IFCEO说2015年P2P颠覆传统金融体系的大幕逐渐拉开

互联网金融行业2015年日常报告评级：增持维持评级行业研究长期竞争力评级：高于行业均值P2P：颠覆传统金融体系的大幕逐渐拉开市场数据(人民币）投资建议行业优化平均市盈率176.80市场优化平均市盈率19.89n行业仍将高速成长，监管的逐步完善将推动行业健康成长。P2P行业将国金互联网金融指数15245.05维持100%以上的年均增速发展，当前阶段主要是原有金融交易往线上迁移沪深300指数3846.06为主，下一阶段将进入基于互联网平台和大数据积累的新交易促成阶段。影上证指数3577.30响P2P发展的主要因素在于监管尚未明确所导致的大量问题平台出现及不深证成指12496.24完善的征信体系，预计今年年中监管意见将出台，征信体系建设进入加速发中小板综指10266.77展期，行业将进入健康发展轨道。P2P外延：投资端从个人拓展到企业和金融机构，资产端从信用贷款扩大到车贷、房贷、抵押贷款、票据、供应链金融、资产证券化等多元116199756P2P企业分类及竞争要点：根据其业务模式的差异分为金融/集团背景7892型、企业客户拓展型、新业务兼顾上下游客户型、信贷业务扩张型和6029独立平台型。未来胜出的企业需要资产端有持续的优良金融资产和强4165大的风控体系。对企业而言，P2P业务不受资本金的限制，对现有信2302贷业务可以提供资金入口，同时拥有极强的爆发性。P2P与供应链金融的结合成为互联网金融的新热点：互联网平台下的供应链金融由于核心企业掌握上下游中小企业信息流、资金流、物流 n发展趋势：监管出台导致行业洗盘整合，满足成功因素的企业可以做大做相关报告2015.2.25司可能会对现有玩家进行兼并收购；预计P2P平2.《商户金融，开启商户价值掘金的大蓝台的方向发展。海》，2015.2.12n基于以上分析，我们长期看好P2P3.《从互联网金融角度看央行定向降准对小旅游垂直领域互联网生态体系的腾邦国际（300178.SH建议关注世联微企业和农村金融的支持》，2015.2.5行、陆金所(中国平安)、用友网络（6004.《阿里推首个个人信用评分,利好征信和图表1：P2P重点公司投资评级（人民币）腾邦国际30017852.世联行*00228528行业研究敬请参阅最后一页特别声明 4 4 4 4 4 4 5 5 5 6 65．制约因素：目前阶段制约P2P平台的主要因素在于问题平台和不完善的 7 77．中国P2P产业链：包括平台公司、融资合作方、流量合作方、基础设施 8企业客户拓展型、新业务兼顾上下游客户型、信贷业务扩张型和独立9．核心成功因素：优质金融资产、优良风控体系和轻 2．LendingClub：核心优势在于全线上低成本、纯平台无担保、风控体系、 3．中美P2P区别：行业面临着监管环境、基础设施、金融体系等多方面的 推荐关注：世联行/用友网络/中国平安(陆金所) 1 5行业研究敬请参阅最后一页特别声明 6 6 6 6 7 8 9 行业研究敬请参阅最后一页特别声明第一部分：金融资产撮合交易平台(P2P)行业核心介绍人)、P2B(企业)、F2F(金融机构)等多种形式，除了在投资资金端面向的客户类我们认为拥有风控优势和优质持续金融资产的轻资产平台将在未来的整合中获.风控：A．垂直行业交易平台：由于能够把控平台上企业的信息流、物流、资金流从而可以把控上下游企业的信息，并基于此可以开展供B．拥有大量企业现金流信息的软件公司，通过获得这些企业的.资产端：C．在自有业务中拥有优质的金融资产，如房贷、车贷、供应链金融等D．有金融机构的合作伙伴，提供金融资产，并提供资产证券化善的征信体系，预计今年年中监管意见将出台，征信体系建设进入加速发展期，客户习惯、市场竞争格局、资产类别、平台资产、金融体系等维度都.由于中国目前的金融体系不够成熟，金融效率比较低下，广大小微企监管出台导致行业洗盘整合，满足成功因素的企业可以做大做强；P2P平台将纳入更多征信体系；投资端与现有流量平台合作，实现对互联网平台流量的变行业研究敬请参阅最后一页特别声明第二部分：中国P2P行业现状n金融资产撮合交易平台的定义范围较广，包括P2P(个人对个人)、P2B(个人对企业)、F2F(金融机构对金融机构)等多种形式，除了在投资资金端面.P2P是指个人通过第三方平台在收取一定费用的前提下向其他个人提供小额借贷的金融模式。