龙头酒企Q1业绩亮眼关注Q1季报成长势能强劲的公司

重点推荐高景气板块标的东鹏饮料、盐津铺子、甘源食品，高股息伊利股份以及具有结构升级潜能的青岛啤酒、华润啤酒。同时建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。【白酒】龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足龙头酒企Q1业绩亮眼，成长定力依然十足。本周多家酒企发布24Q1季报，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/老白干酒等收入增速分别为18%、20%、21%、26%、21%、13%，利润增速分别为16%、23%、30%、32%、30%、33%，业绩增长良好且现金流稳定，和春节期间市场动销形成相互印证，再次凸显龙头白酒企业的韧性。白酒配置机会凸显，坚定龙头酒企价值。近期飞天茅台批价波动后已经恢复正常，Q1大多数酒企增长良性，3月社零数据在高基数下仍然实现较好增长。优质品牌动销速率明显占优，亦可通过渠道扩张继续提高市占率，全年成长性仍然较好。从估值水平看酒企仍处于近五年较低位置，配置机会凸显。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖、五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒、古井贡酒今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡等。【啤酒】：一季度整体销量承压，龙头估值具备安全边际截至本周啤酒企业一季报披露完毕，龙头公司及行业整体销量均有不同程度下滑，主要由于去年同期高温及经销商备货节奏因素所致，24Q2虽然同比仍有压力但下滑速度有望收窄，行业需求仍处于修复阶段。当前市场风险偏好有所回落，股息率成为检验安全边际的重要指标。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10元价格带的卡位布局，吨价方面仍维持个位数增长态势。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒。【乳制品】：原奶成本维持低位，渠道费用投放有所加大当前需求端仍处于恢复通道中，部分常温液奶、流通大单品折扣力度环比有所上行，鲜奶增速有所放缓。年初至今原奶及海外大包粉持续低位运行，有利于降低乳企毛利率压力。双寡头竞争格局下全年费用投放仍然趋紧，内生利润率提升是伊利、蒙牛重要的全年目标之一。随着消费环境逐步恢复，液奶需求侧预计全年有望实现中个位数增长。产品结构方面金典、安慕希、特仑苏、纯甄等高端产品增速略快于平均。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。伊利股份符合上述特征，当前股息率接近4%配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。【调味品&速冻】：Q1业绩表现分化，建议关注基本面稳健标的本周较多企业披露一季报，表现有所分化。调味品中，海天、中炬（调味品业务）Q1均实现了10%的增长，复调中，天味、日辰、宝立收入增速分别达到11.34%、14.73%、15.72%。从盈利端来看，大部分企Q1财报，大多数调味品企业实现了稳健增长，基本符Q117.67%的收入增长，但千味、三全收入增速分别为8.04%、-5.01%，相对承压，主要与大客户或渠道有关。从消费基本面来看，今年消费仍旧延续弱复苏趋势，压制了企业的增长预期，但部分企业仍能通过新品+下沉渠道等方式逆市扩张。在当前时点，市场关注Q1财报表现，本周部分标的呈现明显回调，也与今年餐饮维持大力度折扣，市场对于餐饮相关产业链标的的业绩存在担忧引起，对于标的的选择更为慎重，期待有超预期的标的。考虑到市场回调较多，而目前大部分标的已经达到较低估值水平，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，餐饮消费场景最为受益，近期各类消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、立高食品、宝立食品等；2）复调行业基本面稳健，成长性相对较强，且分红率相对较高，建议关注天味食品、颐海国际。3）有较强的改革预期，潜在动能有望释放，如中炬高新等。4）渠道铺货较快，产品契合健康化发展方向，如千禾味业等。【软饮料&休闲食品】东鹏饮料一季度延续高增，休闲零食公司Q1大都取得良好业绩截止目前休闲零食板块内公司一季报大都已经发布，盐津、甘源、劲仔、三只松鼠等均取得优秀的业绩表现，良品铺子因战略调整一季度承压。我们此前判断Q1多数零食类上市公司保持高增得到验证，良好业绩表现的背后原因是新渠道和新品类的出现给公司带来增量空间，并对这些公司供应链效率和产品价格控制能力提出了更高要求。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长，这些公司自身也不断调整供应链来实现产品价格和渠道的匹配度。去年爆发的鹌鹑蛋产品给不少公司带来的良好增长，盐津铺子为此成立子品牌“蛋皇”助力鹌鹑蛋产品得到更多支持和曝光。板块内高成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战略调整的良品铺子、三只松鼠。34.8239.8%6.6433.51%，扣6.2437.76%，两广以外区域保持高速增长，全国化逻辑持续兑现。2024我们继续看好茶饮类和功能饮料赛道，细分品类的渗透率提升给行业内公司的增长提供了充足的空间，2024年我们预计茶饮行业进一步扩容。东鹏饮料公司多元化战略坚定推进，无糖茶、VIVI鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度，我们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉。重点推荐：牛乳业、新乳业、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：2响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、近期跟踪 6金徽酒：省内延续高势能，结构升级次高端表现亮眼 6仙乐健康：内生业务持续向好提速，BF逐步改善 7紫燕食品：股息回报丰厚，静待单店复苏 9三只松鼠：改革成效显现，高端性价比推动营收重回百亿 10东鹏饮料：开门红收入高增，第二成长曲线亮眼 12巴比食品：开店符合预期，外阜市场稳步推进 13中炬高新：Q1利润超预期，改革成效逐渐显现 14甘源食品：2024开门红高增，公司势能向上 16双汇发展：业绩环比改善，高股息值得关注 18燕京啤酒：改革红利持续，Q1业绩高增 19劲仔食品：盈利改善明显，把握全年机会 21天味食品：营收延续稳增表现，盈利能力同比提升 22宝立食品：轻烹业务环比改善，市场服务能力稳步加强 24三全食品：短期经营表现承压，关注餐饮渠道开拓进展 25洽洽食品：春节错期下短期承压，2024年盈利能力修复可期 27二、成本指标变化：白鲢鱼、铝合金环比上涨 30三、本周市场回顾 33板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现强于大盘 33按子行业划分：白酒涨幅最大，保健品跌幅最大 33按市值划分：300亿以上板块表现最优 34沪股通、深股通标的持股变化 35四、近期报告汇总 39金徽酒：省内延续高势能，结构升级次高端表现亮眼 39仙乐健康：内生业务持续向好提速，BF逐步改善 