中药板块2023 2024Q1总结：分红+成长兼具业绩趋势向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0918-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11基本状况行业-市场走势对比80%60%40%20%0%-20%-40% 医药生物(申万)沪深300相关报告4.3041.544.05投资要点.提质增效成效显著，经营质量全面提升。2023年：剔除不可比公司后，2023年中药板块实现营收3651亿元、同比增长6.30%；实现扣非净利润336亿元、同比增长29.87%；顶层政策支持叠加终端需求旺盛，带动板块的亮眼表现。板块毛利率44.89%、同比+0.23pp；扣非净利率达到9.21%，同比+1.75pp，盈利能力显著提升。资产质量来看，资产负债率34.79%、同比下降1.60pp；2023年存货增幅1.76%、应收账款增幅2.34%，存货周转率、应收账款周转率均有所提升。2024年Q1：板块整体实现营收995亿元、同比下滑0.66%；实现扣非净利润124亿元、同比下滑6.00%；主要系23Q1疫情放开后感冒发烧四类药、以及中药滋补品需求旺盛，24Q1在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显著。.盈利分化加剧，2024年有望季度趋势向上。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，23Q4、24Q1扣非净利润增速不低于30%的公司分别为16、12家，实现负增长的公司较前增多，板块盈利分化加剧。受到疫后需求爆发、医药行业政策变化等因素影响，2023年中药板块业绩呈现前高后低的态势，随着一季度高基数已过，板块有望迎来逐季.多家公司大手笔分红，持续重视投资者回报。2023年中药板块拟分红总额达到213.68亿元，板块分红率中位数为46.96%，其中分红比例超90%的公司包括沃华医药、江中药业、ST九芝、达仁堂、东阿阿胶、新光药业、万邦德、云南白药。.品牌OTC维持高景气，补益类品种表现突出。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业2023年核心经营数据，2023年收入、扣非净利润增速的中位数分别为12.0%、23.0%，收入端明显快于中药板块整体增速。OTC企业的高景气源于旺盛的终端需求。根据中康数据统计，2023年全国零售药店市场规模达5394亿元，其中滋补保健是增长最亮眼的细分领域之一，23年规模同比增长超10%，其中阿胶（通用名）同比+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。此外，血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也显示出旺盛的终端需求。.投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）竞争优势突出、业绩持续稳健增长的高分红个股，重点看好东阿阿胶、济川药业、华润三九、江中药业等；2）经营趋势向好、Q2起业绩增速有望趋势向上的个股，重点看好方盛制药、马应龙等。.风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险、研报信息更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2- 风险提示 图表12：2023年品牌OTC核心经营数据概览 图表16：2018-2023年中药新药IND和NDA数量 图表17：2024年Q1中药新药申请上市情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-带动板块的亮眼表现。呈现全面提升态势。2023年中药板块毛利率44.89%、同比提升202020212022202320年同比21年同比22年同比23同比板块总收入3109327334333651-3.00%5.28%4.89%6.30%板块利润总额3734033584558.36%7.97%-11.08%6.68%板块成本2012-0.65%6.09%7.05%板块毛利-5.92%10.33%3.43%-6.99%板块毛利率43.21%45.29%44.66%44.89%-1.34%2.07%-0.63%0.23%扣非净利润2312572563367.42%11.36%-0.26%29.87%销售费用740812824877-10.46%9.69%6.55%管理费用-0.18%7.44%2.35%6.34%财务费用8-1-29.76%-16.24%-30.32%-116.56%研发费用88958.64%16.51%8.63%5.86%扣非净利率总资产742%785%746%921%072%043%-039%1.75%4.06%50515350573959657.42%5.92%7.27%总负债208920758.94%4.02%12.46%-0.51%存货合计706713735748-0.43%3.02%应收账款合计资产负债率存货周转率应收账款周转率经营性净现金流671711795813-6.54%5.88%11.87%2.34%35.35%34.72%36.40%34.79%2.502.512.582.694.634.614.324.49350.0423.2566.8414.1销售费用率23.81%24.81%24.01%24.04%管理费用率5.48%5.59%5.45%5.45%财务费用率0.43%0.34%0.23%-0.04%研发费用率2.42%2.68%2.77%2.76%滋补品需求旺盛，24Q1在同期高基数下，板块盈利略有承压。