《中公教育借壳的动因及绩效分析案例报告14000字（论文）》

II中公教育借壳的动因及绩效分析案例报告摘要教育是一个国家发展和进步的根本和基石，我国教育体系中的职业教育对于我国经济的发展发挥着重要作用。近几年来我们国家为了促进职业教育的发展，颁布了许多与教育相关的政策。2021年正值我国全面迈进小康社会之际，居民的生活质量明显提高，更多的人们开始重视教育，教育支出占整个家庭支出的比重上升。另外，随着高校毕业生的数量逐年递增，社会就业压力增大，因此教育业的潜力无穷,其竞争也日渐强烈。为此许多职业教育企业都想要获得上市的资格以谋求更好的出路。因为上市不仅可以为企业提供较大的融资平台，而且还会给企业带来知名度以及绩效和战略管理方面的提升。首次公开发行（IPO）和借壳上市是当前我国企业上市的两种途径。核准制下的IPO程序复杂，条件相对较严格，核准时间和周期都较长，而借壳上市就不存在这些缺点，对急需上市的公司非常适用。考虑到我国众多借壳上市的案例中，上市企业主要集中在房地产和快递行业，教育业的占比较小，而职业教育行业更是少之又少，从而导致对于教育培训企业的上市案例研究存在短板。因此在选择案例公司时，本文选取了职业教育行业中的代表性企业——中公教育科技股份有限公司（以下简称中公教育）进行研究，首先介绍了借壳上市的有关内容；其次是对中公教育如何通过借壳得以成功上市的整个过程进行介绍；再次分析了中公教育此次借壳交易模式的亮点、交易动因、以及从非财务和财务指标两个维度对中公教育借壳上市的绩效进行了分析。在以上分析的基础上,得出了此次借壳上市的结论,发现中公教育此次借壳上市之后，融资能力得到加强，知名度与行业地位得到提升，以及借壳交易后财务绩效提升明显。同时也获得一些启示，希望可以为其他想要通过借壳来达到上市目的的教育类企业提供经验教育，提高借壳上市的成功率。关键词：借壳上市；动因；绩效目录TOC\o"1-2"\h\z\u1导论 11.1研究背景与意义 11.2国内外文献综述 11.3论文结构及主要内容 31.4研究方法 42相关概念和理论基础 42.1借壳上市的含义 42.2壳公司的概念 42.3借壳上市的类型 42.4借壳上市的步骤 53中公教育借壳上市案例介绍 53.1案例两公司介绍 53.3中公教育借壳上市过程及方案 73.4股权结构及主营的变化 84中公教育借壳的案例分析 94.1借壳交易动因分析 94.2交易中的亮点分析 114.3非财务绩效分析 124.4财务绩效分析 125结论与启示 205.1结论 205.2启示 21参考文献 22PAGE21导论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景教育是一个国家发展和进步的根本和基石，2021年正值我国全面迈进小康社会之际，人民的生活水平得到改善，人们逐渐重视教育，教育支出占整个家庭支出的比重更是不断上升，高校毕业生的人数逐年增加，社会就业压力大。由此看来职业教育行业的发展潜力巨大，其竞争也日益激烈。为了谋求更好的发展，很多教育类企业都将目光投入到资本市场，想要借助股票市场的优势来筹集充足的资金，从而促成企业的做大做强。借壳上市是我国优质企业继首次公开发行（IPO）进入资本市场的又一途径，它与IPO存在很大的不同。IPO的程序复杂，条件相对较严格，核准时间和周期都较长，而借壳上市就不存在这些缺点，对急需上市的公司非常适用。通过借壳上市不仅可以实现企业上市的目的，还能丰富筹资渠道，提升知名度。1.1.2研究意义（1）理论意义借壳上市这一上市方式最先起源于国外，对于借壳上市的相关研究，我们国家相比于国外开始的较晚，因此相关理论不够充分，对于借壳上市后企业绩效是否提升有很大争议。并且从过去研究来看，教育类企业借壳上市的研究较少，所以本文选取了职业教育行业中的代表性企业——中公教育进行研究，剖析此次借壳交易模式的亮点、交易动因以及借壳上市对于公司绩效的影响，希望能进一步完善相关理论。（2）现实意义第一，本文可以为行业内其他同样面临筹资难问题的企业提供拓宽资金筹集方式的模板。我国中小企业一直面临融资难的问题，他们的主要融资渠道就是借贷，但是借贷所产生的财务费用较大，这就反而加剧了企业的难处。同时，这些企业没有办法满足IPO提出的相关要求，但是如果通过借壳上市，那么这些问题就能够迎刃而解，就可以利用股票市场融资的权利，为企业的发展保驾护航。第二，本文也可以为其他想要通过借壳来达到上市目的的企业提供经验教育，提高借壳上市的成功率。1.2国内外文献综述借壳上市是当前国内外最流行的一种上市途径，国内外很多学者都对此进行了深度研究，以下就是基于部分已有文献所做的总结：1.2.1借壳上市动因方面文献Ritter，Welch（2002）认为，民营企业上市目的主要是筹集资金，发展企业。