39紫燕食品：股息回报丰厚，静待单店复苏 39三只松鼠：改革成效显现，高端性价比推动营收重回百亿 39东鹏饮料：开门红收入高增，第二成长曲线亮眼 40巴比食品：开店符合预期，外阜市场稳步推进 40中炬高新：Q1利润超预期，改革成效逐渐显现 40甘源食品：2024开门红高增，公司势能向上 40五、本周行业要闻和重要公司公告 41行业要闻 41重要公司公告 43六、下周公司股东大会安排 45图表目录图表1：糖现价元/吨） 30图表2：大市价元/吨） 30图表3：生乳格元/公斤） 31图表4：白鱼格元/公斤） 31图表5：大市价元/吨） 31图表6：白鸡发元/公） 31图表7：猪价（元/斤） 31图表8：白糖售元/公） 31图表9：铝金格元/吨） 32图表10：瓦纸厂（元/32图表法板市场（元吨） 32图表12：棕油均（元/） 32图表13：主鸭市价格元/斤） 32图表14：主鸭市价格比 32图表15：以2013年1月1日基，品料块指与证指势比(日化) 33图表16：申各行一周跌排名 33图表17：一各板涨跌排（%） 34图表18：一各板市场现 34图表19：市划板一周跌幅 35图表20：按值分块年以涨幅 35图表21：本食饮沪深通十活个情况 35图表22：食饮行沪深通股例至04.19） 35图表23：下安排 45一、近期跟踪金徽酒：省内延续高势能，结构升级次高端表现亮眼核心观点一季度，乘风春节消费旺季，加大市场投入，推动产品结构升级经过几年的市场培育，大客户运营策略效果显现，30086.48%0.43pcts。公司品牌投入延续较高水平，带动势能逐渐起势，24Q117.98%300H3、H6事件公司发布2024年一季报2024年一季度，公司实现营业收入10.76亿元（+20.41%）；归母净利润为2.21亿元（+21.58%）；扣非归母净利润2.22亿元（+22.48%）。简评省内深耕释放势能，300元以上产品增长亮眼10.6620.52%省内市场品牌势能持续提升，产品结构优化非常显著。分产品看，年份系列经过几年的市场培育，迎来爆发式增长，柔和占位核心消费价位持续扩大份额，而百元以下产品阶段性调整结构。一季度，3001.9186.48%。100-3005.5124.13%。1003.244.20%。分区域看，省内深耕市场持续扩大份额，预计在甘肃西部、中部等薄弱区域增长明显，在兰州及陇南等基地市8.4822.55%2.1813.23%，但陕西市场调整逐渐到位，深耕西北策略逐渐清晰，有望逐渐提速。10.0619.35%31.33%、57.72%投入增加提升势能，结构优化提升盈利能力一季度，公司毛利率65.40%，同比+0.43pcts，归母净利率为20.55%，同比+0.20pcts。结构提升带动毛利率提升。24Q117.98%，同比+0.15pcts7.91%，同比+0.69pcts。省内结构升级，在消费高投入。12.3833.05%，36.31239.67%2347.65%，金徽酒品牌认可度持续提升，旺季动销表现提振渠道信心。一3.4346.60%。甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期短期看，202430.004.00加快布局北方、华东。产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，提升品牌影响力。③持续拓展省外市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。④20232023-2027盈利预测：2024-202631.21、37.50、44.094.06、5.34、6.980.80、1.05、1.38/PE24.17X18.35X、14.05X，维持“买入”评级。风险提示：省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低且全国名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提若修复节奏不急预期，可能影响公司产品销量。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。仙乐健康：内生业务持续向好提速，BF逐步改善核心观点公司持续通过内生和外延提升全球市占率，供应链效率持续优化，管理效能不断释放，内生复苏良好，内生盈利能力提升明显BF经营逐季改善，有望在公司全球协同能力下下逐步提升盈利能力。作为国内营养健康食品CDMOCDMO事件行业动态报告公司发布2023年年报及2024年第一季度报告202335.8242.87%，其中单Q410.7950.08%；2024Q19.5235.51%；20232.8132.39Q40.96165.5%；2024Q10.63114.39%；简评内生业务持续复苏，BF略有拖累分产品来看，23年公司软胶囊/////硬胶囊/其他剂型/其他业务营收分别为15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52/0.73/0.1454.0%/6.2%/52.5%/24.8%/24.7%/300.3%。核心剂型软胶囊增速较快主要系合并BF带动，粉剂、软糖、功能饮品等品类也保持较快增速。分区域看，中国///其他地区营收分别为18.51/10.44/5.29/1.58亿元，同比增长24.1%/93.0%/33.8%/98.6%，毛利率分别为34.6%/20.2%/33.9%/34.1%。其中欧洲部分受公司开拓南欧东欧等新23BF，带来美洲业务高增长，扣除BF233.633.5%，主要系美国去库存影响。2023BF6.8511%，24，BF内生利润率创近年新高，全球协同提效23BF1.431.0223Q4BF233.8380.3%13.2%4.7pcts，创公司近年新高2023/7.8%/9.82.6/-2.3pcts，销售费用率增长主要系并表BF2024Q1/7.7%/9.70.2/-2.2pcts。2024Q16.6%2.4pctsBF改革提效持续，激励目标完成确定性强2310202376154.625（0.86%），324/25/2643.12/49.27/55.662420.4%244.005领先新产品布局+高效服务”的业务模式不断开拓市场，打造“业务+解决方案+项目管理”的铁三角组织协同运作，供应链优化和提效降费持续带动公司管理优化。盈利预测与投资建议：公司内生业务持续复苏，BF有望逐季改善，我们预计2024-2026年营收分别为44.01/51.54/58.40亿元，净利润分别为4.09/4.87/5.59亿元，维持“买入”评级。风险提示：者食品安全事故，会对公司形象产品负面影响。对公司净利润产生较大影响。选食品的购买欲望下降，将会影响公司收入。紫燕食品：股息回报丰厚，静待单店复苏核心观点公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进，激励目标积极。成本回落给予公司价格调整空间，202410%增长的赛道，行业CR5市场集中度存在较大提升空间。作为行业全国化龙头，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司除了聚焦主业拓展终端门店外，利用川菜百菜百味的柔性生产线，从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力。事件公司发布2023年年报及2024年一季报202335.5-1.46%Q47.3-14.65%，2024Q16.9520233.32+49.46Q4-0.1-72.04%，2024Q10.54+20.870.39+13.89%。