2023年年报点评：超算云业务强劲亏损同比收窄

国内超算云服务龙头，全方位服务超算云客户国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，公司创新研发实力强劲。公司主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行AI云等，同时也为用户提供超算软件及技术服务、超算云系统集成、超算会议及其他服务，打造超算云服务生态闭环，全方位服务用户。为支撑自身业务的开展，公司拥有包括大规模分布式超算集群运行数据采集与分析技术、应用全生命周期监控与分析技术、多地域跨网络跨集群的算力资源智能调度技术等全部核心技术，其中部分技术为公司特有技术，具有较强的独特性及较为显著的技术突破。另外，公司还是国家级高新技术企业、北京市“专精特新”中小企业、中关村高新技术企业。深耕行业多年，在超算云行业具有较高的市场地位。公司成立于年，在其他业内同类型公司多数仍处于起步阶段时，公司已经过多年发展，在业务规模、技术能力、行业人年度收入规模排名，2021年收入增速排名，公司亦是超算云业务增速最快的头部企业；公司目前拥有约65万个超算云计算核心，具备成熟且强大的技术服务能力，与阿里云、华为云等头部企业处在同一梯队。表1：公司主要产品类型产品分类侧重点服务内容及主要客户并行CPU该服务包括超级计算机可使用机时、存储资源、高速数据传输及为保障用户顺利使用而提供的应用程序部署、程序调试协助等技术服务。通用云户基础算力需求。面向物理、化学、材料、航天、航空、力学、气象、海洋、能源、汽车、生物等各领域广大计算用户。超算并行CPU算力资源平台级开发接口，快速满足文件管理、数据传输、作业调度和作业监控等业务需求。云服务行业云向行业或应用场景的可针对不同行业客户痛点定制专门解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行解决方案。HPC超算云解决方案等。并行AI云算力资源重于满足各种基于深度学习的训练和推理应用场景。AIAI等在AI超算云系统集成-超算软件与技术服务超算软件销售服务-para应用运行特征数据文件。助用户完成应用集群构建、应用程序优化等工作。ParaCloud并行应用服务平台是专为HPC系统构建的基于HPC硬件层与应用软件层之产品分类侧重点服务内容及主要客户间的集成平台，旨在统计管理、计费管理、云端接入等功能。技术服务-高性能计算全栈式运维服务：针对不同用户不同层次的运维服务需求，为用户提供开发724其他技术服务：系统环境搭建的技术咨询服务、系统设计、系统搭建实施、系统优化测试、技能培训服务等内容。超算会议及其他服务-（China）赛（数据来源：公司招股说明书，董事长夫妇为实控人，重大股东有清华系背景。陈健、贺玲夫妇为公司的共同实际控制人。截至2023年12月31日，陈健直接持有公司13.1%的股权，贺玲直接持有公司4.1%13.2%的股权，合计通过间接或直接的方式控制公司30.5%资管理（北京）有限公司，还有北京兴健。陈健先生、吕大龙先生以及北京兴健的执行事务合伙人邰志强先生均有清华大学学术背景或在清华大学内任职。图1：公司股权结构图（截至2023年12月31日）数据来源：公司公告，营收增长迅速，亏损逐步收窄。2019-20231.24.1亿元，年化复合增长率为43.6%。公司主要面向高等院校、科研院所及企业客户提供超算云服年，公司实现收入5.0亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。年公司归母净利润为万元，同比+29.5%年的7万元，亏损明显收窄，这得益于公司收入规模快速增长，各费用得到有效控制。图2：2019-2023公司营业总收入 图3：2019-2023公司归母净利润65432 10

36.17%1.23

2.205.13%

79.52%3.13

4.9642.11%

0%

0 14.68%50%2022 -37.46-31.96-40.16%-50-81.68-80.50-10-155.59%-114.49-15%0%-1000%-1202019 2020 2021 2022 2023

