机械设备行业深度报告：船舶行业深度报告：大周期已至关注量利齐升的中国造船产业链

weiyj@增持（维持）船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期，导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周 （1）需求侧：全球船队“老龄化”加剧，行业迎虑寿命更新，2030年全球将迎来船舶更新替换高峰。从20订单结构来看，集装箱率先复苏，而后油轮、散货船有望接力增长。同时，环保法规逐步落地，航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。《推荐内需改善&受益于设备更新政策的工程机械行业；重视量价修复的《上海市发布工程机械更新补贴政《推荐内需改善&受益于设备更新政策的工程机械行业；重视量价修复的《上海市发布工程机械更新补贴政我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计，2023年新签造船订单占比约64%，手持订单占比约51业为资金、技术、人力密集型产业，由于我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越，在本轮周期中将最为受益，国释放从2023年起才开始，且我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大：行期船价虽然自2021年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩改善趋势将愈加明船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受益行业周期上行1）亚星锚链：全球最大的链条生产企业之一，专业从锚链、海洋系泊链和矿用链。2016年公司在全球和国内锚链市场份额分头地位稳固，将充分受益行业景气上行。（2）纽威股份：全球工业阀门龙头，产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛，公司业绩高速增长。（3）中国动力：中国船舶集团控股的国内舰船动力及传动装备龙头。动力系统为船舶核心零部件，显著受益行业周龙头中国船舶、中国重工；2）零部件板块推荐亚星锚链、纽威股份， 5 5 6 6 5 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 船舶制造业服务于水上交通、海洋开发和国防安全，为军民结合的战略性先进制造业。船舶产业链可分为上游原材料（钢材）、配套零部件和船舶设计，中游船舶制图1：船舶制造业上下游梳理数据来源：Wind，东吴证券研究所散货船、油轮、集装箱船为三大主力船型，占全球运力比重合计为民用船和军用船。民用船按用途，又可分为货船、客船、科考船等。本文集中于船舶制造核心品类——货船（即运输船舶）的供需分析。货船按用途可进一步分为散货船（BulkCarriers）、油轮（OilTank）、集装箱船（Containership）、液化气船（LPG（滚装船、牲畜运输船等）等。其中，散货船、油轮和集装箱船为主流船型，2023年图2：散货船、油轮和集装箱船历史运力占比其他船型集装箱船散货船油船60%2005200720092011201320152017201920212数据来源：Clarkson，东吴证券研究所图3：散货船、油轮和集装箱船历史完工交付占比其他船型集装箱船散货船油船2005200720092011201320152017数据来源：Clarkson，东吴证券研究所世纪全球造船业发展可分为五个大周期，十二个小周期。最近一轮大周期为1987-年，亚洲特别是中国经济的发展带动贸易复苏，航运需求增加，造船产能复苏。1993图4：全球船舶制造业周期复盘数据来源：MaritimeEconomics3E，东吴证券研究所（纵轴是船舶交付量，单位是百万总吨）由于船舶制造业周期较长，当周期下行时，新造船需求大幅减少，尾部船厂有足够时间出清干净。2008年金融危机后，图5：2023年全球活跃船厂数量减少为上轮高峰期的33%0数据来源：Clarkson，东吴证券研究所图6：2023年全球造船交付量较2010年峰值下降64%0.