简评开店稳步推进，单店表现承压分产品看，夫妻肺片表现相对稳健，香辣休闲产品偏弱。2330.041.71%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货收入分别10.99/8.79/3.14/7.11亿元，同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%。24Q1/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别同比-15.6%/-18.8%/-28.8%/+17.6分渠道看，23年经销/直营/30.51/0.63/3.91-2.68%/+40.90%/+0.84%，单店表现承压延续，236205（同比+8.96%22510），20022（535）有所放缓。盈利能力提升，股息率丰厚2328.95%18.75pcts，24Q120.89%，同比提2.20pcts。2023/6.13%/4.81%，同比+2.32/+2.45pcts展新区域，加大广告费投入和增加销售人员等。24Q1公司销售/管理费用率分别5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pcts23/24Q1扣非归母净利率分别7.83%/5.58%，同比+2.79/+1.07pcts233.30（含税）99.41%4.1%，股息回报丰厚。探索新模式，布局多渠道、新赛道公司除了聚焦主业拓展终端门店外，也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力，现已形成多元化发展格局，利用川菜百菜百味的柔性生产线、全面覆盖的供应链网络，公司不断探索业务发展新模式。对于线ToCB功开拓了老娘舅、锅圈食汇等国内一线品牌客户，以优质的产品与高效的供应链为其品牌赋能。公司于20221002023520232024公司2024/2025/2026年收入分别为40.65/46.16/51.71亿元，同比增长14%/14%/12%亿，同比增长22%/16%/13%，维持“买入”评级。风险提示：费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。如果未来公司运营过程中的环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。三只松鼠：改革成效显现，高端性价比推动营收重回百亿核心观点公司自2023年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。2024品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，有望增强公司竞争壁垒，并实现持续增长。事件公司发布2024年一季度报告2024Q1公司实现营收36.46亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比+92.84%。简评高端性价比战略显著，2024年业绩开门红202324Q1续2023年变革成效，在“高端性价比”总战略牵引下，通过“一品一链”新供给体系实现终端产品更具性价比，但核心品类毛利率保持稳定；通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高带动全渠道销售增长。年货节期间，各渠道高速增长实现整体营收同比增长超60%，其中“坚果礼”线上市场份额超35%，辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款新品位列抖音对应类目TOP1。公司建有全球规模领先的坚果分装工厂，设备自动化率高，积极布局自主制造工厂，每日坚果、夏威夷果、碧根果等工厂已实现运营投产，依托整体规模和正在构建的制造优势，具备从销售到生产向原料渗透的全产业链整合能力。此外，公司持续重点布局分销，叠加心智Q191.836.46毛利率下滑可控，费用率优化释放利润利润端，24Q127.40%0.87pctsQ4（23Q420.77%，同比下3.78pcts）。24Q1/16.26%/1.33%，同比+1.08pct/-1.86pct，销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。公司管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效2024Q1-1.63pc8.46%1564至7.22%，盈利能力稳中有升，预计全年规模效应+效率优化下公司费用率仍有降低空间。高端性价比成效显现，2024年重回百亿可期公司自2023年起，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。2024品，“抖+N”协同做强全渠道，“品销合一”做强新组织。我们认为公司及时顺应时代趋势变化，高端性价比战略推动公司供应链优化升级、提升管理效率，有望增强公司竞争壁垒，并实现持续增长。盈利预测与投资建议：2024年是公司改革成果显现的第一年，公司目标积极，我们预计公司2024/2025/2026行业动态报告年收入分别为101.62/123.38/147.81亿元，同比增长43%/21%/20%，净利润分别为3.33/4.68/6.23亿，同比增长52%/40%/33%，给予“买入”评级。风险提示：单品矩阵表现不达预期：公司推出的单品矩阵可能不受消费者喜爱，影响高端性价比战略推进；线上渠道表现不及预期：公司线上营收占比较高，若未来行业内出现激烈竞争可能使得公司营收表现不及预期，若费用投放增加，可能导致公司利润表现不及预期；线下分销或社区零售店业务开展不及预期：2024务开展不及预期，可能影响公司收入表现；居民消费力下降风险：居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；东鹏饮料：开门红收入高增，第二成长曲线亮眼核心观点公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常PET原材料进行锁价，23Q42024长仍有望超预期。事件公司发布2024年一季报公司2024Q1收入34.82亿元，同比增长39.8%，归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%，扣非归母净利润6.24亿元，同比增长37.76%。简评东鹏特饮持续高增，第二成长曲线亮眼24Q1/31.01/3.730.1%/257.0%，其他饮料10.8%2.416.92%。，东鹏特饮全国化动力充足，持续实23Q37.2%Q2结构变化影响毛利率，销售费用率有所提升2024Q1公司毛利率42.77%，同比下滑0.76pcts，主要系毛利率偏低的东鹏补水啦及东鹏大咖的占比提升，产品结构变化拉低公司整体毛利率。24Q1公司销售/管理费用率分别为17.11%/2.95%分别同比变化+1.43pcts/-0.3pcts，其中销售费用增加主要系公司加大冰柜投放所致，预计全年费用率水平相对平稳。公司已对PET等原材料价格进行锁价，23924Q1/19.07%/17.93%，分别同比变化-0.9/-0.27pct。“能量+”矩阵进一步完善，新品类成长可期公司加快品类布局，推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，持续扩产产品矩阵，市场反馈良好。