西方经济学讲解

第九章课后习题答案

来源：《货币金融学》学习网时间2011-12-26编辑:admin点击:439

一、关键词

1.货币市场(Moneymarket)是指融资期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借

贷的市场。

2.同业拆借市场(Inter-bankmarket)也称同业拆放市场，是金融机构为解决临时性或短期资金的

余缺而进行资金融通的场所。拆放一词通常为贷方所称，站在借方的角度称之为拆借。

3.商业票据市场(Commercialpapermarket)围绕商业票据的发行及流通形成的短期金融市场，它

包括商业本票市场和商业汇票市场，而商业汇票市场中又包含了票据贴现市场。

4.大额可转让定期存单市场(Certificateofdepositmarket)大额可转让定期存单是商业银行发行的固

定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。对大额可转让定期存单进行发行和流通的市场

称为大额可转让存单市场。

5.国库券市场(Treasurybillmarket)国库券是由一国财政部发行的、期限在1年及1年以卜.的短期政

府债券。由此形成的发行和流通市场称为国库券市场。

6.证券回购市•场(Repurchaseagreementmarket)在出售证券的同时，和证券的购买者签订协议，约定

在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为，由此

形成证券回购市场。

二、重要概念

1.拆借金融机构之间进行短期资金融通。

2.拆息同业拆借按日计息，所以拆借利率是日利率，简称拆息。

3.商业票据是一种短期的无担保证券，是由发行人(多为信誉高、实力雄厚的大公司)为了筹集短

期资金或弥补短期资金缺口在货币市场上向投资者发行、并承诺在将来一定时期偿付证券本息的凭

证。

4.银行承兑汇票在商品交易活动中，销货方为了向购货方索取货款而签发的商业汇票，经过付款人

在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经银行承兑的汇票即为银行承兑

汇票。

5.贴现发行发行价格低于证券面值，但按照面值偿还的发行方式。

6.承兑是指汇票付款人承诺的票据到期日支付汇票金额的票据行为。

7.背书持票人将票据权利转让给他人的票据行为。

8.转贴现办理贴现的银行，将其贴进的未到期票据，再向其他银行或贴现机构进行贴现的票据转让

行为，是金融机构之间相互融通资金的一种形式。

9.再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期汇票向中央银行再次贴现的票据转

让行为。

10.大额可转让定期存单商业银行发行的固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证。

11.浮动利率存单按货币市场上某一时间有相同期限放款或票据的利率为基数，加上预先确定的浮

动幅度来确定利率的大额可转让存单。

12.国内存单各国银行在本国货币市场上所发行的以本国货币为面值的大额可转让定期存单。

13.欧洲存单是由美国银行在国外的分支机构或外国银行在美国境外所发行的以美元为面值的大额

可转让定期存单。

14.扬基存单外国银行在美国发行的以美元为面值的大额可转让定期存单。

15.国库券由一国财政部发行的、期限在1年及1年以下的短期政府债券。

16.公开招标通过投标人的直接竞价来确定国库券的发行价格（或收益率），发行人将投标人的报

价自高价向低价或者自低利率向高利率排列，发行人则从高价（或低利率）选起，直到达到需要发

行的数额为止。

17.证券回购在出售证券的同时，和证券的购买者签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定

价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。

18.逆回购对于证券购买者（资者）来说，则是先买入证券后再卖出证券的过程。

19.清洁定价仅考虑证券市场价格，不考虑证券回购交易期间证券的利息定价法。

20.肮脏定价在证券价格的确定中考虑到了证券回购期间的利息的定价法。

21.保证金证券抵押品的市场价值高于贷款价值的部分，其额度般在1%〜3%之间，对于较低信

用等级的借款者或当抵押证券的流动性不高时，差额可能达到10%之多。

三、思考题

1.什么是货币市场？货币市场的特点和功能有哪些？

货币市场是指融资期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的市场。特点：⑴

货币市场风险较小；⑵货币市场是一个批发市场：（3）货币市场的突出特点还表现为中央银行的直接

参与。功能：⑴提供短期资金融通的渠道和手段；⑵货币市场利率具有“基准”利率的性质；⑶为中

央银行提供实施货币政策的途径。

2.试述同业拆借市场的主要参与者及利率形成机制。

主要参与者：⑴同业拆借市场最重要的参与者是商业银行，它既是同业拆借市场的资金供应者又是

资金需求者；⑵除商'也银行外，大量的非银行金融机构也是拆借的重要参与者，包括证券机构、保

险机构、信托机构、信用社、财务公司和专业银行等。这些非银行金融机构大多是拆借市场的资金

供给者，但也会在必耍时进行资金拆入。

利率形成机制：同业拆借市场上的利率可由双方协商，讨价还价，最后议价成交。因此，同业拆借

市场利率是一种市场化程度很高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求的状况和变化。

3.我国同、也拆借市场的现状及发展前景如何？

自1996年建立全国统一的同业拆借市场起，经过几年的发展，同'也拆借市场成为货币市场最重要的

组成部分。

按照严格准入、风险自担、市场公平、分层有序的监管原则，中国人民银行引导同业拆借市场在规

范中稳步发展，拆借规模持续犷大，市场主体不断增多，由市场供求决定的统一同业拆借利率

(CHIBOR)形成，并成为货币市场运行的重要指标，为中央银行和金融机构判断短期资金状况提供了

信息。

4.商业票据市场和银行承兑汇票市场有哪些联系和区别？

商业票据是一种短期的无担保证券，是由发行人(多为信誉高、实力雄厚的大公司)为了筹集短期

资金或弥补短期资金缺口在货币市场L向投资者发行、并承诺在将来一定时期偿付证券本息的凭证。

商业汇票分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，银行承兑汇票由银行承兑，商'业承兑汇票由银行以外