全球造船交付量（万CGT）一YOY数据来源：Clarkson，东吴证券研究所十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期。与此同时，供应链转移、商品库存周期、地缘政治冲突等因素会放大周期的波动。经济扩张或是军备竞赛等时期造船量会大幅增加，容易导致运力过剩，行业周期属性易被人为放大。我们判投入，产能扩张受限，国内产能扩张速度则受资金等因素约束2）环保政策趋严，航运业能源切换导致行业技术壁垒提高，本轮周期供给刚性更强，周期上行将持续相图7：2021年起船价、手持订单覆盖率持续提升876543210 手持订单覆盖率（年，左轴）新造船价格指数（右轴）0Jan-2000Dec-2005Nov-2011Oct-2017数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：2021年以来新造船价格指数持续上行 散货船造价气体船造价油轮造价集装箱船造价0数据来源：Wind，东吴证券研究所），图9：2023-2030年20年以上船龄的老船占比将从12%提升至24%25岁+20岁-25岁15岁-20岁5岁-15岁0-5岁20232024E2025E2026E2027E数据来源：Clakson，东吴证券研究所图10：按存量更新逻辑测算，2023-2030年船舶更新替换量复合增速约16%.全球造船完工量（百万载重吨）.更新换代需求（百万载重吨）00数据来源：Clakson，东吴证券研究所（2）2021-2022年航运高峰后，航运公司现金流改善高峰1）大流行时期，美国放水提升消费者需求，出口订单增长，集装箱需求快速提升，与此同时供应链受阻，无法满足需求，运价飙升。（2）俄乌冲突打击全球供应链，推升运价。运价的大幅上涨使航运公司现金流明显改善，资产负债表修图11：2021-2022年BDI大幅提升 波罗的海干散货指数(BDI)0数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：2021-2022年原油和成品油运价指数高位运转0 原油运输指数(BDTI)成品油运输指数（BCTI）数据来源：Wind，东吴证券研究所图13：2021-2022年中国出口集装箱运价指数高位运转0 中国出口集装箱运价指数:综合指数1998年1月1数据来源：Wind，东吴证券研究所图14：2021-2022年美国进出口金额高增 美国:出口金额:季调:同比%美国:进口金额:季调:同比%0数据来源：Wind，东吴证券研究所图15：航运行业2021-2022年盈利情况转好，现金流改善数据来源：Wind，东吴证券研究所舶新规，要求全球船舶燃油硫含量上限从3.5统，该类政策一方面增加船舶附加值，另一方面部分船龄较长的船舶额外加装环保装图16：环保政策加速船舶更新换代数据来源：Wind，东吴证券研究所我国为全球第一大船舶制造国，本轮周期最为受益。中国船舶业经过市场化改革、拓展海外市场，2010年起造船完工量跃居世界第一，取代日、韩成为世界造船第一大国。当前我国船舶制造业正迎供给端船厂崛起、产能升级，需求端持续旺盛的窗口期。过去多年的工业的发展强化了我国船舶制造配套产业链的实力，近两年钢材等原材料价格、汇率强化了中国船厂的比较优势，产业政策也为行业发展提供了支持。2023年中国（按载重吨计）船舶订单交付量、在手订单量、新签订单量占比分别为51%、图17：中日韩交付订单量占比数据来源：Clarkson，东吴证券研究所图18：中日韩在手订单量占比5数据来源：Clarkson，东吴证券研究所图19：中日韩新接订单量占比 3 6数据来源：Clarkson，东吴证券研究所国内政策支持船舶行业发展与产能升级。船舶工业为我国高端装备制造业重要组成部分，从国民经济“七五”计划到“十四五”规划，船舶行业支持政策从“发展船舶制造业”发展到“推进船舶制造业高端化、智能化、数字化发展，加快船舶工业智规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要加快高耗能高排放老旧船舶报废更新，大力支持新能源动力船舶发展。新能源动力船舶成为周期上行驱动力之一，同时船舶附加值将持续提升。图20：我国政策支持船舶制造业向绿色化、智能化转型数据来源：东吴证券研究所国内头部造船集团在手订单饱满，船厂经营业绩拐点初现。