-09-022022-11-252023-02-172023-05-192023-08-042023-10-272024-01-122024-04-05资料来源：WIND，研究所表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，）2024/4/3 2024/4/3 变动 2024/4/12分位数2024/4/122024/4/12分位数2024/4/12 2024/4/3 变动（bp）期限信用利差（bp）收益率（%）隐含评级城投债

AA(2)AA-

1Y 2.22 2.33 7% 41 52 42%3Y 2.42 2.55 -13 0% 33 39 -7 12%5Y 2.56 2.62 -6 0% 39 37 2 9%1Y 2.28 2.39 7% 47 58 31%3Y 2.49 2.62 -13 0% 40 46 -7 4%5Y 2.64 2.73 -9 0% 47 48 -1 2%1Y 2.34 2.45 5% 53 64 18%3Y 2.57 2.71 -14 0% 48 56 -8 1%5Y 2.81 2.90 -8 0% 64 65 0 3%1Y 2.40 2.51 2% 59 70 9%3Y 2.70 2.81 0% 61 66 -5 1%5Y 3.01 3.09 -7 0% 84 84 1 2%1Y 2.60 2.70 -10 0% 79 89 -10 4%3Y 3.21 3.34 -13 0% -7 0%5Y 4.07 4.22 -14 0% 190 197 -6 1%资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。城投债 隐含评级2024/4/122024/4/3变动当前分位数期限利差城投债 隐含评级2024/4/122024/4/3变动当前分位数期限利差1/4分位数期限利差1/2分位数期限利差3/4分位数AAA2022-211%28364821232327-2-39%6%323842485460AA(2)303105%486373AAA147710%213036AA+5Y-3YAA152418465%13%253334454052AA(2)3127411%466072AAA3429511%52688036483545235%9%6175789591109AA(2)625845%991251413Y-1Y5Y-1Y资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。表7：评级利差分化（bp）城投债期限2024/4/122024/4/3变动当前分位数评级利差1/4分位数评级利差1/2分位数评级利差3/4分位数1Y6607%71013AA+_AAA3Y7707%1114185Y811-33%1419231Y121201%172231AA_AAA3Y1516-11%2835435Y2527-25%4050601Y181800%314264AA(2)_AAA3Y282622%5569905Y4546-12%8298127资料来源：WIND，研究所注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2018年1月2日以来。2024/4/12较4/3收 隐含评级 行政级别 行权剩余期2024/4/12较4/3收 隐含评级 行政级别 行权剩余期省份 益率平均变动 国家级 其他（bp） 省级 市级区县级 园区 园区1年以内1-2年 2-3年 3-5年贵州-16---11-13-11-12-16-24-9-34-16-18-11-21甘肃-13---13-12-13-13-13----14-12-11-14河南 -13-10-12-13-13-14-11-13-16-12-11-13-12-14-11湖南 -12-10-11-12-14-11-12-12-13-12-14-13-10-14-13山西-12---12-13-9-12-13-9---13-12-12-11湖北 -12-11-12-13-13-12-12-12-12-13-13-14-12-12-13重庆 -12-10-11-13-13-12-11--13-10-12-13-11-11-12江苏 -12-11-11-12-12-11-11-11-12-12-12-13-10-12-12河北 -12-12-11-12-12-13-12-11-14-13-12-13-11-12-11天津-12---12-12-12-12--13-11-12-12-14-13-7安徽 -12-11-11-12-12-11-11-12-12-11-14-13-10-12-12内蒙古-12---13-12-10-12-11----13-8-11-四川 -12-11-11-12-13-10-11-11-12-11-20-12-10-12-13新疆-12--11--12-10--12-12-11-13-13-10-11-11黑龙江-12----12-11--12--11--12-11-10-13山东 -12-12-11-12-12-11-11-11-13-11-10-13-10-12-12青海-12-----12--12----11--14-江西 -12-10-11-12-12-10-11-12-12-11-16-13-10-11-13浙江 -11-10-11-12-12-9-12-11-11-12-11-13-10-11-12福建 -11-9-12-12-12-10-9-12-12-12-11-13-11-11-11北京 -11-11-11-12---11--11-11-14-13-9-11-11广东 -11-10-12-12-10--10-11-11-11-9-13-11-12-11陕西-11--10-12-12-10-11-12-10-10-13-12-10-10-12辽宁-11----11-10--11-9-13-13-14-9-10-9吉林-11----11-9-11-11--10--12-10-11-14上海 -11-11-11-11---10--11-11-11-12-9-11-12云南-10---14-12-9-11-7-16-10--10-8-11-13广西-9--11-11-11-6-11-11-111-11-12-7-7-12公募城投债 -12-11-11-12-12-11-11-12-12-11-12-13-10-12-12资料来源：WIND，研究所注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA-，下同。