《企业并购的财务风险案例分析-以阅文集团并购新丽传媒为例》12000字

企业并购的财务风险案例分析—以阅文集团并购新丽传媒为例目录TOC\o"1-3"\h\u1348摘要 页摘要随着互联网经济的快速发展，经济体系的完善，每个企业面临着巨大的挑战但也是面临着巨大的机会。每个企业都在想方设法的去扩大自己的经营范围和增强企业的经济能力，需要去开拓新的疆土，但一步一步的去建立新的分公司实在太慢，不符合现在的市场变化，特别容易丧失现有机会。并购成为了一种很好的选择，既不需要一步一步的去创立新的公司，可以直接并购一家有着相对影响力的公司，直接抓住机会完成企业扩大的需求。也可以防止盲目进入一个新的行业，因为对其不了解而走的弯路，并购企业可以直接吸纳被并购企业的资料及人员，可以避免掉一些财务风险。但企业并购是一项极具风险的投资活动，其中涉及资金过大，稍有不慎可能会导致企业崩盘。而在企业并购中完全离不开的一个因素就是财务风险因素，因此降低财务风险可以有效保证并购活动的成功率。本文从并购活动的前期准备工作、并购中的活动、合并过后的财务风险三个方面进行分析。分别提出对于三个阶段提出问题并提出解决的方法，并通过阅文集团并购新丽传媒的案子进行案例分析。关键词：企业并购；财务风险；风险防范第1章、绪论1.1研究背景近些年来，我国科技发展快速，电脑、手机的快速普及，互联网已经渗透到我们生活、工作的方方面面，给我们带来巨大的影响。这些年来，互联网在我国的用户数量在不断增加，普及更加广泛，网络更加规范，信息更加及时准确。在为我们提供便利的同时也提供了机遇，寄托于互联网的一批企业应运而生。随着国家大力推进“互联网+"政策，互联网企业在经济发展中发挥着越来越重要的作用。麦肯锡全球研究所一项调查认为，在2013年到2025年，中国的互联网经济大概会在中国的GDP增长中占比达到7%到22%，我国正在经历一场数字化革命。当互联网进入一个新的发展阶段即大数据时代，信息共享的会更加的快速更加全面。在网民追求更高的网络质量和新鲜感的要求下，各家企业都不在单一发展而是希望多渠道、多方面、多元化的发展扩充自己的商业版图。数据收据是互联网企业的业务范畴，但跨行收集数据却不是一件容易的事情，这是收购或并购一家其他领域的公司是获取这个行业最快最便捷的方式了。现在中国互联网的三大巨头百度、腾讯、阿里巴巴都是原先在自己的行业中拥有庞大的数据，这些数据可以在其他行业中发挥巨大作用，与其等待其他行业过来寻找数据不如自己主动出击，利用自己庞大的数据库进入自己看好的行业。但在一个新的行业白手起家风险很大，而并购一家发展多年的优势企业风险会小很多。以最小的风险扩充版图，提高企业竞争力是这些互联网巨头发展多年仍屹立不倒的原因。中国互联网行业正处于并购热潮中，开始逐步进入到传统行业中，开始多方位扩展。在过去的十几年中，也有许多互联网并购案例，如表1-1中所列出的部分并购案例。表1-12015-2020年互联网企业并购时间并购方被并购方金额2015.458同城赶集网4.122亿美元2016.4阿里巴巴优酷土豆1.6亿美元2017.8饿了吗百度外卖8亿美元2018.4阿里巴巴饿了吗95亿美元2018.4美团点评摩拜单车37亿美元2019.9阿里巴巴网易考拉20亿美元2020.11百度YY直播36亿美元但是，在互联网企业合并的种种案例中，成功的例子确很少，大部分都是以失败告终。比如腾讯并购易迅后，无法在电商行业中与淘宝、京东对打，最后以2.14亿美元+QQ网购+拍拍网+少量易迅股份换取京东IPO前的15%的股份收场；国美电器以4800万收购库巴网80%的股份，但国美为完成盈利，从节省成本开始。库巴成了牺牲品，如今的库巴对国美而言是一块鸡肋。