通信行业2024年投资策略分析报告-培训课件

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告华西通信2024年中期投资策略2024年6月29日要点摘要•••在宏观经济持续发力稳信心基础上，政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确。采取基础研究与科技应用并举的方式，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。由于地方政府债务及外部宏观经济等因素，2023年ICT投资预计较为保守，对应相关软硬件产品及服务行业未走出同比增长态势，需要进一步刺激等。在外部博弈风险持续且加剧背景下，尤其是科技领域制裁过程中的不确定性，对、自主可控等科技行业发展的阶段性影响程度不同。外部科技发展与国内科技发展的路径差异性，加之制裁等因素，使得底层技术（类似算力芯片）等限制发展，国内外相关产业投资的目标与重点都在不断变化，国内底层基础科技产业发展甚至平台型经济都受到影响。未来对于TMT市场的基本判断：运营商资本开支重点侧重算力等方向，人工智能依旧是未来一段时间投资重点，手机、笔电等消费电子需求反转可期待。重点关注板块包括：电信运营商——宏观经济不确定的背景下，运营商配置价值AI——算力、运力、存力新通信——卫星通信、5G-R铁路专网、车载通信数据要素——数据流通、国资云IDC新拐点——物联网模组、数据流量CDN、智能控制器、军工通信••重点推荐标的包括：中国移动、中国电信、中国联通、紫光股份、信、金卡智能、威胜信息、TCL科技，相关受益标的：佳讯飞鸿。通讯、网宿科技、英维克、天孚通信、海格通风险提示：中美科技争端持续，国内供应链及新技术进展缓慢；下游市场需求不足，新产品技术迭代推迟；全球半导体产能过剩，竞争激烈，毛利下滑。2一、大势研判2宏观政策多方面发力•国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。表1：2023年宏观经济政策政策内容政策类型财政政策图1：美林投资时钟理论（The

Investment

Clock）专项债发行加速：7月24日后，地方专项债的发行明显提速中央加杠杆趋势显现：10

月24

日全国人大会决定增发1

万亿元国债一揽子化债方案进入实质性阶段：云南内蒙古、辽宁等13个省份披露了特殊再融资债券发行计划，加大逆周期调节，保证流动性合理充裕：3月27日和9月15日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点货币政策6月20日人民银行，LPR下调10个基点；2023年8月21日，1年期LPR较此前下降10个基点积极动态调整适应房地产市场变化：8月25日，住建部、央行、金融监管局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策·8月27日，《证监会统筹一二级市场平衡

优化IPO、再融资监管安排》提到，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。房地产政策·9月25日起，中国正式调降符合条件的存量首套住房贷款利率发布系列行业稳增长方案产业政策消费政策十大重点行业稳增长方案，对钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业和电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，尤其是汽车消费08月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡

优化

IPO、再融资监管安排》8月27日，财政部和税务总局联合发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。活跃资本市场政策9月1日，沪深北交易所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，加强程序化交易监管3宏观经济指标转暖情况待观察图2：国内宏观经济指标中国:GDP:不变价:累计同比（季度，%）中国:制造业PMI（月，%）20.0015.0010.005.0054.0052.0050.0048.0046.0044.000.00-5.00-10.00中国:CPI:当月同比（月，%）中国:城镇调查失业率（月，%）3.002.001.000.00-1.007.006.005.004.003.002.001.000.004高度重视科技发展，产业扶持政策明确•中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。表2：近年“五年规划”对比十二五规划（2011-十三五规划（2016-2020年）十四五规划（2021-2025年）图3：科技创新政策体系2015年）全面建设小康社会的关键时期，加快转变经济法扎方式的攻坚时期全面建成小康社会决胜阶段政策定位全球经济增长乏力、贸易保护主义兴起发展环境政策理念后全球金融危机时代坚持科学发展创新、协调、绿色、开放、公用创新、协调、绿色、开放、公用经济保持中高速增长，

