风险与收益分析

风险与收益分析教学要求1、掌握资产的风险与收益的含义

2、掌握资产风险的衡量方法

3、掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法

4、掌握资本资产定价模型及其运用

5、熟悉风险偏好的内容

6、了解套利定价理论第2页,共71页，2024年2月25日，星期天本章主要考点

1.资产收益率的计算（客观题，计算题）；

2.单项资产的风险衡量（期望值、方差、标准差、标准离差率）（客观题、计算题）；

3.风险控制对策与风险偏好；

4.资产组合的预期收益率和资产组合风险的度量（计算题）；

5.单项资产和资产组合的β系数（客观题、计算题）；

6.风险与收益的一般关系（客观题）；

7.资本资产定价模型及原理（客观题、计算题）。第3页,共71页，2024年2月25日，星期天第二章的基本结构第一部分风险与收益的基本原理

1、资产的收益与收益率：股（利）息收益率、资本利得收益率2、资产的风险：风险的衡量指标：方差、标准差、标准离差率风险对策：规避、减少、转移、接受3、风险偏好：风险回避者、风险追求者、风险中立者第二部分资产组合的风险与收益分析资产组合的风险以收益：资产组合收益率（加权平均收益率）资产组合标准差（不是加权平均标准差）非系统风险与风险分散：经营风险与财务风险的特点系统风险及其衡量：单项资产β系数的确定资产组合β系数的确定市场组合风险的概念第三部分证券市场理论风险与收益的一般关系资本资产定价模型套利定价理论第4页,共71页，2024年2月25日，星期天本章属于重点章。本章的资本资产定价模型既可以站在投资者的角度计算股票的必要收益率，也可以站在第七章筹资者的角度计算普通股的资金成本，进而为第八章综合资金成本和资本结构一章中计算加权平均资金成本奠定基础，而加权平均资本成本为第四章项目投资决策中计算净现值等评价指标提供了折现工具。

第5页,共71页，2024年2月25日，星期天A资产的收益与收益率B资产的风险C风险偏好第一节风险与收益的基本原理

第6页,共71页，2024年2月25日，星期天【预备知识】期望值、方差、标准差

【例1】以下为两只球队的队员身高球队名称队员身高甲

1.8

1.8

2.0

2.2

2.2乙

1.6

1.6

2.0

2.4

2.4

【问题1】就身高来说，哪个球队占有优势？

期望值——某一变量未来的平均值，是一种特殊的平均值

【快速记忆】变量以概率为权数计算的加权平均值，即为期望值

第7页,共71页，2024年2月25日，星期天问题：平均值（期望值）相同时，如何比较？思路：求解离散（分散）程度，用方差、标准差来表示{0.032（0.179），0.128（0.358）}第8页,共71页，2024年2月25日，星期天(一)资产收益率的含义与计算

资产的收益率通常是以相对数表示的，收益率包括两个部分：一是股利（或利息）的收益率；二是资本利得的收益率。单期收益率的计算公式及例题（见P21)一、资产的收益与收益率第9页,共71页，2024年2月25日，星期天二、资产收益率的类型

1.实际收益率

股利（或利息）收益率与资本利得收益率的和就是实际收益率

2.名义收益率

名义收益率是指在有关票面上或者合同中约定的收益率。如银行借款合同中规定的利率，债券票面上规定的票面利率。

3.预期收益率

预期收益率也称期望投资收益率，是在未来收益不确定的情况下，预测的某项资产未来可能实现的收益率。估算方法：（1）预期概率加权平均法。

请看教材22页【例2－2】

（2）历史经济状况分类法请看教材22页

第10页,共71页，2024年2月25日，星期天预期收益率=30%×10%+50%×8%+20%×5%=8%。第11页,共71页，2024年2月25日，星期天（3）历史收益率简单平均法请看教材22页【例2－3】第12页,共71页，2024年2月25日，星期天

4.必要收益率（即最低必要报酬率）

必要收益率表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。用途：股票价值模型的折现率、投资项目评估等

5.无风险收益率（即国债利率）无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。

无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率

6.风险收益率，就是由投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率的大小主要取决于两个因素：风险大小和风险价格。在风险市场上，风险价格的高低取决于投资者对风险的偏好程度。必要投资收益率＝无风险收益率+风险收益率＝（资金时间价值＋通货膨胀补偿率）＋风险收益率

