上市银行2024年中报业绩前瞻：“挤水分”后量价平衡发展关注红利策略扩散

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23 银行 29%19%10% 0%-10%-19% 29%19%10% 0%-10%-19%l业绩归因：规模扩张动能减弱，息差拖累边际减轻2023-072023-112024-03数据来源：聚源2023-072023-112024-03数据来源：聚源《配债思路演进与资本新规实效—《大小行存贷增速差延续分化—6月央行信贷收支表要点解读》《配债思路演进与资本新规实效—《大小行存贷增速差延续分化—6月央行信贷收支表要点解读》-2024.7.15《需求主导的货币信贷新节奏—6月金融数据点评》-2024.7.12银行中收增速整体为-6.8%，其中国有行/股份行/城商行/农商行同比增速分别为两方面因素1）央行对债市的干预红的基准是2024年上半年的利润情况，多数截至2024-07-17，银行板块以5.74%的股息率高居所有板块第一，具有较好的配l投资建议l风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/231、2024H1营收和归母增速仍承压，但增速较Q1或有改善 42、业绩归因：规模扩张动能减弱，息差拖累边际减轻 42.1、净利息收入：压力有所减轻，挤水分后量价平衡发展 52.1.1、规模扩张：弱化考核+挤水分，增速或边际下降 52.1.2、净息差：受益于“挤水分”，降幅或有收窄 62.2、非息收入：投资收益仍能贡献，但力度较Q1明显减弱 82.2.1、中收：代销手续费收入或仍增速较低 82.2.2、投资收益：上半年增速或总体较高 92.3、信用成本：零售端略承压，拨备计提或仍保持平稳 2.3.1、关注2024Q2资产质量边际变化 2.3.2、2024Q2资产质量压力可能主要来源于零售 2.3.3、拨备计提或整体保持平稳 3、中期分红：高股息资产投资价值延续 3.1、已有近半数上市银行拟中期分红 3.2、股息率仍为板块第一，银行投资价值彰显 4、投资策略：关注红利策略扩散，紧抓修复业绩确定性 205、风险提示 21图1：2024H1上市银行营业收入yoy或小幅改善 4图2：2024H1上市银行归母净利润yoy或小幅改善 4图3：上市银行业绩归因：息差拖累或边际减轻 5图4：各类银行业绩归因：各类银行息差拖累或均有减轻 5图5：2024H1上市银行净利息收入yoy降幅或边际收窄 5图6：2024H1上市银行生息资产平均余额yoy或有所放缓 6图7：4月初手工补息禁令出台后，大行存款增速显著下行，其余银行存款增速有所上升 6图8：2024年初以来，同业存款、协议存款报价中枢均不断走低 7图9：2024H1上市银行中收增速或环比改善，但仍总体为负增长 8图10：2024Q1招商银行代销保险收入同比下降50% 9图11：2024H1上市银行投资净收益yoy或较Q1有所放缓 9图12：2024Q1末上市银行不良率整体平稳 图13：2024Q1末上市银行不良额同比增速均上升 图14：样本上市银行对公贷款不良率整体呈下行趋势 图15：企业所得税同比增速处于低位 图16：工业企业营收累计同比低位缓慢回升 图17：房地产开发投资及销售增速均待恢复 图18：样本上市银行零售贷款不良率整体上行 图19：6月限额以上消费品零售同比负增长 图20：2024Q1末上市银行拨备覆盖率整体保持平稳 图21：2024Q1末农商行拨贷比略有下降 图22：2024Q1国有&农商行资产减值损失/总资产上升 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/23图23：2023年上市银行信用成本整体呈下行趋势 图24：中期分红一般须股东大会授权，再经过半年度董事会审议具体方案 表1：预计2024H1上市银行营收、归母净利润同比降幅较Q1或均略有收窄 4表2：手工补息叫停后上市银行年存款成本率或下降5BP 7表3：存款挂牌利率调降、降息和手工补息叫停合计改善上市银行净息差约3BP 7表4：2024Q1末上市银行不良率平稳，关注率走势分化 表5：上市银行对公贷款中，房地产和建筑业资产质量边际压力相对较大（单位为%，变化单位为BP） 表6：零售贷款中股份行压力来自信用卡，城、农商来自个人经营贷 表7：2024Q1上市银行资产减值损失/平均总资产上升（单位为%） 表8：截至2024-07-17共有19家上市银行已公告拟中期分红事项 表9：2003年至2023年末共有9家银行的年度现金分红次数大于1次（次） 表10：此前年份中期分红通常在当年9~11月份 表11：截至2024-07-17，银行板块的股息率仍为所有板块最高，达5.74% 表12：上市银行中，A股股息率超半数为5%以上，H股股息率均为6%以上 20表13：受益标的一览 21 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/23分别为-1.5%/+0.9%/+4.1%/+3.8%。核心指标预测国有行股份行城商行农商行上市银行2024Q12024H1E2024Q12024H1E2024Q12024H1E2024Q12024H1E2024Q12024H1E净息差净利息收入yoy非利息收入yoy1.50%-1.9%-3.2%1.48%-1.2%-3.3%1.67%-6.6%3.7%1.70%-4.0%-1.8%1.65%-0.7%21.0%1.65%7.3%1.9%1.72%-4.5%40.7%1.70%-2.1%27.4%1.56%-3.0%1.6%1.55%-1.2%-1.9%中收yoy-7.5%-4.1%-16.4%-13.1%-12.0%-1.9%-8.2%2.8%-10.3%-6.8%投资净收益yoy35.2%-2.2%34.8%17.0%21.8%133.1%133.1% 