公司理财(第二版)第08章股权筹资

2025/2/81第8章股权筹资2025/2/82本章学习目标了解股票的分类掌握普通股筹资的运作及其财务效应掌握优先股筹资的运作及其财务效应理解可转换证券与认股权筹资的运作掌握股利政策的类型与股利政策影响因素2025/2/83有鉴于此，本章讨论：普通股筹资优先股筹资可转换证券与认股权筹资股利政策2025/2/84一、普通股筹资2025/2/85普通股筹资普通股是股份公司最基本的股票。如果股份公司只发行一种股票，那就是普通股。2025/2/86普通股筹资（一）普通股股东的权利普通股股东的主要权利包括以下几方面：（1）表决权（2）收益分配权（3）优先认股权（4）留剩财产的分配权2025/2/87普通股筹资（二）股票的发行条件与程序股份公司在设立时可能发行股票。公司设立之后，为了扩大经营规模，改善资本结构，也可能增资发行股票。公司发行股票必须实行“公平、公开、公正”原则，“同股同权、同股同价”。同次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或个人所认购的股份，每股应当支付同样的价款。2025/2/88普通股筹资（三）股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所挂牌交易。经批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。根据国际惯例，非公开募集发行的股票或未向证券交易所申请上市的非上市股票，应当在证券交易所外的店头市场（OvertheCounterMarket，OTC）上流通转让即场外交易。只有公开募集发行并经批准上市的股票才能进入证券交易所流通转让。2025/2/89普通股筹资股票上市的各种交易成本比较高。股份公司申请股票上市，目的在于：（1）分散风险。股票上市之后，资本社会化，可以在更大的范围内分散风险。（2）提高股票的流动性。股票上市之后，在公开市场上交易，提高了股票的变现能力和流动性。2025/2/810普通股筹资（3）便于筹集新的资金。股票上市必须经过相关机构的审查批准并接受相应的管理，执行各种信息披露和股票上市的规定，增强了社会公众的信赖。（4）提高公司的知名度。股票上市成为各种媒体和社会公众的关注，这本身就是一种广告宣传。（5）便于确定公司的价值。股票上市之后，基于有效市场假设，公司股票的市场价格大体上反映了公司的价值。2025/2/811普通股筹资（四）普通股筹资的财务效应普通股筹资是一种股权筹资，具有如下“正面”的财务效应：（1）普通股筹资没有固定的利息负担（2）普通股筹资没有固定的到期日，不用偿还（3）普通股筹资风险较小（4）普通股筹资能增加企业组织的信誉2025/2/812普通股筹资当然，普通股筹资也存在“负面”的财务效应：（1）普通股筹资的资本成本（率）较高（2）普通股筹资容易引起股权稀释。（3）企业组织过分依赖普通股筹资，可能会被投资者视为消极的信号，从而可能导致股票价格下跌，影响企业组织运用其他融资手段。2025/2/813二、优先股筹资2025/2/814优先股筹资（一）优先股的基本类型基于市场经济环境，常见的优先股主要包括：（1）优先分配利润的优先股（2）优先分配留剩资产的优先股（3）可收回的优先股（4）可转换的优先股2025/2/815优先股筹资（二）发行优先股的动因企业组织发行优先股还可能基于如下动机：（1）防止股权稀释（2）调节现金流量余缺（3）维持举债融资能力（4）调整资本结构2025/2/816优先股筹资（三）优先股筹资的财务效应优先股筹资也是一种股权筹资，它具有如下“正面”的财务效应：（1）优先股的股利率通常为固定比率或固定数额，因而，优先股筹资也具有财务杠杆效应。（2）优先股筹资在一定意义上可以避免固定的支付负担。（3）优先股筹资没有到期日。（4）优先股的股东同样是企业组织的所有者，他们也应该与企业组织“同舟共济”，不能强迫企业组织破产清算。

2025/2/817优先股筹资优先股筹资也存在一些“负面”的财务效应：（1）优先股筹资的资本成本（率）比较高。（2）由于优先股的股东在股利分配、留剩资产分配权等方面拥有优先权，使得普通股股东的利益在企业组织经营不稳定时受到影响。（3）优先股筹资对企业组织具有一定的限制。