公司制定以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料等为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，通过孵化新品，不断扩大产品竞争边界，积极培育第二曲线产品，公司在推出乌龙上茶后，2024年将陆续推出普洱上茶、茉莉上茶等多种口味选择，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，我们看好公司电解质饮料、无糖茶等新品类逐步成长为大单品，成为平台化饮料企业。盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。我们预计公司2024-2026146.10/180.54/215.45亿元，同比增长30%/24%/1927.4/34.5/41.135%/26%/19%PE29/23/19风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。巴比食品：开店符合预期，外阜市场稳步推进核心观点2024年公司提出内生开店目标，翻牌+并购加速公司全国化步伐公司的第四代门店升级持续推进，提升门店形象和吸引力，公司产品刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方面，公司加大客户开拓和外阜客户开发，华东以外区域团餐业务占比提升。公司预制菜业务处于起步阶段，后续有望逐步贡献业绩。事件公司发布2024年一季度报告3.5410.74%0.40-3.43%0.38+87.07%。简评公司开店继续保持较快态势，同时团餐实现高增门店业务方面，一季度特许加盟/2.58/0.06+8.3%/-8.0%。总体开店进度符合203152515094推测因春节返乡人群增加和休假时间加长，造成实际营业天数较少。团餐业务方面，一季度公司实现0.83亿元，同比+20.9%，占比+2.0pct至23.5%。分区域看，华东/华南/华中/华北地区实现收入同比+8%/38%/15%/24%，华东区域依旧占比最高达82%，华东以外区域收入占比+2.1pct17.7%。占比变化对应是开店方面华南增速更高，华东/3/53家（湖南市场门店数据已合并计入华南区域门店数据中），华北区域净增加-5扣非净利润同比稳健增长，投资收益对非经常损益造成较大影响0.40-3.43%0.38+87.072023Q10.26亿元，对归母和扣非归母净利润的同比数据造成一定差异。一季度毛利率同比+1.72pcts25.92%，主要因原材料猪肉食用油包材等维持低位，以及新工厂的产能利用率上行。销售/管理费率分别同比-2.27/-2.02pcts5.01%/7.62%，推测和规模效应释放以及股权激励费用减少有关。开店目标积极，翻牌+并购加速公司全国化步伐，门店升级促进单店营收修复和提升2024经验。公司推进第四代门店升级，在门店端端优化形象，在产品端力推新研发的颗粒感强、高客单价的牛肉大包，在技术端应用最新开发落地的冷冻面皮技术，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度，同时增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入，单店收入有望逐步修复和提升。盈利预测与投资建议：公司产品为早餐包子系列，刚需属性较强，随着消费者对品牌连锁食品的需求和食品安全意识的提升，公司渗透率不断提升，空间广阔。公司继续加深华东渗透率，加速华中华南华北扩张，团餐方2024-2026收19.27/21.44/23.55亿元，同比增长18%/11%/10%，净利润分别为2.41/2.71/3.02亿元，同比增长13%/13%/12PE17/15/13风险提示：1.原材料价格波动的风险。公司主要原材料为猪肉，面粉，食用油等食品原料，其中猪肉受供需影响，价格波动较大，历史上对公司业绩产生了重要影响，如果猪肉价格维持高位，则对公司净利润产生不利影响。中炬高新：Q1利润超预期，改革成效逐渐显现核心观点经过23Q4内部营销组织调整，公司自年初以来，调味品主业经营重回正轨，销售表现如期改善，实现双位数增长。分产品看，核心品类酱油和鸡精粉业务销售同比分别增长13.44%和16.83%，公司进一步加强主推产品的升级迭代和市场推广。分区域看，各区域销售收入均录得正增长，其中，东部区域增长表现靠前，中西部和9.90%、7.61%优化推动毛利率提升，费率整体也取得进一步优化，公司盈利能力明显改善。事件公司发布2024年一季度报告：14.858.642.3959.70%；扣非归母2.3763.9114.6110.20%；归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%。简评经营表现如期好转，主业恢复双位数增长经过23Q4内部营销组织调整，公司自年初以来，调味品主业经营重回正轨，销售表现如期改善，实现双位数增长。分产品看，公司核心品类酱油（占比63.76%）和鸡精粉业务（占比12.22%）均实现较好增长，对应销13.44%16.83%，而食用油业务（6.82%）5.54%，公司进一步加强主推产品的升级迭代和市场推广。分区域看，各区域销售收入均录得正增长，其中，东部区域（25.06%）24.48%；其余区域方面，主销区南部区域（35.13%）2.64%，渠道布局相对薄弱的中西部（21.83%）和北部区域（15.15%）9.90%、7.61%。经销商数24Q121812397/南部/中西部/北部区域经销商数量变动分别为-2/+5/+65/+29成本优化+费率改善，盈利能力提升明显24Q136.985.57pcts37.286.08pcts，毛利率明显改善主要得益于采购系统优化后原料采购成本出现回落以及产品结构优化。费用方面，公司24Q1销售/管理/研发/财务费率同比变动分为-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pcts，各项费率整体在收入规模增长的推动下均取得改善，其中销售费率下降较多主要系公司注重实际费投效率、提振终端动销。此外，公司单季有效税率有所提升（1.07pcts），24Q15.15pcts16.10%，其中子公司美味鲜净5.91pcts18.21%，盈利能力同比提升明显。经营变革稳步推进，增长势能持续强化公司自去年四季度以来稳步推进内部经营变革，从营销、产品、组织、供应链等多维度重塑经营机制，并制定内生+外延的三年百亿的激励目标，激发企业发展动力。具体地，营销方面，公司推动实施经销商分级管理，引入目标责任考核机制，提升终端覆盖率和客户服务能力；资源投放则向终端消费者培育倾斜，从渠道推动向消费者拉动转型，并针对薄弱的餐饮渠道成立专门团队对接，培养直营体系。产品方面，公司重新梳理品类结构，紧抓酱油、鸡精粉等主力品类发展，依托产品品质优势着力打造大单品；同时推出有机、减盐等健康化概念产品迎合消费趋势，并开发功能化新品，满足差异化场景需求。而在供应链方面，公司改革采购模式，加强业务全流程的信息化改造，落实降本增效，改进经营效率。当前，公司仍处于改革前期的蓄势阶段，期待后续改革成效逐步显现，助力公司实现高质量增长。盈利预测：结合公司一季报表现，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入57.68、67.98、80.64亿元，实现归母净利润8.03、10.11、12.98亿元，对应EPS为1.02、1.29、1.65元/股。风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。甘源食品：2024开门红高增，公司势能向上核心观点公司深耕籽类炒货领域，产品创新叠加渠道红利驱动公司业绩高增。公司贯彻“全渠道+多品类”策略，从产品与渠道两端同时发力：老三样等经典产品增长稳健，调味坚果等新品铺货顺利，会员店与量贩零食渠道能量持续释放，为公司带来增量收入。