图表2：P2P定义.而F2F则指金融机构之间的金融资产交易，金融资产是指所有可以进行交易的金融工具的总称，主要的金融资产种类主要包括股票、债券、信托、基金、保险和非标等。在目前的中国市场存在着大量的非标金融资产无法在银行间金融市场进行交易，因此成为一个较大的潜在空融资产，这些资产可以通过资产证券化之后分别面对个人、企业和金nP2P行业诞生原因主要在于现有金融体系服务小微企业和中小个人投资者.投资端：中小个人投资者的投资渠道匮乏，目前的投资渠道集中在房.融资端：中国小微企业的融资需求远远没有得到满足，传统金融机构.渠道：而现有连接融资和投资的渠道费用高企，以银行为主的渠道赚.互联网渗透率提高：互联网渗透率的提高推动了网民使用互联网平台行业研究敬请参阅最后一页特别声明.在过去5年中，各类P2P平台获得了年均超250%的爆炸式的增图表3：2010-2014P2P平台数量图表3：2010-2014P2P平台数量图表4：2010-2014P2P贷款交易额图表5图表5：2010-2014P2P平台贷款余额图表6：2010-2014问题P2P平台数量目前进入了调整缓冲期，预计在监管正式出台后仍将进入高速(>100%年均.从发展阶段来看，P2P行业已经经历了2007-2010年的行业起步期和行业研究图表7：中国P2P行业发展阶段.问题平台：2014年爆发的大量问题平台事件虽然表面上是由于这些P2P平台自身风控不到位或者故意欺诈消费者。但是其实最主要的原应的分享，适当而及时的监管是这个行业保持有序高速发展的必要条.征信体系：中国P2P发展与美国最大的区别在于征信体系的欠缺，用局数据建立的风控模型。中国目前征信主要机构为央行及其下的上n2015年预计将成为互联网金融监管年，P2P、众筹、征信等领域的监管都.行业监管：P2P行业在经历了多年的野蛮生长之后，从2014年开始渐渐引起监管层的重视，随着银监会组织架构的调整，P2P行业也拥资者资金，不能建立资金池；2.落实实名制原则；3.P2P介；4.P2P行业需要有门槛；5.资金第三方托管引进法集资；6.不能提供担保；7.明确收费机制，不盲目追求高利率融资项敬请参阅最后一页特别声明行业研究图表8：P2P监管动态分析.征信体系建设：个月。这也意味着在六个月后，等央行决定授予后，将向这八家机构依法颁发个人征信业务经营许可证。这八家机构分别为芝麻信用管理有限公司(阿里系)、腾讯征信有限公司(腾讯系)、深圳前海征信中心股智诚征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司和北京华道征信有限公司。民间征信公司是对现有央行和政府背景征信中心的有力补充：在八家征信机构获得通知之前，我国提供个人征信服务的主要为央行征信中心及其下属的上海资信公司，并且央行征信中心一般只针对银行等金融机构开放。而随着互联网和大数据时代的到来，个人信息越来越完善，如何充分利用个人网络数据对现有征信体系进行补充成为一个重要的课题。八家机构预计将大大完善中国现有的正式推出中国首个个人信用评分,开始在部分用户中进行公测，成为中国征信体系建设中的重要里程碑，马云在“三马”征信竞争中抢得先手。当然，目前还只是蚂蚁金服在征信业务上迈出的第一步，未来蚂.平台：P2P贷款平台、第三方支付机构等。敬请参阅最后一页特别声明行业研究.融资合作方：担保公司、小贷公司、信托机构等。.流量合作方：各类资讯门户流量入口和行业导航网站。.基础设施类公司：P2P平台系统开发公司、第三方征信平台。.监管层：国家监管机构如银监会。图表9：P2P行业产业链.由于目前国内的征信基础设施尚不规范，金融环境与国外相比尚不成.而O2O模式通过线上引入大量资金，线下与各类合作伙伴合作引入各类优质贷款，并通过合作伙伴审核及自身风控模型把关双管齐下，是敬请参阅最后一页特别声明行业研究敬请参阅最后一页特别声明图表10：P2P平台业务模式图表11：P2P企业类型.