纳睿雷达(688522)气象雷达充分受益于低空经济发展

正文目录核心观点及区别于市场的观点 4领先全极化有源相控阵雷达供应商，核心自研贡献高盈利 5强技术背景，全国领先全级化有源相控阵雷达供应商 5双极化X波段有源相控阵雷达产品优势明显，“硬件软件”提供解决方案 7雷达精细化探测系统贡献高毛利，23年收入保持平稳 全球雷达市场空间广阔，相控阵渗透率提升空间大 13全球雷达市场规模稳步提升，我国民用雷达增速较快 13气象雷达监测需求广阔，存在较大建设空间 13X波段雷达补盲能力强，是重点建设方向 15低空飞行依赖气象监测，空路建设打开额外市场 17水利监测领域市场广阔，特别国债有望加速建设进度 19技术优势显著，应用拓展有望打开成长空间 21公司技术储备丰富，在多领域应用已具备先发优势 21核心模块自研，构建低成本优势 22盈利预测、估值与投资建议 24估值与投资建议 25风险提示 25图表目录图表1：公司产品应用场景 5图表2：公司发展历程 5图表3：公司股权结构（截止2024Q1） 6图表4：公司实控人情况 6图表5：公司IPO募集资金投入方向 6图表6：机械扫描雷达与相控阵雷达对比 7图表7：单极化（常规）与双极化雷达对比 7图表8：单极化气象雷达 8图表9：双极化气象雷达 8图表10：S/C与X波段雷达组网测 8图表纳睿雷达的相控阵雷达设备 9图表12：纳睿雷达的雷达软件体系 10图表13：2019-2022年H1公司前五大客户 10图表14：公司营收情况 图表15：公司归母净利润情况 图表16：公司收入结构 图表17：公司毛利率情况 图表18：公司费用率情况 12图表19：2017-2026年全球雷达市场规模预测 13图表20：2017-2026年全球军民雷达市场分布 13图表21：我国民用雷达市场规模 13图表22：我国气象综合观测业务示意图 14图表23：气象雷达主要分类和用途 14图表24：S波段相控阵天气雷达 15图表25：X波段全相参多普勒天气雷达 15图表26：我国气象雷达观测站数量 15图表27：S/C/X波段的气象雷达参数对比 16图表28：S/C波段探测 16图表29：北京冰雹天气过程中3Km高度反射率及任意剖面反射率 16图表30：“X波段双偏振相控阵雷达”与“传统新一代天气雷达”的差异对比 16图表31：我国新一代气象雷达数量 17图表32：我国新一代气象雷达部署站点（截至2018年） 17图表33：飞行各阶段的气象信息需求 18图表34：航空重要天气预警需求 18图表35：水平风的垂直切变引的航迹的改变 18图表36：EH216-S飞行器 18图表37：测雨雷达系统是雨水情监测预报的第一道防线 19图表38：相控阵型水利测雨雷达已在多地试点应用 20图表39：2023年增发万亿元国债的资金 20图表40：海洋监视领域纳睿雷达产品与行业现有相关竞品对比(2021/10公司公告) 21图表41：纳睿雷达在水利、军工等新应用领域的外部合作 22图表42：纳睿雷达降本方法 22图表43：纳睿雷达T/R组件成本结构（2021年12月7日公告） 23图表44：有源相控阵雷达系统各模块结构 23图表45：纳睿雷达同行业公司产品成本比较 23图表46：2018-2021H1纳睿雷达T/R组件单位成本与国博电子T/R组件单价对比 23图表47：纳睿雷达生产T/R组件与市场中其他生产商的销售价格对比情况 23图表48：纳睿雷达盈利预测核心假设 24图表49：可比公司估值 25图表50：纳睿雷达PE-Bands 26图表51：纳睿雷达PB-Bands 26核心观点及区别于市场的观点公司是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商，依托强有力的技术背景，业务涵盖“硬件+阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发，集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的解决方案提供商。X（双偏振有源相控阵雷达顺应市场技术迭代及高要求趋势，（2020-2035年年期间我国气象观测装备将再一次的更新换代，朝着智能化、微型化、信息化、网络化、全球化方向迈进，同时测量要素更全、测量结果更准、传输处理更及时。近年来气象部门XS/C+有源相控阵天线的雷达体制气象探测性能优势更加明显。未来，随着雷达的各项技术持续进步、应用范围的X（双偏振）2018-2021年累计中标数量中排名第一。作为民用雷达应用核心领域之一，水利检测市场仍有广阔空间，相控阵雷达有望伴随行业发展得到积极应用。202392023102024年435.2亿元。77GHz车载毫米波雷达有望成为新的增长点。随着汽车智能化水平提升，4D毫米波雷达将迎来需求增长，据高工智能汽车研究院预计，4D成像雷达已进入快4D20223月正式施76-79GHz频段用于汽车雷达，并不再受24.25~26.65GHz频段车载雷达无线电发射设备型号核准申请，预示着在车载领域77GHz77GHz4D区别于市场的观点：市场认为公司产品和客户较为单一，市场空间较小。我们认为公司能智能驾驶等领域实现应用落地，目前公司已在水利监测方向上有产品和订单落地，低空经济方面，公司积极加入珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，随着雷达技术持续发展和其他领域精细化探测的需求提升，公司未来下游应用空间有望进一步扩大。领先全极化有源相控阵雷达供应商，核心自研贡献高盈利强技术背景，全国领先全级化有源相控阵雷达供应商X波段双极化相控阵雷达应用开创者。X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件，融合图表1：公司产品应用场景资料来源：公司官网，自2019年起公司开始进入快速发展期，为工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业。