政策改善行业分析研究报告

政策改善行业分析研究报告1.去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱” 41.1.金融去杠杆强势来袭，行业遭遇股债“双压” 41.2.PPP规范政策“来袭”,万亿项目清理出库 61.3.急速扩张的“陷阱”:业绩“深蹲”+控股权易主 62.稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风” 72.1.金融去杠杆政策转向，货币政策逐渐宽松 72.2.基建补短板持续加码，专项债发行再创新高 72.3.定向增发政策调整，园林公司再迎东风 93.行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机” 93.1.行业格局发生巨变，龙头折翼新锐崛起 93.2.新签订单分化加剧，园林新锐值得期待 3.3.行业龙头杠杆空间有限，园林新锐杠杆空间十足 3.4.园林新锐现金充足，业绩确定弹性较大 4.行业出清趋势下的投资机会：寻找潜在“新龙头” 4.1.核心观点：园林行业出清在即，趋势逻辑逐渐清晰 4.2.投资主线：行业龙头看“反转”,园林新锐看“弹性” 4.3.重点公司：园林新锐快速崛起，东珠绿茵大千岭南 4.4.风险提示 图表目录图1:2016年以来金融去杠杆政策脉络 4图2:2017年财政部出台的主要PPP规范政策 图3:2015年以来我国存款准备金走势图(%) 7 图5:我国生态环保和环境治理投资及增速变化 8图6:园林行业当前投资主要逻辑 图7:东珠生态投资逻辑示意图 图8:绿茵生态投资逻辑示意图 图8:大千生态投资逻辑示意图 图9:岭南股份投资逻辑示意图 表1:园林板块各公司募资金情况 5表2:园林板块各公司发债情况 5表3:园林类上市公司2016-2019年3季度业绩及2019年业绩预告(单位：亿元) 表4:2017-2020年2月我国地方政府专项债发行情况(亿元) 8表5:园林板块公司再融资计划 9表6:园林公司控股权转让 表7:园林公司新签订单情况(亿元) 表8:园林上市公司负债率及大股东最新质押情况 表9:园林板块公司现金流情况 表10:园林板块公司资金情况(亿元) 表11:园林板块公司现金收入比情况 表12:重点推荐标的业绩增速预测及一致预期估值表(单位：元/股，亿元，倍) 1.1.金融去杠杆强势来袭，行业遭遇股债“双压”2016年5月人民日报刊登了著名的·开局首季问大势—权威人士谈当前中国经济，中央权威人士在文中正式提出“三去一降一补”(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)五大重点任务，明确奠定了未来几年经济金融的重点工作，金融去杠杆大幕拉开。2016年6月保监会印发·关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知',明确保险资管公司禁止发行具有“资金池”性质的产品和具有“嵌套”交易结构的产品。2016年7月证监会印发·证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定，加强对私募资管业务的监管，严控结构化产品杠杆。2016年10月央行印发·关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知’,将表外理财业务纳入“广义信贷”测算，切断了银行表内外腾挪的“空间”。2017年3、4月份银监会开展“三违反、三套利、四不当、十乱象”(以下简称“三三四十”银行进行地毯式排查，矛头直指银行表外资产，从交易模式、会计科目设珞、内外合作到人员管理，无一例外被重新设定监管要求。2018年1月银监会发布·关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知，接棒“三三四十”专项整治行动，将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。图1:2016年以来金融去杠杆政策脉络2017年银监会2017年银监会开展“三三四的专项整治行动，对银行进行地毯式排查，矛头直指银行表外资产资料来源：各政策文件、安信证券研究中心2016年银保监分别出台政策进行金融去杠2016年5月“杆政策，打击2018年银监会将同业、理财、表外等作为整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去O三去一降一补”,去杠杆纳入政策目标杠杆化产品，切断表内外挪腾空间金融去杠杆背景下，园林行业遭遇股债“双压”。