【南京新百货公司跨国并购HOF超市集团的案例探析11000字（论文）】

广西民族师范学院本科生毕业论文（设计）南京新百货公司跨国并购HOF超市集团的案例分析TOC\o"1-3"\h\u一、绪论 1（一）研究背景及意义 11.研究背景 12.研究意义 1（二）国内外研究动态 21.国外研究动态 22.国内研究动态 2（三）研究内容及研究方法 21.研究内容 32.研究方法 4二、相关概念及风险类型 5（一）相关概念 51.跨境并购 52.跨境并购财务风险 53.并购的类型 5（二）跨境并购的财务风险 61.估值风险 62.融资风险 63.支付风险 74.并购财务整合风险 7三、南京新百并购HOF案例介绍 8（一）并购双方的基本情况简介 81.南京新百情况简介 82.HOF情况简介 8（二）并购动因 9（三）并购过程 9四、南京新百并购HOF财务风险分析 11广西民族师范学院本科生毕业论文（设计）（一）估值风险 11（二）融资风险 12（三）整合风险 131.经营模式整合风险 132.文化整合风险 133.财务整合风险 13（四）偿债风险 141.短期偿债风险 142.长期偿债风险 15五、南京新百并购HOF财务风险启示 17（一）重视并购前调查、评估 17（二）积极拓宽融资渠道 17（三）明确企业规划，降低整合风险 18参考文献 19一、绪论（一）研究背景及意义1.研究背景近些年来，随着我国经济发展蒸蒸日上以及国家政策的鼓励，越来越多的上市公司选择并购这一手段来实现自己的种种目的，如扩大企业规模，实现多元化发展，进行战略转型等，在这其中，一些企业走向了国际市场。2007年美国次贷危机的发生对全球经济造成强烈冲击，紧接着2009年部分欧洲国家爆发主权债务危机，一些国外优质企业受到这些冲击的影响，经营状况逐渐恶化，这对中国企业“走出去”无疑是个好时机。随着“一带一路”发展战略的提出，更是掀起了一股我国企业跨境并购的热潮，然而，在跨境并购这条充满诱惑的大道上，也存在着各种各样的风险。对于这些风险，一不注意便有可能给企业带来巨大的创伤，甚至导致企业一撅不振。因此，一些企业也开始更为谨慎权衡跨境并购的利弊。资料显示，2017年之前，中国境内企业跨境并购的交易数量及金额保持了多年的同步上升态势。在2017年，中国企业跨境并购数量及规模增速都明显放缓，交易数量首次出现负增长。2018年跨境并购交易数量以更大的幅度下滑，减少至488个，而交易金额也多年来首次下滑，2018年下滑至898亿美元，同比减少50.2%。一般来说，并购可以使得企业壮大自身力量，得到更好发展。在跨境并购中，企业可以更进一步接触国际资源，在生产技术和管理制度等方面实现突破与创新，在国际市场中提升自身竞争力。但是，跨境并购并不总是一帆风顺的，很有可能会给企业带来困难，产生负面影响。对于企业而言，越大的并购规模往往会面临更大的风险，一旦处置不当，最终会造成整个跨境并购活动的失败。因此，对于跨境并购中的财务风险，防范是重中之重。2.研究意义企业在进行跨境并购时，面临的财务方面风险往往是最大的风险，而并购得以成功的关键便是对于财务风险的有效规避，所以在并购之前，企业需要进行风险评估，分析并购可能存在的财务风险。通过对财务风险的研究，可以帮助企业有效地识别财务风险，进而采取相应措施，降低跨境并购的失败率。其次，我国企业跨境并购活动的总体发展不够成熟，对跨境并购中存在的财务风险认识不足，在风险规避方面也缺乏相应的经验，因此本文选择南京新百跨境并购HOF作为案例研究对象，分析其跨境并购中存在的财务分析，并提出防范风险的对策，能够为我国企业的跨境并购的风险防控提供借鉴指导意义，同时有利于丰富我国跨境并购财务风险的文献资料。（二）国内外研究动态1.