2025/2/818三、可转换证券与认股权筹资2025/2/819可转换证券与认股权筹资企业组织还可以通过可转换证券、认股权证筹集资金。作为债券或优先股一部分的可转换特征，使企业组织不必增加筹资总额便可以改变其资本结构。2025/2/820可转换证券与认股权筹资（一）可转换证券可转换证券具有转换特征（ConversionFeature）。转换特征是一种包括在债券或优先股发行之中的选择权（Option）。它使其持有者可以将证券转换为一定数量的普通股。转换特征通常提高了证券发行的销路。2025/2/821可转换证券与认股权筹资1。可转换证券的类型企业组织的可转换证券包括可转换债券和可转换优先股两种类型。可转换债券是一种可以在将来某一时间转换为一定股数的普通股的债券。可转换优先股是一种可以在将来某一时间转换为一定股数的普通股的优先股。2025/2/822可转换证券与认股权筹资2。可转换债券的一般特征可转换债券的一般特征包括：转换率（ConversionRatio）转换期（ConversionPeriod）转换价值（ConversionValue）2025/2/823可转换证券与认股权筹资（1）转换率转换率是可转换债券转换普通股的比率。转换率的确定有如下两种方式：第一，通过债券的转换价格（ConversionPrice）反映转换率。第二，通过债券可转换的普通股股数的方式反映转换率。2025/2/824可转换证券与认股权筹资（2）转换期可转换债券经常只有在一定期间内或一定期间之后才能转换。转换期指可转换债券持有者行使转换权的有效期间。（3）转换价值转换价值是以可转换成的普通股市场价格计量的可转换债券的价值。只要把转换率乘以企业组织的普通股现行市场价格便可得到转换价值。2025/2/825可转换证券与认股权筹资3。运用可转换债券筹资的动机运用可转换债券筹资，有助于企业组织实现其资本成本和资本结构目标。可转换债券尤其可以作为推迟普通股筹资、筹资的“诱饵”和筹集相对便宜资金的一种形式。2025/2/826可转换证券与认股权筹资4。可转换债券的价值可转换债券存在着三种价值：不可转换价值转换（或股票）价值市场价值2025/2/827可转换证券与认股权筹资（二）认股权证认股权证是附着新发行证券上的一种权利证书。它给予持有者在一定时间内以特定价格购买一定数量普通股的权利。2025/2/828可转换证券与认股权筹资1。认股权证的基本特征认股权证的基本特征：（1）认股权证作为“诱饵”（2）认股权证的履行价格（3）认股权证的有效期（4）认股权证的交易（5）认股权证与可转换债券之比较2025/2/829可转换证券与认股权筹资2。认股权证的价值与可转换债券一样，认股权证也有市场价值和理论价值。市场价值与理论价值之间的差额就是认股权证溢价（WarrantPremium）。认股权证溢价在很大程度上取决于投资者的期望以及投资者是否能从认股权证得到比一般股票更大的杠杆效应。2025/2/830四、股利政策2025/2/831股利政策股利政策所涉及的问题是企业组织到底有多少留存收益作为股利发放给股东，有多少留存收益则保留下来作为企业组织再投资。如果企业组织将当期所得的部分留存收益作为股利发放给股东，则可供企业组织保留下来作为未来再投资用的留存收益就减少。如此一来，企业组织内部融资的能力就受到限制。2025/2/832股利政策从这个意义上说，企业组织的股利政策与企业组织的筹资决策、投资决策密切相关。股利政策本质上是一种筹资政策与投资政策的综合体。2025/2/833股利政策（一）实务上通行的股利政策在实务上，企业组织采用的股利政策主要包括：剩余股利政策（ResidualDividendPolicy）固定的或持续增长的股利固定股利支付率低正常股利加额外股利2025/2/834股利政策1。剩余股利政策实务上，股利政策受投资机会与筹资能力的影响。剩余股利政策的出现导源于此。剩余股利政策认为企业组织应该遵行下列四个步骤决定股利的支付率：（1）进行资本预算；（2）以目标资本结构为指导，决定筹集资本预算所需的资金；2025/2/835股利政策（3）尽可能地使用留存收益筹集资本预算所需的资金；（4）在满足资本预算所需的资金之后，如果留存收益还有剩余，企业组织才给股东发放股利。2025/2/836股利政策剩余股利政策的理论依据是如果企业组织将留存收益再投资之后所得的收益率超过投资者自己将留存收益投资到类似风险项目所能获得的收益率时，则多数投资者原意将留存收益保留下来并由企业组织再投资，而不愿将留存收益作股利发放出去。2025/2/837股利政策2。固定的或持续增长的股利在过去，许多企业组织都将每年发放的股利数额定在一个固定的水平上，而后就维持在该水平上，只有当企业组织认为未来留存收益的增加足以使它能将股利维持在一个更高的水平时，它才会提高年度股利的发放额。即绝对不降低年度股利的发放数额。显然，基于这种股利政策，股利的支付与企业组织的盈利状况相脱节。2025/2/838股利政策3。固定股利支付率固定股利支付率政策是指企业组织确定一个股利占盈利的比率如10%，长期按这个比率支付股利的政策。基于这种股利政策，每年支付的股利数额随着企业组织经营状况的好坏而上下波动，盈利较多的年份，支付较高的股利，盈利较少的年份，支付较少的股利，没有盈利便不支付股利。2025/2/839股利政策4。低正常股利加额外股利这种股利政策是上述“固定的或持续增长的股利”和“固定股利支付率”两种股利政策的折衷政策。基于这种股利政策，企业组织每年支付数额较低的正常股利，然后，在留存收益较高的年份再发放额外的股利。2025/2/840股利政策（二）影响股利政策的主要因素企业组织可以根据其实际管理情境选择适合的股利政策。企业组织在选择适当的股利政策时，应该考虑许多因素。2025/2/841股利政策1。发放现金股利的限制限制企业组织发放现金股利的因素主要包括以下几方面：（1）债券契约（2）资本损害条款（3）现金的充裕性（4）税法的规定

