见微知著系列之七十四：库存周期“重启”关注哪些亮点

内容目录1、热点思考：库存周期“重启”，关注哪些亮点？ 5、一问：库存行为，有哪些新变化？ 5、二问：结构上，哪些行业补“意愿”更强？ 7、三问：库存回补，对经济的支持力度如何？ 102、生产高频跟踪：工业生产边际回升，建筑业开工有所回落 133、需求高频跟踪：消费不温不火、地产成交有所回升、出口运价继续上行 16风险提示 20图表目录图表1：工企营收增速变化稍领先于产成品存货变动 5图表2：近期工企库存连续回升 5图表3：制造业库存占规上工企整体比重超97 5图表4：2024年初，制造业库存增速小幅回升 5图表5：加工制造业库存增速回升幅度较大 6图表6：化学纤维业营收、库存均呈现大幅改善 6图表7：营收持续回升下，有色加工库存回补 6图表8：2020-2023年行业间平均库存占比存在差异 6图表9：近期通用设备行业库存随营收增长而小幅补库 7图表10：2023年以来运输设备业库存有明显回补 7图表11：2023年以来计算机通信业营收大幅提升 7图表12：2024年3月，汽车库存增速已降至历史较低位 7图表13：部分库存增速回升较多行业，受到外需改善带动 8图表14：计算机通信、纺织服装的外贸依存度相对更高 8图表15：我国对美出口纺织原料、金属制品同比大幅改善 8图表16：全球消费电子景气改善、计算机通信需求好转 8图表17：中美库存“共振”主要集中在金属加工、基础化学品、纺织制品等行业 9图表18：本轮设备更新聚焦工农、建筑、文旅医疗等领域 9图表19：2015年机械设备制造业完全消耗系数 9图表20：固定资本形成总额，细分行业的供给占比 10图表21：支出法GDP的三部分构成 10图表22：2000-2022年，存货变动占比重均值为1.6 10图表23：2000-2022年，存货变动平均拉动实际增长个百分点左右 11图表24：正常年份，工业存货变动占比在80左右 11图表25：2020年能繁母猪存栏数大幅扩张 11图表26：工业存货、产成品存货同比走势基本一致 12图表27：工业产成品存货与GDP存货增加同比走势相近 12图表28：实际利率与库存行为反向、且弱领先 12图表29：2024年，工业名义库存同比中枢或在6.8 12图表30：本周，钢厂盈利率延续回弹 13图表31：本周，高炉开工率继续提升 13图表32：本周，钢材表观消费略有减少 13图表33：本周，钢材社会库存继续去库 13图表34：本周，纯碱开工率大幅回升 14图表35：本周，PTA开工率显著回升 14图表36：本周，涤纶长丝开工率延续小幅上涨 14图表37：本周，汽车半钢胎开工率高位增加 14图表38：本周，铝行业平均开工率略有上涨 14图表39：本周，电解铜开工率环比增加 14图表40：本周，电解铝现货库存延续去库 15图表41：本周，社铜库存继续增加 15图表42：本周，全国水泥粉磨开工率有所回落 15图表43：本周，全国水泥出货率小幅减少 15图表44：本周，水泥库容比明显下滑 15图表45：本周，水泥价格指数小幅下滑 15图表46：本周，玻璃产量持平上周 16图表47：本周，玻璃周表观消费延续回落 16图表48：本周，玻璃价格小幅下滑 16图表49：本周，沥青开工率低位回落 16图表50：本周，全国商品房成交有所回升 16图表51：本周，一线城市商品房成交环比增加 16图表52：本周，二线城市成交有所上涨 17图表53：本周，三线城市成交也有回升 17图表54：4月以来，各线城市新房成交降幅较上月收窄 17图表55：上周，全国二手房成交有所回落 17图表56：上周，全国整车货运流量微跌 17图表57：上周，绝大多数省市公路货运流量变化不大 17图表58：上周，铁路运输量延续回升 18图表59：上周，高速公路货运量小幅下滑 18图表60：上周，邮政快递揽收量有所回升 18图表61：上周，邮政快递业务投递量也有增加 18图表62：本周，全国迁徙规模指数回落放缓 18图表63：本周，国内执行航班架次有明显减少 18图表64：本周，全国样本城市地铁客流总量小幅回落 19图表65：本周，多数样本城市地铁客流量减少 19图表66：本周，全国拥堵延时指数有所增加 19图表67：本周，多数样本城市拥堵指数有所回升 19图表68：上周，票房收入有所回落 19图表69：上周，观影人数有所减少 19图表70：上周，乘用车零售量小幅增加 20图表71：上周，乘用车批发量环比小幅回落 20图表72：本周，出口集装箱运价指数延续回升 20图表73：本周，东南亚航线运价指数显著提升 20图表74：本周，地中海航线运价由降转增 20图表75：本周，BDI运价指数有所回落 20131.1、一问：库存行为，有哪些新变化？2023年0.8、0.6个百分点至2024年3月2.5、5.3。分行业看，制造业占工业产成品存货比重高达其同比增速较2023年月增加个百分点至2月的是推动整体库存回2.420237.8-6.9图表1：工企营收增速变化稍领先于产成品存货变动 图表2：近期工企库存连续回升0-10-20

