2022年IT外包数字化转型的基石

证券研究报告2022年8月20日·分析师：方闻千登记编号：S1220517040005核心观点数字化转型与疫情常态化驱动全球IT服务市场的高景气度。1）数字化转型是IT服务的长期驱动力。随着各行业正在从传统的信息化建设，演进到数字化转型的新阶段，企业用户的IT支出也正在沿着硬件、软件及服务不断向上延伸，以更好的满足自身从基础设施、技术中台到业务应用的全面数字化需求，因此IT服务也成为了近年全球IT支出中增长最强劲的领域。同时横向比较来看，国内IT支出中硬件和网络占比较高，而服务及软件的占比要远低于全球平均水平，未来国内IT服务行业的发展仍有巨大的空间。2）疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧。疫情常态化带来了全球和国内企业用户对降本增效诉求的快速增加，驱动了IT服务特别是IT外包行业的景气度。目前，埃森哲、塔塔咨询、Infosys等全球IT服务龙头的增速持续高于IT行业的平均水平。同时从IT服务厂商的员工人数来看，作为需求环境和收入增长的领先指标，头部IT服务厂商的员工数在近几个季度也正在快商业模式思考：IT外包公司是否有投资价值？计算机公司从商业模式上可分为产品型与服务型两大类别，对于服务型公司而言，转换成本是最主要的竞争壁垒，特别是在IT服务已经深度嵌入到了用户的业务流程中，与用户多部门和多业务单元紧密关联时，转换成本尤其高。因此头部企业在自身数字化转型过程中，往往会选择有长期合作经验，规模较大且管理完善的头部IT服务商，如埃森哲的前100名客户中就有98家已经和埃森哲有超过10年的时间的合作。因此相较于项目制公司的一锥子买卖，IT服务商能够向用户持续收费，具备更强的用户粘性。我们对埃森哲，Infosys、中软国际等头部IT服务商的长期发展和股价表现进行了复盘，IT服务龙头厂商在长期来看均保持了稳定的业绩增长和持续的股价回报。核心观点1）首选头部IT服务商：头部IT服务商能够长期服务各行业头部客户，与核心客户实现更深层次的业务绑定，在增长的持续性和稳定性上要高于中小型厂商。国内IT服务龙头厂商如中软国际与软通动力，通过与华为、互联网、金融等各行业核心客户共同成长，逐渐实现从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能力，成长为垂直行业的解决方案提供商，包括中科软、宇信科技、京北方等厂商深耕在保险、银行等领域，并逐渐成为了细分行业IT服务领导者。此外，深度布局智能汽车等高景气赛道的IT服务厂商具备更高的成长性；3）离岸外包能够提升IT外包厂商的利润率水平：离岸外包厂商的利润率水平仍远高于在岸外包，如以对日外包为主的凌志软件，以及博彦科技等厂商由于离岸业务占比的增加也带来了利润率的提升。目前国内离岸IT外包厂商受限于语言文化等因素，仍主要以对日业务为主，中国IT外包厂商在全球化布局上仍面临诸多障碍。主要标的：软通动力、中软国际、东软集团、中科软、法本信息、京北方、博彦科技、凌志软件、华信股份等。风险提示：人力外包成本上升的风险；中美贸易关系的不确定性；客户需求或者粘性降低的风险；疫情因素影响加剧等风险；市场拓展不及预期；行业竞争持续加剧的风险。如何投资：国内外IT外包公司综合比较投资逻辑与风险提示什么是服务外包服务外包指企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少服务外包指企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少从服务外包的劳务关系来看，发包商按外包合同约定，根据外包承接单位完成工作情况向承接单位支付费用,一般而言发包商与劳动者没有业务合作关系，不直接管理劳动者，也不直接执行外包项目执行工作发包机构外包人员信息技术研发服务（78.3%）软件研发及开发服务：为客户进行软件开发，定制软件开发，嵌入式软件、套装软件开发，系统软件开发软件测试等软件技术服务：软件咨询、维护、培训、测试等技术性服务信息技术运营和维护服务（19.7%）信息系统运营和维护服务：客户内部信息系统集成、网络管理、桌面管理与维护服务基础信息和技术服务：IT基础设施管理、数据中心、托管中心、安全服务、通讯服务等整合等基础信息技术服务新一代信息技术开发应用服务（2.0%）人工智能服务：为客户进行计算机视觉、语音语义、机器学习等类型的服务区块链技术服务：为客户进行分布式存储、加密算法、智能合约开发等服务网络安全服务：为客户进行网络安全系统开发、运营、维护等服务业务运营服务（68.5%）供应链互联网营销推广呼叫中心采购内部管理服务（16.8%）员工招聘与培训员工关系管理危机事件处理维护维修服务（14.7%）维护服务：为客户的厂房、动力设备、生产设备进行安全检查、润滑等预防性维护服务维修服务：为客户的厂房、动力设备、生产设备进行线上远程维修/线下驻场人员维修服务社保工伤处理员工离退管理薪酬福利管理商务服务外包（9.9%）营销服务：为客户进行营销策略、创意策划、媒体投放和执行、效果监测和优化等线上+线下营销服务法律服务：为客户经营过程中遇到的法律相关问题提供专业法律服务设计服务外包（65.0%）工程设计服务：通过CAD和先进的工程方法，为客户进行产品设计、选择材料、优化制造工艺、最小化成本等服务平面设计服务：为客户提供Logo设计、名片设计、网页设计、服装设计、插画设计、广告设计等服务研发服务外包（25.1%）医药研发服务：为药企客户提供临床前研究外包（药物筛选、化学合成等）和临床研究外包（受试者招募、临床试验、统计分析、药物注