金融学课件：货币政策

LOGO

货币政策教学目标与要求掌握一般性货币政策工具的种类及其操作原理；理解货币政策作用机制的原理；对我国货币政策目标的选择及其对宏观经济的调控效果进行分析目录§1货币政策的目标§2货币政策工具§3货币政策传导机制及政策效应§4中国的货币政策历史回顾及展望§5本章小结§1货币政策的目标一、货币政策的涵义

(一)货币政策的涵义

货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和政策的总称，是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实现的。狭义的货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。广义货币政策是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。

（二）货币政策的内容整体来看，货币政策包括以下四个方面的主要内容：货币政策工具、货币政策的最终目标、操作目标与中介目标、货币政策的传导机制。操作目标

准备金基础货币等中介目标

货币供给量利率汇率等最终目标

币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡货币政策工具货币政策调节经济路径图二、货币政策的最终目标1、稳定物价2、充分就业

稳定物价是一个相对概念，就是要控制通货膨胀，使一般物价水平在短期内不发生急剧的波动。在动态的经济社会里，要将物价冻结在一个绝对的水平上是不可能的，问题在于能否把物价控制在经济增长所允许的限度内。

所谓充分就业，就是指凡是有能力并自愿参加工作的人员，都能在较合理的条件下随时找到适当的工作。充分就业并不意味着零失业率。3、经济增长4、国际收支平衡

指国民主产总值增长必须保持合理、较高的速度。目前各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民主产总值的年增长率，即用人均名义国民主产总值年增长率剔除物价上涨率后的人均实际国民生产总值年增长率来衡量。

所谓国际收支平衡目标，简言之，就是采取各种措施纠正国际收支差额，使其趋于平衡。因为一国国际收支出现失衡，无论是顺差或逆差，都会对本国经济造成不利影响货币政策各目标之间的辩证关系1、稳定物价与充分就业的辩证关系

稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。若要降低失业率，增加就业人数，就必须增加货币工资。若货币工资增加过少，对充分就业目标就无明显促进作用。2、稳定物价与经济增长的辩证关系

历史证明除经济危机和衰退外，凡是经济正常增长时期，物价水平都呈上升趋势，特别是第二次世界大战以后，情况更是如此。没有哪一个国家在经济增长时期，物价水平不是呈上涨趋势的。3、稳定物价与平衡国际收支的辩证关系

经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入增加及支付能力的增加，通常会增加对进口商品的需要。如果该国的出口贸易不能随进口贸易的增加而相应增加，必然会使得贸易收支状况变坏。4、充分就业与经济增长的辩证关系一般而言，经济增长能够创造更多的就业机会，但在某些情况下两者也会出现不一致，例如，以内涵型扩大再生产所实现的高经济增长，不可能实现高就业。三、货币政策的中介目标和操作目标（一）中介目标和操作目标的概念1、操作目标是接近中央银行政策工具的金融变量，它直接受政策工具的影响，其特点是中央银行容易对它进行控制，但它与最终目标的因果关系不大稳定。2、中间目标是距离政策工具较远但接近于最终目标的金融变量，其特点是中央银行不容易对它进行掠制，但它与最终目标的因果关系比较稳定。建立货币政策的中间目标和操作目标，总的来说，是为了及时测定和控制货币政策的实施程度，使之朝着正确的方向发展，以保证货币政策最终目标的实现。

（二）选择中介目标的基本原则选择中介目标必须符合以下三项原则。

1.可测性。指中行能够迅速获得中介目标相关指标变化状况和准确的数据资料，并能够对这些数据进行有效分析和做出相应判断。

2.可控性。指中行通过各种货币政策工具的运用，能对中介目标变量进行有效地控制。

3.相关性。指中行所选择的中介目标，必须与货币政策最终目标有密切的相关性，中央银行运用货币政策工具对中介目标进行调控，能够促使货币政策最终目标的实现。（三）中介目标的种类可以作为中介目标的金融指标主要有：长期利率和货币供应量。（四）操作目标的种类各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。§2货币政策的工具一、一般性货币政策工具

再贴现率法定存款准备金公开市场操作三大法宝（一）再贴现政策1、再贴现及再贴现率再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供应量、实现货币政策目标的一种政策措施。再贴现利率是商业银行以未到期的合格票据再向中央银行提取现金扣除利息的比例。对中央银行来讲，再贴现是买进票据，让渡资金；对商业银行而言，再贴现是卖出票据，获得资金。

