五一全球宏观要闻：控通胀重回美联储首要目标

图16：估计2024年全国五一接待游客可能修复为2019年同期的120% 15图17：五一档票房收入为2019年同期的90% 16图18：五一档观影人次为2019年同期的97% 16图19：全社会跨区域流动量的恢复好于清明 16图20：五一迁徙指数的峰值创新高 17图21：国际航班升超2024年春节高位 17图22：商品房成交面积处于同期历史低位 18图23：14城二手房成交量接近2019年，弱于2021、2023年，好于2020、2022年 18图24：五一节前两周，地产链表观需求平均值均处于历史低位 18图25：五一节前两周农产品价格延续回落 19图26：图4：五一节前两周猪肉价格小幅回落 19表1：4月非农新增就业细项及变动 5表2：美联储5月决议内容相较于3月有较大改变 8表3：全球各类资产假期表现 201、全球宏观要闻：巴以冲突似有转机，胡塞武装将扩大袭击范围、巴以停火谈判取得进展，冲突似有转机202310734、胡塞武装称将扩大袭击范围至地中海5320231031418002、全球经济：美国就业放缓，欧洲经济略有提升，美联储表态中性偏鸽2.1、美国4月新增非农就业降温，但后续还需进一步观察4月新增非农就业17.5万人，较3月份初值有较大下降，且低于市场预期的24万。2月、3月新增非农就业分别下修3.4万、上修1.2万，两个月累计下修2.2万。324月修3324.21-32024416.7制造业+1.4+15.30.82.02.29.5酒店业4月新增就业较3月回落较多，运输仓储业新增就业回升较多，美国政府新增就业有大幅回落图1：美国新增非农就业人数有所下降10080

私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调政府就业非农就业新增人数（季调，3MA）60402002021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03数据来源：、研究所表1：4月非农新增就业细项及变动行业(千人）占比（%）较3月变化2024-042024-032024-02近3月平均总体新增非农100.0-140175315236242私人部门95.4-76167243181197采矿业-1.7-6-3300建筑业5.1-319402424制造业4.6128-4-9-2批发业5.801010-46零售业11.5520152320运输仓储业12.5162263120公用事业0.010-131信息业-4.6-12-84-3-2金融活动3.4165-71专业和商业服务-2.3-14-41064教育和保健服务54.3795888088休闲和酒店业2.9-485532628其他服务业4.0-67131010政府就业4.6-648725545数据来源：、研究所43418.28.72.56.30.125-540.183.543.9%0.2%30.20.1个百3月LOJTS数据3848.8232.51.313/图2：4月失业率上升、动与率不变 图3：4月25-54岁等区间人口动参与率上升 失业率（右轴） 失业率（右轴） 美国::16-24岁:季调 美国::25-54岁:（右轴）美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调64 16 60 8463 14 55 8312 8262 508161 8 458060 6 40 7942016-042016-082016-122017-042016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042020-042020-062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图4：4月时薪增速小幅行 图5：3月职位空缺数、缺下降时薪环比增长率时薪同比增长率（右轴）5% 时薪环比增长率时薪同比增长率（右轴）54 873 62 51 40 32-1 12020-042020-062020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04

千人 % 职位空缺率(右轴）12,000 710,000 658,00046,00034,000 22,000 12018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-030 02018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03数据来源：、研究所 数据来源：、研究所3、美欧制造业均有走软，欧元区经济略有回升ISMPMI49.2%31.14PMI45.7%30.4续4GDP20234季度PMI6图美欧4月制造业PMI均所降低 图欧元区经济略有回升欧元区:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:GDP:环比6560 1555 105045 54035 030 -5252019-042019-072019-102020-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03

欧元区:GDP:当季同比数据来源：、研究所 数据来源：、研究所、5月FOMC：控通胀重回美联储货币政策首要目标利率水平保持不变，6月开启放缓缩表进程。美联储在此次会议上宣布保持利率水平不变（5.25%-5.5%）。缩表方面，将于6月份开始放缓缩表进程，且主要集中在持有的国债端。3一是在通胀表述方面2%（Inrecentmonths,therehasbeenalackoffurtherprogresstowardtheCommittee's2percentinflation二是关于缩表方面6600/月250/MBS2%声明要点 5月会议表述 3月会议表述表2：美联储声明要点 5月会议表述 3月会议表述美国经济 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业与通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现2%的胀通胀目标方面缺乏进一步进展。2%

最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张（atasolidpace）。通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。货币政策目标行动立场

5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更从6开始，委员会将通过将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元将把机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限维持在350亿美元债。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。融和国际发展的数据。