201420152020X（双偏振202220233X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司主营的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中X波段双极化有源相控阵雷达于-1年度在国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。图表2：公司发展历程产品突破期产品突破期快速发展期启蒙探索期公司创立公司创立专项X波达监测网络2014201720202022珠海高新区低空经济产业联盟揭牌成立,公司担任理事长单位2023.112015201820212023项目影响力项目先进”上市资料来源：公司招股说明书，公司官网，公司是珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位。低空经济产业是珠海高新区当前潜力十20236日召开低空经济企业家座谈会后，珠海高新区加快谋划成立低空经济产业联盟，开辟新领域、抢占新赛道，不断促进区域内产业资源整合，充202316睿雷达为联盟理事长单位。2024（外商投资企业持41.56%98.31%股份，3.37%股份。图表3：公司股权结构（截止2024Q1）实际控制人实际控制人包晓军0.8547.1951.12其他刘素心珠海加中通科技有限公司刘世良刘素红李琳珠海海纳致远科技中心刘素玲11.033.3741.5611.033.3741.563.37广东纳睿雷达科技股份有限公司100100珠海纳睿雷达软件技术有限公司合肥纳睿雷达科技有限公司资料来源：，图表4姓名职务简介包晓军董事长、总经理硕士学位。曾任美国雷神公司(加拿大)工程师、美国超威半导体公司工程师。目前担刘素玲董事、副总经理任中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员等。硕士学位。曾任加拿大统计国际公司统计岗位、任纳睿达董事与副总经理。资料来源：，公司招股说明书，500军先生为现任公司董事长，是公司核心技术人员之一，曾任美国雷神公司（加拿大）工程师、美国超威半导体公司工程师，现为中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员。包晓军先生带领团队突破全极化相控阵雷达技术和产业化，刘远曦和李琳分别负责雷达的射频前端和数字中频、雷达天线相关核心技术攻关。201910月刘远曦通过增资海纳致远、李琳通过增资加中通间接获取了公司股权。公司核心管理层及技术人员持有公司股份，与股东利益一致，有助于公司长远发展。XIPO含了全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目两项。前者主要为提升公司产能，并通过购置更先进的生产设备以提升公司产品品质，后者则是对公司核心技术整体水平的提升，缩短产品研发周期和交付能力，巩固公司在传统主业的市场竞争力。图表5：公司IPO募集资金投入方向序号项目名称项目投资总额（万元）募集资金拟投入金额（万元）1全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目90,000.0084,800.001.1全极化有源相控阵雷达产业化项目60,288.0657,188.061.2雷达研发创新中心项目29,711.9427,611.942补充流动资金12,000.0012,000.00合计102,000.0096,800.00资料来源：公司招股说明书，双极化X软件”提供解决方案公司以科技创新为驱动，掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并已成功实现产业化。具体而言，公司拥有微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发，相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算生产、销售、应用等流程。公司率先在气象领域引入相控阵雷达，可以提高采集数据的时间分辨率，因此具有扫描速度更快、可靠性更高、全寿命周期成本低等特点。图表6：机械扫描雷达与相控阵雷达对比产品种类技术特点具体情况传统多普勒机机械驱动天线进探测周期长完成一个空间体扫通常耗时约6分钟械雷达行平面扫描探测数据不连续超过某一仰角后几乎没有数据分辨率低相关气象产品(包括冰雹识别、龙卷识别等)清晰度较差相控阵雷达基于电扫的灵活扫描扫描速度快、体扫时间短可靠性提高不用变换仰角，体扫时间1分钟若一个或多个T/R组件出现故障，雷达仍然可正常工作提高预警能力对多个目标特别是对精细目标实现同时探测全寿命周期成本低一次性投入较大，但随着模块成本降低成本会下降资料来源：公司招股说明书，双极化技术使雷达具备更强探测能力。极化（也称偏振）作为电磁波的本质属性，描述了电磁波的矢量特征，即电场方向在传播截面上随时间变化的轨迹特性。双极化是一种电磁波极化模式，它涉及在一种极化模式（如水平波H）的同时，加上另一种极化模式（如垂直波V或水平波H和垂直接收波确度，因为它可以检测到不同极化波的回波强弱和图像色调，从而区分不同的地物目标。在气象探测领域，单极化（单偏振）雷达的工作原理是：大尺寸的雨滴在下落过程中受到阻力使得雨滴形状发生变形，形变后的雨滴呈现扁平，这使得水平极化电磁波的散射能力增强，雷达根据电磁波的后向散射截面大小计算降水强度。但对于实际情况的降水而言，除了纯雨滴外还会存在冰雹、雪等其他固态降水粒子，单一极化的电磁波不易根据散射能力区分不同相态的降水粒子。双极化相控阵天气雷达探测效果显著强于单极化相控阵天气雷达。双极化（双偏振）雷达与目前常用的单极化（单偏振）雷达相比，能够获取降水粒子的形状、尺寸大小、相态分布、空间取向以及降水类型等更为详细的信息，有助于提高预警的准确性、定量估测降水的精度和雷达探测数据的质控能力。以双极化相控阵天气雷达为例，根据广东省科学技术2022X（双偏振30s1230*30m，60倍，能够探测中小尺度天气系统精细化结构和生消演变的全过程。图表7：单极化（常规）与双极化雷达对比分类 工作模式 特点单极化(单偏振)雷达 只能发射水平方向的电磁波 能定量探测降水强度径向速度和速度谱览等要素的空间分布双极化(双偏振)雷达 通过交替发射或同时发射方式，发射和接收垂和水平两种极化的偏振信号资料来源：公司招股说明书，