规模效应带动费用率下降、夏威夷果等原材料直采等供应链优化推动公司盈利能力提升。公司内部组织梳理已到位，2024年传统渠道与新兴渠道有望共同放量，公司势能向上。事件公司发布2023年年报及2024年一季报202318.4827.36%3.29107.872.9296.97%公司单Q45.3410.85%1.1567.08%，扣非净1.0445.39%。2024Q15.8649.57%0.9165.50.8469.25%。简评老三样稳健增长，新品和渠道双轮驱动分产品看，2023年公司综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他主要品类营收分别实现5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元，同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%/43.29%，其中综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类等保持较快增长。分渠道看，2023年全年经销（含会员制商超、零食量贩）/电商/其他渠道营收分别实现15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%，量贩、电商等渠道增速较快，贡献较多增量。分地区看，2023 年华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78亿元，同比增长53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/36.96%/9.41%/21.85%，公司各大主营地区均迎来两位数增长，其中华东区域业绩高增明显。原材料成本优化，规模效应显现公司2023年全年毛利率36.24%，同比+1.98pcts；单Q4毛利率36.04%，同比+1.14pcts；毛利上升部分得益31.65%，叠加棕榈油价格降低，公司成本压力减小。公司2023年全年销售费用率为11.5%，同比下滑2.55pcts；管理费用率为3.78%，同比下滑0.72pcts2317.81%，同比+6.9pcts，扣非归15.8%，同比+5.58pcts。2024Q135.39%，同比-0.95pcts13.1%0.57pcts3.49%，0.83pcts15.58%，同比+1.48pcts14.25%，同比+1.64pcts。受2024Q1新产品持续发力，多渠道扩张顺利2023年以来，公司持续贯彻“全渠道+多品类”的经营模式。在产品上，公司在品种口味方面进行了多种改良创新，青豌豆、瓜子仁、蚕豆老三样与新式口味相互搭配，增长稳健，芒果冻干腰果、蜂蜜夏威夷果仁等新品陆续推出，逐步实现调味坚果产品的系列化、品牌化；在渠道上，公司采用线上线下相融合策略，积极拥抱量贩零食新兴渠道，同时扩张山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道，实现从核心商圈到流通门店的多层次覆盖；在组织结构上，公司经历销售事业部改革，销售团队持续升级。2024战略升级，伴随新品相继发力，渠道红利显现，我们认为公司业绩高增可期。盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山2024-20224.73、30.59、36.714.07、4.98、6.03PE21、17、14风险提示：商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22-23年波动幅度较大若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。双汇发展：业绩环比改善，高股息值得关注核心观点202414.46/20233.79%2024年猪价前低后高，公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势，有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。2023全年公司分红率接近100%，对应当前市值股5.2%具有一定安全边际。事件公司发布2024年一季报2024143.088.92%12.7214.54%，12.4511.12%。简评销量略有下滑，猪价基数压力减弱根据国家统计局数据，202414.46/20233.79%。受生猪2024年一季度，公司肉类产品总外销量78.094.43%。业绩逐季改善，H2有望释放弹性公司盈利水平逐季改善。24Q1毛利率19.6%，同比提升2.12pcts。销售费用率、管理费用率分别为3.39%/2.19%，同比上行0.29/0.43pcts。当前外部消费环境整体呈持续复苏态势，带动了包括餐饮在内的一系列业态回暖，也有利于促进肉制品消费需求。预计24年猪价前低后高，公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势，有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。行业动态报告持续推进预制菜布局，股息率凸显安全边际公司坚持“精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广”的思路，加强新产品研发和推广，持续培育了一批具备增长潜力的新产品，表现较好的新品有熏烤肉肠、地道肉肠、金马可减盐火腿肠、爆浆芝士肠等。产品端，目前公司围绕中华菜肴、酱卤熟食、生鲜调理、方便速食等预制菜产品群，推出红烧肉、酱爆大肠、梅菜扣肉、黄焖鸡块、土豆牛肉、双汇金汤八珍、双汇八大碗等预制菜产品，并将持续加强新品研发。目前公司已组建专业团队，针对不同区域、不同人群、不同消费场景等加强预制菜产品研发，以满足多元化的消费需求，并将聚焦培育推广重点产品，助推公司预制菜业务快速发展。产能规划上，公司积极推进双汇第三工业园建设，完善预制菜产能布局。2324.350.25.2%，具有一定安全边际。2024-2026657.8、702.0、743.39.8%、6.7%、5.9%，预计58.5、62.3、65.715.8%、6.5%、5.5%。2024-2026EPS1.69、1.80、1.90PE16X、15X、14X，维持“买入”评级。风险提示：1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。2、猪肉等原材料价格大幅波动风险：公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力燕京啤酒：改革红利持续，Q1业绩高增核心观点成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，公司利润弹性逐步释放，2024年大麦成本端有望进一步改善。公司U8大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。事件公司发布2024年第一季度报告行业动态报告2024Q135.871.721.0358.9%，扣非归1.0381.72%。简评收入稳健增长，结构升级延续公司在行业整体高基数下，依然保持了高效能、高质量的发展态势，实现2024年首季“开门红”，超越行业整体表现。预计公司Q1吨价实现中低个位数提升，U8保持较快增速，结构升级延续。盈利能力继续提升，扣非增速超预期受益于原材料成本下降与结构提升，2024Q137.18%0.4pcts，短期销量波动或对制11.930.57pcts11.760.21pcts，公司降本增效效果逐步显现，费用率控制良好。