国际金融深化与中国的金融发展

国际金融深化与中国的金融发

展

国际金融深化与中国的金融发展

陈建奇

中共中央党校国际战略研究所世界经济室

副主任、副教授

各位学员，大家好，非常有机会跟大家一起

讨论“国际金融深化与中国的金融发展中国

通过改革开放融入全球化，对外开放对内改革，

中国经济取得了30多年较快发展的巨大成就。

当前，中国经济总量位居全球第二，进出口总额

位居全球首位，中国与外部深度联系。中国离不

开外部，全球也离不开中国，未来中国如何进一

步保持较快可持续健康发展？成为当下社会各

阶热议的重大问题。

观察人类社会发展的历史可以看到，大国向

强国转变有很多因素，但大多离不开对金融、货

币秩序，金融、货币市场的发展完善，美英大国

的发展都伴随着金融货币体系的激烈震荡、调

整、优化，在这样一个背景底下，中国如何进一

步发展金融？如何看待金融体系的发展？成为

当下社会各界极为关注的重大问题，也成为当前

重要的研究课题。

货币金融对经济社会发展的作用，历史上的

关注由来已久，简单来说，货币金融是经济的血

液，离开了货币金融，经济就如无源之水、无本

之木，曾经两位伟人对货币金融作了很高的论

Mai

断o

美国前国务卿基辛格说：“如果你控制了货

币，你就控制了世界。”英国著名经济学家凯恩

斯说：“要颠覆现存社会的基础再没有不搞坏这

个社会的货币更微妙且更保险的方式了。”这些

凸显了货币金融不仅对经济社会有重大影响，而

且对国家的存亡、社会的稳定都有巨大的作用。

对于中国而言，未来进一步地发展，金融市

场、金融话语权必不可少，尤其是在当前金融体

系的建设更加迫切，在金融危机以来，中国的储

蓄开始超过美国、欧洲，而跃居成为拥有储蓄最

多的全球经济体。这么多的储蓄如何更好地转化

为投资，金融体系尤其关键。

我们这堂课主要从三个方面来谈金融的发

展：第一，国际金融深化的表现，在此基础上，

谈中国金融发展及其挑战。最后，分析新时期中

国金融发展的战略选择。

一'国际金融深化的表现：从美国1929及2008年两次大危机说

起

首先，什么是国际金融深化？国际金融深化

有什么特点？尽管金融发展持续快速地推进，但

国际金融深化的概念在当前仍然没有形成一致

的定义，从理论上说，国际金融深化主要涵盖以

下内容，是指当今世界主要国家逐步放松金融管

制，促使利率和汇率灵活反映市场供求状况，推

动金融市场持续发展，金融创新持续增强，促进

主要国家虚拟经济比重不断提高，虚拟资本的作

用不断强化的趋势。当然，这是从理论上说，国

际金融深化应该是利率、汇率更加市场化，而金

融对经济的贡献，在经济当中扮演的角色越发突

出，是国际金融深化的理论上的重要内涵。但从

现实当中，国际金融深化到底在近年来取得了哪

一些进步，或有哪些表现？

这里我们就要谈第一点，以美国1929到

2008年两次大危机来谈当前国际金融深化的具

体表现，选择美国1929到2008年两次危机来说

明问题主要基于两点考虑。第一，两次危机相隔

将近一百年，时间跨度很长，这两次对比可以比

较客观地反映当前的金融深化的表现。第二，美

国是当前金融最发达的国家，分析美国的金融更

能体现全球国际金融深化的表现。我们现在看到

这张图是1929年大萧条期间美国一家银行门口

站着大量前来挤兑的人群，一家银行前面有很多

人来提取他的存款，往往就会使得这一家银行陷

入危机，也体现了危机对社会稳定的重大影响，

在1929年大萧条期间，美国很多家银行遭到挤

兑，很多银行倒闭，说明1929年的大危机对经

济社会构成了重创。

同时看到另外一幅图是2008年金融危机以

来美国的华尔街站着大量的失业人群，华尔街是

世界上聚集了大量优秀人才，怀抱财富梦想的人

聚集在一起的备受全球关注的一个非常重要的

发达的地方，但2008年金融危机以来，这一个

地方率先出现的危机，导致大量的人群出现的失

业，这也足以体现2008年金融危机对经济社会

构成的较大的冲击。将1929年和2008年两次金

融危机相提并论，有其客观事实与依据。