表9：87城投债收益率在3以下，46的部分收益率在2.5以下2024/4/12 行权收益率区间债券余额（亿元） 行权收益率区间债券余额占省份 存量债（亿元） 2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上2.5%以下2.5%-3%3%-3.5%3.5%-4% 4%-5% 5%-7% 以上江苏3165316835132271108170800053%42%4%1%0%0%0%浙江212229803107683927900046%51%2%0%0%0%0%山东155165784600615041099842173037%39%10%7%5%1%0%四川1086544493606134979356266041%33%12%7%5%1%0%湖南852136003629775273146471242%43%9%3%2%1%0%湖北760031843683364219880042%48%5%3%1%0%0%重庆7559263532689503192983035%43%13%4%4%0%0%河南7283295234704812011282041%48%7%3%2%0%0%江西710434752710526289510049%38%7%4%1%0%0%广东6489411022521021500063%35%2%0%0%0%0%安徽62023016271433182130049%44%5%1%0%0%0%福建541729412356521890054%44%1%0%0%0%0%天津360919219253962258723053%26%11%6%2%1%0%陕西3271111112534463111500034%38%14%10%5%0%0%上海298421377910000072%27%0%0%0%0%0%北京2730192379511000070%29%0%0%0%0%0%广西244063058042954124713026%24%18%22%10%1%0%河北2359117099914234140050%42%6%1%1%0%0%贵州218428927320121864139317013%12%9%10%29%18%8%云南185138962641013420275021%34%22%7%11%4%0%新疆1476714662722500048%45%5%2%0%0%0%山西133770658232200053%44%2%0%0%0%0%吉林980321574481060033%59%5%1%1%0%0%甘肃4112497715252611061%19%4%6%6%3%0%辽宁2591539213000059%36%5%0%0%0%0%西藏2552859642653151011%23%25%10%21%6%4%宁夏20345101362100022%50%18%10%0%0%0%黑龙江19822725715320011%37%29%8%16%0%0%海南17497600000056%34%0%0%0%0%0%内蒙古112692701500062%24%0%14%0%0%0%青海761231138120015%41%18%11%15%0%0%全国1623427476966275103215166368682119346%41%6%3%2%1%0%资料来源：WIND，研究所注：剔除已违约或展期主体。贵州辽宁云南广西陕西甘肃四川山东青海湖南重庆吉林河南湖北江西天津河北新疆贵州辽宁云南广西陕西甘肃四川山东青海湖南重庆吉林河南湖北江西天津河北新疆安徽山西浙江江苏福建广东北京上海公募城投债4.813.473.153.032.982.942.902.892.882.862.842.842.802.762.762.732.692.662.662.662.642.642.572.562.552.532.522.432.73------2.312.31--2.372.34-2.312.352.23-2.26--2.23-2.252.222.232.242.262.252.26--2.292.31-2.332.322.33-2.402.42-2.27-2.312.292.332.302.352.302.32--2.402.39-2.422.402.412.412.40-2.542.402.382.362.362.422.402.432.362.39-2.602.532.572.452.502.652.492.502.602.452.432.492.452.472.452.462.46--2.51--2.452.43-2.462.522.37-2.44--2.52-2.372.382.392.392.412.422.42--2.452.44-2.502.552.45-2.492.56-2.43-2.462.462.482.472.512.462.48--2.552.55-2.572.622.552.702.54--2.502.482.542.532.512.642.702.492.56-2.772.852.802.572.882.712.813.022.742.632.542.662.712.712.642.642.61--2.77--2.572.58-2.542.642.52-2.52--2.44-2.482.512.442.482.542.492.52--2.572.56-2.612.622.58-2.582.72-2.58-2.582.582.602.612.612.562.60--2.712.69-2.812.722.693.032.72--2.682.652.662.692.682.782.732.712.72-3.043.072.902.833.062.963.143.072.902.892.792.822.782.792.822.832.67--2.93--2.642.70-2.552.662.58----2.61-2.592.572.592.582.592.622.62--2.722.69-2.742.782.69--2.84-2.70-2.702.712.682.812.792.682.73--2.852.98-2.862.882.803.452.69--2.772.862.772.822.732.933.14-2.86--3.423.43-3.683.403.433.482.992.90-3.163.252.882.983.033.04--3.311-2年 2-3年 3-5年AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2) AAA AA+ AA AA(2)2024/4/3平均收益率AAA AA+省份1年以内--2.362.59--2.543.03--2.703.04------2.64---2.89---3.22---3.10-2.622.46--2.652.88---3.45--3.313.692.412.452.63-2.532.552.90-2.762.753.54-2.932.963.692.312.432.68-2.482.662.96-2.602.663.00-2.70-3.51-2.382.50--2.593.91--2.733.47---3.932.342.412.672.462.492.533.082.582.592.663.152.622.722.853.632.372.412.602.492.542.662.882.612.642.843.062.752.763.073.57资料来源：WIND，研究所表11：各省公募城投债信用利差及分位数2024/4/12信用利差(bp) 2018年以来信用利差分位数省份 总体 省级市级区县级国家级其他园区 园区