对于上市方式没有太多要求，一般选择简单、成本较低的借壳上市。Gleason，Jain等（2006）研究认为，借壳上市后企业能在短时间获得更多收益，借壳上市在各方面优于IPO，例如借壳上市监管率低，过程简便等，因此很多企业更加倾向于借壳上市。魏玉敏（2008）年表示，券商企业上市的原因一方面是为了满足融资的需要，另一方面是管理层和员工的股权激励，上市是实现股权激励的最好方式。上市对于券商企业来说是迫在眉睫的事情，而传统IPO由于限制条件较多，根本无法使券商企业在短时间内做大做强，因此借壳上市其实也是无奈之举。陆云芝（2013）对出版传媒企业借壳上市动因从两个角度进行了阐述，一是双重审核下IPO上市难度大，借壳上市相对简单；二是借壳上市可以扩展融资渠道，整合企业的优质资源，完善公司的治理结构，树立良好的企业形象，同时也能获得政府的扶持。索晓宇（2018）年基于对S快递的案例分析，认为快递业行业竞争越发强烈，企业需要扩展融资渠道，实现业务转型和创新，从而维持在行业中的地位。为了抓住发展机遇，抢占先机，S快递选择了速度较快的借壳上市。王凤珊（2020）年在研究中指出：站在企业的角度上，借壳上市可以整合两家企业的优质资源，优化公司的业务模式，增大企业的发展潜力；站在国家的角度上，借壳上市能够提升整个资本市场上企业的质量，充分利用社会资源。1.2.2借壳上市绩效方面文献Floros等人（2011）通过分析五百多个卖壳方交易前的经营成果发现，很多壳公司经营业绩较差，很难维持自身生存发展，迫于无奈，只好卖壳，希望通过这一途径使其股票重新在资本市场活跃起来。Kruse，Park，Suzuki(2002)通过对1969年到1999年期间通过借壳这一便捷方式得以成功上市的企业，采用事件研究的方法进行剖析，研究表明这些企业存在着共性，就是它们的超额收益率大多都高于百分之五。杜骏翀（2005）年通过对我国2000年证券市场买壳上市进行实证研究，发现买壳上市在整体上提高了上市公司的绩效，尤其是采用产业整合类方式绩效提升效果明显，同时被买壳后的上市公司业绩稳步上市。通过对比影响买壳上市绩效的因素发现，借壳上市后绩效表现最好的行业是房地产行业；跨行业间的企业买壳上市相比于同行业间的企业绩效差；国有企业买壳上市相比于民营企业买壳上市绩效好等。刘贵文和冯捷二位学者（2010）年分析了房地产企业借壳上市的效应，他们表示借壳上市既存在正面的效应，例如筹集发展所需资金、规范公司运作和管理、增强资产的流动性以及吸引国内外战略合作伙伴等，同时借壳上市也存在一定的负效应，例如企业上市会承担巨大的上市费用、承担信息披露成本、以及管理层会失去部分控制权等。但综合而言，正大于负。纪成君等（2014）通过分析已经实现上市目的的国有企业发现，虽然从表面而言这些企业的业绩上市当年确实得到了改善，但是实际上长期来看绩效是欠佳的。1.2.3研究文献评述借壳上市是我们国家从国外借鉴而来的一种上市方式。随着市场的不断成熟，越来越多的学者开始对借壳上市进行相关研究，因此借壳上市的理论基础越来越完善。在借壳上市动因方面的研究，大部分学者以为借壳节约了上市时间，降低了时间成本，可以快速融入资金，扩大企业规模；也有学者认为借壳上市能够提升整个资本市场上企业的质量，充分利用社会资源，还能实现对管理层和员工的股权激励政策，调动员工的积极性，更好的服务企业，帮助企业做大做强。在借壳上市绩效的研究方面，大部分学者认为借壳上市会给企业绩效带来好处，但也有学者持相反态度，认为借壳上市不会对企业绩效带来任何影响。在对国内外学者的研究总结归纳之后，发现每个人研究的侧重点不同。本文想要在其他学者研究的基础上，进行教育行业借壳上市方面专门的研究。1.3论文结构及主要内容1.3.1论文结构本文以中公教育作为研究对象，研究其通过借壳得以成功上市这一事件，剖析中公教育为什么选择借壳上市以及上市给中公教育在绩效方面带来怎样的影响，希望可以为其他想要通过借壳来达到上市目的的企业提供经验教育。具体结构如图1-1所示：导论（选题背景及意义）导论（选题背景及意义）相关概念及理论相关概念及理论案例介绍案例介绍案例分析借壳亮点分析案例分析借壳亮点分析股权结构和主要业务变化借壳双方公司概况借壳上市过程股权结构和主要业务变化借壳双方公司概况借壳上市过程图1-1本论文结构图1.3.2主要内容（1）导论首先是说明了本文的研究背景和研究意义；其次是对目前国内外借壳上市已有文献的概括；再次是本文的主要结构和内容；最后明确了本文所采用的研究方法。