构建基础设施 ESG 评价体系

(一)公募REITs是资本市场新兴投资产品种类(三)基础设施投资重视ESG建设的意义及发展路径4.基础设施实现可持续发展的策略举例(二)ESG在基础设施领域实践0404070808092022戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收 23 24 24 25 27(一)识别和分析气候相关风险 28 29 30(二)识别和分析气候相关机遇 30(三)披露和管理气候相关风险和机遇 (四)基础设施应对气候相关风险的行业案例 32 35(二)C-REITs的ESG表现与经营 36 37 38构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展ESG（Environmental,SocialandGovernance）从环境、社会和治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响，为可持续发展理念制定了一个相对清晰的实践原则。在联合国的倡议下，机构投资者、证券交易所、监管机构越来越多使用ESG作为管理和评价企业可持续风险的制度框架，ESG信息披露、评价体系在在公募REITs领域，ESG对于基础设施底层资产、产品发行及未来扩募的价值和影响力亦日渐显现。而目前市场对于ESG的理解和实践现状如何、ESG与资产运营和公募REITs二级市场相关性如何、国际主流ESG评级机构有哪些经验可供参考、如何与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系等内容，是业界普遍关注且亟需深入探讨的重要课题。基于此，戴德梁行联合中金公司共同发起“中国基础设施公募REITs的ESG评价体系探讨”，凭借双方在公募REITs领域的优势领域及专业分工展开合作，并以问卷的形式邀请基础设施管理人和投资人参与调研，以期为推动公募REITs的ESG评价体系和行业的可持续发展贡献绵薄之力。ESG在我国最初只是一个“舶来品”概念，但推动经济、社会可持续和高质量发展的思想和理念在我国国家战略中已有充分体现。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段……高质量发展，是创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的发展。党的二十大提出，推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，站在人与自然和谐共生的高度谋划发展。这与ESG的可持续发展理念不谋而合。近年来，我国提出“碳达峰·碳中和”协调、绿色、开放、共享为核心的中国特色ESG理念随着中国高质量发展的深入有望进一步深化和演进。基础设施公募REITs是资本市场的重要金融工具之一，是盘活存量资产、扩大有效投资的有效手段，对稳定经济大盘和推动高质量发展具有重要意义。基础设施投资运营与ESG管理理念高度契合，一方面，两者都十分重视长期因素，基础设施项目运营周期通常长达数十年，受气候变化、气候灾害等长期因素影响更大，ESG理念可以发挥正向价值。另一方面，基础设施项目具有保障民生、涉及众多利益相关方的特点，ESG强调与利益相关方的沟通，做好ESG有助于与利益相关方建立良好关系，提升项目透明度和运营稳定性。2022年以来，国家发改委相继发布了《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》、《企业投资项目可行性研究报告编写参考大纲（2023年版）》等文件，全面强调了将环境-社会-治理（ESG）作为项目融资和项目影响效果评价的重要参考标准，ESG理念在基础设施投融资领域的受重视程度日益提升。4戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收为进一步了解为进一步了解ESG在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，共回收有效问卷在ESG实践方面，近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展任何ESG相关实践，受访者开展ESG实践的最主要驱动力为承担社会责任、顺应监管趋势和加强风险管理；39%:33%:28%。环境（E）方面，受访者普遍关注能源管理、污染物和废弃物管理、温室气体排放、水资源管理治理（G）方面，普遍关注风险管理和内部控制、投资者沟通与保护、管理策略和信息披露质量等议题；在ESG与资产运营和二级市场表现的相关性方面，84%的受访者认为ESG表现对于资产运营具有正面影响，主要体现在降低经营风险、降低运营波动性和降低运营成本。在相同条件下，85%的投资人愿意为ESG表现更优的项目支付更高的价格，多数投资人愿意支付的溢价在10%以内。由于二级交易价格受多重因素影响，58%的受访者认为ESG与二级价格表现相关性一般；在推行ESG的主要难点方面，管理人的主要困难为公司对ESG理念认知不足、缺乏相关专业人才和ESG难以融入项目经营，投资人的主要困难为缺乏规范的ESG披露规则、缺少评估工具和难以获取相关信息；就建立具有我国特色的ESG评级方面，77%的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中国特色的ESG评级体系，纳入能源转型、民生保障、产业升级、乡村振兴等符合我国国情、有助于推动我国经济高质量发展和中国式现代化的重要议题。多数受访者表述会关注相关评级，并采取行动积极提升项目ESG表现。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展5现阶段，基础设施公募REITs领域的ESG发展仍面临一些挑战。首先，现阶段基础设施公募REITs规模不大，上市数量较为有限，市场体量有待进一步发展壮大；其次，ESG在中国的发展仍处于初级阶段，我国尚未推出针对基础设施公募REITs的ESG披露指引，尚无ESG评级体系覆盖公募REITs市场，国外ESG评级体系在中国的实践正处于根据中国特色做出优化和调整的过程；再次，公募REITs估值体系的完善问题，一个是收益法的长期估值法，主要受资产长期运营数据和资本成本的影响，另一个为二级交易价格，由投资者在二级市场交易形成，易受市场情绪和投机交易等短期因素影响。基础设施运营具有长期性和相对稳定性，基于收益法的长期估值模型更适合作为资产的估值锚，但现行的估值模型主要考虑传统的经营和财务指标，尚未将气候风险、社会体系、治理问题和声誉风险等具有财务重要性的可持续发展因素纳入其中。目前，我国尚未推出基础设施领域ESG评价体系，受经济发展阶段、宏观环境、产业结构、治理机制、文化传统等方面存在差异，国内外ESG评价体系在议题和指标选择、权重设置上均有差异，导致评价结果出现差异。