失败的并购并不是少数，互联网企业并购的风险是非常大，一旦并购的效果没有达到预期，这反而会造成亏损或资金链断裂，也有可能会使得专业人员离开，失败率高。这些失败的经历在提醒往后在并购中要在各个阶段注意防范风险。1.2研究目的和意义1.2.1研究目的在目前的中国市场中有一定的实力的互联网企业为了扩大自己的规模，稳固企业地位，可以不被市场淘汰，往往会通过合并、收购等方式来整合资源，希望能在自己的行业中拥有话语权。但种种失败的案例在警示互联网企业在并购中要时刻关注财务风险，因为在整个互联网企业并购中，风险时刻存在。一旦当公司并购时忽略了财务风险会有一定概率会使自己企业面临困境，甚至会造成资金链断裂、破产等严重后果。根据中国互联网并购中的种种风险本文针对有关文献进行总结在相关理论基础上选取了阅文集团并购新丽传媒的案件对并购事件进行阶段划分分析在各个时间段中对财务风险种类的不同及其应对方式同时希望可以以此给正在经历并购的互联网提供相映的参考，希望他们可以重视财务风险的防范提高风险能力。1.2.2研究意义并购应该是在基于共同发展的基础上，并购双方在哦实力科技地位和人才力量等方面进行完美的结合而不是简单的加法，单纯的把各类物资进行相加。互联网企业的并购风险包括财务风险法律风险信息风险以及违约风险等。财务风险是并购中对并购双方的发展具有深远影响的。目前我国企业并购的成功案例远低于世界其他各国家的并购案例。1.3研究方法本文采用文献分析法，定性分析法，案例分析法。第一步，是收集，整理关于企业并购的一些资料，期刊对企业并购中存在的一些问题进行基本的了解，并通过对资料的理解，为下一步的理论分析提供理论支持。第二步，对企业并购的前期准备工作，并购中，和并购后的支付阶段中的所有可能给企业带来财务风险的因素进行分析。第三步，以阅文集团并购新丽传媒为案例，具体分析并提出解决方法。第二章企业并购财务分析的管理问题2.1企业并购前的财务风险2.1.1并购双方信息不对等企业并购的行为对企业的发展会产生重大影响。企业在合并前都会考虑这次合并是否是处于发展企业自身的目的，是否与企业所制定的发展战略相吻合，是否对自己有利，所以在并购前要对被并购的企业进行战略规划。而企业在进行规划时会第一时间确定被并购企业的价值。估值的正确性，合理性会对企业的后续并购会产生重大影响，一般情况下，如果这个战略计划制定失败，那么此次并购几乎就会失败，而在并购中产生的人力物力等成本就会造成财务风险。企业估值主要依据企业所公开的财务信息，但是并购企业对于被并购企业的经营状况、人员流动等很难取得详尽、真实的信息。被并购企业公开的财务信息或是提供给并购企业的财务报表等会由于种种原因而进行美化。在资产负债表中，增加资产的占比，高估资产，降低负债的占比，低估负债，从而达到资产大于负债的效果增加企业并购的价值，提高企业并购的价格。在现金流量表中，被并购企业会想尽一切办法，会让并购企业认为该企业现金流充足，利润良好，成本和费用也在一个可以控制的范围之内。加上并购企业在并购之前没有仔细认真的了解，评估被并购企业，在不充分的情况下而进行并购活动，可能会给并购企业带来资金链断裂，企业资产负债率过高等一系列财务风险。2.1.2企业评估体系不完整在一家企业对另一家企业进行并购时一般会通过中介机构对被并购企业进行评估，确认被并购企业的价值。不同的中介公司选择的估值方法也会不同，所带来的财务风险也会不同，而在我国，对被并购企业进行并购估值的一系列准则大多是一些指导意见，并不能与在并购活动中出现的问题很好的结合，缺乏灵活性。同时中介机构在进行估值的时候一般都是依据被并购方所提供财务报表，但财务报表可以反映企业的一个大概情况，不能反映企业的方方面面，对企业存在的重大信息披露并不完整，有的企业还会出现财务报表存在虚假信息。