册申报、药物上市后监测等）服务什么是信息技术外包(ITO)信息技术外包（信息技术外包（ITO）指企业将IT系统的开发、测试、运维的全部或部分环节外包给专业的外包服个软件开发项目需要经历需求分析、设计、编码、测试等几大阶段：首先是需求分析，其后经过整体设计、系统设计（把整体架构变成独立的系统）、详细设计等码工作，最后再进行单元测试（小模块测试）、系根据商务部的统计划分，ITO进一步分为信息系统试运行系统试运行咨询管理从微笑曲线看软件外包各环节价值量分布从软件行业“微笑曲线”来看软件外包各环节的价值量分布：位于微笑曲线两端的需求分析和运维服务价值量最低的部分，技术门槛较低，绝大多数软件外包商均聚集于此；2）沿微笑曲线两端延伸，包括概要设计和详细设计以及集成测试和系统测试等环节，附加值有所提升；3）需求分析和运维处于微笑曲线两端，附加值最高，一般以全国大型外包服务商以及欧美、印度等地区的大型总包商为主。—工作—工作ITO代表公司：软通动力软通动力作为国内软通动力作为国内IT外包龙头厂商，业务分为软件与数字技术服务（ITO）与数字化运营块。其中软件与数字技术服务（ITO）主要根据客户需要来提供软件开发、测试、运维等基础IT外包服同时也提供IT规划、数字化转型等咨询类服务和金融、电力、制造、科），APP等多种渠道解答或处置相关问题；2）数字内容服务：将文字、图像、音频、视频、数据等信息内容进行制作、处理、加工等相关服务；3）业务流程服务：财务、人力资源、采购等流程外包服务。根据客户实际情况和数字化转型需求，为客户制定转型战略、规划解决方案，或以公司自主根据客户实际情况和数字化转型需求，为客户制定转型战略、规划解决方案，或以公司自主研发的可复制、高成熟软件产品、平台或工具为基础进行定制化开发，并提供配套技术服务以数字化创新技术（云计算、大数据、人工智能、移动互联、物联网、区块链、5G、信息安全领域等）为导向，有针对性地提供技术解决方案、协助客户实现技术应用，或独立承担部分技术环节，实现服务赋能以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、测试、运维等•云计算••云计算•人工智能•物联网•区块链•芯片•大数据•移动互联•安全可信•战略规划&流程变革•保险核心业务系统•信息系统设计与开发•数字化转型•IT规划••数字化转型•IT规划•数据分析•数据治理/安全••企业集团财资管理系统•电力企业生产经营系统•零售行业业务中台•银行业风险管理系统••运行维护数字化运营服务以数字化技术手段、专业技能和规范化操作向客户提供高质高效的数字内容服务、客服服务和业务流程服务，协助客户提升运营效率什么是业务流程外包（BPO）业务流程外包（业务流程外包（BPO）是指企业将部分非核心业务流程以及相应的职能部门功能外包支付业务外包费支付报酬/酬劳所得服务外包协议劳动合同客户业务流程外包供应商企业员工开具发票BPO典型环节：人力资源外包人力资源外包作为的BPO的最重要的细分环节，可分人力资源业务流程外包指讲企业人力资源业务环节外包给第三方机构，在招聘环节，涉及批量招聘业务、中高端人才寻访业务；在合同阶段，包括人力资源和社会保障事务代理、工资与薪酬服务、人力资源外包、员人力资源派遣指人力资源服务机构与员工签订劳动合同，建立劳动关系，劳动者在用工单位的指挥、监督下从事劳动的用工形式，由人力资源服务机构承担用工风险。人力资源派遣一般包括劳务派遣（长周期），灵），BPO代表公司：科锐国际科锐国际作为国内首家登陆科锐国际作为国内首家登陆A股的人力外包服务企业，主要业务包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活：为客户提供招聘流程解决方案，包含人才招聘计划、雇主品牌维护、招聘管理系统优化等流程；3）灵活用工：自行组织人员，向客户派驻人员完成客户交付的任务。科锐国际作为国内人力资源外包行业领导厂商，通过聚合B端及C端产业资源实现全产业链布局。公司以猎头业务起家，逐渐完善全产业链布局，并能够覆盖候选人的职业生命周期，形成较高的客户粘性。同时，灵活用工具备抗周期性，与传统猎头相比易形成较大的业务体量，尤其品牌知名度较高的龙头企业更易形成较高的业务壁垒。因此，凭借较细致的岗位层级划分及高于行业平均的加价率，科锐国际的灵活用工业务规模什么是知识流程外包（KPO）KPOKPO可以看做是BPO向价值链高端的进一步延伸，在基础设施投入（实验室等高术积累，项目质量控制等方面的要求要显著高于BPO。CRO与工业设计外包是目前国内KPO市场的两大主流应用领域，而我国KPO厂商相较于国外竞争者化竞争中已经建立了明显的竞争优势。在生物医药领域，中国对跨国药企提供了完备的专利保护，为欧美药厂在中国开展CRO外包提供了可靠的保证，目前国内CRO头部厂商的竞争优势逐渐凸显。在工业设计领域,我国能源电力、化工冶金、轨道交通等行业的大型国企和设计院在过去建设过大量项目，积累了丰富的项目咨询能力、工业设计经验，行业经验和技术储备，形成了完备的整体解决方案，能够为国外客户提供项目根据商务部的统计划分，KPO进一步分为设计服务、研发服务和商务高高CROCRO指向制药企业提供新药研究的外包服务，是医药产业链精细化分工的必然趋势，也是KPO中最前景的细分领域。CRO厂商通过利用其在药物研发领域的专业性、低成本、高效率的优势，能有效降低企业研发成本并加快研发进度，根据健康界的数据，CRO企业人力成本比大型药企低20%-30%，有CRO参与CRO可分为临床前CRO和临床研究CRO两大类，涉及到新药研发的全生命周期。