《金融衍生工具理论与实务》 课件 第9、10章 信用衍生产品、金融衍生品市场监管与风险控制

第九章信用衍生产品

6/17/2024第九章信用衍生产品1本章内容信用衍生产品的概述信用衍生产品的主要种类我国信用衍生产品市场的概况6/17/2024第九章信用衍生产品2素养目标党的二十大报告强调了以人民为中心的发展思想。本章旨在培养学生的金融创新意识和能力，以实现金融服务实体经济，满足人民日益增长的美好生活需求。通过深入了解信用衍生产品的历史背景、原理和应用方法，学生将提升金融市场服务效率，增强金融风险防范和管理能力。他们将认识到信用衍生产品在信用风险转移、资金利用效率提高和优化资产负债结构方面的作用，并深入探讨制度缺陷和监管难点，并提出合理建议和对策。6/17/2024第九章信用衍生产品3教学重难点6/17/2024第九章信用衍生产品4信用衍生产品的含义及其特性信用衍生产品的种类重点难点第一节信用衍生产品的概述信用衍生产品的定义 信用衍生产品产生的背景和发展历程 信用衍生产品的功能 信用衍生产品的特性6/17/2024第九章信用衍生产品5信用风险信用风险是指在金融交易中，由于交易对手或债务发行人违约或信用品质发生变化而导致损失的可能性。作为金融市场中最常见且最重要的风险之一，它不仅影响投资者和金融机构的资产和收益，也对市场的稳定和发展产生影响。因此，有效管理和控制信用风险成为金融业所面临的重大挑战。为了分散和转移信用风险，提高投资者和金融机构的信用管理效率和灵活性，信用衍生产品应运而生。6/17/2024第九章信用衍生产品6信用风险与信用事件如果说信用风险是“果”，那么信用事件则是导致信用风险发生的“因”，信用风险是因各种信用事件的发生而形成的。一般所说的信用事件主要包括如下几个方面：在标准普尔或穆迪等著名的信用评级机构的信用评级中，信用等级下降，并降到特定的最低水平以下；因财务重组或债务重组，而引起信用等级的下降；参考资产的债务人破产或无力偿付；在特定的期限后，支付义务人不履行支付义务；技术性违约，如在到期时不支付利息或票息；信用价差变动，并高于特定的最高水平。6/17/2024第九章信用衍生产品7信用衍生产品的定义ISDA将信用衍生产品定义为一系列金融工程技术，通过从基础资产中剥离和转移信用风险来实现。交易双方通过签署具有法律约束力的金融合约，将信用风险从贷款或债券的众多风险中独立出来，并转移给对方。其主要特点是将信用风险与其他风险分离，并提供转移机制。简言之，信用衍生产品是一种金融合约，旨在减少或消除信用风险。它们可以在未来的某个时间点或时间段内产生确定或不确定的现金流，通过将由信用事件引起的风险转移给交易对手，来保护、优化或提高自身资产和收益。6/17/2024第九章信用衍生产品8信用衍生产品产生的背景和发展历程信用衍生产品产生于20世纪80年代末期至90年代初期，背景是国际金融市场出现了一系列债务危机，如拉美债务危机和东南亚金融危机。最早的信用衍生产品是信用违约互换（CDS），它由纽约的信孚银行和瑞士信贷银行金融产品部在20世纪90年代初首次推出。在20世纪90年代中期至21世纪初期的第二阶段，出现了其他新型的信用衍生产品，如总收益互换（TRS）、信用关联票据（CLN）、信用期权与信用价差期权（CSO）和抵押债务凭证（CDO）。第三阶段发生在21世纪初期至今，主要是为了防范和化解信用衍生产品所暴露的系统性风险。6/17/2024第九章信用衍生产品9信用衍生产品的功能信用风险管理优化融资成本提升投资收益市场完善和创新6/17/2024第九章信用衍生产品10信用衍生产品的特性表外性债务不变性可交易性保密性低成本性可塑性杠杆性6/17/2024第九章信用衍生产品11第二节信用衍生产品的主要种类信用违约互换（CDS） 总收益互换 信用关联票据 信用期权与信用价差期权 抵押债务凭证6/17/2024第九章信用衍生产品12信用违约互换的定义及运作原理信用违约互换（creditdefaultswaps,CDS）是最具代表性和交易量最大的信用衍生产品之一。在CDS合约中，保护买方定期向保护卖方支付一定的费用，称为CDS点差或溢价。当预先定义的信用事件发生时，如主权债务违约，保护卖方向保护买方支付赔偿金，通常等于债券面值减去回收价值。