Deepseek冲击波：AI赋能加速市场聚势重构

2025年02月19日业的爆发式增长。近期DeepSeek-R1模型凭借高效率的优势，引领AI应用等产品需求大幅增长，预计到2034年全球人工智能市场规模将达到3.68万亿美元。政策支持与技术创新形成合力，中国正大力推进“人工智能+”行动，加快产业布局，新旧动能转换加速，人民币资产正悄然发生重构。分析师●AI产业链行情：2023年以来，截至2025年2月14日，AI产业链上游领域的相关指数普遍上涨。其中AI算力指数上涨122.18%,光模块(CPO)指数上涨174.77%,IDC(算力租赁)指数和GPU指数分别上涨至99.85%和60.92%。中游领域中云计算指数和AIGC(生成式AI)指数分别上涨58.64%和57.54%,SaaS指数也上涨44.13%,国产软硬件指数上涨14.98%。下游领域的涨幅相对温和，互联网营销指数和网络游戏指数分别上涨26.83%和19.90%,AIPC指数涨幅为18.35%,智慧医疗指数上涨9.98%。●AI产业链业绩：2022年以来AI产业链营业收入同比增速、归母净利润同比增速总体先降后升。2022年报、2023年报、2024年三季报，营收增速平均值：上游>下游>中游，归母净利润增速平均值：下游>上游>中游。考虑成长●投资主线：(1)当前AI产业链逐步成熟且进入加速扩张阶段，技术迭代速度和算力需求激增，弹性方向中值得关注IDC算力租赁和高速铜连接。(2)在式人工智能)及中文语料库板块展现出强劲增长逻辑。从预测PEG来看，其中，国产软硬件指数和网络安全指数均低于1,成长性较高，同样值得关注。(3)人工智能应用场景广泛，包括医疗、交通、金融、教育、娱乐、家居、驾驶指数、智能音箱指数的2025年预测PEG均低于1,成长性较高，较为值得关注。●风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不研究助理：周美丽2025-02-13,地方两会对A股投资结构有哪些启化202412-31,2025年全球大类资产投资展望：变证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司中国银河证券|CGS策略研究·专题研究 2(一)DeepSeek-R1:开源大模型的技术突破与成本颠覆 2(二)资本市场的连锁反应：全球AI产业链价值重估 2(三)DeepSeek改变AI产业投资逻辑 4(四)AI产业链 6二、AI产业链行情 7 10 (二)归母净利润增速 (二)主线二：中游大模型的增长逻辑 (三)主线三：下游AI应用的落地逻辑 21近年来、全球人工智能(AI)技术经历了前所未有的快速发展，尤其是在大模型领域，技术的迭代速度令人瞩目。从2023年初至今，AI大模型在短短两年内实现了多轮升级、推动了相关产业的爆发式增长。大突破。DeepSeek-R1模型在技术层面实现了多项创新，其通过大规模强化学习(RL)后训练，可以使用极少标注数据的同时显著提升了多步骤逻辑推理能力，其性能与OpenAI的闭源旗舰模型OpenAI-01正式版接近甚至部分超越。训练成本方面，DeepSeek-R1的训练成本仅为600万美元，且仅使用2048块H800芯片。在推理层面，Deepseek-R1采用混合专家(MoE)架构，推理时仅激活约10%的参数量，大幅降低计算资源消耗。Deepseek-R1API定价为输入tokens每百万0.14美元(缓存命中),每百万0.55美元(缓存未命中),输出tokens每百万2.19美元，而OpenAI-01对应成本为7美元，15美元，60美元，价格差距较大。此外，DeepSeek-R1遵循MITLicense,允许用户通过蒸馏技术借助DeepSeek-R1训练其他模型，极大推动了技术普惠与社区协作。凭借技术优势与极致性价比，DeepSeek应用上线20天日活突破2000万，成为全球增长最快的AI应用。