基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划研究

一方面，中美贸易摩擦以来，逆全球化的趋势逐步加强，我国对于科技创新能力的重视程度日益提升，而我国70%以上的技术创新来自中小企业，中小企业是主要的创新主体；但另一方面，由于企业规模不大，融资方式有限，我国中小企业融资渠道长期不畅，融资障碍成为制约中小企业快速发展的最主要瓶颈之一。2021年初，中央财政启动支持“专精特新”中小企业高质量发展政策，旨在促进我国中小企业队伍迅速发展壮大。本文基于优序融资理论就如何运用好“专精特新”发展政策展开论述，针对不同的企业发展阶段，帮助我国“专精特新”中小企业建立总体融资规划思路，打通融资渠道、克服融资障碍提出了较为系统的解决方案。优序融资理论概述优序融资理论是一种关于企业如何选择融资方式的财务理论，它主要解释了企业在面临资金需求时，为何会优先选择某些融资方式。该理论的出现，是基于现实中的资本市场并不完美，信息不对称和交易成本是常态，这使得企业的融资决策不能仅仅基于资本成本考虑。其中，信息不对称是指在金融市场中交易一方拥有另一方所没有的信息。在企业融资的场景下，这通常意味着企业的管理层比外部投资者更了解企业的真实状况和未来的发展前景。这种信息优势使得管理层有可能通过其融资决策，向市场传递有关企业价值的信号。根据优序融资理论，企业在选择融资方式时，会优先选择使用内部产生的盈余，然后是债务融资，最后才会考虑股权融资。这个顺序的主要原因是，企业使用外部融资可能会向市场传递负面信号，导致企业价值的下降。首先，内部融资是企业最优先的选择。这是因为内部融资通常不需要支付额外的利息或股息，也不需要与外部投资者分享企业的收益。此外，内部融资还可以避免信息不对称带来的负面影响，因为内部融资不会向市场传递任何有关企业价值的信号。其次，企业会选择债务融资。这是因为债务融资的成本相对较低，可以为企业节省财务费用。此外，债务融资还可以带来税盾效应，进一步提高企业的价值。然而，债务融资也有其风险，如果企业的经营状况不佳，可能会面临无法偿还债务的风险。最后，股权融资通常是企业最后的选择。这是因为股权融资会稀释现有股东的持股比例，而且可能会向市场传递负面信号，导致企业价值的下降。此外，股权融资通常需要支付较高的发行费用，并且没有税盾效应。优序融资理论主要有两项优势：一方面，它提供了一种理解企业融资决策的新视角。传统的资本结构理论主要关注资本成本和最优资本结构的问题，而优序融资理论则强调了信息不对称和信号传递在融资决策中的作用。另一方面，优序融资理论对于企业如何管理其融资活动具有重要的指导意义。根据这一理论，企业应该重视内部盈余的管理和积累，合理安排债务和股权融资的比例，以实现企业价值的最大化。优序融资理论也存在一些局限性。例如，它可能不适用于所有的企业。一些企业可能由于特定的原因（如缺乏良好的内部融资来源、股权和债务市场的特定条件等）而不能遵循这一融资顺序。此外，随着金融市场的发展和监管环境的变化，企业的融资行为也可能发生变化。“专精特新”企业政策的产生背景及主要内容“专精特新”政策产生背景随着全球化竞争加剧，科技创新成为国家竞争力的关键因素。我国专精特新企业，即那些专业化、精细化、特色化、新颖化的中小企业，是国家创新体系的重要组成部分。然而，这些企业在发展过程中面临着融资难、创新能力不足、市场开拓困难等诸多问题。因此，政府出台了一系列“专精特新”企业政策，旨在为其创造良好的发展环境，推动其成为我国经济高质量发展的重要支撑。当前国内中小企业整体发展景气度偏低，推动中小企业向“专精特新”企业发展、提高企业全要素生产率和核心竞争力，是助力中小企业突破困境的重要部署。