（2）相关概念及理论基础本部分主要介绍了借壳上市的含义、类型和步骤以及壳公司的概念。（3）中公教育借壳的案例介绍首先是对并购方中公教育和被并购方亚夏汽车进行了简明扼要的介绍；接着是对中公教育借壳上市的具体交易方案进行介绍；最后介绍中公教育借壳后股权结构和主营业务的变化。（4）中公教育借壳的案例分析首先分析了中公教育此次借壳交易的原因；其次是交易方案的亮点；最后从非财务和财务指标两个维度对借壳上市的绩效进行了分析。（5）结论与启示基于上述分析，得出相关结论和启示。1.4研究方法本文主要采用了以下四种研究方法：1.4.1文献分析法本文通过知网阅读了与借壳上市相关的大量文献及理论研究成果，基本了解与借壳上市相关的知识，为本文的分析打下了坚实的基础。1.4.2案例分析法本文所研究的案例是中公教育借壳亚夏汽车上市，通过研究其上市动因和绩效，得出相关结论，总结经验，期望为其他想要通过借壳方式上市的企业提供借鉴。1.4.3财务分析法财务分析法是使用相关财务指标从各方面对本次中公教育借壳上市对其在自身财务绩效方面所带来的影响展开讨论，分析此次交易给上市公司带来的影响。1.4.4对比研究法对比研究法是指从横向和纵向两个角度对此次借壳交易对中公教育在财务绩效上的影响进行了剖析，从而综合分析出上市给企业带来的经营效果。2相关概念和理论基础2.1借壳上市的含义借壳上市，是指证券市场上通常会有一些上市以后经营业绩不佳或亏损，从而面临退市风险的公司（被并购方），想要上市的公司（并购方）就会通过资产置换或者认购股权的方式取得这类上市公司的控制权，使得该非上市公司的资产得以上市的一种手段。一般情况下，该上市公司会被更名。其中在证券市场实壳公司尤为常见。2.2壳公司的概念所谓壳公司，就是指证券市场上，由于各种原因导致经营业绩一般甚至发生业绩亏损、股票价格持续变低或者趋于零、可能面临退市风险的上市公司。壳公司的价值主要是拥有在股票市场融资的权利。2.3借壳上市的类型按照原上市公司主业与想要上市资产主业是否相同或相近可以将借壳上市分为两类:一类是主业更改型，另一类是主业增强型。顾名思义，主业更改型指的就是想要上市资产与原上市公司的资产完全不同，并购方在重组的时候将原来的资产置出，完全改动上市公司的主营业务,也就是一般说的“净壳重组”；而主业增强型就是指想要上市资产与原上市公司的资产相同或相似，在保留原先资产的前提下，引进想要上市的资产，对二者进行优质资源的整合。2.4借壳上市的步骤借壳上市作为我国上市公司资产重组的重要方式之一，大致上有两个步骤：分别是收购股权和换壳。在借壳的实际操作中，关键就是反向收购。原因是母公司一般只需要上市公司的壳并不是其原有业务。所以在实现借壳上市之后，就需为公司注入新的优质资产，来提高收入。所以，母公司在取得第一大股东的位置首先需要做的就是董事会的重组，凭借董事会对所谓的壳公司进行清壳，与此同时注入新资产，使得公司的资产质量更上一个等级，为公司接下来发展打下良好的基础。而在反向收购过程中，一般由包含三步骤：首先就是指清壳，这一步骤的目的是剔除原来的一些劣质资产，使得壳公司能够减少亏损，或者通过高价卖出。其次，清壳完成后，壳公司就可以注入新的优质核心资产，重新将资产进行优化整合，使得公司开始获得盈利。最后就是业务整合的阶段，业务整合成功与否直接决定了借壳上市是否成功，所以最后一步起着至关重要的作用，所以一定要对业务整合成功，为后续借壳上市后公司的做大做强的提供坚强的后盾。借壳上市一般要经过至少半年以上的时间，其中重要环节一定要慎之又慎，做到万无一失。一些核心资产的财务、法律等事务要在重组之前完成。借壳公司也一定要结合自身实际情况选择一家符合公司发展之路的壳，保证该公司后续的发展融资之路。3中公教育借壳上市案例介绍3.1案例两公司介绍3.1.1借壳方——中公教育在此案例中，中公教育属于并购方。李永新在1999年开始创立中公教育，其前身是中公有限，于2010年2月4日注册成立，初始注册资本是50万，由其实际控制人鲁岩、王振东各分担50%。随其不断发展，于2010年3月19日将中公教育注册资本增加至1000万，其中增资部分的60%由另一新的实际控制人李永新的目前鲁忠芳通过现金方式认购。中公教育是我国招录类考试的先驱者，经过其不断探索和发展，目前已经成为国内首屈一指的教育培训机构。公司主要业务是进行招录考试培训、职业能力培训以及学历的提升，具体包括对公务员培训、事业单位招录的培训、专升本辅导、考研辅导、以及医疗和IT等职业能力的培训。据年报数据显示，截至到2020年末，公司已经拥有1669家直营分部和学习基地，遍布全国31个省市和319个地市，员工的数量高达45066名，其中有18863名授课教师和3024名研发人员，是一个十分稳定的老企业。