2016年中环球投资展望

仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）BLACKRock®贝苹使贝莱德智库贝莱德智库市场一方面担忧英国决定退欧所带来的不利影响，另一方面则对美国经济前景改善抱以期待。环球增长面临下行风险，美联储暂缓上调利率–我们更深信环球利率会长期持贝莱德智库我们的主要观点如下：展望论坛：约90位贝莱德基金经理和投资主管于6月中齐聚一堂，就美国通胀回升的展望，新兴市场在遭抛售后出现转机的可能性，和针对环球金融业所面临的困境进行讨论。展望论坛.3 主题：我们今年的三大主题为：1）我们正身处一个低回报的时代；2）货币政策曾是影响资产价格的主因-但目前效果似乎正在减弱;3）英国退欧决定的相关忧虑拖累了欧洲经济，经济周期步入成熟阶段，未来会出现更多波动。.风险：地缘政治的不确定性和美元的再次升值形成短期风险；民粹主义则为贸易、增长、和市场带来中期挑战。但仍有潜在的惊喜：投资者为寻求更高的回报，减持现金和低收益资产，风险资产因而受惠上升。市场：由于地缘政治风险升温，以及在低增长环境下各国采取宽松的货币政策，我们对大部分固定收益产品的看法转为正面。我们偏好能带来收益的产品，包括投资级债券和新兴市场债券。由于市场风险情绪已改变，获利增长欠佳，因此我们对股票的态度审慎，特别是欧洲股票。我们偏好股息成长型企业和优质企业。我们也认为黄金是分散投资组合风险的理想工具。贝莱德亚太区主动投资团队主管贝莱德经济与市场研究团队主管IsabelleMateosyLago贝莱德环球宏观投资策略师董立文(RichardTurnill)贝莱德环球首席投资策略师2环球投资展望概要仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）指数水平我们下调了对环球经济增长的预期。退欧公投为英国带来经济衰退风险，欧元区被调降评级将令增长前景进一步低迷。即便是受影响较少的美国经济，其政策不确定程度也已飙升。详见「市场充斥着不确定性」图表。在此情况下，任何变动都足以影响经济状况。指数水平根据贝莱德宏观GPS「nowcasting」指针显示，市场对国内生产总额的预期仍低估了美国经济成长，但差距较英国退欧公投前少。美联储维持利率不变，有助新兴市场经济体趋稳。中国再度增长的信贷支持经济成长–虽影响较以往低，长期来看可能导致经济泡沫破裂。虽然美国经济复苏，中国经济增长、商品资产和新兴市场货币渐趋稳定，环球经济仍萎靡不振。百分位数目前的资本市场难以寻得不错的投资机会。与历史价格相比，政府债券非常昂贵，而且越来越多债券的收益率已降至负值。详见「投资机会难求」图表。股票和信贷市场估值相对而言较为合理，但企业获利面临挑战。百分位数有意在市场低位买进的投资者应小心表面上价格便宜但面临结构性挑战的资产。其包括受英国公投退欧影响的英国地产和欧洲银行股。我们青睐价值型股票，但也希望相关市场在有明确的转机后再作考虑。我们专注于估值相对有吸引力及有正面因素带动的资产，例如股息成长型股票、投资级信贷及特定的新兴市场债券。我们预期低利率环境将会持续，因此「利差」或收益举足轻重。无论是在风险趋避的市况中作为投资组合的避险配置，还是对追求资产与负债相匹配的投资者而言，持有美国国债等优质主权债券属明智之选。而德国国债等负收益率主权债券则价格不菲。资本市场估值介于合理至非常昂贵之间。关键在于瞄准合理的进入时机及证券选择精选稳健资产。市场充斥着不确定性经济政策不确定性指数，2000-2016年911事件02000数据来源：贝莱德智库及Baker,BloomandDavis–经济政策不确定性指数，2016年7月。注：经济政策不确定性指数是根据报章关于政策不确定性的报导，计量与政策相关的经济不确定性。