汽车行业市场前景及投资研究报告：关注出海方向出口高景气内需回暖

证券研究报告周周谈之出口维持较高景气，静候内需筑底回暖——建议重点关注出海方向发布日期：2024年6月24日提纲01.02.03.04.周度最新观点更新行业/个股复盘分板块最新观点推荐及关注标的核心观点：出口维持较高景气，静候内需筑底回暖

乘用车：5月乘用车批发202.9万辆，同比+1.3%，环比+4.0%。随着以旧换新政策落地，观望需求或逐步释放。欧洲反补贴关税符合预期，出海仍为长期主线。推荐：零跑汽车、比亚迪、长城汽车、理想汽车；建议关注：江淮汽车、小鹏汽车等。

商用车：《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车迎来内需复苏&出口延续强贝塔，或带动景气度上行。推荐：江铃汽车，宇通客车、潍柴动力，中国重汽。

零部件：继续关注机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。推荐：北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等；建议关注：

威孚高科、银轮股份、岱美股份、保隆科技等。3摘要：出口维持较高景气，静候内需筑底回暖

乘用车：5月乘用车数据景气度有所回升。5月全国乘用车厂商批发202.9万辆，同比增长1.3%，环比增长4.0%；5月乘用车零售171.1万辆，同比下降1.8%，环比增长11.7%；乘用车出口39.7万辆，同比+22.1%；欧洲反补贴关税约31%基本符合预期，比亚迪等车企关税较低。随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求开始逐步释放。当前时点下，业绩稳健的龙头标的及出口占优标的更加受益。重点推荐：零跑汽车、比亚迪、长城汽车、理想汽车；建议关注：江淮汽车、小鹏汽车等。

商用车：板块继续保持稳健，关注客车出口及其他绩优龙头标的。5月份，商用车产销分别为32.1万辆、34.1万辆，环比分别-10.1%、-4.5%，同比分别-0.2%、+3.3%。1-5月，商用车累计产销分别为167.5万辆、173.1万辆，同比分别+3.1%、+7.1%。5月份，商用车内销、出口分别为25.8万辆、8.4万辆，环比分别-9%、+12.6%，同比分别-3.7%、+32.7%，出口贡献增量超过内销。重卡板块继续受益于燃气车、新能源及出口等结构性增量；《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。客车板块出口延续强β，外需复苏+市占率提升推动出口高增。推荐：江铃汽车，宇通客车，潍柴动力，中国重汽；建议关注：中通客车、金龙汽车。

零部件：当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。推荐：北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等；建议关注：威孚高科、秦安股份、银轮股份、岱美股份、保隆科技、瑞鹄模具等。4政策：汽车以旧换新细则出台，有望进一步拉动汽车内需

事件：4月26日晚，7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》补贴，消费者报废国三及以下燃油车和18年4月以前新能源车，并购买新能源车/燃油车的，分别可获补贴10000/7000元。

本轮汽车以旧换新政策，力度强在何处？

1）补贴力度强，有望拉动200万增量。本轮补贴总额上不封顶，3月初提出“以旧换新”以来，终端观望订单明显积累，有望逐步释放需求。我们预计本轮补贴有望拉动200万辆增量，支撑全年内需向上，叠加出口持续景气，行业增速有望提升到双位数。

2）定向补贴精准催出销量。补贴范围是“国三及以下”燃油车和6年以上电车，根据统计，符合标准的燃油车保有量近1600万辆（15年以上超龄车型超700万辆），6年以上电车保有量预计117万辆（按每年淘汰10%）。超龄车型用户的替换意愿更强，定向补贴有望精准催动销量。

3）国补地补叠加发力，车企补贴预计会跟上，有望形成三重共振。根据我们统计多地方已经积极补贴，再加上国家级超预期补贴“添一把火”。而从车企角度看，“内卷”大背景下存在降价换量诉求，宜跟随国补顺势而为，后续有望看到地补和国补叠加，再加一批车企补贴，若企业补贴3000元，实际单车补贴力度可能达到13000/10000元普遍破万，形成三重共振推高销量。图表：符合政策补贴标准汽车数量统计2023年保有量（万辆）国三及以下排放标准燃油车1583117车龄六年以上的新能源汽车（估测）可享受补贴政策的汽车合计1700资料：