因此，有必要构建具有中国特色的ESG评价体系，在ESG议题里面融入能源转型、乡村振兴、产业升级、共同富裕等契合中国特色和时代特征的议题。本报告通过分析中国基础设施公募REITs的ESG特点、调研我国公募REITs市场的ESG实践情况和市场呼声、借鉴国际主流ESG评级机构的经验，尝试按照创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系，推动ESG理念更有效融入基础设施项目运作全过程，发挥基础设施REITs对创新我国基础设施投融资机制、优化资源配置和盘活存量资产的重要作用，以公募REITs创新服务实体经6戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收 (一)公募REITs是资本市场新兴投资产品种类REITs（RealEstateInvestmentTrusts，不动产投资信托基金）是指在证券交易所公开交易，通过证券化方式将具有持续、稳定收益的不动产资产或权益转化为流动性较强的上市证券的标准化金融产品1。2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确要求在基础设施领域推进REITs试点工作，我国基础设施公募REITs（或称“公募RE正式系统性启动。以“基础设施”作为切入点是我国REITs的重大特色，试点底层资产主要包括产业园区、仓储物流、工业厂债和另类投资特征，是盘活存量资产、扩大有效投资的重要手段，对构建投资闭环和推动国家经济高质量发展具有重要意义。我国公募REITs是以“公募基金+专项计划+项目公司”的方式持有底层资产，由于基础设施项目的运营管理具有复杂性、专业性，因此基金管理人一般聘请具有丰富实操经验的专业管理机构进行运营管理。据统计，截至2023年7月31日为止，目前已上市的28支公募REITs中，资产运营管理机构均为原始权益人或其关联方2。原始权益人在公募REITs产品的全生命周期内扮演着多重角色，既是REITs的发起方和资金需求方，也是REITs的战略投资人，同时还是REITs资产的经营管理方。因此，在评价REITs的ESG表现时，也会关注到原始权益人的管理能力和相关制度体系对REITs运营管理水平的影响。双重管理双重管理资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理1.中国证券监督管理委员会《基础设施公募REITs投教第一期：基础知识》。2.已发行公募REITs招募说明书。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展7((二)公募REITs底层资产的分类及其ESG特征结合我国现阶段已发行的公募REITs底层资产中特许经营权和不动产产权两个大类、七个细分小类的相关特点，本报告分析了不同细分类型的ESG特征，期待能为REITs产品的ESG评价和风险管理提供参考依据。截至2023年7月31日，28支REITs总发行额约924亿元，其中16支为不动产产权类产品，12支为特许经营权类产品，底层资产涵盖产业园区、仓储物流、工业厂房、保障性租赁住房、清洁能源、高速公路和生态环保七大类型。(亿元)富国首创水务REIT2021/6/212021/6/21国家电投新能源REIT2023/3/292023/3/297829浙商沪杭甬REIT平安广州广河REIT华夏越秀高速REIT华夏中国交建REIT国金中国铁建REIT华泰江苏交控REIT中金安徽交控REIT2021/6/212021/6/212021/12/142022/4/282022/7/82022/11/152022/11/22449448109东吴苏园REIT华安张江REIT博时蛇口REIT建信中关村REIT华夏合肥高新REIT华夏和达高科REIT2021/6/212021/6/212021/6/212021/12/172022/10/102022/12/272023/6/303529红土盐田港REIT嘉实京东REIT2021/6/212021/6/212023/2/858国泰君安临港REIT国泰君安东久REIT2022/10/132022/10/148红土深圳安居REIT华夏北京保障房REIT华夏华润有巢REIT2022/8/312022/8/312022/8/312022/12/9鹏华深圳能源REIT2022/7/2635资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理，数据统计日期：2023年7月31日3.已发行公募REITs招募说明书、Wind等公开信息整理。8戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收充分了解基础设施项目的ESG关注点及相关风险，有利于加强底层资产风险抵御和管理能力，有效提升运营效率和资产韧性，夯实公募REITs产品底层资产的收益基础。特许经营权类资产是指依据与政府签署的特殊经营协议进行收费的特许经营类资产，主要通过日常经营、收费等方式盈利，其可分配利润主要来源于项目的收益权。该类底层资产主要包括生态环保、清洁能源、高速公路等，投资者关注的ESG特征可能包括项目运营安全、环保政策合规、环保技术应用、社会责任与影响等。产权类底层资产属于不动产，主要包括产业园区、仓储物流、工业厂房和保障性租赁住房等资产。投资者的收益来源除租金收入形成的现金分派外，还可能获得底层资产价值上升带来的增值收益。投资者关注的ESG特征可能包括可持续建筑设计、建造及运营、租户健康与安全、社会公平稳定等。资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务、戴德梁行研究部整理构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展9 (三)基础设施投资重视ESG建设的意义及发展路径在国家“双碳”战略目标下，我国正加快构建中国ESG标准体系。目前已出台的ESG相关政策对企业ESG信息披露、ESG数据产生了重要的影响。资料来源：公开资料整理，戴德梁行研究部2008年12月2010年12月2018年6月2018年9月2020年9月2020年12月2021年5月2022年4月2006年9月2022年5月10戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收ESGESG政策对基础设施的建设和运营具有深远的影响，主要体现在以下两个方面：1)ESG更加关注基础设施项目实现长期可持续回报基础设施项目的整个资产生命周期跨度长达数十年，需要考虑与之匹配的长期因素，如气候变化、人口结构等，仅采用传统财务评价指标，则可能无法在经济账面上充分体现其完整价值。ESG主张投资回报与其外部性的均衡，更加全面关注实现长期可持续回报和促进社会可持续发展等评价指标和方法。