过多依赖于财务报表反而加大了财务风险。在进行价值评估时，会涉及财务、法律、投资机构等多家专业机构的相互配合，不同的机构的涉及重点不同。比如会计师事务所会将重点放在并购审计和税收上面，确认并购条件，对被并购企业进行查账审计工作，提供详细的财务分析。律师事务所会从法律方面出发，提供法律咨询，起草并购合同，办理有关手续变更，让整个并购过程符合法律规定。投资机构会帮助并购企业寻找被并购企业，负责与被并购企业商讨并购条款，编制有关并购公告等等。由于我国并购活动发展较晚，还没有形成一个完整、专业、统一的并购中介机构，无法独立的为客户提供一个完整的并购活动。多机构合作就会出现矛盾，也可能出现相互责任不明确的情况，这样即不能提供有效的信息，降低工作效率，反而会增加企业并购的成本，增加企业的财务风险。2.2并购中的财务风险2.2.1融资渠道单一企业的并购活动是关系到企业发展的一项重大决定，一般来说企业并购是需要大笔资金，而且需要在一定的时间段内支付出去。并购企业需要在不影响企业的正常经营活动的基础上获取大笔资金以应对并购活动，因此企业需要进行融资。企业融资的方式有很多，比如银行贷款，企业发行证券，股东融资，发行股票等。每一种融资方式都有利有弊，不同的融资方式资金到账时间，还款时间都会有很多的区别。企业融资的方式单一，有可能会因为资金到账的速度错失企业并购的最佳时机，也有可能会因为企业还款时间而导致企业负债压力大，企业会出现资金链断裂，并购活动不能正常进行，可能还会影响企业的经营活动，加大企业的资产负债率，增加企业风险。2.2.2融资结构不合理并购活动中企业融资渠道多样化，也会存在财务分险。融资渠道多样化就需要注意融资结构的合理性。融资结构主要由股权和债权所构成，合理的融资结构会使企业在不影响企业经营的情况下完成并购活动，不合理的融资结构一样会增加企业的财务风险。股权融资包括发布新股，现有投资者加大投资，新的股东进行投资等方式，但审批手续繁多、审批时间长，时间成本高，容易错失并购的最佳时机。通过向银行贷款这种融资方式审批手续长，但融资成本不高，后续只需偿还利息即可。发行企业债券偿还时间相对银行贷款来说较长，属于企业的长期负债，会影响企业较长一段时间内的资产负债率。企业在分配企业的长期负债和短期负债的比例上应该根据企业的财务情况具体分析。企业在考虑融资结构时，需要综合考虑自身企业未来的经营活动、被并购企业的资本结构、并购企业的目的和并购企业后的投资回报率。企业的投资回报与企业的资本结构不一致时，会使企业的负债率增加，影响企业经营活动，增加企业的财务分险。2.2.3现金支付的财务风险现金支付对于企业而言是比较方便、快捷的，也不会影响的企业的股权分配，股权不会被稀释，不会降低对企业的控制权。而且现金支付的方式在竞争中即可以展现本身企业的经济实力，也可以对竞争对施加压力迫使竞争对手退出，同时被并购企业可以最快收到款项，完成并购活动。但并购活动需要大笔资金，企业的现金一般来自股东出资和经营所得。企业并购只用现金支付，一方面会对并购企业的资金流和现金流造成冲击，容易造成资金链断裂，不仅完成不了并购，还会对企业的正常经营造成影响。另一方面，并购完成后被并购企业无法参与企业的后续发展，也丧失了股东权利。并且在收到大笔并购款时还要缴纳所得税。被并购企业往往不会同意并购。2.2.4股权支付的财务风险现金支付对企业资金链的冲击太大，并不适合如今瞬息万变的市场发展，因此越来越多的企业在并购时选择股权支付。股权支付是通过发行新股的方式逐步控制被并购企业。股权支付并不会对企业的现金流、资金链产生影响，不需要在短时间内支出大笔资金，也可以保障企业的正常运行。