园林行业通过IPO、定向增发和配股等融资方式进行权益资本募集，2017年以来园林行业的权益融资明显呈现下降趋势。在IPO方面，2009-2017年园林公司通过IPO共有18家成功登陆资本市场，首发募集资金合计达到111.21亿元，除2013年IPO暂停无园林公司上市外，其他年份均有园林公司上市，尤其是2017年共有7家园林公司上市，但2018年至今尚未有园林公司IPO。在定向增发方面，2013-2016年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为15.81亿元、12.35亿元、30.20亿元和34.99亿元，2017-2019年园林上市公司定向增发募资总额合计分别为15.70亿元、2.99亿元和9.30亿元，在园林上市公司大幅增加的情况下，定向增发呈现出快速回落状态。在配股方面，文科园林于2018年通过配股融资8.41亿元，其他园林公司均为未进行配股融(亿元)增发/配股募集资金(亿元)园林行业通过公司债券、可转换债券等融资方式进行债务资本募集，2014-2018年行业龙头东方园林债券融资快速增长，2018年区间发行债券总额47.5亿元，但2019年东方园林债券融资快速回落至23亿元。其他园林公司如铁汉生态、蒙草生态、棕榈股份、普邦园林和美尚生态等公司债券融资规模均较大，但2018-2019年债券融资均呈现下滑或没有债券融资。从可转债来看，岭南股份2018年实现了6.6亿元可转债融资，文科园林和花王股份正在积极推进可转债发行申请，其他园林公司暂无可转债融资。整体而言，债券融资(公司债券和可转换债券)在金融去杠杆的背景下呈现出持续萎缩的态势，不利于园林行业的快速发展。度(亿元)用评级评级展望债券发行总额(万元)稳定稳定000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000005慧博资讯5慧博资讯0000资料来源：Wind、安信证券研究中心2017年以来，PPP迎来了规范整顿。2017年4月财政部印发·关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知(财预[2017]50号),严禁以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁利用年5月财政部印发·关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知(财预,,2017"87号),严禁将铁路、公路、机场、水利等建设工程作为购买服务项目，严禁将金融机构、融资租赁公司等提供融资行为纳入采购范围。2017年11月财政部印发·关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知(财办金，,2017"92号),规范PPP项目运作，防止异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债项目入库标准，集中清理不规范项目。2017年国家拉开了PPP整顿大幕，PPP整顿政策集中出台对于打击伪PPP项目起到了积极作用，2018年管理库共清退项目2557个，涉及投资额3万亿元。图2:2017年财政部出台的主要PPP规范政策2017年5月2017年5月财预(2017)87号政府购买服务名义违法违规融资2017年4月财预(2017)50号规范政府与社会资本方合作行为2017年11月财预(2017)92号平台项目库管理不规范项目，18资料来源：各政策文件、安信证券研究中心1.3.急速扩张的“陷阱”:业绩“深蹲”+控股权易主2016-2017年园林公司借助PPP模式、金融市场的支持实现了新签订单的高速增长和业绩的加速释放，东方园林净利润分别同比增长130%和60%,蒙草生态净利润分别同比增长113%和149%,铁汉生态净利润分别同比增长70%和45%。随着金融去杠杆政策的坚定甚至存量项目也受到冲击，园林上市公司经营出现困难，业绩“深蹲”,甚至控股权易2018年东方园林、蒙草生态和铁汉生态的净利润分别同比下降27%、76%和60%,2019年东方园林预计净利润同比下降96%,蒙草生态预计2019年净利润同比下降55%-85%,铁汉生态预计2019年亏损8.85亿元-8.90亿元，其中东方园林实控人已经变更为朝阳区国资委，铁汉生态和蒙草生态均引进了战略投资者。