Wind，崔东树公众号，中信建投6中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。

2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆）图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高中国:人均GDP中国:千人汽车保有量高收入国家中高收入国家中低收入国家人均GDP（美元）9000080000700006000050000400003000020000100000250200150100509000080000700006000050000400003000020000美国加拿大德国英国韩国法国日本意大利中国俄罗斯西班牙波兰印度墨西哥100000千人汽车保有量（辆）0泰国02004006008001000注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=民用汽车拥有量

/总人口银行注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自世界资料：

国家统计局，世界银行，Wind，中信建投7低估值标的梳理，有望迎来估值修复

我们此前梳理出汽车板块中，基本面较强的核心标的。大部分标的对应2024年PE已在15倍以下。如果市场风格转向低估值切换，相关标的有望受益。【中信建投汽车】低估值核心标的梳理单位：亿元、%归母净利润PE年初至今股价涨跌幅公司代码总市值22A5.445.1272.037.174.0210.071.194.972.052.049.15-0.382.142.3811.181.6518.731.7049.0523A5.215.4624E25E9.748.0622A923A1314724E725E6一汽富维

600742.SH

58.11常熟汽饰

603035.SH

49.86华域汽车

600741.SH

510.11钧达股份

002865.SZ

99.56诺力股份

603611.SH

45.34宁波华翔

002048.SZ

107.22威孚高科

000581.SZ

165.50模塑科技

000700.SZ

48.84神驰机电

603109.SH

28.09天润工业

002283.SZ

50.25江铃汽车

000550.SZ

196.29美力科技

300611.SZ

16.17中国重汽

000951.SZ

172.12冠盛股份

605088.SH

38.10中集车辆

301039.SZ

172.42兆丰股份

300695.SZ

26.61603529.SH

265.73-18.12-30.47-0.618.076.651987672.14

76.17

81.6976-43.78-7.038.164.5811.87

15.77

-14725121112713173318-64731617231217241071442339211132865.576.62149871.2310.28

13.35

15.3518.37

20.93

23.398710.15-24.00-18.09-24.6219.50-33.339.667874.492.263.915.852.735.166.753.736.11-211510207517241824404610787101011171212111212121211131413151615198814.76

18.37

23.150.41

0.97

1.8610.80

14.32

18.072.84

3.29

3.9424.56

15.15

17.711.84

2.15

2.7118.81

22.43

26.971.16

1.55

1.9590.14

115.20

135.61161.18

141.06

152.37

164.0389101010101010101010111111131315-7.26-1.92-29.1523.12-34.0712.753.84征和工业

003033.SZ

19.30潍柴动力

000338.SZ

1,343.02上汽集团

600104.SH

1,626.33无锡振华

605319.SH

46.11云意电气

300304.SZ

60.36新坐标

603040.SH

27.36嵘泰股份

605133.SH

35.52-20.031.330.811.361.561.342.773.051.841.463.684.252.142.414.545.612.543.2528161642341654-22.56-31.01长安汽车

000625.SZ

1,387.43

-16.8777.98

113.27

87.71

110.64广汽集团

601238.SH

855.73卡倍亿

300863.SZ

41.05-6.7480.681.4044.29

56.52

66.031.66

2.16

2.69-34.07资料：iFind、中信建投证券。全部按照iFind一致预期估值。8本周：行业指数上涨0.34%

，整车板块占优

2024年6月17日-6月21日，SW汽车行业+0.34%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别上涨+2.07%、+3.70%、-1.32%。图表：汽车行业主要指数走势汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）65006300610059005700550053005100490047004500180001700016000150001400013000120001100010000资料：Wind，中信建投10一、个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为奥联电子（+30.34%）、金麒麟（+22.03%）、力帆科技（+20.94%）、赛力斯（+13.51%）、中通客车（+11.81%）。跌幅前五个股主要为广汇汽车、金杯汽车等。归母净利润（亿元）PE总市值本周股价涨跌幅公司代码（亿元）22A0.3423A0.2024E0.000.000.4428.150.003.470.9811.870.004.9525E0.000.001.7158.610.004.461.4415.770.006.2322A6623A1161424E-25E-奥联电子金麒麟300585.SZ603586.SH601777.SH601127.SH000957.SZ300580.SZ300733.SZ002865.SZ600609.SH600297.SH22.8626.82151.461504.5064.5778.7731.3999.5646.2972.4630.3422.0320.9413.5111.81-9.31-9.52-9.98-10.41-21.43-0.510.561.93-53272-82-2940--力帆科技赛力斯1.559834353-8826--18.24-2.201.97-38.320.98-3966中通客车贝斯特2.29342332818226西菱动力钧达股份金杯汽车广汇汽车0.200.37157-562485-1.791.957.17141.5031--16.09-26.695-31512资料：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值11二、碳酸锂、铝材价格均有所回落

