【中国国旅集团资产剥离动因及效果探析实例12000字（论文）】

中国国旅集团资产剥离动因及效果分析实例目录TOC\o"1-2"\h\u14633中国国旅资产剥离动因及效果分析实例 16414中国国旅资产剥离动因分析 199971.1满足经营环境变化所需 1153261.2被剥离产业失去发展空间 2106181.3解决集团内部同业竞争的问题 35561.4整合企业资源，聚焦核心业务 4252021.5推进文旅大融合 4219525中国国旅资产剥离效果分析 515122.1资产剥离的市场绩效分析 517383数据来源：根据中国国旅公告及上证综指计算整理得出 862632.2资产剥离的财务绩效分析 8167172.3资产剥离的非财务绩效指标分析 187344数据来源：中国国旅官方网站及年报 204中国国旅资产剥离动因分析1.1满足经营环境变化所需由于企业所处的外部环境在不断发生变化，所以企业的经营方式和内部战略目标也需要及时的进行调整。在众多的研究中，我们可以发现，目前国内大多数上市公司大多采用多元化经营，业务涉及范围广泛。然而市场环境变幻莫测，公司对某些不擅长的领域可能难以有效掌控，进而产生经营亏损，此时资产剥离就是作为用来改变的方法之一。自从在线游和自驾游兴起后，传统旅行社面对的压力逐渐加大，在此基础上，中国国旅采用资产剥离的方式，将公司的资源全部投入到免税业务的发展当中。具体来看，当传统旅行社业务出现经营风险时，中国国旅采用资产剥离的方式退出传统旅行社业务，将获得的资金运用于发展免税业务，明确了免税业务的核心地位。此外，免税业务近年来受到我国政府部门重视，尤其是一些优惠政策（见下表1.1）的实施也使免税业务具有更大的经营优势。表1.1免税产业相关政策汇总颁布日期产业政策2015年关于修订海南离岛旅客免税购物监管暂行办法的公告2015年关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见2016年关于调整个人年度交易限额政策的公告2016年关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告2017年关于将铁路离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围的公告2018年关于免税业务统一管理等7项进口税收政策的补充通知2018年关于将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围的公告数据来源：中国产业政策网在当前国家高度重视刺激内需的背景下，行业对境外消费回流和政策放宽有了更高的期望，免税业务可能成为相关企业新的业绩增长点。根据国家发展和改革委员会2018年的数据显示，2018年，中国出境旅游人次达到了1.48亿人次，中国大陆居民的每年海外购物支出大约为2000亿美元，为全球消费能力最强的客源。2018年，全球形成了3500亿美元的奢侈品市场规模。据悉，大陆居民每年都要花费850亿美元购买奢侈品，在全球奢侈品消费总额大陆居民贡献了24%，而免税商品又多以消费税及关税较高的奢侈品、高档烟酒为主。在此背景下，可以预见在相关利好免税政策出台过后，国内免税行业销售收入将继续保持稳定增长，并将呈现加速增长的趋势。中国免税市场规模如图1.1。图1.1中国免税品市场销售额1.2被剥离产业失去发展空间任何行业的发展都会有一个增长期和衰退期，当行业处于成长期时，上市公司会发生并购行为。当该行业处于衰退期时，此时企业会考虑将属于该行业的那部分资产剥离出去。也就是说如果企业中某部分资产的盈利能力薄弱，给企业的带来的投资收益较少甚至会出现亏损时，那么企业就会考虑出售这部分资产来改善企业整体的经营业绩。在旅游界内，酒店从业者给人的一般都是喝咖啡的印象，而做旅行社的基本都是啃大蒜的印象，由此可见，旅行社行业的日子可能比账面上反映的更为艰难。