的付款人承兑，商业承兑汇票当承兑人无款支付时，会发生支付风险，银行承兑汇票无支付风险，

且可向银行贴现提前获取资金。

5.大额可转让定期存单如何产生的，有哪些特点？

产生：大额可转让定期存单首创于美国，是20世纪60年代美国的银行业为规避“Q条例”而进行金

融创新的产物。为了阻止存款的外流，银行必须开发出新的存款工具吸引客户。花旗银行集团首先

于1961年推出了大额可转让定期存单。

特点：不记名；面额大且固定：期限较短；利率一般低于同期限银行定期存款的利率：兼顾了活期

存款的流动性和定期存款的收益性。

6.国库券市场有哪些特征和功能？

特征：国库券以一个国家的税收权力作为担保，其信誉安全可*;国库券有发达的:级市场，市场流

动性很强；国库券的利息可免交收入所得税；国库券的面额比较低。

功能：满足中央政府对短期资金的需求；为中央银行实施公开市场业务提供理想的操作对象，这已

成为国库券市场最主要的功能：为广大金融市场投资者提供了•种无风险的投资工具。

7.试述证券回购的交易原理。

证券回购实际上由两笔方向完全相反的交易组成。在交易开始日是证券从卖方转移到买方手中，资

金从买方转移到卖方手中。到交易结束日，证券和资金都将发生相反方向的变化。从证券出售者（资

金借贷者）的角度来看，是卖出证券后再重新买进证券的过程。这叫“正回购而对手证券购买者

（资者）来说，则是先买入证券后再卖出证券的过程，这叫“逆回购

四、练习题

1.某客户花了1017871美元购买一张面额1000000美元、存单利率为7.8%、期限为90天、剩余期

限仅为10天的存单，假若该客户到期日将其出售，则他获得的收益率是多少。

存单收益率=5.76%

2.某一期限90天的国库券面额1（）00美元，实际发行价格为960美元，计算该国库券的实际收益率。

国库券收益率=

五、案例分析题

案例•：厂商利用银行承兑汇票融资实例

甲方为厂家、乙方为商家，双方私下商定好，共同签署一份500万元以上的购销合同，同时找到一

个关联的大型企业作为担保人。随后，乙方向银行申请开具承兑汇票，银行相关部门收到申请后对

乙方以及担保人进行考查和认定，包括对前几年的合作金额、双方的资金实力（主要是通过审核财

务报表）等一系列条件均做仔细考察。在银行认定此双方购销行为的合法性和正确性之后，收取乙

方的汇票保证金和手续费，开出500万元的承兑汇票。一般，汇票保证金的金额，根据乙方在银行

信誉额度确定：信誉好的商家，银行只按其汇票总额的30%或更低收取保证金，信誉较差，银行收

取的保证金最高会达到60%。不过，保证金不一定是现金，可以是以商家在银行存款的形式体现。

之后，甲方在收到乙方的银行承兑汇票，可以直接到当地的银行，通过支付一定数额的贴现息将还

未到期的承兑汇票予以贴现，获得运营所需的现金。一般情况下，作为制造商的甲方不会直接贴现,

而是将承兑汇票背书转让给上游原材料供应商。此时，甲方通过承兑汇票贴现或背书支付的形式，

完成了现金的提前支付使用行为。在承兑汇票到期之前，厂商又通过合同未完成或者解除合同的方

式，由甲方按资金缺口归还给乙方，再由乙方按承兑协议及时支付给银行。由此，厂家实现了短期

的融资需求，商家又保持了与厂家合作关系，银行也得到了一笔可观的手续费。这一过程，看上去

如此圆满，但是这是建立在厂商相互信任的基础之上的，一旦到银行承总汇票到期，甲方没有及时

还钱给乙方，那银行付出的钱就必须由乙方偿还。乙方若违约的话，银行将承担巨大的风险。（转

载自：/archives/2007/2442632.shtml）

清结合案例讨论以下三个问题：

1.试述厂商是如何通过共同合作向银行套取承兑汇票达到融资目的的。

厂家和商家利用虚假购销合同，套期银行承兑汇票达到融资目的。

2.思考厂商利用银行承兑汇票融资的过程中各自可能面临的风险。

厂商面临经营风险，经营不善到期将无法兑付汇票；银行面临信用风险，厂商若在到期时无法支付,

会出现违约，给银行造成损失。

3.银行应该如何规避汇票承兑业务中可能产生的经营风险？

认真审核购销合同的真实性；增加保证金比例；跟踪商家的经营情况。

案例二：回购市场的破产事件：特拉斯代尔

在1982年破产前:特拉斯代尔是个小规模却雄心勃勃的政府证券公司和证券回购市场交易商。特拉

斯代尔广泛运用逆回购协议，其•般交易过程是这样的：希望借款的交易商和大通曼哈顿银行签订

回购协议，特拉斯代尔则和大通曼哈顿银行签订逆回购协议，并借入已在启用的回购协议中使用的

证券。从这方面看，大通曼哈顿银行是个盲目的经纪人，因为它将那些想临时卖出证券（借款）却

乂对特拉斯代尔知之甚少的交易商和特拉斯代尔联系了起来，尽管特拉斯代尔也想临时买入证券（贷

款）。

特拉斯代尔借入证券，并将其在二级市场出售，以获取这些证券的息票价值，这看起来是个不错

的想法。特拉斯代尔最初认为，当它必须向大通曼哈顿银行归还证券并付息时，利率的上升使得证

券价格卜降。到那时，它将在二级市场上以更低的价格买入证券归还给大通曼哈顿银行。只要利率

上升，特拉斯代尔的策略就会实现，而公司也会飞速发展起来。但如果利率下降，证券价格上升，

它的策略就会失败。

1982年5月17日，特拉斯代尔宣布它无力偿还所欠大通的1.6亿美元利息。事情很难就此结束。大

通认为它仅仅是个经纪人，因而那些和它进行回购交易的交易商的证券应由特拉斯代尔偿还。而交

易商们则辩称，他们是和大通进行交易的，因此应由大通负责偿还。最后，为避免更大的市场混乱,

大通为自己的损失买单。大通不得不用它当年第二季度的收益弥补在回购交易中的损失，这导致其

股价狂跌，给股东、监管者和其他市场参与者带来不利的影响。

请结合案例讨论以下两个问题：

1.思考证券回购市场11有哪些风险？交易者如何减少风险？

回购市场上存在信用风险。尽管证券回购中使用的是高质量的抵押品，但是交易的双方当事人同样

会面临信用风险。这有两种情况：一是到约定期限后证券卖方没有再购回证券，则买方只能保留这

些抵押品，若市场利率上升，证券价格会下降，买方就会遭受损失；二是市场利率下降，证券价格

I:升，买方不履行按约定价格卖回证券，则证券卖方会遭受损失。

为减少信用风险，可以通过设置保证金的做法。保证金可以在证券价格下跌时向贷款者提供一定的

缓冲。另外，还可增加抵押品，或根据抵押品市值调整回购价格。

2.从特拉斯代尔破产及大通曼哈顿银行巨亏中可以得到什么启示？

防范风险，建立风险预警机制在证券回购交易中非常重要；信息非对称是造成回购交易中信用风险

出现的根本原因；为规避市场风险，必须提高预测市场价格变动的能力。

第十章课后习题答案

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一、关键词

1.债券（Bond）是一种有价证券，是社会各类经济主体（债务人）为筹集资金而向债券投资者

（债权人）出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债务债权凭证。

2.股票（Stock）是一种有价证券，它是股份公司签发的证明股东所持股份的凭证。

3.普通股（Commonstock）是指代表着股东享有的平等权利，不加以特别限制，并随着股份有限公

司利润的大小而分取相应股息的股票。

4.优先股（Preferredstock）是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产权）

的股票。

5.证券投资基金（Fund）是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位,

集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、

货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。

6.公募发行(Publicplacement)是以广泛的、不特定的投资者为对象发行债券，充分体现公开、

公正的原则。

7.私募发行(Privateplacement)面向少数与发行者有密切业务来往的投资者为对象发行债券。

二、重要概念

1.政府债券是政府及其机构对民间举债时发行的债券。政府债券有宽窄两种定义：狭义政府债

券即指国债，广义政府债券则包括中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。

2.金融债券其发行主体是银行和非银行金融机构。广义的金融债券还应包括中央银行债券，但

它是一种特殊的金融债券，它以非央行的金融机构为发行对象，期限较短，发行的目的不在于筹集

资金，而是为了运用市场机制以间接手段加强宏观调控，是公开市场业务的一个构成部分；而一般

金融债券以一般投资者为筹资对象，筹资目的用于再投资某种特殊用途或改变本身的资产负债结构。

3.公司债券又称企业债券，是公司为筹集资金而向社会发行的借款凭证。这种债券的持有人同

公司之间是普通的债权债务关系。

4.可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行，在一定时期内依据约定的条件，要求债券发

行人将债券转换为公司的普通股份，若持有人不想转股，则可继续持有债券，发行人将按规定还本

付息。

5.国家股是指有权代表国家投资的政府部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公

司现有国有资产折成的股份。

6.法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入公司