CDS相当于一种信用保险，在债务人违约时为保护买方提供补偿，并让保护卖方通过收取费用承担信用风险。进行CDS交易的双方并不需要持有参考实体的债务，这使得CDS交易具有灵活性和广泛适用性，尤其在银行间市场中更加常见。6/17/2024第九章信用衍生产品13信用违约互换的定义及运作原理在信用衍生产品中，信用违约互换（CreditDefaultSwaps,CDS）是最有代表性的一个品种，也是目前交易量最大的一个品种。在信用违约互换交易中，希望规避信用风险的一方称为违约保护买方（DefaultProtectionBuyer），向风险规避方提供信用保护的一方称为违约保护卖方（DefaultProtectionSeller/Writer），愿意承担信用风险。6/17/2024第十二章信用衍生产品14信用违约互换结构图6/17/2024第九章信用衍生产品15信用事件后结算方式信用事件后结算方式指的是在信用事件发生后，保护买方和保护卖方确定和交换赔偿金的方法。主要有实物交割和现金交割两种方式。实物交割是通过实际交易参考资产来进行结算。保护买方向保护卖方交付参考资产或等价资产的面值金额，并从保护卖方处获得相同金额的现金。现金交割是根据参考资产市场价值确定赔偿金的方式。保护卖方向保护买方支付参考资产或等价资产的面值金额与其市场价值之间的差额，并不涉及参考资产的实际交易。6/17/2024第九章信用衍生产品16信用违约互换的分类单一信用违约互换是一种以单个经济实体为参考主体的CDS合约。保护买方可以选择持有或不持有该实体发行的债券或贷款，只要实体发生违约事件，就可以从保护卖方处获得赔偿金。一篮子信用违约互换是以多个经济实体为参考主体的CDS合约，保护买方可以自定义包含不同经济实体的信用组合。当其中任何一个或多个经济实体发生违约时，保护买方可以从保护卖方获得赔偿金。信用违约互换指数是以标准化的信用指数为参考主体的CDS合约。当指数中的任何一个或多个经济实体发生违约事件时，保护买方可从保护卖方处获得赔偿金。6/17/2024第九章信用衍生产品17信用违约互换的优缺点信用违约互换具有降低债权人信用风险、促进经济创新和发展、提高资产配置灵活性以及增加市场透明度和效率等优点。缺点：首先，它可能导致债权人在监督和要求方面过于放松，降低市场纪律性，因为债权人依赖互换来转移风险，减少对债务人的审查和监控，增加道德风险。其次，违约互换可能使债权人承担过多信用风险，增加市场波动性和不稳定性。大规模违约事件可能导致债权人巨大损失，引发市场不确定性和波动。此外，违约互换可能引发债权人与债务人之间的利益冲突，增加逆向选择和道德风险。债权人可能通过互换获得更高回报，但这可能给债务人带来更大财务压力，甚至导致违约风险。最后，互换可能使保护卖方缺乏足够资本来履行支付义务，引发系统性风险。若保护卖方无法承担大规模赔偿，可能影响金融系统的稳定性。6/17/2024第九章信用衍生产品18总收益互换的定义及运作原理总收益互换（TotalReturnSwap,TRS）是一种金融衍生工具，用于交换某种资产或指数的总收益和某种利率或货币的收益。在这种交易中，一方作为总收益支付方承担资产或指数的所有风险和回报，另一方作为总收益接收方承担利率或货币的风险和回报。通过总收益互换，交易双方能够进行资产组合调整和风险管理，而无需实际买卖资产。6/17/2024第九章信用衍生产品19总收益互换的流程投资者就是风险保护的买方［总收益支付方（TotalReturnPayer）］，银行是风险保护的卖方［总收益接受方（TotalReturnReceiver）］由卖方定期向买方支付一个固定比率的金额（通常是LIBOR加若干个基点），并承诺向买方支付由于信用事件发生带来的损失。6/17/2024第九章信用衍生产品20总收益互换的主要风险总收益互换与信用违约互换不同，除了面临信用风险外，还存在市场风险。为了降低市场风险，交易双方通常根据自身的风险承受能力和偏好，选择适合的标的物、期限和利率，并及时调整和优化交易策略。总收益互换还涉及操作风险。为了降低操作风险，交易双方通常建立完善的风险管理体系，包括风险识别、评估、控制和监测，并遵守相关法律法规和行业规范。