（一）美国1929及2008年两次大危机相似性

从金融的角度来看，两次危机的相似性与不

同，我们只有进一步分析才能理解到底当前国际

金融深化有哪些表现，从金融角度看，两次危机

具有较大的相似性。第一，股票市场急剧下跌。

在1929年大危机来了以后，大萧条期间，美国

道琼斯股指由高点到低点，下跌了88.7%,上海

的证券股市由高点6000多点下跌到2000多点,

也才下跌了百分之六十几，说明了20世纪30年

代大萧条对股市的重创。同样在2008年金融危

机期间，道琼斯股指由高点到低点，下跌了

49.2%,缩水的一半。两次危机都对股市造成重

创。

股市大幅缩水，很多个人企业的资产就急剧

增发，特别是像商业银行这样一些机构的大幅度

为首，商业银行资产大幅度萎缩，使得商业银行

资不抵债，就出现了商业银行倒闭的问题。在

1929到1935年，美国年均商业银行倒闭数量达

到1406家，1933年曾经达到4000家左右，说

明商业银行出现了倒闭潮，但到2008到2010年

期间，美国的商业银行倒闭的年均数量是109

家，2010年倒闭数量达到157家。从数字来看,

2008年的这次危机使得美国商业银行倒闭的数

量显然比上次少很多，为什么我们也说它出现了

商业银行倒闭潮？因为上一次金融危机之后使

得很多银行倒闭的情况之下，美国政府采取一系

列措施，尤其是推出了存款保险制度，使得大萧

条以后美国的商业银行倒闭数量大幅下降。如从

1936年到这一次金融危机之前的2007年，美国

年均商业银行倒闭是30家，那2008年以来，迅

速上升到100多家，翻的两三倍，所以从这个角

度也说明2008年的金融危机使得商业银行倒闭

出现的急剧上升的问题，也出现了倒闭潮。

商业银行大量倒闭直接影响的是信贷急剧

萎缩，社会的货币供应量急剧下降。在1929年

大萧条期间，货币供应量从1929到1936年之间

季度的增速有较长时间保持负增长，货币的供应

量由金融危机以来20%或17%、18%下调到目

前的13%左右，大家都感觉到社会的货币比较

紧张了，但可以想象1929年大萧条期间美国经

历了这么长时间的货币的萎缩，说明货币供应大

量地萎缩。

而相比之下2008年的金融危机尽管没有出

现货币供应量负增长的情况，但货币供应量也从

原来的两位数左右下降到2%左右的增长，前后

降低了8个点左右。说明2008年这次危机以来,

美国的货币供应量急剧地萎缩，货币是经济的血

液，货币大量萎缩直接对应过来是经济大幅地衰

退。

两次危机都伴随着经济的急剧衰退，1929

年大萧条期间，美国经济经历了四年左右的负增

长，而2008年的金融危机也使得美国创造了自

第二次世界大战以来最大的经济颠覆，两次危机

都导致美国经济出现重创。

（二）2008年金融危机复苏进程为何加速

当然，我们进一步地来看，这两次危机虽然

都对经济构成重要影响，但2008年的金融危机

对经济的影响明显减弱，我们看到2008年的金

融危机期间美国的经济仅仅衰退一年，但在1929

年大萧条期间，经济持续经历了四年左右的衰

退，为什么这一次看到了美国仅仅衰退一年，而

上一次经历了四年，是不是这一次的危机影响比

较小？其实这一次的经济危机影响也很大，为什

么这一次美国经济更快地复苏，更快地走出衰

退？这里面就与国际金融深化有重大联系，其中

最重要的是宏观经济的思想出现了变化，在宏观

经济思想出现变化的基础上推进了国际金融深

化，所以，才能使得这一次危机美国经济受到影

响降到比较低的程度。

那到底出现什么思想变化？在1929年大萧

条之前，我们主流的经济学理论认为，市场能够

自我实现供需平衡，不主张政府干预，当时的思

想是，经济会出现危机，但经济危机是市场自我

波动的结果，它会自动调节，自己走出危机，所

以在1929年大萧条来的时候，很多国家就倡导

政府被动应对，政府不要主动去干预市场，大家

要做的只是等待，但事后大家发现等待了4、5

年经济还未完全复苏,甚至还未走出衰退。所以,

1929年大萧条以后人们开始重新反思政府在经