归母净利率为2.86%，同比提升1.03pcts，扣非归母净利率为2.861.26pcts，全年利润高增可期。积极推进大单品战略，2024年高增可期公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，在稳固U8核心战略地位的基础上，着力稳固塔基产品，加快2022U8plusS121998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。2024紧围绕高质量发展的主题，以变革为主线，以创新为驱动，以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发展路径，扎实推进各项战略举措和重点保障任务，实现公司有质量、高质量、可持续性的发展。盈利预测：预计2024-2026156.39、169.92、181.7710.04%、8.65%、6.97%预计归母净利润9.14、11.44、13.8141.79%、25.15%、20.72EPS分别0.32、0.410.49PE29.7、23.7、19.6风险提示：1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平如果行业动态报告改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。4、违规风险：20242司经营产生影响。劲仔食品：盈利改善明显，把握全年机会核心观点公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大产品系列，第二成长曲线鹌鹑蛋持续快速放量。公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加，大包装推进渠道升级，我们认为公司已经步入快速发展轨道，业绩逐步兑现，未来1-2年营收将继续高增。事件公司发布2024年一季度报告20245.423.580.7487.7%，扣非归0.5877.45%。简评Q1收入增速低于市场预期，把握全年增长机遇3原材料成本回落，盈利能力兑现公司第一季度毛利率30.02%，同比提升4.04pcts，主要系原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，去年同期小鱼干毛利率基数偏低，鳀鱼价格下行带动小鱼干毛利率修复，鹌鹑蛋毛利率不断爬坡提升，同时公司不断优化供应链，北海生产基地鹌鹑蛋正在建设中，将在202424Q113.121.24pcts，主要系品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加。24Q1/13.63%/10.824.66/3.28pcts，系政府补贴增加。产品矩阵优化，打造优质大单品公司目前拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和行业动态报告肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列，其中“十亿级”潜力单品鹌鹑蛋推出的首个完整年度，年销售额已突3盈利预测与投资建议：公司使用“大包装”推动整盒装、袋装产品销售，不断推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。产品矩阵方面，公司聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，公司产品已经做好品类丰富、消费者口味接受度较高的打磨和准备，叠加公司渠道开拓下经销商数量增加和零食专营渠道快速放量，我们认为公司已经步入快速发展轨道，未来1-2年营收将继续高增。由于公司利润超预期，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为27.03/33.50/40.14亿元，同比增长31%/24%/20%，净利润分别为2.99/3.82/4.69亿，同比增长43%/28%/23%，维持“买入”评级。风险提示：12.新渠道拓展不顺，零食专营渠道可能会到达峰值，然后增速变缓，行业内激烈的竞争使得单店的效益下降；零食行业竞争加剧，各家品牌纷纷为了抢占市占率而大打折扣，使得行业利润水平下降；3.商超人流量大幅下滑，会使得商超这个渠道的营收进一步萎4.居民消费力下降，居民对可选食品的购买欲望下降，以家庭为单位的零食的购买减少，或者县乡、低线城市的小品牌产品因为低价而重新受到欢迎；5.非经营性关联方资金占用风险，公司当前不存在控股股东及其他关联方非经营性资金占用情况，如果出现相关治理问题，可能对公司运营产生较大影响。天味食品：营收延续稳增表现，盈利能力同比提升核心观点一季度为火锅调料、冬调等品类动销旺季，公司紧抓市场机遇，单季营收整体实现平稳增长。其中，火锅底料营收同比小幅增长1.2%，单季销售重新恢复正增长，中式复调和冬调业务销售同比则分别增长17.8%、21.8%。2.9%、101.2%，线上渠道高增主要系食萃并表带来的线上业务增量以及公司加强线上渠道布局。盈利方面，受益于毛销差改善、管理费率优化以及投资收益贡献，公司盈利能力进一步提升。事件公司发布2024年一季度报告：8.5311.341.7637.20%；扣非归母1.4723.47%。行业动态报告简评营收整体平稳增长，线上渠道表现亮眼一季度为火锅调料、冬调等品类动销旺季，公司紧抓市场机遇，进一步加强产品上市和渠道推广工作，单季营收整体实现平稳增长。分产品看，主要品类火锅底料业务（34.34%）1.18%，单季销售重新恢复正增长，公司也在不断丰富产品矩阵，推出厚火锅、零添加不辣汤底料等新品，后续有望贡献业务增量。与此同时，公司中式复调业务（占比57.96%）表现较好，同比增长17.75%，主要得益于公司注重复调品类拓展、加强小龙虾料等季节性产品铺市以及部分食萃并表贡献。此外，公司冬调产品（占比3.92%）在猪价低位拉动消费以及外埠市场销售发力的情况下，销售同比增长21.79%。分渠道看，公司24Q1线下（占比84.27%）和线上渠道（15.50%）2.94%/101.23%，其中，线上渠道高增主要系食萃并表带来的线上业务增量以及公司加强线上多渠道的布局运营。分区域看，公司24Q1各区域销售同比均实现增长，其中西部（36.47%）和南部区域（10.21%）23.35%、11.15%，而北部（9.38%）/东部（18.31%）/中部区域（25.40%）8.20%/6.88%/1.56%。经销24Q131832318毛销差改善+投资收益贡献，盈利能力进一步上行24Q144.053.44pcts，主要得益于油脂等大部分原料采购成本的下降，生产端智能24Q12.18pcts，主要因旺季期间配合产品销售，相关市场费用支出增加，线上渠道费投预计也有所提升。从毛销差角度看，公司24Q1毛销1.25pcts24Q1/研发/财务费率同比变动分别为-0.83/-0.06/+0.07pcts，管理费率进一步优化。此外，公司当期投资收益亦对盈利增加有较大贡献（2.38pcts），24Q14.22pcts20.90%，盈利能力进一步提升。产品力持续加强，渠道布局日益完善产品方面，面对日益细分化、多样化的消费需求，公司在加强战略大单品开发和应用延伸的同时，着力开发区域性特色产品，不断丰富产品系列矩阵，满足差异化市场需求。渠道方面，公司已形成以经销商为主，定制餐BBBB影响力。目前，公司所属的复调行业仍处于成长期，渗透率仍有较大提升空间，在公司持续加强产品力和完善渠道布局的情况下，稳中向好的经营表现有望延续。盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入36.63、41.95、47.89亿元，实现归母净利润5.49、6.30、7.21亿元，对应EPS为0.52、0.59、0.68元/股。