国外研究动态Healy(1992)认为并购协议设定不够充分，会使得主并企业在并购前期出现交易风险。对于并购而言，后期整合至关重要，如果整合方面存在困难，会损失并购成本，导致市场价值降低[1]。Zhu和Jog(2012)认为并购企业采用高现金比率支付并购金额是融资与并购成功的一种标志。并购活动中的支付方式和融资方式是相互依存的，并购方案中支付方式的确定受到企业融资能力、股权结构、财务状况等因素的影响，这些因素同时也影响着企业的融资方式选择，只有并购支付方式和融资方案相配套，才能提高企业并购的效率，顺利实现并购目标[2]。Kolaric和Schiereck(2014)认为并购之后，并购双方的文化差异、国家差异、人力资源整合等问题会增大并购的风险。在整个动态并购过程中的各个阶段都应该配备专业的技术人员来控制风险并及时调整并购战略[3]。Reza,Mona和Stuart(2016)调研后指出海外并购风险中最难以避免的就是政治风险，加强国际交流沟通可以降低东道国的政治威胁提高企业海外并购成功的可能性[4]。2.国内研究动态陈秋燕(2016)认为在支付并购对价时若是占用了过多的企业自有资金，会降低企业资金的流动性，给企业后续的经营活动带来负面影响，甚至使得企业因资金周转不流畅而陷入困境[5]。陈静(2016)认为投资者的风险偏好、评估机构与评估人员的综合素质、评估方法的选择等等也会影响并购的财务风险[6]。王晶晶(2017)认为并购出现的财务风险存在一定的动态性，随着并购不同阶段的发展，企业在财务方面受到的影响程度也并不相同[7]。姚俊宇(2017)对于并购财务风险的成因进行研究，认为并购动机不明确、信息传递的不对称、并购团队非专业性均是主要成因[8]。刘蜻（2017)认为中国企业相较于外国企业，并购经验以及后续管理经验相对缺乏，因此容易在并购整合方面存在问题，影响并购协同效应的发挥[9]。陆涛和孙即(2017)认为一旦并购标的承诺不达标，出现巨额商誉减值行为，会引起市场的悲观预期，出现市场估值与业绩下调的“双杀”局面。当前，一旦发生并购重组，上市公司股价普遍会在乐观预期中持续高涨，市场估值被抬高。如果公司业绩不断上升，将吸引更多资金流入，从而进一步推高行情[10]。张辉(2018)认为不同企业的经营观念往往存在着不同，这会影响并购完成之后的整合阶段，使得并购双方在磨合上出现问题[11]。（三）研究内容及研究方法1.研究内容本文主要可以划分为五个部分展开研究：第一部分。绪论。包括研究背景、意义、国内外研究现状综述、研究内容、研究方法。第二部分。相关概念及理论基础。包括跨境并购财务风险概述、跨境并购财务风险的成因以及表现和并购动因理论。第三部分。南京新百并购HOF案例介绍。包括并购双方简介、并购动因、并购过程和并购后续情况。第四部分。南京新百并购HOF财务风险分析。包括并购准备阶段的战略估值风险，并购实施阶段的融资风险，并购完成后的整合风险。第五部分。得出南京新百跨境并购财务风险的启示。2.研究方法（1）文献研究法。根据本文分析的关外资并购及其风险的相关内容，通过查阅关于这类的海内外材料和相关文献，并对收集到的材料阅读、梳理以及学习，从而更好的和全面的认识所要研究的内容以及现有的研究成果，从而构建出本论文的大致构架，不断的完善文章的研究思路和具体内容。（2）案例分析法。论文选取南京新百并购HOF的案例，分析了南京新百近几年的财务状况，并运用这些数据进行了主成分分析，计算出历年财务风险综合得分，对于并购前后财务风险变化趋势进行分析。总结出了此并购活动在并购前期，中期以及完成后存在的财务风险，为后续上市公司规避跨境并购财务风险提供借鉴与参考。论文研究不仅具有理论价值，更具有实践指导意义。二、相关概念及风险类型（一）相关概念1.