国外初级矿业公司的市场运行-估值-不同的融资方式及对矿业“走出去”投资的启示

1国外初级矿业公司的市场运行,估值，不同的融资方式

及对矿业“走出去”投资的启示加拿大希尔威金属矿业有限公司(SilvercorpMetalsInc.)冯锐(博士)董事长首席执行官2012年8月28日rfeng@silvercorp.ca21.矿业项目的生命周期,风险,及矿业公司分类

2.初级上市矿业公司的实际运作3.如何评价一个矿业公司的价值4.北美初级矿业公司在不同发展阶段融资方式选择5.国际矿业周期6.中国矿业公司如何参与到北美的金融市场北美初级矿业公司的市场运行,估值及矿业的周期性1.矿业项目的生命周期3预可研可研矿山设计政府许可开发建设生产闭矿高风险,风险资本高技术含量规模储量计算,金属可选性环评,土地权,采矿权低风险,自有资金+贷款安全,环保环境复原,复垦勘探打钻发现矿化初级勘探公司大中型矿山公司41.矿业项目的生命周期,风险及矿业公司分类处于矿业项目生命周期不同阶段的项目其价值不同5876543210$109发现期

1-2年可研和开发期2-3年生产和再找矿期2-3年现实理智评价期达产决定找到矿狂热找矿公司变成生产公司股价“高风险”“低风险”1.矿业项目的生命周期,风险及矿业公司分类但是,所对应的该公司股票价钱却有不同的表现61.矿业项目的生命周期,风险及矿业公司分类矿业公司的分类贵金属(钻石)矿产公司(金,铂,钯,银,钻石):

每吨产品价值>千万美元,可以用飞机运,对基础设施要求低,投资额相对小

有色金属矿产公司(铜,铅,锌,镍,锡,钨,钼等): 每吨产品价值<一万美元,需用卡车运,对基础设施要求高,大型项目需用 铁路运输,投资大大宗物品矿业矿产公司(煤,铁矿,钾矿,磷矿,白云石,方解石等): 每吨产品价值<三百美元,需用铁路运输,对基础设施要求很高,需投资建设基 础设施石油天然气矿业公司 找到油后就有现金流71.矿业项目的生命周期,风险及矿业公司分类矿业公司的分类生产公司大型公司（有多个矿山或冶炼厂）综合性:BHP,RioTinto,CVRD,Xstrata,Anglo-America有色金属:FreeportMcMoran,TeckCominco,Alcoa,

黄金:BarrickGold,GoldFields,NewMount,

中型公司（有一个到多个矿山）(年产值>2亿美元)小型公司（有一个矿山或一个矿产地正在建矿）(年产值>5千万美元)勘探公司(初级矿业公司) 没有生产矿山，但拥有勘探基地或矿产地，已发现或有可能发现矿藏82.初级上市矿业公司的实际运作勘探公司(初级矿业公司)购买或圈定有远景的矿化区(获得项目)第一次融资(或利用已有资金,workingcapital)野外勘探,找矿,或打一些钻发现有意义矿化体,第二次融资完成可行性研究(储量计算)银行贷款,矿山选厂建设92.初级上市矿业公司的实际运作上市1. 购买一已上市,但无项目,无资金,无活力的”壳”

在多伦多证交所二板市场(TSX.V),美国证交所(AMEX),或 NASDAQ- OTCBB(柜台交易) 上市的”壳”公司,60-80%的控股 “干干净净”，没有债务，没有大的资产，没有后遗症价格： 30万到50万美元,但也取决于以前的控制者是否喜欢你的项目

2. 反向兼并 你自己控制的未上市公司比加拿大的上市公司大(上市公司定向 增发,用股票收购)

3. 直接上市要求(OTCBB的要求更低)：

独立的工程师推荐的一矿地且＄100,000美元已花在该矿地 独立的工程师还推荐第一期在该矿地还值得再花＄200,000美元 公司要有够维持12个月的经费 公司还要有＄100,000加元的剩余资金 证券商保荐(200个股东)102.初级上市矿业公司的实际运作融资:

一个从来没有现金流入的私人公司和已上市的公司,在加拿大和美国的股票市场,可以向大众发行股票以筹措资金。通常，这些公司是(1)勘探公司；（2)高科技公司。这些资金称为“风险资本”。

过程：独立的工程公司（师）提供的评价报告；审计报表,招股书，指出所有的投资风险；证券交易所审查批准；透过证券公司或自行销售公司股票(私募)一个好的证劵律师可以全部帮你办好112.初级上市矿业公司的实际运作上市勘探公司的命运A.发现矿床为股东创造财富

