金融市场学复习知识点梳理

金融市场学复习:

知识点复习：基本概念（一）：经济学市场基础

1、原子性市场：一个卖方行为和一个买方行为集合后升

华为公共交易平台的行为机理。

2、公品和共品：

公品：全社会所有人拥有的，具有不可切分的，非竞争性

和非排他性消费的产品。此外，在服务上限没有达到之

前，新增一个单位的服务的边际成本为零，边际报酬大于

令。

共品：社会中至少两个人以上资源拥有的，不可切分的，

非竞争性和非排他性产品。但是，同类共品和同类共品之

间的关系具有竞争性。在服务上限没有达到拥堵程度之

前，边际报酬大于零，边际成本大于零。

举例：税收的转移支付因为对全社会来说收到的概率是相

同的，因此是公共品。

长江和黄河对流域中的人群是非排他性的，具有公共品

的特征，但是对流域外的人没有，它是共品，不是公品

O（尽管这其中存在着一个反例“室友共用艺术品”，

但重点在于界定公共品的时候应当有一个范围的区分）

定义公共品的时候一定要把前提条件说清楚。比如摩梭

人和汉人，如果只有两人，那么此时这个市场对于他们

来说既是公品又是共品。（老师课上的例子）

3、稀缺性

在零价格的条件下，需求大于供给的成为稀缺性。

4、选择

给定价值取向和偏好构成，判断取舍某种效用大小的行为。

5、偏好

经济人评价某种商品和过程效用大小的价值体系。

6、交易成本

交易成本是使用价格体系带来的成本，或者称制度成本。通

常表现为达成一笔交易所花费的全部时间和货币成本。

7、机会成本

给定偏好和选择集合，选择某种机会而不得不放弃其余机会

中那个最大机会的成本。

8、会计成本

会计成本是流水账成本，表现为生产过程支出项目的和。

________________________________

因为搜索行为带来的成本，并不是搜索行为本身的物理成

本。因为信息孤岛导致的成本。

10、Pricetaker/setter

pricetaker：给定市场和技术，不能改变市场价格的经济人。

pricesetter：给定市场和技术，能有效改变市场价格的经济人。

11、市场均衡

给定技术、偏好和市场，经济人的活动达到稳态可持续的情

形。

12、市场失效

一个经济人不通过价格体系对另外一个经济人造成的福利

影响从而导致的资源配置损失。

13、科斯定理

在交易成本为零条件下，无论在初始条件将产权定义给谁，

即产权定义清晰的条件下，资源的配置都可以达到帕累托最

优。

14、政府失效

公共品供给集合出现缺失的过程机制。

15、边沁主义和康德主义

边沁主义：依据功效对价值主体的大小来判断重要与否的

伦理体系。

康德主义：依据律令对价值主体的大小来判断重要与否的

伦理体系。

16、帕累托最优

想让任何一个人福利提高，都会伤害到另一个人的福利，资

源配置是最优的。

17、福利经济学的第一定义

福利经济学第一定理是指给定技术和偏好，任何完全竞争条

件下的均衡都是资源配置最优的均衡。

18、外部性(正外部性)