国内头部造船厂自2021年前新签订单开始上行，手持订单覆盖率提升至一年以上，产能利用率逐季提升。图21：国内头部船厂产能覆盖率已提升至3年上下图22：中国造船产能利用检测指数逐季提升 新时代造船江苏新扬子江扬州中远海运外高桥造船5431数据来源：Clarkson，东吴证券研究所数据来源：中国船舶工业协会，东吴证券研究所注：700点为造船行业的荣枯线，600点以下为偏冷区间，900点以上为过热区间。图23：中国船舶2023年以来业绩修复趋势显现001营业总收入（亿元，左轴）同比(%，右轴)1 归属母公司股东的净利润（亿元，左轴）同比(%，右轴) 1998200020022004200600数据来源：Wind，东吴证券研究所期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上行期船价虽然自2021年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2022上半年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩图24：船价与钢价、人民币兑美元汇率变动的折线图 新造船指数——钢材价格指数:热轧卷板美元兑人民币汇率变动数据来源：Clarkson，东吴证券研究所图25：全球船厂在手订单结构散货船油船集装箱船其他船型数据来源：Clarkson，东吴证券研究所公司为中国船舶集团旗下核心军民品造船上市公司，是国内规模最大的综合性造船龙头。公司前身为沪东重机，1998年在A股上市。2006年沪东重机完成革，将53%的股权无偿划转给中国船舶集团。2007年中西、远航文冲三个优质民品主业企业资产注入沪东重机并整体上市，更名为“中国船舶”。2020年，公司迎来重大资产重组，注入中船动力的全部股权，实现了资产结构的优化。经过多次借力资本市场，中国船舶已图26：中国船舶发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理装备间接持股4.86%，合计持股49.33%，为控股股东，国资委为公司实控人。公司旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际和中船澄西四大控股子公司，形成完整的军民船修造一体产业链。此外，公司还参股中船柴油，拓展柴油动力业务。图27：中国船舶股权结构（截至2024/3/31）数据来源：Wind，东吴证券研究所整理中国船舶产品线贯穿船舶海工装备产业和海洋科技应用产业两大板块，涵盖造船、修船、海工以及机电设备四大业务。公司以控股型上市公司的模式运营，旗下江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西等实体船企分别承担不同的业务侧重点，形成了完整的船舶行业产业链。江南造船擅长军船及特种船型建造；外高桥造船则专注于民船、大型邮轮、海工平台的建造；广船国际和中船澄西则主要从事船舶修理改装及表1：中国船舶业务介绍望系列、大型海监船等公务船；大型/超大型大型邮轮；好望角型散货船、纽卡斯尔型散货船、超超大型矿砂船(VLOC);8.2万吨散货船、灵便型液货船、半潜船、LNG/燃油双燃汽车运输船等特种船修船业务集装箱船、液货船、起重船、滚装船、半潜船、豪华3.5万吨-8.5万吨系列散货船、支线箱船、MR油船三大主流船型及自卸船、沥青船、化学品船、重吊多用途船、木屑船等特种船修船业务船舶改装(自卸船改装、海上浮式储油船(FPSO)修理、集装箱船加长改装、汽车滚装船改装、全损船复活改装、水泥船改装、大型矿砂船改装转运平台、牲畜船改装、橙汁船改装、滚装船/客滚船改装、船舶节能减排改装、大开口船加长改装、居住船改装以及气体船修理、绿色环保节能型船舶改装)；常规修理(船体钢质工程、船体机电维修和船体油漆工程)数据来源：公司公告，东吴证券研究所整理收入变动主要来自于资产重组与并表，船舶修造为基石业务。复盘历史，2前公司经营主体为沪东重机，营收体量较小；2006年资产重组并表后营收规模大幅增导致2009-2018年船市持续低迷，公司收入震荡小幅下降。2019年公司完成重大资本重组，经营主体新增江南造船、广船国际，营收规模再上新台阶。分产品来看，船舶造修业务作为公司的核心业务，2013-2023年平均占比74%，动力装备及海洋工程业务收入占比持续降低。