24Q1板块毛利率、扣非净利率分别为44.36%、12.49%，同比下降2.34pp、0.71pp；费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为21.50%、4.64%、-0.10%，同比-1.62pp、-0.03pp、-0.26pp，提质增效成效显请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-20202021202220232024Q120年同比21年同比22年同比23同比24Q1同比板块总收入3109327334333651995-3.00%5.28%4.89%6.30%-0.66%板块利润总额3734033584558.36%7.97%-11.08%6.68%-7.00%板块成本2012554-0.65%1.44%6.09%7.05%3.70%板块毛利442-5.92%10.33%3.43%-6.99%-5.64%板块毛利率43.21%45.29%44.66%44.89%44.36%-1.34%2.07%-0.63%0.23%-2.34%扣非净利润2312572563361247.42%11.36%-0.26%29.87%-6.00%销售费用740812824877214-10.46%9.69%1.48%6.55%-7.60%管理费用46-0.18%7.44%2.35%6.34%-1.19%财务费用8-1-1-29.76%-16.24%-30.32%-116.56%-162.83%研发费用8895228.64%16.51%8.63%5.86%5.91%扣非净利率总资产7.42%7.85%7.46%9.21%12.49%0.72%0.43%-0.39%1.75%-0.71%2.59%505153505739596561187.42%5.92%7.27%4.06%总负债2089207520948.94%4.02%12.46%-0.51%-1.52%存货合计706713735748733-0.43%1.01%3.02%1.76%-1.85%应收账款合计资产负债率存货周转率应收账款周转率经营性净现金流67135.35%2.504.6371134.72%2.514.6179536.40%2.584.3281334.79%2.694.4990234.22%0.76-6.54%5.88%11.87%2.34%2.17%350.0423.2566.8414.19.4销售费用率23.81%24.81%24.01%24.04%21.50%管理费用率5.48%5.59%5.45%5.45%4.64%财务费用率0.43%0.34%0.23%-0.04%-0.10%研发费用率2.42%2.68%2.77%2.76%2.19%图表3：中药板块上市公司分季度扣非净利润情况0况（家）5023Q4扣非净利润增速对应公司数24Q1扣非净利润增速对应公司数841.原材料涨价影响下毛利率承压，净利率保持稳中有升。从中药板块毛利率、净利率来看，2023年板块毛利率、净利率的中位数分别为请务必阅读正文之后的重要声明部分-5- 销售费用率期间费用率48.2%46.5%44.2%46.0%46.2%43.1%图表7：中国成都中药材价格指数图成都中药材价格指数02021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入均存货/总资产分别为22.3%、12.5%，处于较为健康的周转状态。24Q1以及部分公司有商业业务导致账款占用所致。请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-况应收账款+应收票据/总收入存货/总资产情况8.0%6.0%4.0%2.0%经营活动净现金流／营业收入12.8%13.2%指标来看，2021-2022年该指标同比增速有所提速，2023年增速小幅图表10：2020-2023年中药板块上市公司收入+合同负债情况（亿 