因此，对基础设施项目的ESG评价，可作为传统财务评价的有力补充，充分挖掘基础设施项目更全面的价值维度。2)ESG有助于提高基础设施项目的抗风险能力基础设施项目建设和运营过程中需要与众多利益相关方进行协调，包括项目业主、金融机构、工程承包商、施工人员、当地居民等。ESG强调与利益相关方的沟通，以平衡多个相关方之间的利益，降低构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展112.ESG理念对基础设施投资需求的影响ESG投资理念正被众多投资者认可。2006年，联合国负责任投资原则组织（简称UNPRI）发起成立，倡导全球投资者共同实践“负责任投资”的六大原则，并推动ESG因素被纳入投资决策。国内的投资机构对于ESG的重视程度也与日俱增，UNPRI的签署名单中已有近百家国内知名领先投资机构加入，系统化地在投资分析和投资决策中纳入ESG考量。由于UNPRI鼓励投资者在构建投资组合时考虑ESG因素，也鼓励被投企业改善ESG风险管理，或发展更具可持续性的商业实践，因此在不动产和基础设施投资领域，投资者可以在交易、投资决策和建设等多个环节考虑对ESG因素进行整合。1.1.首先，在前期尽调阶段，负责任投资者可以在过程中整合更多的ESG因素，例如标的项目有无土地污染、修复成本和遭受极端气候的风险、是否存在ESG负面行业的承租人等，从而对投资的ESG风2.其次，在投资决策阶段，投资者可将ESG尽职调查的结果记入投资备忘录，有助于强调相关ESG因素已在尽职调查阶段得到充分考虑。3.第三，在持有阶段，良好的ESG举措能够在资产运营中带来降本增收双重价值，夯实资产长期价值4.第四，在出售阶段，卖方通过ESG关键绩效指标的监测与定期编制ESG报告，并向买方提供，作为资产已得到妥善管理的佐证，从而赢得竞争优势。此外，在基础设施领域，诸如风电光伏等具有碳减排效益的“绿色资产”将受到ESG投资者的青睐。随着全国碳交易市场的建立，项目的碳减排效益有望通过CCER（ChinaCertifiedEmissionReduction，国家核证自愿减排量）开发和交易、碳挂钩债券、碳回购等金融创新产品，使得碳资产的价值得以实现。12戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展133.基础设施ESG发展趋势探讨随着ESG理念的普及和认可，环保因素在基础设施投资中的重要性也越来越突出。一方面，由于基础设施的建设会对环境产生一定程度的负面影响，投资者越来越关注项目的环保性能，并且正在积极探索环境负担小、可持续性强的投资路径。另一方面，一些国家和地区政府也加强了对环保标准的监管和执行力度，强制要求企业和项目遵守更为严格的环境法规。2)2)社会融洽基础设施建设和运营会对当地社区产生一定的影响，例如影响当地居民的生活、就业和安全等。因此，在基础设施建设和运营中要注重社会责任，关注当地居民的利益和安全，采用社会责任管理措施，确保项目对当地社区产生积极的影响。基础设施领域对社会责任的重视是ESG理念的一个重要体现，未来将会越来越受到投资者和社会的关注和认可。3)3)科技向上在基础设施ESG发展趋势中，技术创新被认为是一种重要的推动力量。创新技术的广泛应用，为ESG目标的实现提供了新的途径和手段。在基础设施建设中，物联网、人工智能和大数据分析等创新技术的植入，能够持续向制造、能源、电力等高碳排放行业输出产业节能降碳解决方案，助力企业达成“零碳”4)4)数据可靠随着ESG理念在投资领域的逐渐普及，更多的市场参与主体开始关注企业的ESG表现，加强ESG报告也逐渐成为基础设施领域ESG发展的趋势之一。未来，基础设施企业需要加强ESG报告，并通过不断完善ESG数据的采集、分析和公布，以满足投资者的需求，同时也有助于提高自身的管理水平、运营效率和竞争力。此外，监管机构通过进一步加强ESG报告的监管，确保企业ESG报告的透明度和可靠性，为投资者提供更14戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收4.基础设施实现可持续发展的策略举例基础设施可持续发展是实现经济增长和社会发展的重要支撑，同时也是环境保护和生态平衡的基础保障。在ESG理念的推动下，越来越多的投资者、企业机构和政府开始重视基础设施的ESG建设。为实现基础设施的可持续发展，主要以下述三大策略为例：策略一策略一生态环境可持续发展：创新、绿色一方面，基础设施建设和运营会消耗大量的能源和水资源，同时也会产生大量的二氧化碳等温室气体排放。为了实现可持续发展，基础设施必须提高资源利用效率和降低碳排放。其中，技术创新是关键，例如，在建筑设计和运营中使用节能材料和技术、采用智能控制系统等技术手段，能够显著提高能源利用效率和降低碳排放。另一方面，基础设施建设和运营往往会对生态环境造成影响。基础设施建设者需要采取一系列措施加强环境保护和生态修复，包括减少对生态环境的破坏、保护野生动植物、改善水质和土壤、加强环境监测和管理等。经济社会可持续发展：协调、共享经济社会可持续发展：协调、共享基础设施的建设和运营需要结合人口、产业和城市布局等因素，在尊重规律、科学规划的原则下，合理配置资源，确保城市经济的持续增长，统筹好项目建设、产业联动和经济效益之此外，基础设施实现可持续发展还需要考虑社会责任。基础设施建设参与主体需要提高社会责任意识，关注社会公益事业，保障社区和居民的利益和安全，积极与社区和居民共享基础设施带来的便利性，为社会创造更多价值。策略二策略三金融财务可持续发展：协调、开放策略三在基础设施融资渠道方面，需要政府和市场形成有机结合的配置机制，充分发挥政府的主导作用，完善多元化、多层次、多渠道的基础设施建设投融资体制，创新基础设施建设投资模另外，在基础设施建成后的运营、维护和管理方面，需要综合考虑期间所需投入的人工、材料等成本，以及若干年后报废的重置成本。基础设施融资领域的高水平对外开放，学习国际先进的基础设施管理经验和市场投融资产品，引入海外投资者参与中国基础设施投融资，进一步探索中国基础设施公募REITs与周边资本市场开展双向互联互通机制。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展15(一)我国公募REITs的ESG管理现状截至目前，共有5支REITs发布ESG报告，分别是华夏越秀高速公路REIT、建信中关村产业园REIT、中航首钢绿能REIT、中金普洛斯REIT、中航京能光伏REIT，底层资产分别为高速公路、产业园区、生态环保、仓储物流和清洁能源。5份ESG报告在披露标准和关键议题方面表现出ESG理念的普适性和基于行业和项目特点的差异性。11信息披露参考标准和选取的关键议题存在一定共性发布的《可持续发展报告标准》进行编制，并对联合国可持续发展目标（SustainableDevelopmentGoals，SDGs）进行回应。