高盛·中国经济展望：逆风前进

GlobalInvestmentResearch切尔西·宋投资者应将本报告视为做出投资决策的唯⼀因素。有注：预测数字反映的是截⾄11⽉15⽇的数据。资料来源：彭博社、⾼盛全球投资研究。全球投资研究2·当前经济状况：·2025年宏观观点：·中⻓期观点：），资料来源：⾼盛全球投资研究资料来源：HaverAnalytics、Wind、⾼盛全球投资研究全球投资研究资料来源：⾼盛全球投资研究全球投资研究5%资料来源：⾼盛全球投资研究。全球投资研究6资料来源：美国国际贸易委员会、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究全球投资研究7资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：财政部、Wind、CEIC、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：政府公告、⾼盛全球投资研究全球投资研究11资料来源：财政部、CEIC、HaverAnalytics、Wind、⾼盛全球投资研究资料来源：财政部、Wind、⾼盛全球投资研究部数据整理资料来源：中国⼈⺠银⾏、CEIC、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：Wind、中纪委、新华社、⾼盛全球投资研究部数据整理注：国家统计局住⼾调查中城镇居⺠可⽀配收⼊项下的⼯资数据数据来源：国家统计局、CEIC、中国⼈⺠银⾏、智联招聘、⾼盛全球投资研究资料来源：CEIC、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：CEIC、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究资料来源：CEIC、HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究tun追求“⾼质量”增⻓可能以⻓期增⻓放缓为代价资料来源：政府⽹站、国家统计局、⾼盛全球投资研究资料来源：HaverAnalytics、⾼盛全球投资研究重要链接及联系⽅式：⻔⼾主⻚：/写信⾄：邮箱：info.gsresearch@对于任何问题雷格·阿克我们，单辉、王⽴胜、陈新泉、杨⾬婷和宋志强，特此证明本报告中表达的所有观点均准确反映了我们的个⼈观点请参阅上⽂公司特定的监管披露，了解本报告中提及的公司所要求的以下任何披露：待定交易中的经理或联席经理；1%或其他所有权；某些服务的报酬；客⼾关系类型；前期管理以下是额外须披露的内容：所有权和重⼤利益冲突：⾼盛的政策禁⽌其分析师、向分析师报告的专业⼈员及其家庭成员持有分析师覆盖范围内任何公司的证券。分析师薪酬：分析师的薪包括投资银⾏收⼊。分析师担任⾼管或董事：⾼盛的政策⼀般禁⽌其分析师、向分析师报告的⼈员或其家庭成员担任分析师覆盖范围内的任何公司的⾼管、董事或顾问。⾮美国分析师：⾮美国分析师可能不以下披露是相应司法管辖区所要求的披露，但根据美国法律法规已经作出上述规定的除外。澳⼤利亚：⾼盛澳）），⼤利亚提供银⾏服务，也不在澳⼤利亚开展银⾏业务。除⾮⾼盛另有约定，否则本研究及其任何访问权仅供《澳⼤利亚公司法》所定义的“批发客⼾”使⽤。在编写研究报告时，⾼盛澳⼤利亚全球投资研究部的其研究报告所涉及的公司和其他实体主办的现场访问和其他会议。在某些情况下，如果⾼盛澳⼤利亚认为在与现场访问或会议有关的特定情况下这样做是适当和合理的，则此类现场访问或会议的费⽤可能会由相部承担。如果本⽂件的内容包含任何⾦融产品建议，则⼤任何司法管辖区注册为交易商，⼀般不被允许交易加拿⼤证券，并且可能被禁⽌在加拿⼤某些司法管辖区销售某些证券和产品。如果您希望在加拿⼤交易任何加拿⼤证券或其他产品，请联系⾼盛加GoldmanSachsGroupInc.)的关联公司）或其他注册所提及的公司或公司的更多信息可从⾼盛（亚洲）有限责任公司⾸尔分公司获取。