在质量效益明显提升经济增速目标

GPU年均增长+7%2020年GDP相比2010年翻倍的基础上实现经济持续健康发展1、新一代信息技术2、生物技术3、新能源1、新一代信息技术2、生物医药3、高端设备制造4、新能源5、新材料6、新能源汽车7、航空航天1、节能环保2、新一代信息技术3、生物医药4、高端设备5、新能源6、新材料4、新材料政策重点支持产业5、高端设备6、新能源汽车7、绿色环保8、航空航天9、海洋设备7、新能源汽车8、中国制造2025高技术产业改善程度及路线有待确认••由于地方政府债务及外部宏观经济等因素，2023年ICT投资预计较为保守，对应相关软硬件产品及服务行业未走出同比增长态势，需要进一步刺激等。战略新兴产业具体实施有待于宏观与产业复苏的双重加持，包括科技路线和技术的趋势正确性。图4：本土工业增加值、PMI指数与服务业生产指数中国:规模以上工业增加值:制造业:当月同比（%）中国:制造业PMI:高技术制造业中国:服务业生产指数:信息传输、软件和信息技术服务业:当月同比58565452504846444220.004540353025201510515.0010.005.000.000-5.00-10.00资料：

choice终端，华西证券研究所6中美博弈，外部不确定市场判断艰难•地缘政治、金融以及科技博弈烈度加强，美国对中国的制裁与国内科技发展过程中的不确定性，对自主可控等科技行业发展的阶段性影响程度不同，相关上市公司业绩确定性不强。、表3：2023年美国出口与经济制裁数据图5：2023年涉美出口与经济制裁(截至日期：2023年12月25日)2022年中国企业及2023年中国企业及2023年中国企业级个人新增数量美国主管机构名称序号黑名单名称

个人被列入黑名单的总数量个人被列

增长比例入黑名单总数量实体清单（EntityList）149315164430.63%商务部未经验证清单23413933931-41799841641-29.50%23.30%32.26%特别指定国民名单财政部涉疆实体清单国土安全部107中美博弈，外部不确定市场判断艰难•外部科技发展与国内科技发展的路径差异性，加之制裁等因素，使得底层技术（类似算力芯片）等限制发展，国内外相关产业投资的目标与重点都在不断变化，国内底层基础科技产业发展甚至平台型经济都受到影响。表4：算力分类及占比图6：全球算力生态各环节企业所在领域占

算力大盘占比

比算力分类

架构或种类企业变化趋势英特尔69.50%22.70%CPU（x86）AMD亚马逊AWS3.20%CPU服务器

通用算力占通用算力占比80%比下降CPU（Arm）Ampere阿里云鲲鹏1.50%忽略不计忽略不计GPU英伟达昇腾90%智能算力忽略不计GPU服务器占比20%智能算力占比上升NPUDPU百度昆仑芯

忽略不计阿里云忽略不计--超算尚未商业化8TMT市场投资交易博弈性加强•TMT整体板块业绩等指标与估值指标背离情况较大，板块收入、毛利率、ROE等指标未见明显大幅改善，事件等因素驱动估值上涨，估值博弈性加强，资金行为短期化，长期需要投资风格的过渡与转换。图7：TMT核心财务指标毛利率（单位：%）平均摊薄ROE（单位：%）604020050-5-10电子通信计算机电子通信计算机营收同比（单位：%）PE（TTM）100500500-50电子通信计算机电子通信计算机9二、未来对于TMT市场的基本判断10运营商资本开支重点侧重算力等方向••2023年上半年，中国电信资本开支416.2亿元，结构中向产业数字化重心偏移，达到118.2亿元。中国联通资本开支总额约276亿元，其中家庭互联网及固话、政企及创新业务和承载网，同比分别增加4pct/4pct。•中国移动资本开支总额约814亿元，算力、能力方面的投资额度均有不同程度的增加表5：三大运营商资本开支单位：（亿元）中国移动中国电信中国联通2022资本开支2023年资本开支（预计）20235G网络投资18521832830925.28990742769//2023算力投资（预计）2023算力投资增速（%）2023H1资本开支45219514919.0%27635.9%3835.0%81441.0%4162023H1资本开支占全年计划比2023H1对外可用IDC机架（万架）2023H1累计开通5G基站（万站）2023H1算力规模（EFLOPS）44.4%47.8176.19.442.0%53.4超1158.4/11人工智能依旧是未来一段时间投资重点••从