图28：2000-2022公司营收随行业周期波动0.YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所图29：船舶造修为公司基石业务n机电设备w船舶造修wn机电设备w船舶造修80%80%60%40%20% 3数据来源：Wind，东吴证券研究所主要经历四个阶段：①2006-2011年：船市由盛转衰，2009年开始交船难显现，净利润增速下滑但仍有订单交付贡献利润；②2012-2017年：船市持续低迷，民船延期交付，盈利大幅下滑，其中2016-2017年大额亏损主要系计提部分海工低价合同减值；③2018-2022：合并江南造船、广船国际后营收大幅增加，但盈利能力仍处于低位，主要受原材料成本上涨、人民币升值、计提大额减值等因素影响，导致净利润不随营收同图30：2023&2024Q1公司归母净利润同比修复m.归母净利润（亿元）一YOY00数据来源：Wind，东吴证券研究所图31：2023&2024Q1公司盈利能力修复 销售毛利率(%)销售净利率(%)50200020002004200820122016 数据来源：Wind，东吴证券研究所在手订单创新高，看好全球船舶龙头景气上行+盈利修复。2021年以来全球航运和造船市场超预期回升，船舶行业开启新一轮订单上行周期，公司作为全球龙头充分接订单仍处历史高位。我们认为在船舶新一轮上行周期开始以及钢材价格回落、船价图32：公司2011-2023年承接新船制造订单情况0mn承接新船制造订单（艘，左轴）承接新船制造订单（万载重吨，右轴）0数据来源：Wind，东吴证券研究所图33：公司2011-2023年承接修船订单情况50承接修船订单金额（亿元）yoy数据来源：Wind，东吴证券研究所中国重工是中国船舶集团旗下核心军工业务控股型公司，是我国主要军船及配套装配制造主体。公司由中国船舶重工集团于2008年设立，2009年上市并将集团内12家国船舶重工集团也逐渐将旗下核心军民品资产和配套业务资产注入上市公司，最终形括军品业务、海洋经济业务、能源交通装备及科技产业、民船制造及修理改装业务、舰船装备业务五大业务板块。主营产品包括水面和水下舰艇总装、舰艇装备、鱼雷水图34：中国重工发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所资、北海船厂间接持有10.17%股权，合计持股44.7%，为公司控股股东，其中大船投资及武船投资是一致行动人，国资委为公司实控人。公司生产经营业务主要通过下属各子公司进行，覆盖船舶造修全周期。图35：中国重工股权结构（截至2024/3/31）数据来源：Wind，东吴证券研究所按照用途，公司业务可分为军船业务和民船业务。在军船业务领域，公司是海军装备主要供应商，产品包括航空母舰、潜艇、水面战斗舰艇、军辅船等；在民船领域，按照业务板块，公司业务可分为海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海图36：中国重工业务结构数据来源：Wind，东吴证券研究所整理期中，营收波动较大，其中2013-2014年新船市场阶段性复苏，2014年公司实现营收610亿元，为上市以来最高点，整体来看收入端持续承压。分产品来看，海洋运输装备（民船）收入占比逐渐提升，海洋防务及海洋开发装备（军船）收入占比逐渐下降，民船成为公司主要收入来源。2023年海洋运输装备/舰船配套/舰船制造及修理改装/海洋防务及海洋开发装备收入占比分别为30%/19%/18图37：公司营收受船舶行业周期波动影响营业总收入(亿元)yoy（%）0数据来源：Wind，东吴证券研究所图38：海洋运输装备已成为公司核心业务舰船制造及修理改装w海洋运输装备w舰船制造及修理改装w海洋运输装备数据来源：Wind，东吴证券研究所司净利润持续承压，毛利率及净利率持续下降上行背景下，公司盈利能力迎来底部反转，2023公司实现归母净利润-7.8图39：2024年Q1公司归母净利润转正0归母公司净利润(亿元)yoy（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图40：受周期下行影响，公司过去十年净利率承压销售毛利率销售净利率20%15%10% 销售毛利率销售净利率数据来源：Wind，东吴证券研究所在手订单充裕，行业景气上行迎量价齐升。