从其他园林公司来看，2019年业绩大多不乐观，美尚生态预计2019年业绩下滑18%-48%,棕榈股份预计2019年亏损6.60亿元-9.85亿元，普邦园林预计2019年亏损8.60亿元-12.20亿元，其中棕榈股份控股权易主。表3:园林类上市公司2016-2019年3季度业绩及2019年业绩预告(单位：亿元)2019年3季度 暂无预告暂无预告暂无预告金融去杠杆的核心目的是防控金融系统性风险，但却对中国宏观经济和金融市场造成了较大负面影响，股市、债市、汇率等均大幅波动，民企融资困境凸显，部分中小银行不良贷款快速攀升，债券违约集中爆发，股押融资大量爆仓，P2P更是“一地鸡毛”。经历了2年的金融去杠杆阵痛后，金融去杠杆政策开始调整。2018年5月央行在-2018年一季度中国货币政策执行报告中明确剔除M2增速趋稳，有利于宏观上稳定杠杆，在经历了2年的“去杠杆”度，保持流动性合理充裕”。2018年9月，银保监会发布“理财新规”,明确了公募投资股市，“稳杠杆”向“稳中有松”转变。2019年以来，宏观政策“稳杠杆”加明显，2019年1月央行全面降准1个百分点，2019年9月央行再次全面降准0.5个百分点。同时，央行改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，进行利率市场化改革，降低实体经济融资成本，2018年12月1年期LPR为4.15%,较8月下降0.1个百分点；5年期 以上LPR为4.80%,较8月下降0.05个百分点。进入2020年，货币政策继续宽松，1月央行全面降准1个百分点，2月1年期LPR降至4.05%,5年期以上LPR降至4.75%。图3:2015年以来我国存款准备金走势图(%)—中小型存款类金融结构——大型存款类金融结构资料来源：Wind,安信证券研究中心图4:2019年8月以来我国LPR走势图(%)资料来源：Wind,安信证券研究中心2018年7月政治局常务会议提出实施积极财政政策和稳健的货币政策，保持流动性的合理充裕，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资度，基建补短板成为稳增长的主要着力点。2018年10月国务院印发·关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见’,明确要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。另外，加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，对已签订借款合同的必要在建项目，金融机构可在依法合规和切实有效防范风险的前提下继续保障融资，并且提出合理保障融资平台公司正常融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷。基建补短板、积极的财政政策和相对宽松的货币政策带来了生态保护和环境治理业投资的高速增长。2017-2019年11月我国生态保护和环境治理业投资完成额分别为3822亿元、5466亿元和6535亿元，分别同比增长23.9%、43%和36.4%,远超同期固定资产投资增速和基建投资增速，预计未来随着生态文明建设和美丽中国打造，生态保护和环境治理业投资仍将保持较高的增速。图5:我国生态环保和环境治理投资及增速变化资料来源：Wind,安信证券研究中心2018年4月财政部印发·关于做好地方政府专项债券发行工作的意见【财库，,2018"72号】,明确要求加快专项债券发行进度，提升专项债券发行市场化水平，优化债券发行程序，简化债券信息披露流程，加快专项债券资金拨付使用，更好地发挥专项债在稳增长、扩内需、补短板中的作用。2019年6月中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发·关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，不仅精准聚焦重点领域和重大项目和鼓励金融机构提供配套融资支持、而且允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金、专项债的作用和功能进一步放大。