2012

到现在，深度神经网络的使用呈爆炸式增长，进展惊人。当前人工智能等新一代信息技术仍处在与经济社会各领域加速渗透融合的阶段，以大模型技术为代表的新兴技术更进一步抬高了人工智能研发与应用中对算力的需求，成为推动算力投资的新引擎，将进一步延续甚至增强

IT

投资增长趋势。•咨询机构IDC认为，就现阶段而言，由于中国市场倾向于首先投资硬件，中国人工智能支出中硬件占比将保持最大，未来5年将一直保持65%左右的份额。图8：AI进化史图9：中国人工智能支出中硬件、软件、服务占比及趋势（2021-2026）12手机、笔电等消费电子需求反转可期待•Canalys数据显示，全球智能手机市场在2023年第三季度小幅下降1%，达到2.934亿台，由于2023年上半年成功实现库存正常化，供应商在第二季度保持健康的库存水平后推出了新机型。•Gartner数据，2023年第三季度全球PC出货量根据总计达到6430万台，比2022年第三季度下降9%。尽管第三季度的结果标志着全球PC市场连续第八个季度下滑，但Gartner预计，从2023年第四季度开始，全球PC市场将再次出现增长。图10：全球智能手机出货量图11：全球PC（包括台式机与笔记本）出货量350300250200150100500%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%02022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3同比增速全球智能手机出货量(百万台)13通信板块重点关注方向图12：通信行业重点关注赛道算力运力卫星通信新通新应用AI（包括消费电子等）5G-R(铁路)信存力车载通信数据

新拐要素

点物联网模组数据流通数据流量出海IDC智能控制器军工通信资料：华西证券研究所14三、主要子板块观点1501

电信运营商16运营商：宏观经济不确定的背景下，运营商配置价值用户红利：5G用户&2B2G渗透率提升，收入增长快于GDP数字经济：推动数字化基础设施及服务需求提升“新数据”价值提升业绩改善网络红利：资本开支下降，成本降低生态翻转：电信运营商有望重回ICT生态价值链顶点人工智能：算力网络将无处不在“新管道”价值提升数字化红利：IDC、云计算等DICT等新业务快速增长外因：政策红利与技术红利叠加内因：竞争缓和，用户红利、网络红利、数字化叠加资料：华西证券研究所02

AI：算力、运力、存力18算力：计算存储网络，缺一不可•

计算存储网络，缺一不可：算力问题之所以成为行业头疼的难题，是因为当前大模型需要万亿参数时代，单体AI服务器算力有限，需要将大量AI服务器、存储系统通过高性能网络相连，打造大规模算力集群。•

因此用上了先进芯片并不代表就拥有了先进算力，高性能计算存在“木桶效应”，一旦计算、存储、网络任一环节出现瓶颈，就会导致运算速度严重下降。图13：数据中心网络承载着保障数据高效流通的职责图14：三大变革驱动数据中心网络全化服务器互联全闪存互联GPU互联19AI：算力-芯片•

AI市场大量产业价值最终流向底层基础设施，包括云厂商和芯片硬件厂商等：无论是训练模型的模型提供商和科研实验室、执行推理微调的托管公司或者自建模型的应用程序公司，对底层计算的需求都需要通过云托管的GPU或TPU等来实现。•

应用程序公司平均将约20-40%的年收入用于推理和定制化微调，这部分通常直接支付给云厂商或第三方模型提供商，而模型提供商也需要将50%左右的收入继续投入到云基础设施中。•