在2009年中国国旅刚刚上市的时候，旅游服务业营业收入为37.47亿元，免税业务则只有22.84亿元；毛利率方面，其旅游服务业毛利率为13.30%，而免税业务毛利则高达37.11%，到进行资产剥离的2018年，旅游服务业毛利仍仅为10.01%，免税业务毛利率却稳定提升到53.09%；在净利润占比上，2018年旅游服务业甚至出现了负数，而免税业务却高达99%。这除了得益于免税政策的红利外，旅行社业务受到在线旅游的市场竞争影响陷入了经营困境也是不争的事实。本次资产剥离前，中国国旅2017-2018年主营分布情况如表1.2所示。表1.2中国国旅2017年-2018年主营分布情况单位：万元分行业2017年2018年主营业务收入主营业务成本毛利率主营业务收入主营业务成本毛利率旅游服务业1227767.001109922.289.60%1228950.081105902.4110.01%商品销售业1562000.05865762.2941.57%3433507.161639821.9152.24%合计2789767.051975690.5729.18%4662457.252745721.3241.11%资料来源：2017-2018年中国国旅的公告年报数据整理结合上表1.2分析可知，在本次资产剥离之前，中国国旅主营业务收入和毛利基本处于平稳上升趋势。但是从行业分类来看，旅游服务业在中国国旅主营业务收入中的占比在2017年、2018年分别为41.02%和26.36%，旅游服务业在中国国旅的收入比重在逐渐降低，并且毛利率也仅为9.60%和10.01%，拉低了公司整体业务的毛利率。另外，旅游服务业与公司未来大力发展的免税板块业务很难产生协同效益。因此，中国国旅通过分析评估，做出重要战略决策，将盈利能力较差的国旅总社出售，增强免税产品销售业务的核心竞争力。1.3解决集团内部同业竞争的问题有些企业为了消除与母公司之间的同业竞争问题，有时也会通过实施资产剥离的手段来解决这种问题。中国国旅和其控股股东中国旅游集团在传统旅行社业务方面就一直存在着同业竞争问题，在此次剥离之前，双方就都采取了一系列的措施来避免正面冲突，但效果并不明显。并且在此前2016年7月中国国旅整合划入中国旅游集团时，大股东也承诺在重组完成后5年内解决相关同业竞争问题，而此次的剥离活动，就是将双方存在利益冲突的经营业务剥离出去，解决了中国国旅与中国旅游集团在传统旅行社业务上的同业竞争问题，避免了双方之间的直接利益冲突，对彼此而言都是最好的选择。本次交易完成过后，中国国旅将不再持有传统旅行社业务资产，消除了与中国旅游集团之间的同业竞争，兑现了关于避免同业竞争的承诺。可见，集团内部存在同业竞争的问题是中国国旅实施资产剥离战略的一个动因。1.4整合企业资源，聚焦核心业务对于一个公司来说，多元化经营有时固然可以达到做大做强的目的，但是公司相应的资源是有限的，过度的多元化可能会导致公司的效率低下、管理困难等。近年来中国国旅逐渐向免税业转型，旅游服务业已经逐渐成为企业边缘业务，因此此时进行资产剥离有利于中国国旅集中资金和资源优势，提高免税业务的核心竞争力，促进企业长期绩效提升。中国国旅自成立以来，一直都是实施“旅游+免税”双主业运行。从公司实际控制人的角度来看，中国国际旅行社总公司和中国国旅各自独立运营更有利于双方的发展。改革开放以来，中国整体宏观经济增长也带动了旅游业的增长，但是近年来，经济增长速度在逐步放缓，这对旅游业的产业升级和发展也构成了相应的影响。其次土地和资源的获得成本也在上涨，改革开放以来，中国旅游业享受了低成本获取土地与资源的福利，但是党的十九大报告指出要加强生态环境保护建设，在这样的背景下，依托生态环境的旅游资源，其取得和使用价格将面临大幅度上涨。在2017-2018年，中国国旅先后以3882万元和150163.62万元收购了日上免税(中国)有限公司51%的股权和对日上免税(上海)有限公司51%的股权，此次交易完成后，中国国旅进一步扩大了国内免税市场份额，免税业务的发展已进入快车道，在营收上，免税业务业绩更是一枝独秀，毛利率达40%以上，而传统旅行社业务毛利率仅仅9%左右。