从披露的关键议题来看，通过“对项目可持续发展的重要性”和“对利益相关方”两个维度对ESG议题进行分析和排序，并对重要议题进行披露。不同资产类型在经营特征和财务表现上各不相同，但在ESG的部分议题上存在共性，利益相关方的关注点较为一致，如环境（E）中的废弃物管理、应对气候变化、资源利用及回收、能源管理、水资源保护等议题；社会（S）中的员工职业健康与安全、社区公益及贡献、相关方权益、员工培训、客户沟通、供应链管理等议题；治理（G）中的合规运营、反贪污、安全生产、信息公示等议题。22根据不同资产类型，选取具有行业和项目特色的关键议题各REITs项目根据自身所处的行业特性、项目管理特点等因素，披露了具有行业特色的议题。例如华夏越秀高速REIT选取了“道路安全”、“道路畅通”、“噪声管理”、“土地使用”议题，来反映其在保障道路高效通行、安全运营方面的表现；中航首钢绿能REIT设置了“垃圾处理与无害化”议题，体现项目在垃圾无害化处理、资源协同高效循环利用方面的表现；中金普洛斯REIT选取了“绿色建筑”、“绿色租赁”议题，用来反映其在园区铺设光伏、积极推广使用新能源基础设施、部署园区“净零碳”电力系统方面的努力；中航首钢绿能REIT、京能光伏REIT的基础资产具有减少温室气体排放、助力碳减排的良好表现，因此在环境议题下披露了“温室气体减排成果”和“绿色 3不同项目不同程度披露了对国家政策的响应情况“社会贡献”、“社会效益”等议题下进行披露。例如中航首钢绿能REIT提到其作为能源基础设施资产，是未来构建新型电力系统的重要组成部分，承载着支持国家能源转型和双碳战略方面的重要使命；中金普洛斯REIT提到积极推广“光伏-储能-充电桩”的绿色能源解决方案，贯彻绿色理念，助力双碳目标实现；中航京能光伏REIT提到创新探索光伏扶贫模式，积极带动光伏项目周边社区及村庄协同发展，探索绿色能源供应与乡村振兴的协同效应，落实国家乡村振兴战略。16戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收总体来看，目前我国REITsESG报告披露数量有限，在披露统一性上仍有提升空间，但已初步纳入了符合我国国情及资产特征的特色议题，体现出公募REITsESG信息披露的本土化尝试。REIT5√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√资料来源：根据公开资料整理，数据统计日期：2023年7月31日4.根据项目ESG报告整理。5.该ESG报告发布时间在中航京能光伏REIT上市之前，报告全称为《京能国际旗下随州、榆林光伏项目2021年度环境、社会及管治（ESG）报告》。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展17((二)ESG在基础设施领域实践情况的调研分析为进一步了解ESG在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，旨在了解现阶段ESG理念的实践情况、开展ESG实践的主要驱动力、对ESG的主要关注点、对ESG与资产经营表现和二级表现相关性的观点，以及开展ESG工作的主要难点和完善建议。通过对有效问卷进行数据汇总和分析，为我国基础设施REITsESG评级体系搭建提供重要参考。1.管理人和投资人的ESG实践现状产品形态等方面均具有较强的代表性，覆盖公募REITs、类REITs等多种金融产品形态及产业园区、清洁能源、保障性租赁住房等绝大多数现有公募REITs资产类型，能够有效反映现阶段基础设施领域的ESG实践情况。调研对象资产类型包括原始权益人、产品管理人和资产运营服务调研对象资产类型包括原始权益人、产品管理人和资产运营服务机构管理人受访对象构成管理人受访对象构成资产运营机构24%原始权益人32%资产运营机构24%管理人管理人产品管理人44%管理人管理的资产类型管理人管理的资产类型40%产业园区40%仓储物流保障性租赁住房清洁能源高速公路固废/污水处理27%25%仓储物流保障性租赁住房清洁能源高速公路固废/污水处理9%产品类型包括公募REITs、类REITs、信托计划、其他ABS等多种金融产品形态产品类型调研对象资产类型包括公募基金、信托、保险、产业基金、私募基金、券商自营、券商资管、银行理财等调研对象资产类型包括公募基金、信托、保险、产业基金、私募基金、券商自营、券商资管、银行理财等投资人投资人受访对象构成投资人投资人受访对象构成券商自营公募基金及其资管子公司银行理财私募基金券商资管产业基金/产业资本券商投行实体企业投资人投资的资产类型投资人投资的资产类型产业园区清洁能源保障性租赁住房仓储物流固废/污水处理高速公路72%63%59%56%44%43%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日18戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展ESG相关实践，尽管有部分管理人与投资人开展实践，但整体处于早期阶段。同时，超过80%的投资人与管理人每年就基础设施项目ESG表现的沟通频率不超过5次，ESG管理机制和披露制度有待提升。此外，对于开展ESG的驱动力，管理人和投资人在承担社会责任方面存在共同点，但在其他驱动力方面各有侧重。管理人ESG管理人ESG实践情况投资人ESG实践情况已搭建ESG管治架构已开发投资人ESG实践情况已搭建ESG管治架构已开发ESG战略或目标已建立ESG投资流程制度27%52%管理人与投资人就项目ESG表现的沟通频率5%6-10次未曾沟通46%39%投资人获取ESG信息的渠道已关注外部ESG相关工具已开发ESG评价体系已建立ESG投资流程制度已开发ESG投资尽职调查标准已开发ESG投资数据库37%28%公开渠道收集第三方数据商现场调研走访线上调研沟通暂无相关需求62%49%38%32%24%投资人推行ESG投资人推行ESG的主要驱动力68%53%50%49%44%22%管理人推行的主要驱动力65%63%62%49%47%40%29%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展192.受访者对ESG的主要关注点在评价项目的ESG表现时，根据宏观政策环境、资产所处的行业特点和自身对ESG的理解，不同主体对E、S、G三个维度赋予不同的权重。在问卷调查中，40%的受访者认为E、S、G三者重要性排序为E＞S＞G（具体权重：E为39%，S为33%，G为28%）。由此可见，受访者现阶段更关注项目的环境效益，与我国“碳达峰、碳中和”目标相呼应。