截至2024年6月21日，

图表：碳酸锂（99.5%，国产）价格（单位：元）碳酸锂（99.5%电:国产）价格为9.48万元/吨，较上周下跌0.371万元，涨跌幅-3.77%；较年初下跌0.21万元，涨跌幅6000005000004000003000002000001000000-2.17%。2023年以来碳酸

锂

价

格

大

幅

下

行

，2024年筑底逐步完成并小幅震荡。资料：iFind，中信建投图表：铝材价格指数走势（单位：元/吨）28,00023,00018,00013,0008,000

铝材价格约为20482元/吨，周下跌132元/吨，涨跌幅-0.64%，较年初+5.11%。3,000资料：

iFind

，中信建投12二、其他原材料价格亦出现下滑

钢材、天然橡胶、塑料图表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）图表：钢材价格指数走势（单位：元/吨）及玻璃本周分别为3755/15139/8530/1577元/吨，分别较上周上涨-1.38%/-2.09%/-0.40%/-3.91%。7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0003,000资料：iFind，中信建投资料：

iFind

，中信建投图表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）图表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料：

iFind

，中信建投资料：

iFind

，中信建投13三、板块估值周内小幅上涨

截至2024年6月21日，SW汽车行业PE（TTM）为22.84倍，较上周22.83倍微增。图表：汽车行业及细分板块PE（TTM）数据汽车乘用车商用车汽车零部件18016014012010080

SW二级行业子板块中，乘用车、商用车及汽车零部件PE（TTM）分别为26.31/34.38/19.68倍，乘用车、商用车板块估值较上周有所上涨，汽零板块回落。6040200资料：iFind，中信建投14回顾上月，判断当前所处阶段图：5月产销一页纸跟踪-3.3万辆厂家库存批发销量23年同期-1.3万辆24年4月+3.7万辆37.8万辆199.7万辆同比+0.4%环比+0.4%出口产量同比+22.7%环比-9.3%202.9万辆同比+1.3%环比+4.0%171.1万辆同比-1.8%环比+11.7%终端销量渠道库存165.2万辆同比-2.5%环比+7.6%国内批发-5.9万辆23年同期-4.0万辆24年4月+0.4万辆数据：乘联会，中信建投17一、零售：5月销量环比+11.7%，观望情绪有所缓解

根据乘联会初步统计，5月乘用车零售171.1万辆，同比下降1.8%，环比增长11.7%，终端消费者观望情绪有所缓解；今年以来累计零售807.5万辆，同比+6%。

结构上看，5月新能源车市场零售80万辆，同比+39%，环比+19%，今年以来累计零售325.6万辆，同比+34%。

五月随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求开始逐步释放，随着进入下半年销售旺季，乘用车销售景气度有望逐步回升。图表：乘用车月度零售销量（辆）零售销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1381,445,8611,443,8211,174,427248,8621,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0072,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0001,179,3991,249,9561,388,8182,074,0582,034,5761,059,2931,095,4441,623,1261,689,8241,481,3411,534,7951,599,0601,711,2651,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,545AVG（18-22年）2024A资料：乘联会，中信建投18二、批发：5月销量同比增长1.3%，出口同比+23%

根据乘联会初步统计，

5月全国乘用车厂商批发202.9万辆，同比增长1.3%，环比增长4.0%。受市场企稳和出口的促进激励，5月厂商销量较2023年5月历史同期高点200.2万高2.7万辆，创历史新高。

