碳市场系列研究报告之二-中国碳市场：谁是下一个“卖炭翁”

王胜A0230511060001牟瑾瑾A0230122090005《n3）碳配额：采用行业基准法核算碳配额。针对不同发电机组产生的CO2排放量设定对应的排放限额（供年下降，企业履约机制也不断优化。当前我国免费碳配额，未来将依据“污染者付费”原则，引入有偿配额机制。预计未来电力行业将引入该机制，有偿配额比例约5%-8%。《2022年中国碳价调查报告》中提n4）覆盖行业：目前仅覆盖电力行业，预计2025年会扩容至电解铝、水泥、民航，2027年增加钢铁、玻n5）履约情况：减排成效显著。第二个履约周期碳排放配额成交量和成交额较第一个履约周期分别上涨47.01%和125.26%。2023年全国火电n1）供给端：可出售配额减少，第一，政府将收紧免费碳配额，引入有偿碳配额制度，稀缺性更加突出；第二，《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》中提出，下一年分配额度是当年排放量的70%，每个机组对应的碳配额是逐年减少；第三，最新修订的《碳排放权交易管理暂行条例》已于2024年5月1日正式实施，将严惩违规行为。对于未按时履约企业，没收违法所得，并处违法所得5倍以上10倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足50万元的，处50万元以上200万n2）需求端：企业购买需求增加，第一，企业碳排放管理意识加强，碳配额规范化管理，避免受到处罚；第二，企业担心碳价不断上涨，计划提前购买碳配额用以降低平均履约成本；配额将会收紧，“惜售”心态加剧；第四，控排企业的基准线将进一步下调，提高减排要求；第五，欧盟企业碳中和需求。33《n特斯拉：“卖炭翁”收入促使企业扭亏为盈。2020年，特斯拉全年净利润6.9亿美元，仅靠出售碳积分的收入为15.8亿美元。让特斯拉在2020年首次实现了全年扭亏为盈。自2009年设立“卖碳”计划以来，截率贡献率高达60%。n我国碳市场，谁是下一个“卖炭翁”？我国电力行业披露碳交易数据的较少，限于数据可得性，仅统计有30只股票。梳理以下“卖炭翁”潜力股票池：筛选出2023年年报中披露公司有碳排放交易收入或碳排放n风险提示：中国碳市场相关政策推出不及预期、欧盟碳关税等政策存在不确定性、可持续投资存在风险441.碳市场建设已进入加速发展期2.碳价市场定价机制显现5《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》《碳排放权交易管理暂行办法》北省、广州、深圳市《生态文明体制改革总体方案》“美丽中国”写入十三五规划福建省碳市场试点开启建立全国统一碳市场《全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)》6证券研究报告资料来源：政府官网，生态环境部官网，申万宏源研究6n2021年提出“1+N”顶层设计政策：n“1”：《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》n“N”：《2030年前碳达峰行动方案》政策/事件名称2021年2月2日国务院《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》 2021年9月22日国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中 2021年10月24日国务院2021年11月27日国资委《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和 2021年12月28日国务院2022年1月29日发改委《“十四五”现代能源体系规划》 2022年1月30日发改委2023年4月22日国家标准委等《碳达峰碳中和标准体系建设指南》 2023年8月8日最高人民法院、最高人民检察院《关于办理环境污染刑事案件适用法律 2023年12月27日国务院《关于全面推进美丽中国建设的意见》2024年1月22日北京绿色交易所 2024年5月22日生态环境部等《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》 2024年7月30日国务院年月日国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》7证券研究报告资料来源：政府官网，生态环境部官网，申万宏源研究77圳、北京、上海、天津、重庆、湖北、广东碳市场正式上线盖，如钢铁、石化、化准备期架资料来源：政府官网，生态环境部官网，申万宏源研究8证券研究报告8《健全生态环境治理体系健全绿色低碳发展机制9证券研究报告资料来源：政府官网，申万宏源研究91.