指一个人或一群人的行动和决策使另一个人或一群人受损

或受益的情况。分为正外部性(positiveexternality)和负外部

性(negativeexternality)o正外部性是某个经济行为个体的活

动使他人或社会受益，而受益者无须花费代价，负外部性是

某个经济行为个体的活动使他人或社会受损，而造成负外部

性的人却没有为此承担成本。

19、进入和退出

市场边界拓展和收缩的经济人观察行为。在完全竞争市场条

件下，进入和退出的成本为零。

知识点复习(二)基本概念

金融市场学基础

1、自然资源

凡是自然物质经过人类的发现，被输入生产过程，或直接

进入消耗过程，变成有用途的，或能给人以舒适感，从而

产生经济价值以提高人类当前和未来福利的物质与能量

的总称。（百度百科）

自然中的物理形态的物质，可以进入生产领域，通过连续

加工形成增值，即为自然资源。（曹老师电话定义）

2、信用资源

信用的本质可以理解为通过担保等制度设计在陌生经济

实体之间形成的一种不加怀疑的信任。正是这种不加怀疑

的信任，形成人类经济融资活动和市场存在的前提。

3、金融资源

金融资源，是指金融领域中关于金融服务主体与客体的结

构、数量、规模、分布及其效应和相互作用关系的一系列

对象的总和或集合体。主要包括资本、金融机构、金融人

力资源、金融信息、金融产品等构成金融业发展的各种要

素。（pre）

金融资源是具有数量（货币和资本）累积和功能累积的、

特殊的、内在于经济的社会资源，包括：货币资源、资本

资源、制度资源、商品资源。（整理自：金融资源理论创

立者崔满红的专著《金融资源理论研究》）

一切有潜在价值，可以进入一级市场不断变换形态流通的

资源都成为金融资源。（曹老师电话定义）

4、金融产品

金融产品(口］FinancialProducts)指资金融通过程的各种载

体，它包括货币、黄金、外汇、有价证券等。就是说，这些

金融产品就是金融市场的买卖对象，供求双方通过市场竞争

原则形成金融产品价格，如利率或收益率，最终完成交易，

达到融通资金的目的。

5、金融工具

金融工具(financialinstruments)是指在金融市场中可交易的

金融资产，金融工具指的是人们可以用它们在市场中尤其是

在不同的金融市场中发挥各种“工具”作用，以期实现不同

的目的。|

6、市场定义

卖方行为集合和买方行为集合集成后升华为公共品的过

程机制。我们定义市场为买卖双方行为及其关联机制的综

合。作为买卖双方的偶合，市场是一个公共品。市场有五

个要件：物理场所，交易主体，交易产品，交易规则和交

易法。

7、资本市场定义

狭义资本市场定义：股票类和债券类市场合起来的证券市

场称为资本市场。

广义资本市场定义：资本资源的动员与资本资源的交易市

场体系的总和。

理论定义：交易生产者产品的做市主体行为及其关联活动

的总和成为资本市场

操作性定义：通常将交易产品期限在一年以上的中长期金

融市场称为资本市场，一年以下的成为货币市场，二者合

起来，称为金融市场（金融市场是流动性市场和证券类市

场的总和）（笔记）

8、金融市场定义

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系

和交易机制的总和。通常，金融市场是指货币和资本资源

动员和交易机制的总和。

9、双重耦合原理

人们必须找到拥有他们所需要的产品和服务的人，并且

这个人也需要他们所提供的产品或服务

10、货币一级市场

现代银行制度存在机会成本相等的机制设计——利息支

付，以及税入担保，让人与企业就愿意将手中的高能流动

财富进行储蓄，而货币则从实体经济进入到货币体系，也称

货币储蓄市场。

货币一级市场是银行与广大自然人、法人储户通过银行

储蓄网点进行货币存取交易的市场，是实体经济与货币

体系的第一层联系，形成的前提是税收担保与利息支付

的机制设计。（根据讲义归纳）

11、银行间市场

中央银行与48家商业银行形成的一对多的对手市场，起

到类似阀门的作用，对经济体中货币流通量进行调控。

12、证券市场

是所有证券发行和交易的场所，狭义上，也是最活跃的证

券市场指的是资本证券市场、货币证券市场和商品证券市

场。是股票、债券，商品期货、股票期货、期权、利率期

货等证券产品发行和交易的场所。

（这里的场所不是一个物理学的“场所”，而是有着“抽

象”的证券交易主体，是证券交易主体和规则形成的抽象

关系的总和）（补充自14年讲义第7讲）

13、同业拆借市场

是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活

动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的

不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。亦

称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性

头寸调剂的市场。

拆借市场，即银行之间短期资金的拆借市场。（第五讲讲

义）

14、实点市场（spot）（重视）

物理空间上交易关系的集合。通常不以产品而以业态发展

阶段来进行分类，其产品可以使商品也可以是金融产品，

如权益类金融产品，其三个阶段：一对一的双边市场、交

易商集聚、OTC市场。

实点市场又称现货市场，指对与期货、期权和互换等衍生

工具市场相对的市场的一个统称。与期货市场不同，实点

市场是现货交割，即交易发生后立即交货。（讲义并没有

明确定义，定义来自百度百科和wiki）

可持续，具有一定规模，拥有完整市场功能的即为实点市

场。

原子性市场，一对一市场等瞬时性的市场不属于实点市

场。（曹老师电话定义）

15>OTCmarket（重视）

gpn□□□□□□□□□□□□□□□□□□□,是实点市场的一

个发展业态，在证券市场中指和交易所市场相对应的场外

市场。介乎于双边一对一交易和第三方交易的一种混合形

式，其中间性特征非常明显：它既是一对一市场上交易中

介集聚的后果，也可进一步有大的交易中介发起交易商会

员制度，形成独立的第三方市场平台——交易所，即当交

易商集聚达到一定程度（大数规律），有做市中介把双边

业务格式化、标准化、流程化、第三方市场化，提高市场

效率和市场流动性。

根据曹老师的讲解对OTC市场的理解：

OTC市场的存在是为了给市场中介服务其服务的载体是

商业票据。而且OTC做市商的数目应该达到一定的程度，

不然只能说是在从事OTC做市业务，而非成为市场。当