受访者对于环境（受访者对于环境（E）的关注议题能源管理污染物和废弃物管理温室气体排放水资源管理环境信息披露质量气候变化风险识别及应对环境管理体系建设生物多样性和土地资源管理75%56%45%39%37%36%36%33%受访者对于社会（受访者对于社会（S）的关注议题服务国家战略客户关系及服务满意度人员培养和发展 员工健康和安全生产运营安全管理社区建设与管理 员工管理和福利供应链管理争议事件应对公益慈善48%47%服务国家战略客户关系及服务满意度人员培养和发展 员工健康和安全生产运营安全管理社区建设与管理 员工管理和福利供应链管理争议事件应对公益慈善34%30%23%受访者对于治理（受访者对于治理（G）的关注议题66%风险管理和内部控制投资者沟通与保护管理策略信息披露质量监管合规及司法风险治理架构关键交易方治理能力商业道德和反腐败55%54%53%52%66%风险管理和内部控制投资者沟通与保护管理策略信息披露质量监管合规及司法风险治理架构关键交易方治理能力商业道德和反腐败36%••与前文所述5份报告披露的关键议题存在较高的一致性•符合我国双碳背景下对于能源转型、减污降碳协同增效的要求受访者最为关注项目在服务国家战略方面所受访者最为关注项目在服务国家战略方面所做的增益贡献反映出受访者最关注项目在风险管理和投资者权益保护的表现反映出受访者最关注项目在风险管理和投资者权益保护的表现资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日20戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收3.受访者对ESG与资产运营和二级市场表现的相关性观点ESGESG表现与资产运营受访者认为ESG表现对资产运营主要影响方面•84%的受访者认为ESG表现对于资产运营具有正面影响，主要体现在降低经营风险、降低运营波动性和降低运营成本。•5%的受访者认为ESG表现对于资产运营具有负面影响，可能增加环保设备支出和25%降低经营风险 降低运营成本降低运营波动性 降低融资成本 提升运营收入 降低额外支出提高业绩增长率降低投资支出43%43%43%42%39%55%投资人为投资人为ESG支付溢价的意愿在相同条件下，85%的投资人愿意为ESG表现更优的项目支付更高的价格。其中，81%的投资人愿意支付10%以内的溢价，仅有少数受访者愿意支付10%以上的溢价。投资人为ESG表现更优的项目支付更高的价格的意愿不愿意不愿意85%10%-20%，10%-20%，投资人为ESG表现更优的项目支付溢价的比例20%-30%，5%30%20%-30%，5%ESGESG表现与二级表现相关性整体而言，58%的受访者认为ESG表现与二级表现具有一般相关性，且ESG表现更优的项目需要较长的时间才能获得更高的投资回报。高度相关不确定投资者认为ESG表现更优的项目获得更高投资人回报需要的时间受访者认为项目ESG表现与二级市值的相关性一般相关58%无相关性5年以上42%不相关2-5年36%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展214.受访者认为现阶段推行ESG的主要难点和完善建议对于现阶段推行ESG的主要难点，投资人和管理人面临的困难存在一定区别。77%的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中国特色的基础设施ESG评级体系，并提出相应的建议议题与行动举措。对管理人来说，主要的难点在于公司对于对管理人来说，主要的难点在于公司对于ESG理念的认知仍处于初级阶段、缺少ESG领域专业人才、现阶段推行ESG很难为项目带来实际管理人管理人开展ESG的主要难点管理人66%53%49%38%38%33%对于投资人而言，受限于开展对于投资人而言，受限于开展ESG相关的配套设施和工具并不完善，包括缺少规范的ESG披露规则、缺少ESG评估方法和工具以及难以获取项目ESG相关信息等。投资人开展ESG的主要难点投资人开展ESG的主要难点64%58%57%52%48%43%39%24%投资人受访者建议纳入的重要议题53%受访者建议纳入的重要议题49%38%38%33%资料来源：根据问卷结果整理，数据统计日期：2023年7月31日22戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收叁 (一)基础设施领域ESG的国际实践背景国际ESG信息披露标准与评价体系为现有的ESG生态系统提供了指引及规范，提升了资本市场对可持续发展及ESG概念的接受程度，帮助投资者及利益相关方全方位了解资产的ESG管理与表现。随着国际ESG标准与评价不断的发展与整合，不同行业需关注的ESG实质性议题逐渐清晰，披露与评价标准逐步强化ESG信息披露标准与评级体系，为基础设施资产的可持续发展搭建坚实基础，是未来市场与相关利益方共同努力的方向。2015年，联合国通过17个可持续发展目标（SDGs）这项全球性倡议，其中，SDG9特别关注的是“建设强大、包容、可持续的基础设施，促进包容性和可持续工业化，并支持创新”。基础设施创新可以帮助应对可持续发展面临的挑战，如能源需求、城市化、气候变化等，例如智能电网、可再生能源设施和可持续交通解决方案可以推动低碳和可持续的发展路径。针对基础设施资产和REITs产品，国际上具有代表性的ESG评级机构为全球不动产可持续评估体系（全称GlobalRealEstateSustainabilityBenchmark，简称“GRESB”）。2017年起，GRESB开始对基础设施类项目进行打分，2022年全球共有百余只基础设施基金参与GRESB基础设施基金评分。GRESB不仅对实体资产进行评级，同时也评价基金管理人在ESG方面的表现。近年来，基于气候相关财务信息披露工作组（TheTaskforceonClimate-relatedFinancialDisclosures，TCFD)建议的气候相关财务信息披露框架，资料来源：联合国官网GRESB在其原有评级体系中逐步融入气候风险管理等相关指标，以评估基金管理人如何管理并应对气候相关的风险和机遇，并帮助REITs项目了解其在同行里的表现情况。资料来源：联合国官网构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展23(二)我国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路探讨在吸收借鉴国际市场上通行的ESG评级体系的基础上，结合中国基础设施资产的特点和前述问卷调研结果，本报告尝试探讨构建符合中国国情的基础设施公募REITsESG评价体系（以下简称“C-REITsESG评价体系），为中国公募REITs的ESG评价提供有效指引，并可考虑拓展至其他资产证券化产品，如类REITs、CMBS、CMBN和信1.C-REITsESG评价体系框架在数据可得性和可比性的前提下，参照国际通行的ESG评级方法论，C-REITsESG评价体系由资产和主体两个部分构成，资产维度从环境（E）、社会（S）和治理（G）三大维度进行评估，主体维度采用项目原始权益人的中金固收债券发行人ESG评分6，加权得到公募REITs产品的ESG综合得分。