化债观察系列（二）-城投财务演变特征及评级思考202412-新世纪

1和资产质量仍较大程度上依赖于政府支持。区域上看，12个重点省份在融资期限及成本等方面有明显改善，但在严格的融资限制下面临更大样本城投企业资产及负债规模均约占Wind口径存续发债城投企业合计值1的78%，可见选取样本量具有一定代表性。本文对于样本企业财务数据进行分析，0资产规模（万亿元）资产增速（%）-右轴86420238.63%6.27%<=100亿元100-300亿元488440050存货规模（万亿元）存货增速（%）-右轴86420因非经营性占用的其他应收款3、长期应收款等，因此将三个科目合计粗略衡量至14.95%；其他应收款则主要受区域平台资金统筹安排力度加强，城投86420长期应收款规模（万亿元）应收账款增速（%）-右轴其他应收款增速（%）-右轴长期应收款增速（%）-右轴政府占款增速（%）-右轴864203本文统计政府占款规模时，为保证年度与半年度数据可比性，该处的“其他应收款”采用包括应收股利56765432102021年末2022年末股权资产增速（%）-右轴86420尽管2023年以来“一揽子化债”方案实施，城投企业债务增速边际放缓，的样本城投企业资产负债率为60.24%和61.14%，分别较上年末上升1.27个百分总额的比重分别为73.45%和72.27%。同期，样本城投企业城投企业有息债务增700调整后的资产负债率（%）-右轴有息债务增速（%）-右轴注：有息债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期债券+其他流动负债+长期借有息债务比重为29.01%，较上年末上升5050短期有息债务增速（%）-右轴短期有息债务/有息债务（%）-右轴地方专项债获取资金等。2023年其他融资规模表现为大幅扩张，但非标债务逐0mm银行融资占比其他融资规模增速（%）-右轴注：银行融资=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款；债券融资=应付短期债券+一年内到期的应付债券+应付债券+其他权益工具，其他融资=有息债务-银行融资-债券融资，从综合融资成本来看，样本城投企业融资成本4逐年下降，2021-2023年及有息债务中位数为0.03倍，虽有所上扬，但比值仍处于较低水平。4综合融资成本使用“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/（期初有息债务+期末有息债务）/2”计8EBITDA/利息支出现金短债比EBITDA/有息债务-右轴偿付利息支付的现金；EBITDA/有息债务=EBITDA/本文计算9净收益比值不高，分别为0.63倍和0.62倍。0政府补贴占比（%）投资净收政府补贴增速（%）-右轴投资净收益增速（%）-右轴净利润增速（%）-右轴0补贴面临下滑压力，进一步削弱了城投公司的盈利能力。2023年样本城投企业2023年，城投企业经营活动现金流和投资活动现金流实现不同程度改善，0投资活动现金流净额增速（%）-右轴050江浙山四湖安湖江重贵河天陕上广福河云广北吉新甘山黑辽青西宁内海苏江东川南徽北西庆州南津西海西建北南东京林疆肃西龙宁海藏夏蒙南辽宁、黑龙江等地区样本城投企业负债率位于50%及以下，处于末三位。相比0543210西广陕北天青甘山湖浙江河广山福四新河江安吉重贵云湖藏西西京津海肃西北江苏北东东建川疆南西徽林庆州南南内上宁海辽黑蒙海夏南宁龙050苏江东川北南徽西庆南津西州西建北海林南东京疆肃西宁龙藏海夏蒙南500o2023年末短期有息债务增速（%）-右轴o2024年6月末短期有息债务增速（%）-右轴（年化）中位数为4.43%，较2022年下降0.3成本中位数为4.52%，较2022年降幅为0.24个百分点。30.0028.0026.0024.0022.0020.002021年末2022年末2023年末2024年6月末5.405.405.205.004.804.604.404.204.002021年2022年2023年2024年上半年——重点省份——非重点省份7654321765432102023年末现金短债比2024年6月末现金短0安湖四海南蒙藏夏龙西宁疆津肃南京建林西东南西海西北州南庆徽北川东苏江安湖四海南蒙藏夏龙西宁疆津肃南京建林西东南西海西北州南庆徽北川东苏江