第13页,共71页，2024年2月25日，星期天

风险控制对策

资产的风险及其衡量二、资产的风险1、方差2、标准差3、标准离差率1、规避2、减少3、转移4、接受第14页,共71页，2024年2月25日，星期天（一）资产的风险注：风险既可以是收益也可以是损失◆风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动从而蒙受损失的可能性。二、资产的风险1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险系统风险：又称市场风险、不可分散风险由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。第15页,共71页，2024年2月25日，星期天非系统风险

特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

又称公司特有风险、可分散风险。

由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。二、资产的风险第16页,共71页，2024年2月25日，星期天

2.按照风险的来源，可以分为经营风险和财务风险经营风险

经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性

经营风险源于两个方面：①公司外部条件的变动②公司内部条件的变动

经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）财务风险

财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）

举债经营给公司收益带来的不确定性

财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小二、资产的风险第17页,共71页，2024年2月25日，星期天（二）投资风险的衡量——方差、标准差和标准离差率1.预期收益率的衡量

●各种可能情况下收益率（ri）的加权平均数权数为各种可能结果出现的概率（Pi）●

计算公式：2.风险的衡量

●

方差和标准差都可以衡量预期收益的风险●

计算公式：方差标准差（1）方差（σ2）和标准差（σ）第18页,共71页，2024年2月25日，星期天

●

方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。●

适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较（2）标准离差率（V）（或变异系数）●

标准离差率是指标准差与预期收益率的比率●

标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小●

适用于比较预期收益不同方案的风险程度●

计算公式：第19页,共71页，2024年2月25日，星期天例解：P24.例2-4.根据预测收益率评估风险P26.例2-5，例2-6根据历史收益率估算预期风险注意：分母为（n-1）！第20页,共71页，2024年2月25日，星期天转移风险减少风险接受风险规避风险（三）风险控制对策第21页,共71页，2024年2月25日，星期天风险对策含义方法举例规避风险当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该资产，以规避风险。拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。减少风险（1）控制风险因素，减少风险的发生；

（2）控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险。第22页,共71页，2024年2月25日，星期天转移风险对可能给企业带来灾难性损失的资产，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。

第23页,共71页，2024年2月25日，星期天

风险追求者风险回避者风险中立者风险偏好三、风险偏好（P28）第24页,共71页，2024年2月25日，星期天资产组合的风险与收益分析一、资产组合的风险与收益1.投资组合的预期收益率●投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数权数是单项资产在总投资价值中所占的比重●

计算公式：2.投资组合方差和标准差投资组合的方差是各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的协方差。第25页,共71页，2024年2月25日，星期天（1）两项资产投资组合预期收益率的方差分别表示资产1和资产2在投资组合总体中所占的比重；分别表示组合中两种资产各自的预期收益率的方差；COV（r1，r2）表示两种资产预期收益率的协方差。其中，两项资产投资组合（3）相关系数（ρ）相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。

◆

计算公式：

◆

相关系数与协方差之间的关系：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数第26页,共71页，2024年2月25日，星期天当＝﹢1时，表明两种资产之间完全正相关；当＝-1

时，表明两种资产之间完全负相关；当＝0时，表明两种资产之间不相关。

◆相关系数是标准化的协方差，其取值范围（﹣1，﹢1）图4-3证券A和证券B收益率的相关性第27页,共71页，2024年2月25日，星期天例题：

1、根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。（）（2006年考题）

[答案]×

正确的公式应是：必要投资收益＝无风险收益＋风险收益

2、在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（B）。（2005年考题）

A.实际投资收益（率）

B.期望投资收益（率）

C.必要投资收益（率）

D.无风险收益（率）

第28页,共71页，2024年2月25日，星期天

一、资产组合的风险与收益

（一）资产组合：两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。

（二）资产组合的预期收益率：组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。

（三）资产组合风险的度量

1.两项资产组合的风险

两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：（P29）

2.多项资产组合的风险（注意客观题）

一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。（注意判断题）

第二节资产组合的风险与收益分析第29页,共71页，2024年2月25日，星期天投资组合风险的分散图4-5投资组合方差和投资组合中的样本数总风险非系统风险系统风险第30页,共71页，2024年2月25日，星期天1、按照投资组合理论，随着组合中资产数目的逐渐增加，该组合的风险分散化效应也是逐渐递增的。（×）