济当中的角色。

当时著名经济学家凯恩斯就提出“市场并不

是总能自动实现供需平衡，宏观经济会出现有效

需求不足，因此必须通过财政货币刺激政策，刺

激经济从衰退中复苏”，所以此后凡是有经济波

动，大家都开始主张政府要进行干预，刺激经济,

保持宏观经济稳定。

2008年金融危机以来以后，美国开始搞量

化宽松的货币政策，同时实施扩张性的财政政

策，中国也推出四万亿的刺激计划，这一些都是

1929年大萧条以来宏观经济思想出现转变，政

府针对危机进行积极救助的一个重要的理论思

想的转变。再导致宏观政策的转变。所以，这一

次危机以来，美国等主要国家采取积极的措施应

对危机。

美联储在这一次危机当中又采取另外一个

重要政策是量化宽松政策。量化宽松有两层含

义，第一层含义，把私人部门在经济危机来了以

后，它形成了很多不良资产，美联储把不良资产

买过来，买了以后它给这些企业现金,这样的话,

这些企业就能够盘活，就能够恢复正常的生产经

营活动，不会出现资不抵债的问题而倒闭，单单

这一行为，美国政府投入1.25万亿美元的贷款。

这样还不够，美国政府还实施了购买美国国债的

量化宽松举措。美国政府把国债卖给美联储，美

联储直接向社会投入货币，这样做的结果就使得

货币要大量增加，目标是促使货币支持实体经济

的发展。

通过这些政策完以后可以看到商业银行大

量的现金急剧膨胀，商业银行的现金流由原来的

几千亿，甚至迅速上升到几万亿，现金储备上升

了几十倍，美国的商业银行是不差钱，我们从可

以图上可以看到，美国商业银行有大量的资金，

如此大量的资金美国政府还持续地通过美联储

持续地向市场注入资金，这样一个结果是商业银

行开始向市场增加信贷，同时企业开展货币资金

非常宽松，也开始进行资金的借贷，所以可以看

到，美国美联储在2008年金融危机以来，通过

这些运作以后，货币供应量在短期里迅速出现了

回升。2008年金融危机期间，美国货币供应量

下跌仅仅经历了几个月以后就开始出现了反弹，

而1929年大萧条期间，它经历了几年的负增长,

那货币回升直接带动的是经济的需求的上升，所

以推动了经济的增长，促进了这一次危机当中美

国经济较快地走出衰退。

当然，单单这么说，我们还得要进一步做检

验，上一次大萧条期间是不是因为美国政府不作

为，所至导致货币被动紧缩，导致经济陷入长期

的衰退？我们进一步可以看到，在美联储前主席

伯南克，他对20世纪30年代大萧条当中作的一

个研究可以看到，大萧条期间美国政府的货币供

应量增速与经济增速是正相关关系，说明了货币

供应被动萎缩，是导致1929年经济长期衰退的

重要原因，而这一次美国采取的主动的货币扩张

政策是促使本次危机当中美国经济较快回升的

一个重要原因。

（三）国际金融深化助推经济复苏的表现

当然，前面讲的是这一次危机美国经济较快

回升，但这与国际金融深化有何关系？到底国际

金融深化在这一次危机与上一次危机的比较当

中有哪些重要特征？这里面是我们要回答的问

题，这一次危机美联储所做的一些动作，背后其

实就体现了国际金融在当前深化发展的重要表

现。第一个表现，国际货币体系由原来的金本位

制过度到现在的主权信用货币体系，使得美联储

能够进行审慎的或主动的货币扩张、货币收缩的

调节。原来在金本位制的时候，1929年大萧条

的时候实行的是金本位，那时候很多国家要发行

货币，必须要有等额的黄金做储备，那这一次危

机来了以后，我们也要等额黄金做储备，那显然

不能这么大量地实行量化宽松，而现在我们转到

主权信用货币体系，一个国家要发行货币不再要

求它拥有等量的黄金做储备，而只要这个国家信

用依然存在，那它就能够发货币，这个国家不崩

溃，只要一个国家主权在，那它可以无限发行货

币，所以这一次美国为什么能够大量发行货币，

一个主要原因是国际货币体系由金本位制度转

向了主权信用货币体系，这是国际金融深化里的

重要的核心的表现。

第二个表现，汇率市场化跟利率市场化，为

美联储独立的货币政策创造了条件。我们在金融