OTC市场的业务进一步扩大，随着其中做市商数目的增

多，他们可能形成像订立梧桐树协议那样形成做市的团

体，于是第三方市场得以最终形成。

16、狭义、广义一级市场

一级市场：筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票

和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。作用是资产

动员。

一般定义（出自笔记第三讲）

一级市场的通常表述是primarymarket,但如果定义为

resourcemobilizationmarket可能更加全面，即资源动员市

场。现实政治经济学过程确权、授权，然后单元化、量纲

化、授信增级，再把它形成金融资源、产品，再形成工具

卖出去。所以这是一级市场，一级市场的业务是动员资源。

工具性定义（金融上的）：

一1级市场（PrimaryMarket）也称发行市场（IssuanceMarket）,

指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。

17、狭义、广义二级市场

18、二级市场：通过买卖现有的或已经发行的融资工具以

实现流动性的交易市场。作用是资产交易、资源重新配

置

狭义的二级市场指证券交易所。证券交易所是由证券管理

部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设

施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的

秩序的正式组织。

广义的二级市场还包括了场外交易市场（OTC市场）。证

券交易所之外的股票交易都可以称作场外交易。处于不同

地区的拥有证券存货的交易商们，随时向与他们联系并且

愿意接受他们价格的任何人，在交易所以外买卖有价证

券。

（根据第九讲讲义个人理解）

19、资本品

资本品是依托信用资源为基础对经济资源的异化，其流

动和变形就是金融活动。资本品不仅局限于股市和债市

的证券与其衍生品，只要和股权或衍生类相关的都应视

为是资本品。（综合百度百科以及曹老师在课外的表述）

20、普通、优先股

普通股：优先股要求权得到满足之后才参与公司利

润和资产分配的股票合同

优先股：内在了债券价值的股权，优先性表现在分得固定股

息并且在普通股之前收取股息。（类似加成融资）

21、剩余索取权

索取公司对债务还本付息后的剩余收益。在公司破产的情

况下，股东通常一无所获，但只负有限责任，即公司资产

不足以清偿全部债务时，股东个人财产也不受追究。

22、自营商

自营商自己投入资金买入证券后随时随地将自己的存货

卖给客户，维持市场流动性和连续性，因而也被称作“市

场创造者”（Market-Maker）,买卖差价可以看作自营商提供

以上服务的价格。

23、做市商（证券市场）

让市场交易头存活跃的做市主体。（14年讲义）

24、公募

是向社会大众公开募集的基金，人们所说的主要是共同基

金，即证券投资基金。公募基金是受政府主管部门监管

的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，

这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分

配，运行限制等行业规范

25、私募基金定义

对私下或直接向特定群体募集的，同时又不在股票市场自由

交易的股权资产的投资。

私募即发行时豁免登记。基金即

是一种专家管理的集合投资制度。

它将众多投资者的资金汇集起来，委托专业的基金经理人

进行投资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托

管，所得收益由投资者按出资比例分享。（第10讲讲义）

主要通过私募而不是公开向公众募集的方式获得资金，对

非上市企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终

兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资

企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时在交易实

施过程中考虑将来的退出机制，通过上市、并购或管理层

回购等方式，出售所持股份而获利。（王曙光老师的ppt）

26、私募股权基金管理公司概念

私募股权基金管理公司是指从投资者中筹措资金并以无

记名股权的形式投资的公司。它作为专业投资管理机构，

是实现“集合投资，专家理财”功能的核心。它在私募股

权投资基金的发起设立、管理运营和到期清算中都要肩负

重要作用。从整体上看，私募股权投资基金管理公司的定

位分别体现在基金的策划人，基金的牵头发起，管理运营

和到期清算这四个大方面。

知识点复习（一）金融市场关系关联

1、货币市场的改革思路

货币市场是流动性资产动员、整合后形成金融产品、及对应

金融工具并交易的市场，在操作意义上，货币市场是短期市

场，一般指一个经济年度内金融产品和金融工具交易的市

场。

你在交易的时候会发现，不同交易地点的银行间需要有一个

认证体系。必须有央行在外面卖货币，交易时你才能拿出一

般等价物。换句话说，对于一般等价物而言，必须存在一个

发行中介和结算中介，那必须是央行。可麻烦的是我们发现,

现在有7500个互联网交易公司，这些互联网交易公司在结算

时不用一般等价物，而是使用符号和单元。这时你会发现，

你把货币上解干什么？根本不用上解，你记个账就完了。比

特币就不用上解，她就只是个单元。比特币是什么？比特币

是流量币，那么流量特别像黄金吗？我们从来没想过这一

点。因为国际货币体系在1973年美元与黄金脱钩的时候照常

在用，所以比特币并非结算时必须要用的，是可以被替代的。

这个记账单元，中介公司（互联网金融中介）…换句话说，

互联网金融公司可以提供一个比现在的货币流动性更好的

流动单元。也就是说，我不要顶层金库了，我不要你指定的

那48家商业银行的物理金库了，你只要有一个记账单元就

行，至于金库的话只要把账户拿出来就行。那想想货币市场

向何处去？货币市场其实就是流动性记账系统的动态过程。

我们得出一个结论，假定人民银行说以后你们互联网公司只

要在中央登记结算公司，即在货币登记的账户里有你互联网

公司的一个账户就行，不用到商业银行那儿去。想想看，马

云现在就是这样做的。我们把账存到马云的账户上，马云还

要把存款托管到商业银行；如果有一天，中央银行给马云一