跨境并购跨境并购的含义从字面上理解，就是跨越区域的兼并和收购行为，对于跨境并购的定义可分为跨境兼并和跨境收购，跨境兼并的含义是境外企业与境内企业的合并，与合并分为吸收合并和新设合并的含义类似，跨境兼并也分为两种兼并，一是法定合并，另一是平等合并，法定合并的含义是保留一家公司实体，其他公司主体消失，平等合并的含义是设立一家新的实体。跨境收购的含义是收购境外企业的股份达到10%及以上，并且使得该企业的控制权发生转移，转移到境内企业。论文所用的跨境并购概念为我国境内企业兼并和收购境外企业。2.跨境并购财务风险跨境并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。财务风险贯穿了企业跨国并购的整个过程，通过对企业跨国并购财务风险的研究，认为在企业跨国并购过程中资金成本增加还本付息压力大，筹资渠道、偿债问题，汇率的影响以及最后的支付问题，这些因素构成了财务风险。3.并购的类型外资并购的类型就并购之分类而言，常会因为分类之标准不同，而有不同之说法，以下仅就较常见之分类方式叙述如下：首先，按并购企业之间的行业关系划分横向并购和纵向并购。横向并购相同行业的两个公司之间进行的并购，实质上也是竞争对手之间的合并。纵向并购企业与供应厂商或客户的合并，即企业将同本企业紧密相关的生产、营销企业并购过来，以形成纵向一体化。实质上是处于生产同一产品、不同生产阶段的企业间的并购。纵向并购可以使企业节约交易费用，有利于企业内部协作化生产。其次，混合兼并。指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购。混合并购又有三种形态：在相关产品市场上企业间的产品扩张型并购；对尚未渗透的地区生产同类产品的企业进行市场扩张型并购；生产和经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间的纯粹的混合并购。混合并购是企业实现多元化经营战略，进行战略转移和结构调整的重要手段，是西方第三次并购浪潮的主要形式。最后，按照支付手段划分可分为现金收购、换股并购和综合收购。现金收购是指收购公司支付一定数量的金钱，以取得目标权益，包括资产和股权。现金收购存在所得税的问题，这可能会增加收购公司的成本。换股并购是收购方通过向目标公司的股东发行本公司的新股票，以换取目标公司全部或大部分股票的并购方式。与现金收购不同，换股并购不需要支付现金，换股并购由于并购时增发了新股，所以并购双方股东在新合并公司的股权结构会发生变化，企业的控制权可能会发生转移。综合收购指在收购过程中，收购公司支付的不仅仅有现金、股票、而且还有认股权证、可转换债券等多种方式的混合。（二）跨境并购的财务风险1.估值风险在并购过程中，首先遇到的财务风险就是并购的估值风险，其估值关系到主并方需要付出多少成本给被并购方。估值是并购能够是否顺利完成的一个关键内容。主并购放其并购价格最终确定，主要取决于对被并购的企业的价值是否进行一个合理的估值，如果在估值的过程中，由于选择的评估方法不够科学，亦或是并购双方存在信息不对称等等相关因素，则会导致主并购方对被并购方企业的估值过高或者是过低，从而会引发一系列的风险。对被并购企业高估值则会对其自身的造成较高的成本支出，如果低估则会导致并购失败。2.融资风险融资风险是在企业并购中也会经常出现的一种风险，通常表现为偿债的风险以及资金流动性风险。在对企业进行评估之后，就要对企业的筹资风险来进行分析。因为企业并购需要资金金额一般数目比较庞大，所以多数企业依靠自身的资金其实难以满足并购支付的需求，因此在这期间融资风险就随之产生。3.支付风险企业并购支付风险是指企业在并购过程中对并购企业支付资金而产生的风险。