6/17/2024第九章信用衍生产品21总收益互换的特点与应用总收益互换实现了资产曝露和所有权的分离，允许交易双方在不改变资产结构和所有权的情况下，调整风险敞口和收益预期。此外，总收益互换提高资产流动性和市场效率，使交易双方能够进行资产配置和套期保值，而不会影响市场价格和需求。它还降低了交易成本和资本占用，避免了印花税、手续费和保证金的支付，并且无需占用资本金。总收益互换还增加了交易灵活性和创新性，允许交易双方根据需求选择交易标的、期限、利率等条件，并与其他金融工具结合使用，创造更多交易策略。6/17/2024第九章信用衍生产品22信用关联票据的定义及运作原理信用关联票据（CLN）是一种结合了债券和信用违约互换特点的金融衍生工具。发行方通常是银行或其他金融机构，投资者可以是机构投资者或个人投资者。信用关联票据的收益和风险与特定参考资产或参考组合的信用状况相关。如果参考资产或参考组合发生信用违约事件，发行方可选择不履行或部分履行对投资者的还本付息义务。6/17/2024第九章信用衍生产品23信用关联票据的特点与应用6/17/2024第九章信用衍生产品24信用期权与信用价差期权期权类的信用衍生产品实际上有两种：一种是以债券或票据的价格作为协定价格的期权，这种期权适用于浮动利率的债券或票据；另一种则是以信用价差作为协定价格的期权，这种期权适用于固定利率的债券或票据。前一种期权可称为信用期权（creditoptions），而后一种期权则可称为信用价差期权（creditspreadoptions）。6/17/2024第九章信用衍生产品25信用期权信用期权是一种金融衍生工具，其标的是参考资产或参考组合的信用情况。买方支付一定的期权费给卖方，获得在一定期限内按约定方式行使或不行使特定权利的选择权。信用期权的买方通常是面临较大信用风险敞口的机构或个人，通过购买信用期权来保护自己免受参考资产或参考组合发生信用违约事件的损失。卖方通常是面临较小信用风险敞口的机构或个人，通过出售信用期权获取额外收入，但同时也承担参考资产或参考组合发生信用违约时履约义务的风险。6/17/2024第九章信用衍生产品26信用价差期权信用价差期权是一种特殊类型的信用期权，其标的物是参考资产或参考组合与无风险资产之间的利差变化，反映了市场对信用风险的预期和评估。利差扩大表示市场预期信用风险增加，而利差收缩表示市场预期信用风险减少。买方通常是面临较大信用风险敞口的机构或个人，通过购买信用价差期权来对冲利差变化的影响。卖方通常是面临较小信用风险敞口的机构或个人，通过出售信用价差期权获取额外收入，但同时也承担利差变化时履约风险。6/17/2024第九章信用衍生产品27信用期权与信用价差期权的特点与应用实现了信用风险和收益转移和分配，提供了灵活信用交易方式；增加了信用市场的流动性和效率；降低了信用交易的成本和限制；提供了灵活性和创新性的信用交易方式。6/17/2024第九章信用衍生产品28抵押债务凭证的定义及运作原理抵押债务凭证（collateralizeddebtobligation,CDO）是将多种信用风险较高的债务资产进行分级打包和证券化的产品。通常由银行或其他金融机构发行，投资者可以是机构投资者或个人投资者。抵押债务凭证的收益和风险与其持有的债务资产组合的信用状况相关，不同级别凭证享有不同优先顺序和收益率。6/17/2024第九章信用衍生产品29CDO的层级安排分为优先档（seniortranche）、中间档（mezzaninetranche）、次级档（subordinatedtranche）以及权益档（equitytranche）权益档属于不公开发行的系列，多为发行者自行买回，相当于用此部分的信用支撑其它档的信用，具有权益性质。6/17/2024第九章信用衍生产品30CDO的信用增级资产证券化的信用增级步骤主要通过内部法来实现，即由证券化交易结构的自身设计来完成。在CDO当中，内部信用增级是通过优先/次级分层结构来实现的6/17/2024第九章信用衍生产品31抵押债务凭证的特点与应用实现信用风险和收益的转移和分配；有助于提升债务市场的流动性和效率；能够降低信用交易的成本和限制；增加了信用交易的灵活性和创新性。6/17/2024第九章信用衍生产品32第三节