2、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（B）。（2005年考题）

A.单项资产在投资组合中所占比重

B.单项资产的β系数

C.单项资产的方差

D.两种资产的协方差

[解析]投资组合收益率方差的计算公式，其中并未涉及到单项资产的β系数。

3、已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（A）。（2007年）

A.0.04

B.0.16

C.0.25

D.1.00

答案解析：协方差＝相关系数×一项资产的标准差×另一项资产的标准差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。

第31页,共71页，2024年2月25日，星期天

3、现在有A、B和C三个投资项目，投资于A、B、C的收益率预期分别为15%，10%和25%，三个项目的投资额分别为200万元、300万元、500万元，那么如果同时对这三个项目进行投资，其投资组合的预期收益率为（A）。

A.18.5%B.15%C.25%D.21.5%

[解析]15%×20%+10%×30%+25%×50%=18.5%

4、下列关于投资组合风险的说法中，不正确的是（A）。

A.当投资充分组合时，那么可以分散掉所有的风险

B.投资组合的风险包括公司特有风险和市场风险

C.公司特有风险是可分散风险

D.市场风险是不可分散风险

[解析]投资组合分散的是特有风险，对于系统风险是不能通过组合进行分散的。

第32页,共71页，2024年2月25日，星期天

5、某企业拟投资A、B两个项目，其有关资料如下：

要求：（1）计算投资于A和B组合的期望收益率；（2）计算A和B的协方差；（3）计算A和B的组合方差；（百分位保留四位小数）（4）计算A和B的组合标准差。（百分位保留两位小数）

[答案]

（1）组合期望收益率＝10％×0.8＋18％×0.2＝11.6％

（2）协方差＝12％×20％×0.2＝0.48％

（3）组合方差＝＝1.2352％

（4）组合标准差＝＝11.11％第33页,共71页，2024年2月25日，星期天二、非系统风险与风险分散

非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。

值得注意的是，在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。……（看一下教材30页）第二节资产组合的风险与收益分析第34页,共71页，2024年2月25日，星期天投资组合风险的分散图4-5投资组合方差和投资组合中的样本数总风险非系统风险系统风险第35页,共71页，2024年2月25日，星期天

例题：

1、在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（D）。（2004年）

A．所有风险

B．市场风险

C．系统性风险

D．非系统性风险

2、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60∶40，据此可断定该企业（D）。（2006年）

A．只存在经营风险

B．经营风险大于财务风险

C．经营风险小于财务风险

D．同时存在经营风险和财务风险

第二节资产组合的风险与收益分析第36页,共71页，2024年2月25日，星期天

例题：

3、在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（BCD）。（2004年）

A．企业举债过度

B．原材料价格发生变动

C．企业产品更新换代周期过长

D．企业产品的生产质量不稳定

第二节资产组合的风险与收益分析第37页,共71页，2024年2月25日，星期天三、系统风险及其衡量（β系数）1、单项资产的系统风险系数（p31）2、市场组合的概念3、资产组合的系统风险系数（p32例2-7）案例：美国公司（p32）、中国上市公司贝塔系数排名/modules/tinyd5/index.php?id=6第二节资产组合的风险与收益分析第38页,共71页，2024年2月25日，星期天

一、风险与收益的一般关系二、资本资产定价模型三、套利定价理论第三节证券市场理论第39页,共71页，2024年2月25日，星期天一、风险与收益的一般关系风险收益率表示因承担风险而要求的额外补偿。必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率第三节证券市场理论第40页,共71页，2024年2月25日，星期天基本假设：

1.所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合预期收益率和标准差来选择优化投资组合。

2.所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。

3.所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。

4.所有的资产都可完全细分，并可完全变现（即可按市价卖出，且不发生任何交易费）。

5.无任何税收。

6.所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。第三节证券市场理论二、资本资产定价模型第41页,共71页，2024年2月25日，星期天资本资产定价模型市场风险溢价贝他系数(β)

▲资本资产定价模型

某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。第42页,共71页，2024年2月25日，星期天β系数的实质