A）自己开发（融资）

B）将矿全部出售给大公司

C）与大公司合作开发

D）自己被大公司在股票市场高价吞并

(这是所有上市勘探公司的梦想）

122.初级上市矿业公司的实际运作876543210$109发现期

1-2年可研和开发期2-3年生产和再找矿期2-3年现实理智评价期达产决定找到矿狂热找矿公司变成生产公司股价“高风险”“低风险”找到矿的公司股价变化情况最好在这融一笔资132.初级上市矿业公司的实际运作Aber钻石公司发现A154S岩管完成可研GOLDCORP红湖金矿生产出第一块金条完成可研142.初级上市矿业公司的实际运作B.

未发现矿床

A)

继续融资，以维持勘探

B)

继续寻找好项目

C)

股票价格无法维持，又融不到资，将公司卖掉 或变成无项目,无资金,无活力的”壳”,开始一新 的生命.152.初级上市矿业公司的实际运作310.20.10$5发现期

1-2年变成壳或重新找新项目2-3年现实理智评价期以为找到矿狂热股价“高风险”找到的实际是矿化未找到矿的公司其股价变化情况163.如何评价一个矿业公司的市场价值基本面价值FundamentalValue市场价值MarketValue项目估值ProjectValue公司估值CorporateValue净现值NetPresentValue(NPV)净资产值NetAssetValue(NAV)调整后的市值AdjustedMarketcapitalization(AMC)或企业价值EnterpriseValue(EV)市值Marketcapitalization(MC)或公司出售值CorporationTransactionPrice估值市值173.如何评价一个矿业公司的市场价值净现值NetPresentValue(NPV)的计算:首先计算出某一项目投产后每年的净现金流(NETCASHFLOW)(若矿山寿命<20年,以实际矿山寿命为限,否则为20年),确定折现率

(如正在生产的项目为:0%,正在建设的项目为:5%,或正在做可研的项目为:10%),然后,计算NPV每年净现金流(NETCASHFLOW)的计算:

产值:

包括入选金属品位,开采量,回收率,金属价格(3年内用近期价格,3年后,用长期价格),

减: 生产成本

减:矿山维持费减:税费减:矿山基建投入NPVPS(每股NPV)=NPV/股票发行量,有时也简称为NPV183.如何评价一个矿业公司的市场价值市值(Marketcapitalization,MC)的计算:

MC=股价(P)x股票发行量(N)调整后的市值(AdjustedMarketcapitalization,AMC)或企业价值EnterpriseValue(EV)的计算: AMC=该公司的市值MC-流动资金-其他投资+负债+项目所需投资 AMC一般是指一个或几个项目的市值净资产值NetAssetValue(NAV)的计算: NAV=该公司一个或几个项目的NPV之和+流动资金+其他投资-负债 NAV

一般是指一个公司的基本面价值 NAVPS(每股NAV)=NAV/股票发行量,有时也简称为NAV193.如何评价一个矿业公司的市场价值多种可对比的市值/项目的基本面值(以金矿为例)可对比项目参数包含的信息可对比的项目市场估价参数地质资源量地质勘探结果AMC/oz资源量可采储量回采率,采矿成本等AMC/oz储量可回收金属量选矿回收率AMC/可回收的oz毛值金属价格AMC/毛值扣除冶炼费用后的净得(NSR)产品运输,冶炼回收率,冶炼费AMC/NSR或产值现金流(=EBITDA)生产成本AMC/EBITDA净利润(E)投资,税费,利息AMC/E净现值折现率AMC/NPV中国黄金2008收购阳山金矿,3亿美元买了约500万oz黄金,即US$60/oz.合适!203.如何评价一个矿业公司的市场价值三个最重要的比值参数:MC/NAV或股价(P)/NAVPS:

贵金属公司: 1到4倍NAV 有色金属公司: 0.5到2倍NAV 综合性公司: 0.5到2倍NAVMC/现金流:

贵金属公司: 10到30倍 有色金属公司: 5到10倍 综合性公司: 4到9倍P/E:

贵金属公司: 20到40倍 有色金属公司: 7到15倍 综合性公司: 7到15倍213.如何评价一个矿业公司的市场价值交易日期购买者被购买者交易方式NAV倍数US$/OZ