2、再贴现政策的内容再贴现政策主要包括两个方面的内容：一是再贴现率的调整，由于再贴现率在各国的利率体系中均居于核心地位，其变化必然会影响到其他的各种利率，因此中央银行可借助提高或者降低再贴现率，来实现干预市场经济，达到既定经济目标的效果；二是规定何种票据具有向中央银行申请再贴现的资格。这两项调节内容中前者主要影响商业银行放款的成本及市场利率，而后者主要影响商业银行的资金构成及社会的资金结构。3、再贴现政策的传导机制对中央银行来说，再贴现是买进商业银行持有的票据，流出现实货币，扩大货币供应量。对商业银行来说，再贴现是出让已贴现的票据，解决一时资金短缺。整个再贴现过程，实际上就是商业银行和中央银行之间的票据买卖和资金让渡的过程。再贴现率的高低及其变动也影响到中央银行的货币政策，当经济处于通货膨胀时期，中央银行会采取再贴现率高于市场利率的政策，提高再贴现成本，随之提高贷款利率，从而抑制资金需求，收缩银根，减少市场的货币供应量，起到紧缩信用的作用。

4、再贴现政策的优缺点(1)优点（有效性分析）A.票据贴现自偿性保障信贷资金安全。B.极大提高资金流动性和使用效果。C.调整产业结构。D.合理引导外资流向，协调经济的外部和内部平衡。(2)缺点（有限性分析）A.主动权并非只在中央银行，甚至市场的变化可能违背其政策意愿。B.再贴现率的调节作用是有限度的。C.与法定存款准备金率比较而言，再贴现率易于调整，但随时调整都会引起市场利率的经常波动，使商业银行无所适从。（二）法定存款准备金政策

1、法定存款准备金政策的概念法定存款准备金政策是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率上缴存款准备金，中央银行通过调整法定存款准备金率来增加或减少商业银行的超额准备，以收缩或扩张信用实现货币政策所要达到的目标。

2、法定存款准备金政策的传导机制由于商业银行必须按照法定的比率保留规定数额的准备金，其余部分才能用作放款，中央银行通过调高调低法定存款准备金率对经济进行宏观调控。当经济处于通货膨胀时期，中行通过提高法定存款准备金率，使商业银行等存款机构上缴的存款准备金增多,其可运用的资金就减少,从而导致社会信贷总量减少，在一定程度可以抑制投资和消费进而给经济“降温”；反之，“升温”。

3、法定存款准备金政策的基本内容（1）规定法定存款准备金率。中央银行会依据商业银行的存款种类、存款余额、银行规模等来规定法定存款准备金率。（2）规定法定存款准备金的组成内容。一般规定只有存在中央银行的存款才可以充当准备金，但有些国家的规定并没有如此严格。譬如美国就规定联邦储备委员会银行的会员银行库存现金可以作为存款准备金的一部分来使用，而英国和法国则将一些具有高度流动性的资产（如政府债券、可在中央银行贴现的商业票据等）也列入存款准备金的序列。4、法定存款准备金政策的优缺点（1）优点法定存款准备金政策对于所有存款货币银行的影响是平等的，对货币供给量具有较强的影响力，力度大、速度快、效果明显。（2）缺点A.它对经济的振动太大，由于整个银行存款规模巨大，法定存款准备金率的轻微变动将带动法定存款准备金量的巨大变动。B．法定存款准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困境，中央银行经常变动存款准备金率，使商业银行感到无所适从。C.存款准备金对各种类别的金融机构和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。

1、公开市场操作的概念公开市场操作又称为公开市场业务，是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证劵，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。公开市场业务最早为英格兰银行采用。当时为了维持国库券价格，公开买卖国库券，1913年为美国采用。（三）公开市场操作2、公开市场操作的种类根据中央银行操作公开市场业务的主动性可将公开市场操作业务划分为：（1）保卫性公开市场操作。（2）主动性公开市场操作。

3、公开市场操作的优缺点（1）优点与其他货币政策工具相比公开市场业务具有以下优点：A.公开市场业务可以通过买卖有价证券把商业银行的准备金控制得当，这方面的作用较之其它工具更为有效。B.公开市场业务能够进行主动性的操作，公开市场业务的主动权完全在中央银行，其操作规模大小完全受中央银行自己控制。C.公开市场业务可以灵活精巧的进行，按较少的规模和较小的步骤操作，使中央银行能够准确地调整准备金，且不会像存款准备率政策那样，产生过于猛烈的影响。D.公开市场业务可以进行经常性、连续性的操作，具有较强的伸缩性，因而是中央银行进行日常调整的比较理想的工具。E.公开市场业务具有很强的逆转性，当中央银行在市场操作中发现错误时，可立即逆向使用该工具以纠正错误。其他货币政策工具则不能迅速的逆转。