从2018年的财务报表来看，中国国旅免税品销售的净利润收入占据九成以上。在国旅总社剥离过后，中国国旅的毛利率和净利率将会得到大幅度提高，这也将使中国国旅为未来的免税业务发展奠定基础，继续提升中国国旅在国内免税行业的市场份额。1.5推进文旅大融合2018年，国务院深化改革，合并重组国家旅游局与文化部，成立文化与旅游部。两个职能部门整合过后，显然会不断加大文旅产业的融合力度，文旅部负责人也曾表示大规模的旅游企业将要承担更多的责任，包括挖掘、融合、传播文化作用等等。通过文旅融合，大力发展农村旅游、红色旅游、休闲旅游等业态。此次中国国旅将国旅总社剥离过后，中国旅游集团将国旅总社与中旅总社整合，中旅总社和国旅总社在推进文旅融合工作并觅得商机方面具有较大优势，并且两家旅行社在以上几个方面也能更好地开展工作，承担更多的市场功能之外的综合功能和社会效益。5中国国旅资产剥离效果分析国务院在“十三五”规划中表示，在“十二五”期间，第三产业中的旅游业已经成为国民经济中的支柱性产业，处于国民经济建设的最前沿。在“十三五”期间，国内旅游行业深化各方面改革，带动了相关产业和社会经济的发展，国内的旅游业迈入了一个新的时代。中国国旅是国内旅游业的代表企业，对中国国旅进行研究，不仅可以将中国国旅作为企业研究的经典案例，也可以作为旅游企业改革的缩影。本文在中国国旅财务报告及相关信息的基础上，对中国国旅资产剥离前后的市场、财务绩效进行进一步分析研究。2.1资产剥离的市场绩效分析事件研究法是研究市场绩效最普遍的方法，目前广泛运用在金融市场，它表示当公司发生某特定事件时，公司的股票价格会根据此事件随之出现上升或下降的情况。2.1.1累计超额收益率分析本节在关于资产剥离的短期绩效的衡量方面，主要运用了CAR这一指标。在具体计算时确定事件期中心为公告资产剥离日。具体计算案例公司在公告剥离公告前后公司的预期收益与实际收益的差额，并从股东财富的层面计算剥离的影响。实践中主要通过指数调整法、市场回归法完成累计超额收益率的计算。利用回归模型进行计算时，个体行为会直接影响超额收益率。故此，本文研究决定利用指数调整法计算累计超额收益率。具体可运用如下公式进行计算：，的含义分别是股票当天收盘价，股票前一天收盘价；，是指当天指数，是指前一天指数；，为超额收益率；表示为中国国旅在在交易t时的实际收益率；的含义是中国国旅市场在交易日t时指数收益率；，CAR的含义是累计超额收益率。正常情况下，窗口期越长，对于该事件的研究越全面，但是由于一些不可控的因素的干扰，上市公司的一些重要信息会出现泄密的可能性，为了谋求短期的投机收益，有人可能会抓住机会提前购买该股票。为了排除这些不可控因素的影响，故此应该避免选择过长的窗口期；当然了也要注意避免窗口期过短，如设定过短，事件对股票的影响可能无法得到充分反映，因此本文选择中国国旅资产剥离的前10个交易日和后10个交易日共计21个交易日作为考察期。具体详见下表2.1和图2.1。表2.1中国国旅股票超额收益率与累计超额收益率计算表日期中国国旅日收益率上证综指收益率超额收益率累计超额收益率2019/12/110.15%0.30%-0.15%-0.15%2019/12/120.23%-0.30%0.52%0.37%2019/12/131.49%1.78%-0.30%0.08%2019/12/16-1.44%0.56%-2.00%-1.93%2019/12/17-0.59%1.27%-1.87%-6.79%2019/12/18-0.58%-0.18%-0.41%-7.20%2019/12/190.42%0.00%0.42%-6.78%2019/12/202.60%-0.40%3.00%-3.78%2019/12/23-0.98%-1.40%0.42%-3.35%2019/12/240.44%0.67%-0.24%-3.59%2019/12/25-0.10%-0.03%-0.08%-3.67%2019/12/261.19%0.85%0.34%-3.33%2019/12/27-0.05%-0.08%