中国平安 地产估值掣肘打开买入金融股的看涨期权

地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权买入（维持）每股内含价值（元/股）投资要点首套及二套房贷最低首付比例、取消全国层面首套和二套房贷利率下2023年平安信托房地产业分布金额降至18.36亿元，自营资产占比期，本次地产松绑有望强化市场预期共识的达成。hux@ 流通A股市值(百万元)基础数据每股净资产(元,LF)相关研究 点评：价值增长超预期，成本控制助评：现金分红略超预期，假设调整夯请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告尤其是中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。2024图1：5.17央行地产松绑新政一览一是设立3000亿元保障性住房再贷款。化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成配租型保障性住房，预计将带二是降低全国层面个人住房贷款最低首付比例，将首套房最低首付比例从不低于20%调整为不低于15%，二套房最低首付比例从不低于30%调整为不低于25%。三是取消全国层面个人住房贷款利率政策下四是下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个住房公积金贷款利率为数据来源：央行，东吴证券研究所2.中国平安主要地产敞口分析——保险资金篇在不动产投资中占比78.4%，主要投向优质商业办公、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图2：中国平安保险资金投资组合中不动产投资占比4.5%4.7%4.5%4.3%数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：平安不动产投资主要构成（单位：亿元）-数据来源：公司公告，东吴证券研究所表1：2023年末中国平安集团长期股权投资中涉房投资的子公司（按权益法核算的联营企业和合营企业） 单位：百万元人民币持股比例是否上市41.80%否否否49.80%否合计值23,0573.中国平安主要地产敞口分析——平安银行篇作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计（1）承担信用风险的涉房业务主要是对公房地产贷款余额2,553.22亿元，较上年末减少281.62亿元。其中房地产开发贷请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告较上年末减少87.48亿元，其中底层资产可对应至具体项目或有优质股权质押模239.54亿元，88.5%分布在一、二线城市城区及大湾区、长三角区表2：平安银行涉房业务承担信用风险情况统计单位：百万元承担信用风险的涉房业务对公房地产贷款余额公房地产贷款不良率合计值3,505.973,263.173,143.934.中国平安主要地产敞口分析——平安信托篇平安信托于近期发布2023年年报，公司在年报中提出当前房地产市场信用风险压请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表3：平安信托公告对福宁615号信托计划数据来源：公司公告，东吴证券研究所表4：中国平安对相关信托计划违约事项处理1.1.向产品发行资金方正荣地产诉讼顺利，胜诉后推进法院执行。2.公司在积极联系资管接收方，寻找合适的方式转让。进一步做好客户沟通解释工作。3.进一步做好投资者信息及时披露。数据来源：公司公告，东吴证券研究所图4：平安信托的自营资产分布中房地产业占比变化0 数据来源：公司公告，东吴证券研究所图5：平安信托的信托资产分布中房地产业占比变化020172018201920202021202 数据来源：公司公告，东吴证券研究所地产市场环境、行业监管政策、同业展业方向、房企财务状况持续跟踪，不盲目抽贷、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告5.中国平安主要地产敞口分析——其他资管篇表5：中国平安集团营运利润（重述）银行业务信托业务证券业务金融科技与医疗科技合并抵消表6：中国平安涉房投资的子公司一览表司投资控股深圳市平安创新资本投资有限公司深圳市平安创新资本投资有限公司深圳投资控股99.88%平安不动产有限公司深圳物业管理和投资管理99.62%深圳平安商用置业投资有限公司深圳平安商用置业投资有限公司深圳司请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告司中国平安证券（香港）有限公司香港投资控股成都平安置业投资有限公司成都房地产投资管理安邦汇投有限公司英国房地产投资管理99.5北京京平尚地投资有限公司北京物业出租上海泽安投资管理有限公司上海房屋租赁99.51%上海葛洲坝阳明置业有限公司上海不动产投资及物业管理投资平台投资控股投资平台投资平台公司北京新捷房地产开发有限公司成都来福士实业有限公司成都来福士实业有限公司成都司宁波新鄞商业管理服务有限公司宁波新鄞商业管理服务有限公司宁波北京金坤丽泽置业有限公司北京6.投资建议与风险提示1）从对估值角度出发：长端利率为胜负手，地产估值掣肘打开。我们此前反复强请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图6：近期长端利率有底部上行迹象（单位：%）2.702.502.302.1024-03-1924-04-0324-04-1824-05-031年5年10年30年数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：信用和期限利差均出现走阔（单位：BP）101.5051.5024-03-1924-04-0324-04-1824-05-03国债期限利差(10-1年期)AAA企业债-国债利差(5年期)AAA企业债-国债利差(10年期)国债期限利差(30-10年期)数据来源：Wind，东吴证券研究所2）从对业绩角度出发。此次地产政策将有助于地产销售和投资降幅的收窄，但地产链业绩基本面的改善不会一蹴而就。保险公司资产质量有望得到改善预期。图8：4月以来H股保险股反弹力度高于A股，中国平安A股反弹力度较弱系地产预期压制（2024年5月17日）24.6%24.3%21.2%22.0%24.6%24.3%21.2%2.3%2024年4月以来A股涨幅2024年4月以来H股涨幅AH价差数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：AH价差统计于2024年5月17日，计算方法为H股较A股折价幅度（H股股价*汇率折算/A股股价-1）股超跌反弹搭台，此后1Q24保险季报风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告表7：中国平安净利