公司不断开发创新，形成了垂直一体化快速响应能力驱动的高增长平台，成为公司最大的优势。中公教育借壳上市之前的业绩表现相当不错。如图3-1和图3-2所示：2015-2017年中公教育实现了营业收入20.7/25.8/403亿元，净利润1.61/3.27/5.25亿元，增幅比较明显。毛利率和净利率维持稳定，并且毛利率高达50%以上。图3-1中公教育2015——2017年营收和净利润对比图数据来源：网易财经图3-2中公教育2015——2017年毛利率和净利率对比图数据来源：网易财经在借壳亚夏汽车上市之前，中公教育各股东及持股比例如图3-3所示：图3-3中公教育上市前的股东及持股比例图数据来源：中公教育上市公告书3.1.2售壳方——亚夏汽车在此案例中，亚夏汽车属于被并购方，诞生于1999年，公司的初始注册资本是580万，是由宁国亚夏实业有限公司和宁国汽车工业销售总公司共同以实物投资成立的。公司于2011年在深圳证券交易所上市。公司主营业务是汽车销售、汽车驾训、汽车维修、保险经济等，是安徽省最大的汽车经销服务商。公司上市之后的经营业绩不尽如人意。据其年报数据显示，亚夏汽车2015-2017年实现扣除非经常性损益的净利润分别为-4114/3220/6223万元，2015年出现业绩亏损，盈利能力不佳。而2017年业绩上升主要是因为国家对于购置税政策的扶持，一旦该购置税政策被撤销，亚夏汽车极大可能发生业绩大幅下滑或者亏损。3.3中公教育借壳上市过程及方案中公教育借壳上市可以过程及方案由以下几个步骤构成：第一步：资产置换李永新和鲁忠芳两人签订了《附生效条件行动协议》，双方作为一致行动人，持股比例超过了65%，根据法律规定，只需要经股东大会同意之后，可以直接执行重大资产置换的过程。中公教育和亚夏汽车于2018年5月4号签订了《重大资产置换及发行股份购买协议》，置出资产为截至评估基准日亚夏汽车除了部分保留资产以外的其他全部资产及负债；置入资产为北京中公教育科技股份有限公司100%股权。双方把两者价值相等的部分进行置换。第二步：发行股份购买资产由于中公教育置入资产评估价值为1850000万元，而亚夏汽车置出资产评估价格为135144.04万元。双方差额是1714855.96万元，亚夏汽车以向中公教育全体股东定向发行股票的形式来冲抵这部分差额。第三步：股份转让中公合伙将置出资产来冲抵亚夏实业拥有亚夏汽车的8000万份股票，李永新又出资100000万现金充抵其剩余的对价。经过以上三个步骤，中公教育成功上市。3.4股权结构及主营的变化3.4.1股权结构的变化此次交易前，亚夏实业直接持有本公司152,696,561股数，占总股本的18.61%；其通过一致行动人周夏耘、周晖、周丽和第1期员工持股计划，合计持有本公司358,563,191股数，占本公司总股本的43.71%，为本公司控股股东，周夏耘为本公司实际控制人。本次交易完成后，李永新、鲁忠芳合计持本公司60.22%的股权，成为新的控股股东和实际控制人。本次交易前后中公教育前10名股东情况如表3-1和表3-2所示：表3-1交易前亚夏汽车前10名股东持股比例情况表序号股东名称持股比例1安徽亚夏实业股份有限公司18.61%2周夏耘9.61%3周晖8.81%4周丽5.87%5申万菱信基金－工商银行－华融国际信托－盛世景定增基金权益投资集合资金信托计划3.09%6芜湖亚夏汽车股份有限公司－第1期员工持股计划0.80%7交通银行－农银汇理行业领先股票型证券投资基金0.70%8共青城新汇投资管理合伙企业（有限合伙）0.679中信银行股份有限公司－农银汇理策略精选混合型证券投资基金0.6310山西恒天成投资管理有限公司－恒立7号私募证券投资基金0.30%11合计100%数据来源：中公教育上市公告书表3-2交易后中公教育前10名股东持股比例情况表序号股东名称持股比例1鲁忠芳41.36%2李永新18.35%3王振东15.61%4航天产业4.33%5广银创业2.89%6基锐科创1.44%7中公合伙1.30%8周夏耘1.28%9周晖1.17%10周丽0.78%合计88.51%数据来源：中公教育上市公告书3.4.2主营业务的变化此次借壳交易完成后，亚夏汽车成功转型。公司主营业务从之前的汽车销售、维修、驾训和保险经济等全面转型为从事招录考试培训、职业能力培训以及学历的提升等的教育培训机构，具体包括对公务员、事业单位招录的培训、专升本、考研辅导、以及医疗、IT等职业能力的培训。对于中公教育来说，这次借壳上市无疑是公司发展史上的战略性举措。此次借壳上市的成功不仅为企业提供了较大的融资平台，筹集了大量发展资金，而且还给企业带来知名度以及绩效和战略管理方面的提升。