不仅可以获取水平和垂直这两个方向降水粒子的速度和强度等信息，还可以获取其信息差分图表8：单极化气象雷达 图表9：双极化气象雷达资料来源：美国国家气象局网站， 资料来源：美国国家气象局网站，XS/C波段雷达协同应用。S、CX波段双偏振天气雷达起填补盲区及精细化探测的作XC波段雷达因地物阻挡、X波段相控阵天气雷达，其快速扫描特性更有利于对小尺度、生消变化快、致灾性大灾害性强对流天气的探测预警，其波束转换更为灵活，提高了扫描速度，同时在单位时间内也可以获得空间分辨率更为密集的扫描资料。图表10：S/C与X波段雷达组网测资料来源：公司招股说明书，图表11：纳睿雷达的相控阵雷达设备产品型号产品展示产品介绍功能应用AXPT03641、AXPT0364型双极化（双偏振）有源相控阵天气雷达系统；2、在局地对流单体、强度快速变化的线状对流系统监测中优势明显；3、有效解决雷雨大风、短时强降水、龙卷风等尺度小、生消快、致灾性强的低空快速变化天气系统探测的预警预报难题。AXPT0464 1、AXPT0464型多功能双极化有源相控阵雷达；2、可同时获取探测空域的高时空分辨率气象信息、飞行目标信息；3、有效解决“民航、通航交通管制”、“低空慢小威胁飞行目标”等易受恶劣天气影响的精细化目标探测、管制、预警等精细化服务问题。APT0132 1、AXPT0132型双极化（双偏振）数字有源相控阵雷达系统；2的智能化精细化车载人影作业系统；3、主要应用于重大活动天气保障、人工增雨、人工除雹等场景。AXPN0164 1、AXPN0164型全极化有源相控阵雷达系统；2、可在强海杂波环境进行海浪监控，并对海面静止/运动目标进行识别与航迹跟踪；3、主要应用于港口导航、缉私、海况监测、海难救援等场景。DXPTO256 1、DXPT0256型全极化多功能数字有源相控阵雷达系统；2、在一次体扫过程中同时实现气象探测、多场景多目标探测与跟踪功能；3显著提升对空中交通管制的监控能力。DCPT0128 1、DCPT0128型全极化多功能数字有源相控阵雷达系统；2、在400km超大范围内实时对气象进行探测及多景下对多目标进行探测与跟踪3、应用于强对流、冰雹、龙卷等灾害天气监测，民航领域的远程预警、干线航班监测资料来源：公司官网，完整的雷达算法软件应用体系能够为用户提供雷达控制、数据处理、产品生成、产品应用景的雷达应用需求。公司雷达软件主要分为单机雷达配套软件、雷达组网协同观测软件两可有效增加探测覆盖区域，实现更大范围的天气监测，提升雷达重叠区域的数据密度和时间分辨率，并在多台雷达重叠区域实现真实三维风场反演，实现低空盲区、雷达静锥区互补，完成近地层空域无盲区探测覆盖。图表12：纳睿雷达的雷达软件体系软件类型 主要功能 软件界面雷达控制软件 提供雷达的远程控制和状态监控实现远程一键开关机雷参数配置、雷达工作模式设置、全局状态监控等功能雷达数据产品生成软件用于对技术进行处理分析、生成雷达数据产品，软件包含了多雷达数据产品生成软件用于对技术进行处理分析、生成雷达数据产品，软件包含了多种雷达产品算法，能根据用户需求生成多种雷达数据产品雷达数据分析软件 用于协助用户对雷达基础数据进行解析，绘图以及分析，同时支持客户进行数据的二次开发、支持用户自研算法模块接入、产品解析，产品绘图产品展示以及产品导出等功能组网协同观测软件由多台双极化相控阵天气雷达，利用协同观测技术，实现雷达组网协同观测的系统。协同观测系统可以让多台雷达几乎同时扫过同一个区域，实现重点区域的超精细化监测，从而实现高精度的风暴三维风场的反演资料来源：公司公告，公司产品质量和先进性得到认证，已与气象部门积累了丰富的合作经验。根据公司招股说明书，2019-2022H1公司前五大客户均为国内气象部门，其中广东省为多数，公司的相关2021年12X波段双极化（双偏振）有源相控阵天气雷达系统研究及其应用对我国增强气象保障具有重要意义。随着公司相关产品在全国以及其他领域的逐步推广，公司的客户群体有望持续扩大。图表132019-2022H1公司前五大客户2019202020212022H1客户名称 金额（万元珠海市气象局 4883.36广州市气象台 3733.73客户名称 金额（万元）广东省江门市气象局 3255.51惠州市气象局 3210.23客户名称 金额（万元广东省东莞市气象局 3121.77重庆市气象信息与技术 2771.17保障中心客户名称 金额（万元广州市突发事件预警信 1669.53息发布中心珠海高新发展有限公司 859.76广州市突发事件预警信息发 899.37布中心福建省福州市气象局 2523.82合肥市气象局 2715.91广东省清远市气象局 707.79广东省江门市气象局 823.61中山市气象局 2247.19佛山市气象局 2104.23清远市清新区气象局 707.79中国气象局广州热带海洋气 107.95象研究所深圳市气象局 1333.35广东省肇庆市气象局 1948.66珠海市气象局 150.38资料来源：公司招股说明书，雷达精细化探测系统贡献高毛利，23年收入保持平稳2023年收入保持平稳，利润因多种因素下滑。公司2020-2022年实现营业收入1.31/1.83/2.10亿元，同比分别增长25.09%/39.41%/14.74；实现归母净利润0.67/0.97/1.06-6.17%/+45.09%/+9.66%2020年归母净利润出现小幅下滑主要系原材料电子件、IT设备的价格上涨所致。20232.12亿0.6340.25%，2023年公司订单稳定，利润下滑原因主要为公司研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、其他收益（政府补助）减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。20240.3110.34%0.04图表14：公司营收情况 图表15：公司归母净利润情况元)营业收入元)营业收入YoY（右轴）2.52.01.51.00.5