5月出口维持高增长，海关统计5月汽车出口37.8万辆，同比增长23%，1-5月汽车出口186.8万辆，同比增长34.8%。图表：月度批发销量（辆）批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年AVG（18-22年）2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,046,8592,088,5411,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4371,741,7922,194,7471,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5041,652,6732,029,2931,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9021,790,3631,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,674,6611,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0851,750,0432,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,012,2242,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,033,7842,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,124,7542,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0002,228,3611,145,1101,459,5431,616,8441,097,3621,295,0821,788,1341,507,4901,952,0002024A资料：乘联会，中信建投19三、结构：自主品牌市占率持续提升，4月约64%

根据乘联会统计，4月自主品牌批发销量125万辆，市占率达64%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为1.7%/6.8%/16.5%/11%;

新能源方面，4月自主品牌新能源批发销量68.25万辆，市占率达79.8%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为0.14%/8.0%/3.4%/10.9%;图表：分系别新能源市占率图表：分系别市占率韩系美系欧系日系中系韩系美系欧系日系中系70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料：乘联会，中信建投资料：乘联会，中信建投20商用车：1-5月销量同比+7%，客车、出口继续高景气

5月份，商用车产销分别为32.1图表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）万辆、34.1万辆，环比分别-10.1%、-4.5%，同比分别-0.2%、+3.3%。1-5月，商用车累计产销分别为167.5万辆、173.1万辆，同比分别+3.1%、+7.1%。商用车月度销量汽车销量:商用车:当月值汽车销量:商用车:当月同比10050454035302520151052024年2023年2022年8060402005040302010045.835.734.132.4025.1-20-40-60

分车型看，5月份，货车、客车销量分别为29.9万辆、4.3万辆，环比分别-4.4%、-4.8%，同比分别+1.7%、+16%。1-5月，货车、客车销量分别为153万辆、20.1万辆，同比分别+6.2%、+15%。

分市场看，5月份，商用车内销、出口分别为25.8万辆、8.4万辆，环比分别-9%、+12.6%，同比分别-3.7%、+32.7%。1-5月，商用车内销、出口分别为135.9万辆、37.2

万

辆

，

同

比

分

别

+2.6%

、+27.9%。01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投图表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）图表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比6543210100806040200-20-40-6045403530252015105100806040200-20-40-600资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投22重卡：关注《设备更新方案》拉动内需及燃气车、出口等结构性增量

5月份,我国重卡行业批销约7.82万辆，同比+0.9%，环比-5.0％。2024年1-5月累计销量达43.29万辆，同比+7.7%。

《大规模设备更新方案》有望加速柴油车置换以拉动内需。6月7日，《交通运输大规模设备更新行动方案》正式发布，提出鼓励引导道路货运经营者加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车；推动新能源营运货车在城市物流配送、港口集疏运、干线物流等场景应用等；同时强调实施好老旧营运车船淘汰更新补贴，把符合条件的设备更新项目纳入中央资金等支持范围。预计随着“设备更新”方案逐步落地，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，并带动燃气车、电动车等增量，推动行业内销超季节性回升。

气价低位将推动燃气车渗透率攀升。5月国内天然气重卡终端实销2.09万辆，同比+84%，环比-21%，渗透率近40%。年初以来LNG出厂价连续下行，近期稳定在4400元/吨左右波动。在国际地缘政治冲突影响下，油价高位震荡行情或持续，使用经济性将继续推动天然气重卡渗透率提升。

新能源重卡继续贡献新增量。5月新能源重卡实销5196辆，同比+174%，环比+13%，且连续第16个月实现正增长，终端渗透率达到9.9%。

重卡出口增长韧性仍在。5月重卡出口预计同比增长4-5%左右，环比则基本持平。图表：重卡市场月度销量（辆）图表：制造业PMI与公路货运量同比增速（%）

图表：LNG出厂价格指数（元/吨）202420232022202120202019中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国液化天然气出厂价格指数中国:公路货运量:累计同比25000020000015000010000050000090008000700060005000400030002000100005654525048464442406050403020100-10-20-30-401月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月资料：中汽协，第一商用车网，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投23重卡：重点公司24Q1业绩增长稳健，受益于出口、天然气等结构增量

潍柴动力：24Q1盈利增速快于收入，受益于燃气重卡发动机业务放量。2024年一季度公司营收、归母净利润分别为563.80亿元、26.00亿元，同比分别增长5.51%、40.07%。Q1业绩稳健增长，主要受益于燃气重卡发动机放量及凯傲盈利修复。毛利率创21Q1以来同期新高，费用控制基本稳健。后续公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。