储量2008-11IAMGOLDOrezone100%股票0.5x$37.732007-11OrezoneEssakane75%现金0.9$832007-7RedBackTasiast(Lundin)100%现金1.1$1832009GoldcorpGoldEagle100%现金$2602010-2GoldcorpComplex100%现金$1462010-9GoldcorpAndean100%现金$10032010-7FronteerAuEx100%股票$3732010-9KinrossRedback100%股票$675黄金公司并购交易价格对比223.如何评价一个矿业公司的市场价值其他评价信息A.管理层持股:应大于>5%B.未到期期权及购股权占股票发行量的百分比:C.是否有足够的现金D.债务情况E.多金属分散金属价格风险(如斑岩型铜金矿,可以是50%金和50%铜)F.项目的数量G.平均日股票交易量H.管理费用及管理层经验和名声I.政治,国家,及环保方面的风险233.2:勘探公司的股票评价

1) 勘探区的工作程度及潜力

如：是否靠近一个大矿山（老的或新发现的）

是否有一个好的,令人信服的找矿模型

2) 勘探结果（进一步证实勘探区的潜力)

3) 已探明的储量

4) 是否有一个大型公司对该勘探公司感兴趣

5) 公司管理人员的名声及过去的融资成功史

6)国家风险

7) 投资开发成本风险及矿业的周期3.如何评价一个矿业公司的市场价值24。3.如何评价一个矿业公司的市场价值253.如何评价一个矿业公司的市场价值在大公司矿的附近发现新矿,被收购,完美结束可研完成被全盘收购新发现GoldEagle黄金公司发现了一个新金矿并因此而被收购263.如何评价一个矿业公司的市场价值投资成本风险造成股价大跌与大公司合作可研结束,需50亿美元投资,无法融资Nova黄金公司:拥有全世界最大,尚未开发的金铜铅锌矿,但位于加拿大北部,没有任何基础设施273.如何评价一个矿业公司的市场价值投资不赢利造成股价大跌煤价涨后,赢利情况改变08年煤价大涨,水涨船高可研结束,当时煤价不赢利GrandeCache煤矿公司:拥有一大,型尚未开发的焦煤矿,但位于加拿大内陆,没有任何基础设施283.如何评价一个矿业公司的市场价值国家政策风险造成股价大跌新发现可研完成,500吨金Ecuador政府眼红,宣布所有矿业公司停工一年,修改矿业法大公司宣布收购293.如何评价一个矿业公司的市场价值利用大市Pump&Dump08年4月,氯化钾价钱由$176/T涨到$576/T所有勘探公司炒钾矿,该公司宣布收购一钾矿后,股票放量大涨,可以看出管理层和知情者在头几天全部出逃3天交易量相当发行量的1.5倍,但股价不涨回到从前4.矿业项目不同阶段可供选择的融资方式30预可研可研矿山设计政府许可开发建设生产闭矿勘探打钻发现矿化增发股权进行融资项目合资合作进行融资出卖项目的部分现金流或产品进行融资发行债卷,可转换债卷进行融资项目抵押贷款融资31876543210$109发现期

1-2年可研和开发期2-3年生产和再找矿期2-3年现实理智评价期达产决定找到矿狂热找矿公司变成生产公司股价“高风险”“低风险”4.矿业项目不同阶段可供选择的融资方式股权增发融资债卷,贷款融资+股权增发融资4.矿业项目不同阶段可供选择的融资方式32可供选择性;融资成本最大限度的减少股东的权益被稀释经济周期和金属的价格趋势特定的商业模式33310.20.10$5发现期

1-2年变成壳或重新找新项目2-3年现实理智评价期以为找到矿狂热股价“高风险”找到的实际是矿化未找到矿的公司其股价变化情况,只能用股权增发融资4-1.增发股权进行融资最成功实例:北京有色地调中心通过其在香港设立的控股(28%的股份)子公司中色科技参股加拿大初级公司Canaco(CAN)公司在坦赞尼亚的Handeni金矿项目:2009年3月:

CAN以$0.05/股增发股票进行融资,中色科技购买32,000,000股(占总股本的35.2%)外带16,000,000的购股权行权价位0.07/股(2年有效)

09年10月,

CAN公布在Handeni金矿项目Magambazi地区发现的第一个钻孔结果,

59米4.28克/吨黄金,王京斌博士成为CAN公司董事长10年4月:中色科技行权,总股数增为48,000,000股10年7月:

CAN股价为$1.5/股,

CAN以$1.4/股价增发股票,融资$25,000,000

11年3月:CAN以每股$5.4发行3,320万股,融资~$1.38亿加元;中色科技同时出售800万股,套现$4,320万加元.中色科技还占CAN约20%的股份,即4,000万股12年5月：NI43-101报告表明该金矿只有约100万盎司黄金资源量；当天股票大跌70%；到0.3加元344-1.增发股权进行融资35加拿大Canaco公司股票中色科技以每股$0.05入股4-1.增发股权进行融资以$1.4/股增发股票融资$2500万加元以$5.4/股增发股票融资$1.38亿加元11年10年43-101报告只有33吨黄金12年09年36一个初级公司是否能增发股权吸引投资者进行融资的8

P准则(据D.