图1:DeepSeek-R1基准测试结果对比OpenAI-01模型图1:DeepSeek-R1基准测试结果对比OpenAI-01模型0(Pass@1)(Percentile)Diamond(Pass@1)(Pass@1)DeepSeek-R1的发布对美股市场，尤其是科技股和芯片板块产生了显著的短期冲击。其以极低成本实现与OpenAI-01相近性能的技术路径，直接挑战了美国科技巨头依赖高算力投入的商业模式，引发投资者对AI芯片需求前景的担忧。DeepSeek的算法优化降低了算力依赖，可能动摇美国AI先进算力企业的“卖铲人”逻辑，导致投资者重新评估科技巨头数千亿美元的算力投资合理性。2025年1月27日，在DeepSeek-R1模型在Arena评测平台升至第三名后，英伟达股价当日下跌17.0%,单日市值蒸发5927亿美元，创美股单日22个股市值蒸发纪录；博通、甲骨文、台积电、超微单日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%。相比之下，算法与应用厂商呈现明显抗跌性，特斯拉、微软分别下跌5.1%、2.8%、1.3%,Meta和苹果分别上涨1.9%、3.2%。DeepSeek-R1模型的横空出世，证明中国AI企业能在开源框架下实现技术对标，打破了市场对“美国技术代差优势”的固有认知，其开源架构+极致成本颠覆了美国主导的AI技术垄断格局，直接冲击了美股科技巨头的市场地位，推动中概股价值重估。截至2月14日，标普500和纳斯达克指数呈震荡态势，分别累计上涨0.4%,0.09%,而纳斯达克中国金龙指数表现亮眼，累计上涨17%。微软特斯拉超微台积电甲骨文博通英伟达05图4:DeepSeek-R1发布后中概股价值重估DeepSeek-R1的发布，对A股市场起到了极大的情绪提振作用，TMT板块整体上涨。截至2月14日，计算机、传媒、电子、通信分别较年初上涨25%、19%、10%、8%,超额收益较为明显。板块整体成交量上升显著,从年初的33.35%上升至45.41%。从TMT板块的量价数据来看，计算机与传媒表现相对更为强势。截至2月14日，传媒、计算机板块成交量为年初的2.72倍、2.53倍；计算机板块成交量占比从期初9.58%翻倍至19.57%,传媒板块占比从3.11%扩张至6.86%。通信、电子板块成交量为年初的1.33倍、1.06倍，成交量占比较年初有所下降。这一分化的核心逻辑在于市场对AI技术突破的差异化定价。计算机板块的持续放量上涨反映资金对DeepSeek推动的AI底层框架升级的强预期—大模型训练效率提升直接利好算力调度、数据服务等软件层企业，而传媒板块的补涨则受益于AIGC工具链成熟带来的内容生产效率革命，影视IP、短剧游戏等细分领域估值重构。33中国银河证券|CGS策略研究·专题研究(1月2日收盘价=100)资料来源：Wind,中国银河证券研究院0资料来源：Wind,中国银河证券研究院DeepSeek-R1的开源模式与算法效率革命，正在复刻互联网时代的历史进程。20世纪末，思科凭借路由器的垄断地位，成为互联网基础设施的“卖铲人”,其股价在1996-2000场，股价累计跌幅超90%。同时，谷歌等依托软件与平台优势的公司逐步崛起，开创了全新————微软——谷歌(美元)英特尔(美元)思科资料来源：Wind,中国银河证券研究院R1凭借其开源架构、极低训练成本以及混合专家架构，实现了在性能上对标甚至部分超越国外旗舰产品的目标，其突破性创新显著降低了对大规模算力投入的依赖—正如Linux降对思科设备的依赖。若AI行业转向“算法优化优先”,英伟达可能面临思科式估值挤压。44请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。型自由商用与二次开发，形成类似Android的开源联盟。这种“软件定义硬件”的趋势，将迫使依赖AI硬件厂商加速转型。另一方面，尽管当前AI市场的竞争格局与2000年互联网泡沫时期有许多相似之处，但也存在一些差异，主要体现在以下几个方面：1.技术护城河深度。英伟达的技术护城河要优于思科。英伟达的CUDA(ComputeUnifiedDeviceArchitecture)生态是其技术壁垒的核心。