50%40%30%20%10%0%-10%

亿元)元)归母净利润YoY（右轴）1.00.80.60.40.2

60%40%20%0%-20%-40%0.0

2020

2021

2022

2023

2024Q1

-20%

0.0

2020 2021 2022 2023

-60%资料来源：， 资料来源：，雷达精细化探测系统为公司主要收入来源和高毛利贡献来源。公司雷达精细化探测系统包-23年收入占比合计分别为.7%/.4%2.5%/9%，毛利率合计分别为.3/.5/8%/7.%23年毛利率较2年下滑.9ct，主系销售项目的配套成本有所上升等综合因素所致。总体看公司毛利率维持高位，主要在于硬件产品的核心模块、组件、部件均为自主设计和生产，可有效控制产品成本，具备低成本产业化优势。2024Q180.84%23年全年水平有所回升。图表16：公司收入结构 图表17：公司毛利率情况万元)雷达精细化探测系统服务及其他雷达精细化探测系统 服务及其万元)雷达精细化探测系统服务及其他雷达精细化探测系统 服务及其综合毛利率25020015010050

85%80%75%70%65%60%55%0

2020

2021

2022

2023

50%

2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：， 资料来源：，2023年公司的销售/管理/财务费用率分别为13.22%/13.67%/-17.09，分别同比+4.90/+6.30/-15.43pct，2024Q1销售/管理/财务费用率分别为15.78%/18.41%/-28.81%，分别同比+4.90/+6.30/-15.43pct；其中，财务费用率变动主要系公司收到首次公开发行股票募集资金，货币资金增加导致利息收入增加，销售费用增长主要系人员薪酬、广告宣传费和售后服务费用等增加所致；管理费用增长主要系人员薪酬等增加所致。研发投入持续加强，产品矩阵有望进一步完善。2020-2023年公司研发费用为2,290/3,180/4,228/5,71817.44%/17.38%/20.13%/26.91%。2024Q11,90834.02%60.58%。新增研发费用主要用于研制龙卷风探测雷达、77GHzC/S202377128项。新推出相控阵测雨雷达产品可7x24水文空管/车载等方向。图表18：公司费用率情况销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2020 2021 2022 2023 2024Q1资料来源：，全球雷达市场空间广阔，相控阵渗透率提升空间大全球雷达市场规模稳步提升，我国民用雷达增速较快900GrandviewResearch的数据显示，全球雷达市场规模呈现逐年上升趋势，2021年全球雷达市场规模达到了2,233.720171,898.417.66%2022-2026年全球市CAGR3.5%20211,361.761.07%87238.93%。图表19：2017-2026年全球雷达市场规模预测 图表20：2017-2026年全球军民雷达市场分布(亿元3,0000

8%市场规模YoY市场规模YoY6%5%4%3%2%1%0%17 18 19 20 2122E23E24E25E26E

(亿元3,0000

军用市场军用市场民用市场17 18 19 20 21 22E23E24E25E26E资料来源：GrandviewResearch，亿渡数据， 资料来源：GrandviewResearch，亿渡数据，160近年来随着雷达相关技术的持续发展，民用雷达的性能快速提升，雷达功能不断完善，在多个领域的应用渗T/R年我国民用雷达市场138CAGR29.17%2023年我国民用雷达市场空间预计160202215.94%。图表21：我国民用雷达市场规模(亿元) 中国民用雷达市场空间 YoY（右轴1801601401201008060402002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：观研天下，气象雷达监测需求广阔，存在较大建设空间气象雷达作为民用雷达的重要应用领域，行业发展前景广阔。气象雷达主要用于警戒和预（如台风和暴雨云系不可替代的作用，受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的相关国际组织的高度重视。我国国土面积广阔，气象水文环境复杂多样，是气象灾害频发的国家，气象灾害对经济建设和人民生活造成的损害和影响不可忽视，建立完善高效的气象监测系统对我国的可持续发展至关重要。经过多年的发展，我国已基本形成了以气象雷达和气象卫星为主要探测手段的气象监测体系，气象雷达也已广泛应用于天气预报以及农业、水文、林业、交通、国防、旅游、医疗等领域的专业气象服务。图表22资料来源：中国气象局综合观测司，气象雷达种类多样，不同波段适用的探测对象有差异。气象雷达主要分为天气雷达、风廓WKaXCSLWKaC和S波段雷达则被用来探测降水，被称为天气雷达等。图表23：气象雷达主要分类和用途雷达类型 波长 主要用途W段雷达 7.5~11.11mm 由于云滴粒径大小的分布为微米量级，因此这个波段的雷达更适宜观测云滴粒子，也被称为云雷达。Ka波段雷达 2.73~4.00mm 与W波段雷达类似，适宜观测云滴粒子，也被称为云雷达。S波段天气雷达 7.5~15cm 可以监测半径460千米范围内台风暴雨飑线冰雹龙卷等大范围强降水天气对230150千米处识别雹云中尺度为2～3千米的核区，或判别尺度为10千米左右的龙卷。S波段雷达是我国业务雷达的主力，布设在我国的大部分地区。C波段雷达3.75~7.5cm能有效地监测和预报阵风锋、下击暴流、热带气旋、风切变等系统，对台风、暴雨等大400150千米半径范围内的降雨进行较准确CS波段CX波段雷达2.4~3.75cm种类最多，但它波长更短，受降水衰减作用大，对局地强降水等监测能力较差，探测距100期，对于提高云雨监测时效发挥了重要作用。风廓线雷达 甚高频/超高频波段

主要以晴空大气作为探测对象，在观测晴空风场时，依据探测高度与湍流尺度大小的要（101米）(10010厘米)L波段(7.55.0毫米)L观测晴空风场时，依据探测高度与湍流尺度大小的要求，选择适宜的波长。激光雷达 以激光器为发射源通过接收激光与大气介质相互作用产生的散射信号探测气象要素大气成分及其特性变化时空分布的主动式遥感设备探空雷达 能够在探空气球、探空仪或反射靶的配合下完成大气不同高度上温度、湿度、气压、风向、风速等要素信息的探测。探空雷达不直接测量气象要素，它通过连续跟踪探空气球及探空仪空间位置的变化计算出不同高度的风向和风速将探空仪获取的温度湿度气压等数据传输到国家级和省级数据中心。资料来源：《气象雷达大家族》（中国气象报，罗澜，2022.11），图表24：S波段相控阵天气雷达 图表25：X波段全相参多普勒天气雷达资料来源：国睿科技官网， 资料来源：国睿科技官网，气象雷达覆盖密度需要进一步提升，建设和升级需求饱满。根据“中国气象局”微信公众202229中国气象局将加快建设高质量国家天气雷达观测网，促进现代化基础设施体系不断完善。2025X波段天气雷2020年提22pct2035从上述方案可以看出两点：1）随着科技与经济发展，我国对于气象监测和预报的需求在持续提升；2）我国的气象监测能力与国际先进水平有差距，存在提升的空间。图表26：我国气象雷达观测站数量天气雷达观测站数量(个350天气雷达观测站数量3002502001501005002014

