《社会保障基金管理》课件 第5、6章 社会保险基金管理中的精算方法、社会保险基金与资本市场

社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材社会保障基金管理社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材第5章社会保险基金管理中的精算方法社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材目录本章1社会保险基金精算概述23社会保险基金筹集的精算方法社会保险基金偿付的精算方法4本章小结5.1社会保险基金精算概述5.1.1社会保险基金精算的基本概念社会保险基金精算是保障社会保险制度稳定、正常运行和健康发展的重要技术工具。运用精算学,人们对老年、疾病、失业、伤残、生育、贫困等原因造成的经济生活失去保障的风险进行评估,对社会保险的成本、债务、长期财务收支变动做出估计和预警,保证社会保险制度的财务稳定。其解决的关键问题:一是确定基金缴费费率,二是分析基金偿付能力。社会保险基金精算的基本含义包括:理论基础———精算学,运用领域———社会保险,核心问题———缴费费率确定、偿付能力分析,基本要义———精准化分析工具。5.1.2社会保险基金精算的基本原理社会保险基金精算的原理是建立在对风险和损失进行客观分析的基础上的,通过对风险的定量分析和评价,估算出承保该类风险所需的成本和未来可能的保险金给付责任,即债务,通过债务与资产总额的比较,测度社会保险基金是否具有偿付能力。其次,对风险事故发生的概率和平均损失程度进行较准确估计,在此基础上评估各类社会保险计划的风险成本及其变动范围。最后,依据收支平衡原则,将上述风险成本和相应的管理费用分摊给每个计划参加者,就可以确定社会保险基金相应的缴费费率。首先,对风险进行分类,通过对同类风险的样本进行大量观测及历史数据分析,可以发现风险事故发生的规律。1235.1.2社会保险基金精算的基本原理社会保险基金应当具备与其承诺的给付水平相一致的偿付能力。偿付能力既要求评估时点的资产存量不低于负债,也要求评估时期内有足够的资金满足当期支出的要求。收支平衡具有二重基本内涵:其一是对资产和负债存量的要求如果基金的总资产大于总负债,则社会保险基金是具有偿付能力的;反之则偿付能力不足。其二是对资金流量的要求由于社会保险基金的支付大都采用现金支付的方式,因此资金的流动性很重要。如果社会保险基金的准备金无法及时变现,满足支付需要,即便资产大于负债,也会严重影响基金的可持续发展。为此,应当估计各种风险条件下基金的成本和债务,确保基金运行的动态平衡和基金的长期偿付能力。5.1.2社会保险基金精算的基本原理社会保险基金精算债务的确定有两种方法,一种是计算现值,另一种是计算终值。选择评估期的期初,社会保险基金精算债务等于未来保险金给付的精算现值与未来缴费的精算现值之差。选择评估期的期末,社会保险基金精算债务等于评估期缴费的精算终值与评估期所有给付的精算终值之差。通过精算社会保险基金的综合账务,评估社会保险基金的缴费费率及偿付能力,实现社会保险基金平稳运行。计算现值的方法计算终值的方法01025.1.3社会保险基金精算的主要内容精算工作实际上贯穿整个社会保险基金管理过程始终。要建立社会保险基金,就会涉及基金的筹集、偿付、投资运营、监管等问题。无论社会保险基金的来源是个人缴费、企业缴费还是政府资助,都必须在事前对基金所需规模和筹资比例做出较为准确的估计,这就需要利用一定的精算方法和模型。