个“阿里银行”，他直接就可以把存款放到他的银行里去，

可是“阿里银行”是不上解货币的，因为还有一个第三方银

行在那儿。有一天，假定中央银行有这么一个政策，说把你

阿里的账户直接拿到我央行这边来放在登记结算公司下边，

脱离那48家商业银行的委托制账户，则“阿里银行”就可能

变成一个纯记账银行，没有货币。如果有一天记账经济，即

网上经济大于直接经济的话，那个时候货币市场就得重新设

计了，但是流动性是永远的故事。

电商对货币市场的冲击值得我们思考。起初人们只将支付

宝、余额宝认为是对银行结算的一个补充，但当马云把淘宝

结算平台的在途资金和余额资金集合起来形成储蓄池，通过

天虹基金投放到银行间市场，借用存量金融机构做市，为这

些“储户”支付4.8%-6%的利息的时候，大家突然明白了原

来储蓄还有二级市场存在。余额宝制度动员了存量二级市场

中的做市主体主动性，将一部分存在于银行间市场但进入到

银行表外业务的超额报酬率暴露在了市场机制的阳光之下。

如果有人能够在该市场向储户提供高于一年期定期储蓄的

利息，而且以超过L8亿户的规模支付利息的时候，说明该

市场有相当大的一部分是在均衡水平一一上海银行间市场

35家银行公布的基准利率——之下进行拆借，也因而是高成

本的拆借。这种高利率，应该返还给储户，而不是留在表外

利润中。

一直以来我们的改革只停在利率市场化层面，所有人都认为

取消金融压制一一这是肖和麦金农教我们的一一是改革的

思路，取消金融压制就是简政放权，放松银根。余额宝入市

发现，做市主体也是改革的对象。

曹老师认为2014年中国银行业改革的重点，一是从利率市场

化逐步向准入门槛的自由化转变，二是一行三会协同中国银

行业完成改革，支持表外业务与非银行金融机构自由竞争，

三是制定国民经济增长目标，比如防止通货膨胀，保证充分

就业。（整理自曹老师接受《贸易金融》时的阐述）

曹老师关于私募市场的改革路径的阐述可以借鉴（讲义）

第一个途径是银行系业务放开，这不是在银行里面放开的，

银监会、证监会和人民银行，一行三会和保监会，一行三会

把在他们自己的OTC市场打开来。但目前看不见激励，因

为有牌照管理，持有拍照的银行就有机会获得高收益。这种

收益本质上是一种通道费。

第二点，互联网金融以来，电商技术的进步，很可能逼迫银

行系改变。

根据曹老师期中答疑的解答：

货币市场改革的思路：

1,储蓄市场改革，需要将牌照在储蓄领域放开。收益应

当归储蓄人与储蓄管理的团队所有，而非银行所有。电商可

以动员起在途资金，因此应当归其所有。吸储

2,货币二级市场改革。2300个金融牌照，相对于拥有几

千万个需要资金的公司来说实在太少，应该增发金融牌照。

3,货币二级市场应当与地方性产权交易市场对接，更

加主动地为资本市场服务。

知识补充：

金融牌照：

金融机构经营许可证，是批准金融机构开展业务的正式文

件。由银监会、证监会和保监会等部门分别颁发。

在我国需要审批的金融牌照主要包括银行、保险、信托、券

商、金融租赁、期货、基金、基金子公司、基金销售、第三

方支付牌照、小额贷款、典当12种。

2、股票发行的三次定价机理分析

公开发行（InitialPublicOffering,IPO）的股票通常要进行三次

定价。第一次定价相当于寻价过程，第二次相当于谈判过程。

第一次定价：是在发行公司选定（牵头）投资银行的时候，发

行公司会要求几家竞争承销业务的投资银行给出他们各自

的发行价格估计数，在其他条件相同的情况下，发行公司倾

向于选择估价较高的投资银行作为它的（主）承销商。

第二次定价：是在编制预备的招股说明书的时候，（牵头）投

资银行完成了绝大部分的尽职调查（DueDiligence

Investigation）工作后对发行公司业务和经营状况有了一个全

面的了解，再与发行公司谈判协商确定一个合适的价格区

域。

第三次定价：是在证券管理机构批准注册之后，（牵头）投资

银行就开始与发行公司商讨确定发行定价，对招股说明书作

最后的修正；

与前两次定价相比，这最后一次的定价尤为重要，因为它一

旦确立就具备法律约束力，承销商需按此价发售新股，故（牵

头）投资银行不得不慎重行事，与发行公司进行激烈谈判并通

常在公开发行的前一天确定最后的发行定价。

3、PE基金“募一投一管一退”在一级市场中的作用

第一，推动科技创新成果转化和国家创新战略的实施。PE

作为以支持创新、创造、创业为主的投融资机制，对未来新

兴行业有着敏锐的触觉，拥有将高科技项目市场化的专业和

实力。全球著名的科技创新企业，包括英特尔、苹果等，都

曾获得过私募股权投资机构的支持。第二，拓宽企业融资渠

道，特别是中小企业。由于PE的前瞻性的专业眼光，往往

能帮助优质的但暂时不符合银行贷款条件和上市融资资格

的中小企业实现融资和超常规发展。第三，促进公司治理结

构的完善。由于所投资的企业通常处于发展的初创期，经营

业绩的波动性较大，因此，私募股权投资机构为了控制投资

风险，提高企业业绩，经常介入所投资的企业的管理，而这

在客观上协助企业不断提高管治水平，从而尽快走上稳健发

展的正轨。在这种情况下，私募股权基金作为一种市场监控

力量，对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为今后企

业上市提升内部控制水平创造良好条件。第四，促进多层次

资本市场的发展。私募股权投资基金一般侧重于一级市场的

投资，通过VC和PE的专业眼光和积极介入，可以为二级

市场挑选和培育更多优良的企业，推动我国中小板和创业板

市场的发展。

股权投资基金是“为卖而买”的金融投资者，因此，PE在

投资之前就设置了退出机制，如果找不到退出渠道，就不会

投资。

四种渠道：上市、出售、回购、清算。

如未能上市或未能达到某项财务指标，则PE有权要求被投

资企业的创始股东回购PE所持有的股权，并支付一定的赔

偿金。

4、公募基金与私募基金的区别

私募基金PrivateEquity定义

•指对私下或直接向特定群体募集的（如生化、机械等）,

同时又不在股票市场自由交易的股权资产的投资

•严格意义上的私募发行，应包括交易主体、交易行为(主

要是发行)的登记均受到注册豁免

•但一般上，只要对发行本身豁免登记，就可以称之为私

募发行

•“基金”就是一种专家管理的集合投资制度，它将众多

投资者的资金汇集起来，委托专业的基金经理人进行投

资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托管，

所得收益由投资者按出资比例分享。

公募基金(PublicOfferingofFund)