形成的股份。

7.个人股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份。

8.股票发行市场是指通过发行股票进行筹资活动的市场。

9.直接发行是指发行人不通过股票发行中介机构直接向投资者销售股票。

10.间接发行是指通过股票发行中介机构即承销商向社会发行股票。

11.股票流通市场是指对已发行的股票进行买卖、转让和流通的市场。

12.股票价格指数用来表示多种股票平均价格水平及其变动情况以衡量股市行情变化的指标。

13.证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投

资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等

金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。

14.契约型基金是指将投资者、管理人、托管人三者作为信托关系的当事人，通过签订基金契约

的形式发行受益凭证而设立的一种基金。

15.公司型基金依据基金公司章程设立，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司。

16.封闭式基金是指基金资本总额及发行份数在发行前就己确定下来，在发行完毕后和规定的期

限内，不论出现何种情况，基金的资本总额及发行份数都固定不变的投资基金

17.开放式基金是指基金的资本总额及持有总数不固定，可以随时根据市场供求状况发行新份额

或被投资人赎回的投资基金。

18.交易所交易基金英文简称ETF(ExchangeTradedFunds),1993年诞生于美国，通常所说的

ETF々指可以在证券交易所上市交易的开放式基金。

三、思考题

1.按不同的标准可将债券分成哪些不同的类别？

按照债券的发行主体划分，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。按照利息支付方式的不同，

债券可以划分为零息债券、附息债券、息票累积债券和浮动利率债券等。按有无抵押担保，债券可

分为信用债券和担保债券。按发行区域的不同，债券可以分为国内债券和国际债券。按是否记名，

债券可分为记名债券和无记名债券。按内含选择权分类，债券可分为可赎回债券、偿还基金债券、

可转换债券和附认股权证债券。按债券形态分类，债券可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。

2.债券市场的发行方式和交易方式有哪几种？

根据债券募集对象的范围，可分为私募发行与公募发行。按债权活动有无中介机构参与，可分为直

接发行与间接发行。按有无担保品，可分为信用发行和担保发行。按债券定价方式的不同，可分为

平价发行、溢价发行和折价发行。

债券交易方式主要有：现货交易、期货交易、回购交易、期权交易、信用交易等。

3.按不同的特征可将股票分成哪些不同的类别？

按股票所代表的股东权益划分，股票可分为普通股与优先股。以股票的票面是否记载股东姓名而分

为记名股与无记名股。根据股票是否用票面金额加以表示划分，股票分为有面额股票与无面额股票。

4.股票的发行方式有哪几类？

按发行对象不同，可分为私募发行和公募发行。按发行过程不同，可分为直接发行和间接发行。按

投资者认购新股是否要交纳股款分为有偿增资发行与无偿增资发行。

5.股票流通市场的分类有哪些？

按股票流通市场的组织方式可以分为场内交易市场和场外交易市场。场内交易是指通过证券交易所

进行股票买卖流通的组织方式。场外交易是在证券交易所以外进行的证券交易活动。

6.证券投资基金的特征有哪些？

（1）证券投资基金是由专家运作、管理并专门投资于证券市场的基金。基金资产由专业的基金管理

公司负责管理。基金管理公司配备了大量的投资专家，他们不仅掌握了广博的投资分析和投资组合

理论知识，而且在投资领域也积累了相当丰富的经验。

（2）证券投资基金是一种间接的证券投资方式。投资者若购买了证券投资基金，则是由基金管理人

来具体管理和运作基金资产、进行证券的买卖活动。因此，对投资者来说，证券投资基金是一种问

接证券投资方式。

（3）证券投资基金具有投资小、费用低的优点。在我国，每份基金单位面值为人民币1元。证券投

资基金最低投资额一般较低，投资者可根据自己的财力购买基金单位，从而解决了中小投资者“钱不

多，入市难”的问题。

（4）证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处。证券投资基金通过汇集众多中小投资者的小额

资金，形成雄厚的资金实力，可以同时把投资者的资金分散投资于各种证券，使某些证券跌价造成

的损失可以用其他证券涨价的盈利来弥补，分散了投资风险。

（5）证券投资菸金流动性强。对开放式基金而言，投资者可以随时向基金管理公司直接购买或赎回

基金。封闭式基金可在证券交易所上市交易，买卖程序与股票相似。

7.按不同的特征可将投资基金分成哪些不同的类别？

根据组织形式的不同，可以分为契约型基金和公司型基金。根据基金单位可否赎回、规模是否固定

可以分为封闭式基金与开放式基金。根据投资FI标的不同，可分为收入型基金、成长型基金和平衡

型基金。按投资对象的不同，大致可分为股票型基金、债券型基金、混合基金和货币市场基金等。

其它特殊类型的基金，包括对冲基金，指数基金，交易所交易基金和上市型开放式基金。

8.证券投资基金的当事人及其职责有哪些？

（1）基金发起人，是指按照共同投资、共享收益、共担风险的基本原则和股份公司的某些原则，运

用现代信托关系的机制，以基金方式将投资者分散的资金集中起来以实现预先规定的投资目的的投

资组织机构。它可以是非法人机构，也可以是法人机构，可以是事业性法人机构，也可以是公司性

法人机构，可以是合作性公司，也可以是股份制公司。

我国规定证券投资法金发起人为证券公司、信托投资公司及基金管理公司。

（2）基金托管人又称基金保管人，是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理进行监督

和保管基金资产的机构，是基金持有人权益的代表，通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任。

基金托管人与基金管理人签订托管协议，在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报

酬。基金托管人在基金的运行过程中起着不可或缺的作用。

基金托管人应该履行以下职责：安全保管基金财产；按照规定开设基金财产的资金账户和证券账户；

对所托管的不同基金财产分别设置账户，确保基金财产的完整与独立；保存基金托管'业务活动的记

录、账册、报表和其他相关资料；按照基金合同的约定，根据基金管理人的投资指令，及时办理清

算、交割事宜；办理与基金托管业务活动有关的信息披露事项；对基金财务会计报告、中期和年度

基金报告出具意见；复核、审查基金管理人计算的基金资产净值和基金份额申购、赎回价格；按照

规定召集基金份额持有人大会；按照规定监督基金管理人的投资运作等。

(3)基金管理人，是负责基金发起设立与经营管理的专业性机构。基金管理人由依法设立的基金管

理公司担任。基金管理公司通常由证券公司、信托投资公司或其他机构发起设立，具有独立法人地

位。基金管理人的目标函数是受益人利益的最大化，因而，不得出于自身利益的考虑损害基金持有

人的利益。

基金管理人应当履行以下职责：依法募集基金，办理或者委托经国务院证券监督管理机构认定的其

他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回和登记事宜；办理基金备案手续；对所管理的不同基

金财产分别管理、分别记账，进行证券投资：进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；编制中

期和年度基金报告；计算并公告基金资产净值，确定基金份额申购、赎回价格；办理与基金财产管

理业务活动有关的信息披露事项；召集基金份额持有人大会；保存基金财产管理业务活动的记录、

账册、报表和其他相关资料；以基金管理人名义，代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施

其他法律行为。

(4)基金份额持有人，即基金的投资者。基金份额持有人享有下列权利：分享基金财产收益：参与

分配清算后的剩余基金财产；依法转让或者申请赎回其持有的基金份额；按照规定要求召开基金份

额持有人大会；对基金份额持有人大会审议事项行使发决权；查阅或者复制公开披露的基金信息资

料；对基金管理人、基金托管人、基金份额发售机构损害其合法权益的行为依法提起诉讼；基金合

同约定的其他权利。

基金份额持有人大会由基金管理人召集；基金管理人未按规定召集或者不能召集时，由基金托管人

召集。代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人就同事项要求召开基金份额持有人大会，而

基金管理人、基金托管人都不召集的，代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人有权自行召集,

并报国务院证券监督管理机构备案。

四、练习题

A公司是••家上市公司，公司总股本5000万股，公司在2003年决定扩展业务，为筹集资金，A公

司准备对三套方案进行选杼：方案'：增发普通股2000万股，每股面额1元:

方案二：发行公司债券2000万元，面额1000元，券面利率10%,每年利息2次，期限为5年：方

案三：向商、也银行贷款2000万元，利率11%,每季付息1次。

你认为A公司应采取哪种方案？理由是什么？

企业最常用的筹资方式是向社会发行股票、债券和向银行申请贷款。企业发行债券和借银行贷款，

都属于企业对外借债，其借债成本有相似之处。企'也发行债券的成本是债券的利息和债券的发行费

用，借银行贷款的成本即贷款利息。

(1)股票筹资成本：

假设发行过程中的费用支出折合为每股0.2元，公司对股东按每股0.1元支付股利，那么，按面值计

算的股票筹资成本比率为0.1/(1-0.2)*100%=12.5%,那么股票筹资成木就是

2000*12.5%=250万元。

(2)债券筹资成本：

由于没有给折现率，所以债券利息是1000*10%/2*2=100元，成本是2000万元/1000*100=200万元。

(3)贷款筹资成本：

假设每季度都是90天，一年360天，那么筹资成本为：

2000*11%/360*90*4=220万元

综上所述，在所给背景信息下，债券筹资成本最低，A公司应该选择方案二。

五、案例分析题

中国旺旺从新加坡转到香港上市

台资企业中国旺旺控股有限公司是中国领先的食品和饮料制造商之一。公司最早可追溯到1962年在

台湾地区设立的宜兰食品股份有限公司，1992年开始进入中国内地。根据AC尼尔森的报告，米果、

风味牛奶及软糖的中国市场占有率分别为68.6%、40.6%及28.5%,具有行业领先地位。1996年5月

16日，旺旺控股在新加坡上市。尽管受益于中国内地经济的高速增长，公司业绩逐年提升。但是在

新加坡市场却并不受待见。除了早期股价表现尚可外，总体来说股价表现不尽如人意，股价走势跑

输新加坡海峡指数。

与同属台湾地区在大陆发展的其他食品企业如统一、康师傅相比，虽然旺旺控股每年净利率达16%,

但只有15倍的市盈率，而同年在中国香港上市的康师傅控股(0332HK)则一路突飞猛进，一段时期市

盈率竟达40倍。从财务报表的角度来看，尽管康师傅的营业收入是旺旺控股的两倍，但是利润却是

相近的，2006年旺旺控股的每股收益一直高于康师傅。从数据分析可以看出，中国旺旺股价走势远

不及康师傅，公司总市值长期处于低估状态。大型投行高盛最早发现端倪，向旺旺控股的老板蔡衍

明提出转到香港上市的建议，随后瑞士银行也加入游说者的行列，蔡衍明最终决定转市场I:市。

中国旺旺转市场I:市的时机不是很好，表现在新加坡退市与香港上市两个方面。首先，从新加坡退

市时点选在2007年7月，正值全球股市高涨时期，大股东出资2.35美元/股收购价，远高于此前

250天均线价1.895美元、500天均线价1.562美元，可见此次收购还是多花了许多钱。其次，到香

港匕市时点赶在2008年3月，受美国次贷危机影响，香港市场IPO骤然降温，2008年前2个月只

有新媒体集团一家成功IPO,募资区区1310万美元。最终，中国旺旺以招股价底价3港元/股公开

发行，并于3月26日成功在香港挂牌上市。

进入4月后，随着香港大市的走稳，中国旺旺的股价也在稳步上升，截至5月9日，收盘价为3.32

港元，总市值大约为56亿美元，相对于新加坡市场总市值30亿美元有大幅的提升。从大股东角度

来考虑，旺旺转市的成本收益非常明显。首先，通过从新加坡退市，大股东成功剥离了非食品业务，

突出食品主业，以前的非食品业务划归大股东本人私有。其次，按照大股东所占公司权益角度来看，

在新加坡上市时，因为500天平均股价仅为1.56美元，按照大股东持有50%份额，大股东股票市值

仅为10亿美元左右，即使按照最后收购价也只有30亿美元：而在香港上市后，大股东所持份额高

达74%,按照当前56亿美元的总市值，大股东股票市值为41亿美元，远远高于在新加坡的情形。

截至5月9日，中国旺旺的市盈率为31倍，远高于在新加坡上市时的15倍，接近同期康师傅37倍

市盈率，高于统一企'也27倍市盈率。而且由于香港市场比新加坡市场与内地关系更为紧密，所以，

在香港上市能更好地扩大中国旺旺的知名度，提高公司的无形资产价值。

请结合案例讨论以下两个问题：

1.思考中国旺旺为什么要从新加坡退市？

首先，中国旺旺在新加坡市场备受冷落。虽然公司业绩逐年上升，但是在新加坡股票市场的股价却

不尽人意，也就是说股价不能如实反映公司的业绩。其次，从数据方面来说，旺旺市盈率远低于在

香港上市的同类台湾食品企业，比如康师傅和统一。同时，虽然康师傅的营业收入是旺旺的两倍，

但利润却是相近的，并且旺旺的每股收益一直高于康师傅。这些都说明在新加坡股票市场的公司总

市值长期处于低估状态，必须尽快转市场上市。

2.从中国旺旺转市成功，我们可以得到哪些启示？

从中国旺旺案例看出，旺旺从新加坡退市后，并没有回到台湾地区证券市场上市，而是到香港市场

［：市，说明香港市场存在其优越性；香港正逐步成为台湾公司首选的上市地点。转市场上市将成为

大股东套利的新途径。

香港市场在亚洲具有较强的竞争力，它具有自身的优势。首先，受惠了中国内地经济的高速发展，

香港近年来已经成为重耍的融资场所，2006年，香港成为仅次于伦交所的全球第二大发行市场，2007

年继续排在全球第4位：第二，香港拥有大量成熟的机构投资者，在2007年，来自机构投资者的买

卖，占香港市场的总成交额约60%,而在台湾地区，有关比例在2007年大约为30%；第三，香港对

资金的流入流出限制最少，资金来自全球各地，尤其是中国内地有大量资金涌入，导致香港市场的

成交额远高于新加坡和台湾地区市场;第四，从2007年4月初到2008年3月底,香港股指上涨15.4%,

而同期新加坡股指则下跌了6.9%,表现最差；第五，在市盈率方面，香港市场的市盈率相对偏低，

但是我们应看到，香港市场市盈率在稳步上升，而台湾地区市盈率以前虽然比较高，但是现在出现

逐步下降趋势；第六，2007年以来，上海市场已经全面超过香港市场，但是由了人民币资本项目并

没有完全开放、股权全流通还未完全实现，匕海市场的对外开放还必须假以时日，所以，香港市场

的优势地位仍将持续。

香港成为台湾公司的首选上.市地点。截至2008年3月底，在香港上市的台湾公司共有54家。这个

数目是在新加坡、伦敦和纽约上市的台湾公司总数的两倍左右，表明香港是台湾公司的首选上市地

点。根据台湾地区民进党当局现行的规例，在台湾上市的公司投资于内地的资金，不得超过资产净

值的40%。部分台湾公司因为这项规定，而决定从台湾证券交易所除牌，或申请其内地子公司到海

外交易所上市。要台湾地区当局的该项限制不改变，将会有越来越多的公司到香港市场上市。

转市场上市将成为大股东套利的新途径。由于各交易市场的情况不同，导致大股东所持有的股票价

值也不相同。随着技术进步，传统的市场分割越来越少，投资者通过网络可以在异地购买各大交易

所上市的股票。证券市场之间的竞争将越来越激烈，各证券市场在吸引上市资源时不遗余力，在中

国旺旺上市案例中，香港联交所在短短200天内就办妥所有上市手续。而资本市场的全球化为大股

东私有化I:市公司提供充足的资金支持，大型投行是转市场上市的既得利益者，在中国旺旺案例中，

三大投行高盛、瑞银、巴黎银行先是联手给旺旺大股东提供私有化所需资金，赚取可观的利息收入,

接着联袂担任中国旺旺在香港上市的承销商，乂赚取可观的发行手续费收入。从中国旺旺转市场上

市案例可以看出，今后转市场上市将成为大股东套利的新途径。

第十一章课后习题答案

来源：《货币金融学》学习网时间:2011-12-26编辑:admin点击:602

一、关键词

1.衍生证券(DerivativeSecurity)是在原生金融工具基础上衍生出来的，根据当前约定的条件在

未来规定时间就规定的原生金融工具或变形金融工具进行交易的合约，其价值建立在基础金融工具

(如股票、债券、货币等)或基础金融变量之上，价格的变动取决于基础金融工具价格的变动。

2.远期市场(FutureMarket)是适应规避现货交易风险的需要而产生的，进行远期合约交易的市

场。

3.期货市场(ForwardMarket)是指进行期货交易的市场。

4.期权市场(OptionMarket)是指进行期权交易的市场。

5.互换(Swap)两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产或

负债的合约的市场。

6.组合混杂证券(HybridSecurity)是指投资者对各种证券资产的选择而形成的投资组合。

二、重要概念

1.金融衍生产品是在原生金融工具基础上衍生出来的，根据当前约定的条件在未来规定时间就

规定的原生金融工具或变形金融工具进行交易的合约，其价值建立在基础金融工具(如股票、债券、

货币等)或基础金融变量之上，价格的变动取决于基础金融工具价格的变动。

2.套期保值交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量

相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场

价格变动带来的实际价格风险。

3.金融远期合约是指双方约定在未来的某•确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融

资产的合约。

4.远期利率协议是买卖双方同意从未来某约定的时期开始在某•特定时期内按协议利率借贷

•笔数额确定、以具体货币发示的名义本金的协议。

5.远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合

约。

6.金融期货是由交易双方订立的、约定在未来某个日期按成交时约定的价格交割一定数量某种

标的资产的标准化协议。

7.利率期货是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，其标的物是一定数量的某种与利率

相关的金融商品，即各种固定利率的有价证券，如国库券、长期国债。

8.保证金保证金的支付可分为客户向会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。买卖

双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户(marginaccount),并存人一定数量的保证

