我国股指期货交易风险及其防范研究

我国股指期货交易风险及其防范研究

一、股指期货交易风险的构成

股指期货交易风险，是指股指期货市场运作的不确定性给市场微观主体、宏观主体及整个社会、经济环境造成危害的可能性。股指期货作为一种金融衍生品，不但具有一般性风险，还具有特殊性风险。

(一)股指期货的一般性风险

股指期货作为金融衍生工具的一种，具有金融创新的一般性风险。金融创新风险是金融风险在金融创新领域的具体表现，即金融创新过程中创新供给主体的创新措施不能顺利实施或创新收益遭到损失的可能性。它由两部分构成，一是金融创新设计过程中的各种风险，也就是由于设计过程中的各种不确定因素而使金融创新措施未能如期出台，甚至流产的可能性；二是金融创新实施过程中的风险，也就是由于实施过程中各种不确定性的存在，使实施受到阻碍或实施效果严重偏离预期的可能性。

根据巴塞尔银行监管委员会1994年主持完成的“普罗米歇尔报告”的研究，与金融衍生交易相关的风险可以分为企业特定风险和系统性风险。

金融创新风险大致可分为以下七类：一是设计风险，主要与金融创新主体有关，是指由于金融创新设计过程中的各种不确定因素而导致金融创新措施未能如期出台，甚至有流产的可能性；二是市场风险，又称价格风险，是指市场价格(主要是指基础资产的价格)变动而导致金融衍生产品价格变动而产生的风险；三是信用风险，又称履约风险，是指金融衍生品交易中的一方不按合同条款履约而导致的风险；四是流动性风险，是指金融衍生品的持有者在市场上找不到适当的对手，只能以低于市场价格的价格，将衍生工具出售所造成的风险；五是操作风险，又称运作风险，是指由于内部控制系统或清算系统失灵而导致的风险；六是法律风险，是指由于交易合约内容不符合法律规范，交易合约不具备法律效力或其他法律方面的原因而给交易主体带来的风险；七是声誉风险，是指由于操作失误，不按时履约，违反相关法律、法规给组织创新工具交易的机构或交易中的一方的声誉带来的不良影响。在现代市场经济条件下，声誉是重要的无形资产，并且这种资产的无形损失，经过一段时间后便会转化为有形损失。

其中，市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险，基本上都来自于金融衍生工具，并被定义为企业特定风险。而系统性风险是指金融衍生工具的发展给整个金融体系带来的风险。金融衍生产品具有极大地的渗透性，它的发展打破了银行业与金融市场之间、衍生产品与原生产品之间以及各国金融体系之间的传统界限，从而将金融衍生产品市场的风险通过这种联系传递到金融体系的每一个角落，大大增加了金融体系的系统性风险。

(二)股指期货的特殊性风险

由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性，股指期货还具有如下特定的风险：

1.市场设置风险。从国内外股指期货市场的交易情况看，合约的设计、品种的选择、保证金的规定等，对交易活动中的风险形成都具有一定的影响。如果合约价值过高，可能会有很多参与者因投资能力有限而无法参与；如果合约价值过低，则会加大保值成本，进而影响参与者利用股指期货规避风险的积极性。也就是说，设计的合约价值的高低将影响其流动性。由于我国股票价格指数编制方法以及所特有的股本结构的原因，被选作标的物的股价指数被操纵的风险仍然存在。由于我国现货市场仍不健全，因品种的选择给股指期货市场交易带来的风险不可忽视。此外，随着我国股指期货市场的发展，势必会推出新的合约品种，但由于合约品种的差异也会给市场带来新的风险。

2.标的物风险。无论是商品期货，还是部分金融期货(如利率期货和外汇期货)的套期保值者，都可在一定期限内通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来完全锁定风险。但由于股指期货标的物的特殊性，直接导致其特定风险无法被完全锁定。由于我国即将推出的是沪深300指数期货合约，通过现货和期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性进行操作的可行性几乎为零，因而现货和期货间的套期保值难以实现，风险也将持续存在。

3.运作机制风险。实现股指期货的套期保值功能，必须以双向交易机制为前提。即买空(卖空)股票现货，同时卖空(买空)股指期货才能实现股指期货的套期保值功能。但我国股票现货市场只能做多，这就导致了市场不对称问题，进而有可能出现股指期货价格单边上涨(或单边下跌)而与股票价格指数脱离的情况。投资者只能通过买进股票、卖出股指期货进行单边套期保值，致使股指期货价格被持续性低估。此外，由于现货市场不能做空，很可能导致股指期货市场交易的纯粹性投机。如果现货市场发生较大幅度的下跌，股指期货市场做多者将抛出股指期货，现货市场抛售股票的人数也将增多，从而导致股价持续下跌，甚至有可能引发股市崩盘。

4.交易主体风险。交易主体的风险主要是由市场交易主体(即套期保值者、投机者和套利者)的交易行为不规范而给市场带来的风险。其风险主要表现为：一是风险意识不强、超量下单、过度投机或投机失误；二是违规交易、操纵市场等。我国目前最主要的机构投资者是证券公司和投资基金。但由于目前我国证券和期货监管的机制尚不完善，交易行为尚没有完备的法律保障，机构投资者可能联手进行市场操纵，影响指数的变动，人为造成股指期货与现货指数的偏离，或通过不公平交易、内幕交易等途径获取暴利。

5.交割制度风险。股指期货不采用实物交割的方式，而是实行当日无负债结算，对资金管理要求比较高。再加上股指期货实行保证金交易，具有杠杆性，当出现不利行情时，价格的微小波动会带来投资者账户资金的较大损失，如果投资者满仓操作，就会面临追加保证金的问题。一旦资金链断裂，因没有及时追加保证金而被强行平仓，这将给投资者带来重大损失。

二、股指期货交易风险的成因分析

股指期货交易风险是由多方面的因素共同作用而导致的，主要成因如下：

1.保证金制度。保证金制度的“杠杆效应”既吸引了众多交易者的加入，使交易者可交易金额放大的同时，也使其承担的价格波动的风险放大了很多倍，市场状况恶化时，甚至可能会因无力支付巨额亏损而发生违约。

2.价格波动。资本市场行情变化的本质就是不确定性，任何方法都不能绝对确定其价格变动的方向。股指期货市场特有的运行机制可能导致价格频繁乃至异常波动，谁都不可能完全掌握现在和将来的全部信息，几乎每个交易者的判断都有正确或者错误的可能，从而产生较大风险。

3.非理性投机。在风险管理制度不健全的情况下，一些投机者受利益驱使，极易利用自身所拥有的优势地位散布虚假信息、进行内幕交易或操纵市场，这些违法、违规行为引起市场价格异常波动，扭曲价值规律，既扰乱了市场正常秩序，扭曲了价格，还会造成不公平竞争，损害其他交易者的利益，使期货市场产生巨大的风险。

4.市场机制不健全。股指期货市场在运作中由于管理法规和机制不健全等原因，果将十分严重。因此，参与股指期货投资时要做到理性、谨慎，按照自己的市场判断能力和风险承受能力，严格控制仓位，严格止赢、止损。

此外，在股指期货推出的过程中，应加大宣传力度，提高交易者的风险意识和操作技巧。加强投资者的风险教育，控制股指期货交易给投资者带来的风险，将成为我国股指期货市场能否持续发展的关键。只有广大交易者都表现出成熟的风险意识时，期货市场才能成熟起来。

总之，应本着“把风险讲够，把规则讲透”的原则，继续做好包括机构投资者和管理者等在内的股指期货投资者的知识普及和风险教育工作，要通过做深、做实和做细股指