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2019

2020

2021资料来源：华经产业研究院，X波段雷达补盲能力强，是重点建设方向随着全国雷达网的积极建设，各地区的天气监测盲点逐渐显现，近地层气象探测领域亟待部署。S/C/X（2017-2020年2016233S、CS、C波段雷达由于扫描距离远，侧重于远距离及大片区域的监测和预警，对近地层探测准确性有限。图表27：S/C/X波段的气象雷达参数对比波段波长（cm）频率探测距离作用特点国内部署情况S波段75-152-4GHz可达460千米国内业务雷达主力5-8m；远距离的天气大部分地区C波段X波段3.75-7.52.4-3.754-8GHz8-12GHz400千米100千米以内相对于S波段,监测能力弱、成本低体积小、造价低,低层探测较为困难难以探测强对流天气(如雷暴大风,龙卷风通常发生于位置较低处)用于近地层,S/C进行填补盲区及精细化主要布设于降水较少的中西部地区发展刚刚起步探测资料来源：中国气象报，中科新微官网，无锡德尔克官网，XC波段天气雷达近地层的探测盲区。XS波段雷达为例进行对比，X波段雷达径向分辨75m100km；S1km460km；X波段雷达探测距离近，但分辨率高，S波段雷达探测距离远，但分辨率低。X波段雷0.01km－3km（S（图表28：S/C波段探测 图表29：北京冰雹天气过程中高度反射率及任意剖面反射率资料来源：公司公告， 资料来源：北京气象城市研究院，（2022—2024年X波段天气雷达观测模式。同时根据《气象高质量发展纲要（2022—2035年X波段气象雷达存在需求。图表30：“X波段双偏振相控阵雷达”与“传统新一代天气雷达”的差异对比种类 天线直径 扫描方式 产品结构 安装过程 产品图片X波段双偏振相控阵 长方形，大小垂直方向使用移相器实现控制

产品具有高度集成、小型化的特

直接将雷达整机进行吊装，安装1.3米×0.7米传统新一代天气雷达 抛物面线，S8.54米，C波段直径为4.3米

信号方向，水平方向机械转动方式扫描，可以有效减少转动的机械结构部件水平方向和垂直方向均使用机械转动方式扫描，转动所需要的机械结构部件较多

点。在运输和安装的过程中不需要重新拆卸和组装，产品的稳定性较强产品体积较大，一般分为天线单元、主机单元、终端单元和电源站四个部分构成。在运输过程中一般分为三个单位，产品运达现场后需要进行分别安装

在雷达塔即可天线单元安装在房顶或专用塔上；主机单元安放在雷达主机室内；终端单元放置于雷达终端室内。安置妥当后还需要联接各单元全部线缆资料来源：公司公告，XX波段雷达组网。20207X2020年针对北京复杂地形条件下局地灾害性天气监测能力不足的短板，在北京市政府的大力支9XS波段多普勒天气20234320222022146X波段双202212月27202239X波段相控阵天气雷达，与此13S波段新一代天气雷达组网运行，202315X波段双极化相控25030660秒，129012X3069X波段双极化相控阵天气雷达。X波段气象雷达市场空间大，202564亿元。X波段气象雷S/C波段的新一代常规天气雷达。根据中国气象3年3月我国已有25年数量将达到2个，S/C400km，X60km，若要达1S/C7XS/C28250%X波段141987台X700.04X波段雷达单台价值量为650万元，则对应市场空间约为64亿元。图表31：我国新一代气象雷达数量 图表32：我国新一代气象雷达部署站点（至2018年）S/C波段新一代天气雷达数(台300S/C波段新一代天气雷达数2502001501005002021.12 2022.9 2023.3

2025E资料来源：中国气象局，中国气象报， 资料来源：中国气象局，中国气象报，低空飞行依赖气象监测，空路建设打开额外市场航空飞行对气象监测预警需求高，气象雷达已广泛应用于航空领域。在常规飞行活动中，需要考虑气温、风、云、能见度等气象要素，每一架航空器的每一次飞行活动都有相适应的飞行天气标准，飞行天气标准也是保障飞机起降和飞行安全的最低天气标准，飞行标准又可分为航站天气标准和航线天气标准，前者主要决定航空器降落，后者则决定航空器是同时良好的飞行气象服务能提高飞行的安全性，也通过各种气象产品的发布，使用户准确理解和运用气象信息，从而达到用户经济效益最大化和资源配置有效化。图表33：飞行各阶段的气象信息需求返航降落阶段飞行作业中返航降落阶段飞行作业中飞行前通用航空气象服务主要应对风、能见度、低云、大风、象信息做重点预警在通用航空作业区能见度、风、低云、大风、大雾、低空风切变为预警重点在通用航空航路或区域中以颠簸、对流云、雷电和积冰为预警重点

在通用航空作业区风切变为预警重点在通用航空航路或区域中雷电、积冰、对流云、高空风、颠簸为预警重点

在起飞和降落机场通用航空气象服务主要应对风、能见度、低云、大风、象信息做重点预警在通用航空作业区能见度、风、低云、大风、大雾、低空风切变为预警重点在通用航空航路或区域中以颠簸、对流云、雷电和积冰为预警重点资料来源：《通用航空气象服务需求及展望》（马文博，2018），图表34大雾天气