“专精特新”企业特点“专精特新”企业是指具备专业化、精细化、特色化和新颖化特点的企业。这些企业通常在某个领域具有较高的技术水平和较强的创新能力，能够为市场提供高质量的产品或服务，是我国经济发展的重要力量，在推动技术创新、提高产品质量、促进就业等方面发挥着重要作用。1.专业化：专精特新企业专注于某一特定领域，具备高度的专业知识和技能，能够提供专业化的产品或服务。据统计，专精特新企业的主营业务收入占企业营业收入的比重超过70%。2.精细化：专精特新企业在生产、管理、销售等各个环节都注重精细化运作，提高效率、降低成本。这些企业通常具备较强的生产制造能力和精细化管理能力，能够实现高品质、高效率的生产。3.特色化：专精特新企业注重产品或服务的特色化发展，通过差异化竞争在市场中脱颖而出。这些企业的产品或服务往往具有独特的技术、配方或工艺，具有较高的知名度和美誉度。4.新颖化：专精特新企业注重技术创新和新产品开发，具备较强的研发实力和创新能力。这些企业通常能够紧跟市场需求和技術发展趋势，不断推出新产品和技术创新成果。“专精特新”支持政策主要内容为了解决“专精特新”企业在发展过程中遇到的问题，我国政府出台了《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》《关于进一步加大对“专精特新”中小企业融资支持力度的通知》等一系列支持政策，从财政、税收、金融等多个方面给予支持。这些政策的核心内容在于促进企业的技术创新、产业升级和市场竞争力的提升，降低企业的税费负担和融资难度，为其发展创造良好的环境。1.财政方面。重点支持“专精特新”企业的技术研发、产业升级和市场竞争力的提升。具体措施包括：对符合条件的企业进行直接资金补助、贷款贴息和资本金注入等。这一政策的目的是通过财政资金的引导，促进企业的技术创新和产业升级。2.税收方面。针对“专精特新”企业的特点，制定了一系列减税降费措施。例如，降低企业所得税率、研发费用加计扣除、固定资产加速折旧等。这些政策旨在降低企业的税费负担，激发企业的创新活力。3.金融方面。优化企业融资环境、推动股权投资、建立融资担保体系等。具体措施有：鼓励金融机构为“专精特新”企业提供定制化金融服务，建立多元化的融资渠道；设立“专精特新”中小企业发展基金，为有潜力的企业提供股权投资；建立和完善企业信用评价体系，为“专精特新”企业融资提供信用支持。这一系列政策的目的是解决“专精特新”企业的融资难题，为其发展提供充足的资金保障。4.技术转移转化方面。政府支持“专精特新”企业与高校、科研机构进行技术合作与转移转化，推动产学研一体化。5.市场开拓与品牌建设方面。政府支持“专精特新”企业参加国内外展览、论坛等活动，提升品牌影响力，开拓国内外市场。“专精特新”企业融资优势分析“专精特新”企业在融资方面具有政策支持、资金支持、信用和品牌等多方面的优势。这些优势为企业提供了更加广阔的融资渠道和更加丰富的资源支持，有助于企业实现更快速、更稳健的发展。政策支持优势国家和地方政府通过成立引导基金、科技型企业担保基金、风险补偿基金等方式，分散融资风险，增强市场活跃度，提升投贷联动模式融资效率和服务能力。同时，通过实施税收优惠、减免费用、提供补贴等方式，降低“专精特新”企業的经营成本和融资成本。此外，还通过建立健全知识产权评估机制和交易平台，提高“专精特新”企业无形资产的价值认定和变现能力。资金支持优势“专精特新”企业由于涉及的创新领域或技术内容较为复杂，需要耗费大量的人力、物力、财力等资源进行研发。这时，融资就能提供充足的资金支持，让企业的创新发展不至于停滞。借助融资，企业可以拥有更加充裕的研发经费，扩大团队规模，培养更多的人才，推动企业技术升级和创新发展。