总体省级市级区县级国家级其他园区 园区贵州 255 - -青海 134 - -辽宁 114 - -云南 112 - -黑龙江 109 - -陕西 97 - 广西 93 - 内蒙古 93 - -吉林 92 - -四川 91 39 44山东 88 38 52天津 85 - 重庆 83 46 43湖南 83 43 43湖北 74 37 54江西 73 35 42河南 72 40 46甘肃 68 - -河北 68 37 46山西 67 - -新疆 66 - 安徽 61 32 43江苏 56 38 44浙江 55 38 45福建 54 33 44广东 47 35 46北京 45 36 44上海 44 36 43

54 80- - 9483 84- 7858 70 - 5666 8351 8774 9279 58 7757 7558 8156 7261 7853 62 7752 6362 6253 6751 6152 6552 6460 5958 -47 52

68 315 411 249 - 134 - - -- 73 131 126 -83 128 223 196 -269 98 259 52 -58 83 174 79 64 130 216 117 56 205 466 427 -88 90 - 115 -42 79 109 112 54 69 134 101 82 - 113 85 44 - 96 62 44 70 96 91 70 61 102 74 38 62 117 85 7547 72 99 68 7855 198 460 - -56 69 82 406 -62 67 151 - -68 60 84 64 -41 58 72 83 6934 51 59 56 6641 46 58 61 7835 55 64 66 6054 45 45 52 -42 - 50 42 6340 - 46 44 49

13% - -6% - -0% - -1% - -0% - -1% - 1%0% - 1%2% - -0% - -0% 9% 4%0% 19% 7%1% - 2%0% 9% 3%0% 38% 2%0% 19%0% 19% 5%0% 8% 3%0% - -0% 2% 7%1% - -0% - 0% 8% 0% 27% 6%1% 28% 4%1% 13% 5%3% 16% 7%5% 20% 3%11%10% 5%