金，这个保证金也称为初始保证金(initialmargin)。初始保证金可以用现金、银行信用证或短期国库

券等缴纳。保证金的比例因合约而不同，也可能因经纪人而不同。对大多数的期货合约而言，初始

保证金通常仅为基础金融工具价值的5%到10%。

9.结算金在结算日根据合同利率和参照利率的差额以及名义本金计算出来的金额。

10.股票指数期货是以股票价格指数为标的物的期货交易。

11.金融期权是指允许合约双方中期权的买方向卖方支付笔费用，以获得在未来某个时间以约

定的价格购买或出售一项资产的权利的合约。

12.看涨期权是指期权的买方具有在约定期限内按协定价格买入一定数量金融资产的权利。

13.看跌期权是指期权的买方具有在约定期限内按协议价卖出一定数量金融资产的权利。

14.期权价格在期权交易中，期权的买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权的卖方支付的费

用。

15.内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，是指在履行合约时可获得的总利润。

16.时间价值在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

17.金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换不同金融资产

或负债的合约。其他金融衍生工具往往是•次性交易，而互换是系列现金流的交换，会持续一段

时期。

18.利率互换是指双方在未来一定时期内将同种货币的同样名义木金的某种现金流相互交换，是

以不同的利率指标（包含浮动或固定利率）作为交换的基础金融工具。

19.货币互换是交易双方在未来的•段时间内交换两种不同货币的本金和利息现金流。

三、思考题

1.金融衍生产品市场产生和发展的原因有哪些？

产生和发展的原因：⑴避险是金融衍生产品产生的最基本原因；⑵金融机构竞争加剧是金融衍生产

品产生和发展的重要推动力；⑶金融理论和金融工程技术的发展提供了手段；⑷新技术革命和科技

进步提供了物质基础。

2.金融衍生产品交易有哪些风险？

市场风险：因为基础金融工具价格发生变化，从而产生损失的一种风险。

信用风险：衍生产品交易中合约的对方出现违约所引起的风险。

流动性风险：由于缺少交易对手而无法变现或平仓的风险。

操作风险：由于公司或企业内部管理不善、人为错误等原因而带来的损失。

法律风险：因为法规不明确或交易不受法律保障，从而使合约无法履行而给交易者带来损失的风险。

3.什么是远期利率协议？远期利率协议有什么作用？

远期利率协议：买卖双方同意从未来某一约定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数

额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。

远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。另外，由于

远期利率协议交易的本金不用交付，利息是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供

了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。

4.期货交易有哪些基本规则？

保证金制度：保证金的支付可分为客户向会员支付的保证金和会员向结算公司支付的保证金。买卖

双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存人一定数量的保证金，这个保证金

也称为初始保证金。

逐日结算制：在每天交易结束时，结算公司根据当日的结算价格对投资者未结清的合约进行重新评

估，保证金账户将根据期货结算价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的

逐日盯市(Markingtomarket)»

涨跌停板制度：将每日价格波动限定在一定的幅度之内的规定，这种人为的制度安排是为了防止期

货价格的剧烈震动，保证市场的稳定性。

限仓制度：期货交易所为防止市场风险过度集中了少数交易者和防范操纵市场行为而规定会员或投

资者可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。

大户报告制度：是与限仓制度紧密相关的另一个控制交易风险、防止大户操纵市场行为的制度。期

货交易所建立限仓制度后，当会员或客户投机头才达到了交易所规定的数量时须向交易所申报，申

报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等，便于交易所审查大户是否有过

度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。

5.什么是金融期权？简述期权交易与期货交易的区别。

金融期权：允许合约双方中期权的买方向卖方支付一笔费用，以获得在未来某个时间以约定的价格

购买或出售一项资产的权利的合约。

买卖双方的权利义务不同；⑴标准化程度不同；⑵履约保证金的规定不同；⑶盈亏风险不同；⑷合

约基础金融工具不同。

6.影响期权价格的因素是什么？

期权价格受多种因素的影响，但从理论上说，由两个部分组成，一是内在价值，二是时间价值。

内在价值：内在价值也称履约价值，是期权合约本身所具有的价值，是指在履行合约时可获得的总

利润。当总利涧小于零时，内在价值为零。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期

权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。

时间价值：期权的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。期权的买方通过支付期权

费，获得了相应的权利，即(近于)无限的收益可能和有限的损失。这意味着标的资产价格发生同

样的上升和下降，所带来的期权价值的变化是不对称的，这一不对称性，使得期权总价值超过了其

内在价值，就是期权的时间价值。

四、练习题

1.一位投资者于2008年6月16日买了10份标准普尔(S&P)500指数期货合约，6月17日该期

货的结算价格为997.40美元，保证金账户的余额为86450美元。6月18日该指数期货的结算价格为

996.20美元，则当日的保证金赈户余额为多少(注S&P500指数期货合约的乘数为250美元)？

2.一个投资者以3美元的价格购买了一份基于XYZ股票的欧式看涨期权，股票价格为45美元，执

行价格为40美元，在怎样的情况下投资者才会执行这个期权？在怎样的情况下投资者才可以盈利？

这个看涨期权的出售方又将处于怎样的一种情形？

投资者在到期日股票价格大于43元时才会行权；

投资者在到期日股票价格大于43元就可以盈利；

到期日股票价格低于40美元时出售方可以获取3美元的期权费；到期日股票价格高于40美元以后

出售方将面临无限大的损失。

案例分析题

1.一家美国公司的财务主管打算为其在六个月后可能支付的200万英镑进行风险管理，请问选择远

期交易、期货交易和期权交易进行避险各有什么优劣？

这家美国公司可以在以下三种操作中任意选取一项：按当前价格买入三个月的远期英镑协议；在期

货市场上买入三个月的英镑；在期权市场上买入3个月的英镑看涨期权。

三类交易都可以达到避险的目的，但各存在优劣：远期交易灵活，可以根据自身需求自主选择标的

资产数量，但信用风险较大；期货交易在交易所中进行，其合约规模、交割日期、交割地点都是标

准化的，不够灵活，且必须交纳一定的保证金，但信用风险较小；期权交易可以在场内进行也可以

在场外进行，场内交易受限较多风险小，场外交易可以满足个性化需求，风险也较小，最大的损失

也就是期权费。

2.公司A是一家英国制造商，希望以固定利率借入美元。公司B是一家美国跨国公司，希望以固

定利率借入英镑。它们可以获得的年利率如卜.（已反映了税收差异）：

英镑美元

公司A11.0%7.0%

公司B10.6%6.2%

请你设计一份以银行为中介的互换，其中银行每年获取10个基点的收益，并使得两家公司每年都各

获得15个基点的收益。

假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。美国公司借入1000万英镑借款，英国公司借入1500万