79.6%44.2%18.8%营业收入yoy-2.2%-1.7%-3.2%-3.3%5.6%5.6%5.7%4.7%4.7%4.3%-1.7%-1.4%成本收入比27.0%27.0%26.8%29.0%25.4%25.5%27.5%27.5%26.8%27.4%计提拨备yoy-4.3%1.0%-6.9%-14.5%3.4%7.7%54.2%14.1%-3.8%-3.4%实际税率13.4%14.5%14.8%15.2%14.1%15.2%9.5%13.2%13.8%14.7%归母净利润yoy-2.0%-1.5%0.0%0.0%0.9%7.0%4.1%1.2%1.2%3.8%-0.6%-0.6%-0.3%4.3%5.7%-1.4%-1.7%-3.3%8%6%4%2%0%4.3%5.7%-1.4%-1.7%-3.3%——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行4.06%3.82%0.89%-0.26%-1.51%8%6%4%2%0%-2%4.06%3.82%0.89%-0.26%-1.51%——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行息/费用/拨备/所得税贡献程度分别为+11.0%/-12.2%/-0.2扩张的贡献力度有所减弱，但息差对净利润的拖累或减轻，一定程度上对冲了扩表 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/2320%15%10% 20%10% 20%10% 2024H1E2024H1E2024H1E2024H1E年上半年扩表速度或有所放缓，一方面是实体信用扩张有待进一步恢复，另一方面我们预计2024H1上市银行净利息收入农商行同比分别增长-1.2%/-4.0%/+7.3%6%4%2%0%7.3%-1.2%-2.1%-1.2%7.3%-1.2%-2.1%-4.0%——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行续实体企业和零售需求偏弱的状态，贷款增速或仍有待提升，金融投资项受到承接国债的影响或增速有所上升。但负债端受到“手工补息”整改等挤水分操作，货币信贷节奏受到一定扰动，叠加监管弱化对存贷规模的考核，银行季末冲量的意愿下 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/238%6%13.2%12.0%11.0%7.0%4.8%13.2%12.0%11.0%7.0%4.8%——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行银行该指标在5-6月明显回升，分别为1%0%-3.60%-4.59%-2.09%存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行——存款yoy-贷款yoy：四大行数据来源：Wind、开源证券研究所（注：四大行为工农中建，全国性大型银行指四大行+交通银行+邮储银行+国开行，全国性中小型Q1，重定价压力高峰期已过。再加上监管弱化对存贷增速的考核，更注重收入的考核，故银行有动力主动优化信贷结构，减少低质贷款比如低息短贷和票据贴现。更为重要的是，手工补息禁令出台后部分银行的存款成本或明显改善，我们在《简评 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/232023A存款成本率(%)自律机制上限(%)假设：实际执行利率(%)测算：手工补息存款若取消手工补息，以下指标变动公司活期个人活期公司定期个人定期总存款对公活期类活期（取7D通知）对公活期手工补息幅度类活期平均余额占对公活期存款占对公存款占总存款存款利息支出对公活期成本率(BP)总存款成本率(BP)国有行0.242.652.610.450.300.552.0019,64143%22%9%-108-24股份行0.282.762.932.140.550.300.452.007,92560%26%-36-27城商行0.960.282.753.222.320.550.300.452.0068937%9%-16农商行0.860.212.602.852.130.550.300.452.0042622%4%-10上市银行平均1.050.262.702.962.180.541.540.300.462.006,76744%20%11%-31-20我们测算：存款挂牌利率调降、降息和手工补息叫停三个事件，合计对于上市以下事件对NIM以下事件对NIM的影响（BP）2023-12存款挂牌利率调降2024-04手工补息2024-02，5Y-LPR下降25BP合计影响国有行34股份行36城商行332农商行310上市银行34某地监管指导理财通过保险投资的协议存款，应计入银行“同业存款”而非“一般 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/23下半年息差或基本平稳，关注存量房贷价格调整的可能性。往年下半年通常发力零售信贷放量，但从上半年社融数据来看，居民信用扩张意愿仍然较弱。再考虑到收入预期受影响、房地产价格调整等因素，零售资产质量近年有一定扰动，银行上市银行中收增速整体为-6.8%，其中国有行/股份行/城商行/农商行同比增速分别为-4.1%/-13.1%/-1.9%/+2.8%，增速环比或有所改善，但对于营收的支撑仍较为不足，料主要受到保险“报行合一”监管的影响，银行代销保险业务收入大幅下降，比如理财产品虽销售情况较好，但由于费率较低，对于中收的支撑有限。15%10% -1.9%-4.1%-13.1%-1.9%-4.1%-13.1%2.8%-6.8%——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/23020212022Q12022H120222023Q12023H12023招商银行代销保险业务收入（亿元）——yoy（右轴）益，到二季度债市表现基本平稳，再加上监管对于银行买超长债做出窗口指导，预75%50%25% 79.6%34.8%21.8%18.8%-2.2%——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/23盈利压力相对较小，不良额增速上升主要源于新生成压力，推测主要来自小微企业将会减弱，若前期风险暴露尚未充分，则半年末不良额存在增速上升的风险，不良——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行4%2%0%——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行部分银行关注率承压，或源于客群抵抗风险能力相对较弱。