0.03%-3.29%2019/12/301.00%1.16%-0.17%-3.46%2019/12/31-0.06%0.33%-0.39%-3.85%2020/1/21.24%1.15%0.09%-3.76%2020/1/31.03%-0.05%1.08%-2.68%2020/1/6-1.08%-0.01%-1.06%-3.75%2020/1/71.01%0.69%0.32%-3.43%2020/1/80.43%-1.22%1.65%-1.78%2020/1/92.96%0.91%2.04%0.26%图2.1中国国旅超额收益率和累计超额收益率变化图观察表2.1和图2.1可知，公司股票对指数的累计收益率存在有正有负的情况，同时研究发现CAR在研究窗口期（即发生事件前）其始终处于较低的水平，每日的超额收益呈现出较大的波动态势，且累计超额收益率小于0的有一半以上，也就是说投资者对此次剥离事件热情不高。考虑到窗口期中国国旅没有其他事件发生，中国国旅资产剥离在短期市场并没有得到认可可能是因为以下两个原因。其一此次被剥离资产为国旅总社，国旅总社在旅游市场品牌知名度高，剥离过后这很难不让人怀疑没有了国旅这块金字招牌中免集团在市场上会有多大竞争力；其二是因为免税业务的快速发展主要得益于免税牌照的稀缺，一旦国家放开免税牌照，中国国旅将面临激烈的市场竞争。总的来看，中国国旅的此次剥离行为并没有给投资者们带来期望的财富效应，资本市场并没有对中国国旅此次剥离给与积极响应。2.1.2持有购买超额收益率分析从上述短期累计超额收益率分析方法评估中国国旅资产剥离效果的过程与结果可以看出，短期累计超额收益率分析方法可能因为“事件期”太短导致有偏估计，但在长期内，这种偏差将会得到充分的调整，因此其存在一定的弊端。所以本文使用长期市场绩效的分析来弥补运用短期累计超额收益率分析方法所带来的不足，也就是利用长期事件研究法来考察中国国旅资产剥离后十二个月至十八个月内的长期市场绩效。其中，BHAR指数具体指持有公司股票直至结束考察期间，对比市场组合，公司股票收益率的溢价，能够持续性的衡量公司股价波动。相关计算公式为：其中，代表的是上证旅游行业指数月收益率，代表的是中国国旅股票月收益率，T代表的考察时间区间。中国国旅于2018年12月进行资产剥离，从2018年12月开始，至2020年5月结束，结合上述公式具体测算了持有12个月、18个月中国国旅股票的超额收益率，具体测算情况如表2.2所示。表2.2超额收益率计算表日期持有12个月持有18个月对上证综指的BHAR(%)21.15%118.44%对旅游业行业指数的BHAR(%)28.38%120.93%数据来源：根据中国国旅公告及上证综指计算整理得出从表2.2可以发现，无论时12个月还是18个月，证券投资者持有的中国国旅股票都取得了良好的超额收益率，中国国旅股票涨势优良。在中国国旅资产剥离后的12个月，以上证综指为基准的BHAR为21.15%；基于上证旅游行业的当年的BHAR为28.38%；持有购买18个月后，以上证综指、上证旅游行业指数的BHAR分别为118.44%，120.93%。这表明在中国国旅公告资产剥离当日投资者购入股票，且持有12个月至18个月且这一时期股票的收益率较上述所提到的两个指数都是具有领先优势的，且持有时间越长，获利越大，中国国旅相较于旅游行业平均水平表现更好，这就说明此次资产剥离对于提升公司股票起到了正向作用。2.2资产剥离的财务绩效分析研究公司资产剥离和公司收益的内在关联，本质上就是分析资产剥离这一资本运作方式对企业最终效益的影响。财务指标可以直观反映一个企业的经营效益，一般来说，主要可基于如下四个方面进行分析：首先是盈利能力；其次是偿债能力；其三是营运能力；其四是成长能力。在此基础上，本次研究根据实际情况选取2016年-2019年的财务数据进行纵向比较分析（由于2020年旅游业受到新冠肺炎疫情严重影响，故2020年数据不予考虑）。另一方面，本节选取中国国旅与其它三个代表公司(中青旅、宋城演艺和凯撒旅业)以及旅游行业发展均值进行横向比较分析。