•向社会大众公开募集的基金

•主要是共同基金，即证券投资基金

•受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益

凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，

有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范

•更多体现的是政治经济学基金和商业基金的确权、授权

的组合

具体区别：

1、募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会公

众，即社会不特定的投资者。而私募基金募集的对象是少数

特定的投资者，包括机构和个人。

2、募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售

的方式进行的，而私募基金则是通过非公开发售的方式募

集，这是私募基金与公募基金最主要的区别。

3、信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格

的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基

金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。

4、投资目标不一样。公募基金投资目标是超越业绩比较

基准，以及追求同行业的排名。而私募基金的目标是追求绝

对收益和超额收益。但同时，私募投资者所要承担的风险也

较高。

5、两者的业绩激励机制不一样。公募基金公司的收益就

是每日提取的基金管理费，与基金的盈利亏损无关。而私募

的收益主要是收益分享，私募产品单位净值是正的情况下才

可以提取管理费，如果其管理的基金是亏损的，那么他们就

不会有任何的收益。一般私募基金按业绩利润提取的业绩报

酬是20%o

6、公募基金在投资上有严格的流程和严格的政策上的限

制措施，包括持股比例、投资比例的限制等。公募基金在投

资时，因为牵扯到广大投资者的利益，公募的操作受到了严

格的监管。而私募基金的投资行为除了不能违反《证券法》

操纵市场的法规以外，在投资方式、持股比例、仓位等方面

都比较灵活。

私募和公募的最大区别是激励机制、盈利模式、监管、规

模等方面，具体的投资手法，尤其是选股标准在同一风格下

都没有什么不同。

5、做市主体讨论

同任何市场一样，繁荣的货币市场（thickmoneymarket）

需要一组功能完善的做市主体来完成。北京大学小组多年的

调研发现，货币市场上有三类做市主体是必须具备的，（1）

做市商（marketdealer）,让市场交头活跃的做市主体；（2）

成市商（marketmaker）,把场外业务导入第三方市场的中介;