中国重汽A：重卡龙头地位稳固，出口及天然气贡献结构性增量。2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为114.27亿元、2.74亿元、2.63亿元，同比分别增长24.02%、22.36%、18.68%。Q1营收稳健增长，主要受益于燃气重卡及出口放量；毛利率属三年以来较高水平，费用控制基本稳健。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩稳步上修。图表：潍柴动力(000338.SZ)重要财务指标（截至6月21日）图表：中国重汽(000951.SZ)重要财务指标（截至6月21日）202220232024E2025E2026E202228,822.44-48.62213.72-79.416.18202342,069.9545.961,080.37405.527.852024E50,844.2320.861,410.0230.518.002025E60,120.2818.241,745.2223.777.992026E70,337.9317.002,109.1820.858.06营业收入(百万元)YoY(%)175,157.54

213,958.48

230,467.65

248,957.64

268,216.42营业收入(百万元)YoY(%)-13.954,905.01-47.0017.782.8022.159,013.8983.7721.094.217.7211,757.7230.4422.625.108.0214,205.6420.8222.645.717.7415,568.689.60净利润(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)22.745.80毛利率(%)净利率(%)ROE(%)0.742.572.772.903.006.7011.361.0313.231.3514.151.6313.781.781.567.349.0810.561.4911.901.800.180.921.20EPS(摊薄/元)P/E(倍)0.56EPS(摊薄/元)P/E(倍)27.381.8414.901.6911.421.519.458.6380.541.2515.931.1712.211.119.868.16P/B(倍)1.341.19P/B(倍)1.040.97资料：

iFinD，中信建投资料：iFinD，中信建投24客车：5月出口高景气叠加政策催化，继续看好客车板块贝塔

根据中国客车统计信息网数据，5月大中型客车销量为8433辆，同比+9.7%，环比-18.8%；其中出口、内销分别为4188辆、4245辆，同比分别+35.5%、-7.6%，环比分别+5.7%、-33.9%。

国内淡季背景下出口高景气以支撑销量。春节后3-4月系客车采购旺季，其中4月作为旅游市场旺季将提前消化部分需求，叠加五一假期影响，导致5月大中客内销出现季节性回落。5月大中客出口突破4000台，创单月历史新高，并为总销量继续维持同比正增长提供支撑。

设备更新政策落地有望加速客车内需回暖。《设备更新行动方案》提出鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，推广小型化公交车辆、低地板及低入口城市公交车辆等内容。据统计，2015年及以前采购的新能源公交保有量约13万台，预计设备更新政策将加速开启新一轮置换周期，以提振大中客内销。图表：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口大中客内销大中客出口-同比增速大中客内销-同比增速100009000800070006000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%资料：中国客车统计信息网，中信建投25客车：5月出口高景气叠加政策催化，继续看好客车板块贝塔

海外市场空间广阔，客车出海大势所趋。2024年客车行业最大贝塔来自出口，主要受益于海外市场总量复苏以及中国企业市占率提升。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，2023年出口3.2万，同比+49%（海外总销量25万辆，同比+25%），中长期销量或市占率存在翻倍空间。疫后海外客车市场的产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国客车企业的产品力、海外经营能力和品牌影响力得到了实质性提升，具备市占率提升条件。2023年中国品牌在欧洲新能源客车市场的终端份额大约17%，在当地重型车电动化趋势下有望进一步攀升。且客车作为民生产品，市场容量远低于乘用车，被强制超额加征关税概率或相对较低。