新西兰：⾼盛新西兰除⾮⾼盛另有约定，否则本研究及其任何访问权均旨在供“批发客⼾”（根据2008年⾦融顾问法案定义）使australia-new-zealand/index.html。俄罗斯：在俄罗斯联邦分发的研究报告并⾮俄罗斯法律所定义的⼴告，⽽是不以产品推⼴为主要⽬的的信息和分析，也不法规所定义的个性化投资建议，不针对特定客⼾，且在编写时未分析客⼾的财务状况、投资状况或⻛险状况。⾼盛对客⼾或任何其他⼈根据本研究报告做出的任何投资决策不承担任何责任。新加坡：⾼盛（新加（公司编号：198602165W）受新加坡⾦融管理局监管，并对本研究承担法资结果由个⼈投资者⾃⾏承担。英国：在英国被归类为零售客⼾（该术语的定义⻅英国⾦融⾏为监管局的规定）的⼈⼠应结合⾼盛之前对本⽂所述），资建议或其他推荐或建议投资策略的信息的技术安排以及披露特定利益或利益冲突迹象的技术标准，可在https://www.gs买需⽀付与客⼾预先确定的佣⾦和消费税。有关⽇监管，并在德意志联邦共和国和欧洲经济区内GSI⽆权传播研究的司法管辖区传播研究，此外，受丹⻨⾦融管理局监管的GSBE哥本哈根分⾏（GSBE，Ty全球投资研究），），本研究仅供我们的客⼾使⽤。除与⾼盛相关的披露外，本研究基于我们认为可靠的最新公开信息，但我们不保证其准确或完整，不应依赖这些信息。本⽂中包含的信息、意⻅、估计和预测截⾄本⽂发布之⽇不另⾏通知。我们⼒求在适当时更新我们的研究，但各种法规可能阻⽌我们这样做。除定期发布的某些⾏业报告外，绝⼤⾼盛开展全球全⽅位服务、综合投资银⾏、投资管理和经纪业务。我们与全球投资研究涵盖的相当⼀部分公司建⽴了投资银⾏我们的销售⼈员、交易员和其他专业⼈员可能会向我们的客⼾和主要交易部⻔提供⼝头或书⾯的市场评论或交易策略，这些评论或策略反映的观点与本研究中所表达的观点相反。我们的资产管理部⻔、我们以及我们的关联公司、管理⼈员、董事和员⼯将不时持有本研究中所），⾼盛安排的会议上的第三⽅演讲者（包括来⾃⾼盛其他部⻔的个⼈）的观点并不⼀定反映全本⽂提及的任何第三⽅，包括任何销售⼈员、交易员和其他专业⼈员或其家庭成员，所持有的所提及的产品的持仓可能本研究重点关注各市场、各⾏业和各板块的投资主题。本研究并不试图区分我们所描述的任何⾏业或板块内个别公司的前本研究中与股票或信⽤证券或某个⾏业或部⻔内的证券有关的任何交易建议均反映了正在讨论的投资主本研究并⾮在任何司法管辖区内出售或招揽任何证券的要约，在该等司法管辖区，此类要约或招揽属⾮法⾏为。本研究不构成个⼈建议，亦不考推荐是否适合其特定情况，并在适当情况下寻求专业建议，包括税务建议。本研究中提及的投资的价格和价值以及由此产⽣的收⼊可能会波动。过往表现并不代表未来表现，未来回报⽆法保证，并且可能会出现某些交易（包括涉及期货、期权和其他衍⽣品的交易）会产⽣重⼤⻛险，并不适合所有投资者。投资者应查看当前的期权和期货披露⽂件，这些⽂件可从⾼盛销售代表处获取，或 全球投资研究提供的不同级别的服务：⾼盛全球投资研究向您提供的服务⽔平和类型可能与⾼盛向内部和其他外部客⼾提供的服务⽔平和类型有所不同，这取决于各种因素，包括您对接收通信频率和⽅式的个⼈偏好、状况和投资重点和观点（例如，市场范围、⾏业特定、⻓期、短期）、您与⾼盛的整体客⼾关系的规模和范围以及法律和监管限制。例如，某些客⼾可能要求在发布特定证券的研究时收到通知，某些客⼾可能要或其他⽅式以电⼦⽅式向他们提供分析师在我们内部客⼾⽹站上提供的基本⾯分析的具体数据。在将分析师的基本⾯研究观点（例如，评级、价格⽬标或股票证券盈利预测的重⼤变化）纳⼊研究报告之前，我们告知任何客⼾，该研究报告将通过电⼦出版物⼴泛发布在我们的内部客⼾⽹站上，或根据需要通过其他⽅式全球投资研究所有研究报告均通过电⼦出版物形式同时发布在我们的内部客⼾⽹站上，供所有客⼾同时使⽤。并⾮所有研究内容都会重新分发给我们的客⼾或提供给第三⽅整合商，⾼盛也不对第三⽅整合商重新分发我们的研究负责。能获得的与⼀种或多种证券、市场或资产类别（包括相关服务）相关的研究、模型或其他