此外,在基金运行中,当社会保险基金转化为保险金支付时,不管是以货币的形式支付,还是以实物或服务的形式支付,都需要对基金的支付额度和支付时间做出较为准确的预测,这也需要精算技术的帮助。社会保险基金管理中精算工作是运用社会保险基金精算基本原理,测定保险费率,计算理论责任准备金、实际责任准备金等,实现综合财务稳定性分析,主要内容既包括基金短期内成本与债务估计,也包括基金的长期精算平衡分析。5.1.3社会保险基金精算的主要内容社会保险基金的短期内成本与债务估计要测算短期内保险金给付的年度成本,估计兑现未来给付的承诺而承担的债务水平,分析基金与债务的对应程度,等等。社会保险基金的长期精算平衡分析涉及长期内基金的收支情况、基金率预测,长期综合收入率、成本率和综合精算平衡的估计,为实现一定时期内长期债务平衡的成本率和收入率估计,以及为满足一定时期基金目标所需的缴费水平估计,等等。5.2社会保险基金筹集的精算方法5.2.1社会保险基金筹集的费率精算原则和方法1.社会保险费和社会保险费率社会保险费是指在社会保险基金的筹集过程中,雇员(个人)和雇主(企业)依据法律法规所规定的数额和期限向社会保险管理机构(或者税务部门)缴纳的费用,它是社会保险基金最主要的来源。1.社会保险费和社会保险费率被保险人、企业或雇主缴纳的社会保险费政府用税收等形式给予的财政补贴社会保险基金本身的投资收益国有资产变现除了以上四个来源外,某些社会保险基金还可能有滞纳金和罚金等其他形式的收入。在以上各种收入来源中,以一定缴费费率收取的社会保险费是社会保险基金最主要的收入来源。上述缴费费率被称为社会保险费率,社会保险费率是社会保险单位在一定时期计算和收取保险费的比率,也指雇员和雇主缴纳各项社会保险总额占个人工资的比例,它由社会保险基金管理机构制定。社会保险基金建立过程中的精算工作的目的,就是确定一个合理的社会保险费率。缴费费率的计算基数是被保险人的工资收入或薪金。2.社会保险费率制定的原则社会保险费率是否恰当,一方面关系到经济发展及社会公平,另一方面也直接影响社会保险基金的财务稳定状况乃至社会保险制度的可及性,是有关社会保险基金是否能够正常运行的大问题。社会保险费率的制定主要依据风险事故发生的概率,并要考虑事故发生后的损失分布和保险金给付的水平。社会保险费率制定时的数理基础是大数法则,依据的基本原则是收支平衡原则。商业保险费率强调被保险人的保险费率应该与其自身的风险状况相对应;而在制定社会保险费率时,被保险人缴纳的保险费与其自身的风险状况是不一致的,特别是在现收现付制基金筹资模式下,社会保险费率制定通常强调的是不管被保险人自身的风险状况和收入水平如何,都应享受同样的保险金给付水平,即强调“共济”和“一致”,缴纳的保险费尽管占被保险人工资收入的一定比例,但这一比例在不同收入的人群中往往是相同的。5.2.2各类社会保险基金筹集的费率精算1.养老保险基金缴费费率精算养老保险基金缴费费率的确定是要实现养老保险基金的收支平衡目标,它可以通过建立筹资模式的数学模型,从数学模型中得出平衡条件。在模型中,缴费费率、替代率和抚养比是三个基本变量,除此之外,还应考虑工资增长率、养老保险基金收益率、通货膨胀率、经济景气指数及财政政策等相关因素。养老保险基金的筹资模式一般可以分为现收现付制、完全积累制和部分积累制三种。筹资模式不同,缴费费率的计算方法也有所不同。1.养老保险基金缴费费率精算(1)现收现付制下养老保险基金缴费费率的确定在现收现付制下,养老保险基金平衡公式为:养老保险基金缴费收入=养老保险基金发放支出假设以C表示缴费费率,以T表示平均替代率(平均养老金与在职职工平均工资之比),以DR表示抚养比(退休职工人数与缴费职工人数之比),以