% 工业企业营收、库存累计同比 %工业企业库存增速年两年复合)(2021%工业企业库存增速年两年复合)50200120022003200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024营业收入

产成品存货

名义库存 实际库存来源：iFind、 来源：iFind、图表3：制造业库存占规上工企整体比重超97 图表4：2024年初，制造业库存增速小幅回升2020-2023年大类行业平均库存占比情况电热燃水 采矿业制造业

%50-102018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02

工业企业名义库存增速(2021年两年复合)

%0-10-20-30采矿业

制造业 电热燃水右轴)来源：iFind、 来源：iFind、20239.8，324.59.7个百分点至17.79.5需求动下化学纤维有色加开“主动补库2月名库存同比分别回升至18.82.8。%)图表5：加工制造业库存增速回升幅度较大 图表6：化学纤%)0-10

0-10-20-30-40

% 化学纤维业营收、库存累计同比(2021年两年复合)2019-022019-062019-102020-022019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03

消费制造

名义库存

实际库存 营业收入来源：iFind、 来源：iFind、图表7：营收持续回升下，有色加工库存回补 图表8：2020-2023年行业间平均库存占比存在差异0-10-20

% 有色加工营收、库存累计同比(2021年两年复合)

%2020-2023%2020-2023分行业库存占比864202012-032012-092013-032013-092014-032014-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03机机 原设设属加食 制加业塑加饮服制设 纤加名义库存 实际库存 营业收

通械 料备备制工品 品信 品

料工料装造备 维工来源：iFind、 来源：iFind、20232.2、6.524.3、8.5算机通信汽车库存水平仍低月名义库存同比分别录得-1.9处于4.8的历史较低分位；但两大行业需求形势已呈现改善，3202313.2、12.46.7、6.2图表9：近期通用设备行业库存随营收增长而小幅补库 图表10：2023年以来运输设备业库存有明显回补50-10

% 通用设备营收、库存累计同比(2021年两年复合)

50-10

% 运输设备营收、库存累计同比(2021(2021年两年复合)2012-032012-092013-032013-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-03

实际库存 营业收入

名义库存

实际库存 营业收入来源：iFind、 来源：iFind、(2021年两年复合)图表11：2023年以来计算机通信业营收大幅提升 图表12：2024年3月，汽车库存增速已降(2021年两年复合)50-10

% 计算机通信营收、库存累计同比(2021年两年复合)

50-102013-092014-042013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-03

% 汽车营收、库存累计同比2012-032012-092013-032012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03