临床前CRO指药临床研究阶段之前的相关研究工作，包括药物发现、药物临床前生产和药物选择疾病选择疾病安全性评价毒代动力学基因功能相关靶位原料药药物制剂上市后Ⅳ期临床药效及机制药代动力学注册上市安全性评价毒代动力学基因功能相关靶位原料药药物制剂上市后Ⅳ期临床药效及机制药代动力学注册上市原料药研究服务性Covance、PPD、CharlesRiver、美迪西、药明康德、睿智化学、康龙化成IQVIA、Covance、Parexel、ICON、PPD、SyneosHealth、CharlesRiver、美迪西、药明康德、睿智化学、康龙化成、昭衍新药研究服务安全性研究服务临床试验技术服务临床试验技术服务动力学研究服务务IQVIA、IQVIA、Covance、Parexel、ICON、PPD、SyneosHealth、CharlesRiver、药明康德、泰格医药、博济医药KPO代表公司：药明康德药明康德作为CXO一体化龙头，主营业务分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO括公司在内的为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台，可为客户提供一站式的新药研发生产服务。基于全产业链布局及技术优势积累，构筑了公司医药外包服务的高壁垒。一方面，随着产品技术附加值的提升，全产业链的业务布局决定了医药外包厂商能否承接客户的复杂订单，而药明康德作为行业中极少数具备新药研发全产业链服务能力的公司，能够实现新药研发“一体化、端到端”的多元化需求，从早期阶段开始导入客户，构筑了较高的客户壁垒；另一方面，药明康德拥有目前全球规模最大、经验最丰富的的小分子化学药研发团队之一，具有多种特殊化学领域的前沿技术及服务平台。台ITO/BPO/KPO对比,KPO占比近年持续提升；2）附加值与集中度：K以CRO为代表的KPO厂商通过构建了更强的技术壁垒和行业Know-How，因为KPO厂商也拥有更高的利润率；3）全球化能力：KPO>ITO>BPO，国内KPO厂市场规模附加值知识密集型全球服务外包市场规模达万亿美元全球离岸服务外包市场规模达万亿美元级，ITO占据四成以、云计算等新兴技术的快速发展，驱动全球服务外包需求增加，离岸外包服务市场规模不断增长。根据商务部数据显示，2020年全球离岸服务外包市场规模为1.4万亿美元，且预计到2025年将达2.0万亿美图表：全球离岸服务外包市场规模（千亿美元）及增速50201620172018201920202021E市场规模——增速8%6%4%2%0%-2%发包方：美欧日三分天下1）美国：全球最大的离岸外包发包国，其具备订单质量优、总金额大等特点，主要发包给印度、中国2）西欧：全球第二大外包发包地区，其订单金额较大，在大额外包合同金额上排名全球第一，主要发包给西欧国家（近岸外包）或者爱尔兰等东欧国家及）；3）日本：采用“金字塔”型的发包模式，SONY、富士通等日企作为总接包商控制着系统设计等高,将技术含量和附加值更低的低端业务外包给海外接包商，基于地理位置的远近和语言文化的相似程度，主要发包给中国及马来西亚等东南亚国家。•发包特点：“金字塔”型发包模式••发包特点：“金字塔”型发包模式•合作对象：中国及马来西亚等东南亚国家•发包业务：主要在信息服务和软件产业领域，以应用软件开发外包为主•发包特点：全球化资源配置、成熟的外包管理、完善的发包服务•发包对象：给印度、中国等亚洲国家以及墨西哥和加拿大•发包业务：第一大离岸发包国，以客户服务和人力资源管理为主•发包特点：具有较强的在岸和近岸特征•合作对象：西欧国家、爱尔兰等东欧国家，以及印度、中国等•发包业务：以ITO业务为主•发包特点：以“近岸转移”交易模式为主•合作对象：西欧国家、爱尔兰等东欧国家，以及印度、中国等•发包业务：以KPO为主u北美n西欧u日本a亚太a其他接包方：印度、中国、巴西占据主导1）印度：全球最大的接包国家，一方面其具有较为丰富及低成本的劳动力资源；另一方面，印度政府大力推动与支持IT-BPM产业，对进出口的软硬件实行免税、税收优惠、知识产权保护等多项政策。同时，印度通过反外包的形式成为很多其他发展中国家的发包方。2）中国：丰富的劳动力资源优势奠定了中国成为第二大接包国家，同时政府大力支持软件产业发展，通过税收优惠、开放试点等政策推动软件服务外包产业发展。根据其区位优势，中国主要接受来自日本、韩国等东亚国家的发包。3）巴西：相比于印度、中国，巴西由于其地理位置靠近美国，因此时区及文化与美国更为接近，能地维护拉丁美洲和北美的客户关系。同时，巴西是印度服务外包产业的发展。合作对象：合作对象：美国、英国等欧盟国家优势：基础设施、英语人口和一流的金融服务重点方向：语音外包业务合作对象：语言优势促进美国为印度主要发包方优势：劳动力成本低重点方向：IT行业和离岸自建中心合作对象：印度、美国等国家优势：比其他拉美国家拥有更多编程人合作对象：印度、美国等国家优势：比其他拉美国家拥有更多编程人才，时区及语言更接近美国重点方向：离岸外包合作对象：地缘因素+历史因素，中国是日本软件业外包的主要合作对象优势：庞大的工程师数量重点方向：离岸外包u印度n中国u巴西u南非.东欧中国离岸服务外包达千亿美元规模服务外包市场规模增速。其中，离岸服务外包为整体市场贡献了60%的执行额，且其规模于2020年首次突破千亿大关。0服务外包执行金额服务外包增速0离岸服务外包执行金额服务外包增速ITO占据四成份额，KPO份额不断提升渐向高附加值产业升级。因此目前ITO仍占据国内服务外包市场主要份额，而附加值高的KPO占比持续提升,成为中国服务外包产业增长的重要引擎；BPO占比则基本稳定在15%-18%。