0% 0% 0%- 6% -- 0% -6% 0% 3%- 0% 0% 2% 5%1% 0% 0%- 2% 2%1% 1% 0%1% 0% 4%2% 0% 4% 1% 2%2% 0% 1%1% 0% 2%1% 0% 1% 0% 8%0% 0% 3%0% 0% 0%0% 2% 4%1% 0% 0%0% 0% 1%1% 0% 5%2% 0% 2% 1% 1% 0% 6%0% 2% 2% - 1% 1%

0%1%0%1%1%0%0%0%--0%0%0%6%0%1%0%0%0%4%2%3%--

-0%2%6%3%-0%0%1%0%0%0%0%0%0%1%0%0%0%1%0%1%2%3%

26% 17%- -1% -8% -5% -0% 3%0% 4%54% 0% 0% 0% 1% 1% 0% 0% 0% 1% - 64% - 1% 0% 0% 1% 2% 0% -4% 19% 资料来源：WIND，研究所产业债：以下44月824278876990亿元。其中，420亿元左右。分期限看，4月以来产业债发行期限3-5年、5年以上占比分别为11%、12%，3月该占比分别为16%、7%。产业债发行情绪上升，3，42322pct43%115pct29%。发行利率方面，411-32.08%、312bp、11bp；3-5年、59bp、2bp。图4：4月以来，产业债贡献了最主要的净融资12000