平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。维持在5.25%至5.5%。在考虑对联邦基金利率目标范2%续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证膨胀率恢复到2%的目标。标实现，将会准备适当调整货币政策立场。资料来源：美联储、研究所从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔基本否定了后续加息的可能性，3）后续的货币政策上，鲍威尔认为当前的利率水平具有充分的限制性（Sufficiently（it'sunlikelythatthenextpolicyratemovewillbeahike）（easingbias）虑3（we'renotgaininggreater（holdoffonratecuts）2%（whole关于通胀水平，商品通胀与非房核心服务通胀是驱动通胀上行的主要原因，住房通胀预期后续还2%关于美国经济GDP（PrivateDomesticFinal3.1%（stagflation）关于放缓缩表，鲍威尔表示放缓缩表主要是减少可能的货币市场压力（reducingthepossibilitythatmoneymarketsexperience（doesnotmeanthatourbalancesheetwillultimatelyshrinkbylessthanit3Zillow320243CPICPICPICPI21GDP（1GDP我们认为美联储2024最快的窗口期可能在4季度。2024104.5%图8：美国去通胀趋势逆转%876543212015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

CPI中值 截尾平均CPI数据来源：、研究所3、国内政策：政治局会议基调积极，预期或将改善、4月政治局会议简评：预期或将改善430会议（）势而上，避免前紧后松”地产政策或将起积极变化。绿色低碳（碳达峰、降能耗）、发改委就一季度经济形势和宏观政策答记者问积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进。下一步，将坚持乘势而上，避免前紧后松，针对经济运行中存在的突出矛盾问题，加快推动各切实巩固和增强经济回升向好态势，高质量完成好全年目标任务。五个统一”和“三个规范”。下一步，一方面，抓紧完善制度。制定建设全国统一，把有利于全国统一大市场建设的各项制度规则立起来。电池、智能驾驶等技术研发创新，提升整车和零部件标准化集成化水平。促进新能二是更好满足消费需求，加快推动《推动消费品以旧换新行动方案》落实；三是加快基础设施建设。、发改委对产能过剩问题的两篇评论文章要点1品等同于“产能过剩”，实际上否定了国际分工的合理性、经济全球化的规律性消费者偏好调整、贸易壁垒、技术进步、自然灾害等因素都会加大企业调整产能的难度，任何国家都会出现某些行业、某些时段供需不匹配的现象，局部的供需缺口与整体的动态平衡并无矛盾。中国深度参与全球分工和合作，是全球产业链供应链稳定畅通运行的重要支撑。中国积极践行可持续发展理念，是推动全球绿色低碳转型的重要力量。中国坚定维护市场经济原则，是各国企业扎根发展的理想沃土。53文章表示，一、所谓中国新能源产品“产能过剩”难以立论。二、以“产能过剩”为由推行贸易保护主义损人不利己。具体内容上：一是不利于世界贸易增长和经济恢复。以“产能过剩”为借口将经贸问题泛政治化、泛安全化，既无助于解决其自身产业发展面临的问题，也将进一步拖累全球贸易增长和世界经济恢复。二是拖累全球应对气候变化、推进绿色低碳转型的进程。中国新能源产品在满足国内需求、推动实现“双碳”目标的同时，也为全球应对气候变化、实现绿色低碳发展作出了积极贡献。三是推行贸易保护主义会形成反噬，终将搬起石头砸自己的脚。历史反复证明，贸易保护主义损人不利己，没有赢家。三、坚决反对以“产能过剩”为名搞保护主义。各国应携手践行真正的多边主义。反对将经贸问题泛政治化泛安全化，坚持拆墙而不筑墙、开放而不隔绝、融合而不脱钩，推动构建开放型世界经济。同时，中国将坚定不移推进高水平对外开放。、央行发布2024年一季度金融机构贷款投向报告一季度，企业贷款稳定增长，工业、服务业和基础设施中长期贷款高增，普惠绿色涉农贷款持续平稳增长，消费贷、房地产贷款余额增速略降。2024年一季度末，金融机构人民币各项贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%。企事业单位贷款稳步增长。本外币企事业单位贷款余额164.98万亿元，同比增长11.2%12.5%12.7%23.6%、13.4%币住户贷款余额81.455.1%53.521.1%（2023年0.1、地方楼市需求端政策持续放开部分一线和高能级城市进一步放开限购（北京、成都、天津等）；南京发布住房公积金新政，支持跨城公积金互认；继深圳后，上海倡议发起住房“以旧换新”活动。43013430120428429535320经纪机构近10家，首批参加倡议的项目30余个。4、国内经济：4月PMI数据分化，预期或将改善20244PMI50.4%50.4%50.8%51.2%52.3%53.0%。、制造业：生产强于需求，出口链延续韧性4PMI仍连续2PMIPMI3月的-0.8%1.8%位。PPI同比小幅回升。4月PPI环比可能在0.1%左右，同比为-2.2%左右。24BCI0.2个百分点至51.9%，主因消费品价格预期偏弱。图9：4月全国暴雨，制造业PMI小幅走弱但连续2个月处于扩张区间生产经营活动预供货商配送时间-0.2