2025/2/842股利政策2。投资机会如果企业组织的投资机会较多，那么，企业组织的现金股利支付率较低；反之，如果企业组织的投资机会较少，企业组织的现金股利支付率较高。2025/2/843股利政策3。不同资金来源的可用性（1）发行普通股的成本（率）

（2）以负债筹资的能力

（3）控制权的维持

4。普通股必要收益率股利政策会影响普通股必要收益率，而这一点要视股东的构成与性质而定。

2025/2/844股利政策（三）现金股利支付程序宣告日持有人登记日除息日支付日现代交易手段为股票交易提供了方便如“T+0”回转交易制度，T代表股票交易日期，0代表股票过户需要的时间。在这种制度下，持有人登记日与除息日为同一天。2025/2/845股利政策（四）股票股利、股票分割和股票回购与股利政策相联系的问题主要包括：股票股利股票分割股票回购2025/2/846股利政策1。股票股利股票股利是指作为股利发放，增加发行股票给现有的股东。从会计学的角度看，股票股利只是所有者权益账户之间的内部结转，并不涉及到资金运用问题，同时，各个股东股份的份额也没有变化。唯一改变的就是企业组织的股份数量。由此，使得每股收益、每股净资产和每股市价降低。实例8-10.doc2025/2/847股利政策就企业组织而言，发放股票股利可能基于如下动机：第一，在利润或现金股利预期不会增长的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股市价，由此可以有效地提高潜在股东的兴趣；第二，股票股利可以在没有发放现金股利的情况下，让股东分配企业组织的利润，笼络了股东的感情，同时可以将更多的现金留存于企业组织，用于再投资，有利于企业组织的持续发展。

2025/2/848股利政策2。股票分割或析股股票分割是企业组织将某一个特定数额的新股按一定比例交换一定数量的流通在外普通股的行为。股票分割对企业组织的财务结构和所有者不会产生任何影响。它只是增加发行在外普通股的数量，使得每股面值、每股收益、每股净资产和每股市价降低。

2025/2/849股利政策就企业组织而言，实施股票分割的目的或动机主要在于：（1）降低股票市价，吸引更广泛的散户投资者（2）促使企业组织的并购政策的实施（3）传递盈利能力增强的先导信号与股票分割或析股相反，企业组织也可能为了减少流通的股票数量，提高每股市价，采取股票合并或反析股（ReverseStockSplit）。

2025/2/850股利政策3。股票回购股票回构是指发行股票的企业组织在二级市场上购回自己发行在外的普通股。在美国，法律允许发行股票的企业组织在发行在外普通股的20%以内购回自己的普通股；在英国，购回的发行在外普通股必须以盈余公积为限。在中国，法律还不允许上市公司