第十章美国国债和机构债券

第10章美国国债和机构债券美国国债机构债券10.1国债美国国债是由美国财政部发行的美国政府的直接债务。被认为无信用风险。特点：（1）高流动性，用于为其他固定收益债券定价，确定套期保值头寸，以及预测利率过程。（2）零风险基准利率

（3）免交州和地方所得税国债的类型发行类型债券类型发行国库券（财政部发行的票面期限为1年或1年以下的债券一贴现债券的形式出现）贴现债券（以低于面值的价格发行，到期日支付一个固定的金额，投资者的收益是面值—发行价格）现金管理、4周、13周、26周中期国债（面值超过1年但不超过10年的息票债券）息票债券（以一定的利率发行，每6个月支付一次利息，在到期日以面值赎回。）2年、3年、5年、10年长期国债（面值超过10年的息票债券）息票债券（20年）、（30年）通胀指数国债（半年的利息按通胀调整的债券本金的一个固定比例支付，而通胀调整的债券本金在到期日支付）息票债券10年、（30年）国债的一级市场单一价格拍卖一级交易商拍卖进度表增发回购单一价格拍卖拍卖前：公布提供的数量、提供的国债的期限和类型、以及拍卖的规则和程序。国债拍卖对所有的经济实体开放投标数：1000美元的倍数（最小1000美元）分为竞争性投标和非竞争性投标（余额上限：国库券是100万美元，息票债券是500万美元。）停止收益率：从最低收益率（即最高的价格）开始，直到投标累计数量恰好超过国债拍卖数量（减去非竞争性投标的数量）时的竞争性投标收益率都被接受，被接受的最高收益率。所有被接受的投标都是以停止收益率决标拍卖后：宣布停止收益率、相关价格、非竞争性投标的数量等。一级交易商一级交易商是纽约联邦储备银行在其公开市场操作过程中可以与之直接相互交易的一些公司。包括：大型分散化证券公司、货币中心银行、专业化证券公司职责：一级交易商有参与债券拍卖活动，为纽约联邦储备银行提供一个健康合理的市场交易平台，并向联邦储备委员会提供市场信息和评论。拍卖进度表

国债拍卖频率公开发行规律（十亿美元）4周国库券每周8~2213周国库券每周17~1926周国库券每周15~172年期中期国债每月263年期中期国债每季度245年期中期国债每月1610年期中期国债每季度6增发和回购增发：财政部在发行新债券时，经常会同时增量发行已有的债券，这种增量发行称为增发。回购：财政部通过在二级市场上进行逆向拍卖，赎回由财政部发行的尚未偿还且未到期的债券。（为了保持新发行的规模并控制债务的到期日）国债的二级市场1.众多交易商的场外市场2.三个主要的交易中心：东京、伦敦、纽约3.P210交易商间经纪人1、客户-----交易商-----交易商（交易商间经纪人）2、交易商间经纪人提供：

电子屏幕（最好的买卖价格、买卖出价数量）

公布最终的交易价格和规模3、报酬：佣金（代理人角色）联邦储备银行国债持有公开市场操作（与一级交易商进行交易）监督管理活动交易活跃度国债预发行国债新发行国债旧国债13周国库券627126516026周国库券441919792年期中期国债20937320973年期中期国期中期国债109566291810年期中期国债58445387国库券的报价惯例Yd---以贴现为基础的收益率F---面值P---价格T---距到期日的天数息票债券的报价惯例1、以点为基础，一个点等于面值的1%，这个点被分成32个单元。2、97-143、97-14+（“+”表示1/32的一半被加到这个价格上）4、97-142

（“2”表示1/32的2/8被加到这个价格上）零息票债券1、债券=息票支付+债券本金(息票剥离）2、新发行的10年期中期国债=20个半年期的息票支付（息票剥离）+本金支付（本金剥离）形成了21个单独证券，且只包含单一的支付，没有中间的息票支付，所以称为零息票债券。3、以面值折价发行10.2机构债券1、由联邦政府机构（美国政府的实体）或政府支付企业（政府特许设立，归私人所有和经营实体）直接承担的债务。2、这些机构可以通过发行债券来为公共政策所支持的活动融资，包括房屋所有权、农业和教育3、不像美国国债那样得到美国政府的完全信用支持，因而，不被认为是无风险的投资工具。4、多数机构债券利息收入免缴州和地方所得税机构债券的类型贴现票据（短期债务）中期票据可赎回债券不可赎回债券固定利率债券浮动利率债券零息票债券一级市场1、四种发行方式：直接发行给交易商、交易商竞争性投标、直接销售给投资者、通过交易商销售给投资者。2、在交易商的承销团成员中分配债券。分配前和分配过程中，承销团为发行机构提供市场与交易信息。承销团成员可以在债券的销售收入中保留一定的百分比作为所提供服务的补偿。一级市场机构债券发行情况：图形P215-216二级市场1、众多交易商的场外二级市场2、大屏幕显示（交易商之间的交易）3、交易商间经纪人4、比国债市场的交易量低的多发行机构1、联邦机构（联邦政府的实体）2、政府支持企业（由私人拥有并由美国国会授权运营的实体）图P217

