超长信用债领涨的底气-超长信用债探微跟踪

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1固定收益专题报告证券研究报告尹睿哲分析师固定收益专题报告证券研究报告尹睿哲分析师李豫泽分析师超长信用债领涨的底气——超长信用债探微跟踪存量市场特征：一级发行情况：二级成交表现：周贡献了5-10年信用债主要买盘。本周保险对超长信用债配置力度同样加大，或与年后地方政府债发行节奏较为缓慢有关。后续需关注地方债发行节奏加快对保险配置仓位的潜在挤占。风险提示：数据测算误差，政策超预期。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2固定收益专题报告内容目录1.存量市场特征 2.一级发行情况 43.二级成交表现 图表目录 4图3.诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 4图4.超长信用新债发行回暖 5图5.超长产业债发行利率明显回落 5图6.超长产业新债认购情绪偏冷 5 9 9 9固定收益专题报告本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3表1：超长信用债跟踪指标一览超长信用债跟踪指标当周值（2/14)近一年最大值近一年最小值当周值所处近一年内分位一级发行情况一级发行情况发行规模，亿城投债41.30.043.8%产业债352.00.054.3%54.3%超长信用债发行占比，%7.60.061.8%61.8%发行利率均值，%城投债2.453.462.28产业债2.323.362.099.2%发行期限均值，年城投债7.024.0%产业债87.0%认购倍数均值城投债0.522.6%产业债0.94.70.90.0%认购情绪，BP城投债61.966.0%66.0%产业债29.775.020.7二级成交表现二级成交表现成交笔数城投债：7-10年75870.8%70.8%070.8%70.8%产业债：7-10年4202133.3%93477.0%77.0%新债成交占比，%73.00.5成交收益均值，%城投债：7-10年2.253.072.250.0%2.233.032.230.0%产业债：7-10年2.122.972.120.0%2.253.232.250.0%城投债-0.4-4.459.6%59.6%产业债0.0-4.070.1%70.1%TKN成交比例，%7-10年61.588.236.824.5%10年以上58.790.325.924.5%活跃长债信用利差，BP41.576.637.0%41.763.87.650.5%20年35.960.830.0%30年58.889.025.456.9%56.9%1.存量市场特征债市投资者情绪。在此环境下，超长信用债走势却相对稳定，与上周相比，超长信用债存量图1.收益率在2.2%以下的存量超长信用债只数增加至565只超长信用债存量收益分布存续只数：2/7存续只数：2/146005004003002000565△192△△△存续规模：2/7，亿，右轴存续规模：2/14，亿，右轴565△192△△△血血207038249900080007000600050004000300020000本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4固定收益专题报告图2.存量超长产业债行业分布较为集中超长债存量规模行业分布（截至2/14亿7-10年10-20年20-30年40003500300025002000500汽车汽车建筑材料医药生物社会服务商贸零售农林牧渔通信环保基础化工机械设备电子钢铁房地产石油石化有色金属非银金融煤炭建筑装饰交通运输公用事业综合城投图3.诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体450400350300250200500存量规模排名靠前的发行主体（截至2/14）存续规模，亿存续只数，右轴江苏交控北京国资诚通控股中国铝业越秀集团光大集团中化股份深圳地铁中国石化蜀道投资诚通控股中国铝业越秀集团光大集团中化股份深圳地铁中国石化蜀道投资三峡集团深圳投控诚通控股国投集团陕西交控华润股份深圳地铁中国中信中信集团中国电建诚通控股国投集团陕西交控华润股份深圳地铁中国中信中信集团中国电建北京基投中国铁建诚通控股渝富控股安徽交控无锡产业中化股份三峡集团葛洲坝集团中国信通诚通控股渝富控股安徽交控无锡产业中化股份三峡集团葛洲坝集团中国信通2520502.一级发行情况超长产业债发行利率明显回落。一级认购视角下，碍于权益市场表现偏强、资金面偏紧，超长产业新债认购情绪趋冷。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5固定收益专题报告图4.超长信用新债发行回暖超长信用债发行期限分布及占比，亿城投债：20-30年城投债：10-20年城投债：7-10城投债：20-30年城投债：10-20年城投债：7-10年60020产业债：7-10年600207年以上超长信用债发行占比%右轴50403020资料来图5.超长产业债发行利率明显回落超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长产业债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率%超长产业债平均发行利率%资图6.超长产业新债认购情绪偏冷4超长信用债平均认购倍数与认购情绪超长城投新债平均认购倍数超长产业新债平均认购倍数——超长城投新债认购情绪，BP，右轴超长产业新债认购情绪，BP，右轴01/0702/1103/2404/2806/0907/1408/1809/2211/0312/0801/12806040200固定收益专题报告本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。63.二级成交表现超长信用债表现稳定。本周权益市场走势偏强，债国债和大行二级资本债下跌明显。与以上品种相反的是，超长信用债全价指数仍然保持上涨图7.指数周度涨幅对比01/1701/2402/0702/14上证指数4万得全A207-10年国股二级上证指数4万得全A2010年以上国债3-5年国股二级资本债10年以上国债-21-3年中票1-3年AA信用债1-3年中票10年以上AA+10年以上AA+信用债7-10年AA+信用债图8.