4中公教育借壳的案例分析4.1借壳交易动因分析4.1.1中公教育借壳动因分析（1）拓宽融资渠道，扩大公司规模众所周知，企业的发展和经营离不开资金的支持。中公教育作为一个有着十几年背景的老企业，拥有一套非常完整和高效的集团制度，其机构遍布全国各个省份城市。截至到2018年4月30号，拥有专职人员1344人，是一个十分稳定的老企业。在职业教育的领域之内，中公教育几乎占据了50%以上的市场份额，不管是从业绩还是从行业内职业口碑来看，中公教育完全称的上是职业教育中的龙头企业。中公教育在未上市之前，企业的业绩可以说非常可观，很有进步和发展的空间，但是却一直没有多元化的筹资方式，限制了企业的扩张和企业的进步。据其年报资料显示，中公教育主要融资方式是银行借款，而银行借款金额有限，且成本较高，根本无法满足中公教育的需求，中公教育急需各种各样的渠道来融入资金，从而扩大规模，稳固市场地位。因此，中公教育毅然决然的选择了通过上市来解决融资难的问题，这样就可以利用股票市场的优势来筹集大量资金。一般企业上市之后股价通常会翻一番，甚至是几番，向中公这样优秀的企业，上市之后的市值一定非常可观。而且中公教育需要来借助上市的平台，筹集更多的资金来扩大企业的规模，探索更多领域，从而提高自身的竞争实力进而能够完全稳住在职业教育领域的市场地位。终于在2018年中公教育通过借壳上市成功登陆了国内资本市场，利用资本市场的融资便利，为企业融入大量资金。2019年1月29日中公教育发行了53.47亿股票，筹集到了174.8亿元资金，这很好的满足了企业的资金需求。（2）相比于IPO快速、简便核准制下的IPO程序复杂，条件相对较严格，核准时间和周期都较长，很多企业由于没有办法满足IPO所必备的各式各样的要求和限制，或者是没有办法承受时间成本的压力而不得不望而却步。中公教育早在2015年年底拟通过IPO上市，但是在经过两年时间准备下，所承受的时间成本压力大，于2018年宣告终止IPO。对于处在机遇期的中公教育来说，时间就是金钱，长时间的IPO排队会使中公教育错失发展的黄金期，因此公司为了实现快速上市选择了难度较小、时间短的借壳上市。（3）市场竞争激烈由于我们国家对教育的扶持力度加大，教育培训行业成为我国大力支持和发展的朝阳产业，职业教育行业的前景一片良好，同时由于我国职业教育准入门槛较低，教育培训行业有越来越多的企业，因此职业教育竞争日渐强烈。在这样的市场环境下，为了能够更好的生存发展，不被时代所淘汰，许多企业都想要率先获得上市的资格，例如作为与中公教育实力相当的华图教育曾经多次尝试通过IPO登陆资本市场，但都没有成功。激烈的市场竞争不得不使中公教育重新规划未来发展战略，因此为了扩大业务规模巩固市场地位，不被淘汰，中公教育也不甘示弱，于2015年开始筹划上市。终于在2018年通过借壳成功上市。4.1.2亚夏汽车售壳动因分析亚夏汽车于2011年在深圳证券交易所上市，上市之后的亚夏汽车由于经营不善，其业绩表现出下降趋势甚至出现亏损，其生存状况堪忧。从下图4-1不难看出，亚夏汽车2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益的净利润分别为-4114万元、3220万元和6223万元，2015年开始出现了亏损，16、17年出现回升，而此次业绩回升并非是亚夏汽车自身实力提高所产生的，而是由于国家实行了购置税的优惠政策，导致汽车行业借助国家政策带来的优势实现业绩大幅提升，这种优势并不是持久的，一旦该政策力度下降或者被撤销，其经营业绩就会大幅下降。并且在2017年中国汽车经销商集团百强榜上，亚夏汽车与其竞争对手在销量和收入方面都相差甚远，其业务规模在同行业中也不够突出，其竞争力有限，未来盈利成长性不容乐观。随着销售市场竞争愈发激烈，亚夏汽车为了提高上市公司的持续盈利能力，老牌汽车经销商亚夏汽车不得不“卖壳”转型为从事教育培训服务。“卖壳”相当于把资产变现，进而有效保障上市股东的利益。图4-1亚夏汽车2015——2017年净利润及扣非经常性损益净利润数据来源：网易财经4.2交易中的亮点分析（1）双方股权较集中借壳前，亚夏实业、周夏耘、周辉和周丽是亚夏汽车前四大股东，四人分别持有18.61%、9.61%、8.81%、5.87%的股份，总计占42.9%，而周夏耘又持有亚夏实业83.73%的股份，另外，周辉、周丽是周夏耘的子女，因此周夏耘及其家族实际上是亚夏汽车最大的控股人，对公司重大事项拥有绝对的话语权。交易之前的中公教育，鲁忠芳、李永新、王振东是公司的前三大股东，三人分别持股47.7%、19.8%、18%。