宇通客车：出口延续强贝塔，24Q1业绩兑现超高增速。2024年一季度公司营收、归母净利润和扣非净利润分别为66.2亿元、

6.57亿元、

5.71亿元，同比分别+85%、+445%、+10.9倍。今年以来客车出口延续高增长，海外新能源客车有望加速渗透。公司作为全球客车龙头，出口高景气推动盈利能力提升，一季报兑现超高增速，当期单车平均售价、毛利、归母净利润分别约85.6、21.3、8.5万元/辆，同比分别+5.0、+4.0、+5.8万元/辆。图表：宇通客车(600066.SH)重要财务指标（截至6月21日）图表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率（%）202221,798.96-6.17202327,041.9924.052024E33,245.4122.942025E39,276.3718.142026E45,560.5916.00出口量宇通客车中通客车苏州金龙亚星客车厦门金龙金旅客车福田欧辉比亚迪2024年1-5月出口同比增速64.48%市场份额28.27%16.35%9.88%营业收入(百万元)YoY(%)49082838171616051240123212141030781120.68%7.05%净利润(百万元)YoY(%)759.1423.6822.833.481,817.08139.3625.652,974.4063.693,501.4117.724,049.9715.67407.91%18.32%9.25%毛利率(%)净利率(%)ROE(%)26.3926.6926.807.14%6.728.958.918.89-36.49%110.03%-15.50%148.73%7.10%5.2513.0528.6055.92275.081.836.99%EPS(摊薄/元)P/E(倍)0.340.821.341.585.93%77.494.0632.3719.7816.8014.52P/B(倍)4.235.669.3939.95安凯客车4.50%资料：iFinD，中信建投资料：中国客车统计信息网，中信建投26出海：5月汽车出口维持强势

5月汽车出口48.1万辆，继续维持强势。2024年5月我国汽车出口48.1万辆，同比+23.9%，出口月销维持在50万辆左右；1-5月汽车出口230.8万辆，同比+31.3%，在高基数基础上仍有鲜明成长性。

汽车出口的销售结构较为均衡。按结构来看，5月乘用车/商用车分别出口39.7/8.4万辆，同比+22.1/+32.7%，海外商用车增速较高。图：中汽协出口数据（辆）月月月月月月月月月月月12中汽协（汽车出口）1月6.86234567891011总计90.73201420152016201720182019202020212022202320245.375.148.556.987.826.167.637.088.106.786.788.069.909.576.2215.8324.9338.197.176.085.606.939.408.096.2217.3929.0339.226.815.226.327.398.948.897.1418.6930.8440.767.815.566.018.308.448.979.9317.2830.0644.417.355.407.405.529.856.386.1872.474.453.515.675.365.606.217.437.8870.825.835.017.026.777.048.838.759.5689.497.935.598.989.439.337.057.688.02100.71102.3599.458.285.729.028.327.818.708.3210.6714.4522.2632.3549.916.884.469.097.014.8910.9423.1233.7548.7712.2119.9732.9148.2311.9123.1030.0744.3210.4618.0432.9037.7213.2317.0536.3850.1715.0514.1237.5850.3615.0824.4838.8648.10200.28310.66485.28230.68资料：中汽协，Wind，中信建投证券28出海：传统乘用车出口相对稳健，商用车继续高增

乘用车：5月份，新能源乘用

图表：传统乘用车出口（万辆）及同比增速（%）图表：新能源乘用车出口（万辆）及同比增速（%）车（纯电+插混+燃料电池）、传统乘用车（剔除新能源）出口分别为9.54万辆、30.21万辆，同比分别-9.7%、+37.5%，环比分别-14.5%、-4.9%。1-5月，新能源乘用车、传统乘用车出口分别为50.70万辆、142.96万辆，同比分别+15.1%、+39.2%。

商用车：5月份，客车、货车出口分别为1.18万辆、7.20万辆，同比分别+23.0%、+34.5%，环比分别+24.5%、+10.8%。1-5月，客车、货车出口分别为5.31万

辆

、

31.88

万

辆

，

同

比

分

别+25.4%、+28.3%。新能源乘用车出口同比增速传统乘用车出口同比增速1400001200001000008000060000400002000002500%2000%1500%1000%500%0%350000300000250000200000150000100000500000200%150%100%50%0%-50%-100%-500%资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投图表：客车出口（万辆）及同比增速（%）图表：货车出口（万辆）及同比增速（%）客车出口同比增速货车出口同比增速14000120001000080006000400020000200%150%100%50%80000700006000050000400003000020000100000250%200%150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投29出海：欧洲反补贴关税初裁为31%左右，自主品牌影响面相对小

欧洲反补贴关税落地，新关税约31%，比亚迪关税相对较低。6月12日，欧盟委员会公告将对比亚迪/吉利汽车/上汽集团/其他配合车企的纯电乘用车总关税从10%提升到27.4%/30%/48.1%/31%，预计7月4日生效。