E、S、G的评分权重分别占比40%、15%和15%，原始权益人主体ESG评分权重占比30%，权重的设置反应了公募REITs产品的管理特点和问卷的调图3：C-REITs的ESG评价框架示意图 底层资产的ESG表现：公募REITs的底层资产对所在区域的环境和社区有更加直接的影响，公募REITs作为上市产品，在投图3：C-REITs的ESG评价框架示意图 EESG原始权益人的ESG表现：原始权益人在公募REITs全生命周期扮演重要角色，作为资产的实际运营管理方，管理制度和治理水平对于REITs项目具有重要影响，因此纳入原始权益人的主体ESG得分。资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理6.中金固收债券发行人ESG评价体系对境内4,000多家债券发行人的ESG表现进行评价，该体系包含发行人在响应绿色、碳中和、乡村振兴、共同富裕等国家重大政策方面的成果。24戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收2.2.C-REITsESG评价体系充分体现基础设施行业特点和我国国情C-REITs对于加快构建新发展格局和推动区域经济高质量发展具有重要意义，C-REITsESG评价体系也应体现我国经济和社会高质量发展的本质要求，始终贯彻创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念。避免完全照搬西方国家的ESG投资原则造成与中国资本市场的不兼容、不适应。项目温室气体的节能减排情况以及针对气候化战略2035》资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理环境（E）范畴要充分体现新发展阶段减污降碳要求，充分体现中国式现代化态保护方面主要对标SDGs中的“陆地生物”和“水下生物”两大可持续发展绿色治理要求。C-REITs和生态环境部等九部门构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展252)2)社会（S）范畴ESG评价体系在社会（S）维度评价方面设置社会与社区贡献、社会影响风险两个正面贡献和负面风险两个维度评估项目在社会效益方面“十四五”规划和重点国家战略为基础，结合SDGs等国际通用的可持续发展标准项目对促进社会可持续发展所带来的效益。社会影响风险方面则对员工、客户、供全与社区等多个方面对项目的社会争议事件进行评价。针对争议事件在具体赋分时本报告以国家,综合衡量了,与MSCI评1党的十九届五中全会“把科技自立自强作为23施乡村振兴战略”45678十四五规划把统筹发展和安全纳入我国经济9十四五规划把国内国际双循环纳入我国经济3)治理（G）范畴3)治理（G）范畴治理（G）范畴强调建立健全有序的治理体系、与利益相关方形成全面高效的沟通这与协调和共享的发展理念相互贯通。结合公募R在主体评分中已经将项目核心运营主体的治理结构和经营能力等要素完备地纳入考C-REITsESG评价体系在治理（G）维度更多考虑投资三个重要性议题。在投资人权益保护方面，从“机制”和“行为”两个维度综合评展的重要基石，在该议题中，本报告针对项目运营管理机构的风险应对能力和风险了评估，落脚运营方对受评项目的经营管理能力。在信息披露方面，考虑到完善的投资人负责的重要举措，通过动态跟进项目信息披露的及时性、完备性及内容质量在ESG效益披露方面所做出的行动，通过高质量的信息披露缓解信息不对称导致和分享机制，力和治理风险持续运营与发应对意愿进行信息披露是对,并关注项目的逆向选择和26戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收3.C-REITsESG评价体系与国际REITs评价体系的对比海外ESG评级市场经过长时间的发展，逐渐形成了体系完善、各具特点的ESG评级框架。其中，MSCI、Sustainalytics、ThomsonReuters、Refinitiv、标普全球企业可持续发展评估等主流评级机构具有较大的市场影响力。国内的ESG评级起步相对较晚，目前受到市场广泛认可较高的第三方评级服务机构包括Wind数据库、华证ESG、中证ESG、中债ESG评价等。部分海外评级已经覆盖REITs产品，如Sustainalytics与GRESB，而国内评级机构尚未覆盖我国基础设施公募REITs。在评级方法论与评级资料可得性的基础上，将本报告提出的中国公募REITsESG评价框架与GRESB评级体系进行对比，从数据来源、评分内涵、权重框架以及E、S、G三个范畴下的重要性议题等方面进行了对比。资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理与此同时，C-REITsESG评价体系与我国“创新、协调、绿色、开放、共享”的新发展理念高度契合，通过进一步将本评价体系与五大发展理念拆分对应，有助于进一步理解二者在可持续和高质量发展的核心内涵上的呼35%资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理整体来看，与现有的GRESB等国际主流基础设施评级体系相比，本评级框架既遵循了已有的成熟经验，同时在具体的赋分方式与议题设置等方面考虑到了我国国情特色以及公募REITs的运营特点，做到了理论完备与实践可行并重。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展27随着公募随着公募REITs的推出，基础设施资产在ESG各个方面的举措，对项目相关财务表现产生直接或以基础设施面临的气候变化相关风险和机遇为例，积极的应对举措有助于降低项目运营中断甚至资产受损减值的风险。基于TCFD对于企业识别气候变化因素进行的财务影响披露模型，((一)识别和分析气候相关风险和机遇气候相关风险目前可被分为两大类，第一类是与低碳转型相关的间接风险，第二类是与气候变化造1.低碳转型间接风险低碳转型的风险主要来源于政策、法律、技术和市场在应对气候变化而做出的相关缓释和适应性转变。这些变化的性质、速度和重点都可能不同程度地作用于基础设施的潜在经济表现。28戴德梁行可持续发展服务平台及研究部28戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收潜在经济影响的描述/示例随着对于气候变化的预报预测以及风险评估的准资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理构建基础设施ES构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展292.物理变化直接风险物理风险包含气候变化的突发事件（短期）和气候模式的长期变化（长期），其对基础设施造成的经济影响通常表现为直接和间接的经济损失，如资产的直接损失，或因运营环境等因素导致的成本激增。