硬件厂商包括英伟达A100/H100、谷歌TPU、AMD

Instinct

GPU、AWS

Inferentia和Trainium芯片、英特尔的Havana和Ponte

VecchioGPU。国内方面，训练芯片包括昇腾、百度昆仑、寒武纪、天数智芯、沐曦科技等云端训练芯片。图15：英伟达H100算力结构资料：智源社区，HPC

SYSTEMS，英伟达，电子与封装，华西证券研究所20AI：运力--网络（光网络）••大规模的无阻塞网络是构建AI大模型的基础设施：面对千亿、万亿参数规模的大模型训练，仅仅是单次计算迭代内梯度同步需要的通信量就达到了百

GB量级。此外还有各种并行模式、加速框架引入的通信需求，使得传统低速网络的带宽远远无法支撑

GPU

集群的高效计算。因此要充分发挥

GPU

计算资源的强大算力，必须构建一个全新的高性能网络底座，用高速网络的大带宽来助推整个集群计算的高效率。大规模

AI训练集群架构中，GPU之间的通信实际上由多种形式的网络来承载的：机间网络（网卡

+交换机）与机内网络（NVLink/NVSwitch

网络、PCIe

总线网络）。图17：RDMA(远程直接内存访问)技术解决了网络传输中客户端与服务器端数据处理的延迟图16：英伟达DGX

SuperPOD网络连接示意图21AI：存力-存储•••AI工作负载对存储架构具有重大影响：由于GPU的并行处理能力和绝对密度，从基于磁盘的系统读取训练数据是最常见的瓶颈之一。存储子系统的设计要减少

I/O瓶颈，从而充分发挥专用计算硬件（如

GPU）的投资价值。存储层面，几千台计算节点同时读取一批数据集，需要尽可能缩短加载时长。要减少

GPU

空闲时间，使用固态阵列或驱动器或其他形式的非易失性存储器来优化预处理管道。由于在训练阶段摄入的数据量很大，最好是将这些数据集存储到共享存储器中，这样企业就可以单独扩展计算和存储环境。NVMe

SSD

可以缓解与神经网络相关的低带宽和高延迟问题。产业变化

：存储全闪存化、存储网络化：随着机械硬盘向全闪存升级，存储介质的读写性能提升了百倍。PCIe+NVMe作为SSD主流方案持续高增，验证技术路线逻辑。全闪存具有更高的可管理性和可维护性，同时，固态硬盘的尺寸正变得更加灵活，通常可提供多种长度、宽度和高度选项。图19：存储网络硬件网元（以FC

SAN网络为例）图18：AI数据存储的不同阶段22AI：辅助-散热图20：随着单机柜功率提升，液冷技术成为新风口•伴随单机柜功率的不断提升，传统风冷系统也逐渐无法满足散热需求，或相应更加节能高效的散热技术方案逐渐铺开：从早期的封闭冷/热通道、机柜循环制冷、热风抽取冷却、到背板热交换、间接蒸发冷却，再到液冷方案中的喷淋液冷、冷板液冷以及浸没液冷。冷服务器生态初步形成，大多以间接冷板为主。浸没式液冷考虑其对服务器主板等技术革新需求以及下游厂商机房业务部署的差异性，规模化起量仍需要时间。•目前国内液冷服务器厂商主要包括、曙光、神威蓝光、浪潮等，海外液冷服务器厂商包括戴尔、惠普、思科、SGI、BULL、Cray、富士康、超微、Nortech（浪潮合作）、Iceotop等。此外，相关产业链中，海外产业化液冷方案制造商包括Coolit和Asetek（生产液冷配件厂）、Dynatron、K-computer；直接式液冷方案包括Green

Revolution

Cooling和3M（制冷液）等。国内相关企业包括英维克、维谛技术、网宿科技等。图21：液冷技术分为间接冷却和直接冷却23AI：辅助-电源•••智能算力推动，服务器电源需求及技术要求愈来愈高：人工智能和云应用正在推动先进硬件的采用，能耗的不断增加。英特尔的“Sky