通过纵向和横向两方面对比分析得出资产剥离对上市公司财务绩效产生的影响。2.2.1盈利能力分析盈利能力是指公司利用自身的各种资源在一段时间内赚取利润的能力，在经营过程当中会将其看作绩效考核的重点。本文在对中国国旅案例分析时，在具体评价企业的盈利能力中主要运用了如下三个指标：第一个指标是营业利润率；第二个指标是成本费用利润率；第三个指标是总资产利润率。总资产利润率指公司通过资产所形成的利润总额，其主要展示了企业对内部资产的具体运用情况，并对企业通过其资产赚取利润的具体效果进行有效衡量，如果该项指标数值较高，那么意味着投资获取的相关收益水平也较高；成本费用利润率指的是企业每花费一元此本所能为公司带来的利润，通常认为该值越高，说明公司能够以最低的成本低价获取相同的利润，企业越有能力充分把握自身费用。营业利润率，即在企业营业收入中，营业利润的占比。通常认为一段时间内，企业的该指标越高，说明企业具有越强的盈利能力，此种情况下企业的发展潜力通常也较好。（1）纵向比较分析选取中国国旅2016年至2019年四年间资产剥离前后的盈利能力指标分析其盈利方面能力的情况。表2.3中国国旅资产剥离前后盈利能力指标情况表报告期2016年2017年2018年2019年总资产利润率(%)11.7711.0211.6617.64成本费用利润率(%)13.4612.5512.917.25营业利润率(%)11.8313.6311.5411.82数据来源：中国国旅2016-2019年年报如表2.3所示，如下三项财务指标2016年至2017年均处于稳步上升态势：第一个指标是成本费用利润率；第二个指标是总资产利润率；第三个指标是营业利润率。但在2018年成本费用利润率和营业利润率均出现大幅下跌，这主要是因为当期中国国旅收购日上中国和日上上海导致管理费用等期间费用增长过快。在2018年年底进行资产剥离过后，中国国旅的总资产利润率、成本费用利润率、营业利润率均得到了一定幅度的提升，主要是因为盈利能力较弱的国旅总社被剥离，公司的免税业务板块盈利能力更强，受益于国内免税品零售市场规模的持续增长，商品销售营业收入较上年增长36.79%，同时加强内部业务整合，提升了公司管理效益。这三项财务指标的增长说明了中国国旅此次剥离对公司的盈利能力起到了正向作用。（2）横向比较分析销售净利率是评价公司盈利水平的财务指标，说明了一个公司经营的好坏，销售净利率越高说明收益越好，否则反之。因此，本文选择销售净利率用来对分析案例公司和其他三家上市公司和行业能力，具体情况如表2.4所示。表2.4上市公司盈利能力对比分析表2016年2017年2018年2019年中国国旅9.09%10.38%8.37%11.29%中青旅7.13%7.83%7.48%6.47%宋城演艺31.66%32.36%39.78%52.26%凯撒旅业3.61%3.03%2.67%2.52%行业均值8.90%9.01%7.71%9.05%数据来源：wind数据库图2.2上市公司盈利能力对比分析情况根据图2.2可以看出，2016-2019年四年间中国国旅的销售净利率均高于中青旅、凯撒旅业和行业平均水平，但距处于领先地位的宋城演艺还是具有较大差距。2019年其销售净利率有明显的上升趋势，说明中国国旅在资产剥离前受传统旅游业务板块拖累盈利能力一直不高，但是在产业优化剥离了盈利能力较低的旅游服务业务后，公司的整体盈利水平有显著提高，未来中国国旅的资源资金将更多地投入到免税产业，公司的盈利水平将可以遇见的继续上升。2.2.2偿债能力分析对企业偿债能力进行分析，可以使投资者、管理层等看到企业所存在的财务风险。偿债能力，即一定时期企业利用现有资产偿还债务的能力。如果企业缺乏偿债能力，则表明其经营风险较大，公司发展状况很可能趋于不平稳、不健康的状态，而通过资产剥离可以改善企业的财务状况，从而达到偿还其到期债务的目的。本文在关于中国国旅资产剥离前后短期偿债能力的评价主要运用了如下三个指标：第一个指标是现金比率；第二个指标是速动比率；第三个指标是流动比率。