通过股权支付的方式，被并购企业与并购企业互相持股，形成利益共同体，被并购企业也可以参与企业后续的发展机会。但收购方给予被并购方企业的股权分配不合理，会使收购方企业的股权被稀释，每股收益下降，股东权益被稀释，影响企业原有股东的利益，改变企业的股本结构，可能会造成企业的控制权被削弱。如果想要改变现状，就会花大价钱从被并购企业手中收回分出去的股权，一样会给企业造成财务危机。2.3并购后的财务分险2.3.1财务整合风险在并购进行到中后期，双方企业的财务整合是工作的重中之重，双方的财务整合得当并购活动可以画上完美句号，反之可能使之前的所有工作付之东流。财务并购包括两个方面，一方面是双方企业的财务部门的整合，根据每家企业发展的需要，是将双方企业的财务部打撒后重新合并，还是将被并购方企业的财务部整体迁移过来归收购方统一管理。如果企业对于被并购方企业的财务部没有一个完整、清晰的规划，这将造成双方财务部门职能划分不清，责任与义务不清不楚，容易造成双方财务部门发生冲突，难以进行融合，影响工作的正常进行。当监管与被监管划分不清，容易造成企业职位重合，效率低下，浪费企业的人力、物力，增加企业的并购成本。由于企业责任划分不清，会造成很多漏洞，会给有心之人损坏企业利益的机会，加大企业的财务风险。另一方面，是企业财务制度的整合。每个企业的经营状况、财务制度、内部控制等都不一样。企业并购一般都会涉及两家企业，需要去建立一个新的会计制度以确保在整合的过程中，双方企业在不会因为财务制度的不同而发生争执，或在整理庞大、繁琐的财务数据时出现重大失误。不同的财务制度肯定会给企业的管理与控制带来巨大的麻烦，会给企业的财务工作带来巨大的隐患。2.3.2企业文化整合风险并购双方由于企业规模的大小、企业主营业务方面的不同、企业所处的行业环境的不同、企业成立时间的长短的一系列因素的影响，企业之间会从经营理论、管理方式到员工的工作方式都会有很多的差异。在企业合并的最后一个阶段，企业文化合并不好，一般会有两个原因：一是并购企业不重视企业文化的合并，对于企业文化这种无形的东西不重视或者是几乎不在乎，这样就会导致并购双方企业的理论冲突，影响工作增加企业并购成本。二是企业双方企业文化差异过多，比如由于企业行业影响带来的文化差异、企业发展与经历的危机带来的不同，这些很难去短时间内去进行消除。企业并购会导致原有的企业结构发生变化，但企业文化并不会短时间内达到一致，这需要长时间的磨合。企业不重视企业文化的差异，这会使企业的工作效率，员工对企业没有归属感和认同感，双方企业员工在共同工作中会感到沟通困难，导致权力争动。第3章企业并购问题的解决措施3.1企业并购前的解决措施3.1.1尽职调查来降低信息不对称风险并购企业在进行前期对被并购企业进行调查时不应该只参考被并购企业的财务表报，而是需要多方位的去了解，评估。首先，被并购企业所公布的财务报表是需要重点关注的,通过被并购企业公布的资产负债表可以看出被并购企业的财务状况,资产负债和所有者权益的分布及结构情况,从而判断出企业资产的质量和短期偿债能力、长期偿债能力和利润分配能力的。企业公布的利润表可以反映企业的收入和发生的费用,应当计入当期利润的利得和损失以及其他综合收益金额的结构情况,可以反映出企业的盈利能力和结构与质量。现金流量表可以反映企业各项活动的现金流入流出情况可以判断企业的现金流和资金周转情况。附注可以进一步统一的认识企业的整体构造。其次为了防止被并购企业对财务报表的美化可以委托会计师事务所对于被并购企业的整体进行审计并出具专业的审计报告，根据审计报告作出进一步的推断为了避免被并购企业具有的法律风险也可以委托法律机构对于被并购企业的各项证件、财务、业务和行政方面进行评估并出具专业的律师工作报告。