元美元借款。从表中可以看出，美国公司的借款利率均比英国公司低，即美国公司在两个市场上都

具有绝对优势，但绝对优势大小不同。美国公司在英镑市场上的绝对优势为4%,在美元市场卜.的绝

对优势为4.2%。这是说，美国公司在美元市场上有比较优势，而英国公司在英镑市场上有比较优势。

这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想耍的资金，互换要以银行为中

介进行，支付银行0.1%手续费，两家公司再共同分享0.3%互换收益，从而降低筹资成本，假如两家

公司平分互换收益，则都使筹资成本降低0.15%,即英国公司支付10.85%的英镑利率，而美国公司

支付6.05%的美元利率。

第十二章课后习题答案

来源：《货币金融学》学习网时间:2011-12-26编辑:admin点击:574

-、关键词

1.开放经济(OpenEconomy)是与封闭经济(ClosedEconomy)相对应的一个概念，指在商品、劳

务能够在国际间进行买卖，或/和资本和劳动力等生产要素可以跨国流动。

2.国际经济交易(InternationalEconomicTrade)是指一国(或地区)居民和非居民之间进行的关于

商品、劳务和资产的交易，既可以涉及也可以不涉及货币支付。具体包括：交换、转移、移居和境

外投资收益再投资等四种形式的交易。

3.经济均衡(EconomicEquilibrium)是指一■国经济当局所追求的理想经济状态，具体分为内部经济

均衡和外部经济均衡，前者是指指民经济处于无通货膨胀时的充分就业状态，而后者指与一国宏观

经济相适应的合理的国际收支结构。

4.政策搭配(PolicyMix)是指在进行宏观调控时，多项政策工具搭配使用来实现调控的目标。开

放经济条件下，存在着内外均衡冲突的情况，即使用一种政策工具进行调控时，在改善内部均衡(外

部均衡)时，有可能恶化外部均衡(内部均衡)，此时仅仅使用一种工具无法同时实现内不均衡和

外部均衡，而需要多个政策搭配使用。

5.政策效果(PolicyEffectiveness)是指宏观调控政策实施后，所实现的调控目标的程度。开放经济

条件使得宏观调控政策发挥作用的环境发生了改变，必然也会对其效力产生影响，准确衡量开放条

件下各个政策的效果，是有效选择政策工具的必要前提。

二、重要概念

1.国际收支：是指一个国家（或地区）的居民与非居民在一定时期内进行的全部经济交易的价值总

和。

2.国际收支平衡表：是指按照一定的原则和方法编制的系统记录国际收支情况的报表。

3.经常账户：是指对实际资源在国际间流动进行系统记录的账户，具体包括货物、服务、收入以及

经常转移四个项目。

4.贸易账户：国际收支平衡表中，反应货物和服务交易的账户统称为贸易账户。

5.资木与金融账户：是对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，包括资本账户和金融账户。

6.误差与遗漏账户：国际收支平衡表中，由于不同账户的统计资料来源不一、记录时间不同以及一

些人为因素（未报、虚报等）原因，会造成结账时出现净的借方或贷方余额，人为设置的对这个净

余额进行抵消的账户，数量上与上述余额相等但方向相反.