碳市场建设已进入加速发展期2.碳价市场定价机制显现碳减额CCER供应方碳配额CEA供应方出售减排额实际碳排量CCER抵减购买碳配额超排企业减排企业出售减排额实际碳排量CCER抵减购买碳配额超排企业减排企业二级市场交易所出售碳配额注：因公开数据受限，本报告仅研究碳市场二级市场交易数据证券研究报告资料来源：生态环境部官网，申万宏源研究11n截至2024年8月20日，全国碳市场碳配额累计成交量达4.7亿吨，累计成交额近274亿元，是全球覆盖温室气体排放量最大的市场。n临近年度履约期，放量交易碳配额，呈现“潮汐”特点n整体来看，市场流动性不足，市场活跃度较低注：数据截止到年月日资料来源：Wind，《全国碳市场发展报告（2024）》申万宏源研究证券研究报告n交易方式：挂牌协议（场内，单笔＜10万吨）VS.大宗协议（场外，单笔≥10万吨）n大宗交易特点：交易双方有更大的议价空间，成交价格低于挂牌协议价格n目前虽然以大宗协议为主，占总成交量的83%。未来随着纳入行业和企业的增加，或逐渐转向挂牌协议为主注：数据截止到年月日资料来源：Wind，申万宏源研究证券研究报告n碳配额分配方法：行业基准法n针对不同发电机组产生的CO2排放量设定对应的排放限额（供电/热基准值再根据公司拥有的发电机组情况进行加总，为该公司的总额度。n机组配额量=供电基准值×机组供电量×修正系数+供热基准值×机组供热量n平衡值与基准值每年均会下调机组类别供电平衡值tCO2/MWh供电基准值tCO2/MWh机组类别供电平衡值tCO2/MWh供电基准值tCO2/MWh300MW等级以上常规燃煤机组/300MW等级及以下常规燃煤机组/非常规燃煤机组/燃气机组/供热平衡值tCO2/GJ供电基准值tCO2/GJ机组类别300MW300MW等级以上常规燃煤机组300MW等级及以下常规燃煤机组非常规燃煤机组/0.11100.10410.12600.11110.11050.10380.1033燃气机组/资料来源：《-年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，《、年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，申万宏源研究证券研究报告n机组配额量=供电基准值×机组供电量×修正系数+供热基准值×机组供热量n以第二履约期2021-2022年为例n每类机组分配的碳配额逐年下降第一步：预分配并发放2021年底/2022年初第二步：核定并发放2022年底/2023年初第三步：公司履约2023年12月31日前控排企业应于2023年12月31日前完成控排企业应于2023年12月31日前完成生态环境部按照2021年、2022年实际排放量进行核定，加总各个机组的配额。基于预发配额和应发配的差额实行多退少补的资料来源：《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，申万宏源研究生态环境部根据各个机组2021年经核查排放量的70%进行计算，把公司所有机组的对应配额进行加总，证券研究报告第三个履约周期2023-2024年（征求意见第三个履约周期2023-2024年（征求意见稿）第二个履约周期2021-2022年第一个履约周期2019-2020年纳入行业发电行业（含其他行业自备电厂）2013-2019年任一年排放量达2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约1万吨标准发电行业（含其他行业自备电厂）前两年任一年排放量达2.6万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约1万吨标准煤)发电行业（含其他行业自备电厂）前两年任一年排放量达2.6万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约1万吨标准煤)全部免费分配实行预分配（简化计算，按2021年机组经核查排放量的全部免费分配实行预分配（简化计算，按2021年机组经核查排放量的70%计算）全部免费分配实行预分配（按上一年机组经核查排放量的70%计算）全部免费分配实行预分配（按机组2018年供电/热量的70%计算）配额发放行业基准法（分年度、分机组设定基准值，引行业基准法（分年度、分机组设定基准值，引入平衡值）配额分