Lake”和AMD的“Rome”等高级处理器功耗升至230-300W，英伟达的GPU功耗更将攀升到600W左右。图22：H100计算卡电源架构从12v提升到48v：OCP试图通过定义电源架构的新标准来应对此类挑战，将中间总线电压从传统的12V提高至48V。这一举措可显著降低传输损耗，将电力更有效地传输到有效负载，比如AI

ASIC/GPU/CPU或SOC上。数据中心电源小尺寸、高功率等要求，对电源研发与生产提出更高的技术要求，服务器电源市场空间大：服务器电图23：钛金级3000W氮化镓服务器电源拆解源认证周期较长，从研发立项到获取认证通常需要2-3年时间，一般公司难以进入竞争，目前服务器电源市场份额主要由台达电子、光宝科技、艾默生、中国长城等企业长期占据。•近年来国内大陆企业包括欧陆通和高斯宝电气等规模逐渐扩大。2020年高斯宝电气服务器电源出货量全球前8、国内第3，正式成为全球八大服务器电源制造商。2403

数据要素25数据要素••数据资产化、要素化，推动我国经济未来长期转型：过去十几年，我国数字经济发展过程中积累大量存量数据，随着传统的土地要素、资本要素对于经济的边际促进作用越来越小；我们认为我国需要通过数字手段提升各行业生产效率、从单纯的依赖土地、资本发展向以数据为核心的数字经济转变。数字政务是数字要素大背景下大数据行业落地的关键和重点领域：做大做强数字经济成为共识，数字经济有望进入高速发展阶段。图24：大数据产业链资料：华西证券研究所整理26数字要素：IDC-国资云•在2021年国务院印发的“十四五”数字经济发展规划中提出，加快构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系：随着“东数西算”工程全面实施，云网协同、跨网交互、算力统筹和调度以及面向特定场景的边缘计算是未来算力体系由点及面的发展方向。在“十四五”中包括京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、贵州、内蒙古、甘肃、宁夏的八大关键算力枢纽节点，将成为算力由点及面的关键。25：中国TOP5公有云laaS厂商市场份额占比（2022H1）图••互联网基础设施国有化是国有数据资产安全的必由之路，国资云、国家云等重要性逐渐加深：一体化的算力网络基础设施将成为数字经济发展的坚实底座，而国家网络及数据安全也将成为未来国家安全战略中的重要一环。作为国有数据资产安全的必要安全措施，互联网基础设施国有化成为必由之路，相关国家云及国资云背景的服务厂商有望在未来数字经济社会发展中持续受益。相关国资云、国家云背景的数据中心及相关企业包括：中国电信、深桑达A（实控人中国电子）、易华录、云赛智联、铜牛信息、数据港、彩讯股份（移动云核心供应商）等。图26：中国前五大专属云服务厂商市场份额占比（2022H1）2704

新通信28卫星互联网：产业链图27：卫星互联网产业链及各环节代表厂商代表厂商代表厂商康拓红外、航天电器、雷科防务、天奥电子、中电科、和而泰、新雷能、全信股份、天银机电上游组件卫星平台卫星制造地面设备及终端航天科技、中国卫星（东方红）、中国航天科技集团、北斗星通、国腾电子、南方测绘、震有科技、海格通信、华讯方舟卫星地面站终端产品卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具有先发优势。中国航天（中国卫星、东方红海特卫星）、九天微星、天仪研究院、长光卫星、欧比特、二十一世纪、微纳星空、和德宇航、零重力实验室、银河航天、埃依斯等地面设备准入门槛相对较低，需求市场多元化，容量较大。中电54所、海格通信、七一二、华力创通、华讯方舟、北斗星通、华测导航、合众思壮、盟升电子、中海达、振芯科技等卫星载荷火箭制造中科院、长光卫星、星智空间代表厂商卫星服务与应用代表厂商航天科技、航天科工（快舟）、蓝箭航天、重庆零壹、翎客航天、星河动力、星际荣耀、九州云箭、星途探索、深蓝航天、驭龙航天、凌空天行、中科宇航中国卫通、中国电信、联通航美、环球航通等卫星发射通信卫星卫星导航卫星应用市场是卫星产业中最大的市场，但目前国内企业对卫星应用方面尚在起步阶段，体量仍然较小，发展潜力大。卫星发射由“国家队”主导，民营企业大量发展。火箭发射技术相对成熟，但一箭多星有待提高，成本有望随技术发展有效降低。千寻位置、星舆科技、四维图新、高德地图、路畅信息火箭配套发射服务上海沪工、航天电子、宇航推进、灵动飞天、天擎航天、空天引擎、鑫精合（TSC）遥测遥感航天宏图、中科星图、二十一世纪空间技术、中科遥感中国运载火箭技术研究院资料：华西证券研究所整理29毫米波：5G大规模天线阵列

