Applovin+Corp-A-+AI驱动业务增长非游领域拓宽市场空间

看好公司在游戏领域的领先优势及电商领域的潜在扩张机会，首予公司的核心竞争力。我们预计公司将保持其领先优势，未来几年广商是公司当前重点突破领域。公司近期开展的电商广告测试取得良好表现，计划将逐步加大投入并扩大规模，预计将在明年逐渐产生低边际成本，规模效应实现高经营杠杆：公司软件平台业务具有低低利润的应用程序业务，公司利润率仍有进技术潜力，电商领域拓展或将成为新催化剂，首予“买入E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际杨子超，CFAcharles_yang@spdbi.赵丹注：截至2024年9月27日收盘价市场预期区间▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间股价表现AppLovin公司股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)150300%200%100%0%0-100%1/20244/20247/2024注：截至2024年9月27日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际10050首次覆盖|互联网行业 1 4 8 2财务报表分析与预测利润表利润表美元百万FY26EFY25EFY24EFY23FY22收入收入成本毛利研发费用销售费用管理费用其他费用经营盈利利息收入其他收益除税前盈利所得税开支其他盈利年度盈利少数股东权益本公司权益持有人2,817(1,256)1,561(508)(920)(182)-(172)(205)-(193)(193)1,0633,283(1,059)2,224(592)(831)(153)-648(276)8381-35723551,5034,442(1,173)3,269(665)(855)(168)-1,581(291)1,301(118)-1,18321,1822,4575,105(1,276)3,828(740)(919)(184)-1,986(247)-1,738(209)-1,530-1,5302,9325,863(1,407)4,456(821)(997)(199)-2,439(210)-2,229(334)-1,894-1,8943,442资产负债表美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E固定资产173156140133无形资产1,6781,293918633448商誉1,8241,8431,8241,8061,788其他非流动资产329434534584634非流动资产合计3,9093,7433,4333,1643,004应收账款7039541,2261,4091,618现金及现金等价物1,0805021,2912,3453,880其他流动资产156160160160160流动资产合计1,9391,6162,6773,9145,659资产总额5,8485,3596,1107,0788,662权益总额1,9031,2561,5652,5244,090长期借款3,1782,9063,4913,4613,431其他非流动负债188253253253253非流动负债合计3,3663,1593,7443,7143,684应付账款及票据273372412448494递延收入818386其他流动负债208279279279279流动负债合计579944802840888负债总额3,9454,1034,5454,5544,572权益及负债总额5,8485,3596,1107,0788,662E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际预测现金流量表美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E净利润(193)3571,1831,5301,894折旧与摊销547489440352246营运资金变动(292)(209)(230)(144)(161)其他非现金调整351424394429471经营活动现金流4131,0621,7882,1672,452资本性支出(1,346)投资(100)其他投资活动418---投资活动现金流(1,371)(130)借款(103)400股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融资活动(162)(306)---融资活动现金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)汇兑收益及其他1---现金及现金等价物增加净额(1,490)(578)7891,0541,535期初的现金及现金等价物2,5711,0805021,2912,345期末的现金及现金等价物1,0805021,2912,3453,880主要财务比率FY22主要财务比率FY22FY25EFY26EFY24EFY23盈利增速营业收入增速毛利润增速经营利润增速净利润增速调整后净利润增速16.5%42.5% 营业收入增速毛利润增速经营利润增速净利润增速调整后净利润增速16.5%42.5% 35.3% 47.0%143.8%231.8%119.5%14.9%17.1%25.6%29.3%24.3%14.9%16.4%22.8%23.8%20.8%盈利能力比率毛利率经营利润率净利率调整后净利率每股指标（美元）EPS调整后EPS估值（倍）目标EV/EBITDA目标P/S55.4%-1.7%-6.8%0.0%-0.50.067.7%19.7%10.8%21.9%2.073.6%35.6%26.6%35.5%3.44.522.311.675.0%38.9%30.0%38.4%4.45.618.710.176.0%41.6%32.3%40.4%5.46.815.98.8344第三方广告技术平台蓬勃发展市场上大多数移动应用都是免费安装，依靠应用内广告（IAA）和应用内购买（IAP）来盈利。由于大部分玩家并不付费，在当前宏观消费及隐私保护移动广告行业已发展为规模庞大的市场。