（3）价格收敛商（priceconvergencegents）,让交易成本下降

的投机商（speculator）和为交易服务的中介商。

在行业一线，一般的观察有（1）特殊资金需求者，（2）

特殊资金供给者，（3）交易中介（做市商成市商价格收敛商）,

（4）中央银行，（5）政府和政府机构，（6）个人。事实上,

他们在某个时点上都扮演着做市三商的某种功能。

做市商：使场内交易头寸活跃的做市主体

成市商：将场外业务导入场内来的做市主体。

价格收敛商——降低交易成本到最低，让价格收敛，形

成稳定的交易参照的做市主体。

（二）任何市场必须有12-15家做市商，120-150的成市

商，1200-1500（中等程度繁荣）

（H）120-150做市商，1200—1500成市商，12000—15000

价格收敛商（成熟繁荣）

6、做市商讨论

是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券

经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定

证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投

资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交

易。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承

担交易对手方即可达成交易。真正的做市商市场应该包括两

个层次：第一层是做市商和投资者之间的零售市场，第二个

层次是做市商和做市商之间的批发市场。

一般来说，做市商必须具备下述条件：

1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商

品库存以满足投资者的交易需要。

2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风

险。

3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品,

并有较强的分析能力。

作为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，

所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场

价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任

务，只要有买卖盘，就要报价。

制度特点：

(1)提高流动性，增强市场吸引力

在创业板市场上市的公司一般规模比较小，风险也比较

高，投资者和证券公司参与的积极性会受到较大影响。特别

是在市场低迷的情况下，广大投资者更容易失去信心。也许

在创业板设立初期会出现一股投资热潮，但这并不能保证将

来的市场不会出现低迷的现象。

(2)有效稳定市场，促进市场平衡运行

做市商有责任在股价暴涨暴跌时参与做市，从而有利于

遏制过度的投机，起到市场“稳定器”的作用。此外，做市

商之间的竞争也很大程度上保证了市场的稳定。

(3)具有价格发现的功能

做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信

息以衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基

础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券

价格逐步靠拢其实际价值。

7、融资租赁机制

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要

求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给

承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内

租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的

使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁

合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的

或者约定不明的，可以协议补充；不能达成补充协议的，按

照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁

物件所有权归出租人所有。

（第十四讲讲义）

1.租赁：所有权人保留所有权，但在一定时间内出让使

用权的“出租一赁入”交易过程

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要

求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给

承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内

租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的

使用权。与普通租赁不同之处在于融资租赁动用了信用资

源，并且引入了租赁公司作为交易第三方。

从偏好的角度定义租，将得到租金的两个特征：1.需求

价格无弹性。这是由于对做市商偏好不变的假定。2.租金报

酬》二机会成本。这是做市的内在行为机理。

在赁入人急需使用某种物件，自身又没有能力购买或者

直接租赁时，需要动用信用资源，借助第三方融资租赁公司,

完成租赁过程。融资租赁在城市建设、经济发展中发挥着越

来越重要的作用。

例如在中国吉运集团在河北省井径县成立了河北吉运

汽车租赁集团，充分发挥了吉运集团的信用资源和集聚效

应，获得了快速的发展。

2.功能：将一级市场信用资源动员之后与银行间市场“表

外业务”（货币二级市场）连通起来。

知识点复习（二）：金融市场学理论

1、讨论从厂商集聚向OTC市场再向第三方平台市场过度

的基本原理（可开放性讨论）

•原子性市场

有交易无市场

•零散化

•市场聚集

•聚集的外部性

•价格不峻

•联单交易

,信息整合

,交易成本

•价格收敛

OTQ第三方市•柜台结算

场、交易所市场

•积聚规模

2、B-T模型

货币需求模型

基本观点是人们持有货币是有机会成本的，即持有货币

的替代资产入债券的利息收入。而持有货币的好处是避免了

交易成本，持有债券是有交易成本的。人们在应付日常交易

的时间段里，可以频繁的置换货币和债券，只要利息收入大

于交易成本。当利率上升时，持有货币的机会成本必然增大。

只要在不影响日常交易的时间内，持有货币的机会成本大于

持有债券的交易成本，人们就愿意放弃一部分货币转而持有

债券，以谋求利益。反之亦然。交易需求对货币也是敏感的,

即交易需求与利率水平呈现负相关。

基本假定：

1、市场中只有两种产品：earningassets和moneyo

货币仅作为交易之用，收入的唯一来源来自手持earning

asset的利息收入

家庭的财富分两部分，收入记为丁(来自有价证券)；支出

记为y"(克鲁沃限制条件：mustbemadeincash)因此人们

只能通过销售手中能够生息的有价证券(earningassets)来得到

收入(income)。

2、经济中只存在家庭(household)而没有企业，即每个家

庭的行为都是在给定的时间内完成的。

3、，为单位时间取现金交易次数，所以交易周期是p,整

个月需要的消费支出是y,每次取出加，P=y/加，则为如下图

的均匀分布，因此这个月内任何时点期望的货币持有量是

0.5加=/,即为愿意持有的现金额

3

IPII2Pli3Pli4Pl□

4、单次交易成本为丫0

总交易成本y="xp==

m

5、纯粹的货币经济，没有生产过程

模型：

A小相)”表示一个资源分配集合，要求最优化的解

PC,im*,Koy

<­•TC=0.5im+y=­H--

MAin2,n-

dTCiKoY

------=-----------=0

dm*2m*2

局加=(-),因此愿意持有的现金额加=(为

推论：

1.对货币的需求就是对实际余额的需求，人们关心的是

所持有货币的购买力，而不是它的名义价值，反映在公式上

就是，如果价格水平提高1倍，而其他变量保持不变，对M

的需求也将增加1倍。更为一般的结论是，价格水平的变化

对所需要的名义货币持有量产生相同程度的影响，但实际货

币需求不会发生变化。货币需求的这种特点通常被称为缺乏

货币幻觉

2.收入、利率和固定成本丫。对货币需求有重要影响。

实际收入增加会提高货币的意愿持有量。即收入水平的

提高会促使家庭增加开支y,为了支持更大的交易量，家庭

将增加平均货币持有量，货币的实际收入弹性约为1/2O也

就是实际收入的a%的增长会带来需要的货币持有量(a/2)%

的增长。由此所得到的重要结论是，由于货币的百分比增长

小于收入的百分比增长，所以实际收入的增长家庭的货币持

有量将变得更为经济，这叫做货币持有量存在规模经济。

利率上升会造成货币需求急剧下降。因为利率越高，

持有货币的机会成本就越大，因而家庭会减少货币持有量，

货币需求的利率弹性为(l/2)o

提取款项的固定成本上升会造成往返银行次数的减少，

从而每次提取的金额就会增大，这样，在任何一个给定的时

期内，平均的货币持有量就会上升。货币需求的固定成本弹

性为(1/2)。

(以上是我自己的理解，外加查了货银的书和百度)