更加密集的大规模天线阵列，更多的天线振子：毫米波天线的波束可以打得更远，抗干扰能力更强，有利于弥补覆盖劣势。

射频前端SiGe或成为PA主流方案：射频前端元件非常少时，需要高功率PA（GaN和GaAs），但当元件数量超过200时，处于硅工艺可以满足的范围。当元件数量超过500时，PA性能处于当前CMOS技术就能实现的范围。

考虑功耗和集成尺寸的话，当前实现60dBmEIRP天线的优质方案是将SiGeBiCMOS技术集成到RFIC中。然而，如果考虑将更低功耗的天线用于CPE，那么CMOS当然是可行的方案。

毫米波滤波器技术是波导和腔体滤波器，普通SAW\BAW技术或难以胜任：材料特性确实会推动性能表现，但市场上的材料屈指可数。这些非常高

Q值的共振陶瓷材料特殊，通常价格更高。不同材料对射频性能的影响5G不同频率下天线工作模式30整理卫星互联网&5G毫米波：产业受益标的梳理表6：卫星互联网产业受益标的类别细分领域外企&台企相关上市公司Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、ADI等国博电子、铖昌科技、中瓷电子、卓胜微等TR组件&芯片服务上海霍莱沃创远仪器、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维仪器仪表是德科技相控阵相关产业链Rogers、Taconic、深南电路、生益科技、沪电股份等PCB毫米波天线整机Isola通宇通讯等爱立信、诺基亚、三星通讯、信科移动等整理315G-R：铁路投资不悲观•••铁路是国家战略性、先导性、关键性重大基础设施，是国民经济大动脉、重大民生工程和综合交通运输体系骨干，在经济社会发展中的地位和作用至关重要。按照《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计2025年底全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高速铁路（含部分城际铁路）5万公里左右、覆盖95%以上的50万人口以上城市。国铁集团出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》（以下称“纲要”）指出，到2035年，全国铁路网将达到20万公里左右，其中高铁将达到7万公里左右。图28：铁路固定资产投资(单位：万元)图29：铁路固定资产投资(月：同比%)90,000,000.0080,000,000.0070,000,000.0060,000,000.0050,000,000.0040,000,000.0030,000,000.0020,000,000.0010,000,000.000.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00资料：

choice终端，华西证券研究所整理325G-R：铁路发展对铁路信息化要求表7：铁路发展对铁路信息化的要求要求内容在新线建设和既有线路改造工程中，一定要按照高标准，同步安排信息化建设，保证这些线路一开始就能在高度信息化的技术条件下开通运行。挖潜扩能等措施，积极扩大运输能力，信息技术在这些方面将能发挥非常重要的作用铁路运输的需求提高服务质量，促进