并购方将其筹集到的资金支付给被并购企业时容易产生风险，当前并购企业时有以下四种执法方式，包括现金支付、股权支付、混合支付和杠杆支付，当采用现金支付时就会给并购方带来极大的现金流压力，会给企业的日常经营管理带来风险；股权支付会稀释企业的股权，这样对并购方的决策层的决策带来压力；杠杆支付会给并购方企业产生债务压力，和利息压力也会对企业的日常经营管理带来风险。4.并购财务整合风险在并购的后期业务中，并购方的财务会对目标企业的财务制度、人员、组织架构进行变动管理，在这个财务并购过程中也会产生财务的整合风险，财务并购后能否正常高效的运行是成为这次并购活动的重中之重。三、南京新百并购HOF案例介绍（一）并购双方的基本情况简介1.南京新百情况简介南京新百成立的时间是1952年，距今己有60多年的历史，1993年南京新百在上交所正式上市，全称为南京新街口百货商店股份有限公司，是南京市第一家商业企业股票上市公司。作为一家老字号大型百货零售企业，南京新百在国内具有不错的口碑，门店遍及南京、芜湖等地。南京新百主攻大众百货领域，在高端百货领域涉及较少。三胞集团有限公司是南京新百的实际控制方，南京新百2019年的年度报告显示，三胞集团有限公司持有南京新百35.99%的股份。南京新百从成立以来的发展一直较为平稳，经过几十年的经营，巩固了江苏、安徽等省份的消费者市场，但是也存在着传统百货企业的通病，其经营理念相较于新兴商业综合体略显保守，难以把握时下最流行的市场动态，应对新的消费需求时容易出现反应迟钝的情况，因此在年轻消费群体中的影响力有所欠缺。除了面对新兴商业综合体的进攻，大型超市、仓储式卖场以及网络销售等多方都渴求在消费市场中分得一杯羹，因此对于处在传统百货行业的南京新百来说，面临的压力无疑是巨大的。因此在2014年，南京新百希望通过并购英国百货公司HOF，实现国际化经营布局，缓解当前压力，提升自身竞争力。2.HOF情况简介HouseofFraserLimited是一家历史悠久的英国百货公司，成立于1849年，简称HOF，中文名为弗雷泽百货商店集团。1948年，HOF在伦敦证券交易所上市，2006年退市，这是因为其被HighlandGroupHoldingsLimited收购。由于HOF是通过杠杆收购的方式被收购，因此其资产负债率的水平比较高。HOF是英国历史最为悠久的连锁百货商店，并且拥有英国皇家的授权，在整个欧洲市场都具有一定的影响力。HOF拥有超过60家的门店，除了英国境内，在爱尔兰、阿联酋都可以看到HOF的门店存在，并且这些门店通常坐落于市区的核心商圈，主要面向的消费者群体为追求中高端品牌的中产阶级。HOF的产品模式主要可以分为自有品牌、采购品牌和特约品牌。自有品牌方面，由于在顾客群体中建立了不错的口碑，并且节省了部分上下游的成本，因此可以保持较高的毛利率。采购品牌是通过采购其他品牌的产品在HOF自己的门店进行销售，特约品牌则相较于采购品牌，需要基于特约协议，而这也是销售额占比最高的一种产品模式，基本占据了HOF的50%的总销售额。（二）并购动因首先，南京新百可以通过并购HOF实现跨越式发展。在日趋激烈的竞争中，南京新百渴望能够转型发展，提高自身竞争力，并购无疑是一条可以选择的路，而在国外的零售百货行业中，零售自营模式的发展较为成熟，因此南京新百选择将目标转向国际并购市场。英国百货企业HOF具有多个在消费市场中极具影响力的自有品牌，通过并购HOF，南京新百可以将这些自有品牌纳入旗下，成功转型为“自有+联营”的新型经营模式，拓宽自身的发展空间。其次，南京新百通过并购HOF可以获取协同效应。在零售百货行业，南京新百由于自身发展范围局限于长三角地区，与那些涉及全国各地市场的同行相比，在经营水平、宣传手段、服务质量等方面存在一定差距，因此，南京新百若想迎头赶上，可以并购获取更多优质资源，HOF便能为南京新百提供这样的机会。