7.自主性交易：指经济主体为了某种自主性目的（比如追逐利润、旅游、汇款赡养亲属等）而进行

的交易。

8.弥补性交易：指为弥补自主性交易差额而从事的交易，比如为弥补国际收支逆差而向外国政府或

国际金融机构借款，动用储备资产等等。

9.国际收支不平衡：是指该国的自主性交易不平衡，在实际中，近似以综合账户差额来反映。

10.国内吸收：在国民收入账户中，将消费、投资和政府支出统称为国内吸收。

11.BP曲线：国际收支平衡时，反映国民收入与利率的关系的曲线。

12.IS-LM-BP模型：是开放经济条件下，进行宏观经济均衡分析的模型，由IS、LM和BP三条

曲线构成，分别表示商品市场均衡、货币市场均衡和外汇市场均衡时利率和国名收入的关系，当三

条曲线交于一点时，三个市场同时实现均衡，即一般均衡。

13.收入机制：是固定汇率制度下，资本完全不能流动时国际收支实现自动平衡的一种机制，当国际

收支不平衡时，外汇储备减少，货币供给减少，利率随之上升，国民收入下降，于是进口减少，国

际收支改善。

14.价格机制：是固定汇率制度下，资本完全不能流动时国际收支实现自动平衡的一种机制，当国际

收支不平衡时，外汇储备减少，货币供应量下降，长期来看物价下降，实际汇率贬值，于是出口增

加进口减少，国际收支得到改善。

15.利率机制：是固定汇率制度下，资本完全流动时国际收支实现自动平衡的一种机制，国际收支不

平衡，储备资产减少，货币供应量下降，于是利率上升，吸引资本流向国内，从而改善国际收支。

16.汇率机制：是在浮动会汇率制度下，资本完全不流动时国际收支实现自动调节的一种机制，国际

收支逆差，外汇需求增加，本币名义汇率贬值，实际汇率随之也贬值，出口增加进口减少，国际收

支得到改善。

17.内部均衡：指国民经济处『无通货膨胀的充分就业状态。

18.外部均衡：是指与一国宏观经济相适应的合理的国际收支结构。

19.米德冲突：是指在固定汇率制度下，采用种政策调控经济时，改善内部均衡（或外部均衡）而

恶化外部均衡（或内部均衡）的情形。

20.丁伯根原则：开放经济条件下，为了避免内外均衡冲突，要实现儿种独立的政策目标，至少需要

相互独立的儿种有效的政策工具。

21.有效市场分类原则：在进行政策搭配时，每一目标应该指派给对这书标有相对最大的影响力，

因而在影响政策目标上有相对优势的工具。

22.蒙代尔―弗莱明模型：衡量资本完全流动时，不同汇率制度下，财政政策和货币政策效力的模型,

分别由蒙代尔和弗莱明于20世纪60年代提出。

三、思考题

1.国际收支平衡表中不同种类账户差额之间有什么关系？

一般将国际收支平衡表中的账户差额分为贸易账户差额、经常账户差额、资本与金融账户差额、误

差与遗漏账户差额和综合账户差额。贸易账户差额是经常账户差额的构成部分，如果不考虑经常转

移项目，经常账户差额与贸易账户的差额之间的差别就表现在收入项目差额的大小上。在维持一定

水平经常账户余额的前提下，净外国资产数额越大，从国外取得的收入越多，贸易账户就可以相应

的出现更多的逆差。不考虑误差与遗漏因素时，经常账户差额必然引起数量相同、方向相反的资本

与金融账户差额。国际收支账户中的误差与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，有时也有人为因

素。当一国国际收支账户持续出现同方向、较大规模的误差与遗漏时，常常是人为因素造成的。综

合账户差额是经常项目差额、储备资产除外的资本与金融账户差额和误差与遗漏账户差额之和。综

合账户差额与储备资产项目差额数量相等，方向相反。

2.如何理解一国长期的国际收支不平衡？

造成一国国际收支不平衡的因素有很多，其中有长期因素，有短期因素、而造成一国国际收支长期

不平衡的因素就是那些长期因素。表面上来看，出口和进口的长期不平衡是直接原因，进一步看，

有货币原因，也有非货币原因。货币原因主要是本国货币汇率的长期错置。非货币原因包括出口导

向型发展战略，产业结构，由于廉价劳动力而形成的加工贸易，木国过高或过低的储蓄率、政府的

预算赤字等。从经济理论上讲，一国长期的国际收支不平衡是不可持续的，也必然带来经济福利的

损失。因此，政府应当采取相应政策消除长期的国际收支不平衡。

3.开放经济下的经济平衡与封闭经济下有何不同？

封闭经济条件下，宏观经济运行相对比较简单，只涉及到商品市场和货币市场的平衡，经济当局进

行宏观调控实现经济平衡时，也相对来说较为容易。开放经济条件下，国民收入账户中增加了国际

收支账户，经济平衡的内容除了商品市场和货币市场平衡外，还增加了外汇市场平衡。前两者属于

内部平衡的范畴，而后者属于外部平衡，并且内部平衡和外部平衡之间还存在冲突的可能，在进行

政策调控时，增加了相当的难度。调控政策之间需要进行搭配使用。并且开放经济面临的经济冲击

种类更多，调控政策执行的频率增多。

4.经济平衡与经济均衡有什么关系？

经济平衡般是指经济变量在数量意义上的严格相等，比如供给等于需求、出口等于进口等，而经

济均衡是指经济领域的一种理想状态，里面包含着一定程度的价值判断，而不是严格意义上的数量

相等，比如对于经济处于起飞阶段的国家来说，经常项目收支具有一定程度的逆差可能是一种理想

状态，可以称之为均衡，但绝不是平衡。由于经济具有动态性，使得模型变量严格相等是不现实的，

即使会出现相等的情况，也是暂时的，所以在进行经济分析时，更多时候采用经济均衡的概念。

5.为什么内外均衡之间存在冲突？