随着社会的进步，旅客和货主对服务质量的期望也越来越高，能否树立“以人为本”的理念，提高铁路服客货营销务质量，是做好客货营销工作的核心一方面要提高运输经济效益，另一方面要尽量压缩成本支出。要利用信息技术，合理组织运输，提高运输收入，降低运输成本。要利促进机车车辆的修程改革，提高工务设施维修维护的信息技术，科学合理性，降低铁路维修维护成本经济成本效率信息技术在保证铁路运输安全方面大有可为。一是要积极发展对机车、车辆和工务基础设施状况的静态检测和动态监测技术二是要积极推进铁路地理信息系统的建设，全面学握站场、线路桥梁、隧涵等工务基础设施情况三是要加强公安信息化建设，提高社会治安环境整治和严厉打击各种刑事犯罪的力度。四是要利用信息技术，提高事故处理与理赔的工作效率保证安全推进铁路管理体制改

铁路管理体制和投融资体制的改革，必将进一步改变铁路传统的统收统支的财务管理模式，各铁路运输企革业间的财务清算和运输信息交换是进行管理体制改革的前提条件，没有信息技术的支持是不可想象的资料：华西证券研究所整理335G-R：加速铁路数字化、智能化••5G-R对于提升铁路基础设施数字化、智能化水平已经成为铁路发展的必然选择；图30：铁路网架构图铁路对外要实现客货高效运营，大力发展互联网+模式，发展新业务，实现新业务快速上线，创收增效；••对内要实现运行状态自感知、设备故障自诊断的智能运维，做到网络管理协同生产，提升运营效率；铁路运输统一调度指挥要求，需数据共享，网络统一承载；云化发展成为必然趋势。345G-R：铁路信息化受益标的表8：铁路信息化受益标的类型相关上市公司非上市公司轨道交通控制系统中国通号、交控科技、合众科技、上海电气泰雷兹哈铁集团、康拓红外、远望谷、世纪瑞尔、凯发电气佳讯飞鸿、中国软件、广哈通信轨道交通安全监测检测类武汉利德、成都铁安、哈科佳、华兴致远、国铁电气轨道交通指挥调度智能装备辉煌科技、鼎汉技术、交大思诺、思维列控、工大高科、高新兴（新兴创联）专网无线通信海能达、七一二资料：华西证券研究所整理35车载网：车载网络架构变革••大量的高速传输需求，带来了车载网络通讯的变革，我们认为并用于代替现有串行网络（如

MOST

和

FlexRay），未来高速总线将以车载

网具备以下优势：–

高带宽，以满足大量数据传输的需求:

车载网将成为域间控制器网络的网络骨干介质，网为主。网已经实现百兆带宽的落地，正在向千兆宽带升级，相较CAN、

LIN、

Flexray等传统车内总线有压倒性优势。–网技术的标准性、成熟性、通用性和互联扩展的优势:

车载支持现有的车载电子生态链成果。网的高层协议和软件可以保持不变，–

有效降低线束重量：100BASE-T1是全双工标准，物理上只需要一根非屏蔽双绞线即可实现，大大减轻了线束的重量，与之带给车身的负担，可以减少线缆重量约30%，减少连接成本约

80%。图31：车载网络接口速度演进图32：传统汽车网络架构图33：基于域控制器的混合车载网络架构36车载

网：PHY芯片市场广阔••市场研究未来（MRFR）称，预计到2026年，全球10.3%的复合年均增长率。网PHY芯片市场的价值将达到142.171亿美元，达到按行业应用，到

2026

年，汽车行业

12.7%

的复合年均增长率，接近

20.7

亿美元。工业自动化复合年均增长率可能达到11.9%，达到24.461亿美元。••按端口数量分列，单个端口的复合年均增长率为8.8%，双端口的复合年均增长率为8.1%。PHY

芯片技术门槛非常高，芯片设计时需要数模混合，既包含了高速

ADC/DAC、

高精度

PLL

等模拟设计，也需要滤波算法和信号恢复的DSP设计能力，目前全球仅NXP、博通、Marvell、瑞昱、Microchip、TI六家供应商能够实现量产。图34：全球网PHY芯片市场规模(单位：亿美元)图35：不同类型端口占比情况表9：工业网PHY芯片主要参与方主要市场参与方16014012010080142.171BarefootNetworksBroadcomIntel88.2Davicom