欧洲指德国、法国、英国、意大利及西班牙。投资机会难求资产估值相对于历史百分位，2016年6月June2015June2015.俄罗斯俄罗斯台湾中国韩国巴西印度墨西哥南非日本西班牙意大利澳洲德国法国英国加拿大美国新兴市场美元债券美国投资级债券美国高收益债券英国非国债债券欧洲投资级债券欧洲高收益债券美国通胀连结债券意大利国债美国国债英国国债德国国债日本国债数据来源：贝莱德智库、MSCI及汤森路透，2016年6月。注：百分位数柱状图显示资产于2016年6月28日的估值，并与历史水平对比。例如，美国股票目前处于第72百分位数，显示美国股票以相等于或高于历史估值的72％交易。图内的点显示一年前的估值。政府债券均为基准10年期债券。信贷系列是基于巴克莱指数与政府债券之间的利差列示。通膨连结债券相当于10年期美国国债面值减预期通膨。股票估值是基于MSCI指数以及百分位数排序的平均数与可得历史收益率、周期调整殖利率、趋势调整后盈余、股利殖利率、本净比、股价与现金流量比和未来12个月收益率的比较。历史范围是由1969年（已发展市场股票）至2004年（新兴市场美元债券）之间的变化。仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）前景推测展望论坛3发达国家的央行不断尝试推升低迷的通胀率，以带动经济增长。但这些国家能否成功达到通货再膨胀的目标？我们大多认为美国是唯一有机会达到通膨目标的国家。消费者物价指数中的服务业项目（如房租）的年度升幅率超过2%；美国劳工部数据亦显示，5月份失业率降至4.7%，是自2007年底最低水平。劳动市场紧缩通常能带动工资上升，从而形成通膨压力。我们对通货再膨胀展开讨论，其中部分人认为实现的可能性不大，因名目经济增长率偏低且全球供应过剩。多数人认为，趋紧的金融环境将导致经济放缓和新兴市场压力重现，例如货币贬值。在服务业物价攀升及工资缓步成长的带动下，美国正朝着通货再膨胀的态势发展。我们预期阻碍整体通胀上升的因素在下半年将会逐步减少。随着油价回升，年度整体消费者物价指数预计将在未来数月会回升。若美国核心通胀率及能源价格能维持在当前水平，我们预计「基数效应」可能会在2017年初将美国的通胀率提升至约2.5%水平。消费者物价指数通胀率虽然英国、欧元区及日本的基数更低，但也适用于这简单的运算推断，详见「即将揭晓」图表。市场对通膨升温的预期不会感到意外，但价格有可能出乎意料地急升，有助进一步推升低迷的通膨预期（详见第5页）。消费者物价指数通胀率英镑急跌可能加剧英国通膨压力，但英国退欧的不确定因素导致成长放缓，进一步抑制欧元区的通膨预期。如油价稳定处在目前的水平，环球整体通胀预计将会由极低水平回升。RupertHarrison–贝莱德多元资产策略首席总体经济策略师TomParker–贝莱德固定收益投资模型团队投资长即将揭晓210数据来源：贝莱德智库、美国劳工统计局、欧洲统计局、英国国家统计局及日本央行，2016年6月。注：基期效应的预测是贝莱德根据目前的能源和食品价格及每月核心消费者物价指数所进行的推算。4展望论坛通货再膨胀仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）实际通膨与通膨预期不同。预期会自我实现，从而拉低实际通膨。通膨预期下跌已阻碍工资增长，使市场更深信央行的刺激政策将徒劳无功。年初油价回升刺激美国通膨上升，但随着避险情绪升温，通膨随后回落至多年低位。详见「通货再膨胀预期」一图。这对投资组合有何影响？基于货币政策分歧而进行的交易目前已趋沉寂。但美国呈现通货再膨胀迹象，将使这类交易再度活跃，从而推动美元升值；乐观派人士认为这有助于限制美国商品的通胀，减缓美元进一步升值的步伐，舒缓新兴经济体货币继续贬值的困境。