电车出海仍有利润，自主品牌受影响较小。以比亚迪海豹在德国销售为例，国内售价2.2万欧元，德国售价4.2万欧元，即使考虑出口成本，加征关税后欧洲关税将从2099欧元增加到5751欧元，销售溢价从1.3万欧元下降到0.9万欧元左右，仍有较充沛利润空间。根据乘联会崔东树统计，2022/2023/2024.1-4，中国对欧洲纯电出口分别为47.5/65.6/14.8万辆，同比+88%/+38%/-13%。其中主要为上汽MG、特斯拉等品牌，自主品牌影响相对较小。图：我国纯电车型利润相对丰厚资料：Rhodium

Group，中信建投证券30一、核心零部件估值（截止2024年6月21日）年初至今股价归母净利润（亿元）PE24E年初至归母净利润PE总市值（亿元）公司代码公司代码总市值

今股价涨跌幅

22A

23A

24E

25E

22A

23A25E1916182925111211-涨跌幅

22A

23A

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25E

22A

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24E

25E德赛西威

002920.SZ

523.09

-27.23

11.84

15.47

21.14

27.43

70伯特利

603596.SH

242.56

-42.29

6.99

8.91

11.79

15.37

656143495964302239-2438484339-115325212312132141415-保隆科技

603197.SH

72.65

-39.26

2.14

3.79

5.05

6.72贝斯特

300580.SZ

78.77

-47.89

2.29

2.64

3.46

4.453719564570244021572532114452740322514231812231819131922181527-11181410181514111611151220-华阳集团

002906.SZ

148.10

-19.91

3.80

4.65

6.37

8.3253上声电子

688533.SH

44.00

-27.86

0.87

1.59

2.43

3.22

151115.2

135.60经纬恒润

688326.SH

80.24

-42.38

2.35

-2.17

0.66

2.74

123科博达

603786.SH

277.48

-3.73

4.50

6.09

8.76

11.28

68爱柯迪

600933.SH

156.28

-27.12

6.49

9.13

11.34

14.30

52潍柴动力

000338.SZ1,343.02

12.75

49.05

90.14101星宇股份

601799.SH

343.47

-8.30

9.41

11.02

15.14

19.48

38福耀玻璃

600660.SH1,178.82

20.81

47.56

56.29

66.11

78.16

29广东鸿图

002101.SZ

71.25

-29.61

4.65

4.23

5.18

5.94嵘泰股份

605133.SH

35.52

-31.01

1.34

1.46

2.41

3.25

42泉峰汽车

603982.SH

21.43

-43.10

-1.54

-5.65

0.00

0.00

4438隆盛科技

300680.SZ

43.430.53

0.76

1.47

2.35

3.155933精锻科技

300258.SZ

40.61

-34.75

2.47

2.38

3.05

3.83岱美股份

603730.SH

166.93

-30.30

5.70

6.54

8.91

10.75

36双环传动

002472.SZ

191.25

-13.07

5.82

8.16

10.38

12.95

66拓普集团

601689.SH

683.60

-20.01

17.00

21.51

29.08

38.44

63三花智控

002050.SZ

809.98

-26.19

25.73

29.21

35.71

42.60

45银轮股份

002126.SZ

148.53

-3.27

3.83

6.12

8.44

11.24

45继峰股份

603997.SH

136.10

-20.19-14.17

2.04

4.55

9.83

135新泉股份

603179.SH

203.21

-17.77

4.71

8.06

11.09

14.47

66182423183018151819131414华依科技

688071.SH

20.13

-51.26

0.36

-0.16

0.93

1.85华懋科技

603306.SH

62.41

-29.40

1.98

2.42

3.41

4.04标榜股份

301181.SZ

25.88

-21.64

1.21

1.49

1.77

2.11电连技术

300679.SZ

171.91

-1.93

4.43

3.56

6.46

8.53信质集团

002664.SZ

49.67

-26.64

2.11

2.43

0.00

0.007166324226瑞可达

688800.SH

47.02

-26.13

2.53

1.37

2.02

2.84

1062317资料：iFind，中信建投证券，全部按照一致预期估值。32二、智能化板块观点更新

本周个股涨跌幅及估值：德赛西威-6.91%、华阳集团+2.50%、科博达+1.42%、伯特利+5.93%、经纬恒润+8.08%、中国汽研-2.30%，对应2024年归母净利润的PE波动范围较大，德赛西威25X、华阳集团23X、科博达32X、伯特利21X，经纬恒润121X。