其中，鲁忠芳和李永新二人是母子关系，二人合计持股67.50%，对公司有完全控制权。在此次借壳交易中，双方股权结构的相对集中，有利于在借壳上市过程中遇到问题时形成一致性意见，避免不必要的争执，减少耗费时间成本，从而能够提高借壳上市的成功率。（2）借壳模式简单便捷中公教育此次借壳交易采用的是资产置换+定向增发的方式，即中公教育先是与亚夏汽车进行资产置换，然后将两者的差额部分由中公教育全体股东以发行股票的方式购买。这种模式避免了现金支付的压力，保证了企业日常业务正常进行，确保借壳上市的有序进行。4.3非财务绩效分析4.3.1品牌的宣传效应中公教育此次借壳上市带来最直观的影响就是品牌的宣传效应。对于消费者来说，无论是学生还是家长都更青睐于用口碑做出来的培训机构，而中公教育通过借壳上市在无形之中起到了良好的宣传效果，这种效果是日常广告宣传所无法企及的。这种宣传效应主要表现在招生人数剧增方面。据中公教育年报显示，截至2019年公司已经发展了1104个机构，同比增长57.49%。对于投资者来说，投资者更加认可上市公司，因此中公教育可以吸收资金用于产品研发与市场开发。对于员工招聘来方面说，好的品牌能吸引更多的人才，而人才是企业发展的重要因素。中公教育借壳上市后吸引了大量高端人才，根据中公教育年报数据显示，2018年和2019年员工总数同比增长率为34.83%和36.90%，增幅显著。综上，中公教育此次借壳上市所带来的品牌效应是显而易见的，这进一步促进了企业的做大做强。4.3.2产品与市场开发此次借壳上市后，中公教育于2019年1月29日通过发行股票筹到资金174.8亿元,解决了企业发展所需资金的问题。因此公司在保证传统业务稳定增长的同时，为了满足市场需求，不断扩张，开发新产品。根据中公教育年报显示，截至2019年末，中公教育的营业网点已经实现了全国范围内的覆盖，公司基于招录培训、升学辅导和职业能力提升三大板块的服务品类首次破百，并且将业务不断扩展到大中小教育方面，同时中公教育也紧紧抓住互联网所带来的机遇，率先开展了线上教育，线上线下的产品结合大大提高了市场占有率，另外，中公教育还兼顾图书的出版与售卖，据其淘宝店铺显示，图书的销量较高。并且中公教育借壳上市后加强对教师团队的建设，引进大量人才，专职技术开发。总而言之，中公教育借壳后业务和服务多元化，培训服务质量高，企业未来发展可观。4.3.3研发与创新能力借壳上市后的中公教育紧紧抓住互联网所带来的机遇，率先转型，升级教学系统的同时，更是将科技融入经营系统管理从而带动业务方面的创新并且加大研发的力度，不断开发新型课程产品，进一步增强公司的核心竞争力。同时借壳上市之后中公教育的研发团队规模不断扩大，更能体现中公教育注重创新，在研发方面的投入加大。4.3.4规范公司治理结构上市后的中公教育与上市之前相比，公司制度更加规范和完善。上市后的中公不仅设立股东大会制度，对管理层和员工实行股权激励政策，还规范公司治理结构，保证公司在财务和业务上的独立性，为以后经营发展提供了坚实的基石，有利于公司的持续健康发展。4.4财务绩效分析本文对于中公教育借壳上市财务绩效的分析从横向和纵向两个角度出发：4.4.1横向分析本文选取了2019年中公教育及同行业上市企业昂立教育和开元教育的财务数据，通过对三家公司进行横向财务绩效分析，分析中公教育在行业中的竞争优势。由于中公教育是2018年完成的借壳上市，所以只选取了2019年的数据。（1）盈利能力盈利能力反映的是企业获取利润的能力。本文利用销售净利率、销售毛利率等这些能够反映盈利能力的财务指标，通过与同行业的昂立教育以及开元教育进行横向对比来分析中公教育的盈利能力处于行业中的什么地位。表4-1三个公司盈利能力指标对比表盈利能力指标销售净利率（%）销售毛利率（%）净资产收益率（%）中公教育19.6758.4552.59昂立教育41.1154.989.76开元教育-41.8075.31-44.40数据来源：网易财经图4-2三个公司盈利能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-1和图4-2不难看出，中公教育销售毛利率高于昂立教育但销售净利率却低于昂立教育，根据中公教育披露的财报了解到，销售净利率较低主要是中公教育扩大规模，研发费用和管理费用投入较多所致，研发投入越多其竞争力就加强；中公教育的净资产收益率最高，说明了公司对于现有资产的运用效率较高。整体来看，中公教育发展能力较强。（2）偿债能力偿债能力反映的是企业在债务到期时是否有能力按照双方约定足额偿还债务的能力，通常分为短期偿债能力和长期偿债能力。