总额达到213.68亿元，板块分红率中位数为46.96请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-证券代码002107.SZ600750.SH000989.SZ600329.SH000423.SZ300519.SZ002082.SZ000538.SZ600572.SH002275.SZ300181.SZ600285.SH002737.SZ002198.SZ002728.SZ603998.SH002317.SZ002907.SZ301331.SZ600211.SH600351.SH002566.SZ000999.SZ600594.SH600436.SH000650.SZ000623.SZ301111.SZ605199.SH600479.SH600535.SH002287.SZ603858.SH600566.SH600085.SH600252.SH600557.SH603567.SH002390.SZ600993.SH002603.SZ600976.SH600422.SH300039.SZ603896.SH002349.SZ600332.SH603439.SH002644.SZ000790.SZ002864.SZ600129.SH002873.SZ300026.SZ300534.SZ002412.SZ300878.SZ证券名称ST九芝达仁堂万邦德康恩贝桂林三金佐力药业羚锐制药葵花药业嘉应制药特一药业方盛制药众生药业华森制药恩威医药西藏药业亚宝药业益盛药业华润三九益佰制药片仔癀仁和药业吉林敖东粤万年青葫芦娃千金药业天士力奇正藏药步长制药济川药业同仁堂中恒集团康缘药业信邦制药马应龙以岭药业健民集团昆药集团上海凯宝寿仙谷精华制药白云山贵州三力佛慈制药2023年分红金额9.865.044.514.814.935.01分红金额同比2023年分红率245.55%99.91%99.60%99.45%99.44%90.53%85.27%83.68%82.42%68.27%64.40%63.85%63.25%60.03%54.11%52.40%51.96%50.55%50.04%49.36%49.15%47.76%46.96%46.85%46.03%43.79%43.27%42.41%41.09%40.94%40.25%39.84%39.83%38.90%37.06%35.30%34.05%31.90%30.38%30.24%30.02%27.90%22.80%22.55%21.17%20.32%9.84%0.00%-441.78%%%分红率环比2022%% 19.5%47.0%10.3%-2.9%-1.0%4.8% 47.5%请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-%3%9%5%4%%%.%4%%..62%3%9%5%4%%%.%4%%..62图表12：2023年品牌OTC核心经营数据概览市值2022收入增速市值2022收入增速2023收入增速收入环比2022扣非净利润增速2023扣非净2022扣非净利润增速扣非环比应收/营业收入600436.SH9.6%000538.SZ976-3.2%600085.SH5.3%000999.SZ20.600332.SH4.%9.5%000423.SZ4555.0%98.6%54.7%-43.9%9.3%600566.SH600329.SH-0.3%-19600129.SH- . -41.2%000623.SZ-.-17.4%-15.6%002737.SZ葵花药业..-7.4600750.SH 9.3%600285.SH-1.600572.SH康恩贝-8.6%20-19%600993.SH4.4%-11.2% -23.6%-30.6%600771.SH-195.1%329.8%50.8%300181.SZ-1652.9%41.1%-11.8%600976.SH健民集团-7.3002275.SZ桂林三金-14.6%86.5000989.SZ-19.8%-2.4%-51.4%%%002424.SZ贵州百灵5.5%-626.9% %40.6%603439.SH贵州三力43.2%-17.0%603896.SH寿仙谷-5.4%-13-13-10.5%-37.8%605199.SH-14.8%.终端需求持续旺盛，补益类品种表现突出。根据中康数据统计，2023年全国零售药店市场规模达5394亿元，细分领域之一，23年规模同比增长超10%，其中阿胶（通用+44%、复方阿胶同比+102%、黄芪精同比+28%，均有十分亮眼的表现。血塞通同比+49%、六味地黄同比+29%、云南白药同比+33%，也杷等感冒止咳咽喉品种销售规模由于基数效应同比有所下滑。请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-RX感冒灵肠炎宁黄芪精OTC2023年销售同比增速44%-67%-87%-66%-64%-23%安宫牛黄血塞通2023年销售同比增速-7%-3%49%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%4.8%33.6%35.5%43.6%7.2%37.4%毛利额销售额毛利额.强化研发、创新转型，板块焕发新生机。根据国家药监局发布《20比大幅增长176.25%；审结中药注册申请878件，同比增长131的九味止咳口服液、成都华西天然药物的秦威颗粒。86420119973图表16：2018-2023年中药新药IND和NDA数量0药品名称注册分