产业债发行额（亿元） 产业债净融资额（亿元右轴）

6,00010000 4,0008000 2,0006000 04000 2000 0资料来源：WIND，研究所

-6,000注：债券类型包括短融（含超短融）、中票、公司债、企业债、定向工具和项目收益票据，2024年4月截至4月14日，下同。2024年4月规模2024年4月同比变化2024年2024年4月规模2024年4月同比变化2024年1-4月规模2024年1-4月同比变化-917-827-90-23-93-9116445-0-17-309行业发行到期净融资发行到期净融资发行到期净融资发行到期净信用债48023978824-1186-2694056032074848624311368城投债2014195954-67415320293185871706-761450产业债27882019769-512-422202671348867793192食品饮料4200420-31-81199495704302通信1255121-885691492199综合496385111-3456328320141269交通运输180879398-65985800185商业贸易12168533-421102519建筑装饰18313350-39-391825696钢铁844539-30-13673电子40437-43-14110有色金属492029-17-26505化工381028-21-150129汽车2002010-1121农林牧渔2010100-18电气设备100104-5计算机1001010-2非银金融2572479-174建筑材料302285采掘50464轻工制造000国防军工000纺织服装00医药生物6368传媒5家用电器0休闲服务机械设备煤炭房资料来源：WIND，研究所表13：4月以来，产业债5年以上发行额占比上升月份产业债发行额（亿元）1年以内1-3年3-5年5年以上2022-01630160%33%6%1%2022-02465058%36%5%1%2022-03651460%34%5%1%2022-04644153%43%4%1%2022-05403355%38%6%1%2022-06510352%42%6%1%2022-07564557%34%9%0%2022-08568048%42%9%1%2022-09516149%35%16%0%2022-10615756%30%14%0%2022-11438752%40%7%1%2022-12367353%45%2%0%2023-01336280%18%1%0%2023-02402270%28%2%1%2023-03639156%41%3%0%2023-04680754%41%4%2%2023-05356360%36%3%1%2023-06572453%38%5%4%2023-07490449%42%6%3%2023-08574545%46%7%2%2023-09357744%50%4%3%2023-10432852%39%7%2%2023-11515443%49%8%1%2023-12376744%47%7%2%2024-01602662%29%5%5%2024-02304653%29%10%9%2024-03840742%34%16%7%2024-04278852%25%11%12%资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。图5：4月以来，产业债3年以内加权平均发行利率下降，3年以上发行利率上升（）公募产业债1年以内 公募产业债1-3年 公募产业债3-5年 公募产业债5年以上4.504.003.503.002.502.001.50资料来源：WIND，研究所注：期限1年以内包含1年，1-3年包含3年，3-5年包含5年。起始日截止日起始日截止日全场倍数有数据的1倍1-1.5倍1.5-2倍2-3倍3倍以上产业债数量（只）2023-07-032023-07-095139%12%18%18%14%2023-07-102023-07-168939%13%13%19%15%2023-07-172023-07-2310136%13%15%23%14%2023-07-242023-07-307752%14%12%16%6%2023-07-312023-08-062010%5%50%15%20%2023-08-072023-08-138230%6%16%33%15%2023-08-142023-08-204445%2%27%20%5%2023-08-212023-08-2710433%15%16%21%14%2023-08-282023-09-035233%12%23%17%15%2023-09-042023-09-104833%27%10%23%6%2023-09-112023-09-175934%19%5%22%20%2023-09-182023-09-2412423%12%8%15%43%2023-09-252023-10-014553%31%9%7%0%2023-10-072023-10-136131%11%15%21%21%2023-10-162023-10-208239%17%17%15%12%2023-10-232023-10-278541%15%14%22%7%2023-10-302023-11-035538%7%11%22%22%2023-11-062023-11-106843%16%6%18%18%2023-11-132023-11-176626%2%11%32%30%2023-11-202023-11-249331%10%11%20%28%2023-11-272023-12-015248%8%8%25%12%2023-12-042023-12-088034%14%20%18%15%2023-12-112023-12-157037%11%14%26%11%2023-12-182023-12-225235%13%12% 17% 23%2023-12-252023-12-292540%12%4%24%20%2024-01-012024-01-052737%15%4%19%26%2024-01-082024-01-128141%6%4%30%20%2024-01-152024-01-199646%3%14%17%21%2024-01-222024-01-2610233%6%12%22%27%2024-01-292024-02-026725%3%6%27%39%2024-02-192024-02-234941%6%4%18%31%2024-02-262024-03-0110243%6%3%20%28%2024-03-042024-03-0812636%6%14%17%26%2024-03-112024-03-1512433%10%11%23%23%2024-03-182024-03-2216131%9%14%24%22%2024-03-252024-03-2913545%11%9%21%13%2024-04-012024-04-053944%0%15%21%21%2024-04-082024-04-1214129%3%7%18%43%资料来源：WIND，研究所2.2.二级市场：成交热度创新高，票息挖掘空间有限47-12日，中短期票据代表的产业债表现略优于城投债，信用利差全线收窄。其中，AA1Y13bp13bp；3Y13bp，利差收窄4-6bp；5Y收益率下行10-13bp，利差收窄2-5bp。截至4月+1Y201823%-28%分位数，其余品种信用6%分位数。从二级成交看，产业债成交放量且抢券情绪火热，低估值和TKN成交占比分别达83%、85%，均创下2023年以来新高。AAA+、3-5年成交占比均上升，一方面由于央企新发行的中长期限个券成交活跃，另一方面也体现机构对高等级产业债拉久期。分期限看，3-5年成交占比环比上升6pct至12%，而1年以内成交占比下降6pct49%。分隐含评级看，3pct8%（主要是中央汇金、国家电网、南方电网、铁路集团A2pct19。亿元行业中，建筑材料和食品饮料表现领先，而房地产、采掘和综合行业相对落后。1-2年隐含评级22bp、19bp3-5收益率下行16bp3-5年品种。412的产业债收益率在以下，其中的部分收益率在以下。分行业看，房地产、化工和汽车平均收益率相对较高个2.7%。表15：产业债周度成交情况起始日 截止日 产业债成交笔数TKN成交笔数起始日截止日 产业债成交笔数TKN成交笔数低估值成占比 笔数占比分期限成交笔数占比分隐含评级成交笔数占比AAAA+AAA3-5年 2-3年1-2年1AAAA+AAA3-5年 2-3年1-2年1年以内2023-07-102023-07-142023-07-172023-07-212023-07-242023-07-282023-07-312023-08-042023-08-072023-08-11