（2）缺点公开市场业务最为一种货币政策工具，也不可避免的存在着局限性，主要是：A.公开市场业务因操作较为细微，所以对大众预期的影响和对商业银行的强制影响均较弱。B.公开市场的随时发生和持续不断，使其预告性效果不大。C.各种市场因素的存在，以及各种民间债券的增减变动，可能减轻或抵销公开市场业务的影响力。D.开市场业务的开展在一定程度上需要商业银行和社会公众的配合，因为交易的成立要取决于双方的意愿。

4、公开市场业务适应性和条件分析公开市场业务虽然能够有效地发挥作用，但必须具备以下三个条件才能顺利实施：首先，公开市场业务要有发达的金融市场，包括一级和二级证券市场。其次，中央银行有权威性，处于金融领袖地位，并且拥有雄厚的资金力量和操作证券买卖的权利。最后，信用制度发达，人民有使用票据的习惯，银行等金融机构重视与遵守存款准备金、贴现率等制度。二、选择性货币政策工具（一）消费者信用控制所谓消费者信用控制，是指中央银行对消费者分期购买耐用消费品的贷款的管理措施，目的在于影响消费者对耐用消费品的有支付能力要求。（二）证券市场信用控制所谓证券市场信用控制，就是中央银行对于凭信用购进有价证券的交易，规定应支付的保证金，目的在于限制用借款购买证券的比重。（三）不动产信用控制不动产信用控制，是指中央银行对商业银行办理不动产抵钾贷款的管理措施。主要是规定贷款的最高限额、贷款最长期限以及第一次付现的最低金额等。（四）优惠利率所谓优惠利率，是指中央银行对国家拟重点发展的某些经济部门、行业或产品或产品制订较低的利率，目的在于刺激这些部门的生产，调动它们的积极性，实现产业结构调整和产品结构调整。

（五）特种存款特种存款是中央银行直接控制方式之一，是指中央银行按商业银行、专业银行和其他金融机构信贷资金的营运情况，根据银根松紧和资金调度的需要，以特定方式向这些金融机构集中一定数量的资金。启动特种存款对于央行来说，等于多了一种回笼流动性的政策工具，这样可以更灵活地开展公开市场操作。对国内的经济调控来说，这种市场化的经济手段比纯粹的行政手段来得更科学。三、补充性货币政策工具

（一）信用直接控制工具指中央银行依法对商业银行创造信用的业务进行直接干预而采取的各种措施，主要有信用分配、直接干预、流动性比率、利率限制、特种贷款；（二）信用间接控制工具指中央银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、宣传等，指导其信用活动，以控制信用，其方式主要有窗口指导、道义劝告。32§3货币政策传导机制及政策效应(一)早期凯恩斯学派的货币政策传导机制理论早期凯恩斯学派的货币政策传导机制理论的思路可以归纳为：通过货币供给量M的增减影响利率r，利率的变化则通过对资本边际收益率的影响，使投资I以乘数方式增减，而投资的增减会进而影响总支出E和总收入Y。其传导过程可用符号表示为：M→r→I→E→Y货币供应量的调整首先引起利率的升降变动，然后才使投资乃至总支出、总收入发生变化。一、西方货币政策传导机制理论（二）货币学派的货币政策传导机制理论当债券价格上涨，收益下降时，人们会增加对实际资产的购买，使实际资产的价格上升。这样，金融和实际资产价格都上涨，利率下降，会刺激实际生产增加，最后引起国民收入和物价的普遍上涨。其传导过程如下：Ｍ→Ｅ→Ｙ货币学派不描述货币供应影响总支出的具体途径，他们认为对传导机制的具体分析既是不可为的，同时也是不必为的。

（三）对货币政策传导机制的扩展研究由于早期凯恩斯将货币政策的传导局限于投资方面，显然是过于狭隘了。而货币主义学派不关心传导机制的具体过程，使货币政策的操作失去了针对性，从而在一定程度上降低了货币政策的有效性。为了弥补这些不足，各学派的经济学家进行了更精细的研究，其核心问题是分析货币供应量的变动通过哪些途径影响产出和物价。对这个问题的不同回答，形成了不同的传导途径。1．资产结构调整效应2.詹姆斯.托宾的q理论所谓q理论，是一种关于股票价格和投资支出相互关联的理论。托宾将此定义为：q=企业资本的市场价值/资本重置成本3.信用供应可能性理论4.汇率传导机制理论货币政策效应，就是指货币政策操作通过货币传导机制作用于总支出，最后实现最终目标所取得的效果。西方对货币政策效果的理论探讨主要是看货币政策能否影响产出，也就是货币是否中性的问题。同时，还要看效应发挥的快慢。由于影响货币政策效应的因素很多，孤立地判断某一货币政策的效应几乎不可能，而必须通过分析较长时期的时间序列数据，才能得出货币政策是否有效的总体判断。二、货币政策效应1、货币政策时滞货币政策时滞是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。2、货币流通速度的影响3、微观经济主体预期的抵消作用4、其他经济政治因索的影响（1）宏观经济条件的变化。（2）既得利益者的政治压力。（3）货币政策的实施，可能会影响到一些阶层、集团、部门或地方的既得利益，这此主体会作出强烈反应，形成压力，迫使货币政策调整。（一）影响货币政策效应的因素39§4第四节中国的货币政策历史回顾及展望一、中国的货币政策历史回顾