其中流动比率指的是公司流动负债中，可用于偿还负债的流动资产。一般认为企业的该值最好控制在2，以稳定企业财务状况。速动比率，指的是在企业流动负债中，速动资产的占比。速动资产一般指短期内，应收票据、货币资金等可以变现的资产。理想的状态是该值为1，但是各个行业的速动比率存在差异性。现金比率，表示企业现有流动资产中流动负债中，变现能力最强的库存现金的占比。通常认为企业的该值越高，说明企业具有越强的变现能力。实践中一般将在较长的期限中，企业偿还长期债务的能力，称为长期偿债能力。一般以产权比率、资产负债率评价企业的长期负债能力。通常情况下这两个指标越低，说明企业具有越强的偿债能力，其所可能出现的风险较小。但是这并不等于这两个指标越低越好，如果上述两个指标过低，则表明企业不能合理运用资金，同样不利于企业的整体发展。（1）纵向比较分析在中国国旅2016年至2019年资产剥离前后，这几项偿债能力指标都发生了一定程度的变化，具体情况见表2.5。表2.5中国国旅资产剥离前后短期偿债能力指标情况表报告期2016年2017年2018年2019年流动比率3.492.972.512.79速动比率2.932.411.751.78现金比率2.321.991.451.49资产负债率(%)22.7228.2930.7827.30产权比率(%)28.8938.3341.9432.69数据来源：中国国旅2016-2019年年报根据表2.5可知，从2016年到2019年，中国国旅的流动比率、速动比率和现金比率都经历了一个先下降再上升的过程，从2016年的最高值逐渐下滑，一直到2018年跌至最低点。通过具体分析中国国旅年度报告，可以看到在2018年中国国旅流动资产虽然较2016年增长了60.88亿，增幅达到42.13%，但是由于中国国旅在2017年合并了日上上海使得其他应付账款和应收账款大幅增加，并且这两年随着免税业务的增长也使所得税及特许经营费出现一定程度的增长，流动资产和流动负债的同时增长导致了流动比率减少。在2018年年底进行了资产剥离之后，公司获得大量的现金流入，流动资产得到大幅增加，而流动负债相对于2018年基本保持稳定，短期资产的增加和流动负债的基本不变提高了资产的流动性，说明了中国国旅运用现有资产偿还到期债务的保障程度有所提高。与此同时，现金比率也有了小幅度的提升，说明了中国国旅运用经营活动产生的现金净流偿还短期债务能力得到提高。根据以上分析，中国国旅此次资产剥离所获得的现金使得公司短期偿债能力有了一定幅度的提升。通过分析发现企业的长期偿债能力在资产剥离前后发生了较大的变化。中国国旅在资产剥离前，也就是2016年，其资产负债率为22.72%，而剥离后，即2018年，其资产负债率为30.78%，上升了8.06%，产权比率由2016年的28.89%上升到2018年的41.94%，上升了13.05%。资产剥离后，中国国旅得到大量流动资产，公司有足够充裕的现金去偿还债务，因此2019年中国国旅的资产负债率减少到27.30%，产权比率减少到32.69%，资产剥资产负债率自然大大减少。而结合行业总体来看，行业的负债率通常在30%-70%间，但是通过分析发现近年来中国国旅的资产负债率维持在30%左右，这也说明了中国国旅的长期负债能力保持在较为健康平稳的状态。（2）横向比较分析速动比率在计算时因剔除了流动资产（不够稳定、变现能力差）。由此在关于企业短期偿债能力的评价方面，更宜选择流动比率进行分析。本文以速动比率作为案例公司中国国旅与其它三个代表公司及行业均值对比分析上市公司短期偿债能力，具体情况如表2.6所示。表2.6上市公司短期偿债能力对比分析表2016年2017年2018年2019年中国国旅2.932.411.751.78中青旅0.920.810.750.75宋城演艺3.051.832.53.81凯撒旅业0.971.461.571.03行业均值1.391.201.361.46数据来源：wind数据库图2.3上市公司短期偿债能力对比分析由图2.3可以看出，2016年-2019年四年中青旅和凯撒旅业这两家上市公司与行业的速动比率发展比较平稳，而中国国旅在资产剥离过后却出现了一定幅度的下滑，但是仍然比同行业的中青旅和凯撒旅业要高，说明中国国旅短期偿债能力与中青旅和凯撒旅业相比还是较强的，但是和宋城演艺相比仍然存在较大差距。