结果：环球经济及风险资产将呈现适度发展态势。值形成的阻力也正在减弱。美联储近期的鸽派态度显示实质低利率维持的时间将长于预期，当局愿意看到松，我们看好欧元区及日本通胀达到均衡水平。英镑MartinHegarty–贝莱德美洲地区通胀连结债券投资组合团队主管美国通货再膨胀迹象将刺激风险情绪。通货再膨胀的情境并非完全有利于风险资产。若美联储容许通胀率暂时超出目标水平，短期目义债券殖利率将会急升。投资者可能担心目前停滞的美联储未来将不得不加快上调利率的步伐。同样地，若通胀持续上升迫使美联储连番上调利率，大部分投资组合将受到影响。主权债券收益率可能不断上升，而债券替代品如地产投资信托及公用事业类股可能会下跌；价值型股票及商品资产则可能回升。美国通货再膨胀是会否会导致环球各地通胀持续上升？目前我们认为可能性不大。中国大量出口稳定或低廉价格的出口商货品导致名义经济增长偏低，环球经济面临通胀放缓压力，限制了环球通胀水平。即使通胀率上升，也可能无法重回昔日水位。我们相信科技发展迅速，例如自动化生产及运用过剩产能的「资产比重较低」的业务模式，抑制着了工资及价格增长。通货再膨胀也存在风险：我们认为若美联储没有跟上通货膨胀的趋势，大部分资产价格将会受到打击。通货再膨胀预期通胀预期石油每桶价格数据来源：贝莱德智库、FederalReserveBankofSt.Louis及汤森路透，2016年6月。注：通胀预期为美国五年期／五年期远期通胀swaps。油价为西德州中级原油现货价。仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）通货再膨胀展望论坛5市场预期美联储暂缓上调利率，有利估值低廉的新兴市场资产。美元升势于2016年暂告一段落，扭转去年新兴货币受压的形势。根据过往经验，当美元走弱，新兴市场股市往往表现强劲。详见「倒影走势」图表。英国决定退欧的不确定因素虽带动美元再度走强，但我们认为影响有限，且对新兴市场威胁甚微。导致今年新兴市场回报低落的周期性挑战正在逆转。虽然未能实时在经济资料中反映，但货币走弱的确有助改善贸易平衡。油价及中国经济放缓已趋稳定。主要经济体中实施不利市场政策的政府也已倒台，例如巴西。资金再度流入新兴市场债券，而大部分投资者目前持有比例仍偏低，因此该资产类别有上升空间。得益于部分国家的改革措施，以及力求摆脱负利率的投资者对有关资产的强劲需求，我们开始青睐新兴市场资产。众多新兴市场股票估值低廉，背后自有原因。企业往往只会在有需要吸引投资时尊重少数股东的权益。而最具吸引力的产业（针对国内市场为主的股票、科技及高增长服务）估值较高，或在相关指数内的代表性不足，原因在于指数成份股以银行、制造业商及政府控制企业为主。科技发展使农业及制造业缩减人手，随时将新兴市场的人口优势变为负担。因此致胜关键在于慎选股票。股票方面，我们看好经济正在改善且致力推动改革的印度，同时也看好受本地因素带动增长的东南亚国家。固定收益方面，对可以承受波动的投资者而言，我们认为巴西、印度、印度尼西亚及波兰的当地货币债券蕴藏机会。市场预期新兴市场货币将继续走低，但鉴于基本面渐趋稳定，且自2011年以来已累积贬值50%，我们相信市场对货币跌势过分悲观。新兴市场资产在货币价值低迷时往往表现出色。我们在追求收益的环境下看好美元新兴市场债券。在寻求收益率的环境下，我们偏好透过新兴市场债券获取收益。SergioTrigoPaz–贝莱德新兴市场固定收益团队主管费启善(SamVecht)–贝莱德环球新兴市场股票团队成员倒影走势股票指数水平llfllfllllll美元指数水平数据来源：贝莱德智库、汤森路透及MSCI，2016年6月。注：股票线代表MSCI新兴市场指数相较MSCI世界（发达国家）指数的表现，以1990年为基期，重新计算至100。