（一）第一阶段：计划管理体制下的货币政策（1979～1983年）在这一时期，货币政策仍然是实行集中统一的计划管理体制。因为国家处于高度集中统一计划经济模式下，货币和银行的作用被削弱了，直到1984年我国才成立中央银行并开始执行货币政策。因此，此阶段的各项经济指标处于计划体制之下，价格的制定货币投放量以及经济增长完全由政府控制，货币政策的作用无法充分表现出来。但由经济指标可以看出，政府对货币的政策是以稳定币值为主兼顾经济发展。（二）第二阶段：宏观管理体制下的货币政策（1984～1992年）这一时期的货币政策有了很大发展，最突出的是从1984年起，中国人民银行集中履行中央银行职能，集中统一的计划管理体制逐步转变为以国家调控为主的宏观管理体制。间接的货币政策工具开始使用，但信贷现金计划管理仍是主要的调控手段。1988年发生了较为严重的通货膨胀。从1989年下半年开始，中央银行采取了严厉的紧缩性货币政策。（三）第三阶段：以反通货膨胀为主要目标的货币政策（1993～1997年）1990-1992年我国经历了三年的低通货膨胀期，在当时经济过热的情况下，货币政策的主要目标是抑制日益严重的通货膨胀，实行适度从紧的货币政策。

（四）第四阶段：1998～2008年初的货币政策中国人民银行自1998年1月起取消了信贷规模管理，货币政策的作用范围和影响力度得到空前提高。1998～2002年，中国人民银行采取了以下货币政策措施，刺激国内需求，遏制消费物价指数持续负增长和企业开工不足、失业人口不断增长的势头。2003年初，针对经济中出现货币信贷增长偏快，部分行业和地区盲目投资和低水平扩张倾向明显加剧等问题，中国人民银行保持了货币政策的稳定性和连续性，继续实行稳健的货币政策44

二、当前我国的货币政策（2008年至今）2008年以来，我国灵活运用公开市场操作、利率、存款准备金率等工具，并坚持区别对待、有保有压，引导新增信贷资源向“三农”、中小企业和灾区重建等重点领域和经济薄弱环节倾斜。同时，继续稳步推进金融企业改革，保持人民币汇率基本稳定，改进外汇管理，维护总量平衡。调整公开市场操作力度，保证流动性供应。一是优化操作工具组合和期限结构；二是中央银行票据发行利率适度下行；三是适时开展中央国库现金管理操作。下调存款准备金率。下调存贷款基准利率。加强窗口指导和信贷政策引导。稳步推进金融企业改革。加快外汇管理体制改革。45（一）加强国际协作，提升市场信心，维护金融市场和金融体系稳定运行。（二）继续适当放松货币政策，确保金融体系流动性充足。及时向金融机构提供流动性支持，与积极财政政策相配合，积极支持扩大内需，加大金融对经济增长支持力度。在近期要防止通货紧缩，由于大量的流动性注入在经济好转后可能转化为通胀压力，因此在长期要防止通货膨胀。（三）可择机推进资源价格形成机制改革。促进经济结构优化和发展方式转变，为长期内保持价格总水平的基本稳定奠定基础。三、对近期我国货币政策的建议46（四）优化信贷结构。鼓励金融机构加大对中小企业、“三农”、灾后重建、助学、就业等的信贷支持，发展循环经济，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。同时，继续限制对“两高”行业和产能过剩行业劣质企业的贷款。（五）着重公开市场操作，均衡流动性。从目前数据和相关表态看，利率和准备金率调整的空间和可能性已经较小，应更多考虑在公开市场上的回笼操作，以均衡流动性在全年各月的分布。努力保持币值稳定，促进经济增长。.§5本章小结本章小结1、货币政策的基本目标是：充分就业、经济增长、物价稳定、国际收支平衡；各个目标之间有着相容或相克的关系。各个国家在不同的历史时期选择不同的,