2021年全球航运需求恢复与船周期共振，公司军民船新增订单大幅好转，2021-2023年公司各项业务新增订单合计同比增长42%/13%/11%，累计订单同比分别增长6%/14%/38%此外，此轮上行周期中由于行业产能短缺，龙头议价能力提升，单吨造价不断提升，表2：中国重工2021-2023新增订单舰船配套及机合计舰船配套及机合计舰船配套及机合计数据来源：Wind，东吴证券研究所亚星锚链是专业从事海洋系泊链、船用锚链、矿用链、锻件、铸造件设计、制造集团旗下从事锚链生产的正茂集团，成为全国本市场力量扩充产能，巩固行业龙头地位。2018年公司再次取得技术突破，成功研发具备相当生产规模与过硬的技术实力，积累了大量海内外头部客户，在船用锚链和系图41：亚星锚链发展历程数据来源：Wind，东吴证券研究所图42：公司实际控制人陶安祥、陶兴合计控股35.15%（截至2024/3/31）数据来源：Wind，东吴证券研究所聚焦锚链业务，涵盖海上工业、船舶、风电、煤矿四大领域，产品大致分为船用、1）船用锚链：连接船体与锚并传递锚抓力的专用链条，是船舶海上系泊系要组成部分，位于船舶产业链上游。锚链关系到船舶稳定性与外界环境缓冲，因此对2）海洋系泊链：海洋结构件上起固定作用的链条，主要用在石油钻井平台等，是链填补国内空白，被中国海洋石油集团有限公司选用。R6系泊链填补国际空白，成功应用于我国首座漂浮式海上风电平台。3）矿用链：产品主要包括圆环链、紧凑链、扁平链、矿车三环链、卡块式接链环图43：公司主要产品包括船用锚链、海洋平台系泊链和高强度矿用链条等数据来源：Wind，东吴证券研究所公司产品资质完备，获得国际机构&全球知名企业双重认证，供货全球优质客户。1）多家国际机构认证：公司船用锚链及海洋平德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，高强度矿用链获得了图44：公司产品拥有RINA、NK、DNS、BV、ABS等多家国际船级社认证数据来源：Wind，东吴证券研究所2）全球知名企业和市场广泛认可：公司与多家国际知名企业保持长期合作关系，如丹麦马士基航运、韩国现代、日本三菱、英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司、道达尔石油及天然气公司、埃克森美孚等；同时也是国家能源、潞安集团、陕煤集团等国内煤企的供应商。公司产品供货海内外优质客户群体，侧面体现公司较强的产品竞争图45：公司拥有国内外一线客户资源数据来源：Wind，东吴证券研究所船用锚链贡献主要收入，公司营收波动与船舶周期紧密相关。公司70%以上收入来源于船用锚链，与船舶行业景气周期紧密相关，营收波动较大。具体来看，2008年为公司营收峰值，此后受全球经济危机影响，航运受挫，公司营收相应下滑；2011年是上一轮船舶交付高点，带动公司营收恢复性增长；2012-2020年，航运需求不振，公司营收相应呈现震荡下滑态势。2021-2024年，随着全球船舶新一轮上行周期开启，全图46：2021年起公司收入稳健增长营业总收入(亿元)yoy（%）50数据来源：Wind，东吴证券研究所图47：船用链及附件为主要收入来源.其他.系泊链.船用链及附件20072009201120132015201720数据来源：Wind，东吴证券研究所基本与营业收入一致。2020年以来，受益于船舶及海工行业景气度回暖，公司产品量价齐升，净利润快速增长。2023年公司实现净利润2.37亿元，同比增长58.71%，利润图48：2021年以来公司归母净利润稳中有升 1.5 0.5 归母公司净利润(亿元)yoy（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图49：2021年以来公司利润率持续提升 2007200920112013数据来源：Wind，东吴证券研究所纽威股份为国内最大的工业阀门供应商，提供全套工业阀门解决方案。公司前身纽威阀门成立于2002年，2004年即成为中国工业阀门行业最大的制造商和出口商，产品销往全球，先后在沙特、巴西、美国、荷兰等地成立子公司，为石油天然气、化化等全球能源行业巨头建立了稳固的长期合作关系，在行业上行周期中，保障公司订图50：纽威股份发展历程数据来源：Wind，东吴证券研究所王保庆、陆斌、席超分别直接持股15.99%/15.99/10.99%/10.99%，通过纽威集团接持股0.25%，合计持股54.95%，四位创始人为公司实控人，股权结构稳定，决策效率高。