表示退休职工平均养老金,以

表示在职职工平均工资,以a、b、ω分别表示就业年龄、退休年龄和死亡年龄,以

表示当年满t岁职工的平均人数,以

表示全部退休职工人数以

表示全部在职职工人数,则现收现付制下养老保险基金平衡的数学模型可表示为:把公式(1)变形为:根据平均替代率T和抚养比DR的概念可知:故公式(3)可变形为:(1)(2)(3)1.养老保险基金缴费费率精算(2)完全积累制下养老保险基金缴费费率的确定完全积累制下基本养老保险基金的平衡是指社会保险经办机构所经办的全部养老保险基金的收入与支出平衡。养老保险基金的收入包含两方面的内容:参保人及单位缴纳的保险费养老保险基金的投资增值010302个人账户养老金支出存活到平均余命以上的长寿者的养老金发放支出管理费支出养老保险基金的支出包含三个方面的内容:1.养老保险基金缴费费率精算(3)部分积累制下养老保险基金缴费费率的确定部分积累制下养老保险基金的平衡的实质是用目标期间内某些收大于支年份的积累弥补某些收不抵支年份的缺口。部分积累制中的目标期间可以分为两个阶段:该阶段养老负担较轻,按一个确定的缴费费率筹集的保险费除满足当年养老金支出外还可以有一定的结余;该阶段养老负担较重,按一个确定的缴费费率筹集的保险费无法满足当年养老金支出的需要,存在资金缺口。假设目标期间为n年,在n年中的任何第i年都有下式成立:目标期间养老保险基金收支平衡是指在用积累阶段的结余额去弥补缺口阶段的缺口额后,目标期间结束时养老保险基金结余额等于零。根据相关终值计算和现值计算原理,目标期间养老保险基金收支平衡意味着每年养老金累积额按养老金增值率计算的期末终值之和等于零。第一阶段：积累阶段第二阶段：缺口阶段2.医疗保险基金缴费费率精算医疗保险基金是医疗保险机构通过各种渠道筹集的用于支付其参保人全部或部分医疗费用的资金。医疗保险基金以“以支定收、收支平衡、略有节余、合理增长”为筹集原则,是一种共济性的保障基金,用于保障全体参保人的基本医疗权益。来源主要是单位和个人缴纳的基本医疗保险费以及基金投资所获的收益等。国家财政补贴主要体现在对各类医疗机构直接和间接的投入上。医疗保险基金的支出有三部分:一是用于补偿被保险人因疾病而发生的医疗费用和预防保险费用,称为医药补偿费二是用于维持保险组织开展业务所需的费用,称为管理费用。三是用于抵御意外风险的准备金,称为风险储备金。2.医疗保险基金缴费费率精算医药补偿费是指医疗保险给付范围内发生的医疗服务的直接费用,相当于商业医疗保险中的纯保费,取决于一定时期参加医疗保险的人数及人均医药补偿费两个因素。而人均医药补偿费的两个决定性因素是人均医药费和平均赔付率;此外,还须考虑开办保险对医疗服务利用度的影响,这种影响通常用保险因子表示,因此人均医药补偿费的计算公式为:式中,人均医药费主要指门诊费和医疗费两部分之和;平均赔付率的计算因保险类型不同而有所差别,一般采取不同年龄组按比例共付保险的方法。假设全部参保人按年龄分为n组,第i组的人均医药费用pi表示,赔付率用Xi表示,年龄组人口数用qi表示,则平均赔付率的公式为:2.医疗保险基金缴费费率精算风险储备金是指用于应对突发性流行疾病等超常规风险和弥补亏损的准备金。它的测算也以医疗费用为基础,按医疗费用的一定比例进行提取。因此,风险储备金的测算要考虑保险覆盖面的大小及风险分散程度。通常保险覆盖面越广,风险越分散,突发大规模风险的可能性就越小,从而风险储备金的提取比例就相对较低。假设医疗保险费为p,管理费用和风险储备金的比例分别为r1、r2,医药补偿费为c,则医疗保险费的计算公式为:假设上年工资水平为ω,则缴费费率C的计算公式为:3.失业保险基金缴费费率精算失业保险基金主要用于支付失业保险金,在某地区还需要支付失业者的医疗补助和相关补贴。要测定失业保险基金的缴费费率,关键是要准确测算失业保险基金的年度支出额,而影响失业保险基金年度支出额的最重要的因素是该统筹地区的失业率。对失业率的预测应采取较为保守的原则以保证失业保险基金的平衡。一般可以通过以下公式估算年度失业保险基金支出额:失业保险金平均支付额和平均支付时间可以根据统筹地区的相关规定及以往的经验数据进行预测。根据失业保险的年度支出成本和基金收支平衡原则,就可以确定短期内失业保险基金缴费费率,计算公式如下:4.工伤保险基金缴费费率精算工伤保险基金缴费费率测定的关键是准确测定年度工伤保险基金支出额。工伤保险基金支出主要包括医疗给付支出、一次性伤残(死亡)给付支出和定期伤残年金给付支出等。医疗给付支出是发生工伤时需要支付给参保人的医疗费用和医疗期间生活补贴,一次性伤残(死亡)给付支出包括一次性伤残给付和一次性死亡给付,定期伤残年金给付支出是为伤残者及死亡者的遗属提供的年金给付。工伤保险基金缴费费率的具体计算公式为:式中：5.生育保险基金缴费费率精算生育保险基金根据“以支定收、收支平衡”的筹资原则确定基金缴费费率,同样,其缴费费率确定的关键是确定年度生育保险基金支出额。年度生育保险基金支出额由年度生育医疗费用和年度生育补贴两部分构成,它们取决于参保人数、女职工比例、女职工生育率、平均生育医疗费用、生育津贴平均支付月数和月均生育补贴额等,具体计算公式为:根据生育保险基金的收支平衡原则,可得到生育保险基金缴费费率的计算公式为:5.3社会保险基金偿付的精算方法5.3.1社会保险基金偿付能力的分析工具1.变量假定对社会保险基金来讲,基金的收入有两个重要来源,即用人单位和职工缴纳的保险费,以及基金提取准备金的投资收益。首先,为分析方便起见,记Ft为基金在t年末提取的准备金,It为基金在t年内的总收入,包括t年内基金的保险费收入Ct和t年内基金的投资收益Rt,Et为t年内基金的总支出,包括t年内保险金给付支出Bt和管理费用支出At,St为t年内用人单位和参保职工登记的缴费工资,Pt为t年内用人单位和职工的缴费率,i为基金所提准备金的投资收益率(假定在一个较长的时间内都能保持恒定)。假定社会保险基金所有的支出和收入都在年中发生。若已知投资收益率、缴费工资、缴费率和各项费用支出,则根据以上定义,社会保险基金的投资收益和总收入可由下式算得:从以上等式可以得到:利用上述递推公式,就可以根据上一年度基金提取的准备金计算下一年度需要计提的准备金。从上式可以看出,计算将来所需的准备金时需要St、Et、Pt、F0和i等几个独立变量的值。2.社会保险基金偿付能力的财务状况指数常见的财务状况指数包括现收现付制费用率、准备金比例和平衡比。现收现付制费用率准备金比例平衡比010203t年内基金的现收现付制费用率,记为