金融/集团背景型：网络投融资平台（LUFAX）和金融资产交易服务平台（LFEX前者业及机构投资者，提高门槛的投资产品并为企业提供融陆金所的产品平均收益率约8.14%，收益率水平不高，但成立三年多以来，陆金所累计注册用户已达500多万，交易量全球第三。平安担保为陆金所产品提供全面的本息担保，财付通为陆金所提供资金第三行业研究.企业客户拓展型：这类企业一般为软件企业，依托自身针对企业业务所积累下来的企业软件+金融服务提供商；深圳力合金融控股股份有限公司为深圳清华大学研究院科技金融产业的综合平台，拥有专业的金融管理团队和科技专家团队，以服务中小微科技企业的融资和投资为主线。其中，力合计成交总笔数达755笔。平台采用第三方资金托管（富有支付）和第三方担保（深圳用友力合非融资性投资担保公司、深圳力合智通融资小微企业主客户，有房产的客户，有期缴3年以上的寿险保单客户，有车的客户等。未来如何对接用友的企业客户数据平台将是友金所的.新业务兼顾上下游客户型：这类企业一般属于传统行业，在传统行业中属于产业链核心位置的大型企业，拥有上下游的产业链资源，在企业转型的过程中发现互联网司债权回购，债权可转让，资金托管第三方是第三方支付公司汇付天敬请参阅最后一页特别声明行业研究敬请参阅最后一页特别声明.信贷业务扩张型：这类企业在原有传统业务中一般会涉及交易，同时在交易过程中衍生资金来源。典型代表为世联行，未来计划基于家圆云贷业务拓展P2P客户推出的一款家庭消费信贷产品，客户无需抵押、担保、即可委托自己的置业顾问进行申请，具有额度高、息供低、审批快、还款灵活2013年放贷1.5亿元，2013年下半年推出半年内为公司带来收入.独立平台型：金的风险投资，并与线下通过自行拓展和合作伙伴两个渠道获取信贷资源。这类企业的典型代表是人人贷。人人贷成立于2010年，公司成立初期致力于后者曾专注于线下优质客户的挖掘与搜索，至此人人贷走向了线上与线下相结合的道路，通过友众信业对借款人进行线下尽职调查、贷后管理、预期催款等工作，进一步加强风控体系，达到线上评级模型与线下实地走访双重保障。截止2014年底人人贷特色之一是本金保障计划，即平台每笔借款成交时，将根据用户不同信用等级收取0-5%的服务费，全部服务费账户”中，如果逾期发生，人人贷的风险备用金将会垫行业研究图表13：2014年获得风投的P2P平台列表.联合成立型：金一文化、东方金珏、萃华珠宝联合成立了珠宝贷；nP2P平台发展成功因素分析：优质金融资产.从P2P行业的价值环节来看，我们认为一家P2P企业成功的最重要环节在于源源不断的优质金融资产和优良的项目风控保证稳定的投资收.另外，P2P平台与传统金融机构的最大的优势在于其互联网平台的低敬请参阅最后一页特别声明行业研究敬请参阅最后一页特别声明图表14：中国P2P平台成功因素分析第三部分：海外P2P行业情况：以LendingClub为例.美国：P2P行业的集中度非常高，市场基本集中在LendingClub和为不同风险水平的资金需求者匹配适合的资金借出方，而资金借出方.德国：P2P行业由Auxmoney和Smava两家公司垄断，均从2007年2．LendingClub：核心优势在于全线上低成本、纯平台无担保、风控体系、.整体概述：LendingCLub于2007年成立于美国加利是目前全球最大的撮合借款人和投资人的线上投融资平台，它利用纯线上的技术创新性地建立了一种比传统银行系统更有效率的资本配置的利率，形成了对风险的有效识别。同时Lendingclub是首家于美国更便利的渠道实现借贷和投资以取代高成本和复杂性的银行贷款方式，行业研究敬请参阅最后一页特别声明图表15：LendingClub平台介绍来源：LendingClub招股说明书.主要业务：借贷业务-通过与Webbank合作，司提供教育和医疗信贷；投资业务-向公众销售这些信贷产品的证券票上信贷产品的债权凭证，另外向独立的第三方投资者销售大宗贷款；在出售证券票据的同时，LC也成立了票据交易平台FOLIOfn以增加图表16：LendingClub借贷业务图表16：LendingClub借贷业务图表17：LendingClub投资业务.