中国IT外包市场规模将达千亿美元中国IT外包市场规模即将达到千亿美元级别。受益于企业数字化转型，20从531.5亿美元稳步提升至800.6亿美元，复合增速为10.8%。其中，2020年离岸、在岸市场占、42%，但从国内软件外包厂商的实际收入情况来看，在岸外包业务仍占据主导，我们认为由于商务部统计承接的海外IT服务外包被统计为离岸外包；3）华为等厂商承接的海外业务部分也属于离岸外包的范畴。图表：中国IT外包市场规模（亿美元）及增速图表：中国离岸和在岸IT外包结构及变化0ITO执行金额ITO执行金额增速离岸ITO在岸ITO内资企业是中国服务外包市场的主力内资企业成为承接服务外包业务的主力。2010年开始，内资企业成为服务外包发展的主体（占比60%以上图表：2019年各性质企业全部服务外包执行额占比图表：2019年各性质企业离岸服务外包执行额占比内资企业港、澳、台商投资企业外商投资企业内资企业港、澳、台商投资企业外商投资企业美日欧仍是我国离岸外包业务主要来源美日欧仍是我国离岸外包业务主要来源美国、欧盟和日本为中国承接服务外包的主要来源。根据商务部数据显示，2020年，中国承接美国、欧盟“一带一路”沿线国家成为中国服务外包市场新的增长点。在“十三五”政策的驱动下，中国承接“一带一路”沿线国家的服务外包执行额从2016年的121亿美元增长至2020年的198亿美元，年复合增速达到13%。u美国a中国香港u欧盟a日本a其他0执行额占比计算机公司商业模式比较：产品型VS服务型计算机公司从商业模式上可分为产品型和服务型：IT产品一般包括套装软件和硬件类产品，套装软括Office、WPS、CAD、杀毒软件、财经终端等，IT服务包括咨询、外包、集成、运维等服务。大部分计算海外Atss海外Atss国内国内多少计算机公司商业模式比较：产品型VS多少可复制性和边际成本是区别产品型与服务型公司商业模式差异的关键因素，产品型公司能够基于低边际成本WPSWPS••转换成本是服务型公司最重要的竞争壁垒如何理解服务型公司的竞争优势？我们认为，转化成本是服务型公司最重要的竞争壁垒。特别是在IT服务已的前100名客户中就有98家已经和埃森哲有超过10年的时间的合作。因此相较于项目制公司的一锥子买卖，图表：产品型和服务型公司在市场结构、客IT服务的三大分类IT服务可分为三大类：咨询服务、技术服务、运营服务。总体来看，IT咨询依然是IT服务行业中用户粘性最高和利润率最高的业务。咨询服务AkamaiIT服务参与厂商类型众多全球范围来看，除了专业IT服务厂商之外，咨询公司、电信运营商、软硬件产品厂商以及综合型IT厂商均是Apple、Qualcomm、CISCOWipro、HCL美印IT服务龙头厂商占据头部位置美国、印度的大型IT集团、咨询公司、电信运营商和IT外包公司占据全球IT服务行业主导地位。根据BrandFinance发布的2022“全球IT服务品牌价值25强”，排名前十的IT服务商分别为埃森哲（美国）、TATA咨询数字化转型驱动IT服务市场长周期保持高景气度数字化转型是数字化转型是IT服务的长期驱动力。随着各行业正在从过去传统的信息化建设，演进到数字化转型的新阶段,企业用户IT支出，也正在沿着硬件、软件到服务不断延伸，以满足自身从基础设施、技术中台到业务应用的全面数字化需求，而IT服务因此也成为了近年全球IT支出中同时横向比较来看，国内IT支出中硬件和网络占比较高，而服务以及来国内IT服务仍有巨大的发展空间。42597.744316.5疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧疫情大环境下用户降本增效的需求不断加剧。疫情常态化带来全球和国内企业用户对降本增效诉求在快速增加，驱动了IT服务特别是IT外包市场的景气度。目前，埃高于IT行业平均增速的增长，且近几个季度增长呈加速趋势。同时从IT服务厂商的员工人数来看，作为需求图表：IT服务龙头各季度收入（亿美元）及增速图表0000 20.7%20.7%20. 20Q421Q121Q221Q3埃森哲营收塔塔咨询营收Infosys营收埃森哲营收增速塔塔咨询营收增速Infosys营收增速Infosys人员Infosys人员增速埃森哲人员塔塔咨询人员——埃森哲人员增速eInfosys人员Infosys人员增速埃森哲——全球IT服务龙头埃森哲作为全球规模最大的IT服务厂商（Gartner口径全球员工总数超过67万人，能够为企业用户提供全球IT服务龙头埃森哲的前身是全球安达信(Andersen)会计师事务所的管理咨询部门，0.●●●●.●营业收入/亿元净利润/亿元收入增速净利润增速埃森哲——持续并购，强化业务范围及区域覆盖除了强大的知识管理和人才管理能力之外，过去二十年埃森哲通过持续的中小规模并购务能力及区域覆盖，在全球IT服务市场的竞争中始终保持领先。2000年后，埃森哲以每年2-4笔交易的速度进行并购，主要集中于提升IT基础设施运营和咨询能力。从2业务范围开始拓宽，涉及到了数字营销、网络安全、云服务等新领域。特别是自2019年以来，埃森哲进行埃森哲——较高的估值水平埃森哲近年保持较高的估值水平埃森哲近年保持较高的估值水平，当前PEX2022达28倍，且在21年市盈率最高达到近40倍水平，估值水平厂商能够享受一定的估值溢价。0Infosys——印度IT离岸外包领导厂商Infosys成立于1981年，总部位于印度班加罗尔，是印度IT离岸外包领导厂商起家，受益于印度软件行业的快速发展的契机以及工程师红利，通过不断获取欧,逐渐成长为全球领先的IT咨询及解决方案提供商。