定义式为:这一指数可以看作假定社会保险基金的所有支出都来自保险费收入时,应付所有支出所需的筹资比例。由于Et=Bt+At,因此现收现付制费用率也可以是净现收现付制费用率，又称现收现付的保险金率,常用ct表示)和现收现付制管理费用率(常用mt表示)之和,即而且,净现收现付制费用率还可以写成以下两个因子的乘积:社会保险基金t年内的准备金比例,记为

,

定义式为:该指数代表了社会保险基金年初提取的准备金与当年所有支出的相对比例。在公式(1)中,如果准备金提取的时点不在年初而在年末,则at的定义式相应地变为:（1）t年内社会保险基金的平衡比,或称平衡比率,记为bt。当Rt始终为正时,bt的定义式为:当平衡比bt<0时,可推出Et<Ct,此时基金的保险费收入超过了各类支出的总额,因此不需要将基金的投资收入变现。当平衡比bt=0时,可推出Et=Ct,此时基金的保险费收入恰好抵补各类支出。当0<bt<l时,Ct<Et<It,此时基金的保险费收入不足以支付各类支出,但是如果考虑到基金的投资收入,仍然可以维持正的平衡。当bt=l时,可得到Et=It,此时基金的保险费收入加上投资收入刚好等于各类支出。当平衡比bt>1时,可得Et>It(ΔFt<0),此时基金所有的收入之和仍小于支出,平衡是负的准备金会逐渐减少。5.3.2社会保险基金偿付能力的精算方法社会保险基金在支付各种保险金时往往采用现金支付的方式,为此,当我们考察社会保险基金的偿付能力时,社会保险基金一方面要求拥有大量的准备金,另一方面要求基金安全保存,兼顾流动性及收益性。在对社会保险基金进行精算评价时,要根据对预期支出和保险金给付支出的准确估计采取相应的财务措施。社会保险基金的准备金由流动资产和非流动资产组成,而且资产的流动性会随着时间的推移而发生变化。当社会保险基金的预期缴费收入超过预期支出时,基金的现金流呈现非负的平衡。如果预计社会保险基金会出现负的现金流,即基金的现金收入不足以弥补所有的支出,此时如果基金的给付水平和缴费费率不做出相应的调整,就必须做出其他的预算安排来弥补支出超出现金收入的部分。一旦社会保险基金出现偿付能力不足的问题,就会造成严重的社会问题。为了树立公众对社会保险基金的信心,许多国家将政府干预作为最后的解决方案。5.3.2社会保险基金偿付能力的精算方法在面对老龄化问题时,许多国家的经验表明,一旦社会保险基金出现了负的现金流,这种趋势就会持续下去,而且会逐渐恶化。在进行精算评估时,基金的准备金完全耗尽的时候,就是精算模拟中为了弥补各类支出将所有的准备金都完全变现的时候。要控制基金的成本,只能从增加收入和减少支出两方面着力。通过对社会保险基金的精算评价,精算师往往会提出几种不同的措施和方案来改善社会保险基金的财务状况,基金管理者可以在上述方案中做出选择。对社会保险基金进行系统的改革或调整往往需要经过一个较长的时间和过程,突然的改变会对参保人产生较大影响。控制成本为了树立公众对社会保险基金的信心,许多国家将政府干预作为最后的解决方案。但是,政府干预只能为基金控制各种支出并恢复偿付能力提供必要的帮助,政府财力也很难承担社会保险基金长期的债务和责任,否则将导致政府严重的财政赤字。如果社会保险计划没有覆盖全体国民,那么政府的干预还会导致收入从未覆盖人群向覆盖人群转移,产生不公平。政府干预本章小结精算学是社会保险基金精算的基础和数量依据。社会保险基金管理中精算工作的主要内容既包括基金短期内成本和债务估计,又包括基金的长期精算平衡分析。不管采用哪一种基金筹集方式,都必须做好基金成本和债务的估计,在此基础上才能确定合理的社会保险费率。对社会保险基金进行精算评价的目的,是根据评价结果重新建立起在将来能够保证其偿付能力的缴费水平。对社会保险基金长期偿付能力的监控可以通过对社会保险基金偿付能力的财务状况指数的监控来实现,常见的社会保险基金偿付能力的财务状况指数包括现收现付制费用率、准备金比例和平衡比。社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材本章思考题1.如何理解精算在社会保险基金管理中的重要作用?2.社会保险基金精算的主要内容是什么?3.社会保险费率制定的原则是什么?费率如何计算?4.反映社会保险基金财务状况和偿付能力的常见指标有哪些?社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材社会保障基金管理李