盈利模式：LC的收入主要有三个来源：1.向借款人收取的贷款促成费主要收入来源；2.向投资者收取的服务费，一般为每次处理借款人向行业研究图表18：LendingClub收入来源.业务流程：一般P2P业务都包括四个主要环节项目审核及定价；贷款资金获取；到期还款交易结束。LC的所项目都来自网上，因此属于纯线上平台；LC的所有贷款的依托其严格的自有风险定价体系，充分利用美国的信用体系内的信用局评分；LC的贷款资金同样完全来自线上；对于如何保图表19：LendingClub业务流程图表20：LendingClub贷款用途.业务生态链：LC的业务生态链涉及到投资者、贷款者、合作银行。投敬请参阅最后一页特别声明行业研究敬请参阅最后一页特别声明率为8.6%(风险调整后),违约率3.5%左右；贷款者获得了低于信用卡和传统银行取到的贷款利率，截至2014年6月的平均贷款利率为14.8%；而合作银行则在发出一笔贷款的同时收到投资者的资金，不用承担该贷款的违约风险，同时收获了新的客户和一笔贷款促成费。■LendingClub核心优势分析.LendingClub的核心优势全线上低成本：结合互联网技术，将传统银行的1.严格准入要求：LC对所有申请者有严格的准入要求，截至2014B.LC与现有美国三大信用局合作，要求借款人必须同时满足Fico>660,债务收入比小于35%，至少拥有两个循环账户(revolvingaccount),最近六个月的信用询问小于6次，且拥有至少2.开发自有风险模型：LC根据其积累的多年借款表现，并结合借款人的信用局数据，开发出多个借款人风险模型，制定不同借款人据，申请数据，收入，职业，信用历史，在线记录3.应用欺诈监测系统：LC同时根据其多年积累的数据现客户线上申请，注册，审核，授信，付款的全自动化流程，同时整个系统包含可扩展性，数据独立性，反欺诈系统及备份支持系统。这些系统提高了客户体验，同时也为未来的业务高速扩张做好了准数据，完善风控体系，并通过成功上市的效应，不断扩大其品牌影响行业研究图表21：LendingClub风控体系■LendingClub未来前景展望运营成本由于在科技和市场营销活动的大幅投入，也保持在了50%以根据LC发布的上市招股说明书，其在2014年上半年依然保持超过图表22：LendingClub历史数据披露(单位：千美元)2013201220112010200913-1212/1111/1010/09促成贷款数额2,064,626717,900257,300102,20051,800188%179%152%97%非利息收入(包括贷款促成费，服务费和管理97,97534,04512,5305,7231,372188%172%119%317%贷款产出比(revenueyield)4.70%4.70%4.90%5.60%2.60%总收入(包括部分利息收98,00233,80712,7525,015-178190%165%154%运营成本90,69440,66925,02115,82210,077123%63%58%57%净利润7,308-6,862-12,269-10,807-10,255.市场空间：根据美联储发布的最新全美银行资产负债报告数据可知，敬请参阅最后一页特别声明行业研究2014年11月全美银行间贷款（十亿美元)贷款额度银行总贷款7,869工商业贷款1,760房地产贷款3,616循环Homeequity458固定住宅贷款1,572商业房地产贷款1,586消费贷款1,197信用卡及其他循环贷款616其他消费贷款581其他贷款1,296在所有银行间信贷中，针对个人的贷款包括循环房屋贷款，固定住宅另外从美联储公布的消费信贷(ConsumerCreditOutstanding)报告中亿美元。另外学生贷款和汽车贷款(motovehiclelLC核心市场：从LC核心业务角度来看，目前针对的主流客户费人群，再结合其他信用要求，人群大致占据50%的消费信贷。