CUDA架构使得开发者能够在英伟达的GPU高效地运行复杂的AI训练与推理任务，这种独特的生态圈极大增强了其市场的粘性与技术门槛。相比之下，思科的路由器和交换机虽然在硬件上占据核心位置，但其技术壁垒主要体现在硬件层面。其次，英伟达的芯片设计复杂度远高于思科的路由器。虽然目前国内的华为昇腾、摩尔线程等芯片企业在追赶英伟达，但要完全超越其技术水平和生态体系，短期内依然存在较大差距。2.行业阶段差异：当前AI技术仍处于快速发展初期阶段。根据Precedenceresearch发布的数据，2024年全球人工智能(AI)市场规模为6382.3亿美元，预计到2034年将达到约36804.7亿美元，2025年至2034年的复合年增长率为19.20%。国内方面，IDC最新预测结果显示，2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率分别达46.2%和18.8%,较上一版本预期值33.9%和16.6%有显著提升。DeepSeek-R1的开源和低成本技术，使得小型公司和开发者能够参与到AI创新中，中长期会进一步推动产业的快速增长。相比之下，互联网泡沫时期的思科和其他硬件供应商则面临着市场饱和度较高的问0(十亿美元)3.盈利支撑力度：英伟达的盈利能力相比思科更为强大，思科在1996年至2000年间的平均净利润率为17.2%;而2019年至2023年英伟达的五年平均净利润为29.8%。英伟达的增长仍主要依赖于硬件销售，尤其是GPU的需求增长。随着DeepSeek等技术的出现，AI算力的需求不再完全依赖于英伟达的高性能芯片，可能会对其盈利模式造成影响。DeepSeek-R1的横空出世，标志着全球AI技术竞争进入了一个新阶段。短期来看，其技术路径的突破直接撼动了美股科技股依赖高算力堆砌的商业模式。凸显中国资本市场对本土技术创新的信心。中长期而言，这一事件或成为全球AI产业从“硬件军备竞赛”向“算55法-算力协同优化”转型的拐点—开源生态的普及将加速技术民主化进程，降低行业准入门槛，推动全球AI应用场景的爆发式创新。这场由算法革命引发的全球AI价值链重构，最终可能催生一个更具包容性与多样性的技术生态。正如Linux开源运动并未消灭硬件需求，而是孕育了与移动互联网的黄金十年，DeepSeek-R1引领的效率革命或将开启AI普惠化的新纪元—技术优势的衡量标准从单纯的算力规模，转向算法创新、工程化能力与商业落地的多维竞争。在这一进程中，能够深度融合算法突破与硬件创新、快速响应开源生态协同效应的企业，或将成为下一轮产业变革的领跑者。AI产业链可以划分为上游、中游和下游三个部分，每个环节对应着不同的技术方向和市场需求。上游主要涵盖了AI所需的基础硬件设施和基础设施支持。关键设备如GPU、芯片、液冷服务器等提供了强大的计算能力和高效的散热解决方案。而射频与天线技术、光纤及高速铜连接则保障了数据的高速传输，电路板、光模块等则确保了硬件的稳定运行。这些基础设施为AI的计算和数据处理提供了坚实的基础，是AI产业发展的根基。中游则是AI技术的整合和服务层，云计算和SaaS平台通过提供灵活的计算和存储资源，帮助企业降低硬件成本，提升AI应用的普及度。各种软件与操作系统为AI的开发提供了必要的工具，网络安全保障着数据的安全性。而AIGC、中文语料库、物联网和机器视觉等则代表着AI技术在多个领域中的实际应用，推动了AI的实际落地。下游则主要集中在AI技术的具体应用场景中，涵盖了多个行业领域。例如，智慧医疗、智能交通、智能驾驶等应用让AI技术走进了日常生活，极大地改善了人们的生产和生活方式。同时，AI也在金融科技、网络游戏、在线教育等行业带来了新的商业模式和发展机遇。无人机、AI穿戴设备等新兴产品则展示AI技术在消费品领域的潜力，进一步推动了产业的多元化发展。6677···GPU··产业链上游领域的相关指数普遍上指数和GPU指数分别上涨至99.85%和60.92%,芯片指数和光纤指数涨幅较为温和，分别为4.24%和4.84%。