信用优势“专精特新”企业一般具有较强的技术实力和创新能力，其产品或服务在市场上具有一定的影响力。因此，这些企业更容易获得金融机构的信任和支持，从而更容易获得贷款、担保等金融服务。品牌优势“专精特新”企业的产品或服务在市场上具有一定的影响力，其品牌价值更容易得到认可。因此，这些企业更容易吸引投资者和合作伙伴的关注和支持，从而更容易获得资本市场的融资机会。基于优序融资理论的“专精特新”企业总体融资规划“专精特新”企业在不同发展阶段应结合优序融资理论进行合理的融资规划。企业初创期对于“专精特新”企业，初创期是企业发展的关键阶段，此时企业需要大量的资金用于研发、生产和市场推广。根据优序融资理论，企业在初创期的融资方式应当采用“内部融资主导”的原则，即利用企业自身的盈余和资源进行融资。具体而言，可以采取以下措施：1.创始人出资：创始人或团队成员应首先投入自己的资金，这是企业融资的基础。2.亲友借款：创始人可以向亲友借款，作为初创期的资金补充，既可以缓解资金压力，通常又可以仅承担很低的融资成本，甚至没有融资成本。3.保障保本或微利运营：建立健全财务管理制度，加强对各项费用的内部控制，一方面可以充分验证企业的商业模式，另一方面也可以保持较好的可持续发展能力。4.确保较高的现金回款比例：采用现金回收比例较高的销售模式，为企业内部融资提供充足的资金来源。5.争取政府补贴：充分研究“专精特新”扶持政策，结合自身企业特点，主动对接政府寻求直接补贴资金。企业成长期随着“专精特新”企业的不断发展，成长期是企业规模扩张和市场份额提升的关键阶段。此时，企业需要更多的资金支持，同时由于企业的资产和盈利水平得到提升，融资渠道也应当进一步拓展。根据优序融资理论，“专精特新”企业在成长期的融资方式应采取“债务融资主导”的原则，具体可采取以下措施：1.银行贷款：“专精特新”企业大多自持专利技术，可考虑与银行建立合作关系，利用专利质押等方式获得低成本的银行贷款。2.信用贷款：由于政策支持，“专精特新”企业直接进入了银行信用贷款申请白名单，可在各家银行间比选融资条款，择优申请信用贷款，而无需提供抵押物。3.融资租赁：“专精特新”企业中绝大多数企业属于制造业，对于其中需要购买大型设备或进行技术改造的企业，融资租赁也是企业融资的可行选择。4.适时引入战略投资：“专精特新”企业相较其他企业对接资本市场更加便利，尤以北交所为上市首选地。企业成长期是规模快速扩张的阶段，企业可以尝试在此阶段做好内控及合规，完成股份制改革，寻求在“新三板”挂牌，并通过定向增发引入具备匹配产业资源的股权投资人。企业成熟期进入成熟期后，“专精特新”企业的市场份额和盈利能力相对稳定，但同时也面临着市场饱和和竞争加剧的问题。根据优序融资理论，“专精特新”企业在成熟期的融资方式应当采用“融资形式多元化”的原则，平衡债务和股权融资，优化企业资本结构，并关注资金的使用效率和风险控制。具体而言，可以采取以下措施：1.保持稳健的资产负债率：虽然债务融资成本相较股权融资成本更低，且有税盾作用，但过多的债务融资会显著增加企业的财务风险，因此该阶段“专精特新”企业应保持稳健的资产负债率，避免过度依赖某一种融资方式带来的风险。2.优化债务融资期限结构：成熟期的“专精特新”企业往往具备相当的营收规模及相对稳定的现金流，其在与银行进行融资谈判时议价能力较强，“专精特新”企业应利用好这一优势，优化自身债务融资的期限结构，避免未来出现短时间集中还贷造成企业资金链承压的风险。3.适时引入财务投资：伴随着债务融资规模不断扩大，“专精特新”企业在成熟期可以适时引入财务投资，以扩充企业资本金，优化资本结构，保持良好的融资可持续性。4.推动