公司通过控股子公司完成上海原材料的垂直整合与下游各行业/各地区的销售，其中苏州工业材料、大丰工业材料为阀门铸件生产配套企业，纽威精密锻造为阀门锻图51：纽威股份股权结构（截至2024/3/31）数据来源：Wind，东吴证券研究所公司主营中高端阀门系列产品，下游行业涉猎广泛。公司目前产品主要包括闸阀、止回阀、截止阀、蝶阀、球阀、API6A阀、调节阀、水下阀、安全阀和核电阀十个品种，规格型号超5000种，覆盖石油、天然气、化工品品类基础上，公司近年来在深海阀门、核电阀门等高端工业阀门领域也有一定突破。图52：纽威股份产品矩阵数据来源：Wind，东吴证券研究所2014-2022年公司营业收入从27.3亿元增长至40.6亿元，年复合增速5.1%。2017年起，随着下游原油及天然气需求恢复性上涨，带动了阀门行业需求恢复性增长，公呈现加速增长态势，2024Q1公司实增长趋势。阀门为公司主要收入来源，自上市以来占总收入比重均超92%，主营业务图53：上市以来公司营收稳健增长0mm营业总收入(亿元)yoy（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图54：阀门为公司主要收入来源w其他n铸件n锻件m零件w阀门数据来源：Wind，东吴证券研究所费控能力优异，2017年开始盈利能力持续提升。与营收趋始归母净利润实现恢复性增长，2021年归母净利润下滑主要系毛利率下降及原材料运费价格上涨，整体来看2017-2023年归母净利润年复合增速为22盈利能力持续回升。盈利能力提升一方面系高端产品收入占比扩大，产品结构优化带来毛利率提升，另一方面公司费用控制能力优异，期间费用率持续下降。图55：2021年起公司归母净利润增速持续提升876543210m.归母公司净利润(亿元)——yoy（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所图56：公司费控能力逐年增强 销售毛利率销售净利率期间费用率 201420152016201720182019202020212数据来源：Wind，东吴证券研究所船舶上行周期来临，本土阀门厂商有望充分受益。船用控制阀是船用系统中的重要组件，用于调节水、燃料、油和液压油等流体的流量和压力，应用于多个船舶系统，需求量大。随着新一轮船舶上行周期来临，三大传统船型以及高端气体船需求旺盛；国内造船厂产能优势明显，在手订单饱满待释放。本土船用阀门制造商有望充分受益图57：船用阀门在船舶系统中的多个典型应用场景数据来源：Wind，东吴证券研究所船用阀门质量要求严格，公司持续拓展高端阀门产品线。由于海工造船领域的高端阀门应用场景工况较为恶劣，产品压力承载、抗腐蚀性、密封性等方面质量标准严格。2022年纽威股份针对核电、海工、超低温、精细化工等重点应用领域展开持续推图58：公司高端产品布局情况新型轴流式止回阀研发达到的目的此证书获得可覆盖深水新型轴流式止回阀研发达到的目的此证书获得可覆盖深水2500m领城clas82300磅级以下，口径4英寸和8英寸两种规格水下液动球阀询价招标相关证书要求，同年承接到了锦州25-1W上两台6寸Class1500水下液动球阀的订单进展情况党成阀门设计和制造，邀请第三方DNV全程见证了其FAT和型式试验，顺利取得了阀门有关DNV的COC证书研发项目2500m水深6”Class2500硬密封侧装式因定水下液控球间型式识验研制完成了样机设计和制造，各项性能指标达到预期，远高于API598和BS6364规定的要求1、样机一次性通过常温水密封、气密完成了8000次开关寿命试验，验证了阀门的可靠性和稳定性此证书获得可覆盖深水此证书获得可覆盖深水2000m领域10000psi以下，1寸规格以下的水下ROV操作的旋转闸阀询价招标相关证书要求，为后期更多的参与水下间门招标项目赢得机会，同时拓宽了公司的产品范围，为客户提供了一种新的解决方案，该产品可常用于水下采油树、管汇化学药剂注入系统完成样机的设计及制造，并通过试验，取得了DNV投子的2000米水深1寸10000psi水下旋转间COC证书2000m水深1”10000PS水下仪表阀型式试验研制ABS、CCS两大船级社的船用锻钢件生产资质认证已通过船级社审核，取得证书取得国内外两大船级社的锻件生产资质认证，助力开拓船用锻件市场数据来源：Wind，东吴证券研究所中国动力为国内舰船动力及传动装备龙头。