目前Infosys在全球拥有33.5万名员工，服务于全球0201220132014营业收入/亿美元净利润/亿美元收入增速净利润增速Infosys——从IT外包到数字化转型InfosysInfosys提供广泛的产品和服务，包括银行和金融解决方案；定制Infosys拥有全球化的业务布局，公司早期从北美市场起家，目前Infosys——估值水平低于埃森哲InfosysInfosys于1999年在纳斯达克上市，上市至今股价涨幅接近39倍，自2010年以来Infosys股价回报达3.5倍，年复合收益率11.4%。相较于TCS，WIT、CTSH等同行，Infosys拥有更优秀的经营表现，从股价回报来看也要优于同行竞争对手。Infosys的估值水平低于埃森哲。虽然Infosys的利润率要高于埃森哲，但埃森哲在高端客户服务能力、品牌影响力等方面仍要强于Infosys等印度IT外包公司50中软国际中软国际——国内IT服务龙头中软国际成立于2000年，目前已经发展为国内规模最大的IT服务龙头厂商，公司在全球32个国家拥有2083纯软件企业排名第一。中软国际在2003年上市至今18年持续保持高速增长(CAGR29.9%)，显著高于行业增速（中国IT服务支出0营业收入营业收入/亿元净利润/亿元收入增速净利润增速2997863324786332中软国际——深度服务各行业头部客户与华为、与华为、BAT、五大行、三大运营商等各行业头部为、腾讯、阿里、中国移动、字节、百度、HSBC、荣耀等多家1亿美金级大客户，其同舟共济合作伙伴，首批华为云鲲鹏凌云伙伴，华为供应商绩效测评排名第一，是阿里（top1百度(云智能业务构建第二增长曲线。公司构筑了全栈式的云服务能力，在IDC第三方云管理服务市场排名第二，产业互联网平台解放号初步成型。中软国际——年复合回报达32%20032003年中软国际在香港创业板上市，2008年转香港主板，2008年12月30日登陆主板首日收盘价0.6，至公司自2016年开始派息，且派息比率逐年增加，2020年派息比率为6.39%，展现出公司对未来发展的信心如何投资外包服务厂商11）首选头部IT服务商：头部IT服务商能够长期服务各行业头部,在增长的持续性和稳定性上要高于中小型厂商，并且能够逐渐实现从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能长为垂直行业的解决方案提供商，此外，深度布3）离岸外包能够提升IT外包厂商的利润率水平：离岸外包厂商的利润率水平仍远高于在岸外离岸IT外包厂商受限于语言文化等因素，主要以对日业务为主，在全球化布局上仍面临诸综合型厂商专精型厂商中小型厂商离岸外包厂商综合型厂商专精型厂商中小型厂商离岸外包厂商华为和互联网带动国内IT外包行业的高速发展中软国际和软通动力在规模上处于第一梯队，预计2022年有望达到200亿收入体量中小型外包厂商也不乏增长亮眼的公司。其中法本信息在2013-2021年,复合增速高达72%，主要得益于公司对核心客户群体的快速拓展。同时博彦科技、京北方等公司也保持较华为是中软国际和软通动力的第一大客户华为对中软国际和软通动力的收入贡献比例均超过华为对中软国际和软通动力的收入贡献比例均超过50%，是两大头部外包厂商的第一大客户。华为基于绩效导向选择外包商，对服务质量和效率具有极为严苛的要求，中软除了开发、测试、运维等IT外包服务需求之外，中软国际和软图表：华为对中软国际营收的贡献比例70%60%50%40%30%20%0%57%57%53%53%38%30%22%20%54%55%20122013201420152016201720182019202070%60%50%40%30%20%0%56%56%53%55%201820192020海外厂商收入保持稳定增长海外IT外包市场发展较为成熟，头部厂商的增速基本在10%左右。随着以美国为代表的海外软件外包市场发展已经较为成熟，头部厂商在大型企业客户中的15%以上的中高速增长向当前10%左右稳健增长过渡。埃森哲国内外IT外包下游行业结构存在一定差异无论欧美市场还是国内市场，金融行业都是IT外包最重要的下游。对于Infosys、Wipro等全球知名IT外包公司而言，金融行业收入占比基本超过30%。但从国内几家头部IT外包厂商包括中软国际、软通动力、博彦科通信和媒体能源和公用事业通信和媒体能源和公用事业生命科学和医疗u金融u零售u通信u能源和公用事业u制造u科技u通信金融u互联网u高科技与制造u其他u高科技u金融u其他智能汽车或将成为软件服务外包市场的爆发点智能汽车软件服务外包需求打开外包厂商新的增长空间。汽车智能化进程加速，主机厂了实现快速量产落地，设计开发、测试、运维等环节外包服务需求激增，外包厂商将围绕核心主业实现产业等专精汽车软件外包服务外，中软国际、软通动力也与核心产业链参与者一体化协同发展，聚焦智能电动、IT行业平均工资上涨，外包厂商毛利端整体承压国内外包公司毛利率普遍在国内外包公司毛利率普遍在25%-35%在毛利端承受了较大压力。中科软、京东方、博彦科技等厂商近年以凌志软件为代表的离岸外包厂商的毛利率普遍高于在岸外包。虽然对日外包分成较多层级，国内外包一般处于第二到第三层，但由于日本企业通常会保证外包厂商的2010201120122013中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件国内厂商净利率总体保持稳定在毛利端承压的情况下，近年国内厂商的净利率仍基本稳定在在毛利端承压的情况下，近年国内厂商的净利率仍基本稳定在5-10%区间内。博彦科技、凌志软件、京北方2010201120122013O中软国际软通动力博彦科技法本信息京北方中科软凌志软件国内离岸外包厂商主要对日提供服务国内的离岸IT外包厂商大多数以对日外包业务为主。