中游领域中云计算指数和AIGC(生成式AI)指数分别上涨58.64%和57.54%,SaaS指数也上涨44.13%,国产软硬件指数上涨14.98%,同时软件指数累计跌幅为-2.50%。下游领域的涨幅相对温和，互联网营销指数和网络游戏指数分别上涨26.83%和图11:2023年以来AI产业链累计涨跌幅(截至2025年2月14日)数数射類及天线指數液冷服务器指数9aa指数ac)算力租質指数AI算力指數智能物流指数人形机器人指數数字媒体申方无人机指数AI穿戴设备指数网指软件指数saas指数中语■累计涨跌幅车路云指数网络游戏指数互联网营销指数国产软硬件指数高速铜连接指數机器视觉指数金融科技指数在线教育指数芯片指數物联网指数A1GC指數云计算指费1M指数光纤指数0资料来源：Wind,中国银河证券研究院2023年年初，受益于ChatGPT的推出，市场对AI的关注极大提高。ChatGPT的火爆表现带动了相关概念股和板块的快速上涨，AI产业链的投资热情也进入了高潮期。进入5月底，随着英伟达市值突破万亿美元，AI产业链中的算力环节被进一步凸显。与此同时，全球范围内的算力需求激增，进一步推高了对高效计算硬件的需求，AI产业链环节快速扩展。然而随着热度的快速升温，市场开始担忧估值过高及技术落地的不确定性，尤其是好莱坞罢工事件给市场带来了不小的压力。此外，AI产业链内部的竞争加剧，尤其是大模型技术的“春秋战国”局面愈加明显。各大科技公司纷纷发布自己的大模型产品，市场对于不同企业在技术深度、应用场景以及市场份额上的竞争力产生了疑虑，导致部分投资者对企业的长期增长潜力产生了怀疑。数gas指散光模块CPO)指数光纤指數 1M指数花片指数l电路板指數高速铜连接指数智能交通指数车数国人数液数金融技云计数ac)算力租質指數数字媒体审方3dU指数软件指数射频及天线指数互联网营销指数网络游戏指数网络安全指数智慧医疗指数A算力指数智能音箱指数无人机指数A1PC指數0|资料来源：Wind,中国银河证券研究院88请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究得益于海外AI大模型迭代加速及TMT(科技、媒体与电信)板块的估值修复，2024年市场的积极预期。不过2月“月之暗面”融资事件引发的股权争端以及OpenAI管理层震荡，不仅让投资者对资本运作与公司治理产生了担忧，也使得行业内部对AI企业如何实现可持续发展和创新提出了更多的质疑，进而对AI产业链的稳定性产生了短期负面影响。进入5月，字节跳动宣布降价，开启了AI行业的价格战。国内外巨头纷纷跟进，降低了AI技术的使用门槛，推动了AI的普惠化。这一价格调整加速了AI技术在中小型企业和个人用户技术方面，2024年AI在多模态大模型和视频生成技术方面取得了显著突破。OpenAI推出了GPT-4o,谷歌发布了Gemini系列，标志着AI的能力进一步提升并开始扩展至更多机，英伟达和英特尔等芯片巨头加大了AI硬件布局，为AI技术的高效运作提供了强有力的更加激烈。虽然技术进步为行业带来了广泛的应用前景，但也加剧了资本和技术上的压力，外部压力的叠加导致了AI产业链整体增长放缓，部分领域出现了技术过剩和市场饱和的迹数指数指saas智能物流指数人形机器人指數数字媒体申方无人机指数AI穿戴设备指数车路云指数智能驾驶指数在线教育指数网络游戏指数互联网营销指数智慧医疗指数机器视觉指数物联网指数AGC指数操作系统指数国产软硬件指数软件指数云计算指數电路板指数高速铜连接指数光指数射频及天线指数液冷服务器指数93aN指数A算力指数樊智数网全数数0数8光2025年年初，DeepSeek的快速崛起，其日活跃用户数迅速攀升至2215万，仅次于ChatGPT,成为市场关注的焦点。其技术优化所带来的成本节约优势，使得AI应用的普及得以加速，推动了市场预期的进一步提升，这一了新的增长点。不过随着AI技术的快速发展，市场对投资回报的合理预期也逐渐升高，部99请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。