CASEY)

1.People：人，谁？2.Property：项目，95%-99%的项目都是失败的，投资多项目公司3.Phinancing：融资和现有资金4.Paper：纸或股票，管理层是否有很多股票5.Promotion：推销，管理层的推销能力6.Politics：政治，国家风险7.Push：投资时机，8.Price：金属价格4-1.增发股权进行融资

1) 初级公司有很多草根项目，不知道项目潜力，没有能力和资金又不想错过机会，就将项目JV或Option出去，

常见的合作合同条款：a)支付少量现金或股票；b)头三年最低投入，比如，$5百万占50%的股份；c)完成可行性研究占70%的股份；d)完成矿山建设并投产占85%的股份;或e)占项目的<5%的NSR（净销售收入）很多初级公司的商业模式就是要通过这样的合同，在很多项目里占股份或NSR而不用冒险

2) 大型公司有很多已发现矿化的项目，但没有精力对每个项目进行勘探，就将项目JV或Option给初级公司：

（常见的合作合同条款：a)支付少量现金或股票；b)头三年最低投入，比如，$5百万占50%的股份；c)完成可行性研究占70%的股份；d)回购条款(back-in权利），用初级公司花费的3倍购回30%-40%的项目权益。374-2.项目合资合作进行融资(Optionagreement)

1) 出售项目2-3%的NSR（净销售收入）或ROYALTY（权利金）给他人，以换取勘探和开发资金；

Franco-Nevada(市值：40亿加元）就是一个专门收购它人项目的NSR和ROYALTY权益的公司

2) 出售多金属项目里某一特定的金属的未来产量，以换取项目开发资金。

比如白银常在金矿，铜矿，或铅锌矿里伴生。银在某铜矿公司的产值里占10%，因而该公司是按铜矿公司来估值的，如果把该银产量出售给银矿公司，就可以换来相当资金，用来开发该铜矿，而不影响该铜矿的完整性威顿银业(市值：110亿加元），就用该方法收购了约2500万盎司（约600吨）的白银年产量，现金成本为US$4/盎司384-3.出卖项目的部分现金流或产品进行融资如：2009年9月，Silver

Wheaton(威顿银业)同意支付Barrick

(巴利克)US$6.25亿元，用以购买巴利克Pascua-Lama金-银矿山的25%银产量（年产量为280吨或900万盎司白银，矿山寿命>25年）；

巴利克必须在2015年以前使该矿山达产75%的设计能力，

威顿银业不用再通入任何勘探和其他费用；

威顿银业每盎司还再支付US$3.9的生产成本

巴利克为此获得该项目投资的约40%的资金2010年2月：–威顿银业购买了Augusta资源公司RosemontCu-Mo-Au-Ag项目的100%银金产量（年产量为240万盎司白银，1.5万盎司黄金（矿山寿命>25年）一旦获得采矿证，威顿银业需一次性支付US$2.30亿美元,加上每盎司US$3.9的生产成本394-3.出卖项目的部分现金流或产品进行融资404-3.出卖项目的部分现金流或产品进行融资SilverWheaton的股价图在可发债卷前,一般项目至少已完成预可研或至少已花费$2000万美元非抵押债卷抵押债卷可转股债卷414-4.发行债卷,可转换债卷进行融资在项目可以抵押贷款融资前,一般项目至少已完成可研或至少已花费$2000至$4000万美元,除此,银行还会要求公司进行:

1) Hedge（金属价格对冲，银行锁定固定回报），

如果价格大涨,公司将会受损失,如

澳华黄金在2005年建设烂泥沟金矿时,银行贷款5000万美元,银行要求Hedge

278,000盎司的黄金,价格为US$525/盎司，黄金交割时间为2008年4月。

因为建设延误没有投产，无法按时进行黄金交割；而此时黄金价格为US$905/盎司，澳华黄金必须按每盎司965-525=440美元的价差赔偿，即278,000盎司黄金，共约需赔偿1.22亿美元以终结Hedge！