相比于欧美的发包商更倾向于,日本IT外包的服务层级更多，一级接包商一般都是日本规模较大的本土企业，在完成系统分析、架构设计70%发到了中国，而中国对日IT外包服务商一般是三四级供应商，较多涉及编码、测外包服务商基于与用户的长期合作之后，逐渐成为二级供应商，利润率得到了较大规模的提升。低价值、简单技能劳动力价值链的某一整体环节价值链具体的细小环节发包商类型大型IT服务商大量二级、三级承包商整体定价价格、成功案例、技术、距离、语言外包类型整体性外包、全生命周期外包、BPO编码、测试、本地化从高、中、低三个层面加以管理注重培训接包方海外厂商毛利率同样呈下降趋势全球全球IT外包市场同样面临人力成本不断提升的问题。海外IT外包厂商毛利率也呈下降趋势。作为在全球最大剪刀差的缩小，压缩了印度IT外包商的利润空间。海外IT外包巨头在业务结构、承包项目规模和价值上优于国内厂商，因此仍能通过一定程度的提价缓解成本端压力，利润率的下降幅度小于国内外包厂商。2010201120122013埃森哲InfosysWiproEPAMSonataSoftware印度头部IT外包厂商的净利率远高于行业平均以以Infosys和Wipro为代表的印度外包公司净利率接近20%，显著高于海外IT外包厂商的总包能力较强，且拥有一定的规模优势，能够在欧美等地区承接到规模更大，利润更高项以Infosys为代表的印度IT外包公司，依然能够持续受益印度-美国IT工程师人力成2010201120122013埃森哲InfosysWiproEPAMSonataSoftware离岸外包在人均创收和创利上明显高于在岸外包离岸外包在人均创收和人均创利上依然要显著高出在岸外包。以对日外包为主的凌志软件2020年人均创收约36万元，而以中软和软通为代表的在岸外包厂商的人均创收约15-20万元。人均创利的差异则体现明显，凌志软件的人均创利达10万元，而中软和软通均在1-2万元之间。2017201886420海外人均创收和人均创利显著高于国内平均水平海外厂商的人均创收约为国内厂商的2倍，人均创利是国内厂商的4倍。随着业务结构从基础IT外包向业务流程外包（BPO）和IT咨询等高端业务转型，Infosys等作为全球IT服务龙头厂商，咨询业务占比相对较高，人均创收和人均创利均高于IT外包行业平均水平。图表：海外IT外包厂商人均创收情况（万美元）图表：海外IT外包厂商人均创利情况86420埃森哲InfosysWiproEPAMSonataSoftware埃森哲InfosysWiproEPAMSonataSoftware国内IT外包人均薪酬呈持续提升趋势国内国内IT外包厂商的人均薪酬约10-15万元，在IT行业中处于较低水平，近年I25205020182019法本信息2020202120182019法本信息20202021IT外包厂商在现金流质量整体要高于IT行业平均水平IT外包厂商在现金流质量整体要高于IT行业平均水平。以软通为例，华为和图表：国内IT外包厂商经营性净现金流/净利润图表：海外IT外包厂商经营性净现金流/净利润80%60%40%20% -20%-40% 。中软国际京北方软通动力 。中科软——博彦科技凌志软件 。法本信息—o—埃森哲oInfosysWiproEPAMSonataSoftwareInfosys与印度IT产业复盘Infosys——全球IT外包行业领导厂商球交付模式（GDM）。随着印度经济改革和市场开放，I在全球设立办事处和研发中心，同时不断从IT外包向咨询、行业解决方案务行业的领导厂商。目前Infosys在全球拥有33.5万名员工，2021财年营收规模达到135.6亿美元，服球1778家客户，覆盖近四成的财富500强企业。立nFluidsr2018年2021年,成为FinacleWFinacle成立Infosys美国员工，发布Infosys创始团队Gopalakrishnan、AshokArora、Raghavan和Dinesh。7位创始人均具有电气、物理或计算机等工科学历背景，并且均曾在PatniCompute软件工程师等职务，PCS是印度最早的一批软件开发和系统集成公AshokArora-Ahmedabad机科学专业；软件工程师1989年担任印度政府的大力支持是软件外包行业发展的基石软件外包目前已发展成为印度的支柱产业，其产值约占全球软件外包的软件外包目前已发展成为印度的支柱产业，其产值约占全球软件外包的1/3，这与印度政府从上代以来对软件行业的强力支持密不可分。技术政策声明：加强在具有战略前瞻性的科技领域进行重点研究和开发00政府正式确定软件业为产业,并为其发展提供政府补贴放开软件进口，关税降低60%。《计算机软件出口、开发和培训政策》：把IT产业作为印度经济发展的战略重点《软件技术园区计划》、《电信港建设计划》：在全国范围内建设软件科技园区和电信港，进入园区的企业享受各种优惠政策《信息技术法》：对软件业的违法行组建信息技术部：负责信息技术行业的管理成立了以政府总理为组长的组建信息技术部：负责信息技术行业的管理取消设备和产品进口许进一步刺激出口导向型软件业的发取消设备和产品进口许进一步刺激出口导向型软件业的发展《版权法》：世界上最严格的法律之一印度在劳动力成本以及语言文化方面具备天然的优势印度的软件外包产业在劳动力成本以及语言文化方面具备天然的优势。印度的软件工程师平均薪美等发达地区，即使在过去三十年内，印度软件行业的平均薪酬在不断上涨，但目前软件工程师的平均薪酬仍不到美国的1/3，因此印度低廉的软件工程师成本和庞大的IT人才储备，使得其软件外包产业在全球范围内极具竞争力。