三只松鼠：高端性价比转型可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告三只松鼠（300783）公司研究/公司点评三只松鼠：高端性价比转型可期报告日期：2024-06-06流通市值（亿元）39%21%3%-16%-34%执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@布局自有门店，线上开拓抖音等直播渠道；23年提出高端要是线下分销渠道贡献；毛利率为27.4%，同比-0.9pct；管理费率节期间营销费用投入加大。综上24Q1净利率8.5%，放有关。我们预计公司24年收入有望重回100亿含税营收目标，发展路径清晰、信心十足。1）品类上：坚果品类果干30亿元，公司拥有全球最大的坚果加工敬请参阅末页重要声明及评级说明2/10察，不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2）渠道上：品速分别为46.3%/33.5%/27.7%，主要财务指标2023A2024E2025E2026E敬请参阅末页重要声明及评级说明3/10正文目录1高端性价比战略，转型效果可期 52供应链为基，业绩为证 53全域生态大会：目标明确，路径清晰 64投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 7风险提示： 8财务报表与盈利预测 9敬请参阅末页重要声明及评级说明4/10图表1公司营收及增速 5图表2公司归母净利润及增速 5图表3公司毛利率、净利率 5敬请参阅末页重要声明及评级说明5/10图表1公司营收及增速图表2公司归母净利润及增速0营业收入（亿元）（左轴）——yoy（右轴） 归母净利润（亿元左轴）——yoy（右轴） 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：图表3公司毛利率、净利率 敬请参阅末页重要声明及评级说明6/10开始自建工厂，自动化水平领先。公司建有全球规模领先的坚果分装工厂，设公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产，实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外，公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂，与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作，推动产品竞争力进一步提升，从而为消费者提供更有供应链优势、实现逆势转增。以市场需求为导向，通过对全链路、全要素的整合重合，做到链路更短、工具更先进、组织更协同，实现产品更高品质、价格更亲民。心十足。公司将定位于制造型自有品牌零售商，实施高端性价比战略——以更高效率的全链条全要素底层架构实现更高端、更差异化的产品来创造顾客，通过全要素1）坚果/果干品类：公司将践行长期主义布局发展。①路径：国内坚果消费场景有望从零食延展至膳食主食，未来潜力空间巨大。基于此，公司建设了全球最大厂家直发以及对消费者需求的精准洞察，公司单品打造能力不断深化、品类边界不敬请参阅末页重要声明及评级说明7/10博等平台的达人进行前置营销，让消费者充分了解品牌上新节奏的同时，为内部人员提供明确的节点目标，之后的声量和品牌话题会沉淀下来，帮助线下经销商促成局上，品效合一，快速上新，提前季度、半年规划时令单品，布局不同价位段；供应链上，提升供应链的快速反应能力，及时洞察上游供应链的新波动，同时利用平台高效算法的情绪周期获得最大收益。），礼品团购实现三年业绩目标20亿+。公司将逐步从礼盒拓展到日销品，到全品类、从现代渠道拓展至全渠道。去除中间冗余成本，实现供应链适配；组织上，高度协同化的品销组织，面向市场竞争优势来自货盘差异化、高效组织模式、多元店型、独有心智价值和国民品牌认知。以总部层面产品、选址、运营部分负责人形成特三角的加盟组织模式，解决产品和销售部门内耗，聚力在终端层面帮扶门店成长。敬请参阅末页重要声明及评级说明8/10敬请参阅末页重要声明及评级说明9/1069800000005555短期借款000000000短期借款00006敬请参阅末页重要声明及评级说明10/10分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何