204224742375193524962216

79%76%80%71%79%79%

68%61%64%48%62%67%

61%51%53%48%58%53%

25%31%27%32%25%28%

12% 2%13% 5%15% 4%15% 4%14% 3%16% 3%

7% 26%8% 22%5% 24%5% 24%6% 22%5% 19%

18%18%19%19%24%22%

28%32%33%31%29%31%

20%20%19%20%19%22%2023-08-142023-08-182023-08-212023-08-252023-08-282023-09-012023-09-042023-09-082023-09-112023-09-152023-09-182023-09-222023-09-252023-09-292023-10-072023-10-132023-10-162023-10-202023-10-232023-10-272023-10-302023-11-032023-11-062023-11-102023-11-132023-11-172023-11-202023-11-242023-11-272023-12-012023-12-042023-12-082023-12-112023-12-15

2066202317902072268925659982539214224762391237025262154207323192732

78%68%67%51%74%73%62%73%64%72%77%73%77%68%68%62%77%

72%53%42%24%58%53%34%52%38%54%70%59%63%49%51%36%65%

56%54%50%56%55%56%55%60%52%57%53%52%50%52%55%52%48%

23%26%25%24%26%27%27%22%32%29%31%31%32%28%27%33%31%

16%14%16%15%16%13%14%13%13%12%12%13%14%16%11%9%15%

5% 3% 5% 5%5% 5%3% 3%3% 3%3% 2%4% 4%4% 4% 2% 2%2% 2%4% 4%3% 2%4% 4%4% 3%5% 4%5% 4%5% 3%

19% 19%20% 17%20% 22%23% 25%23% 22%25% 22%25% 22%20% 22%20% 22%23% 22%22% 25%23% 23%22% 22%22% 24%22% 27%23% 24%24% 21%

35%37%34%32%31%30%27%34%34%34%30%30%29%28%30%32%31%

23%20%17%17%19%19%20%19%20%17%19%21%22%21%17%16%20%2023-12-182023-12-22

2531

74%

65%

50%

28%

15% 6% 5%

23% 23%

31%

18%2023-12-252023-12-292024-01-012024-01-05

20212015

82% 79%74% 66%

55%57%

28%22%

13%16%

3% 3%4% 4%

23% 23%22% 18%

30%32%

20%22%2024-01-082024-01-12

2485

75% 67%

57%

25%

13% 4%

3% 19% 23%

31%

22%2024-01-152024-01-192024-01-222024-01-262024-01-292024-02-022024-02-052024-02-092024-02-192024-02-232024-02-262024-03-012024-03-042024-03-082024-03-112024-03-152024-03-182024-03-222024-03-252024-03-292024-04-012024-04-052024-04-082024-04-12

275924452489112629522469290626563460291718703524

76%76%80%75%82%78%74%66%78%74%82%85%

66%65%73%66%82%71%65%38%64%58%75%83%

51%51%56%61%54%51%54%55%52%54%55%49%

27%25%23%21%25%25%25%23%24%23%17%18%

15%18%15%13%15%18%14%15%17%17%19%19%

5%5%4%3%4%5%4%4%4%3%6%12%

4% 23% 21% 3% 24% 23%5% 20% 26%5% 21% 22%4% 21% 21%5% 23% 23%4% 22% 20%3% 20% 21%3% 20% 22%4% 21% 21%5% 21% 20%8% 21% 20%