风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过行业动态报告打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。宝立食品：轻烹业务环比改善，市场服务能力稳步加强核心观点BC力相对较大，但公司也在通过加强新品研发、扩充品类等方式积极应对，轻烹业务环比已有改善。盈利方面，毛利率受销售结构因素影响有所下降，但费投效率整体持续优化。期待公司后续依托既有先发优势，并持续加码客户服务能力、延伸业务范畴，在餐饮供应链领域取得较好增长。事件公司公布2023年年度报告&2024年一季度报告202323.6916.313.0139.78%；扣非归母净2.1912.66%。23Q46.108.610.602.98%；扣非归母净0.3827.84%。24Q16.2415.720.6120.36%；扣非归母0.527.04%。简评复调保持良性增长，轻烹业务边际好转BC渠道在居民外食增加以及消费力尚未完全修复的背景下，空刻意面等主力产品增长压力相对较大，但公司也在通过加强新品研发、扩充品类等方式积极应对。具体分产品来看，公司23Q4/24Q1复合调味料业务（占比47.84%/50.19%）销售同比增长19.46%/27.70%，主要受益于下游客户经营改善；而轻烹解决方案（占比46.79%/44.10%）销售同比变动为-4.26%/+5.76%，经营亦有边际好转，主要系公司针对空刻意面大单品持续迭代口味和规格，给消费者提供更好的消费体验，同时公司也切入烘焙赛道，产品丰富度持续提升；此外，公司饮品甜点配料业务（5.37%/5.71%）35.11%/0.56%。分渠道看，23Q4/24Q1（83.15%/83.67%）10.22%/16.05%，主要归功于公司加强面向大客户的定制化服务能力，积极拓展直销新客户，提高品类供应广度，不断提升订单渗透率；而非直销渠道（占16.85%/16.33%）销售同比变动为-3.46%/+12.01%，公司加大发展面向小BC24Q138723Q4/24Q123/5行业动态报告结构因素影响毛利，费投效率持续优化23Q430.954.40pcts，毛利率下降较多预计主要受销售结构影响，毛利率相对较高的轻烹业务和C端渠道销售占比同比有所下降。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务费率同比变动为-0.09/-1.20/+0.05/-0.09pcts，费率整体出现下降。此外，计入当期的资产处置收益贡献部分业绩，最终使得23Q41.18pcts9.85%1.43pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动为-0.61/-0.06/-0.15/-0.12pcts2.13pcts12.7124Q1而言，公司毛利率为32.04%同比下降3.05///财务费率同比变动为-1.24/-0.14/-0.26/+0.08pcts4.41pcts9.74%，而扣非归母净2.05pcts8.39%。加码产业链布局，增强客户服务能力B2023B端渠道共销售超2500种产品，其中近三年开发的产品数量占比接近60%，产品应用范围覆盖主餐、小食、茶咖、甜点等众多品类，持续突破产品边界，满足客户多层次需求成为公司核心竞争力。而在加强产品研发的同时，公司也开始注重产业链上下游资源整合，新设子公司广西宝硕向产业链上游延伸，保障公司香辛料、水果等重要原材料需求；与此同时，重要客户百胜中国增资子公司浙江宝立，进一步深化双方合作关系，为后续公年投产，将进一步补充公司复调产能，而烘焙工厂上海宝晏也已于23Q3投产，满足客户烘焙产品需求的能力得到增强。总体而言，公司依托既有先发优势，并持续加码客户服务能力、延伸业务范畴，后续有望在餐饮供应链领域取得较好增长。盈利预测：2024-202627.99、32.49、37.523.28、3.88、4.52EPS0.82、0.97、1.13/股。风险提示：1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。三全食品：短期经营表现承压，关注餐饮渠道开拓进展核心观点行业动态报告202323Q423Q424Q1比均有所下滑。面对市场环境变化公司专注自身业务调整，零售端加强渠道多元布局和产品创新，餐饮端优化组织架构，抢抓餐饮需求复苏机遇，23（20.3%）17.9%。盈利方面，毛利率受行业竞争加剧、高毛利产品销售占比下降等因素影响有所下降，但费投效率在公司渠道结构调整下呈现优化态势。事件公司公布2023年年度报告&2024年一季度报告202370.565.09%7.496.55%；扣非归母净利6.468.95%。23Q416.4121.83%1.9728.63%；扣非归母1.6238.76%。24Q122.545.01%2.3017.76%1.9718.04%。简评需求疲软叠加竞争加剧，致使短期营收表现承压202323Q423Q424Q1（20.27%）17.93%，B79.73%）9.58生鲜电商、折扣店等新兴C（3.24%）2320.71%。分产品看，公司23（占比82.62%）销售同比下降9.46%，其中传统的汤圆、水饺、粽子产品（占52.28%）15.74%，而创新类面米制品（30.33%）3.91%。此外，公司速冻调制食品（15.25%）28.44%，而冷藏及短保类产品（1.35%）销售同比下降8.29%。毛利率同比有所回落，费投效率持续提升23Q422.764.05pcts，毛利率下降较多预计主要受行业竞争加剧、高毛利产品（如饺子等）销售占比下降等因素影响。费用方面，公司23Q4销售/管理/研发/财务费率同比变动为+3.04/-2.07/-0.30/-0.18pcts，其中销售费率上升预计主要系公司加大市场资源投放力度，同时22Q4基数偏低；管理费率下降主要因股权激励费用回冲等影响所致。此外部分增值税退税和政府补助款等其他收益同比有所增加，最终使得公司23Q41.10pcts12.01%。全年来看，公司232.23pcts，行业动态报告销售/管理/研发/财务费率同比变动为-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pcts，销售费率下降主要因零售端促销物料和0.15pcts10.62%24Q11.68pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动为-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pcts，归母净利率同比下降1.58pcts10.19%，短期盈利能力有所减弱。产品品类持续扩充，渠道结构趋于多元面对需求环境变化，公司近年来加快在产品研发、渠道变革等方面的经营调整，优化存量业务，并持续挖掘新的增长点。产品方面，公司根据消费者偏好变化，推出差异化、健康化、便捷化的产品，提升产品价值感。此B抢占餐饮连锁化率提升背景下的供应链发展机遇，加强对连锁餐饮客户的贴身服务，重视定制化产品开发，并针对团餐、乡厨、宴席等场景推出特色的高性价比产品。而针对零售渠道，面对新兴渠道业态的崛起，公司着力优化原有直营商超合作模式，并加强在电商、新零售、会员超市等新业态的布局，持续优化渠道结构，增强消费者触达。在行业需求弱复苏环境下，关注后续公司在餐饮渠道的业务进展以及新品类的市场表现。盈利预测：2024-202676.01、81.15、85.888.17、8.74、9.27EPS0.93、0.99、1.05/股。