春

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社社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材社会保障基金管理社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材第6章

社会保险基金与资本市场社会保障基金管理新编21世纪劳动与社会保障系列教材目录本章1资本市场概述23资本市场与社会保险基金的关联社会保险基金进入资本市场的条件与方式6.1资本市场概述6.1.1资本市场的概念社会保险基金的投资运营是在资本市场上实现的。资本市场是指经营一年以上长期资金借贷业务或进行中长期金融资产的发行与交易的金融市场。狭义的资本市场：指股票市场和债券市场。广义的资本市场：包括银行中长期信贷市场。1.金融体系现代金融体系由金融资产、金融机构与金融监管机构三大关键部分组成。指单位或个人拥有的以价值形态存在的资产,是一种索取实物资产的权利。又称金融中介,是指经营货币、信用业务,从事各种金融活动的组织机构。按业务特征,可分为银行金融机构和非银行金融机构;按是否承担政策性业务,可分为政策性金融机构和非政策性金融机构。金融监管机构：是指根据法规规定对金融体系进行监督管理的机构。金融资产金融机构2.金融市场概念：是市场体系中最基本的组成部分之一,是联系消费品市场、生产资料市场、劳动市场、技术市场、信息市场、房地产市场、旅游市场的纽带。基本功能：满足社会再生产过程中的投融资需求,促进资本的集中与转化。具体表现：为有效地动员筹集资金、合理地分配和引导资金、灵活地调动和转化资金、有效地实施宏观调控等。特点:（1）交易对象为金融资产而非传统的有形商品;（2）交易目的不是金融资产所有权的转移,而是使用权的让渡,体现所有权和使用权相分离的原则;（3）交易价格表现为资金的合理收益率;四是交易市场可以是有形的也可以是无形的。资料来源:哈伯德,奥布赖恩.货币、银行和金融体系.北京:中国人民大学出版社,2013:5.资金供求双方通过金融机构完成资金融通活动的融资方式。金融体系中的资金融通2.金融市场资金供求双方通过金融市场实现的资金融通。在这种方式下,资金需求者通过向资金供给者直接发行融资凭证来筹集资金。间接融资直接融资因此,我们可以将金融市场理解为资金供求双方直接进行货币资金融通和金融资产交换的场所。金融体系中的资金融通如右图所示。3.资本市场根据交易期限的长短,可将金融市场划分为货币市场和资本市场。资本市场的特征:融资期限长,至少在一年以上,股票甚至无偿还期限;这一市场的主要功能是满足长期投资性资金及其赢利增值的需要;货币市场交易的金融工具流动性小、风险大、收益高。期限在一年期以内(含一年期)的债务工具发行和交易的金融市场,也称短期金融市场。货币市场经营一年以上长期资金借贷业务或进行中长期金融资产发行与交易的金融市场,也称长期金融市场。我国的资本市场一般是指股票市场和债券市场。资本市场6.1.2资本市场的类型1.股票市场概念：股票市场是指股票发行和交易的场所,由股票发行市场和股票流通市场组成。（1）股票发行市场是筹集资金的股份公司将其发行的股票销售给最初买者所形成的市场,又称一级市场、初级市场。按照发行的对象是公众投资者还是特定的少数投资者,可以将股票发行方式分为公开发行和非公开发行两种。1.股票市场按照发行的对象是公众投资者还是特定的少数投资者,可以将股票发行方式分为公开发行和非公开发行两种。（1）