☆如果将整个市场组合的风险βm定义为1，某种证券的风险定义βi，则：

βi=βm

，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致；

βi

＞βm

，说明某种证券的系统风险大于市场风险；

βi

＜βm

，说明某种证券的系统风险小于市场风险。

☆β系数的实质衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。

β系数越大，资产的系统风险就越大。第43页,共71页，2024年2月25日，星期天一、风险与收益的一般关系风险收益率表示因承担风险而要求的额外补偿。必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率第三节证券市场理论第44页,共71页，2024年2月25日，星期天证券市场线▲证券市场线表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系

证券市场线β风险第45页,共71页，2024年2月25日，星期天图4-12系统风险标准化的SML图形说明：⑴证券市场线表明单个证券的预期收益与其市场风险或系统风险之间的关系，因此，在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线——证券市场线。⑵根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即β系数。⑶证券市场线的斜率不是β系数，而是市场风险溢价，即

▲

系统风险标准化的SML第46页,共71页，2024年2月25日，星期天▲因素变动对SML线的影响图4-13通货膨胀增加对SML的影响ⅰ.通货膨胀变化对SML的影响第47页,共71页，2024年2月25日，星期天ⅱ.投资者对风险态度变化对SML的影响图4-14市场风险溢价的变化第48页,共71页，2024年2月25日，星期天（三）资本市场线与证券市场线（1）资本市场线表示的是有效投资组合预期收益率与总风险之间的关系，非有效投资组合将落在CML之下；证券市场线表示的是某一种资产或资产组合的预期收益率与其系统风险之间的关系，在市场均衡的情况下，所有证券都将落在证券市场线上；在证券市场线上的点不一定在资本市场线上。（2）资本市场线实际上是证券市场线的一个特例，当一项资产或一个资产组合是有效的时候，该资产或资产组合与市场组合的相关系数等于1，此时证券市场线与资本市场线就是相同的。第49页,共71页，2024年2月25日，星期天四、套利定价理论

套利定价理论(APT-ArbitragePricingTheory)是美国学者罗斯在资本资产定价模型（单因素模式——市场组合风险）的基础上建立起来的一种多因素模型，认为任何证券的收益率是K个要素的线性函数。（一）APT模式的假设条件⑴影响证券收益率的因素不止一个，而是K个因素。⑵资本市场是完全竞争的市场。⑶实行多元化投资，可消除只影响单一证券的特定风险——非系统风险。⑷在市场均衡时，投资组合的套利收益为0。⑸投资者属于风险规避类型。多元化投资组合特征：①不含非系统风险②无投资额③有足够的证券可以构成一个有效组合使误差∑ξ=0第50页,共71页，2024年2月25日，星期天（二）套利定价理论的基本模型APT模式下，证券或资产j的预期收益率为：式中：K：影响资产收益率因素的数量

E(rj1),E(rj2)，…，E(rjk)：证券j在因素为1，2，…，K时的预期收益率：证券j对于因素1，2，…，K的敏感度第51页,共71页，2024年2月25日，星期天（三）套利定价理论与资本资产定价模型的关系资本资产定价模型共有风险因素是市场证券组合的随机收益套利定价理论事先不确定共有的风险因素若只有一个共同因素若共同因素为市场组合与其收益率第52页,共71页，2024年2月25日，星期天套利定价理论的基本思想在竞争的金融市场上套利将保证无风险资产提供相同的预期收益率。套利定价理论的评价

◎

优点：包含若干风险因素；

◎缺点：理论本身没有指明影响证券收益的因素有哪些，及如何衡量这些因素的敏感性。第53页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析1、风险收益率的计算（2005年单选题）

2、风险对策（2005年多选题、2005年判断题、2006年多选题）

3、系统性风险（市场风险）（2005年判断题）

4、非系统性风险（2006年单选题）

5、期望投资收益率（2005年单选题）

6、两项资产组成的投资组合收益率方差的计算（2005年单选题）

7、投资风险产生的原因（2005年多选题）

8、β、风险收益率、必要收益率的计算系数的计算（2005年计算题）

9、风险的种类（2006年单选题）

10、系统风险与投资组合风险的对比（2006年单选题）

11、β系数的影响因素（2006年多选题）

12、必要投资收益与无风险收益、风险收益的关系（2006年判断题）

13、协方差的计算（2007单选题）

14、相关系数（2007年单选题）

15、证券组合的风险（2007年判断题）

16、资本资产定价模型的应用、证券组合收益率的计算（2007年计算题）

第54页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）1、某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（）。

