资产证券化知识点讲解和案例分析

资产证券化知识点讲解和案例分析

目录基本概况案例分析业务开拓具体结构一、基本概况3（一）概念资产证券化：将某种缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保发行可以在二级市场上交易的固定收益债券，据以融通资金的技术和过程一、基本概况4（一）概念简单理解：A：未来能产生现金流的资产B：该资产的原始持有人C：打包者（枢纽、受托机构，SPV）D：投资者资产证券化：B把A转移给C，C发行证券，卖给D一、基本概况5（一）概念B：低成本拿到资金，资产出表，减少破产范围C：收取服务费，获得能产生可见现金流的优质资产D：获取对证券的投资回报资产证券化：B把资产转移给C，C发行证券，卖给D为什么会产生这样的业务？一、基本概况6（一）概念资产支持证券与债券的区别还款来源：

债券以发行主体的经营收入为还款来源，资产支持证券以特定资产产生的现金流为还款来源。

实际运作中，资产支持证券的发行主体往往持有一部分次级，或者对现金流的补足承担一部分还款义务，经常会引入第三方担保机构。一、基本概况7（一）概念资产支持证券与债券的区别信用主体：

债券以发行主体的信用评级为基础，资产支持证券以特定资产的信用评级为基础。

可能存在主体信用AA+，其拥有的资产评级AAA的情况；也可能主体评级AAA，但是资产只有AA+。一、基本概况8（一）概念资产支持证券与债券的区别现金流情况：

债券只需要在付息与还本日准备相应的资金，离散分布；资产支持证券的标的物日常产生的现金流进入特定的归集账户，再根据还本付息的约定转出。

一般而言，发行了资产支持证券的机构已经完成资产受益权的转让，不再从资产获得现金流，转由服务商负责资金归集；现实操作中发行机构往往也负责归集现金，但是要专门设立独立的账户。一、基本概况9（一）概念资产支持证券与债券的区别风险隔离：

债券的还本付息与企业经营有关，经营不善可能导致债券违约；资产支持证券与资产现金流有关，与企业的经营隔离。

资产支持证券的资产标的要求不能附着其他抵质押，在交由SPV打包的时候相应的受益权已经完成全部的转让，因此企业总体的经营情况与资产的现金回流无关。但是实际中企业往往还要继续运营资产，并且承担现金流与本息支付的差额补足义务，并非完全风险隔离。一、基本概况10（一）概念资产支持证券与债券的区别交易模式：