积冰天气

降雨

低空风切变资料来源：《通用航空气象服务需求及展望》（马文博，2018），低空航线气象环境复杂，对气象服务要求更高。近年来我国强调发展低空经济，其中低空飞行器是开展低空经济活动的主要载体，而低空气象要素变化剧烈，低云、雷暴、低空风切变、云蔽山、低能见度、地形颠簸、积冰等对低空飞行安全将造成严重威胁。以低空风切变为例，风切变是指风向、风速在水平或垂直方向的突然变化，在航空气象学中，把出600500国际航空和气象届公认的对飞行有重大影响的天气之一，是飞机在起飞和着陆阶段的“无1000飞行和着陆的全阶段都将面临着低空风切变的威胁，因此复杂多变的低空气象对低空飞行提出了更大的挑战，对于飞行空域内的气象监测和预警需求也同步提升。图表35：水平风的垂直切变引的航迹的改变 图表36：EH216-S飞行器 资料来源：民航资源网， 资料来源：亿航智能官网，eVTOLeVTOL、飞行汽车等小型、结构多样化的飞行器已成为开展低空飞行活动的主要载体，而对于常规民航飞机，此类低空飞行器气动外形、升力结构、飞行性能不一，因此部分飞行器对于异常天气的敏感度更高，对于气象监测和预警的要求也更高。同时低空经济的一大重要应用场景为城市空中交通出行，而城市内部的气象环境较非城市区域更加复杂多变，例如城市中由于有热岛中心的上升气流，空气中又有较多的粉尘等凝结核，因此云量比郊区多，以及城市中及其下风方向的降水量也比其他地区多，因此对于气象服务的要求也随之提升。X波段双极化气象雷达更加符合低空气象探测和低空经济空路建设需求。X波段的特性使得X波段气象雷达在探测距离（＜km、空间分辨率（局部探测更准确、时间分辨率（探测时效性更高）和雷达产品频次（探测反馈频次更高）等方面更加适应于低空气象服（马文博，民航学报，2018年X波段机动天气雷X波段气象雷达的需求有望持续增长。水利监测领域市场广阔，特别国债有望加速建设进度20239启水利测雨雷达规模化建设的序幕。雷达技术在水利监测中的应用包括洪水监测、水资源管理、工程隐患探测，应用场所多位于水库、流域、水文站。在水利领域应用的雷达种类较多，包含探地雷达、测雨雷达等，不同类型雷达各司其职。以水利测雨雷达为例，以地面以上2km垂直高度大气中的液态水为主要探测目标物，通过以雷达站为中心、半径≥45km2km垂直高度大气中无缝的连续仰角步进扫描作业，实现近地面层液态水含量的精细化测量，提高面雨量监测精度。图表37：测雨雷达系统是雨水情监测预报的第一道防线监雨测监雨测水预情第二道防线：落地雨报构成“落地雨”监测预报防线：通过地面雨量监测站网，对落地降雨进行实时监构成“落地雨”监测预报防线：通过地面雨量监测站网，对落地降雨进行实时监测，依其对落地雨乃至产汇流进行分析推演构成“洪水演进”监测预报防线：通过布设在流域河流干支流的水文站网，实时监测江河、湖泊、水库水位、流量等水文要素变化构成“洪水演进”监测预报防线：通过布设在流域河流干支流的水文站网，实时监测江河、湖泊、水库水位、流量等水文要素变化

构成“天基”和“空基”监测预报防线：基于气象卫星、测雨雷达对天气系统进行检测，在降雨前对可能发生的洪水作出预报资料来源：中国水利公众号，2021年以来，相控阵雷达已于多地的水利监测中进行试点应用，2023年的“三道防线”据水利部官网：2020年测报能力自主研发相控阵雷达测流系统并投入比测实验，开启了水利部官网对于有关相控阵雷达的报道；2021年：X波段双极化相控阵雷达；2022年：最新一代相控阵测雨雷达在湖南湘江流域和河北雄安新区等地投入试点应用；在降雨202214期水利信息化工作简报，珠江、辽河、黑龙90%以上；实现汛期基于水利相控阵雷达的超高时空分辨率短临暴雨监视预警试点应用，预演功能支撑珠江流域性较大洪20231102023423-27日率国家防总检查组检查松花江、嫩江、图们江流域防汛准备工作中，多次强调要构建气象卫星和测雨3年5月9水平，就要加快构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站组成的雨水情预报监测‘三道多地的水利监测中进行试点应用，伴随国家水利部门的高度重视，相控阵雷达在水利领域的放量值得翘首以盼。图表38：相控阵型水利测雨雷达已在多地试点应用时间应用情况2020X波段水利测雨雷达试点应用()X水防御工作2021年推进相控阵型等水利测雨雷达在长江(捞刀河、浏阳河、巢湖、黄河、无定河、海河、大清河)等流域的试点应用20225*5m2022年水利双极化相控阵测雨雷达在湖南试点区实现超精细化的组网降雨监测、网格化的降雨预报预警，可有效提高洪水预报精度，预警预见期延长约1小时2023X波段水利测雨雷达试点应用()X水防御工作资料来源：中国水利杂志公众号，黄河水文，中国水利部，20231金使用方向上，本次万亿国债精准聚焦灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，资金重点20231025我国流域防洪治理仍存在薄弱环节，并强调“建设覆盖流域暴雨洪水集中来源区、山洪灾策系统是防洪工程体系建设的重要一环；我们认为，万亿国债着力加强抵御自然灾害的长期能力建设，且资金支持具备连续性，有望加速气象雷达在国内水利领域的规模化应用。图表39：2023年增发万亿元国债的资金资金投向 具体建设支持大江大河大湖干流防洪治理、南水北调防洪影响处理、大中型水库建设以及蓄滞洪区围堤建设，骨干防洪治理工程程其他重点防洪工程流失治理工程动系建设工程高标准农田建设

加快完善防洪工程体系支持实施预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程，加强各级应急指挥部体系，提升防灾避险能力黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力支持构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题支持开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设，推动灾害防治从减少灾害损失向减轻灾害风险转变是用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力支持构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题支持开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设，推动灾害防治从减少灾害损失向减轻灾害风险转变是用于东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理，提高灌溉供水、排水保障能力和防灾减灾能力资料来源：中国政府网，技术优势显著，应用拓展有望打开成长空间公司技术储备丰富，在多领域应用已具备先发优势核心技术自研，公司技术储备丰富。公司是国内少数的具有双极化（双偏振）有源相控阵雷达生产与集成测试能力的厂家，核心技术全部自研。核心技术具体包括：雷达系统集成X块化的功率合成与分配网络、上下变频单元、数字中频处理单元、波束合成控制单元、高2023年公司新获得境内发明专77128项。新推出相控阵7x24空管车载等方向。公司积极拓展下游客户资源，与气象局、水文局、海事局、空管局等下游应用领域的需求单位进行技术交流与合作，不断搜集行业动态及技术信息，积累丰富的产品应用案例和优质的下游客户资源。气象领域：气象领域核心产品获许可认证，2018-2021X波段双极化（双偏振）有202342018-2021X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产品的累计中标数量排名第一，市场占有率较高；2022年公司在福建厦门、陕西西安、四川成都等的广东省以外地区打开市场。国防军事领域：公司军品武器装备得到质量管理体系认证。2022年公司顺利通过国家GJB9001C-2017海洋监视领域：岸海雷达系统实现销售，拓展海上应用场景。AXPN0164型岸海用联合创新中心，推进公司产品在交通管制领域的应用实践。水利检测领域公司与水利部信息中心于2020X图表40：海洋监视领域纳睿雷达产品与行业现有相关竞品对比(2021/10公司公告)产品关键性能参数雷达体制海兰信机械式纳睿雷达相控阵性能说明-雷达产品名称/型号智能雷达监控系统AXPN-0164-作用距离18km@RCS≥10m237.5km@RCS≥5m2纳睿雷达具有较远的探测距离以及较强的微小目标识别能力距离分辨率优于20m优于7.5m纳睿雷达具有较高的距离分辨率指标极化方式/全极化纳睿雷达具有较多的极化模式，可以获取较全面的极化域信息，实现对海杂波的滤去以及对目标的识别机械运动机械转动固定，无机械运动纳睿雷达无需机械转动，具有较好的抗风能力、较高的可靠性，以及更低的运行维护费用资料来源：公司公告，图表41：纳睿雷达在水利、军工等新应用领域的外部合作合作单位 相关协议 起止日期 合作内容水利部信息中心 基于X波段双极化相控阵达的超精细化面雨量监测试点应用合作协议