图14:2025年AI产业链涨跌幅(截至2月14日)人形人排數人形人排數N10折數国M目數的指数0算力或期王其力指数50数智i医疗拆数资料来源：Wind,中国银河证券研究院云计算指数-AIGC指数0资料来源：Wind,中国银河证券研究院——中文语料库指数0IDC(算力租赁)指数资料来源：Wind,中国银河证券研究院——中文语料库指数0——云计算指数资料来源：Wind,中国银河证券研究院(一)营收增速AI产业链相关板块及指数涉及上游、中游、下游多个领域。上游包括算力板块、数据板块，算力又包括服务器、芯片、IDC等细分板块，数据又包括数据采集、加工、存储与管理。中游包括算法模型板块、软件硬件、网络安全板块等。下游涉及应用、端侧等，具体涉及金融、教育、医疗、交通、消费等领域。2022年以来，AI产业链营业收入同比增速总体先降后升。2022年报、2023年报、2024年三季报，营收增速平均值：上游>下游>中游。截至2025年2月14日，未来2年营业收入复合增长率预测值平均值：上游>中游>下游。具体来看，未来2年，产业链上游的光模块(CPO)指数、液冷服务器指数、AI算力指数、HBM指数、GPU指数、电路板指数，产业链中游的操作系统指数、网络安全指数，产业链下游中的金融科技指数、无人机指数，营收增请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究芯片指数芯片指数AIPC指数 Q48AAQ△60AAAA072注：数据预测日期为2025年2月14日图19:2022年以来AI产业链上中下游营业收入同比增长率平均值资料来源：Wind,中国银河证券研究院注：数据预测日期为2025年2月14日年三季报，归母净利润增速平均值：下游>上游>中游。截至2025年2月14日，未来2年归母净利润复合增长率预测值平均值：上游>中游>下游。具体来看，未来2年，产业链上游润增速居前。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。0—归属母公司股东的净利润同比增长率：2024/9/30 一致预测净利润2年复合增长率8电路板指数国产软硬件指数网络安全指数中文语料库指数电路板指数国产软硬件指数网络安全指数中文语料库指数网络游戏指数上游中游下游注：数据预测日期为2025年2月14日注：数据预测日期为2025年2月14日(三)盈利能力产业链总资产净利率呈下降趋势。2022年报、2023年报、2024年三季报，总资产净利率平均值：上游>下游>中游。2024年三季报显示，产业链上游的光模块(CPO)指数、高速铜连接指数、电路板指数、AI算力指数，产业链中游的AIGC指数、机器视觉指数、物联网指数，产业链下游中的智能音箱指数、网络游戏指数、人形机器人指数，总资产净利率居前。只只图23:2022年以来AI产业链细分板块净资产收益率2022年以来，AI产业链净资产收益率呈下降趋势。2022年报、2023年图23:2022年以来AI产业链细分板块净资产收益率2022年以来，AI产业链净资产收益率呈下降趋势。2022年报、2023年报、2024年三季报，净资产收益率平均值：上游>下游>中游。2024年三季报显示，产业链上游的光模块Cp0)指数、高速铜连接指数、电路板指数、AI算力指数，产业链中游的AIGC指数、机器净资产收益率ROE(平均):2022/12/31净资产收益率ROE(平均):2023/12/31■净资产收益率ROE(平均):2024/9/30电路板指数光模块(CPO)指数 净资产收益率ROE(平均):2022/12/31净资产收益率ROE(平均):2023/12/31■净资产收益率ROE(平均):2024/9/30电路板指数光模块(CPO)指数 国产软硬件指数 网络安全指数 中文语料库指数机器视觉指数智慧医疗指数网络游戏指数金融科技指数在线教育指数智能交通指数智能驾驶指数智能物流指数智能音箱指数 电路板指数■总资产净利率：202■总资产净利率：202 国产软硬件指数 网络安全指数 中文语料库指数物联网指数■■总资产净利率11 网络游戏指数净净 