2019年9月国务院常务会议明确以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%,同时提前下达2020年专项债部分新增额度，重点用于基建补短板。2017-2019年地方政府新增专项债限额分别为8000亿元、13500亿元和21500亿元，新增专项债实际发行分别为9392亿元、13876亿元和21950亿元，均超过新增专项债发行限额。2020年专项债发行继续保持高增态势，1-2月新增专项债限额12900万元，实际发行9498亿元，专项债已经成为稳增长、扩内需、补短板的强有力的政策抓手，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。2020年1-2月资料来源：Wind,安信证券研究中心2.3.定向增发政策调整，园林公司再迎东风2020年2月中国证券监督管理委员会印发关于修改上市公司非公开发行股票实施细则丰的决定，取消了创业板负债率不能高于45%和连续两年盈利的要求，创业板再融资服务面拓宽；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，锁定期缩减一半；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，定价基准日18个月为董事会召开日，6个月为发行日；募集规模由总股本20%提升至总股本30%,主板(中小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。再融资政策的调整助力园林行业健康发展，再融资新规出台后，2月24日岭南股份、3月10日东珠生态、3月11日蒙草生态和3月16日美晨生态等纷纷披露再融资计划，其中东珠生态和美晨生态大股东、董监高、核心员工等定增，提前锁价，锁定期18个月；岭南股份和蒙草生态对外部投资者定增，待获得批文后根据发行日确定询价底价。再融资新规出台后，园林上市公司及时披露再融资计划，再融资(尤其是定向增发)将显著降低公司负债率，增强公司资本实力，提升未来发展空间最新披露时间(元)(万股)(万元) 未定未定未定资料来源：Wind,安信证券研究中心3.行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机”3.1.行业格局发生巨变，龙头折翼新锐崛起“天使”,也是“魔鬼”,在金融加杠杆背景下，放杠杆将显著加快园林公司成长，但在金融机”,部分公司甚至控股权易主，投向了国资“怀抱”,如东方园林、美晨生态、棕榈股份；部分公司引进战投，缓解大股东资金压力，如铁汉生态、蒙草生态；权，但最终未能成功交割，如美尚生态和乾景园林。在这样的大环境下，行业竞发生了巨大变化：(1)民企之间的竞争演变为国企与民企的竞争，园林上市公司基本都是民龙头的主动收缩(折翼)和新锐的积极主动(崛起)是当前园林上市公司的主要特点，园林龙头公司负债率相对较高，在过去的2年基本采取收缩战略，表现在新签订单的大幅下降、表6:园林公司控股权转让吴桂昌中原豫资投资控股集团有限公司3.2.新签订单分化加剧，园林新锐值得期待2018年园林龙头公司在PPP项目的带动下，订单呈现出高速增长的态势。东方园林2018年重大项目合计达到411.51亿元，岭南股份重大项目合计197.33亿元，铁汉生态重大项目合计265.21亿元，棕榈股份年度中标金额94.52亿元，行业龙头公司订单数据十分靓丽。2019年东方园林重大项目合计4.52亿元，下降近99%;岭南股份重大项目合计79.32亿元，下降近60%;棕榈股份年度新签合同30.55亿元，下降约68%。但新晋上市园林公司——东珠生态、绿茵生态、大千生态等新签订单呈现大幅增长态势，2019年东珠生态新签合同金额67.77亿元，同比增长163%;绿茵生态新签重大项目金额25.32亿元，同比增长461%;大千生态新签合同金额15.86亿元，同比增长72%。2019年园林行业整体呈现出龙头的收缩和新锐的扩张，在这种竞争环境下，东珠生态等新锐园择优质项目，尤其是回款条件较好、项目质量较高的EPC项目成为东珠生态等园林公司获 资料来源：Wind,安信证券研究中心3.3.行业龙头杠杆空间有限，园林新锐杠杆空间十足在新一轮权益融资尚未完成前，园林新锐拥有足够的空间杠杆空间去抢占园林龙头的市场，我们从负债率和现金流两个维度进行对比分析。在负产负债率指标，还要比较大股东的质押率指标，从中看出哪些公司具有放杠杆公司已无空间了。