3.1.2科学选择评估方式企业价值评估方法主要有：资产价值评估法、现金流量贴现法、市场比较法和期权价值评估法等四种。价值评估方法价值评估方法是一种静态评估方法，它使用企业现有的会计记录逐项评估业务项目，然后进行添加。主要有账面价值的方法和重置成本的方法。现金流量折现法现金流量折现法，也称为Rabbaport模型法，是考虑到资金的时间价值和风险，将在各个时间点发生的现金流量按预定比例统一转换为现值。折现率和加法始终获得目标公司价值的方法。市场比较法市场比较法是基于类似资产应具有相似价格的理论结论，其理论基础是“替代原则”。市场法的实质是在市场中找到一个或多个与被评估公司相同的参考公司，并根据两者之间的关键指标进行分析比较，调整公司的市场价值并进行调整，并最终确定被评估公司的公司价值。市场方法的重点是选择相似的公司并确定相似的指标。只有在给定日期或以固定价格购买了评估价值的方法，或者如果权利的价值是从标的超卖资产的价值中得出的，才可以获取Schoies模型。在期权评估方法下，可以使用期权定价模型确定合并中的隐式期权价值，然后将其添加到通过传统方法计算出的静态净现值中，即目标公司的价值。期权价值评估法下，利用期权定价模型可以确定并购中隐含的期权价值，然后将其加入到按传统方法计算的静态净现值中，即为目标企业的价值。不同的评估方式考虑的各项因素是不同的，所计算出的企业估值也是不一样的。根据被并购企业的规模，企业是否上市，获取数据的多少来选择一种或几种企业评估方式。3.1.3防范企业并购定价风险在一切调查清楚之后，最后的定价过程也同样具有风险。没有合理正确的对被合并企业进行定价会造成两种情况。一是看好被并购企业与自己战略目标的吻合程度，给予并购企业过高的定价，支出大部分资金为导致自己资金链紧张，财务风险剧增。另一方面如果定价过低会导致并被合并方不乐意合并，无法达成一致，而在重新商讨定价的过程中会浪费大量人力物力增加成本而且可能会被竞争对手趁虚而入。3.2企业并购中的解决措施3.2.1选择合理的融资支付方式企业并购是需要支付巨大资本的，只依靠企业本身的现金流是具有较大风险，容易造成资金链断裂，现金流崩盘。而往往企业本身的现金是不足以支付合并所需的全部资金的。因此在合并中需要根据自身的需求和财务能力相结合选择合理的方式和结构尽可能保证风险和成本在一个可控的范围内。互联网企业又是一个注重现金流的行业因此选择组合支付方式是最为稳妥的。3.2.2优化企业融资结构，开拓筹资渠道企业并购是一件大事，是需要付出大量资金的。仅依靠某一种融资方法和渠道往往会心有余而力不足，因此需要企业放远目光，争取找到更多种的融资渠道和方式，但过多的融资渠道和方式也会造成企业的资金风险。因此在选择融资方式和渠道时要考虑自身原因及外部环境因素，合理选择，在负债与所有者权益之间找到一个平衡点，以达到最优的资本结构。3.2.3合理选择安排并购支付方式和时间互联网企业是需要巨大的资金做支撑的，而并购所产生的巨大资金会占用互联网企业用来运行经营的资金，因此在支付方式中不可能选择一次性付清，往往是在完成某一步骤就进行上一步骤的结算，分散资金支付的节点，减轻对现金流的压力。此次阅文集团在并购新丽传媒的活动中采取分三年支付方式且可以按照一财务业绩对赌情况适当调整价格有效减轻现金流压力。这样节省下来的资金阅文集团可以将其扩充到阅读平台和影视剧行业中。互联网企业并购往往资金较大一般会选择分期支付的方式完成并购。这种方式可以减轻企业的支付压力可以使企业更加灵活机动。3.3企业并购后的解决措施3.3.1建立完整的财务机构与制度双方企业进行合并后根据双方企业的实力和规模是否需要并购财务部门或各自分管各自财务部门。