-140

-200%营业总收入(亿元) yoy 归母净利润（百万元） yoy数据来源：公司公告，iFinD， 数据来源：公司公告，iFinD，云占比快速提升。年-2023年，9825.44.1亿元，对应收入占比维持在80%超算云、行业云和AI云三类。其中行业云和AI2020-2023CAGR138.3%，AICAGR253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比202087.5%41.2%。2023年通用超算云/行业云/AI云分别占超算云41.2%/31.9%/26.9%年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。在公司经营与技术服务收入呈现出一定波动。另外，公司超算会议及其他服务收入占比基本稳定。图4：2020-2023公司分产品收入占比 图5：2020-2023超算云服务收入按产品拆分占比

80.14%78.20%80.14%78.20%85.41%83.55%

2.58%9.93%2.58%9.93%5.98%18.86%11.50%26.91%27.86%31.89%87.49%75.15%60.64%41.21%超算云服务 超算云系统集成超算软件与技术服务超算会议及其他服务

2020 2021 2022 2023并行通用超算云 并行行业云 并行AI云数据来源：公司公告，iFinD， 数据来源：公司公告，iFinD，盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。1）利润率方面：年-2023年，公司毛利率从.%降至.%1年和2年公司超算设备固定资产持续增加，年通用云、行业云与AI云各自的毛利率分别为31.7%/30.5%/15.8，较年分别-0.8pp/+7.5pp/4.8pp。通用云和行业云毛利率明显高于AI云是因为通用云和行业云所使用的算力资源池以自有算力为主，而AI云以外购算力为主。自有算力资源相比外购第三方算力资源更具成本优势，且随着规模效应提升以及折旧成本逐渐摊薄，自有算力资源在未来有望带来更高的毛利率水平。3年公司销售管理研发/财务费用率分别为.%/.%/.%/.%，13.1pp/3.1pp/4.4pp/0.6pp年公司期间费用率降低至42.6%，较2022年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。图6：2020-2023公司毛利率和净利率情况 图7：2020-2023公司费用率情况0%