债券是标准化产品，根据发行的市场不同可以在银行间市场、交易所市场等进行公开交易。

资产支持证券一般采取分级设计，优先级部分属于标准产品，可以在市场上公开交易；次级部分属于非标产品，不能够公开进行交易。一、基本概况11（二）国外的发展起源：1968年美国国民抵押协会发行抵押担保证券（MBS）发展：80年代以来迅速发展，资产范围扩大到租金、版权、专利费、信用卡应收账款、汽车贷款、公路收费等领域转折：2007年次贷危机目前：继续存在，但呈现下列特点：提升资产质量，降低复杂性，自留部分风险，提高透明度，加强评级机构监管一、基本概况12（三）国内的发展：三大模式1.银行信贷资产证券化（ABS）2.券商专项资产证券化（SAMP）3.资产支持票据（ABN）一、基本概况13（三）国内的发展：三大模式制度基础：2005年发布《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，采取审批制首批试点：2005年，国开行、建行试行信贷资产证券化，到2006年累计发行129.26亿元暂停总结：2008年金融危机爆发，暂停审批重新启动：2012年，《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、财政部关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》银监会与央行：银行信贷资产证券化（ABS）一、基本概况14（三）国内的发展：三大模式制度基础：2004年《证券公司客户资产管理业务试行办法》与《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》首批试点：2005年-2006年发布9单专项资产管理计划募集资金260亿元暂停总结：2006年9月-2007年证监会发布《企业资产证券化业务试点工作指引（征求意见稿）》重新启动：2008-2013.3证监会组建专门研究团队研究论证证监会：专项资产管理计划（SAMP）正式落地：2013.3证监会正式发布《证券公司资产证券化业务管理规定》一、基本概况15（三）国内的发展：三大模式制度基础：2012年8月3日，银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，采取注册制首批试点：2012年8月7日，首批3单资产支持票据问世继续发展：截至2014年6月9日，共发行14单，发行146亿元银行间市场交易商协会：资产支持证券（ABN）一、基本概况16（四）不同模式的比较财产权信托银行信贷资产证券化券商专项资产管理计划交易商协会资产支持票据信托公司主导银行主导券商主导企业主导银监备案银监会与央行审批证监会审批交易商协会注册融资成本高银行优质资产，融资成本较低融资成本中等，与信用评级和增信手段相关减少中间环节，融资成本较低私募，信托公司成立公募，信托SPV发行公募，券商发行公募，企业直接发行很难流通优先级可流通，适用于银行间市场，目前交易所市场也有所突破优先级可流通于交易所优先级可流通于银行间市场主要目的是融资主要目的是资产出表，调整信贷结构既有融资目的，也可资产出表。主要目的是融资信托公司充当资金募集与通道作用信托公司充当SPV，通道作用券商负责证券发行与承销作用券商负责销售以及代理投资人接受资产抵押一、基本概况17（四）不同模式的比较财产权信托银行信贷资产证券化券商专项资产管理计划交易商协会资产支持票据监管鼓励监管直推，形势好由于证监会机构调整暂停监管支持信托关系，风险隔离信托关系，风险隔离合同买卖关系，本质上不具备风险隔离功能债权债务关系，不具备风险隔离功能适用于单一标的与多标的，对基础资产的要求非常灵活一般用于多标的，基础资产限制为信贷资产一般用于单一标的，基础资产有范围限制一般用于单一标的，也有多标的交易对手宽松业务交易对手为银行交易对手为政府背景或央企背景企业交易对手为大型企业资产范围广以优质信贷资产为主限制范围，偏好既有债权限制范围，偏好未来收益权一、基本概况18（五）最新进展2014.7平安银行发行30亿交易所信贷资产证券化产品，是第一单在交易所发行的信贷资产证券化产品2014.7邮储银行发行68亿个人住房贷款支持证券化产品，是2005建行发行个人住房抵押贷款支持证券化产品以来的第一单2013.7国务院办公厅发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》