受升，我们认为这一方面源于部分企业经营压力突显，现金流承压下贷款出现逾期，上升。监管因素导致的关注率上升将随时间消化，未来关注率能否企稳，取决于企业经营压力随宏观环境的改善。上市银行之间客群基础差异大，部分银行客户所属行业相对集中，同时小微企业占比高，对系统性风险的防御能力较弱，这类银行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/231 --------8--------815.85.101 --------5-------- 000408 --3--4---------- 6 6 ----------------2001 --------------------股份行城商行农商行0-------------------- 9 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/23高频数据反映工业营收缓慢恢复，压力主要来态势。但企业所得税增速仍处负区间，或主要源于服务业经营压力。服务业中，房产及建筑业仍承压力。我们认为各家银行对于房地产风险暴露的节奏存在差异，部上市银行对公资产质量或仍趋于稳定，部分银行房地产不良率或边际上升，但整体——国有行——股份行城商行——农商行——全部企业所得税当月同比工业企业营收累计同比房地产开发投资完成额累计同比商品房销售面积累计同比（右轴）工业企业营收累计同比 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/23制造业租赁和商务服务业批发和零售业制造业租赁和商务服务业批发和零售业建筑业房地产对公2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)不良率(%) 3.952.工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行齐鲁银行郑州银行苏州银行厦门银行沪农商行渝农银行青农商行瑞丰银行常熟银行62.041.83(20)(34)1.881.82(5)(19)1.721.9625(26)1.663.952.工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行浦发银行兴业银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行成都银行重庆银行贵阳银行青岛银行齐鲁银行郑州银行苏州银行厦门银行沪农商行渝农银行青农商行瑞丰银行常熟银行62.041.83(20)(34)1.881.82(5)(19)1.721.9625(26)1.66(8)0.520.9543(50)0.951.1520(101)0.61口0.55(6)(2) (67)0.530.35(17)(36)2.462.00(46)2.192.152.220.602.140.700.652.060.342.744.052.492.030.650.530.572.240.322.070.82--0.962.430.733.704.433.003.452.700.672.62 3.66 2.253.610.96----1.520.470.815.194.071.50 2.780.37 2.89 3.080.670.310.830.393.110.333.285.67 5.190.890.510.906.860.36(13)(8)(0)(39)(39)(199)(165)79(57)(14)(64)(18)(9)312(19)210.450.660.402.262.324.934.885.763.000.690.993.750.550.910.330.300.190.050.170.220.07(3)232(3)(1)2.792.480.643.452.502.562.680.364.234.732.600.990.160.070.190.05------0.13 (32)41(12)2(79)(15)0.440.710.130.120.390.200.820.090.010.140.570.360.030.210.89(10)1.893.041156.685.37(130)1.831.81(1)242.532.63104.765.64881.881.880(1)1.792.04255.795.42(37)1.861.83-0.91口1.08175.11(47)0.400.50101.012.451440.530.552260.981.40423.394.991601.591.656(6)0.350.30(5)5.525.26(26)1.271.19(8)(108)2.461.61(85)2.884.111231.691.67(3)(77)1.42口1.32(10)0.8110.8430.970.96(1)(26)2.982.86(12)5.292.59(270)1.501.37(13)(7)0.96口1.0375.134.92(21)1.861.63(22)(75)0.760.7934.225.331101.471.24(23)(8)1.341.94601.01l0.86173.092.56(53)3.774.21441.911.76(15)(22)1.68口1.19(50)2.31口2.48171.591.37(22) 1.721.58(1(99) 2.06口2.1151.411.454(56)1.14口1.40262.13口2.54411.031.053104.715.721011.06l0.61(45)0.660.703(17)0.230.20(3)0.280.10(18)0.320.26(6)(101)0.590.36(23)3.856.362510.770.847(21)2.992.69(30)2.173.04880.750.71(4)1731.140.48(66)7.146.48(66)1.281.3351572.002.25252.20口2.2110.00190.51l0.32(19)0.24口2.302061.061.092(106)0.250.20(5)6.781.37(541)1.461.35(12)101.181.00(18)4.196.482301.872.092360.710.65(6)3.202.60(60)0.830.75(8)10.760.7605.224.70(52)1.181.09(9)(14)1.19口1.19(0)1.78口2.18401.131.10(3)(133)1.190.70(49)9.109.27171.281.04(25)(165)1.190.89(30)3.021.36(166)2.332.07(26)(92)0.090.2718 0.870.61(26)(32) 有行零售不良率为0.77%，绝对水平在各类行中处于低位；股份行零售不良率为承压的态势。