学理论中一个很重要的常识是，一个国家要保持

汇率稳定，资本自由流动以及货币政策的独立

性，三者不能同时实现，必须放弃其中的一个目

标，原来在20世纪70年代之前很多国家实行的

是固定汇率制，那当时很多国家就放弃的独立的

货币政策，但在20世纪70年代汇率剧烈波动，

美国等发达国家汇率开始出现市场浮动，所以美

联储开始可以实施独立的货币政策，所以这一次

为什么美联储实施的货币政策比较有用，能够独

立地促进经济增长？那跟汇率、利率市场化具有

重大的关系。

第三，金融深化表现是金融工具的创新。这

一次危机来了以后，有人认为美联储是开着直升

飞机撒钱，这是一个形象的比喻，但现实当中美

联储不能这么做，因为美联储向社会发行货币是

美联储的负债，如果它这样大量发行货币的话，

那没有资产跟它对应的话它就会破产，所以在现

实当中美联储必须通过一系列的金融工具创新

才能实现投放货币的目标，要实现这个创新，要

实现这个目的，金融危机以来，国际金融深化，

美国的金融工具创新持续地推进。

它借助商业票据、融资工具、救助AIG与

贝尔斯登购买资产、定期资产支持政权贷款工具

等一系列向市场投放货币。

最后一个方面，国际金融深化发展是金融保

险的快速发展，美国在1929年大萧条的时候，

商业银行大量倒闭，所以此后，美国政府为了使

得商业银行更加稳健地运作，开始推出存款保险

制度，此后美国商业银行倒闭数量大幅下降，这

一次金融危机以来，美国能够不避免出现上一次

20世纪30年代大萧条那样的商业银行倒闭潮，

也构成了当前国际金融深化的重要表现，那是金

融保险的持续较快发展。

简单总结一下，1929年到2008年美国两次

大危机导致进环境急剧恶化，经济迅速步入衰

退。第二，国际金融深化成为美国避免本次金融

危机出现20世纪30年代大萧条局面的重要原

因。第三，国际金融深化体现为信用货币替代黄

金本位的国际货币体系变革,汇率、利率市场化,

金融衍生品等金融创新能力增强，金融保险等制

度持续较快发展。

二'中国金融发展及其挑战

在国际金融深化快速发展，快速深化的这一

背景底下，中国金融有什么大的发展？它有什么

挑战？有什么问题？这是我们分析国际金融深

化的重要目的，要服务于中国金融的发展。中国

的金融发展是伴随着三次改革开放而逐步发展

完善的。

从改革开放以来,20世纪80年代沿海开放,

20世纪90年代小平南巡，对外开放格局基本形

成，2001年以来中国加入WTO,中国进入全面

开放的阶段，这三个阶段分别促进了中国经济三

次较快地发展，同时也推动了中国金融体制、金

融市场体系不断地发展完善。

从1978年到1993年，中国着力发展金融机

构，初步建立了金融市场体系，主要是建立国有

商业银行、股份制全国银行、城市商业银行、农

村信用社，同时还发展了信托、证券、保险等非

银行金融机构。1993年到2001年，着力完善金

融体系完善，规范金融机构的行为，这主要是通

过制定标准，规范行为等方式继续鼓励非国有的

商业银行及银行金融机构的发展。2001年加入

WTO以后，在五年过渡期，按国际规则规范的

金融体系的运行，这里边主要着力于金融业的对

外开放。

（-）中国金融发展取得的成就

通过这三个阶段，金融取得了一系列的成

就。第一个成就是形成了以中国人民银行为央

行，以银监会、证监会、保监会为三个监管部门

形成的一行三会为主体的市场监管主体。同时发

展了以商业银行为主导的金融市场体系或金融

机构，金融体制和金融市场初步建立。

同时银行等大型金融机构实力不断增强，

2013年世界银行家杂志将一级资本排名，前十

名的世界银行当中，中国工商银行、中国建设银

行、中国银行、中国农业银行这四家银行名列其

中，说明中国的银行等金融机构不断发展壮大。

同时，在金融机构里有一类金融机构极为低

调，这国家开发银行，开展性金融机构，在中国

也持续扩张发展。中国的国家开发银行资产总额

在2005年就已超过世界银行，现在中国国家开

发银行的资产总额已超过世界银行、亚洲开发银