2) 和冶炼厂或贸易商签Off-taking合同(产品销售或加工合同）

公司失去产品销售权424-5.项目抵押贷款融资434-6.不同发展阶段融资的实例:加拿大Baja(巴哈)公司Baja（巴哈）矿业公司（墨西哥铜锌矿）350万吨铜+350万吨锌金属储量04年7月：开始可行性研究到07年7月完成可研；花费约5000万美元全部是股权增

发融资；07年9月：一德国银行拟提供5.15亿美元项目贷款，同时股权增发融资4500万美元07年11月：卡特重工提供6500美元设备租赁贷款08年4月：和韩国公司签订矿山股份出让和项目贷款协议：韩国公司将用现金1.03 亿美元加上1.1亿美元债卷，购买该项目30%的股权和30%的产品销售

权，同时作为条件，韩国财团还将提供6.65亿美元的项目抵押贷款

融资，韩国公司还将提供其30%的项目投资10年6月：将剩余70%的产品产品销售权合同出售给第三方，获得股权增发融资

4500万美元外加3500万美元的信用证10年7月：

8.25亿美元的项目抵押贷款融资获得批准，但对产品必须Hedge10年11月：1.6亿美元股权增发融资11年：

开始矿山建设（共有约13亿美元的资金）12年5月：公司宣告还差5亿美元项目才能完工；股票当天跌70%到0.2加元444-6.不同发展阶段融资的实例:加拿大Baja(巴哈)公司Baja（巴哈）的股价图买项目开始可研完成可研455.国际矿业周期及对中国矿业投资的影响来源:IMF和经济学人,GDP是按购买力计算的465.国际矿业周期及对中国矿业投资的影响CRB原材料指数的周期性1988199619812008475.国际矿业周期及对中国矿业投资的影响。1985199320012009低点?1976低黄金每8年有一个低谷和高点新的黄金周期开始?1988199619802008486.中国公司如何参与到国外的矿业金融市场中外合资,合作(中方出矿权,外方出资)

被动的参与

直接在北美的金融市场上市控股(积极参与)

目前,对中国的体制和管理人了解不多,无法信任中国政策的诸多限制中国公司在境外控制的资源可以考虑在北美的金融市场上市中国公司掺股北美上市勘探公司,利用其管理机构运作,并达到控制资源的目的.3个实例:

1)北京有色地调中心;

2)华北有色(天津);

3)武钢参股加拿大统一汤普生铁矿公司最为成功49加拿大Canaco公司股票中色科技以每股$0.05入股以$1.4/股增发股票融资$2500万加元以$5.4/股增发股票融资$1.38亿加元11年10年43-101报告只有33吨黄金12年09年6-1.实例虽然股票下跌；但已获得很大利润，并且还控制该公司。通过此运作；该单位已很有名气；还控制约5家国外上市公司！506-2.中国公司如何参与到国外的矿业金融市场武钢参股加拿大统一汤普生铁矿公司(ConsolidatedThompson)2009年6月:武钢股份以每股2.72加元的价格认购汤普生铁矿公司38,681,023股的股份，总金额为1.052亿加元。武钢股份将因此持有汤普生铁矿公司约20%的股份，并获得一个董事会席位。两家公司还组建一个有限合伙企业，拥有汤普生铁矿公司在魁北克省的BloomLake铁矿石项目。武钢股份将把2.4亿美元战略投资中的剩余部分(约1.5亿加元）投入到该合伙企业中，并因此持有该合伙企业25%的股权。武钢拥有项目的总股份为：25%+20%x75%=35%该交易还涉及一份承购协议，根据协议，武钢股份将每年从BloomLake项目存续期内采购50%的铁精粉。2011年6月，美国CLIFF资源公司以每股17.5加元全盘收购汤普生铁矿公司,武钢每股获利14.78加元,总获利约5.7亿加元!516-3.中国公司如何参与到国外的矿业金融市场国外投资应注意的事项：成本的理解：

1）人工成本（澳大利亚一个矿工年薪可达25万美元）； 2）物质供应成本（水泥可达600美元一吨）； 3）各种福利休假成本 4）露天矿：$3/吨剥离一吨石头（剥采比9:1的矿山）采矿成

本为$30/吨，地下开采为>$100/吨 5）准备好$1对￥1人民币的购买力品位的理解：

由于成本的差异；1%

Cu在澳洲和中国是不同的和员工的关系：

你准备好去领导当地人吗？文化的差异，优越，恐惧和排外政府监管： 1）严格执行的各种政府法规； 2）执法人员的严肃态度和中国完全