公司是中船集团旗下动力装备上市公域的龙头地位。截至目前，公司已经成为国内高端动力装备一站式需求解决方案供应商，占据国内船舶动力系统龙头地位。图59：中国动力发展历程数据来源：Wind，东吴证券研究所公司控股股东为中国重工集团。中国动力控股股东为中船集团旗下的中国重工集团，截至2024年3月直接控股25.77%，通过中船重工间接控股7.18%，合计控股32.95%，中国船舶集团为公司间接控股股东，实控人为国资委。公司为控股型上市公司，业绩主要来源于旗下子公司。核心子公司中船柴油机、齐耀重工主要从事柴油动力相关业务，风帆公司主要从事化学动力相关业务，武汉船用机械公司主要从事船用图60：中国动力股权结构（截至2024/3/31）数据来源：Wind，东吴证券研究所公司是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商，主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、热气机动力、核动力设备等七大动力及机电配套业务。公司主要产品包括：燃气轮机集成产品、汽轮机组及余热锅炉、高性能启动用铅酸动力电池、起停电池、车用起动锂离子电池、电力推进系统集成及配套设备、专用电力系统集成及配套设备、柴油机动力产品、民用核电工程安全监测系统、热气机动力产品等。产品主要应用于（1）国防动力装备及传动系统2）陆上工业领域和汽车消费领域的动力装备及控图61：中国动力产品结构数据来源：Wind，东吴证券研究所营收稳步增长，柴油动力贡献主要收入。与主机厂相比，公司作为核心零部件公司，收入端受船舶周期扰动影响相对较小，在多轮资本整合下营收规模持续扩张，从回暖，带动相关配套业务实现增长，2021/2022/2023/2024Q1公司营收同比增长28.3%/10.5%/17.8%/24.4%。分业务来看，柴油动力是公司主要收入来源，2023年柴油图62：公司营收增速稳健营业总收入(亿元)YOY00数据来源：Wind，东吴证券研究所图63：2023年公司营业收入结构务传动设备化学动力23%化学动力23%数据来源：Wind，东吴证券研究所其中2008年出现2.87亿元亏损主要系费用增长+计提减值准备导致。2015年开始，公司归母净利润出现较大波动，受全球宏观经济与突发事件影响较大。2023年公司实现净利润7.8亿元，同比增长134.3%，主要得益于国内造船市场份额持套业务订单饱满。2024Q1继续保持高增长态势，实现归母净利润0.88亿，同比增长167.92%。盈利能力方面，2016-2022年销售毛利率和净利率持续下降，主要系原材料成本上升和费用率提升所致。2023年，受益于造船价调整和产品结构优化，公司销售图64：公司历史归母净利润波动较大归母净利润(亿元)YOY8642086420数据来源：Wind，东吴证券研究所图65：2023年公司盈利水平有所修复 销售毛利率（%）销售净利率（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所船舶动力系统技术壁垒高，公司研发实力强保障市场地位。船舶动力系统（柴油机、蒸汽轮机、燃气机等）是船舶的心脏，其性能和状态直接影响船舶的安全、经济和环保性能。船舶动力系统技术壁垒较高，依赖持续的研发投入，行业竞争格局集中，玩家均具备较强的资金实力和研发实力。中国动力背靠中船集团，依托集团及对应业务的科研院所的完备科技创新体系，积累了较多前沿科技成果，研发实力强。2018-2023年公司研发人员占比持续提升，不断推出军民用新品，有力保障图66：2023年技术人员占比26%49%技术人员26%销售人员数据来源：Wind，东吴证券研究所图67：2018-2023年公司技术人员占比持续提升0mn技术人员数量（左轴，人）技术人员占比（右轴，%）数据来源：Wind，东吴证券研究所背靠中船集团，订单确定性强。受益于中船集团龙头地位，公司在手订单饱满，保障业绩确定性。2023年公司中高速柴油机新签台数同比增长17.9%，新签功率同比增长5.2