股票发行市场又称私募发行,是指发行人只对少数特定的投资者发行股票的方式。这种发行方式的发行范围小,一般以少数与发行人或经办人有密切关系的投资者为发行对象。较之于公开发行,非公开发行的发行成本较低,无须公开披露相关信息,但其股票的流动性较差,且股票在规定时间内不能在市场上公开出售。公开发行又称公募发行,是指发行人在市场上向大量的不特定的社会公众发行股票的方式。在这种发行方式下,发行人必须遵守有关信息公开的原则,按照有关规定向管理部门和市场披露财务报表等相关信息,供投资人决策时参考。公开发行不仅可以在短时间内快速筹集大量资金,而且可以在交易所申请上市,股票流动性强,也有利于提高发行人的知名度,但其发行流程复杂,所需时间长且费用较高。非公开发行1.股票市场（2）

股票流通市场是指已经发行的股票在投资者之间进行交易的市场,又称二级市场、次级市场。股票流通市场可以进一步细分为场内交易市场、场外交易市场、第三市场以及第四市场。01020304场内交易市场证券买卖双方公开交易的场所,是一个高度组织化、集中进行上市股票及其他证券交易的市场。证券交易所本身并不买卖证券,也不决定证券价格,而是为证券交易提供一定的场所和设备，为证券交易顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。是在证券交易所之外进行股票及其他证券买卖的市场。场外交易市场,又称柜台市场、店头市场,是分散在各个证券商柜台的市场,无集中交易场所和统一的交易制度。第三市场是非证券交易所会员在证券交易所以外交易大笔的在证券交易所上市的股票而形成的市场。换言之,第三市场是已上市却在证券交易所之外进行交易的股票买卖市场。第三市场场外交易市场是投资者撇开证券交易所和证券经纪人,直接与证券持有人进行证券交易而形成的市场。第四市场所进行的一般都是大宗证券交易,交易通常只涉及买卖双方。第四市场2.债券市场概念：债券市场是债券发行和交易的场所。债券市场也分为发行市场和流通市场。债券发行市场概念：是发行单位初次出售新债券的市场。作用：将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金而向社会发行的债券分散发行到投资者手中。发行的基本条件:面值、票面利率、偿还期、发行价格。2.债券市场债券流通市场概念：债券流通市场是已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购,即确立了一定期限的债权债务关系,但投资者可以通过债券流通市场转让债权,从而将债券变现。债券流通市场与股票流通市场类似,也分为场内交易市场和场外交易市场。不同的是,债券的场外交易市场更重要,因为很多债券因不符合证券交易所的上市条件或由于其他原因而无法上市交易。