我国信用衍生产品市场概况我国信用衍生产品市场发展现状与特点 我国信用衍生产品市场存在的问题与对策6/17/2024第九章信用衍生产品33第十章

金融衍生品市场监管与风险控制

6/17/2024第十章金融衍生品市场监管与风险控制34本章内容金融衍生品市场的风险及其成因我国金融衍生品市场监管体系金融衍生品市场风险控制6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制35素养目标党的二十大报告强调，要加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线。防范风险是金融工作的永恒主题。本章介绍我国金融衍生品市场监管体系构成、功能，以及风险控制手段和方法，让学生认识到培养学生遵守金融法律法规、市场规则的意识和行为。同时，帮助学生了解利益冲突、道德困境和社会影响等问题，树立正确的价值观，追求卓越、服务社会、奉献祖国的责任感。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制36教学重难点6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制37金融衍生品市场的风险类型、特征、成因和管理流程金融衍生品市场的风险识别重点难点第一节金融衍生品市场的风险及其成因金融衍生品市场的风险类型

金融衍生品市场的风险特征

金融衍生品市场的风险成因

金融衍生品市场的风险管理流程6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制38金融衍生品市场的风险类型

信用风险市场风险流动性风险操作风险法律风险6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制39信用风险信用风险是指金融衍生品市场上的参与者、交易所和清算机构等无法履行合约义务或支付相应款项，从而导致投资者或其他相关方面的收益或损失发生变化的风险。信用风险与合约期限密切相关，期限越长，信用风险越大。同时，同一合约的信用风险也会随时间发生变化。不同地点进行金融衍生品交易的信用风险也各有差异。场外交易的衍生产品风险较高，因为场外交易既没有保证金要求，也缺乏集中的清算制度，使双方承担较大的信用风险。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制40市场风险市场风险是指金融衍生品市场的价格、利率、汇率等受到市场供求、政策变化、突发事件等影响而波动，导致投资者或其他相关方面的收益或损失发生变化的风险。该风险是金融衍生产品最常见也最普遍的风险，存在于各种衍生产品中。这是因为每种金融衍生产品的交易都基于对标的资产价格变化的预测，当实际变化与预测方向背离时，就会造成相应的损失。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制41流动性风险流动性风险是指金融衍生品市场交易量或交易深度不足，导致投资者难以合理的价格和时间买入或卖出金融衍生品，从而影响其收益或损失的风险。新上市的金融衍生工具往往存在较大的流动性风险。这是由于，新产品上市时间较短，交易参与者较少，市场深度不够，在市场剧烈波动时往往难以找到交易对手，因此其流动性风险相当大。此外，金融衍生工具作为交易者资金运用的一部分，与交易者的整体经营水平和资产负债情况密切相关。如果经营不善或资金来源短缺，交易者将无法及时履行合约义务或追加保证金，面临相当高的风险。