年内个人还款能力承压。我们认为限额以上消费品零售同比增速或反映个人还款能力及意愿情况，源于居民收入在满足必须消费品支出后，剩余部分方流入限额同时对未来收入预期下降或对居民还款意愿产生影响。2024年且平稳，部分城、农商行受经营区域房价下降影响略承压，但整体风险可控；信用卡贷款主要由国股行投放，其中股份行边际压力较大，或反映其信用卡客户部分为套利客户，整体客户质量弱于国有行；个人经营贷城、农商行投放较多，其中农商行客户分散，单笔贷款金额小，资金流向监测难度大，存在违规套用经营贷置换按 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/23——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行60%40%20%0%-20%-40%——社零同比——限额以上消费品零售同比不良率不良率经营贷按揭消费贷信用卡零售2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP)2023Q22023Q4变化(BP) 口0.59口0.55 525523578 856713532181 ------5---5------ ------63-------------------------------------- 口0.59口0.55 525523578 856713532181 ------5---5------ ------63------------------------------------------------ ------------ 6-------------------------------- 6------3--------------------------7------------------------------ ---------------------上市银行贷款拨备指标高位略降。2024Q1上市银行拨备覆盖率为243.39%，环 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/23363.00%和3.95%持续处于高位，股份行分别为223.50%和2.73%相对较低。压力增加。年内我们认为影响银行计提拨备的主要因素有三点1）零售资产质量压力上升或造成拨备多计提2）利润指标承压下，银行核销减少或缓解资产减值损失压力3）信贷规模增长有限，存量拨备仍充足，故补计提拨备提升拨贷比及拨备覆盖率的动机较弱。综上我们认为2024Q2上市银行资产——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行——国有行——股份行城商行——农商行——上市银行——国有行——股份行——城商行——农商行——上市银行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/23-3.63-0.95-0.48-0.986.391.280.721.30股份行城商行农商行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/23准是2024年上半年的利润情况，多数银行将上限定为“不高于归母净利润的30%”将扣除已派发的中期利润分配金额，因此中期分红并不意味着增加分红总金额或提高分红比例，而主要是从增加分红频次的角度提振投资者信心。在本行2024半年度具有可供分配利润在2024年半年度具有可供分配利润的条2024年度中期分红派息，中期股利总额占2024年半年度合并根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理授权期限自本议案经2023年度股东大 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/23监管已简化了中期分红审议程序：年度股东大会授权→董事会制可以进行中期现金分红，且允许中期财务会计报告不经审计即可实施半年度现金分授权董事会后续制定具体方案，无须再次提交股东大会即可实施，这是对中期现金分红程序的简化。但如果年度股东大会未进行授权，上市公司仍可于半年度董事会时审议中期分红方案，但董事会审议通过后，还应当召开股东大会审议通过后方可2000000111111111111111111222101010311111111011010111111101111111111101012210122222201211111111112100000000000002派息日2003中报2008中报2009中报2010中报2011中报2012中报2013中报2014中报2015中报2016中报2017中报建设银行交通银行中信银行民生银行平安银行华夏银行 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/23序号板块（申万行业分类）2023年现金分红总额（亿元）总市值（2024-07-17，亿股息率1银行2煤炭3石油石化4通信5纺织服饰6建筑材料%7食品饮料%8钢铁9轻工制造建筑装饰交通运输家用电器传媒商贸零售公用事业电力设备基础化工环保有色金属非银金融机械设备美容护理社会服务计算机房地产农林牧渔 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/23表12：上市银行中，A股股息率超半数为5%以上，H股股息率均为