HOF与南京新百处于零售百货业，并购HOF能够取得经营方面的协同效应，并且HOF通过多年发展，与很多高端品牌建立了稳定的合作关系，这有助于帮助南京新百扭转其在高端产品市场上的弱势地位，吸引更多的高端产品消费用户。最后，南京新百通过并购HOF可以增强市场势力。不少的国内百货企业通过并购获取突破，提高了品牌影响力，南京新百自然也担心在行业的竞争中处于下风。（三）并购过程在2010年左右，欧洲零售业开始呈现持续低迷的状态，整体消费市场的不景气也导致HOF的业绩有所下滑，并且之前欠下的高利息债务使得企业承受了相当大的负担。HOF在这样的情况之下，开始寻找合适的买家帮助自己逃离目前所处的困境。在此期间，HOF股东方面与法国老佛爷百货进行过谈判，但最后无果而终。此时的南京新百也在寻求升级发展，希望在国际并购市场上有所斩获，因此自然将HOF作为目标。2014年初，南京新百方面前往英国拜访HOF，表明并购的意向，双方开始进入谈判阶段，探讨关于并购方案的细节。在获得了江苏省发改委的批准后，南京新百与HOF达成关于并购的初步协议，南京新百还聘请了华泰联合证券作为此次重大资产购买事项的独立财务顾问，帮助其完善相关并购事宜。最终，关于并购的谈判协商尘埃落定，南京新百最终以约15.6亿元的价格获得HighlandGroupHoldingsLimited约89%的股权，成功将HOF纳入旗下。四、南京新百并购HOF财务风险分析（一）估值风险南京新百在这次并购活动中，付出了1.55亿英镑交易对价，折合人民币约15.6亿元。该笔金额成就了当年A股最大的一次直接收购，也是国内企业有史以来最大的一笔零售业境外投资。但是单看资产的质量，不难发现在2014年左右，HOF己经日渐式微。收购报告书数据显示，于基准日2014年1月25日，HighlandGroup经审计的总资产金额为913.8百万英镑，负债总额807.3百万英镑，净资产106.5百万英镑。然而，总资产中无形资产账面金额466.9百万英镑，其中433.9百万英镑为商誉，商誉是于2006年11月，被评估单位在收购HOF时产生的。由此可见，企业商誉占资产总额的比例己经接近了50%，而商誉越高，可能出现的商誉减值对于公司来说影响也越大。表4.12014年1月25日HOF资产负债项目状况Table4.1StatusofJanuary25,2014项目金额流动资产账面金额250.1百万英镑固定资产账面金额196.4百万英镑无形资产账面金额466.9百万英镑资产合计账面金额913.8百万英镑负债合计账面金额807.3百万英镑净资产账面金额106.5百万英镑注：数据来源于网易财经由于HOF在当时是这样的一种资产结构，因此在收购时，中国的买家对于评估方法的选择更应慎重。南京新百聘请的评估机构采用了市场法和收益法两种评估方法，分别对HighlandGroup股东全部权益价值进行了评估，并最终选择了市场法的评估值作为本次评估结果。以2014年1月25日为评估基准日，南京新百并购HOF是国内企业有史以来最大的一笔零售业境外投资，由此可见，南京新百是摸着石头过河，在零售行业领域，无法有效借鉴之前国内企业的并购经验，加之HOF商誉过高以及经营状况不理想，此次并购存在着估值过高的风险。估值较标的公司账面净资产106.5百万英镑增值75.8百万英镑，增值率71.17%。采用收益法评估后的标的公司股东全部权益价值为188.6百万英镑，较经审计的净资产增值82.1百万英镑，增值率77.09%。本次交易最终参考市场法评估结果作为定价依据，对应89%股权的评估值约为162.3百万英镑，折合人民币约163181.54万元。经交易各方协商，本次交易支付的基础对价约为156225.58万元。