营业收入

名义库存 实际库存 营业收入来源：iFind、 来源：iFind、、二问：结构上，哪些行业补库“意愿”更强？1327.5、13.3、7.941.3、22.4图表13：部分库存增速回升较多行受到外需改善带动 图表14：计算机通信、纺织服装的外贸依存度相对更高%制造业分行业外贸依存度石化化橡非黑%制造业分行业外贸依存度石化化橡非黑有金通专汽铁电计仪废金农食酒烟纺纺皮木家造印文医油学学胶金色色属用用车路气算器弃属副品饮草织织革材具纸刷教药煤原纤塑属金金制设设船机机仪资制食茶 服羽加 娱炭料维料属属品备备舶械通表源品品 装毛工航信 修天 理加工冶炼 设备制造 消费制造30烟草30烟草铁路船舶航天金属制品修理2520造纸汽车15金属制品石油煤炭化学纤维10家具5纺织服装0-5-5通用设备印刷橡胶塑料仪器仪表专用设备 酒饮茶05101520计算机通信-10木材加工化学原料电气机械-152024年2024年3月出口交货值增速502024年2月实际库存增速

2022-12 2023-12来源：、 来源：、30、25-0.6、-2.3显改善，216.3；相应地，我国计算机通信行业需求回6.7（图表15：我国对美出口纺织原料金属制品同比大幅改善 图表16：全球消费电子景气改善、计算机通信需求好转(2021年累计同比(2021年累计同比)0-30

% 纺织原料、金属制品对美出口金额累计同比

0-10-20-30

% 全球半导体景气及中国计算机通信营收变化2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03200320042019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024来源：、 来源：、图表17：中美库存“共振”主要集中在金属加工、基础化学品、纺织制品等行业来源：CEIC，22.528.8、14.7；2015年，机0.46、0.27。机械设备制造完全消耗系数机械设备制造完全消耗系数(2015年)消费品以旧换新回收循环 0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0标准提升 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》设备更新来源：国务院、 来源：、图表20：固定资本形成总额，细分行业的供给占比%最终使用固定资本形成总额分行业供给%最终使用固定资本形成总额分行业供给(2020年)通用设备专用设备汽车运输设备电气机械计算机通信仪器仪表5汽车整车计算机来源：、国家统计局、、三问：库存回补，对经济的支持力度如何？GDP1.6，对经济增长的贡献呈现“周期”变化。支GDP54、43.2、2.8。资本形成总额可进一步划分为固定资本形成2000-2022GDP图表21：支出法GDP的三部分构成 图表22：2000-2022年存货变动占GDP比重均值为1.60

% 支出法GDP分项构成

3.53.02.52.01.51.00.50.0

% 存货变动占名义GDP比重200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022来源：、 来源：、图表23：2000-2022年，存货变动平均拉动实际GDP增长0.6个百分点左右%存货变动对实际%存货变动对实际GDP同比的拉动432102000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022来源：、GDP80左右。202060，是“猪周期35.139.6GDP图表24：正常年份，工业存货变动占比在80左右 图表25：2020年能繁母猪存栏数大幅扩张% 存货变动分大类行业占比0制造业 农业 批零 采矿业 交运仓储电热燃水

0-10-20-30-40

% 能繁母猪存栏数、猪价同比变化 %

2001601200-402024-80202420202021202220232015 2017 2018 20202020202120222023

2015201620172018201920152016201720182019

猪肉平均批发价右)来源：国家统计局、 来源：、图表26：工业存货、产成品存货同比走势基本一致 图表27：工业产成品存货与GDP存货增加同比走势相近%工业企业存货、产成品存货同比%%工业企业存货、产成品存货同比%25382015 10 5020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-5 20112012201320142015201620172018201920202021202220232024

% 工业产成品存货、GDP存货增加同比 5199619971996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2001501000-50-100产成品存占比右) 存货同

工业产品存同比 GDP存货加同右)来源：、 来源：、202369.92023104.635.3。20246.8GDP0.1-0.4图表28：实际利率与库存行为反向、且弱领先 图表29：2024年，工业名义库存同比中枢或在6.8%实际利率、工业库存增速%实际利率、工业库存增速50-1086540 20200920102009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