美元线代表DXY美元贸易加权指数。6展望论坛新兴市场仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）当前的经济环境对银行业相当不利。目前的挑战包括利率低迷或负利率，资本要求趋紧等监管压力，欧债危机遗留的坏账问题及「金融科技」颠覆市场所带来的竞争。环球各地的银行股表现都反映上述趋势。银行类股估值自金融危机爆发前水平大幅下挫，美国银行股股价勉强维持在账面价值，欧日银行股则远低于账面值，反映有关持股正侵蚀股东价值。详见「远离金融股」图表。然而，鉴于资产负债表有所改善，我们看好美国银行的信贷产品，相信部分美国综合银行业(universalbank)的股票蕴藏投资机会。它们的资本较欧洲同业充裕，已度过监管罚款及处分最严厉的时刻，且能赚取收费，同时有空间削减成本及以资本回馈股东。美国综合银行业实力优于环球同业，在环球银行业面对困境的情况下某种程度上成为避险的选择。金融业陷入困境，欧洲银行首当其冲。市净率业务重组、法律诉讼及坏账减记使欧洲银行难以符合日趋严格的资本要求。负利率及英国决定退欧带来的不确定因素导致有关挑战更为严峻。将负利率转嫁消费者可能导致存款流失，因此部分银行选择调整其它服务如地产抵押贷款的收费。市净率净利差因利率低迷及收益曲线平坦而受压，削减成本因而成为关键。银行需要简化业务及善用科技，从而实施自动化操作及减省人手。我们认为意大利脆弱的银行体系是欧洲的致命弱点。当局需要向银行体系注入大量资金充实资本，才能恢复市场信心。我们低配欧洲银行。预期资本充足、专注削减成本及能够以资本回馈股东的银行会成为少数致胜的股票。LisaWalker–贝莱德环球配置团队成员与多元资产策略师远离金融股3美國美國210数据来源：贝莱德智库及MSCI，2016年6月。注：上图为MSCI美国、欧洲及日本金融股指数的市净率走势。仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）金融业展望论坛7获取收益日趋困难。目前，发达市场政府债券指数中超过70%债券的殖利率不足1%，而当中负利率债券约占三分之一。详见「收益难寻」图表。收益率在3%以上的债券屈指可数。环球增速放缓、负利率政策、量化宽松，加上环球风险上升导致资金转投资优质资产，一再压低殖利率。殖利率下降拉低各个资本市场的回报预期。我们的五年回报预测已接近金融危机后水平。因此，若投资者想获得更高的回报，就必须承担更高的风险，如加大杠杆率或持有高风险资产类别。如此一来，风险资产估值被推高，但代价是预期未来收益继续下调。未来市场回报可能跌破近期历史记录。投资者是否采取更为主动的投资方式成为讨论点。金融危机至今，股票市场回报已超越经济基本面应有的回报。标普500指数回报较2007年高点上升60%（含股息），约相当于同期美国名义国内生产总额及企业盈余增长的三倍。详见「透支未来」图表。而使回报上升的真正动力是倍数扩张（市盈率上升）和股份回购，而非盈余增长。多个美国以外的股票市场也是强弩之末。我们认为该趋势将难以维系。变动变动过去两年，环球股票市场回报低迷。自今年2月触低后，股市摆脱有关环球衰退、油价崩跌及人民币贬值的忧虑而逐步复苏。然而，刚刚结束的英国退欧公投再次冲击股市。未来的回报将取决于盈余增长复苏。我们在透支未来。预测未来股票回报将低于近期历史水平。收益难寻0百分比数据来源：贝莱德智库、摩根大通及汤森路透，2016年6月。注：图表根据摩根大通环球发达市场政府债券指数绘制。图表中区域显示指数中不同回报债券所占比例。透支未来0-30-60数据来源：贝莱德智库，标准普尔及美国经济分析局，2016年6月。注：图表显示自2007年10月上一个股市周期高峰至今，标普500指数总回报、过往每股盈余及美国名目国内生产总值增长变化百分比。