29%29%28%33%29%28%33%34%34%33%31%31%

22%19%20%19%24%21%20%20%19%19%21%19%资料来源：WIND，研究所国家电力投资集团有限公司公用事业AAA国家电力投资集团有限公司公用事业AAA2093799878%45%85%2.372.492.552.502.342.482.502.552.242.412.46-中央汇金投资有限责任公司非银金融AAA55%83%2.262.362.512.622.202.312.422.512.102.282.362.50成交笔数 低估值成交占比 平均成交收益率（%）发行人 行业隐含评级 2024-02 2024-03 2024-042024-022024-032024-042024-022024-032024-041年以内1-2年2-3年3-5年1年以内1-2年2-3年3-5年1年以内1-2年2-3年3-5年中国诚通控股集团有限公司综合AA+11427913774%51%80%2.452.462.62-2.402.472.592.662.322.452.51-陕西延长石油(集团)有限责任公司采掘AAA-1151188387%56%67%2.372.532.692.812.302.522.662.762.222.472.572.74陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭AA+721733886%63%95%2.452.542.622.802.402.532.622.822.362.482.612.69河钢集团有限公司钢铁AA+691597486%57%65%2.472.652.83-2.442.612.77-2.292.522.75-中兴通讯股份有限公司通信AAA-1381325956%33%59%2.36---2.31---2.14---晋能控股煤业集团有限公司煤炭AA881254785%60%85%2.572.642.803.072.502.622.833.042.502.602.763.00首钢集团有限公司钢铁AA+83984284%67%98%2.402.512.64-2.372.492.632.802.272.532.522.72中国大唐集团有限公司公用事业AAA661292668%50%77%2.452.542.632.802.412.522.612.772.332.462.54-内蒙古伊利实业集团股份有限公司食品饮料AAA-105933472%40%100%2.31---2.23---2.12---云南省能源投资集团有限公司 综合 AA 54 104 45中国中化股份有限公司 综合 AAA- 46 140 49国家电网有限公司 公用事业AAA+ 63 85 107招商局集团有限公司 综合 AAA 38 158 37华润股份有限公司 综合 AAA 60 89 48中国南方电网有限责任公司 公用事业AAA+ 60 86 52华电国际电力股份有限公司 公用事业AAA 46 98 50中国光大集团股份公司 综合 AAA 53 77 16远东国际融资租赁有限公司 非银金融 AA 51 54 47江苏省国信集团有限公司 综合 AAA 32 81 28华能国际电力股份有限公司 公用事业AAA 28 84 25中国华电集团有限公司 公用事业AAA 30 96 32山东钢铁集团有限公司 钢铁 AA 27 68 25北京首都旅游集团有限责任公司 休闲服务AA+ 36 70 50广州越秀集团股份有限公司 综合 AAA 49 50 11招商局蛇口工业区控股股份有限公司房地产 AAA 41 58 36中国国家铁路集团有限公司 交通运输AAA+ 42 83 21保利发展控股集团股份有限公司 房地产 AAA 48 67 64中国交通建设股份有限公司 建筑装饰AAA 42 51 35平安国际融资租赁有限公司 非银金融AA+ 61 48 33中国华能集团有限公司 公用事业AAA 24 70 27晋能控股电力集团有限公司 煤炭 AA 47 40 31中国国新控股有限责任公司 综合 AAA 26 36 11上海电力股份有限公司 公用事业AAA- 21 61 9上海国盛(集团)有限公司 综合 AAA 22 65 22