债券发行市场与债券流通市场相辅相成,是互相依存的整体。债券发行市场债券流通市场前提和基础重要支撑6.2资本市场与社会保险基金的关联6.2.1资本市场与社会保险基金相互影响1.资本市场对社会保险基金的影响:成熟的资本市场能将社会保险基金转化为有效的生产性投资,从而实现社会保险基金的保值增值。总的来说,资本市场可以化解社会保险基金跨期消费中实物形态与价值形态的矛盾。以养老保险基金为例,由于退休者手中掌握的是货币,而其消费的是实物,因此在跨期消费中存在着实物再分配的问题。很显然,退休人员消费的实物都来自在职人员生产的“蛋糕”。在人口老龄化高峰期,如果在职者人数有限或劳动生产率增长缓慢,“蛋糕”无法进一步做大,退休人数众多且积累很多的货币,就必然会出现通货膨胀而使退休人员的购买力相应下降。解决矛盾只能是让沉淀下来的社会保险基金转化为生产能力并生产出更大的“蛋糕”以供社会分配,而资本市场正是实现这种转化的场所,即通过资本市场使社会保险基金转化为长期性投资资金,并将其用于社会扩大再生产。因此,没有资本市场,社会保险基金的投资运营无从谈起。1.资本市场对社会保险基金的影响:成熟的资本市场能将社会保险基金转化为有效的生产性投资,从而实现社会保险基金的保值增值。究其原因有以下几点：同时,成熟的资本市场的交易和管理制度也比较完善,并且有众多专业中介机构,它们借助发达的信息网络,可为社会保险基金的投资决策和管理提供高效、快捷、专业的服务。总之,资本市场是社会保险基金实现保值增值的有效途径。01一是成熟的资本市场投机性较弱,资本资产价格在短期内相对稳定,能够比较真实地反映发行公司的价值,这对于从事长期投资的社会保险基金来说,减弱了市场价格风险。02二是成熟的资本市场利率波动幅度小,并可在很大程度上做合理预期,社会保险基金的负债风险减小,从根本上保证了社会保险基金的不断扩展。03三是成熟的资本市场系统性风险较小,能够提供多种投资途径,使社会保险基金通过有效的资产组合,降低非系统性风险,从而获取稳定、高额的投资收益。04四是成熟的资本市场基础设施比较完善,市场流动性较强,使社会保险基金能够根据预定的风险收益进行积极的投资2.社会保险基金对资本市场的影响社会保障制度也是一种经济制度,可以通过直接作用于资本市场进而对经济的发展做出贡献。社会保险基金对资本市场的影响:社会保险基金积累规模越来越庞大,增加了资本市场的融资来源。社会保险基金是主要的机构投资者,可以推动资本市场的稳定发展。社会保险基金催生了相关服务的提供,促进了各类金融机构的发展。社会保险基金作为机构投资者,推动被投资公司治理水平的提升。社会保险基金投资还可以影响资本市场创新与制度建设。社会保险基金也可能对资本市场产生某些消极影响,甚至泡沫经济的产生与社会保险基金在资本市场中的短期行为不无关系。6.2.2社会保险基金与资本市场良性互动的条件总的来说,社会保险基金与资本市场的良性互动既受宏观经济稳定情况的制约,也受国际经济、国际资本流动的影响;既受经济因素制约,同时也受政治、社会、法律及心理文化因素的制约。良性互动的基础性条件良性互动的制度性条件(1)可持续发展的社会保险制度(1)健全的法律制度(2)实体经济的持续增长与宏观经济的相对稳定(2)良好的信用环境(3)富有效率的资本市场(3)有力的监管(4)完善的现代企业制度与合理的企业治理结构1.良性互动的基础性条件基础条件可持续发展的社会保险制度社会保险制度可持续发展的关键性指标是基金在财务上具有可持续性。这就要求社会保险制度本身是科学、合理的,既能调节参保人横向之间的贫富,又能平衡代与代之间的矛盾,还能体现缴费额度高、累计缴费时间长带来的激励性。实体经济的持续增长与宏观经济的相对稳定伴随着市场经济的快速发展,虚拟经济的规模已经超过实体经济,虚拟经济已经成为与实体经济相对独立的经济范畴。虚拟经济以服务于实体经济为最终目的,对实体经济的发展具有巨大的推动作用。富有效率的资本市场资本市场是社会保险基金投资以实现保值增值的场所,但要实现社会保险基金与资本市场的良性互动,还需要资本市场富有效率。完善的现代企业制度与合理的企业治理结构现代经济理论认为企业在本质上是一种资源配置机制。在金融体系的资金融通中,企业既可以是资金提供者也可以是资金需求者,是实现社会储蓄转化为社会投资的重要载体。2.良性互动的制度性条件建立健全有利于社会保险基金与资本市场良性互动的法律法规体系,一是要清理阻碍资本市场发展、社会保险基金入市投资的行政法规、地方性法规、部门规章以及各类政策性文件;二是要根据资本市场、社会保险基金入市投资对法律制度的供给要求,填补各方面的法律制度空白与缺陷。社会保险基金与资本市场的良性互动需要完备的社会信用体系保驾护航,信用秩序混乱危害社会经济生活的方方面面,不仅会破坏市场秩序、降低经济运行效率,最重要的是还会严重影响和制约市场机制配置资源作用的发挥。来自政府的监管、社会保险基金管理部门与资本市场的自律约束、新闻媒体的监督是实现社会保险基金与资本市场良性互动的重要保障。政府及相关部门的监管主要包括受托运营机构的资格条件、投资比例及投资组合规则、监管部门的职责权限、财务审计及信息公开等方面的规定。健全的法律制度良好的信用环境有力的监管6.3社会保险基金进入资本市场的条件与方式6.3.1社会保险基金进入资本市场的条件社会保险基金必须具备以下条件才能进入资本市场:1.有可供投资运营的社会保险基金这一条件要求社会保险基金的筹集模式是完全积累制(包括混合制)而非现收现付制。以养老保险为例,现收现付制的筹集模式追求的财务目标是“以支定收、收支平衡”,无须考虑保值增值的问题。同时,因为在现收现付制的筹集模式下基金没有结余,或只有短期的、少量的结余,因此其不具备进入资本市场投资运营的基本条件。只有采用完全积累制(包括混合制)的筹集模式的社会保险基金才能积累一定规模的基金,才需要进入资本市场投资运营以实现保值增值。2.法律法规允许社会保险基金进入资本市场社会保险基金的特殊性决定了安全性是社会保险基金投资运营的首要目标,即在确保基金安全性的前提下追求保值增值。因为如果投资失败,参保人的利益将受到极大损害,不仅对作为最终责任主体的政府财政构成威胁,而且会对社会安全构成威胁。关于社会保险基金入市的问题大约经历了三个阶段。第一阶段：不允许社会保险基金入市1987年2001年前第二阶段：进入资本市场的试验第三阶段：正式进入资本市场2003年2001年2001年以前,我国对社会保险基金投资国债以外的金融资产是严加禁止的。如1997年国务院颁布的《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》明确规定。标志性事件是2001年7月全国社会保障基金理事会以特殊战略投资者的身份申购了中石化A股,同年11月还在一级债券市场上认购了金融债券和企业债券。标志性事件是2003年6月中旬至8月初,全国社会保障基金在二级市场购买了沪天化、华菱管线等股票。6.3.2