2020.112023.11 X波段双极化相控阵雷达,进行超精细化面雨量监测试点应用等广东省军工集团有限公司

防务产品战略合作协议 协议签署日起3年 加强在联合市场拓展军工资质办理产品研发设计、雷达配套等方面的合作.纳睿为军工集团提供技术和商务合作支持，可充分利用军工集团的防务产品销售渠道、国际合作资源资料来源：公司招股说明书，公司在水利、海事等新应用领域的先发优势、以及军用领域的质量认证有利于公司进一步扩大下游空间。鉴于雷达整机具有固定资产属性，单个客户的购买需求连续性不强，存在较高的客户开拓维护壁垒的特点，公司先发开拓水利、海事等新应用领域，有望率先在新应用领域打造相控阵雷达的应用示范，树立行业口碑效应。同时，公司已取得军品认证，有望打开新市场，进一步扩大下游应用空间。核心模块自研，构建低成本优势公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使产品成本最小化”的设计理念，采用核心模COTS2021127日上交所对公IPO202112SUM组件成本下降40%，T/R90%60%以上，较同业公司更具优势。核心模块自主研究设计：低成本的技术路线选择、集成化设计、大量的联合仿真设计和试验测试协同降低成本。X波段双极化（双偏振）相控90%；在天线技术路线的选择上，公司选FPGA技术以及网络技术上技术优势，对雷达内的模块、组件、部件进的设计来提高组件批量生产的良品率和工作寿命，从而降低组部件的生产成本。COTS模式：通用元器件采用市场设计方案，非通用元器件采用外包模式保证图表42：纳睿雷达降本方法降本方法 介绍低成本技术路线的选择天线一般有微带天线和波导缝隙阵两种技术路线。大尺寸的双极化波导缝隙阵通过机械加工的方式实现，成本高而且产品致性差。微带天线通过成熟、精度较高、适合批量生产的PCB制作工艺加工制作，因此公司通过研制选取双极化微带阵列天线。集成化设计 在更新迭代过程中公司充分利用自身在FPGA技术以及网络技术上技术优势,对雷公司在研发计阶段对元器件采用通用设计方案。商用现货的元器件已经实现了规模降低硬件成本。采用商业通用的现货 公司在研发设计阶段对元器件采用通用设计方案。商用现货的元器件已经实现了规模化的生产其生产的成本较低，产品的质量比较稳定。来提高组件批量生产的良品率和工作寿命，从而降低组部件的生产成本。资料来源：公司公告，70%-80%，T/R组件作为系统核心占整机成60%-70%T/R70%-80%T/R模块作为核心在阵列性能发挥方面作用较大，主要功能包括：发射期间将信号放大到指定功率、接收期间降低噪声放大回波信号、实现天线波束扫描所需的波束及相移控制等。根据公司公告，T/R组件数量较多，需要进行大量的封装设计，T/R60%~70%。图表43：纳睿雷达T/R组件成本结构（2021年12月7日公告） 图表44：有源相控阵雷达系统各模块结构3%3%2%TR_PCB5%其他11%芯片外壳7%射频开关7%环形隔离组件9%数控移相器

射频放大器电源6%功率放大器33%13%资料来源：公司公告， 资料来源：军武次位面公众号，T/R核心组件全固态全相参设计实现较同业竞品更低的成本。公司自主研发设计的全固态T/R组件，在有效提高收发单元寿命的基础上，采用商用现货射频器件、表面贴装工艺从而有效降低生产成本；2018-2021H1公司的T/R组件单位成本分别为2,684/2,761/2,830/2,864元，较同期的国博电子T/R组件成本节省85.9%/83.3%/79.1%/77.4%，低成本优势显著。图表45：纳睿雷达同行业公司产品成本比较项目 四创电子 国睿科技 纳睿雷达产品 X波段双偏振全相参多普勒天气雷达X波段双偏振全相参多普勒天气雷达X单位成本 235.14万元 271.78万元. 178.10万元资料来源：公司公告，图表46：2018-2021H1纳睿雷达T/R组件单位成本与国博电子T/R组件单价对比项目2021H1202020192018国博电子T/R组件单价(元)12,677.8013,540.5916,574.8919,007.75纳睿雷达T/R组件的单位成本(元)2,864.152,829.502,760.742,684.05差异-77.41%-79.10%-83.34%-85.88%资料来源：公司公告，华泰研究图表47：纳睿雷达生产T/R组件与市场中其他生产商的销售价格对比情况项目 市场价格 纳睿雷达自主生产成本 差异情况T/R16个T/R通道个T/R通道构成一个独立模块，一个发射输入/共接口)资料来源：公司公告，