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制42操作风险操作风险是金融衍生品市场中的参与者、交易所、清算机构等在交易过程中出现人为失误、系统故障、欺诈行为等情况，导致投资者或其他相关方面的收益或损失发生变化的风险。属于管理问题，往往会在无意识状态下引发市场风险和信用风险。在投机性极强的金融衍生工具交易中的欺诈行为即是一种操作风险。欺诈行为的表现形式主要包括越权交易、误导客户、主体不合法、进行私下对冲等。这类风险在金融衍生品交易中具有巨大的危险性。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制43法律风险法律风险是指金融衍生品市场缺乏健全的法律法规和监管机制，或其变化导致投资者面临诉讼、处罚、无效合约等影响收益的风险。由于金融衍生产品通常是创新性的金融工具，在发生争议时，有时可能难以找到适用的依据或规则，进而带来风险。统计数据显示，金融衍生工具交易中的业务损失大多源于法律上的缺陷或不完善。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制44金融衍生品市场的风险特征风险的放大性风险的复杂性风险的不透明性风险的传染性6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制45金融衍生品市场风险案例汇总6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制46公司名称亏空（亿美元）事实风险类别年度德国金属公司15交易石油期货合约亏损市场风险、流动性风险、信用风险1993加州橘郡17利用债券与金融衍生品，希望增加投资基金获利，造成亏损市场风险、流动性风险、操作风险1994巴林银行14交易员越权交易，出现亏损造成银行倒闭操作风险、信用风险1995大和银行11未经授权的交易造成亏损操作风险、信用风险1995住友商社26交易员逾越权限交易铜期货亏损操作风险、市场风险1996长期资本管理公司（LTCM）40俄罗斯国债违约造成交易亏损市场风险、信用风险1998爱尔兰联合银行6.91交易员隐瞒外汇交易损失操作风险、信用风险、法律风险2002中国航油新加坡公司5.5原总裁从事石油期货投机亏损，被迫债务重组市场风险、信用风险、法律风险2004中国国家储备局（国储局）15在伦敦金属交易所（LME）进行铜期货交易而遭受重大损失市场风险、流动性风险、操作风险2005瑞富公司（Refco）4.3隐瞒债务后，宣布破产信用风险、法律风险2005Amaranth公司66交易员交易天然气期货合约，做错方向市场风险、流动性风险、信用风险2006蒙特利尔银行6.63交易天然气，做错方向市场风险、操作风险、信用风险2007金融衍生品市场的风险成因内在原因金融创新和复杂化银行业务的表外化技术和交易方式变革金融监管的滞后和缺失金融机构管理的面临挑战金融参与者的非理性行为6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制47外部原因宏观经济的波动和不稳定国际金融市场的联动和冲击政治和社会事件的干扰和影响金融衍生品市场的风险管理流程风险识别：采用定性分析和定量分析两种方法；风险评估：包括敏感性分析、场景分析、价值在风险(VaR)、信用评级、信用价值调整(CVA)和流动性溢价等；风险控制：包括套期保值、套利、对冲、分散化、保证金、中央对手方等；风险监测：采用偏离度分析、压力测试和回溯测试等方法；风险报告：包括风险政策、组织结构、责任分配、业务流程、数据系统、指标体系、监测结果和应急预案。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制48第二节我国金融衍生品市场监管体系我国金融衍生品市场监管的发展历程