中国银河证券|CGS策略研究·专题研究图24:2022年以来AI产业链上中下游总资产净利率平均值资料来源：Wind,中国银河证券研究院图25:2022年以来AI产业链上中下游净资产收益率平均值资料来源：Wind,中国银河证券研究院信息化标准建设行动计划(2024-2027年)北京市算力基础设施建设关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见算力基础设施高质量发展行动计划关于推动未来产业创新发展的实施意见资料来源：中国银河证券研究院2023年10月起，国家提出了以促进高质量发展的基础设施建设规划，意图通过优化资源配置，强化算力支撑能力，全面提升数字经济发展的硬件基础。2023年12月25日发布的《关请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究定了基础，以期在2025年前完成全国算力体系的初步建设与布局。2024年3月5日的政府工作报告进一步明确了算力基础设施扩展的战略方向。与此同时，2024年4月24日，北京市发布了《北京市算力基础设施建设实施方案(2024-2027年)》,通过政策引导和专项资金数和光模块指数的2025年预测PEG均低于1,成长性较高，较为值得关注。表1:AI产业链上游指数市场表现及其估值(截至2025年2月14日)当前PE(TTM)(倍)2025年预测PE(倍)IDC(算力租赁)指数电路板指数液冷技术方面，作为高效散热的前沿技术，液冷正逐步从传统的高性能计算领域向AI优化，其在AI硬件设施中的应用范围正在迅速扩展完美契合，能够极大提升大规模AI模型的训练与产GPU与自主可控的HBM技术正逐步突破技术壁垒，逐步实现从依赖外资的技术供应向自主研发和生产的跨越，推动国内在高端计算领域的独立自主可控能力逐渐增强。除了以上核心赛道外，鉴于AI应用放量和算力需求激增，弹性方向中值得关注IDC算力租赁和高速铜连接。IDC算力租赁方面，随着云计算和AI算力需求的急剧上升，一级传统数据中心算力的挑战，IDC算力租赁不仅可以提升资源利用率，降低投资成本，还能够灵活应对大规模AI训练和推理任务的算力需求。高速铜连接方面，尽管在AI算力需求的大背景下，光模块的优势愈发突出，但在数据中心内部连接和高频通信场景下，高速铜连接仍具有较强的成本效益比。未来随着AI基础设施建设的放量，尤其是在边缘计算与中低层次算力需求的驱动下，高速铜连接的市场需求将得到一定程度的释放。在政策支持与技术创新双重驱动下，A股AI产业链中游的云计算、AIGC(生成式人工智能)及中文语料库板块展现出强劲增长逻辑。政策层面，国家层面持续加码算力基础建设与数据要素市场培育，通过适应一系列政策措施，为云计算、AIGC(生成式人工智能)和中文料库等领域的发展奠定了坚实的基础。《生成式人工智能服务管理暂行办法》明确鼓励生成式AI技术在各行各业的创新应用，为AIGC产业则提供了政策引导和市场预期；《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》明确提出鼓励加大数据基础设施和人工智能基础设施建设，以满足大模型应用需求；《“数据要素×”三年行动计划(2024-2026年)》通过推进智能知识抽取和多来源知识融合，着力构建高质量科学知识资源底座，为中文语料库的丰富与高质量构建提供了数据支撑；关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》则提出建立健全算法开发利用机制，降低大模型运行过程中的算力消耗，进一步释放云计算平台的服务能力。此外，《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》和《中小企业数字化赋能专项行动方案(2025-2027年)》分别支持AI大模型与5G新技术的试点融合及垂直行业大模型的建设，推动技术产品供给升级。这一系列政策的协同作用，不仅为云计算平台提供了更优质、低成本的算力支持，也助力AIGC技术在内容生产、信息服务等领域的突破，还加速中文语料库在自然语言处理和知识图谱构建。