基于Z-score 模型的GL 电器财务风险分析

一、研究背景我国家电行业自20世纪70年代开始兴起，经过多年的发展，已经成为国民经济重要的支柱性产业之一。我国作为家电生产和消费大国，家电行业的发展得到了国家政策的全方位支持。例如，2020年6月发布的《家电“以旧换新”倡议书》呼吁消费者通过“以旧换新”的方式来推动家电更新消费；2021年5月中国家电协会发布的《中国家电工业“十四五”发展指导意见》指出，持续提升行业的全球竞争力、创新力和影响力，到2025年，成为全球家电科技创新的引领者。随着近几年5G技术、物联网技术以及人工智能技术等新一代信息技术的快速发展和普及，人们的生活方式、消费方式逐渐改变，家电市场也发生了巨大的变化。基于企业自身的发展需求和响应国家政策的需要，企业更应该对自身的财务情况进行深层次剖析，充分了解自身的经营状况，加强对财务风险的控制，提前认识到不足，并制定相应的措施，降低风险，提升优势[1]。基于此，本文以行业代表性极强的GL电器为例，利用四大能力指标和Z-score模型对其展开相关分析。二、GL电器财务分析（一）GL电器概况GL电器成立于1991年，1996年11月在深圳证券交易所挂牌上市，2021年上榜《财富》世界500强第488位。GL电器成立初期，主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为多元化、科技型的全球工业制造集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，旗下拥有GL、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产品远销180多个国家和地区。GL电器致力于为全球消费者提供优质的产品，创造美好生活。根据2021年5月发布的《2021年中国品牌价值评价信息榜》，GL电器蝉联家电行业第一，品牌价值达1207.78亿元，相较2020年上涨66.75亿元，是中国家电行业龙头企业之一。（二）GL电器财务比率分析1.盈利能力分析盈利能力是指企业在一定时期赚取利润的能力，分析企业的盈利能力可以有效保证投资者的权益，涉及的财务指标主要包括销售毛利率、销售净利率以及净资产收益率[2]。本文选取GL电器2018—2022年相关数据进行分析，具体情况如表1所示。从表1可以看出，GL电器销售毛利率从2018年开始呈下降趋势，主要是因为原铜、钢材等原材料成本上升，而2022年有所回升则得益于其业务的拓展，新能源、智能装备业务发展良好[3]。销售净利率相对稳定，近五年基本维持在12%左右，由此看出，即使家电行业市场竞争激烈，GL电器创造利润的水平还是比较稳定。2018—2020年，GL电器的净资产收益率降幅较大，从33.06%下降至19.46%，2021年才开始回升，说明在此阶段GL电器资本利用效率一般，盈利能力有所减弱。造成净资产收益率下降的主要原因是市场需求量减少、消费者消费方式改变以及成本费用上升，但从家电行业整体盈利情况来看，GL电器净资产收益率的下降属于正常经营范畴[4]。因此，综合而言，GL电器的盈利能力仍处于行业领先水平，其在家电行业的竞争中仍占据主导地位，也从侧面反映出GL电器发展前景良好。2.营运能力分析营运能力主要指的是企业运用各项资产赚取利润的能力，一般通过资产周转率体现。本文主要选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率等来衡量。由表2可知，2018—2022年，GL电器的应收账款周转率呈逐年下降的趋势，说明GL电器应该注重应收账款的管理，不能依赖大量的赊销获取销售收入，否则就会陷入资金管理、坏账增加的困境。GL电器的存货周转率从2018年的7.56次下降到2022年的3.45次，一方面是由于GL电器扩大市场而导致库存增加，另一方面则反映出GL电器产品滞销，存货管理工作的效率降低。目前，GL电器存货周转率已远低于家电行业平均水平，需要引起企业重视。同时，从GL电器流动资产周转率和固定资产周转率指标来看，二者下降较为明显，表明在此阶段GL电器流动资产和固定资产都未能得到充分利用，企业生产能力受到影响。此外，企业的总资产周转率也逐年下滑，从2018年的0.85次跌至2022年的0.56次，一定程度上说明企业整体资产运营效果不佳。总的来说，GL电器应该积极采取措施，在扩大企业规模的同时注意各项资产的管理，充分保证资产的流动性，提高资产使用效率，从而提升企业营运能力。表2GL电器2018—2022年营运能力指标单位：次3.偿债能力分析偿债能力反映的是当前企业资产偿还债务的能力。本文主要通过流动比率和速动比率反映企业短期偿债能力，通过资产负债率反映企业长期偿债能力。