产业进程：

行业新闻：

Wabbi：自动驾驶公司Wabbi新一轮融资，总额2亿美元，Uber和Khosla

Ventures领投，英伟达等跟投。Waabi摆脱了自动驾驶路测依赖，选择仿真测试路线，这一轮融资将支持Waabi在2025年部署生成式人工智能驱动的全无人驾驶卡车。

整车：①

零跑汽车：6月17日，董事长朱江明在接受《晚点

Auto》采访时透露，10万元级A系车型明年发布，有望搭载激光②

一汽解放：6月19日消息，

向一汽软件公司正式授权全套HUAWEI

HiCarSDK源码。一汽软件公司目前已在红旗·九章智能平台中初步实现HiCar互联核心功能，支持用户使用

手机与车机无感快连，在车机中控大屏上使用30余款手机端热门应用。、高阶智驾。。③

小鹏：XNGP城区智驾本周于陕西新开6城，于山西新开8城。

零部件：①

德赛西威：AR-HUD产品亮相长城汽车，产品具有高清晰度、低双目视差、高精准融合的特点，成功克服数据延迟、虚像抖动等技术瓶颈难题。②

经纬恒润：首个物理区域控制单元已量产，在新一代架构上融合车身域控所有功能的区域控制，集成了整车车身舒适、动力、空调热管理等功能的输入输出，集成全车配电功能。③

英伟达：Arrow

Electronics与英伟达为半自动驾驶汽车开发新型AI转向系统，使用面部识别技术来控制其最新SAM（半自动驾驶）汽车。

观点：智能化成为本轮车企决胜关键因素，强势企业终端销量有望进一步提振。同时根据多家公司反馈，本轮年降风险可控，标的估值有望持续修复。推荐德赛西威、华阳集团、伯特利，科博达。资料：Wind，中信建投证券33三、其他零部件板块观点更新

轻量化：2024年是轻量化企业扩产大年，大多企业海外工厂处于稳步建设中，海外车企及Tier

1订单有望陆续落地。板块核心标的2024年归母净利润对应的PE大多在15X左右，后续主要跟踪订单落地带来的边际催化。

空气悬架：1）保隆及拓普等Tier1产品品类持续拓展，

CDC减震器加速；2）24年理想及智选等新车型上市推动空悬上量，国产化及规模化推动空悬配置车型逐步从30万以上价格带下探至25万附近。

内外饰：成本把控及客户拓展贡献新泉、拓普、岱美等供应商核心竞争优势及增长点；出海有望成为中长期新增长曲线，产品品类扩充或成为潜在超预期点，当前重点关注特斯拉ModelQ等新项目定点发包。

座椅：功能及配置升级、趋势延续，24年继峰等Tier1定点配套的新势力及自主品牌主机厂客户上量，并有望逐渐突破一线合资/豪华品牌等海外客户。

观点：建议关注拓普集团、保隆科技、中鼎股份、新泉股份、岱美股份、爱柯迪、嵘泰股份等。34四、机器人板块观点更新

机器人：人形机器人产业趋势逐步清晰，特斯拉optimus

bot性能持续迭代，下半年产业链有望过渡到定点及小批量阶段，短期重点关注特斯拉24年

AI

day、验厂发包等事件催化。

标的：继续推荐：三花智控、拓普集团、北特科技、贝斯特等。图：机器人指数（884126.WI）、人工智能指数（884201.WI）和特斯拉、英伟达股价走势资料：iFind，中信建投证券35出口维持较高景气，静候内需筑底回暖

乘用车：5月乘用车数据景气度有所回升。5月全国乘用车厂商批发202.9万辆，同比增长1.3%，环比增长4.0%；5月乘用车零售171.1万辆，同比下降1.8%，环比增长11.7%；乘用车出口39.7万辆，同比+22.1%；欧洲反补贴关税约31%基本符合预期，比亚迪等车企关税较低。随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求开始逐步释放