我国创业板市场现状与问题研究

我国创业板市场现状与问题研究

摘要：作为一个新生事物，创业板市场面临着诸多新问题。比如部分创业板公司创新能力不强，创新特点不突出，不符合创业板市场定位；部分公司成长性不够，上市后业绩出现下滑；创业板的发行市盈率过高，导致股价被提前透支；同时资金大量的超募，超募资金的使用效率非常低下；创业板高管纷纷套现和减持的现象也非常普遍。文章通过对创业板的现状和存在的问题进行分析，提出一些解决办法，希望对创业板的发展有所帮助。关键词：创业板市盈率超募比率创业板的推出，是中国多层次资本市场建设的一个重要里程碑。据中国经济时报的评论称，今年上半年以来一家家创业板公司的成功上市，不但为成长型、创新型中小企业进入国内资本市场打开了通道，而且能够对民间的投资起到很好的引导作用。创业板的发展和逐渐规范，对拓展中小企业融资渠道，完善资本市场结构，推进创新型国家战略的实施，夯实经济发展基础，都将产生积极而深远的影响。我国创业板市场经过长达十年的酝酿才正式开盘，距今只设立一年多，它能否承担中国未来的重任尚未可知。但从已上市企业的情况中，我们看到了希望之中隐含着的种种忧虑。我们需要认真对待创业板发展中所出现的问题，并通过制度的不断创新与完善来解决这些问题，以推动我国创业板市场健康快速发展。一、创业板的发展现状1.创业板新股破发严重今年新上市的公司中，创业板有43%的公司破发，共达38家。无论是破发比例还是破发数量，都超过主板和中小板。新股破发，一定程度上与其发行市盈率有关。通过对今年上市的公司进行统计，结果显示，未破发公司的发行市盈率平均为47倍，而破发公司的这一指标达到了61倍。其中，又以创业板为甚，创业板破发公司平均发行市盈率为67倍，而中小板、主板的发行市盈率分别是53倍和57倍。2.高市盈率发行在创业板上市之初，创业板个股不乏七八十倍，甚至上百倍市盈率发行的情况。虽然进入2011年后，市盈率有回落趋势，甚至有个股跌破三十倍大关，但是总体依然偏高。创业板目前过高的市盈率对企业和投资机构均是一种隐忧。对企业而言，高市盈率透支了企业未来长时间的业绩，不利于企业的良性发展；对投资机构而言，高市盈率带来的高额账面投资回报也仅仅是纸上黄金，所持股份需有一年或者三年的锁定期，投资机构更希望所投企业有合理的市盈率和良好的成长基础面，确保投资收益能安全落袋。高市盈率还会引发公司原始股东和高管的抛售潮和创业板泡沫，使得创业板成为中国最令人疯狂的“造富机器”，打击投资者参与的积极性。3.高超募比率公开信息显示，截至今年4月底，仅创业板209家上市公司IPO融资金额达到1618亿元，其中超募资金1002亿元，已安排使用超募资金315.6亿元。这意味着，近七成超募资金仍处于闲置状态。超募资金对创业板上市的创新型企业来说是把双刃剑，一方面上市企业多为细分行业的龙头企业，专注的业务领域相对较窄，用好超募资金便可产生巨大的效益；另一方面如果不能有效利用，便形成资金浪费甚至资金的非法使用。如何使用好巨额超募资金，不仅考验着管理者的管理水平，也可能消磨管理者的进取心，导致企业创新动力不足。4.业绩变脸被官方定调为“高成长”之创业板的营业收入和净利润等同比增速，不仅远远落后于主板和中小板，甚至尚未达到已公布半年报深市公司的平均水平。去年创业板公司净利润同比增长是48.19%，今年一季度时同比业绩增速已大幅降至30.56%，投资人大有被欺骗、被忽悠的感觉。在业绩大幅增长极其艰难的前提下，创业板的估值泡沫却在加剧。5.高管套现自2010年11月初首批创业板公司解禁以来，不时有创业板公司遭遇股东套现离场，而随着越来越多的创业板公司限售股解禁，还会有新的股东加入到减持行列。据统计，截至7月22日，有70家创业板公司发生主要股东减持行为，涉及225人次，累计套现资金约129.72亿元。从减持套现金额来看，排名首位的是乐普医疗，该公司三名股东合计减持近5000万股，套现金额约15.5亿元。其次是华谊兄弟，合计减持3460万股，套现金额超过10亿元。排名第三的银江股份被减持1073万股，套现金额约2.78亿元。立思辰被减持1028万股，套现金额约2.3亿元，排在第四。