行以及德国复兴开发银行等世界主要开发性金

融机构的资产总额，这预示着中国开发性金融机

构的快速发展。

第四个成就，国际支付能力大幅提升。我国

在改革开放之初缺乏外汇，跟其他发展中国家一

样面临着资金短缺的问题，但截止2014年上半

年，中国的外汇储备已经上升到3.99万亿美元,

中国外汇不仅没有短缺，而且极度地丰裕，成为

世界上拥有外汇储备最多的国家。

同时央行购买了大量的外汇储备，中国人民

银行成为超越欧洲央行、美联储、日本央行资产

的环球资产最多的央行。

伴随着金融体系、金融机构的发展，中国也

逐步地融入了国际金融市场体系，最主要的是两

个事件。1980年5月15日，世界银行执行董事

会正式恢复了中国在其的代表权，1980年4月

17日，国际货币基金组织恢复了中国在其合法

席位。国际货币基金组织与世界银行是国际金融

秩序的两大支柱，中国主动地参与这两个机构预

示着中国融入了全球金融市场体系。

（二）中国金融发展的内在挑战

当然，中国金融虽然经过了快速发展，取得

了一系列的成就，但是中国金融也面临着巨大的

挑战，最大的挑战就是我们现在看到的这个图,

这个图的横轴是货币供应量的绝对量，纵轴是一

国货币供应量占GDP比重，从这个图我们也可

以看到，中国不仅货币供应量总额位居全球首

位,货币供应量占GDP比重也是跃居全球首位,

说明中国货币比较多。美国作为世界第一大经济

体，世界的强国，它的货币供应量占GDP比重

仅仅相当于中国的三分之一左右，说明中国货币

确实比较多，而且中国的经济总量也仅仅才是世

界第二位，更何况中国还是发展中国家，这一些

都体现了中国货币比较多的一个事实。

为什么中国会有这么多货币？这里也就暴

露了中国金融发展的内在问题。那我们首先问，

中国为什么会有这么多货币？这里有一个重要

的原因是，中国央行购买了巨额的外汇储备，中

国央行买外汇储备，央行没有做生意，它哪里来

的钱呢？央行不是靠它的收入来买外汇储备的，

它是通过它的货币发行权来购买外汇储备的，

3.99万亿的外汇储备，中国央行投入了将近30

万亿的人民币来购买的，当然有人会说，3.99万

亿乘以现在的汇率6块多，也就20几万亿，怎

么会30多万亿，央行不是从6块多的时候买的,

它是从8块多的时候买到现在所以央行是发行

了将近30万亿的人民币，30万亿的人民币投入

到市场会经过乘数扩张，影响40、50,甚至60

万亿以上的人民币。所以，如果把这一块剔除的

话，中国货币就不高了，因此中国货币为什么这

么多？最重要的是央行购买了巨额的外汇储备。

为什么央行要购买外汇储备？很重要的一

个原因在于，中国原来缺乏外汇，外汇不多，所

以它要买外汇。那针对原来外汇短缺的问题，

1994年中国政府推出了一个结售汇制度，这个

制度要求企业跟人家做生意获得的外汇收入必

须卖给央行，所以在这个制度底下，央行是被动

购买外汇的。

但央行到2008年购买的外汇已经达到L9

万亿美元，为什么货币会持续往上升，达到3.99

万亿？在2005年以来就有很多专家开始讨论外

汇储备太多的问题，所以到2008年中国政府看

到了中国外汇储备达到了近两万亿，他们出台了

一个制度是，2008年对外汇管理条例进行修订,

修订以后，规定企业的外汇收入可以不要再卖给

央行了，2011年以后甚至就可以发到境外了，

理论上说，从2008年以后央行就可以不要再购

买外汇。

在汇率改革之后，那汇率改革之后，引起了

外汇储备急剧上升，投入了大量的货币，这带来

了巨大的问题，第一个问题，外汇储备怎么管，

外汇储备有多大？近年以来我们都是谈到了几

万亿，没有概念，意大利2012年GDP为两万亿

美元，中国外汇储备是它的L9倍，英国的1.5

倍，法国的L4倍，德国的1.1倍，这些国家都

是世界大国，中国的外汇储备是它们的一倍多，

说明很大。那这些外汇储备如何管理？现在有很

多是买了美国的国债、日本的国债、欧洲的国债,

但金融危机以来，一个国家的主权债务也会发现

风险，而且发达国家搞量化宽松，外汇储备有比

较大的贬值压力。