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究划(2024-2026年)中小企业数字化赋能专项行动方案(2025-2027年)关于深入实施“东数西算”和体验中心开层大模型、面向公资料来源：中国银河证券研究院台，在全国270多个骨干云池预部署DeepSeek-R1,实现多规格适配。这些合作不仅推动算平台提供了更加高效、低延时的算力支持。DeepSeek-R1凭借其低成本与高效能的推理能力，以及开放灵活的架构，助力各大云服务与数据中心企业(如用友网络、光环新网)优和算力共享方面与DeepSeek展开深度合作，推动其“天工”大模型的技术协同。增强，形成了技术驱动下的良性循环效应。中文语料库领域同样受益显著。数字内容企业如中文在线凭借超60TB的高质量数据资型进一步提升专用模型的训练效果和应用精准度；同时，出版企业如方正电子则借助智能化应用，从而推动数字内容平台的个性化内容推送和智能创作，形成数据驱动与技术赋能的完整生态闭环。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究的比值)存在一定差异。2025年中文语料库的预测PEG为3.58,处于比较高估区间。从估值指标看，当前PE(TTM)为38.29倍，但2025年预测PE下降至27.74倍，表明市场预2025年云计算的预测PEG为1.41,处于偏高区间。在当前阶段，一些企业依旧面临较高的前期资本投入和运营成本，导致盈利相对承压来盈利增速将显著消化高估值。从长期来看，Dee带来更多AI应用落地需求，间接促进云计算厂商向智能化2025年AIGC的预测PEG为2.03,当前PE(TTM)为22.07倍，在中游产业链中最低，2025年预测PE进一步降至19.26倍，结合21.70%的涨幅，显示市场对其商业化落地市场对AIGC的长期成长潜力普遍看好。DeepSeek-R1的低成本、高效率模型特性有助于AIGC企业更快完成技术验证与产品迭代，推动行业从概念此外，从预测PEG来看，国产软硬件指数和网络安全指数均低于1,凸显出较高的成长估值修复弹性显著,尤其是国产软硬件在自主可控刚性需求下更具确定性，而网络安全则需表2:AI产业链中游指数市场表现及其估值(截至2025年2月14日)当前PE(TTM)(倍)2025年预测PE(倍)国产软硬件指数网络安全指数中文语料库指数(三)主线三：下游AI应用的落地逻辑请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。支持下，场景应用创新层出不穷，应用场景从想象到落地更加迅速。方案(2023-2035年)动计划(2024-2026年)资料来源：中国银河证券研究院随着国产大模型DeepSeek的发布，全球AI产业创新步伐加快。其影响力不仅重塑了发展，为AI应用端提供更为强大的技术支各行业的影响广泛且深远。例如：(1)在制造业领域，AI可以在生产环节用于线上质量检测、别优势辅助医生进行病理分析与影像诊断，提高为投资者提供更精准建议；同时，智能客服助手等技术可提供24小时在线智能化服务，提化商品推荐；挖掘消费者数据，助力企业精准把握市场需求，优化商品布局。(6)在媒体与娱乐领域，多模态大模型可进军文生图等领域，提供新的内容创作工具，丰富内容表现形式；DeepSeek指数主要包含与DeepSeek有合作关系，或者受益于AI应用及产品化探索中国银河证券|CGS策略研究·专题研究自2024年9月以来，DeepSeek指数震荡上行，表现总体好于沪深300指数。2024年DeepSeek指数累计上涨46.33%,较沪深300获得超额收益31.65%。2025年以来，截至2月14日，DeepSeek指数累计上涨69.31%,较沪深300获得超额收益69.21%。从估值来看，截至2025年2月14日，DeepSeek指数的PE估值为72.16倍，较2024年初上涨18.66%;DeepSeek指数的PB估值为5.22倍，较2024年初上涨70.36%。