随着一些创业板公司成功上市，高管辞职现象在创业板市场中也日趋增多。而这些高官辞职的理由多为“身体原因”、“个人原因”、“工作原因”等。从简短的解释中，投资者无法了解到更多，但部分高官在辞职的同时，减持行动也“如影随形”。截至今年5月31日，创业板224家上市公司，一共有327名高管提出辞职，占创业板上市公司所有高级管理人员3800名的8.6%。公司的高管直接了解公司的经营情况和未来发展的方向，这些人急于辞职套现，固然有把账面收益落袋为安的心理，但从另外一个角度来看这些人对公司的未来是失去信心的。二、创业板的现存问题1．市场机制不完善创业板市场的发行制度不够市场化。虽然创业板公司的上市发行都遵循了市场询价原则，但由于上市企业的数量完全没有市场化，上市指标供不应求等原因，创业板上市公司的市盈率一直居高不下。随着首批上市的28家迎来上市流通“解禁”，创业板公司的高市盈率将必然导致二级市场盈利空间很小，炒作可能性强，二级市场的投资者会承担很大风险。此外，创业板市场的上市企业多为中小企业，股本规模较小，通常处于创业期和产业化初期，使得市场蕴含着极大风险，需要加强监管和引导。2．上市公司良莠不齐、成长性不高在创业板市场中存在着寄生公司，这类创业板公司的业务绝大部分依附于其他公司，一旦其他公司中止该项业务就会影响这类创业板公司的业绩，如神州泰岳、恒信移动等都是属于此类。有些创业板公司在公司治理、内控制度、筹资使用、信息披露、财务管理等方面存在多项问题，甚至有个别公司连最基本的公司运作都不规范。这其中最典型的代表当属爱尔眼科公司，该公司在董事会、薪酬考核委员会和股东大会运作方面都存在严重管理问题。3.设立创业板市场根本目的认识偏差设立创业版，从根本上说，不在于新设一个股票市场，提供新的股票上市，而在于建立一种机制——保障社会各界的投资顺利进入创业投资领域，并在投资者感到需要时能够顺利撤出该领域，从而，从国民经济的各个层面推进技术、生产和产品产业化的发展。但是创业板市场发展至今，其股市的屡次暴涨暴跌，有关公司操纵市场和股价等等现象，均已显示“创业版市场”已经成为一个股票热炒的场所。这与我国设立创业板市场的主要目的——激励创业投资相违背。4.监管制度不够严谨首先，对募集资金的监管缺失。我国规定超募资金只能用于主营业务，但一些公司将超募资金进行资金置换，通过置换，企业募集的资金就成了上市公司自筹资金，从而规避了监管部门对募集资金的监管，在一定程度上加大了监管难度。这就可能为创业企业粗放经营、盲目扩张提供空间，加剧了市场的潜在风险。其次，市场尚未制定健全有效的退市制度，相关制度的缺失，既加大了违规操纵的发生率，又加大了创业板市场的监管难度。第三，保荐工作存在问题：对申报项目调查不充分，缺少发行条件核查及第三方证据；内控薄弱，内核小组现场检查不够、被动，协调会纪录对不上；申报文件信息披露不充分、材料质量差。5.募集资金使用不当为规范创业板公司超募资金的使用，深交所在2010年1月份特别颁布了《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》，强调应在募集资金到账后6个月内妥善安排超募资金使用计划，且超募资金应当用于公司主营业务。然而事实证明，6个月的时间难以使创业板企业消化大量超募资金。为防止创业板公司突击乱花钱，监管部门4月初再度发文，对超募资金使用计划的披露程序作出微调：若公司确实无法如期披露使用计划，应在期满前披露后续考虑或安排。目前已有半数左右的上市公司公布了对超募资金的使用计划，但只有少数几家将其用于扩大主业，还有部分创业板公司尚未找到合适的超募资金投向，另有很多创业板公司已将超募资金用于偿还银行贷款，或是投向房产、土地等不动产，并通过资金置换方式变相挪用募集资金。三、解决方法1.完善市场退出机制退市制度有利于保证创业板市场实现优胜劣汰，从而保持上市公司的高质量。通过较高的退市率，创业板可以形成良好的信号传递效应，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证市场形象和整体质量。