SemiconductorMicrosemiRenesasTI60MarvellMicrochipCirrus

Logic40Cisco20Fujitsu02021年2026年EInfineon资料：MMR，marketresearch

future，华西证券研究所37车载

网：高速连接器•高速连接器可以分为Fakra、Mini

Fakra、HSD（射频）和

网连接器。主要应用于ADAS传感器、车载网络、多媒体、激光

等领域。随着L2级智能网联车渗透率的提升，百兆和千兆的数据传输需求提升（L3以后将提升到10Gbps量级），高速、高频连接器••国内高速连接器的国产化进程相对缓慢，由于高速连接器需要有通信及射频技术基础。在高压连接器领域，本土企业的优势是成本低，技术实力方面，与行业龙头有差距。本土企业主要有电连技术、林积为、中聚泰等，瑞可达、中航光电、徕木股份、立讯精密、意华股份、天海科技等企业涉及。以及网产品将迎来快速增长。以L1

及其以下功能的汽车单车高速连接器价值为200元，L2

及其以上功能的汽车单车高速连接器价值为

1000

元进行推测，2025年中国车用高速连接器市场总规模为140.24

亿元图37：罗森伯格MTD

连接器图36：智能车连接器应用领域38车载

网：产业受益标的表10：车载网受益标的产品类型地域公司名称产品情况备注Broadcom、Marvell、Realtek、英飞凌、Fulcum等海外厂商（非大陆）网交换芯片公司目前产品主要定位中高端产品线，产品覆盖100Gbps~2.4Tbps

交换容量及100M~400G

的端口速率盛科通信国内厂商灵动微电子NXP、博通、Marvell、瑞昱、Microchip、TI上海景略海外厂商（非大陆）JL11x1/JL2xx1单口网PHY产品鑫瑞技术XR18201/XR82111单端口昆高新芯网PHY、网关、TSN交换芯片千兆PHY芯片SF1004/1008楠菲微电子裕太微有交换芯片能力网PHYYT851x系列国内厂商睿普康千兆RPC8211E/F&

百兆RPC8201F两款芯片有交换芯片能力有交换芯片能力已实现6款工业网交换芯片、PHY芯片和车规级物芯科技盛科网络TSN交换芯片的流片应用Mars系列目前包括CTC21101、CTC21108及CTC21104三款千兆芯片整理39军工通信：信息化智能化军改后层级减少，作战指挥扁平化

军改后指挥体系扁平化，需要更基层作战单元都要具备信息化作战能力

，单兵信息化水平提升。

我们判断未来随着我军军改推进，装备的列装速度不断加快，预计未来用于武器装备采购的投入占比将逐步提升，海军、空军和航天武器装备和信息化军品的行业增速将超过两位数以上。开支加大，人员减少，重点转向装备

军费开支加大的背景下，人员数量降低，装备开支加大。全国公共财政国防支出（亿元）及增速14,000.0014.0%13.0%11.0%12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.0011.9%10.7%12.0%10.0%9.6%8.1%

8.0%7.7%7.5%7.5%6.8%6.0%4.0%2.0%0.0%全国公共财政国防支出（亿元）增速40整理军工通信：产业受益标的公司名称主要涉军业务主要产品七一二军用专网无线通信军用专网无线通信窄带电台及数据链短波、超短波电台、搜救系统烽火电子上海瀚讯海格通信宽带移动通信设备宽带通信系统军用专网无线通信及卫星导航窄带电台及导航系统系统、遥感测控、卫星导航、数字系统、模拟仿真、安全存储、微波组件雷科防务新雷能模块电源、定制电源和大功率电源及系统电源产品资料：华西证券研究所整理四、相关推荐标的42相关推荐标的营业收入（亿元）净利润（亿元）EPSPE总市值（亿元）股价（元/股）证券简称

证券代码流通股总股本2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E