8主题低回报仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）投资回报递减政策分歧对资产价格所带来的影响，在上半年逐渐消减。去年12月美联储上调利率前夕，美元攀上高峰，但随着市场预期紧缩政策将放缓，美元再度下跌。即使欧洲和日本央行施行前所未见的量化宽松政策，也无助于市况。这些政策对降低汇率的作用越来越小，在日本尤为明显。尽管日本央行今年的资产购买规模与去年相近 ,但日元汇率今年仍继续飙升。详见「投资回报递减」图表。英国退欧公投后，美元升值。我们认为，除非通胀上升、地缘政治风险消退以及市场再度期待美联储加息，美元继续上升的空间有限。增长日本央行资产负债表降低增长日本央行资产负债表降低兆日元020122013升值升值日元贬值截至目前，美联储仍未有加息的意愿。如地缘政治危机消退，市场再度期待美国加息，及政策分歧对资产价格的影响才会重现。各国的货币政策仅剩有限的操作空间。政策利率低，许多国家资产负债表膨胀，不少国家几乎是接近充分就业。详见「货币政策操作空间」图表。在增长乏力、经济前景充满变数的情况下，美联储按兵不动。欧洲央行因实施负利率而陷入回报递减状况。英国央行开始降息，甚至可能重推量化宽松。中国尚有能力开展货币刺激政策，但必须控制快速增长的信贷。我们认为，必须以财政刺激政策和结构性改革来取代货币政策，才能促进经济增长。虽然债务水平偏高，但利率费用极低，因此目前无疑是政府扩大基础建设投资的最佳时机。然而，远水救不了近火，优质政府财政支出投资需要时间完成，混乱的政局只会让情况更为复杂。美国政治失调严重。欧元区方面，德国意识到其它国家无意推行改革，因此不愿扩大开支。目前各国必须舍弃货币政策，改以财政刺激措施和结构性改革来促进经济增长，但我们对此不抱太大期望。数据来源：贝莱德智库，日本央行及汤森路透，2016年6月。注：图中圆点显示日本央行每年资产负债表变化规模。2016年资料根据今年上半年增速年化计算。柱状图显示日元兑美元汇率变化百分比。2016年数据为年初至今数据。货币政策操作空间69%25%69%25%29%2.8%204% 0.1%21%0.2%0.3%49%1.2%2.0%央行资产负债表与充分就业差额政府利息费用2.3%财政政策2050年老年人受抚养率9数据来源：贝莱德智库，国际货币基金，彭博及国际清算银行，2016年6月。注：表中货币供应、央行资产负债表、政府负债、总负债、利息费用、预算赤字及经常帐的计量资料皆为占国内生产总值之百分比。预算赤字及经常帐为五年中位数。名目增长为三年复合增长率。与充分就业的差额为当前失业率与过往28年失业率最低值之间的差额。9仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）政策影响有限主题主题得分宽松的货币政策压制波动性，促使投资者对类似资产趋之若鹜。分析显示，6月份受追捧的投资策略包括增持日本政府债券及日元、美国股票及贵金属，以及减持新兴市场股票及工业类商品。详见「市场布局动向」图表。根据我们的分析，「跟风」交易行为今年整体下降，但资产类别之间的轮动显著。贵金属、欧元及美国股票的配置由低转多，此外，许多投资者放弃继续投资欧洲股票。只有一点未变：投资者始终看空新兴市场股票。因此，这类资产仍具上行空间。得分押注过往的赢家（或输家）—也就是动能交易—在低增长和宽松货币政策的环境下展现新的投资面貌。我们发现，市场波动推动更多资金流入我们偏好的资产：高评等信贷、优质股票及股息增长型股。波动风险上升，更凸显分散投资的重要性。市场布局动向2工业工业能源贵金属新兴市场欧元区美国日本新兴市场欧元区日本美国美国欧元区美国欧元区新兴市场日本10-2数据来源：贝莱德智库，彭博，美国商品期货交易委员会、EPFR及美国道富银行，2016年6月。