本文利用流动比率、资产负债率等这些能够反映企业短期和长期偿债能力的财务指标，通过和同行业的昂立教育以及开元教育进行横向对比，分析中公教育的偿债能力在行业中处于什么水平。表4-2三个公司偿债能力指标对比表偿债能力流动比率（%）速动比率（%）资产负债率（%）中公教育0.940.9470.35昂立教育0.840.873.86开元教育0.470.4664.81数据来源：网易财经图4-3三个公司偿债能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-2和图4-3不难了解到，三家教育公司的资产负债率都高于60%，中公教育位列第二，处于较高水平，说明公司的财务风险较大，但是中公教育的流动比率和速动比率都明显高于其他两家公司，说明中公教育比其他两家公司资产的流动性强，偿债能力占据优势。（3）营运能力营运能力是指企业的经营运行能力。本文利用应收账款周转率和总资产周转率这两个能够在一定程度上反映营运能力的财务指标，通过与同行业的昂立教育以及开元教育进行横向对比，来分析中公教育的营运能力在行业中位于什么层次。表4-3三个公司营运能力指标对比表营运能力应收账款周转率（次）总资产周转率（次）中公教育1926.551.07昂立教育24.610.81开元教育8.440.57数据来源：网易财经图4-4三个公司营运能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-3和图4-4了解到，因为教育行业的特殊性，一般采用现销模式，所以整体上应收账款周转率不会太高。中公教育的应收账款周转率1.07次高于昂立教育的0.81次和开元教育的0.57次，说明了公司的平均收账期限短，收账速度快，资产流动性好,同时也说明了中公教育受到了广大消费者的认可，品牌影响力处于行业领先地位。（4）成长能力企业成长能力是指未来企业的发展态势。本文利用一些能够在一定程度上反映企业成长能力的财务指标，通过与同行业的昂立教育和开元教育进行横向对比，来分析中公教育的成长能力在行业中处于什么水平。表4-4三个公司成长能力指标对比表成长能力净资产增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）中公教育16.1756.5238.3昂立教育-23.186.72-14.32开元教育-35.09-691.77-27.32数据来源：网易财经图4-5三个公司成长能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-4和图4-5不难发现，中公教育的净资产增长率、净利润增长率以及总资产增长率均高于昂立教育和开元教育，在行业内处于优势领先地位。净利润增长的同时总资产也在增长，这说明公司自身的竞争力在不断增强。4.4.2纵向分析本文选取了中公教育2016——2019年的财务数据，通过对中公教育借壳上市前后进行纵向比较，分析借壳对于中公教育在财务绩效有什么影响。（1）盈利能力表4-5中公教育2016——2019年盈利能力指标对比表盈利能力指标2016年2017年2018年2019年净资产收益率（%）15.1617.1945.7059.95销售净利率（%）0.981.0618.4819.67销售毛利率（%）5.3959.5859.0858.45数据来源：网易财经图4-6中公教育2016——2019年盈利能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-5和图4-6可以看出，中公教育上市后2019年销售毛利率略微下降，主要是因为其主营业务成本增加，结合中公教育年报，2019年营业成本占营业收入的比例较2018年高了1%。销售净利率大幅提升主要是因为在2018年，公司抓住互联网带来的机遇实现转型，线上线下的产品融合提高了自身销售实力。另外中公教育在借壳上市之后吸收大量资金和资源，公司规模扩大。中公教育主营业务的来源一方面是教育培训费，另一方面是汽车所保留资产的收入，多元化的经营模式降低了经营分险，销售净利率提高说明中公教育盈利能力较好。（2）偿债能力表4-6中公教育2016——2019年偿债能力指标对比表偿债能力指标2016年2017年2018年2019年流动比率（%）1.020.920.740.75速动比率（%）0.690.650.740.75资产负债率（%）55.4958.1258.9865.55数据来源：网易财经图4-7中公教育2016——2019年偿债能力指标对比图数据来源：网易财经流动比率是指企业的流动资产变现后是否能足额偿还短期债务的能力。通常而言，流动比率与偿债能力呈正相关，但是也不能过分追求高的流动比率，高流动比率也间接的反映了企业利用流动资金的效率低下。