从资产负债率的指标来看，铁汉生态、岭南股份、东方园林、棕榈蒙草生态等5家行业龙头公司2019年3季度末的资产负债率分别为75.81%、72.75%、71.30%、68.09%和67.97%,若考虑到部分未并表的PPP项目，可能资产负债率还存在上升的可能性，行业龙头的财务杠杆已经很高了。从这几家公司大股园林、铁汉生态、棕榈股份、蒙草生态和岭南股份的大股东质押率分别为99.91.52%、77.25%和67.26%,大股东的质押率已经很高，甚至顶格质押了，可见行业龙头在无增量权益资本和股价无变化的情况下，上市公司进一步放杠杆和很低了。从新晋园林上市公司来看，不仅上市公司具有较高的放杠杆能力，而且大有放杠杆的能力。从资产负债率来看，截至2019年9月末，绿茵生态、东珠生态和大千生态的资产负债率分别为18.82%、46.15%和57.30%,大股东最新质押率分别为0%、0%和30.21%,上市公司和大股东均具有较大的放杠杆的空间。其他园林公司，如文科园林、普邦园林和乾景园林虽然上市公司的资产负债率较低，但是大股东的质大股东最新质岭南股份东方园林蒙草生态47.11%天域生态41.18%46.19%46.15%东珠生态46.13%40.17%在现金流方面，我们重点比较经营性净现金流和投资性净现金流。在经营性净现金流方面，能够维持个别年份“正值”,这说明了园林行业对融资的巨大依赖性。2015-2018年东方园尤其是东方园林连续四年经营性现金净流入为正值，分别为3.68亿元、15.68亿元、29.24增长就要牺牲现金流”的特点，大多数经营性净现金流整体上呈现出流出特点，东珠生态、绿茵生态和花王股份的现金流相对较好。2015-2018年东珠生态的经营性净现金流分别为2.79亿元、2.46亿元、0.16亿元和-0.70亿元，绿茵生态的经营性净现金流分别为1.16亿元、1.21亿元、0.08亿元和-0.09亿元，花王股份的经营性净现金流分别为0.52亿元、0.31亿元、-0.66亿元和1.46亿元。从投资性现金流来看，龙头公司尤其是部分PPP项目“出表”的公司投资性现金流很差，2015-2018年东方园林投资性净现金流分别为-16.37亿元、亿元、-17.09亿元和-33.25亿元，蒙草生态投资性净现金流分别为-2.83亿元、-3.88亿元、-10.05亿元和-7.48亿元；新晋上市园林公司相对较好，但整体上也呈现出流出态势，2015-2018年东珠生态投资性净现金流分别为-1.19亿元、-0.39亿元、-0.01亿元和0.77亿从现金流角度来看，行业龙头铁汉生态和东方园林是通过不断融资做大规模，现金流出压力大；行业新锐东珠生态和绿茵生态过去四年的经营性净现金流和投资性净现金流之和为正，经营性净现金流(亿元)投资性净现金流(亿元)之和(亿元)*ST云投资料来源：Wind,安信证券研究中心3.4.园林新锐现金充足，业绩确定弹性较大截至2018年末，货币资金最高的公司排序分别为岭南股份、东方园林、铁汉生态和美尚生态，分别为20.33亿元、20.09亿元、18.24亿元和14.51亿元；截至2019年9月末，货币17.66亿元、17.32亿元和12.93亿元。若剔除短期借款、长期借款和应付债券等有息负债，则排序最高的公司2018年末分别为东珠生态(12.27亿元)、绿茵生态(9.17亿元)、农尚环境(3.29亿元)和文科园林(3.25亿元),2019年9月末分别为绿茵生态(8.15亿元)、东珠生态(6.37亿元)、文科园林(4.40亿元)和农尚环境(2.78亿元)。但铁汉生态、东方园林、蒙草生态和棕榈股份等行业龙头却为负值，这表10:园林板块公司资金情况(亿元) 61从现金收入比来看，2018年现金收入比前4的园林上市公司分别为绿茵生态(1.79)、农尚环境(0.98)、东珠生态(0.77)和乾景园林(0.51),2019年3季度现金收入比前4的园林上市公司分别为绿茵生态(1.58)、美尚生态(1.38)、城邦股份(1.07)和农尚环境(0.81)。若剔除有息负债，则2018年现金收入比前4的园林上市公司分别为绿茵生态(1.79)、东珠生态(0.77)、农尚环境(0.72)和乾景园林(0.30),2019年3季度现金收入比前4的园林上市公司分别为绿茵生态(1.58)、农尚环境(0.77)、东珠生态(0.47)和乾景园林(0.28)。但行业龙头的现金收入比较低，尤其是剔除有息负债后现金收入比均为负值，这意味着在行业趋势性拐点出现时，行业龙头的业绩弹性可能不足，而新晋上市公司，尤其是现金收入比高的上市公司业绩弹性相对较大，若这些公司适当增加杠杆，则业绩相对确定且弹性较大。