（2005年）

A.40%

B.12%

C.6%

D.3%

[答案]B

[解析]标准离差率＝标准离差/期望值＝0.04/10％＝0.4

风险收益率＝风险价值系数×标准离差率＝0.4×30％＝12％。

第55页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）2、在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）。（2005年）

A.实际投资收益（率）

B.期望投资收益（率）

C.必要投资收益（率）

D.无风险收益（率）

[答案]B

[解析]期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。

第56页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）3、在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是（）。（2005年）

A.单项资产在投资组合中所占比重

B.单项资产的β系数

C.单项资产的方差

D.两种资产的协方差

[答案]B

[解析]根据教材P186投资组合收益率方差的计算公式，其中并未涉及到单项资产的贝它系数。第57页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）4、假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60∶40，据此可断定该企业（）。（2006年）

A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险

C.经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险

[答案]D

[解析]根据权益资金和负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。

第58页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）5、如果某单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险，则可以判定该项资产的β值（）。（2006年）

A.等于1

B.小于1

C.大于1

D.等于0

[答案]C

[解析]β＝1，表明单项资产的系统风险与市场投资组合的风险一致；β﹥1，说明单项资产的系统风险大于整个市场投资组合的风险；β﹤1，说明单项资产的系统风险小于整个市场投资组合的风险。第59页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）6、根据财务管理的理论，特定风险通常是（）。（2006年）

A.不可分散风险

B.非系统风险

C.基本风险

D.系统风险

[答案]B

[解析]非系统风险又称特定风险，这种风险可以通过投资组合进行分散。

第60页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）7、已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）（2007年）

A.0.04

B.0.16

C.0.25

D.1.00

[答案]A

[解析]协方差＝相关系数×一项资产的标准差×另一项资产的标准差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。

第61页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（单选）8、如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合（）。（2007年）

A.不能降低任何风险

B.可以分散部分风险

C.可以最大限度地抵消风险

D.风险等于两只股票风险之和

[答案]A

[解析]如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则两只股票的相关系数为1，相关系数为1时投资组合不能降低任何风险，组合的风险等于两只股票风险的加权平均数。第62页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（多选）1、下列项目中，属于转移风险对策的有（）。

（2005年）

A.进行准确的预测

B.向保险公司投保

C.租赁经营

D.业务外包

[答案]BCD

[解析]转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。进行准确的预测是减少风险的方法。第63页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（多选）2、下列项目中，可导致投资风险产生的原因有（）。

（2005年）

A.投资成本的不确定性

B.投资收益的不确定性

C.投资决策的失误

D.自然灾害

[答案]ABCD

[解析]导致投资风险产生的原因包括：投资成本的不确定性；投资收益的不确定性；因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险；政治风险和自然灾害；投资决策失误等。第64页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（多选）3、在下列各项中，属于财务管理风险对策的有（）。（2006年）

A.规避风险

B.减少风险

C.转移风险

D.接受风险

[答案]ABCD

[解析]财务管理的风险对策包括：规避风险，减少风险，转移风险和接受风险。

第65页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（多选）4、在下列各项中，能够影响特定投资组合β系数的有（）。（2006年）

A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重

B.该组合中所有单项资产各自的β系数

C.市场投资组合的无风险收益率

D.该组合的无风险收益率

[答案]AB

[解析]投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占的比重两个因素的影响。第66页,共71页，2024年2月25日，星期天四、历年考题解析（判断）1、对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应主动采取合资、联营和联合开发等措施，以规避风险。（）

（2005年）

[答案]×

2、市场风险是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。（）

（2005年）

[答案]√

3、根据财务管理的理论，必要投资收益等于期望投资收益、无风险收益和风险收益之和。（）（2006年）

[答案]×

4、证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。（）（2007年）

[答案]×

[解析]只有在证券之间的相关系数为1时，组合的风险才等于组合中各个证券风险的加权平均数；如果相关系数小于1，那么证券组合的风险就小于组合中各个证券风险的加权平均数。

第67页,共71页，2024年2月25日，星期天1.已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的β系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：

（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。

（2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。

（3）计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。