注：数据来自贝莱德投资组合使用分析、道富银行经理人投资部位报告与价格动能做出的分析。正向得分指投资者增持该类资产，负分则指减持。英国公投赞成退欧，波动性随即飙升，反映美国股市波动性的VIX恐慌指数逼近2016年高点。而美国以外地区的股市波动早已暗潮汹涌。2014年以来，主要股票市场单日波动超过2%的总日数持续上升。详见「所有地区掀起波澜」图表。摩根大通反映G7货币波动性的VXY指数显示，货币波动性逼近五年高位。天数天数同时，一些长期维持的相关性开始转变。例如，以每两年滚动基础计算，美元与环球股市之间的长期负相关性已开始逆转，形成正相关。也就是说，美元不会再随着股市抛售而不断上涨—即使在最近的避险期间是也如此。就投资组合的风险分散来说，可能需要加大分散投资的力道。黄金、通胀连结债券、政府债券和货币投资在市场波动时，有助投资组合分散风险。所有地区掀起波澜02014上半年2014下半年2015上半年数据来源：贝莱德智库及汤森路透，2016年6月。注：柱状图显示各时期波动（正向及负向）幅度逾2%的天数。10主题波动不定仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）所剩无几的好感所剩无几的好感44%2016年是反体制力量崛起的一年，来自社会与科技快速的变革冲击政坛精英。我们认为，英国退欧的过程将会漫长而混乱，详细讨论请参阅2016年3月发布的《英国脱欧评论》。英国决定退欧加剧了市场对欧盟未来的忧虑，进而打击对欧洲的投资，导致投资活动减少。欧洲各国投资者对欧盟的观感态度进一步恶化，其中法国和德国等核心国对欧盟的好感度已降至新低。详见「所剩无几的好感」图表。然而，我们认为其它欧盟成员国举行类似公投的机会不高，预料欧盟可勉强熬过下一年。其它重要的投票活动包括意大利改革公投，以及2017年的法国及德国总理大选。44%波兰匈牙利意大利瑞典荷兰德国西班牙英国法国希腊其它风险包括美元重拾升势或环球经济再次走弱。这些风险可能破坏新兴市场资产及商品的稳定性，并重燃人民币贬值的恐慌。波兰匈牙利意大利瑞典荷兰德国西班牙英国法国希腊数据来源：PewResearchCenter,2016年6月。注：图表根据Pew注：图表根据PewResearchCenter在2016年春季进行的环球态度调查（GlobalAttitudesSurvey）绘制。但我们也从中看到风险资产的增长潜力。公司、资产拥有者及基金经理大量持有现金和低收益资产。他们可能将资金投向风险更高的资产，开启新一轮「风险投资」。根据美银美林截至今年6月的数据显示，环球基金经理的总投资资产中，现金持有量占5.7%，与金融危机时的高峰值相近。在债券到期再投资时，机构投资者面对的是前所未有的低收益。贝莱德调查显示，在大多数国家，现金占家庭储蓄及投资超过一半以上的比重。详见「现金持有水位高」图表。在许多国家，负实际利率会刺激储户取出现金而增加风险投资，但如今缺乏催化剂。若地缘政治风险减退，将有助刺激投资气氛。现金和债券微薄的收益难以满足投资者的回报目标。若通胀上升和地缘政治风险减退，可能带动风险资产投资。现金持有水位高配置0印度意大利墨西哥法国加拿大德国美国英国巴西日本印度意大利墨西哥法国加拿大德国美国英国巴西日本数据来源：贝莱德2015年环球投资者意向调查。注：贝莱德环球投资者意向调查是根据CiceroGroup对20个国家共31,000个受访者进行调查所得的研究资料编制。仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）英国决定退欧和风险飙升风险追寻优质债券追寻优质债券美元43210投资者对优质债券的强劲需求前所未见强劲，但目前遇到供应稀缺的状况。