+0.7

新订单-1.9新出口订单-0.7从业人员原材料库存

-0.10.0

-1.6

在手订单产成品库存原材料购进价+3.5

+1.7

-2.3

-2.2采购量出厂价格 进口2024年4月 过去五年4月均值 数字表示较前值(2024年3月)变动数据来源：、研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标、建筑业：房建承压，基建或有波折，专项债和实物工作量仍弱4月建筑业PMI提高0.1个百分点至56.3%，其中基建好于房建，土木工程PMI边际改善了3.9个百分点至63.7%。PMI建筑业新订单至新低429121127126512-75%-51%。202249500月20236Q2图10：4月建筑业新订单PMI下滑 图11：4月专项债发行缩量7065 100%80%6060%5540%50 20%45 0%

专项债发行进度2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04非制造业PMI:建筑业%

1 2 3

4 5 6 7 8 9月月月月月月月

1112月月2019 2020 2021非制造业PMI:建筑业:新订单% 2022 2023 2024数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图12：1-4月12省专项债发行比-75% 图13：预计4月挖机内销转弱开工小时数降幅收/p>

12省市:新增专项债

0%

60%30%0%-30%-60%01月 2月2023

3月2024

2019-04 2021-10 2024-04亿元4月 挖掘机国内销量:当月同比亿元挖掘机开工小时数:当月同比(右轴)数据来源：、研究所 数据来源：、CME、今日工程机械、研究所；注：2024年4月为预测数据、服务业：4月转弱，前瞻数据指向五一“量”有支撑4月服务业PMI下降了2.1个百分点至50.3%，表征预期的服务业新订单PMI为46.5%，仍处于荣枯线下。112省为重庆、辽宁、云南、广西、内蒙古、贵州、天津、黑龙江、吉林、甘肃、宁夏、青海。五一消费前瞻来看，预计“量”有支撑、“价”仍待观察。“量”方面：日均全社会跨区域人员流动量、入境游订单量、国内机票订单量、热门城市酒店订单量同比增长12%、30%、37%、130%；“价”方面：国内机票均价、热门城市酒店均价下降-27%、-20%。图14：预计五一消费“量”有支撑、“价”待观察100%0%

入境游

国内机票

国内机票

国际机票

热门城市

热门城市

人员流动量人员流动量:人员流动量:订单量

订单量

订单价

均价 酒店订单

酒店均价

小客车

营运性预计2024较2019年增速 预计2024较2023年增速数据来源：携程、航班管家、交运部、去哪儿等、研究所；注：入境游订单量和国内机票订单量增速较高，此处未完整显示、预期或将改善4月制造业延续扩张、房建承压、基建或有波折、服务业走弱，整体而言好于2023年4月的回踩程度，但也需注意生产偏强对供需结构的潜在压力。3PMI2024202330。、的支撑较强2024支撑仍较强图15：五一消费场景恢复水平一览数据来源：、各省市文旅厅、海口海关、猫眼、交运部、航班管家、研究所旅游41372019、2023年同期33%202342019120%左右。图16：估计2024年全国“五一”接待游客可能修复为2019年同期的120%国国国国国国国春清五端双春清五端中国清五端双春清五端中国春清五端中国元春五端双元春清五庆庆庆庆庆庆庆节明一午节节明一午秋庆明一午节节明一午秋庆节明一午秋庆旦节一午节旦节明一10国国国国国国国春清五端双春清五端中国清五端双春清五端中国春清五端中国元春五端双元春清五庆庆庆庆庆庆庆节明一午节节明一午秋庆明一午节节明一午秋庆节明一午秋庆旦节一午节旦节明一10111213141516 17 18 20 21 22 23 24120%100%0%旅游收入:恢复至2019年同期 旅游人次:恢复至2019年同期 人均旅游支出:恢复至2019年同期数据来源：文旅部、各省市文旅厅、研究所；注：2024年五一为估计值。由于图表宽度有限，对各年份采用缩写，例如24表示2024年免税：511.152.135384202366%90%、73%。。2024413.631201990%、97%、93%2023104%104%、100%。图17：五一档票房收入为2019年同期的90% 图18：五一档观影人次为2019年同期的97% 数据来源：、猫眼电影、研究所 数据来源：、猫眼电影、研究所、人流：较2019年的修复水平强于清明，出入境延续回暖2019年51538.6820192023（老口径）-12.0%、+5.0%46.3%、8.3%，自驾出行意愿延续偏强；分类型来看，铁路、民航相对较好。图19：全社会跨区域流动量的恢复好于清明水路公路水路公路全社会小客车营运性民航铁路202315.0%202310.0%同5.0%期增0.0%长-5.0%-40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0%较2019年同期增长面积大小表示2024年五一人员流动量数据来源：交运部、研究所；注：全社会跨区域流动量=营运性+小客车，营运性=铁路+公路+水路+民航。百度迁徙指数创新高（5154日）002036.71362。2023（）2024。图20：五一迁徙指数的峰创高 图21：国际航班升超2024年春节高/p>

百度地图迁徙指数

50000

1800架架架架120090060030002021-05 2022-05 2023-05 2024-05001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 日均执行航班:国内2024 2023 20222021 2019

日均执行航班:国际(右轴)日