同时一直以来印度都是将英语作为官方语言，为印度软件外包公司服务欧美市场提供了便利,这也是印度软件产业相较于很多其他国家难以比拟的特殊优势。上世纪80年代印度软件外包产业走上快车道上世纪80年代中后期在印度政府的大力支持下，印度软件业发展开始走上快车道，并逐渐发展成为印度的明星产业。此时随着经济全球化的推进，国际合作与分工得到共识，欧美企业为了降低软件开发成本，逐渐开始将非核心业务的软件交由人力资源成本较低的国家的公司来开发。从70年代塔塔咨询就已经开始涉足软件外包业务，承接海外的外包订单，80年代以Infosys为代表的一大批软件外包公司相继成立，印度也逐渐发展成为全球最大的软件外包基地。软件成为印度高新技术产业中出口增长最快的产业软件成为印度高新技术产业中出口增长最快的产业。在1980年，印度的软件出口额只有400万美元，而到了主要的软件出口国中，印度软件出口规模与质量均居第一。与我国当时软件行业的发展相比，2001年我国软件销售总额达到96.3亿美元，2001年印度软件销售总额为102.3亿美元，二者在总体市场规模上基本相当，但是根据中国软件行业协会的的出口额仅为7.2亿美元，在软件出口能力0印度软件产业出口额印度软件产业出口额软件出口增长率4...47.1%48.7%48.7% Infosys：全球交付模式（GDM）的首倡者），的资源为客户提供最有效率的IT服务，大幅提升了软件外包服务的交付效率。在GDM模式下，原本需要由单一公司独自完成的大型软件项目，会被分解众多成更好操作的小模块，并按照不同需求被安排给分散在世界各地的工程师共同完成。一个项目会先按照允许距离客户所在地的远近分解为在岸(onsite)，近岸(nearshore)和离岸(offshore)项目。需要与客户频繁交流的环节，将其交给位于客户现场的团队完成，占比在20-30%，另一类不需要与客户频繁交流，分散在全球的工程师就会一天24小时不间断的为这些项目工作直至最终完成。并且随着GDM在IT领域的成功、运用，近年来在会计、人力资源等很多非IT领域也开始采用这种外19951995年：终止与第一大客户通用电气的合作献了Infosys25%的收入和8%的利润。但随着通用电气对公司外包服务报价的下降，为摆脱其对公司利润率的不利影响，Infosys最终选择终止与通用电前5大客户收入占比和前10大客户收入占比快速下降，分别从1996年的59.7%和77.5%下降00活跃客户数贡献5%以上收入的客户数43.1%44.0%前5大客户收入占比前5大客户收入占比1999年：印度第一家获得CMM5级认证的公司认证的公司。CMM（软件能力成熟度模型）是软件业最权威的评估认证体系，而CMM5级意味着最高的成熟度，说明软件开发过程不仅达到可重复、已定义、可CMM5认证是公司发展历史上的一个里程碑式的事件，预示着公司能够以国际上最先进的技术质量标准第五级第五级优化过程可测量、可控制第四级过程可测量、可控制第四级定量管理组织的项目进程可描述、主动响应第一级第一级最初级2001年：针对重点行业的垂直化运营进入进入21世纪之后，Infosys开始针对重点行2001年，Infosys任命普拉文为零售行门具有零售业经验的人才也加入零售业团队，来增强团队的行业专业知识和经验。同时成立零售解决方案理事会，研发零售解决方案，建立知识产权库，很快在零2002年，Infosys任命阿南德为通2004-2008年，Infosys的CME扩展到全球10大电信运营商中的7家、北美6大电信公司中的5家、欧洲6大电信公司中的4家，以及前3大有线电视公司和前2大互联网服务提供商。图表：2000年Infosys分业务收入金融服务零售电信制造业其他u金融服务u制造业u零售u高科技u通讯u生命科学u能源及其他其他服务产品化——数字银行的解决方案产品Financle基于基于Infosys自主研发的数字银行核心系统Finac的银行业务，包含了核心存贷款系统，电子银行、移动银行、CEM、支付系统、总账系,财富管理系统等，一般作为独立的核心银行软件产品或者与其BFSI数字产品捆绑销、StandardBank、Emirates的全面数字化，同时Finacle也是没有分支机构的数字银行的首选解决方案，主要客户包Financle帮助Infosys实现了与客户更深层次的绑定。通常Infosys客户成功的关键：过程管理与质量控制的过程管理和改进方法，公司使用的PRiDE是一个综合型过程框架，让每个员工都可以轻松获得有效执行工作所需要的标准化方法、过程和工具，能够满足各种各样的质量标准和精益生产的要求。除了打造全面的过程管理外，公司组建了专门的质量管理部门，设置了包括软件质量顾问（SQA）、项目质量经理人（AQM)等多个角色来对项目质量进行管理。经理人1经理人1险LLInfosys持续发展的基石：管理、文化与培训,同时公司领导者愿意为员工决策赋权，并在绩效管理上鼓励员工大胆创新，强调团队绩效而非个人绩效，Infosys经过了多年企业人才培养经验的积累，有一套非常完备的人才培的员工培训中心，同时培训员工容量可达万人，像一个人才加工厂，为Infosys培养一批又一批的员工，Infosys公司在快速成长时期，保持员工高素质高质量的一个重要原因之一。培养的员工，虽然培训周高级培训领导力培训领导力发展基于岗位的发展严格的入门级质量培训软技能培训入职培训基于岗位的发展高级培训领导力培训领导力发展基于岗位的发展严格的入门级质量培训软技能培训入职培训基于岗位的发展业务演进：外包——解决方案——咨询企业解决方案从1990年代后期开始，Infosys将业务重心逐渐询服务的解决方案项目。