% 工业产成品存货同比分情景预测2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03202409F来源：、 来源：、经过研究，我们发现：库存行为，有哪些新变化？国内库存偏低背景下，制造业库存增速企稳改善，带动部分库存增速回升较多的行业，其补库“意愿”受外需影响较大。美国补库、全球GDPGDPGDP0.1-0.42、生产高频跟踪：工业生产边际回升，建筑业开工有所回落上游生产方面，高炉开工率延续提升，表观消费略有回落。本周（04210427日2.22.80.2，低于4.52.3、但螺纹钢周表观消费2.34.32022202390.8、105.3。图表30：本周，钢厂盈利率延续回弹 图表31：本周，高炉开工率继续提升1000

(%)(%)全国247家钢厂盈利率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%（%）全国高炉开工率（247家）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019

2020

2022 2023 2024

2019 2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表32：本周，钢材表观消费略有减少 图表33：本周，钢材社会库存继续去库(万吨) (万吨) 五大品种钢材周表观消费量（万吨）钢材社会库存总量120011001000900800700600500400300

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2500200015001000500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019

2020

2022 2023 2024

2019 2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，（4210427，纯碱开26.8PTA3.740.2、超过去年同期11.6个百分点。与此同时，汽车半钢胎开工率有所回升、环比增加0.5，超过去年同期10.3个百分点。图表34：本周，纯碱开工率大幅回升 图表35：本周，PTA开工率显著回升100

(%)(%)纯碱开工率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(%)国内(%)国内PTA开工率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019

2020 2021 2022 2023 2024

2019

2020

2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表36：本周，涤纶长丝开工率延续小幅上涨 图表37：本周，汽车半钢胎开工率高位增加105

(%)(%)涤纶长丝开工率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（%（%）汽车半钢胎开工率01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019

2020

2022 2023 2024

2019

2020

2022 2023 2024来源：， 来源：，04210427，铝0.21.10.984.4，5.41.2，45图表38：本周，铝行业平均开工率略有上涨 图表39：本周，电解铜开工率环比增加（%）铝行业平均开工率90 （（%）铝行业平均开工率80 月 月月 月月 月月 月 月月月月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020

2022 2023 2024

2021

2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表40：本周，电解铝现货库存延续去库 图表41：本周，社铜库存继续增加180160140120100

（万吨）（万吨）电解铝现货库存1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1000

（万吨）

社铜库存1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019

2020 2021 2022 2023 2024

2019

2020

2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，（04210427，水5.110.11.630.3。图表42：本周，全国水泥粉磨开工率有所回落 图表43：本周，全国水泥出货率小幅减少（%）0

全国粉磨开工率

0

（（%）水泥出货率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024

2019 2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表44：本周，水泥库容比明显下滑 图表45：本周，水泥价格指数小幅下滑（%）水泥库容比240（%）水泥库容比7522570210651956018055165150135

全国水泥价格指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

月 月月 月 月 月 月 月 月月月月

2020

2022 2023 2024

2019

2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，玻璃产量持平上周、表观消费明显回落，沥青开工率有所减少。本周（04210427711.912.90.7，291.4，11.5个百分点的差距。（万重箱）玻璃周产量图表46：本周，玻璃产量持平上周 图表47：本周，玻璃周表观消费延续回落（万重箱）玻璃周产量25002450240023502300

（万重箱）39003400290024001900

玻璃周表观消费2250

14002200

月 月3月 4月 5月 月 月 月 月月月月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 2023 2024

2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表48：本周，玻璃价格小幅下滑 图表49：本周，沥青开工率低位回落160150140130120110100

（元/吨）

玻璃现货价格

60 (%) 沥青开工率1月 月月 月 5月 月 7月 8月 月月月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024