在这样一个背景之下，有的人说买黄金，但

买黄金需要理性地评估，不能随便盲目下结论。

如截止2013年一季度，世界各国官方持有

的黄金储备是3.2万吨，总额是1.7万亿美元，

占中国外储的45%。

所以中国外汇储备如果把全世界的官方黄

金储备都买来还不够，关键是人家不卖给你，第

三，你要买就要很高的价格，你是否要？所以现

在的外汇储备面临着较大的问题。

同时，由于购买了外汇储备，我们投入了大

量的货币，货币高位运行，但货币高位运行，为

什么中小企业还融资难？这里边就有一个重要

的问题，也是由于金融改革不足的问题，是因为

利率没有市场化，我们现在贷款利率虽然市场

化，但存款利率依然管制，存款利率是压低的，

我们现在存款利率就百分之三点几，余额宝现在

已经有4%以上，如果实行利率市场化，那存款

利率要上升到4%、5%,但现在没有市场化，

我们给百分之三点几的一年期的定期存款利率，

这显然是过低了，过低的一个意思是，相当于国

家把资金成本压低，这样商业银行吸收存款的成

本就比较低，比较低以后，商业银行只要加一个

百分点，或两个百分点的利率，它就能够赚钱，

所以商业银行往外贷款的资金的利率也就不是

太高。

但商业银行有一个特点是抓大放小，它喜欢

把钱贷给大企业，因为大企业有固定资产投资，

有抵押，风险比较小，但大企业也需要大量的资

金，因为商业银行吸收存款的利率比较低，所以

它往外贷款的利率就比较低，大企业从商业银行

那边融到的资金不一定直接转入实体经济，它可

以通过地下钱庄或其他的金融平台借给中小企

业，中间获得一个利差，所以这样就很清楚了，

利率管制，把利率压低，商业银行吸收存款利率

比较低，它就用比较低的贷款利率将钱贷款给大

企业，大企业对资金的需求是无限的，因为它转

贷出去就可以获得收益，在这样的情况下中小企

业得不到钱。所以中国现在利率、汇率没有市场

化,导致了外汇储备高位运行，导致了货币过多,

过于宽松，出现了融资难，同时也出现了货币超

发的问题。

最后体现在宏观经济层面的是导致宏观经

济波动加剧。我们现在看到了这个图是利率在改

革开放以来实际利率的波动。这几个利率的比较

大的波动点都伴随着宏观经济的剧烈震荡，客观

上反映了金融开放改革之后，金融深化不足所导

致的对经济社会的影响。

所以从中国金融发展来讲，尽管它有巨大的

进步，但有待深化。第一，汇率会市场化，影响

货币政策独立性。第二，利率未完全市场化，阻

碍金融资源配置。金融深化之后反过来影响宏观

经济的稳定运行。所以中国的金融发展面临着一

些较大的挑战。

三、新时期中国金融发展的战略选择

在这样一种情况底下，中国金融发展应采取

什么对策？这是第三个层面，新时期中国金融发

展的战略选择。未来的金融开放发展总体目标在

三中全会里已基本确立，所以总体目标是贯彻三

中全会思想，深化金融体制改革，但针对当前的

经济发展形势以及未来中国金融进一步地深入

全球合作，我们应该有哪一些重点爱进一步推

进，或应该把重点放在哪里？这里边有下面几个

方面的政策建议。

(-)激活存量资金，避免宏观经济跌破底线

第一，要激活存量基金，避免宏观经济跌破

底线。本届政府执政以来，宏观经济增长速度比

之前有比较明显的下降，成为一种新的常态，而

且近期我们仍然看到，经济的下行压力还不小，

这样一个情况底下，我们要进一步推进金融改革

风险就比较大，所以我们要运用金融杠杆，发展

金融市场，推进金融创新，来避免宏观经济跌破

底线。

第一，中国要注重激活存量。这里激活存量,

第一个是要激活财政存量，将中国在央行里有将

近4万亿的财政国库现金，用现代国库现金管理

制度来进行盘活和运作，缓解企业资金融资难的

问题。

第二，激活外汇储备。我国的外汇储备有将

近四万亿，未来应如何消化？最重要的是要推进

海外投资，中国的对外直接投资存量占GDP比

重，当前仅仅是6%左右，而世界平均水平是

30%,根据我对对外投资的测算发现，世界上主

要的大国对外投资存量从5%上升到30%,它所

经历的时间是十到二十年，如果按照这么一个时