■DeepSeek指数■沪深30002024-102024-112024-122024-102024-112024-12资料来源：Wind,中国银河证券研究院2024-102024-112024-122024-102024-112024-1254320市盈率PE(TTM)(倍)10资料来源：Wind,中国银河证券研究院整体来看，AI下游板块当前市场表现低于中上游板块。2025年，DeepSeek指数的成司表现较好，其涨跌幅平均值均超50%;而来自计算机设备、自动化设备、互联网电商、消费电子等行业中的公司表现相对居后，实现上涨但涨幅均低于20%。IT服务ⅡIT服务ⅡA864△医药生机械设非银金融4计算机电子△A2资料来源：Wind,中国银河证券研究院具体地，从AI应用板块来看，2025年以来，截至2025年2月14日，涨幅较高的是智慧医疗指数，涨超20%;网络游戏指数、互联网指数、人形机器人指数、在线教育指数、AIPC指数等均涨超15%。从估值来看，其中，AI穿戴设备指数、车路云指数、智能驾驶指数、智能音箱指数的2025年预测PEG均低于1,成长性较高，较为值得关注。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20具体地，AI穿戴设备是指对日常穿戴进行智能化设计、开发出可以穿戴的设备称为“穿戴式智能设备”,如眼镜、手套、手表、服饰及鞋等。随着AI大模型进一步融入AI穿戴设备，设备将具备更强的语言理解、图像识别、个性化推荐等能力，为用户提供更加智能、便捷、个性化的服务。同时，随着技术的进步、产品的丰富和应用场景的拓展，AI穿戴设备的市场需求将持续增加，市场规模不断扩大。车路云板块主要指智能驾驶领域智能座舱、车载电子、智能公路、边缘计算等车路云协同一体化建设领域。随着技术的成熟和应用的推广，车路云市场规模将呈现快速增长的趋势。智能网联汽车的销量不断增加，道路智能化改造的需求持续旺盛，以及云计算服务的不断发展，将共同推动车路云相关市场的规模不断扩大，为产业链上的企业带来巨大的发展机遇。智能驾驶是融合了多种先进技术，旨在提升驾驶安全性、舒适性与效率的新一代驾驶方式。智能驾驶使用的智能汽车是一个集环境感知、规划决策、多等级辅助驾驶等功能于一体的综合系统，它集中运用了计算机、现代传感、信息融合、通讯、人工智能及自动控制等技术。随着技术的成熟和政策的支持，智能驾驶市场规模将呈现爆发式增长。智能音箱，是一个音箱与IT技术结合的产物，通过智能控制芯片、通信技术以及语音识别等技术集成，实现音箱联网，智能家居控制，语音互动等功能。随着消费者对智能家居产品的接受度不断提高，以及智能音箱技术的不断成熟和功能的不断丰富，智能音箱市场规模将继续保持增长态势。表3:AI产业链下游指数市场表现及其估值(截至2025年2月14日)当前PE(TTM)(倍)2025年预测PE(倍)网络游戏指数海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。中国银河证券|CGS策略研究·专题研究图表目录图1:DeepSeek-R1基准测试结果对比OpenAI-01模型 2图2:DeepSeek-R1和OpenAI-01模型API价格对比 2图3:1月27日美国科技公司单日涨跌幅 3图4:DeepSeek-R1发布后中概股价值重估 3图5:DeepSeek-R1发布后TMT板块走势 4图6:DeepSeek-R1发布后TMT板块成交量占比 4图7:美国互联网时代主要科技公司股价走势 4图8:全球AI市场规模预计 5图9:中国算力规模及预测 5图10:AI产业链上下游主要细分方向 7图11:2023年以来AI产业链累计涨跌幅(截至2025年2月14日) 8图12:2023年全年AI产业链涨跌幅 8图13:2024年全年AI产业链涨跌幅 9图14:2025年AI产业链涨跌幅(截至2月14日) 图15:AI产业链上游累计收益率表现突出的指数 图16:AI产业链中游累计收益率表现突出的指数 图17:AI