根据Statista数据，202增速（右轴）0资料来源：Statista、浦银国际0资料来源：Statista、浦银国际反垄断及隐私保护构建良好竞争环境。欧美市场的反垄断及隐私保护政策为使数字市场更加公平和更具竞争性而制定的法律，旨在防止大型数字平DMA要求科技巨头遵守一系列规则，包等隐私保护措施也影响了移动广告行业营销策略。在快速变化的行业环境u百度uTop5-10n其他资料来源：中关村互动营销实验室、汇量科技、浦银国际FacebookGoogleAmazon资料来源：eMarketer、汇量科技、浦银国际由于广告商的排名是基于过去的表现而不是当前的数据，因此出价最高的广告商并不一定能够竞争到广告位，可能会造商都有公平的机会，出价最高者会赢得竞价，发布商也能够获得更高的eCPM。实时竞价的OpenRTB协议提5资料来源：公司资料、浦银国际供应方平台（SSP）位于广告供应链的另一端，让发布商能够管理和销大多数网络通过将软件开发工具包（SDK）整合到应用程序代码中，该代码将根据请求部署广告。广告商可以根据设备位置、用户人口统计、6了SDK管理，并减少SDK臃肿对应用性能和用户体验产生的不利影响。网络和不同格式的广告效果数据。市场主流广告聚合平台包括Google7产业链布局完善，AI助力业务腾飞业务和商业变现。公司软件平台位于广告生态系统枢纽，以AI广告引擎资料来源：公司资料、浦银国际灵活性、全球覆盖等方面得到提升，帮助广告商更好地实现其广告目标。8资料来源：Tenjin、浦银国际资料来源：Tenjin、浦银国际资料来源：SensorTower、浦银国际9MAX是公司的货币化解决方案，通过实时竞价来优化发布商广告资料来源：公司资料、浦银国际资料来源：42matters(Nov2023,AppStore+GooglePlay)、浦银国际着开发者应用的成长，创造与AppDiscovery和MAX业务协同机会。资料来源：公司资料、浦银国际资料来源：42matters(Nov2023)、浦银国际完善的产业链布局形成业务良性循环。随着越来越多的广告商使用公司的软件平台来营销和货币化，公司可以获得更多有关用户和用户参与度的数资料来源：公司资料、浦银国际多款免费移动游戏组成，涵盖休闲、三消、卡牌/赌场、中核和超休闲等多早期公司依靠应用程序业务形成自有内容，为广告业务提供了数据和测试资料来源：公司资料、浦银国际拓展非游领域，探索CTV机会0E=Statista预测资料来源：Statista、浦银国际Wurl覆盖上亿台联网电视，连接全球上千个流媒体频道，拥有丰富的广告0TV广告支出CTV广告支出资料来源：eMarketer(Oct2023)、浦银国际低边际成本，规模效应实现高经营杠杆5%销售成本率研发费用率销售费用率管理费用率6%5%4%资料来源：公司资料、浦银国际调整后EBITDA率（右轴）0资料来源：公司财报、浦银国际0资料来源：公司财报、浦银国际未来几年有望实现20%以上增速，公司在电商领域的拓展有望成为新增长0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际净利率（右轴）0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际 ——应用程序收入增速（右轴）0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际调整后EBITDA率（右轴）0E=浦银国际预测，资料来源：公司财报、浦银国际估值分析与预测5注：E=浦银国际预测资料来源：Bloomberg、浦银国际注：E=Bloomberg一致预期，股价截至2024年9月27日美股收盘。资料来源：Bloomberg、浦银国际投资风险SPDBI乐观与悲观情景假设0资料来源：Bloomberg、浦银国际86420交易量（百万）——AppLovin公司股价（美元，右轴）001/202407/2024乐观情景：公司收入利润好于预期（概率：20%）悲观情景：公司收入利润不及预期（概率：20%）广告业务增长优于预期；新领域拓展加速；利润率加速扩张。广告业务增长不及预期；行业竞争加剧；新领域拓展不及预期。资料来源：浦银国际预测0(美元)AppLovin公司001/2407/24注：截至2024年9月27日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际金山软件金蝶注：股价截至2024年9月27日收盘，资料来源：Bloomberg、浦银国际财务报表美元百万损益表收入毛利研发费用销售费用-----经营盈利8--除税前盈利所得税开支-----年度盈利少数股东权益22--本公司权益持有人调整后EBITDA1,0631,5032,4572,9323,442E=浦银国际预测资料来源：公司资料，浦银国际美元百万资产负债表无形资产其他非流动资产非流动资产合计应收账款现金及现金等价物其他流动资产流动资产合计资产总额权益总额其他非流动负债非流动负债合计应付账款及票据其他流动负债流动负债合计负债总额权益及负债总额5,8485,3596,1107,0788,662E=浦银国际预测资料来源：公司资料，浦银国际美元百万FY22FY23FY24EFY25EFY26E现金流量表净利润(193)折旧与摊销489440营运资金变动(292)(209)(230)(144)(161)其他非现金调整424429471经营活动现金流4132,1672,452资本性支出(1,346)(68)(30)(33)(36)投资(66)(18)(100)(50)(50)其他投资活动418---投资活动现金流(1,371)(78)(130)(83)(86)借款(26)(103)400(30)(30)股本(339)(1,154)(1,269)(1,000)(800)其他融资活动(162)(306)---融资活动现金流(527)(1,563)(869)(1,030)(830)汇兑收益及其他1---现金及现金等价物增加净额(1,490)(578)期初的现金及现金等价物2,5712,345期末的现金及现金等价物1,0805021,2912,3453,880E=浦银国际预测资料来源：公司资料，浦银国际免责声明本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务