实践中在关于企业长期偿债能力的评价方面通常会使用到资产负债率。本文同样以该指标为例，分析中国国旅与其它三个代表公司及行业均值对比分析上市公司长期偿债能力情况，通过分析得出表2.7的结论。表2.7上市公司长期偿债能力对比分析表2016年2017年2018年2019年中国国旅22.72%28.29%30.78%27.30%中青旅38.73%42.50%41.09%42.57%宋城演艺13.29%11.59%10.43%10.49%凯撒旅业61.78%63.98%60.89%60.26%行业均值39.54%37.04%32.69%32.69%数据来源：wind数据库图2.4上市公司长期偿债能力对比分析由图2.4可以看出，2016年-2019年中国国旅资产负债率比中青旅、凯撒旅业及行业均值的数据都低，在资产剥离过后仍然继续下降，说明资产剥离活动发生的当期能给上市公司带来正现金流，公司有着充分的偿还能力，也说明了资产对负债的保障能力提升，企业管理层不必再花大量精力去筹措资金，公司债务负担减轻。2.2.3营运能力分析通过资产营运能力这一指标能够全面说明企业的资产运营情况，即反映的是企业投入的资产成本与所获得的产出效益之间的配比情况。本次通过分析中国国旅的运营能力能够有效分析出其资产运营过程中是否存在问题，并有利于公司做出下一步的战略决策。本文在对中国国旅案例分析时，在具体评价企业的营运能力时，主要运用了如下四个指标：第一个指标是应收账款周转率；第二个指标是存货周转率；第三个指标是总资产周转率；第四个指标是流动资产周转率。其中应收账款周转率能够充分说明企业收回资金的情况，即一定时期间应收账款转化为现金的比率。如企业的该指标越高表明企业的赊账少，坏账损失少，回款速度快。存货周转率用于表示一定期间内企业的营业成本与平均余额间的比率。如果企业的该值较高，说明企业能够较为妥善的管理存货，即能够较为高效地将存货转为现金。总资产周转率具体表示在总资产平均余额中，企业销售收入净额的占比，它是一个重要的综合性财务指标，企业的该指标越强说明企业具有越强的销售能力，即能够越合理利用资产。流动资产周转率，是基于流动资产的层面分析，该指标可用于表示流动资产平均余额与销售收入的关系。（1）纵向分析比较选取中国国旅2016年至2019年五年间资产剥离前后的营运能力指标分析其营运方面能力的情况，具体如表2.8所示。表2.8中国国旅资产剥离前后营运能力指标情况表报告期2016年2017年2018年2019年应收账款周转率21.1830.4348.8453.94存货周转率8.357.366.013.47总资产周转率1.361.481.971.67流动资产周转率1.771.852.562.29数据来源：中国国旅2016-2019年年报根据表2.8可知，应收账款周转率在2016年-2019年呈不断上涨趋势，表明近几年公司收账期缩短，应收账款回收速度在加快，坏账损失在减少。2016年-2018年期间存货周转率基本稳定在7次左右，在资产剥离过后，存货周转率出现了下降，通过对近几年公司年报的进一步分析，可以看出公司资金绝大多数被存货占用，而免税业正处于蓬勃发展阶段，免税商品并不愁销量，显然是企业这两年在免税业的并购扩张导致了存货的不断增多，因此存货周转率出现了下跌。总资产周转率与流动资产周转率都呈现出先上升后下降的趋势，在2016年处于最低谷，到实施资产剥离的当年到达峰顶，然后在2019年总资产周转率与流动资产周转率都出现了小幅度下滑，这一现象的产生可能是因为公司资产剥离后公司难以在短时间内做到高效、合理地整合资源。（2）横向比较分析本文选取总资产周转率作为中国国旅与其它三家公司和行业对比分析营运能力的指标。具体数据如表2.9。