配行业基准法（分机组设定基准值）履约机制1）设定履约缺口上限（重点排放单位经核查排放量的20%）2）燃气机组豁免1）设定履约缺口上限（重点排放单位经核查排放量的20%）2）燃气机组豁免3）配额预支（缺口率在10%以上且经营困难，预支量不超过年度缺口量的50%）4）个性化纾困（适用于承担重大民生保障任务、执行上述灵活机制后仍无法完成履1）设定履约缺口上限（重点排放单位经核查排放量的20%）2）燃气机组豁免3）差异化分配（存在履约风险或未按时履约企业，强制履约）4）配额调整（适用于未足额履约，已预支纾5）配额结转（限制结转配额量）资料来源：《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，《、年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，申万宏源研究证券研究报告n当前我国按照基准法分配免费碳配额，未来将依据“污染者付费”原则，引入有偿配额机制。n预计2024年电力行业将引入该机制，有偿配额比例约5%-8%，用以调节市场碳配额流动性以及拍卖。企业碳配额情况分类反映出企业碳减排效果企业碳配额情况分类需购买额外碳配额企业41%该类企业碳减排效果并不理想，未达到行业基准水平刚好满足履约要求企业32%该类企业碳减排效果刚好达到行业基准水平需购买额外碳配额企业41%该类企业碳减排效果并不理想，未达到行业基准水平刚好满足履约要求企业32%该类企业碳减排效果刚好达到行业基准水平碳配额有盈余企业27%该类企业碳减排效果较为理想，已超过行业基准水平资料来源：《2022年中国碳价调查报告》，北京理工大学《中国碳市场建设成效与展望2024》，申万宏源研究证券研究报告n碳价在2024年4月24日首次突破100元大关，到4月29日，最高103.47元/吨，2021年12月8日，最低41.46元/吨n2021年下半年-2023年上半年：碳价较为平稳，基本维持在40-60区间n2023年下半年-2024年Q2：碳价显著上升，定价机制显现，维持在90-100区间注：数据截止到2024年8月20日资料来源：Wind，申万宏源研究证券研究报告n碳价定价机制显现原因：碳配额供不应求，实现“减排有收益、排放有成本”理，避免受到处罚。约有80%企业配备碳资产3）企业预期未来免费碳配额将会收紧，“惜售”3）企业预期未来免费碳配额将会收紧，“惜售”资料来源：《碳排放权交易管理暂行条例》，《、年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，《全国碳市场发展报告（2024年）》，申万宏源研究n相比其他5个碳市场来看，只有我国是免费发放碳配额的市场，其他5个市场均是以免费+拍卖的方式发放碳配额n我国碳价距离欧美碳市场差距较大，未来随着欧盟碳市场覆盖行业不断扩容，我国出口企业将面临高额碳排放成本注：数据按年月日汇率统一折算为美元资料来源：北京理工大学《中国碳市场建设成效与展望2024》，申万宏源研究20证券研究报告20造纸、石化、化工碳市场碳市场资料来源：《关于做好-年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，北京理工大学《中国碳市场建设成效与展望》，申万宏源研究21证券研究报告21n2024年3月15日，生态环境部发布《企业温室气体排放核算与报告指南铝冶炼行业》n2024年4月3日，生态环境部发布《企业温室气体排放核算与报告指南水泥熟料生产》n2024年4月1日，根据央广网报道，生态环保部正在组织钢铁行业的碳排放核算指南、核查指南。行业全国碳排放比行业碳排放核算特点行业全国碳排放比40%电力行业碳排放占比最高，且数据较为规范完整电解铝水泥钢铁工艺流程较为简单，碳排放测算相对容易，每天监测窑熟料中的电解铝水泥钢铁工艺流程较为简单，碳排放测算相对容易，每天监测窑熟料中的氧化钙和氧化镁含量等工艺流程较为复杂，生产过程涉及焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢等多道工艺，碳排放核算较为困难资料来源：生态环境部官网，《关于做好2023-2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》，新京报，央广网，申万宏源研究22证券研究报告22n1）第二个履约周期碳排放配额成交量和成交额较第一个履约周期分别上涨47.01%和125.26%。n2）2023年全国火电碳排放强度相比2018年下降2.38%，电力碳排放强度相比2018年下降8.78%。