表11:园林板块公司现金收入比情况(亿元)币资金(亿元)(亿元)1资料来源：Wind,安信证券研究中心4.1.核心观点：园林行业出清在即，趋势逻辑逐渐清晰上金融加杠杆之路，影响行业最大的政策导向已经开始调整。2020年以来，中国和全球均济政策也在逐渐调整，降息降准窗口开启，货币政策正在走向宽松，财政政策将更加积极。仍有望保持高速增长。园林行业在政策转向、投资加码和行业出清的背景下的反转：(1)金融去杠杆政策已转向金融稳杠杆政策，货币政策走向宽松带来的充裕的流动性和低利率有助于行业快速发展，同时证监会调整再融资政率，并提高杠杆空间。(2)未来一段时间基建补短板、稳增长将成为主旋律，再叠加美丽中有望持续释放。(3)行业有望出清，2018-2019年园林上市公司大多采取收缩战略，一方面资料来源：安信证券研究中心4.2.投资主线：行业龙头看“反转”,园林新锐看“弹性”包括权益融资和债务融资；(2)行业订单企稳回升，尤其是行业龙头开始积极拿单；(3)龙当前行业龙头已有积极拿单的苗头，业绩好转预计今年能够看到，园林行业有望重新启航。在投资的主线上，我们认为行业龙头和园林新锐均有机会，行业龙头看“反转”,园林新锐看“弹性”。(1)行业龙头看“反转”:市场公认的行业龙头是东方园林、铁汉态和岭南股份，2019年铁汉生态巨额亏损，东方园林、蒙草生态和岭南股份业绩大幅下降，但业务规模仍然较大，一旦净利率回归正常水平，业绩将值得期待，问题是哪些公司业够率先回归正常?从新签订单、大股东质押情况、再融资计划等指标来看，岭南股份有望成为率先走出低谷的行业龙头。(2)园林新锐看“弹性”:市场比较看好的园林新锐主要有东珠生态和绿茵生态，这两家公司主要看点是订单放量、资金充足、负债2019年东珠生态的归母净利润(仅看园林业务)可能位居行业之首，2020年东珠生态的业绩增长确定性较强且弹性较大。同时，园林新锐还建议积极关注再融资即将完成、订单高速增长和业绩有望提速的大千生态。预测PE日收盘价wnd85安信 ----1、东珠生态：生态湿地修复龙头企业，订单放量业绩高速增长。东珠生态聚焦生态湿地修复业务，生态湿地业务占比逐年提高，是生态湿地修复行业龙头企业和“国家湿地公园第一股”。生态湿地修复业务具有国家专项资金支持和政策性贷款支持，整体上项目回款相对较好，东珠生态也为成行业中为数不多的能够破解园林行业的商业痛点——“要增长必须牺牲现金流”,内生滚动增长能力相对较强。2019年东珠生态订单成倍增长，新中标订单90.61亿元，同比增长199%;新签合同金额67.76亿元，同比增长163%;订单收入比(2019年新中标订单/2018年营业收入)5.68倍，位居行业前列；东珠生态新签订单的高速增长为业绩释放提供了充足的弹性和确定性。同时，东珠生态现金收入比(2018年货币资金/2018年营业收入)0.77,处于行业较高水平，且东珠生态无银行借款、无公司债券等有息负债，未来通过债务资本加快发展空间巨大。另外，东珠生态资产负债率较低，杠杆空间相对较大，且对大股东、董监高及核心员工的定向增发不仅彰显了对未来发展的信心，也快速补充资本实力，为长期发展提供资金保障。东珠生态2019年预计净利润已经位居行业之首，在净利润指标方面已经成为行业新龙头，2019年新签订单的成倍增长和2020年的拿单计划将进一步夯实公司新龙头的行业地位，在行业趋势向好和国家稳增长补短板的大趋势下，东珠生态有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,看好未来新龙头的市场表现。图7:东珠生态投资逻辑示意图态投资逻辑量业绩2、绿茵生态：订单放量+低杠杆，业绩高增长可期财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列。公司作为区域园林行业中最低水平，远小于其他大中型园林公司40%—50%负债水平。公司盈利能力强，结合19年业绩快报，2016年—2019公司销售净利率分别为25.2%、25.7%、30.41%、29.31%,远超行业平均水平。业绩快速增长，业务扩张有力。据2019年业绩快报，2019年公司业绩增幅处于行业中领先，营收增速39.59%,归母净利润增速37.15%。公司目标未来保持高速增长，打造园林行业的龙头。目前在手订单超34亿，为接下来的增长提供有力保障。货币资金充足，可用财务杠杆空间较大，增强业绩弹性。截至2019Q