扣除央行购买资产后，主要经济体的主权债券发行净额一直在下跌。详见「债券供应短缺」图表。同时，保险公司、退休基金和主权财富基金等受监管的资产管理机构一直进行增持，以应对日益增加的债务负担。3210兆兆结果是殖利率不断下跌。目前这些需求并无显著减少。我们偏好美国国债，因为在「避险」环境下可发挥避险效果，同时看好部分欧元区周边国家主权债券，因殖利率相对较高，而且欧洲央行可能扩大资产购买计划，使购买量增加。中期方面，新兴国家主权债券有望成为追逐收益的主要受益者。结论：债券可能日趋昂贵。数据来源：贝莱德智库和摩根士丹利，2016年6月。注：主权债券发行净额是根据美国、欧元区、日本和英国的资料计算。美国国债殖利率处于历史低位，但有助分散环球风险，因此具吸引力。注：主权债券发行净额是根据美国、欧元区、日本和英国的资料计算。抗通胀世界各地通胀预期正试图从多年低点缓慢回升。通胀连结债券所反映的消费者物价通胀预期于年初曾回升，但其后再度下跌。详见「抗通胀」图表。我们认为，抗通胀2014年1月2014年7月2015年1月数据来源：贝莱德智库和汤森路透，2016年6月。RickRiederRickRieder–贝莱德环球固定收益团队首席投资长12市场主权债券仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）面临困境面临困境我们认为，在全世界追寻收益的环境下，投资级企业债券颇具吸引力。企业在低利率环境下，随着投资者的需求强劲，美国投资级债券趁势大量发行。我们看好受监管的公用事业（现金流可预测）、环球银行（财政稳健）和特定制药公司。较不看好综合能源（具有高成本和派息的特性）和金属（具有高杠杆特性）。50数据来源：贝莱德智库、穆迪和巴克莱，2016年6月。注：高收益债券利差为巴克莱美国企业高收益债券指数与美国国债的百分比的差距。高收益债券违约率是根据穆迪过去12个月违约率计算。穆迪违约率预测是对2017年5月违约率的预测。由于英国决定退欧后，风险和流动性不足的溢价上升，美国高收益债券利差扩大，任何大幅抛售均可能带来买入机会。我们认为，高收益债券是寻求收益的好策略。伴随着经济增长与违约率上升，利差高于普遍水平。详见「面临困境」图表。50数据来源：贝莱德智库、穆迪和巴克莱，2016年6月。注：高收益债券利差为巴克莱美国企业高收益债券指数与美国国债的百分比的差距。高收益债券违约率是根据穆迪过去12个月违约率计算。穆迪违约率预测是对2017年5月违约率的预测。维持在低利率环境，是信贷产业基本面维持良好的前提。祁南杰(JamesKeenan)–祁南杰(JamesKeenan)–贝莱德环球信贷部主管我们对工业债券保持中性看法，并偏好饮料和国防等非周期性产业债券。部分企业债券的殖利率已低于类似主权债券的水平，在市况日益多变的环境下是否还值得投资？我们认为英国决定退欧会影响银行获利能力，而不是偿债能力。这进一步加强了我们此时偏好欧洲银行信贷多于股票的态度。最后，我们看好欧洲和美国的私人信贷，包括中型企业债券和基础建设债券。JeffRosenberg–贝莱德首席固定收益策略师仅供派发于合格境内专业投资者及机构投资者使用－不得对外公开（请参阅重要披露）信贷市场13企业盈余期望能持续改善企业盈余期望能持续改善预估数值变动40%美国新兴市场2%美國00\新興市場欧元区歐元區因经济及政治不稳定性趋升，我们对环球股市持审慎态度。我们忧虑企业盈余前景会因此更加疲弱。过去一年，美国企业盈余停滞不前，而日本企业盈余更呈负增长，新兴市场企业盈余也未见明显好转。详见「企业盈余期望能持续改善」图表。过去五年，欧洲企业获利毫无起色，仍未重返金融危机前水平。英国与欧盟如何重设两者之间的贸易关系仍是未知数，可能因此冲击欧洲