42.99%

34.02%28.26%

25.63%

72.23% 72.86%

63.74%

42.55%

-15.68%-25.75%-37.05% -35.87%销售毛利率 销售净利率

0%

2020 2021 2022 2023期间费用率 销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率数据来源：公司公告，iFinD， 数据来源：公司公告，iFinD，盈利预测与估值关键假设：假设1：未来公司超算云业务仍然为核心业务。随着公司市场渗透率逐步提升，行业云AI2024-2026年，13.1%/12.6%/12.1%60.5%/53.9%/45.6%，AI云增速约为107.0%/44.5%/37.2%。另外随着公司自建资源带来规模效应，各产品毛利率有望提2024-202633.0%/35.0%/35.0%，行业云毛利率约38.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率约为15.8%/20.0%/20.0%。假设2：超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他服务均为超算云服务的生态业务，收入占比相对较小，主要目的系全方位满足用户需求、提高用户体验等。随着公司业务规模逐步扩大，非云业务有望在未来有小幅稳定增长。我们预计2024-20263%/3%/3%9.0%/9.0%/9.0%，超算软件及技术服务毛利率约为40.0%/40.0%/40.0，超算会议及其他业务毛利率约为11.0%/11.0%/11.0%。基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表：表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2023A2024E2025E2026E超算云服务收入414.1635.6876.91175.9增速55.0%53.5%38.0%34.1%成本302.2455.0603.6799.7毛利率27.0%28.4%31.2%32.0%超算云系统集成收入60.762.564.466.3增速191.3%3.0%3.0%3.0%成本55.156.958.660.3毛利率9.2%9.0%9.0%9.0%超算软件与技术服务收入16.016.416.917.4增速-1.1%3.0%3.0%3.0%成本5.89.910.210.5毛利率63.9%40.0%40.0%40.0%超算会议及其他服务收入4.95.15.25.4增速-43.0%3.0%3.0%3.0%成本5.64.54.74.8毛利率-14.2%11.0%11.0%11.0%合计收入495.7719.6963.41265.0增速58.5%45.2%33.9%31.3%成本368.6526.2677.0875.3毛利率25.6%26.9%29.7%30.8%数据来源：，泽科技、奥飞数据、恒为科技及思特奇作为可比公司。润泽科技与奥飞数据作为公司算力资源服务领域的可比公司，恒为科技作为公司第三方AI算力运维服务领域的可比公司，思特奇作为公司算力资源调度及运营领域的可比公司。从PS角度看，2024-2026年四家公司平均估值为8/6/4倍。2024-20267.2/9.6/12.7yoy45.2%/33.9%/31.3%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9百万元，PS3/2/2倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业4PS估值，对应股价49.43元，给予“持有”投资评级，建议关注。表3：可比公司估值证券代码公司简称总市值股价EPSPS亿元元2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E300442.SZ润泽科技482.1128.021.021.422.042.4311.088.045.824.48300738.SZ奥飞数据92.149.550.150.250.360.516.904.843.883.13603496.SH恒为科技81.0425.310.250.630.921.3310.515.754.323.40300608.SZ思特奇35.4410.700.070.240.46-4.074.163.30-平均值10.398.035.744.37839493.BJ并行科技23.9941.20-1.38-0.610.661.924.843.332.491.90数据来源：iFinD，（截至2024年4月23日）注：可比公司数据来自同花顺一致预期，并行科技来自盈利预测；因思特奇没有2026年一致预期，因此2026E的平均EPS和平均PS基于其他三家可比公司计算。风险提示尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2023A2024E963.392026E现金流量表（百万元）净利润-77.712024E2025E495.67719.601264.99-35.6838.40营业成本368.62526.21677.02875.30折旧与摊销85.1827.9730.9733.35营业税金及附加1.222.022.593.45财务费用7.4415.2213.8014.61销售费用113.76115.14134.87151.80资产减值损失0.180.000.000.00管理费用47.8896.4396.34107.52经营营运资本变动8.11-424.47-25.04-45.45财务费用7.4415.2213.8014.61其他38.070.322.16-0.73资产减值损失0.180.000.000.00经营活动现金流净额61.25-416.6360.30113.62投资收益0.000.000.000.00资本支出-58.88-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-152.84-4.000.000.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-211.73-54.00-50.00-50.00营业利润-77.35-35.4138.76112.31短期借款156.00-157.8455.75-11.17其他非经营损益-0.45-0.30-0.32-0.34长期借款-3.000.000.000.00利润总额-77.80-35.7238.44111.97股权融资295.50290.000.000.00所得税-0.09-0.040.040.13支付股利0.0016.107.14-7.68净利润-77.71-35.6838.40111.85其他-20.07-15.56-48.80-14.61少数股东损益2.790.000.000.00筹资活动现金流净额428.43132.7014.08-33.46-80.50-35.6838.40111.85现金流量净额277.96-337.9324.3830.16）货币资金2023A2024E96.342026E财务分析指标成长能力2023A2024E2025E2026E409.8971.96126.50应收和预付款项54.4497.79121.42162.61销售收入增长率58.47%45.18%33.88%31.31%存货87.24124.54158.23206.16营业利润增长率31.06%54.22%209.45%189.75%其他流动资产59.8484.51113.55148.92净利润增长率30.74%54.09%207.63%191.29%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率139.96%-49.00%973.08%91.85%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程313.14336.43357.35375.90毛利率25.63%26.87%29.73%30.81%无形资产和开发支出12.2110.979.738.50三费率34.11%31.52%25.43%21.66%其他非流动资产197.79206.76206.10205.45净利率-15.68%-4.96%3.99%8.84%资产总计1134.54932.961062.741234.04ROE-22.41%-5.78%5.79%14.59%短期借款183.0025.1680.9269.75ROA-6.85%-3.82%3.61%9.06%应付和预收款项130.61229.99291.84367.96ROIC152.33%-8.51%10.31%21.50%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入3.08%1.08%8.67%12.67%其他负债474.2260.6727.3129.49营运能力负债合计787.83315.82400.0