2.592.803.11 - 2.542.953.053.7674%89%73%74%58%74%89%73%74%58%53%70%72%88%69%79%70%67%81%82%85%81%90%83%66%88%83%85%95%86%46%38%34%35%36%60%35%47%54%28%49%63%54%44%62%36%65%12%39%52%57%65%58%66%31%60%82%34%70%85%71%82%94%68%79%96%100%64%76%82%81%86%66%89%79%81%100%100%100%95%2.332.292.172.172.212.132.302.112.632.182.142.232.382.332.322.292.022.332.172.402.242.432.292.162.793.463.742.41--2.48-2.432.283.682.252.452.432.622.34-2.572.342.622.44-2.39--2.612.78--------2.502.672.752.342.492.632.652.202.672.432.722.472.642.422.41---2.292.282.46--2.962.55-2.582.33 - - 2.502.33 - 2.432.442.22 - 2.69 - 2.272.562.56 -2.302.432.66 - 2.332.542.632.632.262.372.45 - 2.212.342.422.532.362.502.67 - 2.342.512.69 -2.342.452.642.812.292.362.582.682.703.34 - - 2.553.383.75 -2.372.342.55 - 2.302.412.48 -2.302.502.58 - 2.302.532.532.642.402.432.61 - 2.342.482.592.632.472.79 - - 2.432.762.86 -2.422.65 - 2.852.352.622.672.792.412.472.63 - 2.342.512.57 -2.402.702.762.812.362.682.812.862.192.252.422.432.092.242.362.402.512.722.852.942.402.712.83 -2.342.422.49 - 2.292.512.50 -2.543.04 - - 2.462.96 - -2.412.572.51 - 2.362.522.532.682.442.692.813.012.472.632.823.022.452.512.612.722.35 - 2.582.652.282.60 - - 2.292.562.68 -2.402.422.582.632.362.512.572.60华侨城集团有限公司综合AAA-64292059%48%5%2.663.273.413.502.673.25--2.553.513.25-北京金隅集团股份有限公司建筑材料AA+29663441%56%97%2.402.532.822.872.352.572.692.872.272.492.652.81华阳新材料科技集团有限公司煤炭AA53242396%54%87%2.552.702.893.202.452.642.79-2.362.562.852.98国电电力发展股份有限公司公用事业AAA33601855%53%78%2.342.35--2.232.38--2.142.252.33-珠海格力集团有限公司综合AAA-42622393%68%74%2.462.522.78-2.392.662.74-2.312.462.622.92华为投资控股有限公司通信AAA26553577%62%51%2.252.482.632.842.382.442.572.702.342.332.482.68中国中铁股份有限公司建筑装饰AAA27412756%46%96%2.452.532.582.742.322.432.522.672.242.272.442.65中国建筑第八工程局有限公司建筑装饰AA+27687100%38%100%2.302.642.76-2.332.60--2.17---中国铁建房地产集团有限公司房地产AA+43502047%36%45%2.882.732.923.152.642.733.04- 2.572.852.92-山东能源集团有限公司煤炭AA+20611190%70%100%2.392.532.632.832.352.492.552.732.302.412.552.67北京国有资本运营管理有限公司综合AAA48432294%70%86%2.322.392.52-2.312.432.51-2.20---中国邮政集团有限公司交通运输AAA254217100%38%100%2.302.42--2.31---2.20---金融街控股股份有限公司房地产AA+27511685%39%50%2.492.662.883.182.452.652.893.182.492.722.86-大唐国际发电股份有限公司公用事业AAA35452069%51%85%2.352.532.62-2.362.542.652.732.332.422.542.77资料来源：WIND，研究所注：2024年4月截至4月14日。隐含评级收益率（%）信用利差（隐含评级收益率（%）信用利差（bp）期限2024/4/122024/4/3变动2024/4/122024/4/122024/4/3变动2024/4/12（bp）分位数分位数1Y2.162.29-137%3447-1328%AAA3Y2.342.46-130%2531-64%中短期5Y2.512.61-100%3436-26%票据1Y2.262.39-136%4457-1323%AA+3Y2.482.60-130%3945-62%5Y2.672.80-130%5054-52%1Y2.312.44-132%4962-1314%AA3Y2.602.70-110%5155-41%5Y2.832.94-100%6668-22%1Y3.914.11-200%209229-203%AA-3Y4.354.54-200%226239-135%5Y4.824.98-160%265273-8