社会保险基金进入资本市场的方式1.直接入市与间接入市直接入市由于在集中垄断式运营模式或政府直接投资模式下,社会保险基金是由政府或政府授权的社会保险及相关机构直接在资本市场上进行投资运营的,因此我们可以将社会保险基金直接进入资本市场的方式称为直接入市或直接投资。间接入市

在分散竞争式运营模式或市场化投资模式下,社会保险基金由政府或政府授权的社会保险及相关机构通过公开方式,根据一定的标准选取并委托多家符合相关要求的机构在资本市场上间接进行投资运营,因此我们可以将社会保险基金间接进入资本市场的方式称为间接入市或委托投资。1.直接入市与间接入市（1）直接入市新加坡是采取直接入市方式投资运营社会保险基金的代表性国家。新加坡政府设立了中央公积金局(CPFB)统一管理该国的中央公积金计划(CPF),包括征收费用、保存记录、支付收益和投资所积累的基金等。中央公积金的投资决定由新加坡金融管理局和新加坡政府投资公司负责,其中新加坡金融管理局负责中央公积金对国债和银行存款的投资管理,而新加坡政府投资公司既负责把积累的基金投资于国内的住房和基础设施建设等方面,也负责把大量的资金投资于国外资产以获得较高的收益。中央公积金局统一选择的投资工具与投资领域安全性较高,公积金会员所能获得的无风险收益较低。当然,公积金会员也可以独立选择投资工具,但为此必须承担可能出现的投资收益率达不到中央公积金局所提供的无风险收益水平,甚至出现负收益的风险。1.直接入市与间接入市（2）间接入市从各国的实践情况来看,间接入市已经成为社会保险基金进入资本市场的主流趋势。间接入市可以充分利用市场竞争机制及专业投资运营机构所拥有的专业投资与管理的团队,既可使社会保险基金在资本市场上获得较高的投资收益率,也可有效规避社会保险基金被挪用现象的发生,而且参保人通常拥有一定限度的个人账户支配权,可以从由政府或政府授权的社会保险及相关机构批准的投资运营机构中自由选择投资机构及投资组合。因此,社会保险基金间接入市可以避免政府社会保险部门或授权的其他机构直接投资运作社会保险基金所带来的弊端。智利军政府1980年11月通过了“3500号法令,对原有的养老金制度进行了改革,确立的新制度于1981年5月正式实施。在新制度中,每个雇员均有自己的养老金个人账户,缴费全部存入个人账户,雇员可以自由选择养老基金管理公司对个人账户中的养老金进行管理,退休时养老金给付由账户积累资产转化为年金或按计划领取。政府则设立养老基金监管局作为承担监督和管理职责的机构,对养老基金管理公司的投资运营进行严格监管,并由政府对最低养老金进行担保。但智利养老金行业的管理成本是相当高的。实践情况代表国家2.我国社会保险基金进入资本市场的方式全国社会保障基金理事会管理运营的各类社会保险基金采取直接与间接相结合的方式进入资本市场。当前我国具备进入资本市场条件的社会保险基金由全国社会保障基金理事会管理运营的全国社会保障基金、做实个人账户中央补助资金以及接受省级人民政府委托管理运营的社会保险基金三部分构