首先，Infosys内部研究发现，用户超施的阶段。公司管理层也开始意识到，在项目的初始阶段参与可使企业解决方案Infosys——积极发展咨询业务，向IT价值链上游靠拢积极发展咨询业务，向IT价值链上游靠拢。从Infosys的收入前占比已经接近30%。咨询能力的不断加强，带动了infosys服务全球头部客户能力的不断提升，公司已经为20002001200220u应用开发u应用维护uBPMU咨询a其他Infosys：持续推进全球化布局Infosys通过服务北美市场客户起家，从90年代中后澳大利亚、比利时、瑞典和德国开设了办事处。从2000美国、英国、加拿大、法国、中国、日本、阿联酋、阿根廷、荷兰、新加坡和瑞士等世界各地开设了多个研发中心及办事处，此时Infosys的全球化布局基本成型，未来除北美外的欧洲和亚太地区也成为了公司的重要00%200120022003北美欧洲印度其它地区投资逻辑与风险提示投资建议,因此拥有更高的转换成本。国内IT服务龙头厂商如中软国际与软通动力，能够长期与华为、互联网、金融等各行业核心客户共同成长，并且从软件开发测试向IT咨询等高价值环节不断延伸，长期来看有望成长为中国的埃森哲；同时我们也看好peg<1，有高成长性的新型IT服务公司，如法本信息。2）看好专注核心赛道/高景气赛道的厂商：专注核心赛道能够通过服务产品化，沉淀行业解决方案能长为垂直行业的解决方案提供商，包括中科软、宇信科技、京北方等厂商深耕在保险、银行等领域，并成为了细分领域IT服务领导厂商。同时，在智能汽车的产业浪潮下，专注于智能汽车等景气赛道的外包厂商具备代码东软集团软通动力：国内综合型软件外包龙头软通动力是国内综合型软件外包龙头。软通动力是国内综合型软件外包龙头。公司成立于2005年，以基础IT外包业务起家，并迅速在互联网、高科技、金融等关键行业占据主导地位；2018年，公司开始优化业务结构，从基础IT外包拓展至咨询、解决方案4.72%；2）数字化运营服务（占比7.7%主要针对互联网行业客户提供运营业务及职能岗位的外包服务,包括客服服务等。公司客户以互联网和通信行业头部企业为主，其中华为是连续多年的第图表：软通动力收入结构（亿元）图表：2020年软通动力前5大客户00.. 软件与数字技术服务数字化运营服务智慧城市业务同比华为阿里巴巴腾讯百度中国银行其他软通动力：国内综合型软件外包龙头2017-2021年复合增速为24.1%，保持快速增长。同时主要原因在于针对华为等重点客户进行大规模投入以匹配用户新的业务需求，预计22年公司整体利润率将得到一定程度的提升。同时自2018年公司开始优化业务结构，毛利率较低的通用技术服务收入占比逐渐降低,而咨询和解决方案等高附加值的业务占比持续提升，公司毛利率总体呈提升趋势。销售费用率中软国际：国内IT服务领导者中软国际为国内中软国际为国内IT服务领导者。公司成立于2000年，以烟草行业的开发生拓展电信、金融等行业；2007年，收购和勤环球资源公司，拓展金融与银行、美国制药、卫生，以及融机构等客户中市场份额保持领先，其中华为是公司长期的大客户，占比高公司从“综合性软件与信息服务供应商”向“基于云计算、大数据的互联网创新公司”转型。201司开启战略转型，基于软件外包服务，通过线下业务聚焦华为软件外包服务，并深耕金融、互联网等基石业务，拓展智能汽车、云业务及SaaS业务，不断完善公司产品矩阵。图表：中软国际收入结构（亿元）图表：2021年中软国际前5大客户0 外包服务项目式开发服务销售软件及硬件产品其他同比最大客户，最大客户，营收占比53.7%前五大客前五大客户，营收占比70.2%中软国际：国内IT服务领导者与核心客户共同成长，公司收入端保持稳健增长。2021年，公司实现收入184亿销售费用率东软集团：智能汽车成为新的增长点东软集团是国内东软集团是国内Tier1汽车软件供应商。公司成立于1991年，以车载电子产品的软件起家，并由此快速切入国际市场；2011年，成立东软熙康，进入健康管理领域；2015年，成立东软睿驰，推动汽车电子业务公司业务体系涉及智能汽车、智慧城市、医疗等领域。其中，1）智能汽车（占比39.1%）：东软集团与子公司东软睿驰为车企等客户提供基础软件平台、智能座舱、自动驾驶、V2X等产品及服务；2）智慧城市(占比20.2%）：利用“以大数据为核心的新型智慧城市”的业务框架，为政府、运营商等行业提供智慧云解）：智能汽车业务成为公司业绩新的增长点。基于公司医疗、智慧城市等业务的稳步推进，智能汽车业务受益于行业高景气度实现高速增长。2021年，公司智能座舱业务实现近50%的增长，且新获车厂定点订单创历史00自主软件、产品及服务系统集成物业广告同比u智能汽车互联u智慧城市医疗健康及社会保障企业互联及其他东软集团：智能汽车成为新的增长点销售费用率中科软：全产业链布局的保险IT行业龙头中科软是保险中科软是保险IT行业的领导者。公司成立于1996年，研发出国内首个保险品持续迭代至今，2015年提出“保险+”战略，当前公司“保险+”主要聚焦在“保险+大健康”）：）：）：公司客户以保险公司为主，2021年保险行业占营收比重达55.8%。根据IDC报告解决方案市场份额和IT服务商相关竞争力评估中0软件开发及服务系统集成及其服务软件产品——同比u金融u政务a医疗卫生a其他中科软：全产业链布局的保险IT行业龙头收入和利润保持快速增长，毛利率持续提升。202于公司核心保险IT业务的快速增长（增速为18.64%），其中超500万的大客户较202”的开发理念及业务结构的改善，带动公司盈利能力和人效有所提升，2021年毛利率提高了1.5销售费用率法本信息：迅速成长的新兴软件外包厂商公司逐渐辐射全国。公司产品