指数月度涨幅对比11月12月1月2月（截至2/14）10年以上国债7-10年国股二级资本债3-5年国股二级资本债1-37-10年国股二级资本债3-5年国股二级资本债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用1-3年AA信用债543210-1债10年以上AA+信用债最新一周超长信用债平均成交收益创下近一年新低，7-10年超长产业债收益率均值下行至表2：超长信用债成交笔数及成交收益变化券种期限成交笔数成交收益，%与20-30年国9962.872.622.552.632.912.292.412.372.792.422.532.442.462.442.292.252.262.342.392.2540.388772.582.522.402.432.342.382.282.312.352.2337.87376052.672.562.112.412.37-2.202.172.462.362.312.312.292.142.182.232.172.1227.072.512.542.392.492.372.352.312.272.292.2540.14992.212.162.102.112.252.192.172.172.012.002.002.192.102.032.0320-30年2.172.092.012.00-2.272.212.152.152.042.022.042.052.002.0020-30年2.292.212.192.192.082.062.072.072.032.032.182.092.0120-30年803002222.232.122.08---本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7固定收益专题报告图9.新券成交活跃度回落新老信用长债成交活跃度其它t+3t+280706050403020图10.超长信用债未见明显止盈超长信用债成交偏离估值幅度，BP10-20年城投债10-20年产业债20-30年城投债10-20年城投债10-20年产业债20-30年城投债20-30年产业债30200(30)01/0502/0903/2204/2605/3107/0508/0909/1310/2511/2901/0302/14本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8固定收益专题报告超长信用债TKN成交笔数及占比10年以上TKN成交笔数7-10年TKN成交笔数7-10年TKN笔数占该期限总成交比例，%，右轴70010年以上TKN笔数占该期限总成交比例%右轴7006005004003002000资料来图13.保险配置超长债以补充仓位图12.近两周基金增持超长信用债较为积极图13.保险配置超长债以补充仓位15-30年信用债净买入规模，亿元基金15-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类基金：5-10年基金：10-15年理财：5-10年理财：10-15年保险：5-10年保险：10-15年其他产品类：5-10年其他产品类：10-15年806040200(20)(40)(60)(20)(40)(60)23/11/524/1/1424/3/3124/6/924/8/1824/10/2723/11/524/1/1424/3/3124/6/924/8/1824/10/2725/1/5已积累较重的浮盈盘，后续需关注地方债发行节奏加快对保险配置仓位的潜在挤占。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9固定收益专题报告图14.活跃超长信用债利差被动收窄超长产业债信用利差（以相近期限国债为基准bp24诚通控股MTN009B/剩余29.1年24诚通控股MTN010A/剩余19.2年806040200 24诚通控股MTN009A/剩余14.1年24诚通控股MTN007A/剩余9.1年80604020024诚通控股MTN001A/剩余4.0年3/13/214/125/75/276/177/57/258/149/39/2410/1711/611/2612/161/61/24图15.超长信用债品种浮盈仍较重86420(2)活跃主体存量券净价平均涨幅，86420(2)-24年11月净价涨幅24年12月净价涨幅25年1月净价涨幅25年2月（截至2/14）净价涨幅陕西延油3-5年天津城建3-5年中铁股份福建高速5-7年华能集团5-7年天津城建越秀集团7-10年深圳地铁7-10年诚通控股深圳地铁10-20年诚通控股10-20年中国中信诚通控股20-30年三峡集团20-30年中化股份债券类型债券简称周度净价变化（%）月度净价变化（%）12/612/1312/2012/271/31/101/171/242/72/145月6月7月8月9月10月11月12月1月2月23附息国债23/剩余28.7年0.702.750.960.22-0.77-0.260.48-0.772.90.90.30.50.4 5.50.224特别国债02/剩余19.3年0.692.230.73-0.08-0.70-0.240.230.69-0.63- 0.50.00.0 4.00.80.124附息国债04/剩余9.0年0.580.59-0.070.78-0.30-0.180.040.17-0.400.70.80.10.02.90.2-0.2城投债24深铁06/剩余14.1年0.38-0.220.70-0.080.27-0.110.370.22 2.7 0.02.02.80.623渝富04/剩余13.9年0.350.090.980.150.240.220.570.283.1 3.1 0.924深圳地铁MTN002/剩余9.0年0.860.920.130.020.710.13-0.41-0.080.260.120.7 2.00.40.423济南城建MTN003/剩余8.6年0.750.19-0.310.870.10-0.26-0.120.310.080.7 2.0 0.40.4产业债24诚通控股MTN009B/剩余29.1年2.020.18-0.250.77-0.030.330.75-0.100.96.34.44.43.63.82.30.724诚通控股MTN010A/剩余19.1年2.120.53-0.570.440.030.030.600.180.84.64.63.22.93.9 0.824诚通控股MTN009A/剩余14.1年0.910.32-0.61-0.02-0.090.230.300.01 3.32.43.22.3 0.324诚通控股MTN007B/剩余14.1年0.910.32-0.60-0.02-0.080.220.300.01 3.32.43.22.3 0.324诚通控股MTN011A/剩余9.2年0.970.890.20-0.19-0.21-0.02-0.170.18-0.050.62.1 2.02.20.60.124诚通控股MTN007A/剩余9.1年0.940.890.18-0.18-0.21-0.02-0.180.17-0.040.62.0 2.02.20.50.1本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。固定收益专题报告目目分析师声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分务的一种基本形式，本公司可以对证券及