若需合并财务部门，首先是对管理层的整合，对于双方财务部的管理层进行考核能者居上，明确管理层更人员的职责，明确总部各部门经理与子公司经理的人选。对于下属员工而言，编制统一的规章制度，编制员工快速上岗的指南，加强两个集团公司员工的互动增强了解，明确各自的职能，提高工作效率。合并后双方企业内部薪资福利是确保一致的，统一对待一视同仁，对于双方企业的晋升奖励资质是需要保持一样。并购后需要保留关键人才，核心知识技能的有效转移，保留关键顾客。在并购后续需要建立统一的财务管理机制去选用统一的财务制度和内部控制制度确保财务部门与审计部门的分离，在对于报表编制选择统一的报表编制方式。会计账目的类别设置会计科目内容和原始凭证的管理等内容都需要保持一致。3.3.2对企业文化整合风险的控制双方企业合并后企业文化的整合一般性有四种情况：第一种情况当双方文化都是比较优质的文化时，可以选择相互影响，吸收包容这样对于并购双方都具有一定的文化认知度，企业面临的风险是最小的，并购后企业是高度集权的。第二种情况当一方是比较优质的文化，而另一方相对弱一些时可以选择以优质的文化慢慢逐渐渗透入比较弱的文化中，企业面临的风险虽比吸纳式的风险大但企业面临的风险一般化，并过后企业集团集权也是相对一般。第三种情况是双方的文化各不相同、不能强行融合，那么就分别管理。但这样做并购后企业面临的风险是巨大的而且并购后企业一直会处于分权形式。最后一种情况是双方企业碰撞导致原有企业文化全部消失，融合成为一种新的企业文化，由于这种新的企业文化是双方共同的发展，对新的企业文化认同率最高。企业并购风险最小但集权程度一般。第4章、阅文集团并购新丽传媒财务分险分析4.1并购前新丽传媒的估值分险4.1.1新丽传媒财务状况分析互联网企业在并购前应该对被并购方的财务情况进行仔细分析、评估，如果价值评估低了，被并购方不愿意合并，而重新评估、商讨条件会很浪费时间，会多支出人力，物力增加成本，还会被其他企业趁虚而入。如果价值评估高了，过高的成本会加剧企业的资金负担，会造成股价的波动。（一）新丽传媒的盈利能力分析盈利能力就是企业赚取利润的能力，是衡量企业经营业绩的重要指标。公司盈利能力主要分析企业盈利持续的长久性，毛利率占总利润的比例和是否长久的盈利下去。表4-1新丽传媒2013-2017运营状况项目2013年2014年2015年2016年2017年营业收入4.436.546.567.4513.86营业利润1.391.221.181.733.77净利润1.271.311.151.56毛利率（%）31.3718.6118.0223.2224.72图4-12013-2017新丽传媒盈利情况如表4-1，图4-1所示，新丽传媒2013-2017年整体处于上升过程中，营业收入与营业利润基本是同时上升的，毛利率也是处于同步上升的状态，在营业收入、营业利润、近利润和毛利率这几项新丽传媒的经营状况良好。表4-2新丽传媒政府补助补助项目2013年2014年2015年2016年企业发展专项基金2754.425261.83808.892970.5影视剧奖励款39.60108.00210.96544.14合计2794.035369.084019.853514.65占当年利润比重（%）16.5630.5925.3616.86图4-2新丽传媒政府补助占比图公司在2014年、2015年及2016年获得的政府补助，具体构成为影视剧奖励款和影视文化产业发展专项基金，占当年利润总额的比例分别为30.59%、25.36%和16.85%。公司取得补贴属于营业外收入，公司取得补助款属于营业外收入，会对利润总额产生影响。公司可能由于地方政府的补贴政策发生变动，而导致利润发生一定的波动。