同时客户习惯、市场竞争格局、资产类别、平台资产、金融体系等维度都.由于中国目前的金融体系不够成熟，金融效率比较低下，广大小微企敬请参阅最后一页特别声明行业研究敬请参阅最后一页特别声明图表24：中美P2P行业比较美国监管环境纳入SEC监管监管刚起步基础设施拥有较为完善的征信体系目前的征信体系无法服务P2P平台，但民间征信已经起步风控方式基本上采取纯线上的风控模式目前使用更多的是线下担保抵押风险保护平台不承担任何风险目前各大平台基本都采取第三方担保/风险保障金等模式客户习惯较为成熟的投资者投资者一般习惯刚性兑付市场竞争双寡头垄断目前拥有超过千家P2P平台，鱼龙混杂资产类别主要是个人信用贷款已经由信用贷款向各种金融资产衍生，如票据等平台资产轻资产模式，基本上依靠互联网平台模式各异，不少平台都拥有较大的线下推广团队金融体系美国的金融体系非常成熟中国金融体系尚有非常大的提升空间第四部分：中国未来P2P行业发展趋势确，未来被纳入监管是一个确定事件，唯一不确定的在于具体推出的.征信系统建设稳步发展，P2P平台未来将接入更多征信体系：当前P2P平台可以使用的征信体系不多，更多的是行业联盟性质，随着民间征信机构牌照的正式发放，未来征信体系将不断完善，P2P平台的风控手段也将更加丰富，在大数据支持下的无抵押信用贷款模式也有.金融资产端-P2P平台开拓更多资产类别：P2P平台不会限于信贷资目前已经有平台拓展到票据、房贷、车贷、供应链金融等业务，未来场容量不断扩大。.投资端-在行业进入正轨之后，P2P平台将有望与现有流量平台合作，实现对互联网平台流量的变现：目前的互联网巨头都还没有自建或者.投资端-P2P平台的投资端会向包含企业、金融机构、投资基金等多元参与方发展：P2P平台正逐渐向金融资产交易平台的方向发展，涉及的投资方也从单纯的个人向企业、金融机构、投资基金等扩展，成为.传统行业的企业会继续涌现出新的玩家进入P2P行业，上市公司可能会对现有玩家进行兼并收购：在传统经济不景气的大环境下，不断有新的玩家想进入互联网金融领域，特别是上市企业希望能够借互联网金融业务提升估值。尤其是目前尚未纳入监管的之前总结的，成功的P2P企业必须要拥风控体系和轻资产线上平台模式这三大成功要素。而很多没有核心优.未来P2P平台预计将会向一站式投资理财平台的方向发展：由于行业研究敬请参阅最后一页特别声明第五部分：如何选择股票1．P2P平台选择方式n我们认为拥有风控优势和优质持续金融资产的轻资产平台将在未来的整合.风控：能力，一般包括经验丰富的金融风控人才、完善的风控流程和体系、金流从而可以把控上下游企业的信息，并基于此可以开展供应链金网金融的新热点。这些企业的授权后，利用这些企业现金流进行风控并开展P2P平.资产端：产品，主要包括：信用贷款/房屋抵押贷款/车辆抵押贷款/票据/保理/融C．在自有业务中拥有优质的金融资产，如房贷、车贷、供应链金融等D．有金融机构的合作伙伴，提供金融资产，并提供资产证券化由于与金融机构合作对金融机构的依赖性太强，因此我们认为在自有.投资端：1．拥有品牌背书的企业，如中国平安旗下的陆金所，依托传统金融机构的品牌和知名度来吸引客户。同时平安陆金所已经建立同时2．通过补贴奖励等互联网打法来吸引客户，参照滴滴打车和快的打车的竞争，未来这类企业必然是获得大量风险投资的平台，甚至也可能衍生出腾讯、阿里分别入股其中一个平台的局面。目前人人行业研究图表25：涉及P2P上市公司列表上市公司代码主业P2P业务业务类型中国平安601318金融集团陆金所1金融/集团背景型用友网络600588软件友金所2企业客户拓展型熊猫烟花600599烟花爆竹银湖网3新业务兼顾上下游客户型绵世股份000609房地产隆隆网3新业务兼顾上下游客户型中天城投000540房地产招商贷3新业务兼顾上下游客户型勤上光电002638半导体照明好又贷3新业务兼顾上下游客户型万好万家600576房地产黄河金融3新业务兼顾上下游客户型汇金股份300368金融机具搭建P2P平台3新业务兼顾上下游客户型农产品000061农产品海吉星3新业务兼顾上下游客户型海宁皮城002344商品交易3新业务兼顾上下游客户型三六五网300295地产家居地产家居P2P平台4信贷业务扩张型世联行002285房屋销售代理小贷业务P2P4信贷业务扩张型腾邦国际300178旅游服务腾邦创投4信贷业务扩张型天源迪科、政通电子等16家上市公司鹏金所6联合成立型凯恩股份、大连控股、中捷股份前海理想金融6联合成立型金一文化、东方金珏、萃华珠宝珠宝贷6联合成立型2．