从表4-6和图4-7不难看出，中公教育的流动比率呈略微下降趋势。结合资产负债表来看，中公教育的流动资产逐年递增，因此是短期借款的增多才导致了流动比率下降，因为教育行业的特殊性，中公教育预收款主要是学员所教的培训费，一般而言这部分费用是不用偿还的，因此中公教育的短期偿债能力强。资产负债率是指企业资产变现是否能偿还所欠债务的能力，反映的是企业的综合偿债能力。从表4-6和图4-7不难知道，中公教育资产负债率2019年比2018年高，结合资产负债表看，企业的货币资金由于业务规模的扩大也在大幅增加，为偿付债务提供了保障，并且2019年扣除预收账款后的资产负债率是39%，属于合理范围内。综上，中公教育的偿债能力较强。（3）营运能力表4-7中公教育2016——2019年营运能力指标对比表营运能力指标2016年2017年2018年2019年总资产周转率1.661.51.051.07应收账款周转天数（天）1.773.262.40.19数据来源：网易财经图4-8中公教育2016——2019年营运能力指标对比图数据来源：网易财经从表4-7和图4-8中不难看出，由于中公教育所属行业为教育培训行业，几乎没有存货，所以没有计算存货周转率，并且其业务模式大多为现销模式，应收账款金额较少，2019年应收账款周转天数下降，周转率提高，主要是应收账款的收回所致，从这一方面来看，中公教育的营运能力较好。2019年总资产周转率较2018年有所下降，主要是公司业务规模的大幅增大带来货币资金的大幅增加，没有充分利用闲置资金，造成了资金的浪费。说明中公教育管理现金效率低下。（4）成长能力表4-8中公教育2016——2019年成长能力指标对比表成长能力指标2016年2017年2018年2019年营业总收入（万元）656,090666,437623,699917,613营业总收入同比增减（%）25.67-38.5654.7247.12归属于母公司净利润（万元）6,5877,345115,289180,455归属于母公司净利润同比增减（%）336.34696.73119.6756.52扣非经常性损益后（万元）3,2206,233111,288170,037扣非经常性损益后同比增减（%）178.2793.551685.452.79数据来源：中公教育2016——2019年年报图4-9中公教育2016——2019年成长能力指标对比数据来源：网易财经从表4-8和图4-9可以看出，2019年中公教育实现了营业总收入917,613万元，净利润180，455万元，较2018年有很大增长。即使在2019年市场整体行情偏冷的情况下，公司依然实现了利润的增幅，高质量完成业绩对赌的要求，进一步证明了中公教育市场竞争力强，未来成长能力较强。总体而言，通过对中公教育绩效的横向和纵向分析来看，中公教育借壳上市后的各项财务指标优势明显，体现了股票市场对中公教育的价值十分认可，也促进了中公教育自身的发展。5结论与启示5.1结论本文通过对中公教育借壳亚夏汽车上市的动因、借壳模式以及绩效进行分析，得出如下结论：首先，中公教育通过借壳上市为企业筹集了足够资金，为企业后续扩张以及研发创新提供了坚实的保障；其次，此次借壳为中公教育带来了品牌效应和无形商誉。作为成功登陆A股的第一支职业教育培训机构，中公教育借壳上市这一举动受到社会各界广泛关注，吸引了众多学员和投资者。而借壳上市的成功也成为了中公教育二次宣传的好机会，提升了自身的知名度。最后借壳完成后中公教育财务能力进一步增强。以销售净利率为例，中公教育2016年、2017年销售净利率分别为0.98%和1.06%，而上市之后销售净利率大幅提升，2018年和2019年的销售净利率分别为18.48%和19.67%。综上，中公教育借壳上市这一举动给公司带来了正面效应。5.2启示（1）选择合适的上市方式上市是大部分企业所梦寐以求的。因为上市后的企业不仅可以借助股票市场融资的优势来筹集充足的资金还能提升品牌影响力，对企业的发展有极大的促进作用。选择正确的上市方式对企业的发展具有促进作用。IPO上市审批严格，速度缓慢，时间成本较大，而借壳上市恰好弥补了IPO上市的缺点，但是借壳上市要选择合适的壳资源，如果壳资源不好，就会给企业带来一定的分险。对于企业的发展来说，时间就是金钱，机遇难得，市场先入者就会占据优势，况且风险是可以规避的。因此企业要根据自身情况选择合适的上市方式。（2）选择合适的壳资源想要借壳上市的公司都会面临对壳资源选择，好的壳资源会对企业借壳上市产生关键的作用。一般选择壳资源时首先要考虑壳公司的经营状况，通常壳公司的经营不佳，业绩较差，公司发展困难，壳公司出于对自身的发展