在考量风险带来的潜在经济影响时，通过将估价财务测算中关注的经济指标与其对应分析，以更好地揭示其可能带来的潜在财务影响。资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理(二)识别和分析气候相关机遇在缓释和适应气候变化的影响过程中，伴随着资源利用效率的提高、先进技术发展的支持以及市场向新领域不断活跃拓展，基础设施在规划、设计、建造和运行全链条中均强化了对气候适应的韧性，随之带来的发展机遇也为其创造了潜在的经济-推进水资源集约节约利用-提高基础设施自身节能效率-推进可持续回收类原材料使用-城市规划层面对土地资源进行合理高效配置-推进可再生、低排放的能源探索及使用-新技术支持建成低耗能/节能运营模式的基础设施-使用新型气候检测及预警技术-拓展新资产类型的投资市场-使用公共部门的激励措施-进入政策支持的新开发地区-优化产业布局-使用者偏好的转变-新市场合作模式拓展增加收入，抗风险能力增强-增加金融资产的多元化-融资途径增多，可用资金的增加-市场对高韧性气候适应型基础设施的需求增长-政府、业主或资产经营者名誉变好，使得需求量增多资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理30戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收(三)披露和管理气候相关风险和机遇气候相关风险和机遇的披露与管理框架主要围绕气候相关风险和机遇的披露与管理框架主要围绕TCFD提出的组织运作核心要素的四大专题领域，即组织的治理、战略、风险管理及指标和目标。对于基础设施运营，其中涉及到的组织主要为政府部门、资产持有人和资产经营人，披露上述组织主体的信息有助于利益相关者了解该组织是如何看待和评估与气候相关风险和机遇。具体建议披露内容如下：披露气候相关风险和机遇对组织业务、战略和披露气候相关风险和机遇对组织业务、战略和财务规划的实际和潜在披露组织如何识别、评估和管理气候相关风险。披露用于评估和管理气候相关风险和机遇的重披露组织关于气候相关风险和机遇的治理。披露建议披露建议或经营者在短期、中期和长期中识别的气候相机遇对政府、资产持有者或经营者运营、战略和财务规划的影响。c)描述基础设施发展的韧性，需考虑到不同气候相关条件、包括2℃或披露建议或经营者识别和评估气候相关风险的风险管理或经营者管理气候相关c)描述识别、评估和管理气候相关风险的流程是如何纳入政府、资产持有者或经营者全面风险披露建议或经营者根据其战略和风险管理流程，评估与气候相关风险和机遇所标，以管理气候相关风险和机遇．并对照其目披露建议或经营者对与气候相关风险和机遇的监督。有者、经营者在评估和管理与气候相关风险和机遇方面所起的作用。资料来源：戴德梁行ESG服务整理构建基础设施构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展31(四)基础设施应对气候相关风险的行业案例以物流资产为例，应对气候相关风险的举措可以从园区的低碳运营、设施的绿色认证、智慧化技术的应用和可再生能源的部署等多维度展开。以下为普洛斯上海宝山物流园的案例介绍。 项目概况普洛斯上海宝山物流园正式投建于2014年，总建筑面积为24.3万平方米，于2016年完工投入运营。2020年，其获得上海市节水型企业和上海市安全标准化三级企业认证。2022年，普洛斯上海宝山物流园获得美国绿色建筑评估标准体系LEEDv4.1O+M：EB(既有建筑运营与维护)铂金级认证，成为全球为数不多获此项最高级别绿色运营认证的物流基础设施之一，也是国内获此认证中体量最大的综合物流园。2减碳举措该园区作为普洛斯投资物流基础设施中新一代智慧、高效、零碳园区代表，其借助普洛斯旗下资产运营服务ASP的丰富园区运营管理经验和智慧化手段，基于物联网、大数据、人工智能等技术的海纳碳管理系统，在推进自身零碳化运营的同时，也增强了物业载体应对气候变化的韧性。2021年，通过各项减碳措施，普洛斯上海宝山物流园区全年减少超过2,500吨碳排放，实现了自身运营碳中和，具体实施措施如下：智慧园区科技运营：园区汇集普洛斯资产运营服务ASP的科技运营及智慧化管理标准。其中由普洛斯开发的园区运营管理系统AMS，可以对园区及设施设备进行全生命周期、一体化管控。园区可以提供包括出入智控、智慧安防、智慧消防、智慧能耗、资产管理、AI创新等一站式服务，利用科技化、数字化手段，确保园区高效运营、安全可靠。气象云预警系统：应用ASP为物流园区定制开发的气象云预警系统，实时对接气象局预警，连通普洛斯智能运营中心（IOC）智慧中台，提前落实预防措施，最小化台风、暴雨、洪水等可能带来的损失，相较于传统气象风险应对模式，大幅提升园区防控能力。用水效率提升：采用“海绵城市”和高效节水技术，同时打造雨水回收系统，实现再灌溉，全年减少市政用水量约3,500吨。32戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收为园区提供数字化碳盘查工具、碳减排策略和过程管理、碳资产管理等服务，通过自动高效核算、数据建模和减排情景分析、运行模拟和方案选优等功能，有效降低碳排放强度和运营成本，并将碳中和及可持续发展提升到可视、可管、可策的数据驱动新阶段。屋顶光伏：安装屋顶光伏板为园区日常运营提供清洁能源，每年可产生2,750MWh绿电，新能源充电：园区配备新能源电动车充电服务，年充电3,200次，可减少36.9吨碳排放，满足26万千米绿色交通旅程。绿色照明及绿色环境：园区安装节能LED绿色照明312盏，相较传统白炽灯能耗水平降低50%―60%，每年可减少57.8吨碳排放；同时园区绿植覆盖面积达3.1万平方米，全年可吸收约45吨碳排放。园区提供海量应用场景，与客户合作创新，孵化、试验、验证新的业务模式和前沿技术，目前正在试点仓储分拣RaaS（“机器人即服务”）、储能设备、保洁机器人、无人机巡检等科技。构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展3320232023年6月26日，国际可持续准则理事会（ISSB）发布了其首批两份国际可持续披露准则IFRSS1（通用披露）和IFRSS2（气候相关披露将促进资本市场可持续实践。其中，S1强调这些信息应该对投资者有价值，即具有“财务实质性”，并认为强化信息质量，要从可比性、可验证性、及时性、可理解性四个方面着手；而S2则首次为披露气候相关风险和机遇对公司前景的影响建立了一种通用语言，将助力提升对公司可持续信息披露的信任和信心，以便为投资决策提供依据。我们分别将“财务重要性”和“影响重要性”作为主要及次要关注点，并以此与IFRSS1和IFRSS2在理念上保持一致，以便后续能够按照ISSB的财务信息披露因素进行持续跟踪与定量分析。