最大的政府支持企业经特许可为：住房部门提供信贷

农业部门提供信贷

学生贷款市场

融资公司和重组融资公司

中国债券市场中国债券市场美国国债的持有情况国家/地区2014.42014.32014.22014.12013.122013.11中国大陆1263.21272.11272.91275.612701316.7日本1209.71200.21210.81201。41182.51186.4比利时366.4381.4431.2310.3256.8200.6加勒比308.4312.5301298.2295.3290.9巴西245.8245.3243.9246245.4246.9英国185.5176.4175.6163.1163.6161.5为什么中国要购买美国国债呢？1、自从1978年改革开放以后,中国出口的商品都是统一以美元来计价的，这样导致了中国外汇储备中有大量的美元，中国购买美国国债，是一种投资动机，毕竟国债是风险比较小，而且以国家的信誉做保证的，美国是超级大国，经济发达，购买其国债风险小，回报率也稳定。2、美国是经济增长比较稳定的国家，美元是世界通行的货币，中国购买其国债，股票等，是为了使中国外汇增值,也为了使外汇避免缩水。3、购买美国国债，帮助实现人民币与美元挂钩，这得以推动人民币贬值，增加出口商品的价格竞争力。中国政府机构证券我国目前将政府机构证券区分为：政府支持债券和政府支持机构债券铁道部发行的铁路建设债券为“政府支持债券”中央汇金公司发行的债券为“政府支持机构债券”。第11章市政债券1、美国的债券市场分为两个主要部分：应税债券市场（美国政府、美国政府机构和政府支持企业，以及公司发行的债券）免税债券市场（市政债券）2、市政债券的投资动机：税收优势3、市政债券主要拥有者：个人投资者（下降）、共同基金（上升）、商业银行（下降）、财产和意外险保险公司（稳定）4、家庭是市政债券市场最大的持有者，另一个主要持有者是共同基金）11.1市政债券的特点（一）息票特征1、息票利率：存续期内始终不变（固定的息票利率，折价发行）、定期地重新设定（浮动利率）2、浮动利率债券的息票重新设定公式：参考利率±利差3、参考利率：肯尼市政债券指数、伦敦银行同业拆借利率、债券市场协会利率、国库券利率11.1市政债券的特点（二）到期日：发行人有责任偿还债券面值的日期（三）法律意见书：1、是否真的能够合法的发行2、是否已经制定合法的合约、决议和信托契约。3、安全和补救措施是否得到法律和法规的支持。11.2市政债券的类型一般责任债券（通过发行人的一般税收权获得安全保障）收益债券（通过项目运营收入来保证债券持有人的收入）混合债券和特种债券（具有独特的债券结构）货币市场产品（市政票据、商业票据、可变需求债务、后两种产品的混合）市政衍生证券（浮动利率债券、反向浮动利率债券）11.3市政债券的商业信用评级穆迪投资者服务公司（9级）级别定义Aaa最优级质量，意味着最低程度的信用风险。Aa高质量级，保护的范围没有Aaa级的债券大A上中级，足够安全，但是易受影响。Baa中级Ba投机级，保护中等B高度的投机性，对日常的经济环境十分敏感Caa较低地位，可能会违约，但有复苏的前景Ca很可能会违约，而且复苏前景渺茫C发生违约，没有复苏希望11.3市政债券的商业信用评级标准普尔公司的市政债券评级（10级）级别定义AAA最高级，极强的安全性AA很强的安全性，与AAA的区别很小A有很强的偿还能力，容易受不利经济环境的影响BBB有充足的偿还能力，不利的经济环境更有可能弱化这种能力BB最低的投机程度，风险开始暴露B投机级，风险暴露CCC投机级，较多的风险暴露CC很可能不能得到支付C可能会提出破产请求D债券违约，利息和/或本金偿付出现欠款11.4市政债券的保险1、市政债券保险是债券的利息不是由债券发行人支付而是由保险公司来支付的协议2、市政债券保险减少了投资者的信用风险，所以，特定的市政债券的可流通性大大地提高了。3、包括：质量较低的债券、由较小的不太为金融界广泛所指的政府单位所发行的债券、结构复杂难懂但很健全的债券、没有市场追随者的很少发行债券的地方政府借款者发行的债券。4、分类：单一业务公司（占据主要地位）、多种经营的财产和意外险保险公司（火灾、交通事故）11.5评估方法免税债券的赋税等值收益率11.6影响市政债券的税收条款1、初始折价发行债券的税收处理（市场折价截止价格：债券面值折价0.25%）2、可选择的最小税负（规定的税率、在可选择的最小应税收入上以一个更低的税率来计算的税负）3、获得市政债券产生的利息费用的可抵减性（为购买或者持有利息完全免税的债券而导致的负债的应计支付或者应计利息不能在税前抵减收入）4、州和地方税（在息票收入方面的所得税、资本利得税、个人财产税）11.7市政债券市场中收益率的关系1、一个指定的信用评级内的差别2、信用评级之间的差别3、本州市场和一般市场之间的差别4、到期日之间的差别5、被保险的市政债券11.8一级市场和二级市场一级市场：新发行的市政债券首次销售的市场二级市场：以前发行的市政债券进行交易的市场正式公告监管1、正式公告是为了发行一个新债券做准备。包括：基本信息、要发行债券的数量、到期日、息票、债券出售收入的用途、信用评级、关于发行商的一般说明、公布承销商与承销团成员的名字2、美国证监会市场监管部的市政债券办公室(OfficeofMunicipalSecurity,OMS);

美国市政债券规则委员会(MunicipalSecurityRuleBoard,MSRB)。美国的市政债券对中国的启示(一)应该允