（二）融资风险在境外投资的过程中，如果企业的并购标的规模过大，自有资金便无法满足并购需求，因此要通过一定的渠道来进行融资，而能否筹集到足够的并购资金便是企业面临的第一个方面的融资风险，不同企业自身的融资能力存在差异，因此承担的风险大小也不同。不同的融资方式有不同的优缺点，企业选择的融资方式若是与自身实际情况不相匹配，便会受到融资方式带来的风险，比如债务融资的方式会对企业的偿债能力提出较大挑战，产生还本付息压力，股权融资的方式则会稀释股权。融资会改变企业的资本结构，企业应避免因融资而导致的资本结构不合理的状况。HOF是在2006年退市的，由于当时HOF是通过杠杆收购的方式被收购，因此其资产负债率的水平比较高。过高的负债使得HOF每年需要支付大量的利息，这也是HOF在2006年之后的年度里，常常出现净利润为负的一个原因。面对这样一个并购标的时，南京新百在融资方面更应谨慎。这次并购所需的并购款项对南京新百而言，无疑是一笔巨额支出。在多种融资方式里，南京新百应该选取适合自身的融资方式，保持一个比较合理的资本结构。南京新百并购HOF的资金来源如下表所示。表4.2南京新百并购HOF资金来源情况Table4.2SourcesoffundsHOFNanjingXinbaiM&A融资类型金额主体自筹7.8亿元南京新百债券7.8亿元中国银行鼓楼支行，中国工商银行雨花支行注：数据来源于网易财经从上表中可知，南京新百并购HOF的资金来源单一，并且债权融资比例达到了50%，而根据《商业银行并购贷款风险管理指引》，规定了商业银行在发放并购贷款时，并购的资金来源中并购贷款所占比例不应高于50%，并购贷款期限一般不超过五年。由此可见，南京新百债权融资达到要求的上限，这对于日后的偿债能力提出较大挑战。（三）整合风险1.经营模式整合风险HOF的公司所在的英国百货行业多数采用“自有品牌+采购品牌+特约品牌”的混合经营模式，而国内包括南京新百在内的大部分百货零售企业，均以特约品牌单一经营模式为主。与传统的特约品牌模式不同，自有品牌以及采购品牌的商品需要采购团队从供应商处采购各类成品，包括确定商品类型、订货、采购、验收入库、上货等工作，并自主完成对顾客产品销售。因此，自有品牌以及采购品牌模式销售毛利率较高。另一方面，标的公司HOF承担了销售商品的风险和报酬，相较于南京新百自身来说，对供应链管理及存货周转能力提出了更高的要求。2.文化整合风险南京新百和HOF来自于不同的地区，所处的市场环境不同，因此在双方沟通协商的过程中，可能会面临不同价值观的碰撞。在不同的环境下，企业的行为准则存在差异，经营思维以及经营模式也都是不同的。HOF作为一家百年老店，在欧洲市场具有相当大的知名度，而南京新百成立时间较短，主要的市场辐射范围局限于长三角地区，因此HOF恐怕不愿意轻易接受外来企业文化的“入侵”，其员工可能也会对于自身企业的企业文化产生优越感。这些环境、文化不同引起的差异都可能会产生风险，在并购整合的过程中集中体现，从而对于并购绩效产生不利影响。3.财务整合风险表4.3资产及负债状况Table4.3assetsandliabilities项目201220132014201520162017营业总收入78.28158.50170.00191.30145.4095.02营业总成本73.17157.30163.90178.00127.4072.32母公司股东净利润3.983.676.649.44-8.9116.87营业利润5.225.646.0214.27-2.7823.49基本每股收益0.490.450.520.8-0.690.28净利润4.323.594.8510.53-8.1118.60注：数据来源于东方财富网2014年，南京新百并购后营业总收入飞速上升且在之后几年保持上升趋势，2018年HOF破产，南京新百总收入下降，但较并购前高出几倍，营业总成本呈相同趋势。