基于前文介绍的C-REITsESG评价体系，对目前已发行的公募REITsESG进行打分，并进一步探究REITs的ESG表现与其资产运营和财务表现之间的相关性。鉴于现有REITs产品均采用收益法估值方式，结合数据可比性及可得性，本报告分别选取EBITDAMargin、可供分派率作为财务指标，出租率及租金作为经营指标6，数据来源均为项目公开披露的定期报告。考虑到数据有效性，选取最高披露频率季度作为数据时间频率，并从指标最新一期披露值、历史披露均值及历史披露值波动性7三个维度进行相关性分析。EBITDAMargin可供分派率可较好体现项目自身运营情况可较好体现项目自身运营情况资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理6.鉴于高速公路各项目车流量披露口径存在差异，生态环保、清洁能源项目底层资产不同，暂无可比经营数据，此处仅对产权类项目经营数据进行对比分析。7.即历史披露值的标准差。34戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收 (一)C-REITs的ESG表现与财务指标的相关性从相关性分析结果来看，气候变化、社会影响风险及信息披露二级议题与可供分派率呈现一定相关性，具体来看：“气候变化”指标体现出项目在碳减排及气候变化适应性等方面的效果。直接影响上，气候风险可能会对底层项目造成直接的资产损失和业务中断；间接影响上，绿色建筑和建筑节能改造成为未来的发展方向和金融机构提供融资的考量因素之一，进而影响底层外部环境更加稳定，不容易遭受由于环境风险导致的短期支出和监管罚款，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率；2.社会影响风险“社会影响风险”指标体现项目对员工、客户、供应商、生产安全与社区等多个方面的影响风险，侧面反映原始权益人对于项目管理和风险应对的管理意愿，以及供应链体系、员工和客户关系具有更高的稳定性和抗风险能力。相关性结果显示，对于社会影响风险管理更优的项目，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率；3.信息披露“信息披露”指标体现项目信息披露的质量及ESG报告披露情况。通常而言，信息披露更完备的项目，体现出项目管理方更强烈的管理市场价格变化以及维护投资者关系的意愿，良好的信息透明度表明项目在管理制度和风控制度上更为规范和稳健，或有助于提升投资人对项目经营的信心。相关性结果也显示，信息披露更完备的项目，项目收益相对更好，呈现出更高的可供分派率。生态保护社会影响风险信息披露√√√资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展35 (二)C-REITs的ESG表现与经营指标的相关性2)投资人权益保护该指标衡量原始权益人及运营机构在保护投资者权益上所做出的努力，包括提高投资者2)投资人权益保护该指标衡量原始权益人及运营机构在保护投资者权益上所做出的努力，包括提高投资者沟通频率、设置超额运营管理费等。相关性结果显示，投资人权益保护表现更优异的项目，呈现出更低的租金波动性；项目如果在生态保护上表现优异，通常拥有突出的管理生物多样性和自然生态环境保护的能力，在可持续发展方面具有良好的发展前景，有助于降低运营风险以及获得更稳定的租户，降低租金波动风险。相关性结果也显示，生态保护管理表现更优异的项目，呈现出更低的租金波动性；4)发行人评分4)发行人评分发行人评分体现原始权益人的ESG评分结果，原始权益人通过作为REITs项目的运营管理方，负责REITs项目的实际运营，因此原始权益人的管理体系和ESG表现对于REITs项目的运营管理具有直接影响。相关性结果显示，发行人评分更高的项目，呈现出更高的租金水平。3)运营方治理能力该指标体现运营方在经营管理策略、内部控制和风险应对方面能力及意愿，运营方治理能力更强，在项目的产品定位、物业管理、租户的管理维护方面表现出更高的管理水平，有助于提升项目经营收入和抗风险水平。相关性结果也显示，运营方治理能力评分更高的项目，呈现出更高的租金水平；生态保护社会影响风险信息披露发行人√√√√资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理综上所述，ESG得分较高的项目表现出更稳健的管理制度、内控策略和更友好的外部经营环境，从而降低整体经营风险；同时，高治理（G）得分的项目表现出更强的项目管理能力和管理意愿，因而获得更稳定的36戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收(三)ESG表现对资产估值的影响从估值角度来看，基础设施资产主要的评估方法采用收益法下的现金流贴现模型（DiscountedCashFlow，DCF），资产估值主要受营运收入、营运成本、报酬率等长期指标的影响。ESG在财务信息之外提供额外的定价信息，对估值模型的现金流和资本成本进行修正。注：报酬率也称回报率、收益率，为投资回报和所投资资本的比率ESGESG有助于提升营运收入ESG表现更优的项目，具备更加良好的品牌形象和市更好的项目在租金水平相对更高，租金波动率更低，有助于提升项目营运收入；ESGESG有助于降低营运成本通过加强能耗管理、水资源管理、污染物和废弃物管理及资源再利用，有助于降低企业能源使用成本和物料消耗，同时降低因为环保合规而遭至监管处罚的可能性。通过采用新型材料和低能耗设备提高耐用程度并减少后期的维护成本，有助于通过减少维护成本从而降低项目的资本性支出比例；2ESGESG有助于降低报酬率通过提升ESG表现，有助于提升监管、供应链、客户和融资方对于项目的认可度，为项目创造更加稳定友好的经营环境，减少经营的不确定性，从而降低项目的“风险溢价”，降低报酬率。3综上所述，ESG有助于提升项目运营表现，降低运营成本同时降低项目的经营波动性和经营风险，实现更低的报酬率，从而对资产估构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展37ESG与我国高质量发展的理念高度契合，体现了中国式现代化的内在要求。在资源REITs领域的实践运用，有助于吸引更多资金投向可持续发展领域，帮助破解生态领域重资产项目融资难的现状，形成存量资产和增量投资的良性循环。本报告分析了我国基础设施资产的ESG特征和公募REITs产品的管理特点，并广泛调研基础设施领域主要参与方对于ESG在基础设施领域开展实践的难点和ESG机制完善的呼声，尝试提出以创新、协调、绿色、开放、共享的C-REITsESG评价体系，全面贯彻新发展理念，推进基础设施可持38戴德梁行可持续发展服务平台及研究部/中金固收ESG在我国起步较晚，当前发展很大程度上依赖监管部门和相关自律组织引导，现阶段推进C-REITs的ESG评价体系仍存在一定的困难和挑战，主要表现在：●市场参与方对基础设施资产面临的气候转型风险