（1）加快场外市场建设，为创业板公司退市提供良好环境。目前，国内的创业板退出机制采取的是强制退出机制，为了完善这种退出机制，应延伸代办股份转让执行系统的地理范围，并渐渐实现普及。事实证明，完善场外市场的发展，对建立统一的场外市场，让创业板退出公司转入场外市场进行股份转让，提供了一个方便快捷、有效的执行渠道，更提高了公司股票管理的质量，让创业板市场退出机制更加合理，保证退出机制能稳定有效的运行。（2）规范上市公司和会计师的行为。财务信息的真实性对金融市场的发展来说是十分重要的，加强上市公司财务信息监管，提高注册会计师的职业要求，完善注册会计师的职业规范，督促注册会计师的从业情况，严格控制注册会计师的业务素质和执业水平，保证上市公司财务信息准确、清晰、真实，净化市场，推动创业板退市机制的有效执行。（3）规范机构投资者，完善券商信誉评估考核制度。机构投资者是市场金融发展的重要部分，也是稳定、发展金融市场的中坚力量。加快培养具有创新思维、素质水平高的机构投资者，提高机构投资者的质量，我国的证券管理工作还需要更多的努力和改革。2.完善保荐人制度保荐人实质上类似于上市推荐人，主要职责就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任。同时，保荐人在公司IPO时要进行严格审核，防止包装上市和作假上市，保护投资者的利益。尽管联交所建议发行人上市后至少一年内维持保荐人对他的服务，但保荐人的责任原则上随着股票上市而终止。目前从世界范围来看，成熟的创业板市场大都通过设立保荐人制度或类似制度来防范和化解市场风险，所以，保荐人在创业板市场上起着不可或缺的重要作用。其主要功能在于让保荐人来充当创业板市场的“看门人”，以保护投资者利益，提升投资者对证券市场的信心。3.加强信息披露证券资产自身所具有的虚拟性质，使信息成为了投资者交易的主要依据。我国在加强信息披露及时性的同时，应当进一步拓宽信息披露的范围，建立起基本信息、中国证券市场特殊性信息、创业板公司特征信息三者合一的创业板公司信息披露制度。此外应加强媒体的信息披露。在美国，有影响的媒体对某个事件报道之后，市场在几秒钟之内就会做出反应，所以我们也应加强财经媒体对证券市场的监督。4.发挥独立董事的监督权力，严格监管超募资金用途。第一，选用适当的独立董事比例。根据公司规模、管理层规模选用独立董事比例，充分发挥独立董事监督效率。第二，完善独立董事的选聘机制。选聘的独立董事应尽量避免兼职较多的人员，避免出现大股东联合选择有利于自己利益的具有关联关系的独立董事。第三，独立董事选举实行累计投票制，强化独立董事权利。独立董事不仅仅对创业板上市公司高管的道德风险和逆向选择进行监督，还要严格监管超募资金的用途和去向。5.为创业板设立具有高度独立性、权威性的检察机构。赋予监察机构准立法权和准司法权。建立和完善多层次的监管体系，即从上市公司的内部监管，到包括监管层、保荐人、投资者以及新闻媒体在内的外部监管力量，都应起到积极的作用。同时加强对保荐人的监管，不仅要考虑因其不尽责而对其进行的惩戒，更要构建对保荐人过度信息披露引导行为的惩戒机制，利用保荐人的“经济人”特性在惩戒和激励中寻找一个平衡，并最终实现对保荐人行为的有效监管。四、结论与展望我国创业板推出一年多，在这过程中，虽然难免会存在一些问题，但是这些问题的存在，并不能阻碍创业板的发展。比如在过去的半年中就有以下令人可喜的地方：1、创业板ETF的推出，又为创业板注入了新的资金，一定程度上将缓解创业板交投低迷的情况。2、在6月上市的创业板新股中，保持着全部保发的纪录，最近上市的3只新股，有两只个股首日涨幅超过40%，表现抢眼，其中，发行绝对价格较低的个股在首日大涨后，往往还有不错表现。3、尽管创业板市场未来将受到限售股解禁的压力，但并不意味着这其中没有投资机遇可言，对已遭到股东大幅减持的个股，当负面影响消除后，也有走强的可能。创业板的成功设立意义重大，它不仅使中小企业、高科技企业融资渠道得到进一步扩展，而且对社会资源配置产生良好的激励示范效应，也为创业投资（又称“风险投资”）提供了“退出机制”，有助于实现科技与资本