根据公开市场相控阵雷达T/R组件采购项目的招标13.5元

由公司自主设计及生成的类似的T/R组件成本约为4.8万元

纳睿雷达自主设计并生产的组件较市场中价格低64.44%盈利预测、估值与投资建议2024-20264.68、7.3910.27120.19%、.8%和.%0和3.0%%45.88%。图表48：纳睿雷达盈利预测核心假设（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E雷达精细化探测系统-营收172.66194.29192.65443.10708.96992.55YOY（%）37.4%12.5%-0.8%130.0%60.0%40.0%毛利率（%）81.5%82.3%77.3%77.2%76.5%76.0%占公司收入比例（%）94.3%92.5%90.7%94.70%95.97%96.67%服务收入-营收8.3315.5919.7924.7329.6834.13YOY（%）66.8%87.2%26.9%25.0%20.0%15.0%毛利率（%）61.7%63.9%63.9%65.0%64.5%64.0%占公司收入比例（%）4.5%7.4%9.3%5.29%4.02%3.32%其他业务-营收2.050.140.050.060.060.06YOY（%）217.0%-93.4%-59.8%5.0%5.0%5.0%毛利率（%）49.7%-43.0%26.7%40.0%40.0%40.0%占公司收入比例（%）1.1%0.1%0.0%0.01%0.01%0.01%营业总收入183.03210.01212.49467.89738.701026.74YOY（%）39.4%14.7%1.2%120.19%57.88%38.99%毛利润146.94169.73162.12358.17561.52776.20毛利率（%）80.3%80.8%76.3%76.55%76.01%75.60%管理费用率7.7%7.4%13.7%10.0%8.0%8.0%研发费用率17.4%20.1%26.9%24.0%20.0%19.0%销售费用率4.0%7.3%13.2%10.0%9.0%7.0%财务费用率-1.5%-1.7%-17.1%-10.2%-6.7%-5.2%四项费用率27.6%33.2%36.7%33.8%30.3%28.8%归属母公司所有者净利润96.62105.9563.30148.22240.10350.25YOY（%）45.1%9.7%-40.3%134.14%61.99%45.88%资料来源：，预测收入预测：由于公司雷达精细化业务占收入比重绝大部分，因此我们主要对该业务进行预测。雷达精细化探测系统X波段双极化（双偏振）阵雷达设备，属于公司全极化有源相控阵雷达技术的具体应用。2021-2023年公司雷达精细化探测系统收入分别为1.73/1.94/1.93亿元，2021-2023年同比增速分别为37.41%/12.52%/-0.84%，下滑原因为公司产品单价有所下滑。考虑到我国气象雷达部署的密度需要进一步加强，同时X大，而公司已在广东等地区积累了成熟的应用经验，后续水利、低空气象服务等领域是公202443日广东粤财金融租赁股份有限公司发布天气雷达设35X20241月广东发改69X30个X10430650万元，则对应市场需求为8.7125亿元。2024-20264.43亿元、7.09亿元、9.93亿元，同比增速130%60%40%年公司雷达精细化探测系统的毛利率81.54%/82.27%/77.29%2024X波段气象雷达需求量有所提升，公司有望推出的售价相对较低的雷达产品以顺利切入新市2024-2026年公司雷达业务毛利77.2%/76.5%/76%。费用率预测：销售费用率15.78%，20232024Q1公司收入规模较低导致一季度费用率进一步提升，历史情况看公司收入确认高峰期在四季度，预2024-2026年销售费用率将随着收入规模的扩大2024-202610.0%、9%、7%。2）管理费用率：2021-20237.7%/7.4%/13.7%，2023年提升明显的原因主要系20232024-2025年公司管理费用将8%2024-2026年销售10%/8%/8%。研发费用率17.4%/20.1%/26.9%20242026年将随着收入规模的扩大而进一步下降，预计2024-2026年研发费用率分别为24%/20%/19%。估值与投资建议公司是国内领先的气象雷达供应商，率先将X波段双极化技术应用于我国气象雷达领域，产品已在广东省气象部门成熟应用。目前我国气象雷达监测体系存在密度提升需求，而公司的X波段双极化雷达适用于低空探测领域，可与常规的S/C波段气象雷达有效互补，同时低空经济中对于气象监测和预警也有更高的需求，公司的产品与低空气象监测适应性较高，水利领域也是公司雷达产品的新应用场景。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.48/2.40/3.50亿元，EPS分别为0.96/1.55/2.26元，对应当前股价PE分别为67/42/28X。可比公司选择同为民用雷达主机生产单位的四川九洲，同时加入低空经济关联性较高的海特高新、莱斯信息、普天科技，可比公司估值2024年一致预期PE均值为73倍，考虑到公司雷达产品市场空间较大，在低空经济中更加适合空路建设需求，远期成长空间较大，因此给予公司24年80倍PE，对应目标价76.80元，首次覆盖给予“买入”评级。图表49：可比公司估值股价（元/股）市值（mn）市盈率（x）市净率（x）ROE（%）公司名称股票代码2024/4/242024/4/2424E25E26E24E25E26E24E25E26E普天科技002544CH23.9816,3696046-4.03.8-7%8%-四川九洲000801CH13.7814,0945039324.44.03.69%10%11%莱斯信息688631CH85.5413,9838567-6.86.2-8%9%-海特高新002023CH10.067,4539775-1.71.7-2%2%-平均值14,8167357324.33.93.66%8%11%纳睿雷达688522CH64.489,9736742294.33.93.47%10%13%注：除纳睿雷达外，其余公司盈利预测来自于一致预期资料来源：，预测风险提示客户集中度较高风险。公司的主要客户皆为各地气象局，虽单个订单往往规模较大且金额较高，但订单往往不具备连续性。如果公司业务开拓、新产品研发等方面进展不顺利，则较高的客户集中度将对公司的经营产生不利影响。若公司研发未能取得预期成果或者研发的新产品不能满足客户需求，将对公司未来业务持续经营带来不利影响。高毛利率难以维持风险。毛利率受到下游市场需求、市场竞争程度、产品销售价格、原材料价格、人工成本等多个因素的影响；如果未来公司产品销售价格下降、原材料采购价格和人工成本上升，进而公司的毛利率存在下滑的风险。图表50：纳睿雷达PE-Bands 图表51：纳睿雷达PB-Bands(人民币)95

━━━━━纳睿雷达

(人民币)336

━━━━━纳睿雷达71 130x 105x47 85x65x2445x

22.1x 17.2x 12.2x0Mar-23May-23Jul-23Sep-23Dec-23Feb-24Apr-24

0Mar-23May-23Jul-23Sep-23Dec-23Feb-24Apr-24资料来源：、 资料来源：、盈利预测资产负债表利润表会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E会计年度(人民币百万)202220232024E2025E2026E流动资产552.942,1792,3162,5342,906营业收入210.01212.49467.89738.701,027现金224.921,7351,7641,8492,043营业成本40.2850.37109.72177.18250.54应收账款156.15250.20175.16286.53283.88营业税金及附加1.191.042.343.695.13其他应收账款0.811.393.444.186.42营业费用15.3728.1046.7966.4871.87预付账款3.169