中国证监会

地方证监局

中国期货业协会

期货交易所

中国期货市场监控中心

我国对场外金融衍生工具的监管6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制49我国金融衍生品市场监管的发展历程第一阶段（1990-1998）：期货市场监管体系的建立和完善。第二阶段（1999-2006）：期货市场监管体系的调整和优化。第三阶段（2007-2022）：期货市场监管体系的创新和升级。第四阶段（2023至今）：衍生品市场监管体系的拓展和完善。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制50中国证监会为了规范各利益主体的行为，保护各方的合法利益和社会公共利益，维护期货市场的正常秩序，政府需要依法行政，对期货行业实施全方位的监管。中国证监会作为国务院直属正部级事业单位，在法律、法规和国务院授权下，集中统一对期货市场进行监督管理，维护市场秩序和运行的一致性。作为期货市场的主管机关，中国证监会颁布了一系列行政规章和规范性文件。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制51地方证监局中国证监会在全国范围内设立了36个证券监管局和上海、深圳证券监管专员办事处，作为其派出机构，实行垂直领导的管理体制。这些机构与中国证监会共同进行对中国期货市场的集中统一监管。各地证监局的主要职责包括：根据中国证监会的授权，监督管理辖区内的上市公司、证券、期货经营机构，以及涉及证券期货业务的中介机构如律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等；查处辖区内的违法违规案件。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制52中国期货业协会中国期货业协会是在2000年12月29日根据《社会团体登记管理条例》成立，依据《中华人民共和国期货和衍生品法》履行法定职责的全国期货行业自律性组织，为非营利性的社会团体法人。中国期货业协会由期货公司等从事期货业务的会员、期货交易所特别会员和地方期货业协会联系会员组成。中国期货业协会接受中国证监会和中华人民共和国民政部的业务指导和监督管理。其宗旨是维护会员的合法权益、推动期货市场的规范发展，保护投资者利益，构建公开、公平、公正的期货市场。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制53期货交易所期货交易所是买卖期货合约的核心场所，对期货市场起着关键作用。作为非营利机构，期货交易所的主要职责包括：制定和发布期货合约的规则和标准，组织和监督期货合约的交易和结算，确保期货市场正常运行；设立和实施风险控制措施，预防和化解市场风险，维护市场稳定；制定和执行会员管理制度，监督和检查会员的资格、资本、业务和风险情况，并对违反规则的会员进行纪律处分或采取其他措施；收集、整理和发布市场数据和信息，为市场参与者提供决策依据；参与国际期货组织，开展国际合作与交流。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制54中国期货市场监控中心中国期货市场监控中心成立于2007年，之后正式更名为中国期货市场监控中心。它负责对保证金安全进行监控，并进行每日稽核，如发现问题应立即报告中国证监会。中国证监会将根据情况及时处理问题。中国期货市场监控中心接受中国证监会的指导、监督和管理。随着期货市场的发展，中国期货市场监控中心的职能也逐步拓展，包括期货市场统一开户、期货保证金安全监控、期货市场运行监测、期货经营机构监测、期货及衍生品交易报告库的建设和运营、为期货投资者提供交易结算信息查询、宏观和产业分析研究、代管期货投资者保障基金、为监管机构和期货交易所提供信息服务、期货市场调查以及协助风险公司处置等。6/17/2024第十章

金融衍生品市场监管与风险控制55我国对场外金融衍生工具的监管我国对场外金融衍生工具的监管由人民银行和证监会负责，参考国际指引和经验，旨在促进市场健康发展、防范风险、服务实体经济。主要措施包括建立统一的法律法规体系、制定多层次的监管机构体系、构建多元化的市场主体体系，以及建立多样化的产品与服务体系。2022年8月1日，《中华人民共和国期货和衍生品法》正式实施，为实体经济服务、防控金融风险和深化金融改革提供法律保障，规定了期货市场和衍生品市场的基础制度。监管部门根据职责分工进行宏观审慎管理、综合监管和资格审批等工作。市场主体包括发起方、中介方和终端方，涵盖利率、汇率、信用、股票、债券、商品等多个领域。