相应上市公司筛选功要素在于持续优质的金融资产和优秀的风控能力，而其最核心的体现在.垂直行业交易平台：腾邦国际这类企业可以把控平台上企业的信息流和资金流，从而将信贷风险控型的典型企业包括基于旅游交易平台向支付供应链金融拓展的腾邦国.拥有大量企业信息，特别是现金流信息的软件公司：用友网络这类企业可以在获得用户授权的前提下，利用这些企业储存在云端的真实现金流信息进行风控掌握。这类企业的典型代表是拥有上百万中.在自有业务中拥有优质的金融资产：世联行.依托金融机构：陆金所依托金融集团品牌，提供大量优秀金融资产，同时借助原有金融集团的风控资源，并在投资端向个人、企业和金融机构全面拓展，在资产端向各类金融资产，尤其是规模庞大的非标资产拓展的中国平安陆金第六部分：公司推荐强烈推荐：腾邦国际敬请参阅最后一页特别声明行业研究市场价格（人民币52.91元目标价格（人民币65.00-70.00元公司研究互联网金融助力旅游垂直行业平台生态公司研究已上市流通A股(百万股)235.99总市值(百万元)12,110.67年内股价最高最低(元)49.50/13.93沪深300指数3705.67项目201220132014E2015E2016E摊薄每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流(元)市盈率(倍)行业优化市盈率(倍)净利润增长率(%)净资产收益率(%)0.536 8.55 0.40 26.66 N/A14.01%6.27%0.737 9.24 -0.43 40.41 N/A37.43%7.97%0.523 10.19 1.40101.13350.6241.94%9.99%0.829 1.57 63.82189.6958.38%12.46%1.259 14.16 2.28 42.04189.6951.90%14.13%人民币(元)123.43105.1886.9368.6850.4332.18人民币(元)123.43105.1886.9368.6850.4332.1813.93800600投资逻辑400公司“大旅游+互联网平台+互联网金融”的业务布局初步成形，有望打造垂直旅140317140617140917141217140317140617140917141217成交金额国金行业腾邦国际沪深300成交金额国金行业腾邦国际的机票市场领先地位基本巩固(8%的市场份额，在华南/西南为市场龙头)，同时通过兼并收购的方式拓展区域市场，并向大旅游业务（含通过收购互联网旅游公司欣欣旅游切入互联网平台业务，打造连接旅游资源联网金融战略布局，并往互联网保险和大数据业务拓展，完成良好的互联网金融战略布局。腾邦国际致力于打造的垂直旅游领域生态体系已经初见雏形，嫁接旅游资源并提供金融增值服务来助力平台中小企业的发展，互联网旅游平台+金融服投资建议n我们认为腾邦国际的互联网金融布局完善，并充分依托主业发展，打造一个旅游领域的垂直生态体系可期。与互联网金融产业链其他相关标的相比，腾邦国际估值相对安全。风险敬请参阅最后一页特别声明行业研究推荐关注：世联行/用友网络/中国平安(陆金所)世联行是国内目前规模最大的房地产代理销售机构，其在2014年制定了新的十年战略规划，重点放在移动互联网和房地产金融领域，并称之为同比增长29.06%，归属于上市公司股东的净利润为3.95亿元,同比增长24.09%.机构客户服务集群(ToB):包括公司的顾问策划业务、资产服务业务、.云端服务：公司的金融服务业务，包括家园小贷、订单宝、房联宝等，.世联行使用公司自有资金的