明确提出以常规化的方式逐步推进信贷资产证券化一、基本概况19（五）最新进展

根据2014年5月的数据，境内人民币贷款余额为76.55万亿，中债登资产支持证券托管量余额为962.57亿元，信贷资产证券化规模余额占比贷款余额仅为0.13%，我国信贷资产证券化市场规模还有很大的提升空间。目录基本概况案例分析业务开拓具体结构二、具体结构21（一）资产支持型证券的基本结构发起人：转让资产所有权，获得收入资产：产生稳定、持续的现金流SPV：资产打包，定价评估，发行以资产现金流收入为基础的证券服务商：资产现金流管理、归集托管人：资金保管，给投资人支付本息评级机构：资产评级，作为证券定价基础增信机构：资产信用增进，作为证券定价基础其他机构：登记结算机构、律师事务所、会计师事务所承销商：安排资产支持证券的发行并监控在二级市场的交易二、具体结构22（一）资产支持型证券的基本结构二、具体结构23（二）资产证券化参与角色—发起人信贷资产证券化：发起人是银行或其他金融机构企业资产证券化：发起人是企业二、具体结构24（二）资产证券化参与角色—资产1.法律标准：资产边界清晰、权利完整；本身或附着的资产不存在抵押、质押等法律限制情况2.现金流标准：能够产生稳定的、可预测的现金流；存续已有一定期限，并且现金流历史记录良好，数据可得二、具体结构25（二）资产证券化参与角色—资产按照标的资产分类：信贷资产、企业资产信贷资产：是指银行所发放的各种贷款所形成的资产业务，例如消费贷款、个人住房抵押贷款、工程贷款、房地产开发贷款等。企业资产：是指企业拥有的能够产生可预测现金流的财产、财产权利或者二者的组合。一般分为既有债权和未来收益权两大类二、具体结构26（二）资产证券化参与角色—资产既有债权：工程建设贷款资产包、汽车消费贷款资产包、市政工程（正在回款的BT项目等），企业设备租赁的租金回收款（已有合同）、大额应收账款未来收益权：基础设施收费权（路桥、燃气、港口、机场、地铁等）；水电气热收费权；公园门票收入等特定收益权按照资产性质分类：既有债权类、未来收益权类二、具体结构27（二）资产证券化参与角色—资产按照资产池分类：单一资产、静态资产池、动态资产池单一资产：以一项特定的资产作为基础标的，多见于企业资产证券化静态资产池：构建资产池以后，稳定资产池的结构，不再引入新的资产，多见于银行主导的信贷资产证券化动态资产池：构建资产池以后，根据资产产生现金流的模式，不断有资产出池与入池，动态调整资产池的分布与结构二、具体结构28（二）资产证券化参与角色—SPVSPV的作用是资产打包与隔离。信贷资产证券化：信托公司担任SPV，利用信托合同达成资产打包与隔离作用；本质是A公司与信托公司的信托关系。专项资产管理：券商担任SPV，利用买卖合同达成打包作用，隔离不彻底；本质是A公司与券商的合同买卖关系。资产支持票据：设立资金归集账户，利用债务合约达成打包作用，只是形式上的隔离。本质是投资人与A公司的债权债务关系。二、具体结构29（二）资产证券化参与角色—SPV信贷资产证券化二、具体结构30（二）资产证券化参与角色—SPV专项资产管理：二、具体结构31（二）资产证券化参与角色—SPV资产支持票据二、具体结构32（二）资产证券化参与角色—评级机构评级机构：对特定资产或者资产包进行评级作用：作为资产支持证券定价的基础，定期出具信用评级报告和跟踪信用评级报告世界三大评级机构：标普、惠誉、穆迪国内四大评级机构：中诚信、联合资信、大公国际、上海新世纪机构选择：市场信任度，影响债券定价与销售实际情况：市场竞争激烈，给钱就给评级二、具体结构33（二）资产证券化参与角色—增信机构增信机构：为本息偿付提供不可撤销连带责任担保作用：作为资产支持证券定价的基础，降低风险从而降低成本方式：1.母公司或者关联方提供担保增信