201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，3、需求高频跟踪：消费不温不火、地产成交有所回升、出口运价继续上行04210427，3017.237.1、降幅较上6.518.623.248.823440.64.97.42.67.610.420.1。图表50：本周，全国商品房成交有所回升 图表51：本周，一线城市商品房成交环比增加(万平方米)30大中城市商品房成交面积一线城市万平方米)(万平方米)30大中城市商品房成交面积一线城市120 28100218014604072000 1月 月月 月月 月7月 8月 月月月月月 2月 月 月 月 月 月 8月 9月月月月 2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表52：本周，二线城市成交有所上涨 图表53：本周，三线城市成交也有回升万平方米) 30大中城市商品房成交面积二线城市60二线城市

30 万平方米)

30大中城市商品房成交面积5024401830122010 60月 月3月 月 月 6月 7月 月 9月月月12月

0月 月3月 4月 5月 月 7月 8月 月10月月月三线城市2019三线城市

2020 2021 2022 2023 2024

2019

2020 2021 2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，图表54：4月以来，各线城市新房成交降幅较上月收窄 图表55：上周，全国二手房成交有所回落-10%-20%-30%-40%-50%-60%

商品房成交同比变动(两年复合)一线城市 二线城市 三线城市 合计

（万平米） 全国二手房成交面积3007% 2506%5% 2004% 1503%1002%1% 0% 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月同比变动 月同比变动 同比差值(右轴)

2020

2022 2023 2024来源：iFind， 来源：iFind，全国整车、公路货运流量小幅下滑，铁路货运流量、邮政业务量则有增加。上周（0404210.224.315.20.7与此同时，快递业务量继续增加，揽收量、投递量分别环比上涨4.3、3.9。图表56：上周，全国整车货运流量微跌 图表57：上周，绝大多数省市公路货运流量变化不大全国整车货运流量指数150全国整车货运流量指数130110

13579111315171921232527293133353739414345474951

30%25%20%15%10%-5%-10%-15%-20%

各省市整车货运流量指数周环比变动各省市整车货运流量指数周环比变动青内吉云四海山陕黑河重辽广山宁湖甘天福江浙上广湖贵河北安江新海蒙林南川南东西龙北庆宁东西夏北肃津建苏江海西南州南京徽西疆 2020 2021 2022 2023 2024 古 江来源：G7， 来源：G7，图表58：上周，铁路运输量延续回升 图表59：上周，高速公路货运量小幅下滑8100790077007500730071006900670065006300

((万吨)铁路运输货物量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 2023 2024

60005500500045004000350030002500200015001000

((万辆)高速公路货车通行量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022 2023 2024来源：交通运输部， 来源：交通运输部，图表60：上周，邮政快递揽收量有所回升 图表61：上周，邮政快递业务投递量也有增加(亿件(亿件)邮政快递揽收量50月 月月 月月 月月 月 月月月月 2022 2023 2024

(亿件(亿件)邮政快递投递量50月 月月月月 月月 月 月月月月 2022 2023 2024来源：交通运输部， 来源：交通运输部，（04210427，2.33.85.55.6，国际执行航班架次1.5，126.42。图表62：本周，全国迁徙规模指数回落放缓 图表63：本周，国内执行航班架次有明显减少9008007006005004003002001000

全国迁徙规模指数（7DMA）

（架次） 中国国内、国际执行航班情况2021/052021/072021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03

（架次）16001400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月 航班执行情况:执行航班数:国内航班:中国2021

2022 2023 2024

航班执行情况:执行航班数:国际航班:中国来源：百度地图， 来源：iFind，04210427，全1.4；其中东莞、广州、佛山等城市14.7、10.7、8.3。全国拥堵延时指数延0.66.8、5.3、4.8。图表64：本周，全国样本城市地铁客流总量小幅回落 图表65：本周，多数样本城市地铁客流量减少（万人） 全国样本城市地铁客流量（7DMA）90008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 2021 2022 2023 2024

15%10%-5%-10%-15%-20%

全国样本城市地铁客运量周环比全国样本城市地铁客运量周环比常北上南南苏合哈沈郑武长成西昆重贵天厦深佛广东州京海昌京州肥尔阳州汉沙都安明庆阳津门圳山州莞滨来源：， 来源：，图表66：本周，全国拥