实现内外均衡的政策工具同时对内部均衡和外部均衡都有效力，并且对每一个目标作用的方向是一

定的。但内外不均衡的类型可以有多种组合，当某一政策对其中给一个目标发挥作用，时期趋于理

想状态时，而对另一目标的作用有可能使其偏离的理想状态，这是就出现了冲突。总之，内外均衡

冲突的根本原因在于开放条件下，经济状态表现更加复杂多样。

四、练习题

1.国际收支平衡表包括哪些账户和项目？它们之间有什么关系？

国际收支平衡表主要包括：经常账户、资本与金融账户和误差与遗漏账户。经常账户下又包括货物、

服务、收入和经常转移项目；资本与金融账户有分为资本账户和金融账户，金融账户又包括直接投

资、证券投资、其他投资和储备资产项目：误差与遗漏账户是在其他账户的总借方和贷方不平衡时,

设立的一个抵消平衡账户。在不考虑误差与遗漏的情况下，经常账户和资本与金融账户的余额数量

相同，方向相反。

2.如何判断一个国家的国际收支是否平衡？

从理论上看，国际经济交易可以分为自主性交易和补偿性交易，前者是经济主体为了个人的利益而

进行的交易，后者是当局为了弥补自主性交易差额而被动进行的交易。如果自主性交易不平衡，则

可以判断该国的国际收支是不平衡的。从国际收支平衡表来看，将储备资产账户以外的其他账户余

额之和称为综合账户差额，如果综合账户不平衡也就可以认为是国际收支不平衡，由于储备资产账

户和综合账户差额在数量上相等，方向上相反，并且储备资产账户直接体现在国际收支平衡表中，

所以判断国际收支是否平衡的最直接标准，就是看储备资产是否是平衡的。

3.经常账户的宏观经济含义是什么？

经常账户是国民收入账户的重要构成部分，其宏观经济含义体现在以卜几个方面：（1）在不考虑进

要素收入和净转移到情况"经常账户体现了出口和进口的关系；（2）经常账户体现了国民收入和

国内吸收的关系；（3）经常账户体现了净国际投资头寸的变动；（4）经常账户还体现了储蓄和投

资的关系，进•步还体现了私人储蓄、投资和政府预算赤字的关系。

4.国际收支自动调节机制有哪些？它们的原理各是什么？

国际收支白动调节机制包括：收入机制、价格机制、利率机制和汇率机制。收入机制是在固定汇率

制度下，资本完全不流动时，国际收支不平衡导致国民收入变化，进而改善国际收支的，其关键作

用的变量是国民收入。价格机制是在固定汇率制度下，资本完全不流动时，国际收支不平衡导致货

币供给量变动，进而影响物价水平，随之影响到实际汇率，最终改善国际收支，关键变量是物价水

平。利率机制是在固定汇率制度下，资本完全流动时，国际收支不平衡引起储备资产变动，进而影

响货币供给，随之改变利率，引起资本的流动，最终改善国际收支，关键变量是利率。汇率机制是

在浮动汇率制度下，资本完全不流动时，国际收支不平衡引起外汇供求变化，进而影响名义汇率变

化，随之影响进出口，最终改善国际收支，关键变量为汇率。

5.内外均衡冲突的表现是什么？如何解决内外均衡冲突？

内外均衡冲突的表现是在使用一种政策工具调控时，在改善内部均衡(外部均衡)时，而恶化外部

均衡(内部均衡)，比如在失业和逆差并存的情况下，为了解决失业而采取宽松的财政政策，但宽

松的财政政策引起国民收入的增加，进一步增加进口，逆差更加扩大，所以就存在着冲突。在存在

内外均衡冲突是，仅仅采用一种政策工具是不够的，应该遵循“丁伯根”原则，要实现几种独立的政

策目标，至少需要相互独立的儿种有效的政策工具进行政策搭配。

6.蒙代尔―弗莱明模型的考察内容是什么？结论如何？

蒙代尔―弗莱明模型考察了资本完全流动的情况卜,，不同汇率制度中财政政策和货币政策对国名收

入作用的效力。结论是：在固定汇率制度下，货币政策无效，而财政政策更加有效；在浮动汇率制

度下，财政政策无效，而货币政策更加有效。

五、案例分析题

从1994年以来，中国的国际收支一直保持着经常账户与资本和金融账户的“双顺差”格局。进入新世

纪以来，国际收支总顺差急剧增加，从20()1年的522亿美元逐年上升到2007年的4453亿美元，增

加了7倍之多。其中，经常账户顺差由2001年的174亿美元逐年增加到2007年的3718亿美元，增

加了20多倍；资本与金融账户顺差各年有增有减，除2006年仅有67亿美元外，其余年份均在3()()

亿美元以上,2004年甚至达到了1107亿美元。长期的“双顺差”使得中国的外汇储备也快速增长,2006

年1()月末，突破了1万亿美元，20()7底达到了1.53万亿美元，而到2008年底预计可以突破2万亿

美元。

从中国国内来看，自改革开放以来经济增长率一直保持在较高水平，特别是2003年以来出现了少见

的平稳快速增长的势头，2003—2007年经济增长率均处于10%-11.4%之间。但由于受美国次贷危机

及国际金融危机的影响，从2007年第三季度开始，中国GDP增速已连续5个季度出现回落。2008

年10月份中国宏观经济景气指数为94.7,比上月回落10.6点。在央行的调查问卷中，反映国内需

求的国内订单指数2008年第三季度较上个季度下降3.7个百分点.同时，作为经济周期波动的先行

指标，反映企业活跃度的狭义货币供应量Ml,2008年10月末增速跌至9%以下，为近年来最低。

同时，就业机会大大减少，大量民工提前返乡。中国的经济明显地进入到下行区间。

请结合案例讨论以下两个问题：

1.中国为什么长期保持“双顺差”的格局？

从经常账户来看，中国长期保持顺差的原因主要有以下几个：