2.专业担保公司提供担保增信

3.外部机构担保增信（不常见）一般增信机构的信用等级至少要与发行人一致，最好是更高等级二、具体结构34（二）资产证券化参与角色—服务商服务商：负责管理维护信贷化资产，收取产生的现金流作用：特定资产的现金流管理与资金归集一般直接由原始发起人同时兼任服务商角色，因为最熟悉资产以及直接接触现金流管理。二、具体结构35（二）资产证券化参与角色—承销商承销商：负责销售资产支持证券银行信贷资产证券化在银行间市场销售，2014年平安ABS首次实现在交易所销售券商专项资产管理计划在交易所销售资产支持票据在银行间市场销售二、具体结构36（二）资产证券化参与角色—托管人托管人：提供账户托管服务一般由商业银行提供托管账户二、具体结构37（二）资产证券化参与角色—其他机构律师事务所：相关交易文件的起草、出具法律意见书会计师事务所：处理关于基层资产和计划管理的说明、出具历史现金流审核报告、出具验资报告、出具年度审计报告登记结算机构：负责收益凭证的登记、托管、交易过户、收益支付中债登（央行主管）、中证登（证监会主管）目录基本概况案例分析业务开拓具体结构三、案例分析39（一）信贷资产证券化案例三、案例分析40（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券2014.5由英大信托在银行间市场发行的公司贷款支持证券总额45.79亿元，期限5年，分为4档，最低一档利率5.95%基础资产为宁波银行的公司类贷款采取优先/次级结构，没有其他额外增信措施双评级机构，中诚信和中债资信三、案例分析41（一）信贷资产证券化案例-银行主导型发起人宁波银行发行人英大信托发行总额457878万元法定到期日2019.4.26基础资产宁波银行发放的公司类贷款入池资产评均信用等级BBB+/BBB增信手段优先/次级结构贷款服务机构宁波银行评级机构中诚信、中债资信评估主承销商第一创业摩根大通保管机构平安银行登记机构中债登会计师事务所安永华明会计师事务所律师事务所金杜三、案例分析42（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券债券级别信用等级发行总额占比计息方式发行利率A-1AAA23.2亿元50.67%固定利率，季付5.95%A-2AAA8.9亿元19.44%1年期存款+利差，季付5.98%B级A+/A-7.35亿元16.05%1年期存款+利差，季付6.70%C级未予评级6.34亿元13.84%----三、案例分析43（一）信贷资产证券化案例-银行主导型债券级别信用等级增信手段A-1AAA由B级和次级共同提供的贷款池贷款余额29.89%的信用支持A-2AAA由B级和次级共同提供的贷款池贷款余额29.89%的信用支持B级A+/A-由次级证券提供的13.84%的信用支持C级未评级无其他额外增信措施三、案例分析44（一）信贷资产证券化案例-银行主导型三、案例分析45（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券具体交易流程：1.宁波银行将未偿付的贷款包委托给英大信托2.英大信托设立信托3.英大信托发行以信托财产为支持的资产支持证券4.证券的认购金额扣除承销报酬与交易文件约定的费用后交付宁波银行5.英大信托以信托财产产生的现金为限支付税收、信托费用和本金收益三、案例分析46（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券发起机构保留基础资产信用风险：根据银监会【2013】21号公告，发起机构要自留5%的信用风险宁波银行持有本期发行的证券全部等级的各5%，金额2.29亿元三、案例分析47（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券涉及到的重要交易文件：1.特定目的信托合同2.承销协议、承销团协议3.贷款服务合同4.资金保管合同5.债券发行、登记及代理兑付服务协议三、案例分析48（一）信贷资产证券化案例-银行主导型三、案例分析49（一）信贷资产证券化案例-银行主导型三、案例分析50（一）信贷资产证券化案例-银行主导型三、案例分析51（一）信贷资产证券化案例-银行主导型信托财产现金流需要支付的税费清单：1.营业税：受托机构取得的信托项目贷款利息收入2.企业所得税：当年收益已分配部分信托环节不征，机构所有者取得收入时征；当年收益未分配部分由受托机构申报，完税后收益再分配时按取得税后收益的政策处理3.印花税：暂不缴纳4.受托机构、服务机构、保管机构、支付机构、评级机构、律所与会计师事务所的报酬5.执行费用6.实际支出与费用三、案例分析52（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券信托财产现金流的支付顺序：1.贷款服务机构将资产回款扣除执行费用后转入信托收款账户2.按照证券的报酬和计息方法分配3.支付顺序：税收，各参与机构报酬，优先级利息，劣后级利息，次级利息，优先级本金，劣后级本金，次级本金三、案例分析53（一）信贷资产证券化案例-银行主导型甬银2014年第一期信贷资产证券化资产支持证券预期风险：1.提前还款风险2.信托财产下借款人的违约风险3.信托财产下贷款的集中风险4.利率风险5.流动性风险6.操作风险7.法律风险8.交易各机构的违约风险三、案例分析54（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型2014.6由中诚信托在银行间市场发行的个人汽车贷款支持证券总额8.00亿元，期限5年，分为2档，最低一档利率5.00%基础资产为东风日产汽车金融公司的个人汽车抵押贷款采取优先/次级结构，没有其他额外增信措施双评级机构，中诚信和中债资信东风日产汽车金融公司2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券三、案例分析55（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型发起人东风日产汽车金融有限公司发行人中诚信托发行总额80000万元法定到期日2019.3.26基础资产东风日产汽车金融发放的个人汽车抵押贷款入池资产评均信用等级AAA增信手段优先/次级结构贷款服务机构东风日产汽车金融评级机构中诚信、中债资信评估主承销商国泰君安保管机构中国银行登记机构中债登会计师事务所安永华明会计师事务所律师事务所金杜三、案例分析56（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型债券级别信用等级发行总额占比计息方式发行利率优先级AAA7.16亿元89.5%浮动利率，月付5.00%次级未予评级0.84亿元10.5%----东风日产汽车金融公司2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券三、案例分析57（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型债券级别信用等级增信手段优先级AAA由次级证券提供的10.5%的信用支持次级未评级无其他额外增信措施三、案例分析58（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型三、案例分析59（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型三、案例分析60（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型三、案例分析61（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型三、案例分析62（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型支付顺序：三、案例分析63（一）信贷资产证券化案例-其他信贷型预期风险：1.追索权仅限于信托财产2