通过图4.3我们可以算出2015、2016、2017、2018、2019年的营业收入同比增长率分别为102%、7.3%、12.5%、-24%、-35%。2014年南京新百并购后这年的收入同比增长高达133%，但在2016年快速下降，获利能力降低。（四）偿债风险1.短期偿债风险表4.4南京新百2012-2018年短期偿债能力分析Table4.4Analysisofshort-termsolvencyofNanjingXinbai2012-2020项目201220132014201520162017201820192020流动比率0.600.760.670.800.690.751.061.371.48速度比率0.240.440.320.430.350.380.551.281.40现金比率0.200.320.260.430.350.380.550.671.06注：数据来源于网易财经通过上表可以看出知道2018年后，南京新百的流动比率才高于1，而前几年南京新百的流动比率均低于1，而这几年零售业流动比率的平均数值稳定在1.41左右，由此可见南京新百的流动比率水平较低。在2013年，南京新百的流动比率为0.76，并购HOF之后的2014年下降至0.67，可见2014年南京新百在偿还债务方面存在一定压力。随后的几年，流动比率稳定在0.6-0.8的区间里，直到2018年，由于HOF破产，导致应付账款、预收账款以及其他应付款的减少，流动比率才得以达到1.06，2019与2020年进一步得到提升。在2018年之前，南京新百的速动比率均未超过0.5，而这几年零售业速动比率的平均数值为0.95左右。2013年南京新百的速动比率为0.44，2014年由于并购HOF，速动比率下降至0.32。2015年的速动比率上升至0.50，为这几年来的最高水平，主要原因是销售业绩在这一年表现较好。2016年和2017年南京新百的速动比率稳定在0.4到0.5的区间，因此企业的速动比率相较并购之前变化不大。在2018年，HOF破产被剥离才使得南京新百的速动比率得到上升。而在2019年与2020年其速动比率得到进一步的提升。在并购发生之前的2013年，南京新百的现金比率为0.32,2014年则下降至0.26,是因为这一年南京新百支付了大量并购所需的现金。在并购活动之后的2015年，南京新百的销售情况表现不错，使得资金得以回笼，2016年和2017年的现金比率分别为0.35和0.38，相较于2013年来说有稍许的提升。而在2018年后其持续上升，截止2020年年底，已达到1.06。综上所述，南京新百的短期偿债能力数值在并购之后的2015年达到顶峰，但之后回落至和并购之前差不多的状态，在2018年HOF破产剥离出南京新百时，数值却得到大幅提升，可见并购HOF并没有给南京新百短期偿债能力的提高带来什么帮助。2.长期偿债风险表4.5南京新百2012-2018年长期偿债能力分析Table4.5AnalysisofNanjingXinbai'slong-termsolvency2012-2020项目201220132014201520162017201820192020资产负债率（%）65.4468.0588.7987.6886.8066.7937.8729.6231.18产权比率1.892.138.375.395.391.620.570.390.40注：数据来源于网易财经在并购之前的2012年和2013年，南京新百的资产负债率分别为65.44%和68.05%，处于在60%至70%之间的水平，然而在并购发生的2014年，南京新百的资产负债率猛增至88.79%。