补充：在B-T模型之前，人们认识货币都是从货币的功能入

手的，例如会计恒等式MV=PQ,而B-T模型则是将货币看

作一种存货，从微观决策的角度探讨货币需求的决定以及与

其它因素的关系。

Stiglitz的批判：过度抽象，只考虑货币作为交易中介的作用,

而未从可接待资金供求的角度理解货币。

3、M-M定理

不管公司是要进行股票融资还是运用债券融资，公司的

融资决策与公司的存量无关，而投资人的选择决定了资本市

场存在的必要。所以M-M理论提供了另一种证明资本市场

存在必要性的方法。

基础概念：资本结构——公司债权和股权的比例

命题：公司的价值与资本结构无关

四个假设：

(1)完全竞争市场

(2)无套利假设

(3)信息成本为0

(4)无个人、公司所得税，因为税是扭曲市场的

A公司发行股票(E)和债券(B),B公司只发行股票E

未来价值4=nAXxA+mAXXAXB=为X疝

假设存在一个市场，能使得这两个公司未来价值相同，

即4f

条件为线性定价函数p：cR，求证乙=%，即两个公

司未来价值的折现相等。

证明：

L=眼XP（球）+血力xP（x%=P（nAxx^+mAxx^）=P。/=P（xfi）=P（

nBXXB）

=xP（x^）=

结论：

①货币市场和债券市场的融资成本都是相同的，不存

在从债券市场融资然后去货币市场套利的可能，资本市场的

存在有其必然性，是符合金融行为学理论的；

②对于投资者而言，持有一家公司的股票和债券的比

例不同不会影响投资者最终的收益。

也正是基于M-M理论的提出，驳斥了当时主流经济学

认为的债券市场融资成本低，所以不应该存在资本市场的谬

论。

在理想的市场条件下，公司的财务政策（分红政策、资

本结构）不会影响公司的价值。

MM定理要求无套利假设成立，归根到底是线性定价法

则的简单应用。“未来”价值一样的“未定权益”，其“当

前”价值也一样，而与它当前的组成成分（资本结构等）无

关，即蛋糕的大小与切蛋糕的方式是无关的。即金融资产或

未定权益的未来价值是随机变量，当前价值是确定的，未来

价值与当前价值的关系由一线性定价函数来决定。

4、非银行系，非银行类金融机构讨论

非银行金融机构：包括证券公司、基金管理公司、保险

公司、信托投资公司、互助储蓄银行、储蓄贷款银行等：这

些机构在同业拆借市场里同样是既是短期资金的需求者，也

是短期资金的供应者，决定因素在于这些机构自身资金的状

况。短期资金不足时，可以通过同业拆借市场借入资金；资

金盈余时，则可以贷出资金。（13年讲义）牌照

除商业银行和专业银行以外的所有金融机构。主要包括

信托、证券、保险、融资租赁等机构以及财务公司等。非存

款性金融机构包括金融控股公司，公募基金，养老基金，保

险公司，证券公司等，小额信贷公司等。（百度百科）

个人理解：

非银行系：强调金融机构的背景。如非银行系基金/非

银行系险企/非银行系券商。对于体量大、牌照全的银行系

金融机构，开展业务时有渠道优势，利于生存。

非银行类：强调金融机构的业务类型。与上述的“非银

行金融机构”基本吻合。

5、外市场和内市场讨论（开放式）

一、外市场：

定义：新古典经济学所研究的市场，竞争性市场

体现在三个外在：

•市场行为外在于经济人

•均衡价格外在于经济人

•交易量也是外在的

为什么这么说呢，进入退出无成本，个人行为瞬间反馈

到市场中，市场也就可以达到瞬间的均衡；形成均衡后外市

场是看不见的。均衡二福利最大化

特征：经济人被动接受均衡价格和产量

内市场：

定义：经纪人发动形成的市场，经纪人的行为可以影响

市场的均衡

特征：零散的双边交易通过集聚形成市场，零散的交易

不断被导入市场，出现第三方市场平台，交易不断精准化，

进一步出现交易所；无序、混乱的零散交易，通过集聚形成

实点，看似零散的交易仿佛是有记忆的，集聚不断地孽生，

相似的集聚行为不断的重复；形成第三方市场平台的过程又

是集聚实点的打破，线下交易转移到线上，不再局限于具体

的物理实点。

内市场中经纪人：做市三商

•做市商：让交易头寸活跃的做市主体

•成市商：把场外业务导入场内的做市主体

•价格收敛商：提供市场定价机制，促进价格收敛

的做市主体

6、试讨论观察中的市场类别

市场三要素：交易主体；交易行为；标的物

1.排污权市场：

标的：排污权份额。供给：政府机构/有排污权的企业。

需求：排污者。价格：市场价格。排污权交易(pollutionrights

trading)是指在一定区域内，在污染物排放总量不超过允许

排放量的前提下，内部各污染源之间通过货币交换的方式相

互调剂排污量，从而达到减少排污量、保护环境的目的。它

主要思想就是建立合法的污染物排放权利即排污权(这种权

利通常以排污许可证的形式表现),并允许这种权利像商品

那样被买入和卖出，以此来进行污染物的排放控制。

2.选课市场：

商品：稀缺性课程。供给：课程限选额度。需求：价格

的函数。价格：意愿点。

3.腐败市场：

商品：权力。供给方：腐败者。需求方：行贿者。模型:

完全竞争市场。

4.男女朋友租赁市场：

7、原子性市场和竞争性市场的关系

a）原子性市场

•定义:一个买方行为和一个卖方行为形成的交易

行为的集合，可能不存在价格

•一级市场:一对一卖地

•只有实点市场才能看到

b）竞赛性市场同竞争市场）

•特点

进入、退出完全自由，没有成本现有厂商容易受到潜在

进入者“打了就跑”的挑战可以形成竞争性价格

•基本假设

i.进入、退出完全自由，潜在进入者不存在技术、质量、

成本劣势

ii.潜在进入者采取“打了就跑”的战略，出现盈利机

会，立即进入，价格下降，带着利润离开，不存在沉没成本

•后果：

现有厂商单形“局外人”竞争,是赚取“平均利润”