间跨度来测算的话，未来10到20年，中国的海

外投资要增加3到5万亿美元那我们的外汇储备

现在也就是4万亿美元左右，所以很大的一块外

汇储备要支持企业在全球布局，对外进行投资。

第三个方面，激活存量，适时降低存款准

备金率。尽管近一段时间以来，中国政府为了稳

定宏观经济，采取了调低结构性存款准备金率的

做法，但当前商业银行的存款准备金率平均水平

依然达到20%左右,高于发达国家10个点左右。

所以，未来我们应该根据形势的发展，逐步地使

得商业银行存款准备金率跟国际接轨，让它能够

形成一个相对正常的竞争主体，有助于商业银行

的发展，同时也有助于释放资金,稳定宏观经济,

这是第一个方面。

（二）着力推动金融改革

第二个方面，要着力推进改革，金融改革主

要有两个方面。第一，要完善金融市场体系，这

里边第一个方面是要推进人民币汇率市场化形

成机制。2008年以来，中国在汇率机制改革方

面虽然有所推进，但是幅度并不大，很大的原因

在于人民币有升值预期，但金融危机以来我们发

现，尤其在去年以来，中国的人民币汇率开始出

现既有升值又有贬值的这么一个双向波动的现

象。人民币逐步接近均衡水平了，这时候推进汇

率市场化，不会引起汇率的剧烈波动，所以我们

必须寻找时机，稳步地推进汇率市场化的改革。

第二，要加快利率市场化改革。中国现在已

经实行了贷款利率的市场化，未来应该进一步考

虑推进存款利率的市场化，但存款利率市场化必

须予以高度重视的是，它会导致某一些商业银行

出现倒闭的问题，现在有一些小银行的风险比较

高，如果市场化以后，所以它给的利率就要比较

高，不然它没有办法吸收存款资金，因为大家都

想把钱放在大商业银行，因为它存在风险，现在

国家全部保障了。所以未来如果推进利率市场

化，提高存款利率的话，使得存款利率持续上升

的话，有一些商业银行会倒闭，这就会影响到一

些中小储户，有一些储户在银行的存款是他的全

部家当，如果这些存款没了，他以后怎么生活？

就会危机到社会的稳定。

所以在推进利率市场化之前要率先推进金

融保险，即银行存款保险制度的建立。对于一些

中小储户必须建立保险，万一银行倒闭了，中国

仍然能够对他的资金实行保障。所以，存款保险

制度尤其重要，要加快推出，这对于未来的利率

市场化改革非常重要，非常迫切。

第三，要扩大金融业的对内开放，现在我们

经常提的是金融业对外开放，对外资开放，但内

部并不开放，主要体现在民营资本要进入金融业

很困难，虽然现在民营资本也开始能够进入银行

了，能够开办银行了，但仍然有很高的壁垒，未

来应进一步地推进。如果民营资本能够大幅地进

入金融业的话，那未来中小企业的融资方面就能

够更加便利，金融机构的健全方面，金融机构的

完善方面，就能够更加地稳健。

第四，选择适当的时机，推进资本项目可兑

换，促进中国的金融对外开放。资本项目如果跟

对外开放的，那我们的资金就可以流到国外，国

外的资金就可以随时流到国内，使得中国的金融

市场跟外部完全连通，所以，资本项目的开放要

尤其谨慎，但金融的开放改革难以回避，因为中

国是一个大国，将金融封闭起来之后那别人如何

与你合作，未来中国经济持续发展，又怎么能够

提升自身在全球的金融话语权？所以第四个方

面是要稳步地推进资本项目可兑换。

扩大金融对外开放，同时要健全多层次的资

本市场，推动金融创新。2008年的金融危机警

示世人，美国金融创新过度，但相比之下，中国

不仅没有创新过度，反而是创新不足。主要原因

在于我们的利率、汇率等这些资金价格全部是管

制的，所以我们的创新没有空间，那未来伴随着

利率、汇率市场化的改革，金融的创新迎来了很

好的机会。同时，我们的股市、债市，这些直接

融资的主体要稳步地培育，这么多年来股市不景

气，很多的企业需要通过银行实现间接融资，成

本很高，但作为一个大国，作为一个经济持续快

速发展的国家，必然需要建立多层次的资本市

场，所以在这里边股市发行注册制改革，推动股

权融资，并规范债券市场等,提高直接融资比重,

是金融改革的另外