流动比率和速动比率都可以用来反映企业的短期偿债能力，指标数值越大，则说明企业的短期偿债能力越强。一般来说，家电行业比较合理的流动比率为1.5，速动比率为1。从表3可以看出，尽管GL电器2018—2022年的流动比率都略低于行业平均值，但整体没有较大的波动，基本控制在1.25左右；GL电器2018—2022年的速动比率都维持在1左右，表明GL电器的短期偿债能力较为稳定，还有很大的发展空间。但是，从反映企业长期偿债能力的资产负债率这一指标来看，2018—2022年，GL电器的资产负债率一直处于高位，甚至在2022年超过了70%。虽然管理者对现阶段高负债经营持乐观态度，但是对企业未来举债能力有一定影响，存在较高的财务风险[5]。综合来看，GL电器的短期偿债能力比较稳定，但仍需要合理控制资产负债率，从而保障企业长期稳定发展。表3GL电器2018—2022年偿债能力指标4.发展能力分析发展能力指的是企业持续扩大规模、促进自身发展的潜在能力。企业的发展能力分析是对企业未来的发展趋势进行相关分析。本文主要通过营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率对GL电器的发展能力进行分析，其指标计算结果如表4所示。表4GL电器2018—2022年发展能力指标单位：%由表4可知，GL电器的营业收入、总资产和净利润在2018年都有大幅增长，主要是因为GL电器根据消费者消费方式的转变调整了销售渠道，通过线上线下相结合的方式扩大了企业销售规模。但后期增长动力不足，增速骤降，甚至在2020年出现负增长。这一方面受制于社会大环境的影响，家电行业市场业绩整体出现下滑；另一方面则是因为GL电器上下游企业业务规模缩小，从而影响了企业资产、收入的增加，进而影响到利润的增加[6]。从2021年开始，GL电器发展能力相关指标数值开始回升，说明企业积极调整经营策略，提升发展能力。同时，根据前文分析，GL电器的市场规模不断扩大。因此，在营业收入和总资产陆续增长的前提下，企业的发展前景较为可观。（三）基于Z-score模型的财务风险分析1.Z-score模型的主要指标和计算方法Z-score模型主要是从企业的资产规模、获利能力、偿债能力、财务结构和资产利用效率出发，对企业可能出现的财务风险进行量化和精准预测。Z值大小与企业发生财务危机的概率成反比，Z值越小，则说明企业出现破产的概率越高[7]。该模型公式如下：Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+1.0×X5（1）指标含义和计算方法如表5所示，临界值的说明如表6所示。表5Z-score指标含义和计算方法表6Z值临界值说明2.GL电器Z-score模型分析通过前文对GL电器的财务比率分析可以看出，GL电器的盈利能力、短期偿债能力和发展能力在整个家电行业优势较大，但是其营运能力一般，长期偿债能力较弱，可能面临潜在的财务风险。基于此，本文引入Z-score模型来更好地研究GL电器所面临的财务风险。根据GL电器2018—2022年财务报告计算出相关指标和Z值，如表7所示。表7GL电器2018—2022年Z值指标计算结果从表7可以看出，在影响GL电器财务风险的五项指标中，X1、X2和X3指标数值整体呈下降趋势，但下降幅度不大，总体较为稳定，说明GL电器的短期偿债能力、获利能力以及生产能力在近五年维持平稳发展的状态。指标X4变化最大，主要是因为负债的大量增加，导致2020年GL电器的Z值开始下降，从2019年的3.07降至2022年的1.69。同时，根据表4可知，2022年营业收入增长率和总资产增长率都呈现正增长，说明2022年GL电器的销售收入和资产总额都有所增加，但是反映总资产周转率的指标X5在2022年有所下降，说明在2022年企业的资产流动性和营运能力都有所降低。纵向对比Z值可以发现，GL电器的财务状况非常不稳定，甚至在2022年跌破1.81。究其原因，主要是GL电器的负债比重较高[8]。从前文分析可知，GL电器的资产负债率整体呈上升趋势，且在2022年达到71.3%，高负债的经营给企业资金管理带来巨大危机，如果不能及时回款，那么企业的筹资情况、偿债压力都将受到影响。Z-score模型计算分析结果与前文财务比率分析结果一致，说明GL电器确实存在较大的财务风险。三、GL电器财务风险分析结论与启示通过财务比率和模型分析可知，现阶段GL电器的盈利能力、发展能力都较稳定，即使处在家电市场“寒冬”，GL电器仍占据一定的市场份额。但是，GL电器的营运能力和长期偿债能力还需要进一步提升。同时，GL电器Z值呈现逐年下降的趋势，说明GL电器发生财务危机的概率较高。针对上述问题，本文提出以下几点建议。首先，促进业务多元化发展。在盈利能力提高的同时，