供给数量接近竞争性市场数量若认为抬高准入

门槛，降低“可挑战性”，会使之趋向垄断

C）竞争性市场的概念：

i.交易主体众多，都是价格接受者

ii.信息完全公开且成本为0

iii.交易的对象完全同质

iv.资源充分流动V.最终价格收敛到边际成本与边际

效用，瞬时出清，达到帕累托最优

一、原子性市场

原子性市场是一种被假设出来的最简单的市场。从字面

意思上看，就是指这个市场如原子一般简单，例如氢原子，

只由一个质子和电子构成。正是它的简单才能更加有助于我

们理解它的本质。

老师曾经讲过的摩梭人的物物交换经济就是典型的原

子性市场的案例。尽管这个市场体系中的价格十分不稳定，

且不存在什么机制要件，但是这确实是一个卖方行为和一个

买方行为的交换过程，确实是一个交易。这就可以被当做是

一个原子性市场。

原子性市场的概念提出非常有价值。它允许我们将市场

作为一个单子来研究，而不是像新古典经济学把市场作为一

个内视式的机制来研究。原子性市场的概念是个外向性的市

场概念，而不是内视性的市场概念。这对研究资本市场非常

有用。

二、竞赛性市场

定义：指那种小众数量的厂商市场，虽然无法形成新古

典框架中的竞争性市场要件，但在竞争性程度上和资源配置

后果上可以和竞争性市场无限逼近的市场形式。竞赛性市场

在市场中可以形成竞争性价格，即便市场上只有一家企业，

即垄断企业。

还有一种比较常见的定义：来自潜在进入者的压力，对

现有厂商的行为施加了很强约束的那些市场。

竞赛性市场等价于竞争性市场的条件：

-无进入和退出限制

-无沉没成本(sunkcost)

-场内厂商和场外厂商的技术条件在同一水平

基本特点：

•进入退出壁垒很低；

­具有“打了就跑”理论的特点；

【即潜在竞争者进入市场谋取短期利润，当市场中的已

有企业降低价格以回击新竞争者时，竞争者便立刻退出市

场。假设条件是：潜在进入者暂时地把在位企业的价格视为

不变，并用进入发生之前在位者的价格计算进入利润。】

•与在市场中的厂商一样，潜在进入者没有生产技术上

或者产量方面的劣势，能不受限制地获得相同的生产技术，

为同一市场提供服务。

三、完全竞争市场

完全竞争（英文：PerfectCompetition）,是经济学中理想

的市场竞争状态，也是几个典型的市场形式之一。可以证明,

完全竞争的结果符合帕累托最优。

如果市场中的买者和卖者规模足够大，并且每个个人

（包括买者和卖者）都是价格接受者，而且不能单独影响市

场价格时，这样的竞争性状态被称为完全竞争。同时，也称

这样的市场为“完全竞争市场”。

更加微观地说，完全竞争指在市场上的产品是同质的，

信息是完全的，生产者可以自由地进出这个市场。

参考：

竞赛性市场与进入壁垒：

可竞争市场把进入障碍定义为要求新进入者单独支付

的那一部分成本。按照这一定义，高额的固定成本本身，只

要它不是沉没的，就不构成进入障碍。

由于固定成本在退出市场时可以出售或转作它用，进入

者退出时不会因此而造成损失。在完全可竞争市场，高额固

定成本（规模经济）并没有导致社会福利的损失。而沉没成

本则不同，对现有厂商来说它等于零（因为它不退出），而

对进入者来说，一旦他发现进入不利而退出时，沉没成本就

是它进入的成本。沉没成本越大，进入者退出损失的风险就

越大，从而越不会进入。因此，沉没成本才是真正的进入障

碍。在没有其它人为的进入障碍的情况下，沉没成本是影响

市场可竞争性的根本原因。【感觉这里跟沉没成本的问题有

关】

1、试讨论同业市场和大额存单市场

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期

资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短

期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需

要，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。期

限以1〜2天最为常见，最短期的为隔夜拆借，而时间较长的

拆借又称作同业借贷。

同业拆借市场具有以下特点：

主要成员一一商业银行主要的资金供给者和资金需求者

其他成员—非银行金融机构短期资金供给者和资金需求

者

——交易中介机构充当媒介，收取一定手续费

交易量大、频繁、无担保

双方免缴存款准备金和存款保险费

反映短期资金供求关系

形成同业拆借市场利率

缺陷：

交易行为相仿，市场交易主体缺乏进一步多元化

拆借金用途缺乏有效监管

缺乏经纪人制度，信息不对称

没有完全实现同业拆借利率市场化

业务运作效率不高，市场层次繁多的弊病未根治

改进措施：

/更大程度向外资金融机构开放我国拆借市场

市场交易主体进一步多元化

/完善市场监管制度，限制入市条件，审核拆借主

体

建立完善的信息披露机制和信用评估机制

增强市场的法制建设

,建立经纪人制度，并增强经纪人市场的法制建设

自负盈亏，更好的降低同业拆借市场上的交易风险

,完善市场利率，坚持实行利率市场化

,放宽外汇头寸额度限制，行间市场开展外币拆借

业务

,发展先进技术，完善交易管理系统等基础设施建

设

大额存单市场：

美国大额可转让存单（以下简称大额存单）是具有一

定的期限和利率计算方法的标准化合约，其