从公司本身来看，从2014年-2016年政府补助在利润中的比重逐年下降，表示新丽主营业业务情况良好，对营业外收入的依赖性开始减少。在收入结构中，首先是从主要业务来看，新丽主营业务为包括电视剧和电影两大板块。通过多年的拍摄和服务经验，公司已经成功成立了“精品影视内容创作运营平台”。表4-3新丽传媒电视剧、电影占比表业务类别2013年2014年2015年2016年金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）电视剧3.7784.956.6989.752.8343.065.7788.10电影0.6715.050.7610.253.7456.940.7811.90共计4.431007.451006.561006.55100如上图所示新丽集团2013-2016年的经营利润中，电视剧占比分别为84.95%，89.75%，43.06%，88.10%；而电影在2013-2016年的占比为15.05%，10.25%，56.94%，11.90%。2015年电影在利润中占比超过电视剧是因为<<夏洛特烦恼》的爆火，但从整体上看还是电视剧占了大头，将近接近90%。表4-4新丽传媒2014-2016电视剧、电影全国占比表产品电视剧电影新丽全国占比取得公映许可2014年54291.17%12015年23940.51%42016年33340.90%2如上图所示，新丽传媒在全国的占比很小，这说明我国的电视剧，电影行业还是相当松散的，并没有出现一家独大的局面。新丽传媒的经营分析图4-3新丽传媒2012-2016流动资产占比表从2012-2016年，新丽传媒的总资产是在逐步上升的，主要是公司经营状况好，经营规模的扩大，收入和盈利的增加。从上图可知，公司资产以流动资产为主，占比均达到90%以上。新丽传媒是以投资影视行业为主，需要保持较高的流动资产率来应对好的投资项目。公司在拍摄电视剧或电影中时常会需要支出各种形式下的费用，而拍摄中所用的场地和器械大部分以租赁为主，而拍摄所需的剧本及成品花絮的均以存货的方式反映，因此新丽传媒的资产呈现轻资产特征主要表现为货币资金应收账款预付账款其他应收款和存货等流动资产导致公司流动资产占比较高。表4-5新丽传媒2014-2017存货、应收账款占流动资产比率项目2014年2015年2017年金额比重金额比重金额比重存货4.7136.72%4.7832.37%11.4053.33%应收账款5.1339.98%5.7638.96%5.5325.84%流动资产合计12.84100%14.77100%21.38100%表4-6新丽传媒与同行业存货周转率对比表同行业公司2012年2013年2014年2015年2016年华策影视1.591.591.531.321.98华谊兄弟1.102.541.342.512.39欢瑞世纪--0.340.530.68慈文传媒0.560.310.490.821.63平均值1.201.480.981.722.38新丽传媒0.540.590.770.630.442014-2016年新丽传媒存货周转率整体较行业平均水平偏低，资金变现慢，给现金流和偿债能力都带来了压力。主要原因在于影视业务具有投资金额高、回款周期长的特点，影视作品制作播出与资金回笼往往存在跨期现象。表4-7新丽公司与同行业应收账款周转率对比同行业公司2012年2013年2014年2015年2016年华策影视3.032.132.151.601.71华谊兄弟1.971.881.732.371.99欢瑞世纪--0.850.881.02慈文传媒1.961.391.341.181.85平均值2.321.81.431.431.50新丽传媒1.021.391.331.031.09新丽传媒应收账款周转率整体较行业平均水平偏低，资金回收周期长，偿债能力弱，且会影响后续影视剧制作，新丽应该进一步加强应收账款回收管理，凭借公司作品良好的反应、较高的认同度，以及公司不断提高的的行业地位和增加的品牌效应来加快应收账款的回收。