风险提示：1）原材料价格上涨风险：速冻食品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）新品表现不及预期：公司需要通过持续推新品来扩展业务范围，优化业务结构，若公司新品的市场表现不及预期，将影响公司后续增长；3）渠道拓展不及预期：公司商超渠道优势较大，近年来加大对流通餐饮、线上等渠道的拓展，若渠道拓展不及预期，将影响公司的产品及费用投放规划。4）行业竞争加剧：公司在预制菜肴、新式面点等新业务领域面临的竞争压力较大，若竞争进一步加剧，将影响公司的盈利能力。洽洽食品：春节错期下短期承压，2024年盈利能力修复可期核心观点公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展TO-B团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道；受益于消费复苏，公司海外收入稳步提升，呈现恢复性增长。新采购葵花籽原料价格逐步回落，毛利率改善在即，2024年公司利润有望较快修复。事件行业动态报告公司发布2023年年度报告公司2023年实现营业总收入68.06亿元，同比-1.13%；归母净利润8.03亿元，同比-17.75%；扣非归母净利润7.1亿元，同比-16.23%。Q423.27-6.9%2.97-15.01%。扣非归母净利润2.86-11.51%。简评受春节跨期影响，收入短期承压（1）分产品看，葵花子/坚果类/其他产品2023年分别实现收入42.70/17.53/7.16亿元，同比-5.36%/+8.00%/+1.51%。公司通过“葵珍”调整产品结构，拓展新渠道，打开高端瓜子市场，通过“喜瓜子”与定制款瓜子培育茶饮、餐饮等消费新场景；公司坚果品类聚焦小黄袋每日坚果，对产品进行风味化、功能化延伸，并加大风味坚果产品试销力度，其中屋顶盒版每日坚果礼盒持续渗透三四线等下沉市场，全年礼盒产品增速较快。（2）分渠道看，经销和其他/202357.48/10.57-0.77%/-3.03%，营收84.46%/15.54%32TO-B团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新场景新渠道表现出色，电商、私域等业务发展态势良好，收入持续提升。（3）分地区看，公司南方/北方/东方/电商/海外分别实现收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿元，同比-1.25%/-5.93%/-0.71%/-1.25%/+7.70%。公司在海外持续深耕东南亚市场，渗透深化其渠道布局，海外销售复苏式增长。瓜子成本同比承压，环比改善202326.755.21pcts，主要受原材料葵花籽成本上涨影响；销售/管理费用9.06%/4.251.12/0.72pctsQ429.3%5.29pcts，销售/管8.95%/2.84202311.8%2.38pcts，扣非归母净利率为10.431.88pcts；单Q412.76%1.22pcts12.27%，0.64pcts。2024盈利预测与投资建议：公司经营国葵与坚果两大产品线，伴随着消费逐渐恢复，公司积极拓展下沉渠道和海外渠道重新打开，预计营收稳步增长。成本压力将随原料价格下跌逐步缓解，利润有望修复。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为77.58/86.12/94.73亿元，同比增长14%/11%/10%，净利润分别为10.47/12.24/13.93亿，同比增长30%/17%/14%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。二、成本指标变化：白鲢鱼、铝合金环比上涨原料成本方面，042610.04元/04190.36%04263,344.00元/吨，0419日环比下降-1.27%0419042617.65元/04190.82%，截至042620.48元/7311675元/吨，环20243276.9美元/21.17%。乳制品原材料生鲜04193.45元/040.58%041911.25元/04120.09%0420日，大豆的市场价格4495.10元/04100.68%04269.2元/公斤，与041904267991.67元/0419日环比2.34%。包材成本方面，0426日，国产铝合金A35621,010元/04190.43%。04263,375.00元/04190420日，浮法平板玻璃价格为1,729.70元/吨，相较04月10日下降0.25%。图表1：糖蜜现货价（元/吨） 图表2：大麦市场价（美元/吨）资料来源：华讯酒精网， 资料来源：海关总署，图表3：生鲜乳价格（元/公斤） 图表4：白鲢鱼价格（元/公斤）资料来源：农业部， 资料来源：农业部，图表5：大豆市场价（元/吨） 图表6：白条鸡批发价（元/公斤）资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表7：猪肉价格（元/公斤） 图表8：白砂糖零售价（元/公斤）资料来源：农业部， 资料来源：商业部，图表9：铝合金价格（元/吨） 图表10：瓦楞纸出厂价（元/吨）资料来源：wind， 资料来源：wind，图表11：浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图表12：棕榈油平均价（元/吨）资料来源：国家统计局， 资料来源：中国汇易，图表13：主要鸭副市场价格（元/公斤） 图表14：主要鸭副市场价格同比资料来源：博亚和讯，水禽行情网， 资料来源：博亚和讯，水禽行情网，三、本周市场回顾板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现强于大盘本周A3,088.6360.76%4.01%3.25个7位。图表15：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，图表16：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，按子行业划分：白酒涨幅最大，保健品跌幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（4.93%），调味发酵品（3.56%）（2.78%），其他酒类（1.89%），乳品（1.60%），休闲食品（1.29%），软饮料（0.96%），预加工食品（0.75%），肉制品（-0.52%），保健品（-1.91%）。图表17：一周各子板块涨跌幅排名（%）资料来源：wind，图表18：一周各子板块市场表现指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品851247.SI1,146.97-1.91-8.01-12.47软饮料851271.SI2,649.920.962.727.26其他酒类851233.SI3,865.521.890.55-15.65休闲食品801128.SI1,621.321.29-2.34-11.27预加工食品851246.SI3,147.450.75-2.12-21.18肉制品851241.SI6,337.04-0.521.11-4.48调味发酵品851242.SI5,913.553.560.00-5.14啤酒851232.SI4,837.202.78-0.124.04乳品851243.SI8,819.171.60-0.300.53白酒801125.SI58,200.094.930.350.70资料来源：wind，按市值划分：300亿以上板块表现最优300亿以上、100-300亿、50-10050亿以下四个板块。本周各市值