第一个履约周期2019-2020年第二个履约周期2021-2022年第一个履约周期2019-2020年配额总量基于强度的相对总量不区分年度,共计90亿吨基于强度的相对总量2021年：50.94亿吨2022年：50.91亿吨企业数量2011家2257家成交量1.79亿吨2.63亿吨 成交金额76.61亿172.58亿成交均价42.85元/吨79.42元/吨 碳价区间40-60元/吨50-82元/吨2021年：99.61%2022年：99.88%履约率99.50%2021年：99.61%2022年：99.88%减排成效覆盖二氧化碳排放量45亿吨51亿吨减排成效2020年电力行业火力发电碳排放强度较2018年下降1.07%2023年全国火电碳排放强度相比2018年下降2.38%，电力碳排放强度相比2018年下降8.78%资料来源：《全国碳排放权交易市场第一个履约周期报告》，《全国碳市场发展报告（年）》，申万宏源研究23证券研究报告231.碳市场建设已进入加速发展期2.碳价市场定价机制显现24n2020年，特斯拉全年净利润6.9亿美元，仅靠出售碳积分的收入总计为15.8亿美元。让特斯拉在2020年首次实现了全年扭亏为盈。自2009年设立“卖碳”计划以来，截止到2023年底，该计划为特斯拉贡献了超90亿美元碳交易收入。n2024年Q2披露，碳积分销售收入对净利率贡献率高达60%。特斯拉2019-2023年碳积分收入与净资料来源：特斯拉年报，Wind，申万宏源研究碳积分销售收入（亿美元）碳积分销售收入占净利润比例碳积分销售收入（亿美元）碳积分销售收入占净利润比例4.3379.284.42资料来源：网易新闻，特斯拉年报，Wind，申万宏源研究25证券研究报告25碳排放交易收碳排放交易收碳排放交易支碳排放交易资入（亿元）出（亿元）产（亿元）申万行业二级分类市值（亿）PE(TTM)股票代码股票简称n我国电力行业披露碳交易数据的较少，限于数据可得性，仅统计有30只股票n梳理以下“卖炭翁”潜力股票池：筛选出2023年年报中披露公司有碳排放交n我国电力行业披露碳交易数据的较少，限于数据可得性，仅统计有30只股票n梳理以下“卖炭翁”潜力股票池：筛选出2023年年报中披露公司有碳排放交易收入或碳排放交易资产，共有23只。 600795.SH国电电力火力发电985150.0017600027.SH华电国际火力发电559110.00080.0004 601991.SH大唐发电火力发电526210.0000001286.SZ陕西能源火力发电383140.3005 000883.SZ湖北能源电能综合服务328150.07170.15280.0060000027.SZ深圳能源火力发电315130.09600.0440 600863.SH内蒙华电火力发电270131.58875.48170.2199002608.SZ江苏国信火力发电264110.0545 600021.SH上海电力火力发电250130.56860.0063000539.SZ粤电力A火力发电234230.48422.98330.0711 600578.SH京能电力火力发电216230.77060.0177 600726.SH华电能源火力发电164971.3399 002015.SZ协鑫能科热力服务119150.11880.03020.3213000600.SZ建投能源火力发电90160.9526 605011.SH杭州热电热力服务82380.0853001376.SZ百通能源热力服务78510.0719 000767.SZ晋控电力火力发电72-80.2568001896.SZ豫能控股火力发电56-440.4831 600982.SH宁波能源热力服务4090.0582002479.SZ富春环保热力服务31160.22220.2339 605162.SH新中港热力服务26160.3087605580.SH恒盛能源热力服务24180.1947注：数据截止2024年8月20日，资料来源：Wind，申万宏源研究26证券研究报告26《n中国碳市场相关政策推出不及预期n欧盟碳关税等政策存在不确定性n可持续投资存在风险2727信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现520%;：相对市场表现在－55％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本报告采用的基准指数证券的投资评级：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：