3.1.2并购前新丽传媒的估值风险分析无论企业的经营范围还行业环境只要选择了目标企业。在合并前就要考虑这次合并是否是处于发展企业自身的目的，是否与企业所制定的发展战略相吻合，是否对自己有利。所以在并购前要对被并购的企业进行战略规划。一般情况下如果这个战略计划制定失败那么此次并购几乎就会失败，而在并购中产生的人力物力等成本就会造成财务风险。企业估值主要依据企业所公开的财务信息，而新丽传媒虽然进行了三次IPO申请单位成功上市，所以并购中可能会出现隐瞒数据双方信息不对等等情况而无法合理估值。表4-8新丽传媒与同行业市盈率比较企业名称目标企业价值（亿元）目标企业净利润（亿元）市盈率新丽传媒1553.7741.11华策兄弟166.144.5437.39华谊兄弟130.143.2829.68慈文传媒614.1715.28欢瑞世纪45.734.2311.80唐德影视36.71.9819.53这一次交易中新丽传媒的估值为155亿，远高于同行业上市公司的市值。与华策影视是指相差无几，而这次新丽传媒的估值相当于慈文传媒的2.5倍，欢瑞世纪的3.4倍唐德影视的4.2倍。但新丽传媒的盈利远不及以上所述影视公司。所以此次阅文集团并购新丽传媒具有较大的财务风险。4.2并购中筹资支付财务风险分析并购企业时选取的支付方式也具有一定的风险性，一般的付支付方式为现金支付，股权支付和混合支付。选择现金支付意味着要占据大部分的现金流，会导致合并方在面对突如其来的财务危机时反应措不及防，应对能力的降低从而加剧财务风险。股权支付意味着在要发行新股，如果合并不成功，股权和每股收益会被稀释，还会有套现的可能具有较大的财务风险。而根据收购报告此次阅文集团对新丽传媒的收购为现金加新股相结合的方式进行结算。其中，阅文将分三年向新丽股东们支付共计50亿人民币的现金，虽然在对赌协议中，约定了可以视新丽传媒近三年的利润状况浮动，但也是一笔较大的数额。表4-9阅文集团资产流动表2014年2015年2106年2017年2018年流动资产13.60亿13.55亿21.15亿94.34亿142.77亿流动负债13.88亿15.6亿16.58亿17.64亿65.96亿存货1.53亿1.48亿1.38亿2.22亿1.30亿流动比率0.980.871.285.332.16速动比率0.870.771.195.222.142014年2015年2106年2017年2018年现金等价物8.38亿3.41亿4.05亿75.02亿83.42亿流动资产13.60亿13.55亿21.15亿94.34亿142.77亿占比61.62%25.17%19.15%79.52%58.43%从上述两个表来看，阅文集团到流动比率较好，流动资产较多但由于阅文集团的行业特性，存货量较少。但在流动资产中近两年来占比最高的是现金及其等价物。可以看出阅文集团的资产流动性较好资金量较为充足，但只依赖于资金流支付这笔合并款能面临一定的资金负担。后续阅文集团在支持新力传媒对ip的改编上也需要大量的资金，但由于是新股支付资金压力会减小，但不至于降低企业在影视环境发生变化时的反应能力和调节能力，减轻了支付现金后产生的资金流动性不足的问题，以及由此导致的债务压力。4.3并购后财务整合风险在并购完成后就进入最后的整合阶段。并购双方需要就等力资源经营管理生产活动财务信息的方面进行整合。阅文集团对新丽传媒的并购不仅为了育扩展阅文自身的行业发展更多是为了增加用户的粘合性，提高市场的占有率和竞争实力