表2.9上市公司营运能力对比分析表2016年2017年2018年2019年中国国旅1.361.481.971.67中青旅1.010.920.890.91宋城演艺0.360.370.330.24凯撒旅业1.491.41.340.96行业均值0.710.670.720.64数据来源：wind数据库图2.5上市公司营运能力对比分析情况由图2.5可知，中国国旅总资产周转率虽然在资产剥离过后出现了小幅度下降，但比中青旅、宋城演艺、凯撒旅业及行业均值都要高，说明中国国旅剥离出国旅总社后营运能力在行业内仍处于较高水平，也说明此次的剥离行为并没有使中国国旅在行业内丧失竞争优势，同样也说明了中国国旅将免税业务作为发展主业是比较正确的决策。2.2.4成长能力分析企业的成长能力是指企业在经营活动中业务扩展能力的潜力，对成长能力进行研究能够预测企业今后的一个发展趋势和经营方向。它包含了许多内容，本文在对中国国旅案例分析时，在关于该企业成长能力的评价方面主要运用了如下三个指标：第一个指标是总资产增长率；第二个指标是净资产增长率；第三个指标是净利润增长率。其中净利润增长率能够充分说明企业营业收入及生存发展情况，该值是本年利润增长额与上年同期净利润总额的比率。净资产增长率能够一定程度表明企业扩张资本规模的速度；总资产增长率可体现企业资产增长规模的情况。（1）纵向比较分析选取中国国旅2016年至2019年四年间资产剥离前后的营运能力指标分析其营运方面能力的情况，具体如表2.10所示。表2.10中国国旅资产剥离前后成长能力指标情况表报告期2016年2017年2018年2019年净利润增长率(%)18.2341.1931.1037.60净资产增长率(%)12.3412.3623.8020.05总资产增长率(%)9.8921.0828.2611.30数据来源：中国国旅2016-2019年年报根据表2.10可知，中国国旅净利润增长率在资产剥离过后出现了一定幅度的增长，一方面是因为其出售国旅总社100%股权获得了一大笔资金计入了当期收益之中，另一方面是公司的免税业务具有良好的发展空间，并且把盈利能力相对薄弱的传统旅行社业务剥离了出去。而总资产增长率和净资产增长率这个两个指标在资产剥离过后却出现了一定幅度下滑，是因为在资产剥离之前中国国旅是“旅游+免税”双主营业务发展模式，且旅游服务业营业收入也占有一定量的比重，所以此次资产剥离过后，公司总资产率增长率和净资产增长率负增长，并非是公司的发展能力下降，而是上市公司转型过程中不可避免的现象，需要客观理性地去认识。（2）横向比较分析通过分析发现营业收入数值会对是主营业务收入增长率和净利润增长率造成较大影响，而中国国旅在本次资产剥离前，旅游服务业的营业收入数值仍然较大，所以本文选取总资产增长率作为案例公司与其它三家上市公司和行业成长能力分析的财务指标，具体情况如表2.11所示。表2.11上市公司成长能力对比分析表2016年2017年2018年2019年中国国旅9.89%21.08%28.26%11.30%中青旅11.60%18.92%12.08%12.63%宋城演艺8.31%12.69%23.56%2.07%凯撒旅业52.72%12.54%0.36%6.80%行业均值9.36%9.98%8.67%6.15%数据来源：wind数据库图2.6上市公司成长能力对比分析情况从图2.6可以看出，中国国旅在2016-2018年总资产增长率一直在不断上升，在资产剥离过后，2019年总资产增长率呈下降趋势，这其实是正常的表现，因为此次剥离出去的国旅总社仍占较大比重，资产剥离也必然会导致资产减少进而使得总资产增长率的下降，但是仍然比同行业的中青旅、宋城演艺、凯撒旅业及行业均值都要高的多。中国国旅此次将资源集中到免税业务上，提升免税业务的盈利能力，最终增强了企业的整体成长能力。2.3资产剥离的非财务绩效指标分析公司绩效的改变固然可以通过传统财务指标来反映，但其仍然存在一定的局限性，因此在分析中国国旅资产剥离的绩效时，除了分析传统财务指标，还引入非财务指标作为补充，本文将从品牌价值、战略目标、社