2017年南京新百的资产负债率下降至66.7%，这是由于南京新百发生了新的并购活动，商誉进一步增加所致。2018年，由于HOF破产，长期借款、应付债券等项目金额减少，导致南京新百的资产负债率骤降至37.87%。而2019与2020年也在30%左右上下浮动。产权比率变化上，可以更为直观看出并购HOF给南京新百带来的长期偿债压力在并购之前的2012年和2013年，南京新百的产权比率分别为1.89和2.13，在2014年急剧上升至8.37，而2015年和2016年南京新百的产权比率仍然保持较高水平。在2018年HOF破产后，南京新百的产权比率下降至0.57，这一数值低于并购之前。在2019与2020年其产权比率进一步降低，截止2020年产权比率为0.40。综合短期偿债能力和长期偿债能力指标的表现，并购HOF给南京新百带来了较大的偿债压力，使其资本结构始终处于一个不健康的状态之下，这也是HOF最终破产的导火索之一。五、南京新百并购HOF财务风险启示（一）重视并购前的调查、评估对于主并企业而言，最直观了解标的企业财务状况的方式，无疑是阅读其财务报告。因此，财务报告内容具备多高的真实性，对主并企业的判断与决策具有重大的影响。主并企业需要认识到，标的企业的财务报告存在哪些方面的局限性。在很多时候，标的企业会试图粉饰其部分财务数据，掩饰真正的财务状况，以便于提高自身的并购价值。主并企业在分析标的企业财务报告的过程中，需要格外注意是否存在虚增收入和缩减费用等相关粉饰财务数据的行为。对于标的企业进行资产评估时，若是采用了不同的评估方法，那么得出的评估结果会有一定的差别，尤其对于跨境并购而言，由于企业面临不同的市场环境，不同评估方式造成的结果差异可能会进一步放大。因此仅用一种评估方法恐怕不能给主并企业带来足够的参考价值，不同的评估方法都存在自身的局限性。主并企业在敲定并购价格的过程中，需要全面详细了解标的企业的真实状况，参考不同种评估方法的结果，得出较为合理的并购价格。（二）积极拓宽融资渠道在跨境并购中，企业可以多多学习境外企业在融资过程中的可取之处，创新国际化融资渠道。对于一些实力较为雄厚的国内企业，通过境外的证券市场进行融资是一种不错的选择，在减轻自身资金压力的同时，能够充分利用境外企业的资金。在面对较为复杂的跨境并购局面时，中国企业还可以与其他境外企业达成合作伙伴关系，联手促成对于标的企业的收购，这样可以有效降低自身的融资压力，助力并购顺利进行。在当今的企业并购案例中，一些企业运用了较为新颖的融资方式，而这些新颖的融资方式可以在一定程度上降低融资成本，减少融资风险。若是企业采取单一的债务融资方式，除了会承担还本付息的压力，对现金流量产生的负面影响也容易使得企业陷入困境。夹层融资是一种在当下较为流行的融资方式，这种融资方式结合了债务融资与股权融资的特点，债权人能够将己有债券转化成股权，根据企业的实际情况进一步调整。夹层融资的融资成本一般会低于股权融资，并且相对债务融资限制较少。总的来说，新型融资方式的诞生能够给企业带来新的思路，有助于企业更好应对融资方面的压力。（三）明确企业规划，降低整合风险并购后的财务风险的另一方面是并购后企业的管理失当所引起的风险。由于并购后企业规模变大，企业面临的环境发生改变，如果公司管理层的能力跟不上或管理方法不当，使公司的运营出现问题，就会使并购后的企业效益达不到预期期望，从而使企业面临较高的财务风险。企业并购成功与否在很大程度上取决于并购后的整合阶段，很多并购案例的失败都是由后期整合失败造成的、而财务整合失败又是最主要的原因之一。并购后，如果没有将两个企业的财务资源有效整合并且合理配置，将会降低并购后企业的效率，违背并购动机。这就是财务整合风险。因此，在后期整合过程中应以企业整体财务战略目标为基础进行财务整合。在